事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现收入0.31亿元（同比+61.27%），实现归母净利润-1.81亿元（去年同期-3.05亿元），实现扣非归母净利润-1.92亿元（去年同期-3.13亿元）。2025年单三季度实现收入0.12亿元（同比+173.86%），实现归母净利润-0.62亿元（去年同期-0.91亿元），实现扣非归母净利-0.63亿元（去年同期-0.99亿元）。
　　财务指标：2025年前三季度毛利率86.82%（同比+23.53pp），管理费用0.33亿元（去年同期0.43亿元），研发费用1.9亿元（去年同期2.96亿元），财务费用-0.2亿元（去年同期-0.18亿元）。2025年单三季度毛利率86.5%（同比+3.16pp），管理费用0.1亿（去年同期0.19亿元），研发费用0.74亿元（去年同期0.87亿元），财务费用-0.12亿元（去年同期-0.04亿元）。
　　目前公司对外授权的贝福替尼、格索雷塞两款产品已获批上市，随着临床研发和商业化进程不断推进，公司将获得里程碑付款和销售分成，有助于改善公司的财务状况。贝福替尼是三代EGFR-TKI，与贝达药业达成合作，1L及2LEGFRmNSCLC适应均已获批并进入国家医保目录，辅助治疗适应症临床3期正在推进中。格索雷塞是KRASG12C抑制剂，与中国生物制药达成合作，已获批2L+KRASG12C突变NSCLC；与FAK抑制剂ifebemtinib联用1L治疗单臂临床数据优异，mPFS达22.3个月。
　　D-2570是一款具备BIC潜力的TYK2抑制剂，市场潜力大。银屑病2期临床研究数据显示，D-2570的疗效显著优于安慰剂，也优于目前已上市的同类TYK2抑制剂，也可与抗体生物药相媲美，目前银屑病3期临床已经展开。此外，针对溃疡性结肠炎的2期临床试验已于2025年5月完成首例患者给药，目前进展顺利。
　　盈利预测与评级：我们预测2025年至2027年收入分别为0.66亿元、1.87亿元、4.24亿元，归母净利润分别为-2.18亿元、-1.83亿元、-1.45亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：商业化产品销售不及预期、创新管线研发进展不及预期、对外授权不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入0.31亿元（+61.27%）、归母净利润-1.81亿元，同比减亏40.59%、扣非归母净利润-1.92亿元，同比减亏38.72%。公司2025Q3实现营业收入0.12亿元（+173.86%）、归母净利润-0.62亿元，同比减亏31.99%、扣非归母净利润-0.63亿元，同比减亏36.17%。
　　新老产品医保国谈助力商业化，早研管线即将开展临床开发
　　根据公司投资者调研纪要：格索雷塞片已于2024年11月获得国家药品监督管理局批准上市，适用于治疗至少接受过一种系统性治疗的KRASG12C突变型的晚期非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。根据国家医保局官网，公司目录外产品格索雷塞和目录内产品贝福替尼已进入2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整形式审查的申报药品名单，我们认为公司创新药产品进入国家医保将助力商业化放量，为未来业绩提供推动力。
　　根据公司投资者调研纪要，2025年3月，公司自主研发的临床前药物候选化合物YF087及YF550的研究成果入选2025年美国癌症研究协会（AACR）年会的突破性研究壁报展示环节。YF087是针对合成致死靶点WRN的一个具有高度选择性和强有效的抑制剂；YF550是一款靶向驱动蛋白KIF18A的小分子临床前候选药物。上述两款产品在多个肿瘤动物模型中显示了其优异的抗肿瘤生长疗效，临床前研究结果将为公司后续开展临床开发提供有力支持。根据药化君公众号，2025年5月公司公布了新型小分子STAT6磷酸肽抑制剂。信号转导和转录激活因子（STAT）蛋白在生物过程中起着重要作用。STAT信号通路的异常激活与癌症，自身免疫性疾病和其它人类疾病有关。STAT6是IL-4和13信号通路的主转录因子。它在2型炎症病症的发展中起着重要作用，通过促进2型辅助性T细胞的分化、促进IgE的产生（引发过敏反应）以及促进过敏反应的敏感性反应来发挥作用。通过抑制STAT6的活性，药物可以潜在地破坏由异常STAT6信号驱动的病理过程，从而实现疾病的治疗。对标已获批的Dupilumab（年销售额超100亿美元），高选择性的口服STAT6抑制剂提供了口服便利性。我们认为随着公司早研管线逐渐进入临床阶段，有望夯实公司创新药产品矩阵。
　　肿瘤、代谢和自免多点布局，TYK2抑制剂D-2570自免潜力大
　　根据公司投资者调研纪要，代谢领域，D-0120是公司自主研发的一款尿酸盐转运体1（URAT1）抑制剂，在中国已完成针对高尿酸血症及痛风的IIb期临床试验。公司于2023年4月在美国启动了一项D-0120与别嘌醇联合用药的II期临床试验，目前正按计划进行中；肿瘤领域，除去已经上市的格索雷塞和贝福替尼，D-0502是公司自主研发的一款口服选择性雌激素受体降解剂（SERD），国内目前正在开展二线治疗的注册临床III期试验。同时，D-0502正在中国和美国同步开展国际多中心临床试验；自免领域，基于银屑病II期临床研究结果，公司正开展D-2570在多个自身免疫性疾病治疗领域的临床探索，为更多患者带来新的治疗选择。D-2570针对银屑病的III期临床试验方案已完成与CDE沟通，正按计划进行中；2025年5月，D-2570针对中、重度活动性溃疡性结肠炎的多中心、随机、双盲、安慰剂对照II期临床试验已完成首例患者给药。目前D-2570正在临床开发中，拟用于银屑病、溃疡性结肠炎、银屑病关节炎、系统性红斑狼疮等免疫疾病的治疗。
　　根据公司公告，D-2570是公司自主研发的一款靶向TYK2的新型口服选择性抑制剂，用于治疗银屑病等自身免疫性疾病。D-2570银屑病适应症的国内II期临床数据显示，D-2570治疗中重度银屑病患者的疗效显著优于安慰剂，也优于目前已上市的同类TYK2抑制剂，在效果上也可与抗体生物药（如抗IL-17A，抗IL-23抗体）相媲美，总体耐受性良好。我们认为，基于D-2570优异的临床数据，未来有望为包括银屑病在内的自身免疫性疾病患者提供一种新的治疗选择，助力公司打开自免市场空间。
　　投资建议
　　维持公司2025-2027年盈利预测，即预计2025-2027年营业总收入分别为2.00/3.50/5.00亿元，2025-2027年EPS分别为-0.35/-0.24/-0.33元，对应2025年11月5日的27.00元/股收盘价，PE分别为-78/-112/-81X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品销售和推广不及预期、创新药研发进展不及预期