投资要点
　　Q4业绩符合预期：公司25年营收7.7亿元，同增32%，归母净利润1.2亿元，同增37%，扣非净利润0.9亿元，同增133%，毛利率63.4%，同增6.5pct，归母净利率15.2%，同增0.5pct；其中25年Q4营收2.5亿元，同环比+44％/+28％，归母净利润0.2亿元，同环比-64%/-35％，扣非净利润0.2亿元，同环比-69%/-45％，毛利率60.1%，同环比-9.6/-4.6pct，归母净利率9.3%，同环比-27.8/-8.9pct。
　　锂电订单大幅改善、盈利水平进一步提升：公司25年锂电设备收入2.2亿元，同增47%，毛利率63%，同增15pct，受益于下游电池厂扩产，锂电业务订单大幅改善；25年耗材业务收入2.6亿元，同增42%，毛利率75%，同降0.5pct，下游开工率维持高位，耗材业务表现亮眼。展望26年，我们预计锂电设备收入增长20%，耗材收入增长30%，贡献收入6亿元。此外，复合集流体开启产业化放量，滚焊设备有望贡献弹性。
　　先进封装实现突破、半导体潜力进一步显现：公司25年线束业务收入1.03亿元，同增26%，毛利率57%，同降1pct，26年线束业务预计维持20-30%增长；25年半导体业务收入0.96亿元，同增105%，毛利率57%，同比持平。公司自主研发多款核心设备，其中2.5D/3D先进封装超声波扫描显微镜，已成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付，26年半导体业务收入有望突破2亿元，翻倍以上增长。
　　Q4期间费率有所下降、存货较年初有所增长：公司25年期间费用3.3亿元，同增28.3%，费用率42.6%，同-1.4pct，其中Q4期间费用1.0亿元，同环比+87%/+18%，费用率38.9%，同环比+9.0/-3.2pct；25年经营性净现金流0.8亿元，同-250%，其中Q4经营性现金流0.5亿元，同环比+58%/+98%；25年资本开支1.3亿元，同降4.7%，其中Q4资本开支0.9亿元，同环比-21%/+370%；25年末存货3.4亿元，较年初增94%。
　　盈利预测与投资评级：基于锂电订单大幅改善及先进封装业务突破，我们上调公司盈利预测，预计26-27年公司归母净利润2.5/4.4亿元（原预测2.4/4.1亿元），新增28年归母净利润预测6.4亿元，同比增110%/77%/47%，对应PE分别为50x/28x/19x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　投资要点
　　Q3业绩符合市场预期。公司25年Q1-3营收5.2亿元，同增27.5%，归母净利润0.9亿元，同增360%，扣非净利润0.8亿元，同增673%，毛利率65.1%，同增13.7pct，归母净利率18.1%，同增13.1pct；其中25年Q3营收2亿元，同环比+20％/+13％，归母净利润0.4亿元，同环比+137%/+5％，扣非净利润0.3亿元，同环比+289%/+13％，毛利率64.7%，同环比+11.1/-0.8pct，归母净利率18.2%，同环比+9.0/-1.4pct。
　　Q3收入锂电设备及耗材贡献增量。锂电扩产提速，公司设备订单明显恢复，我们预计Q3锂电设备确收超0.6亿元，全年收入我们预计2-2.5亿元；Q3耗材收入我们预计0.7亿元左右，环增约20%，全年我们预计2.7亿元+收入；Q3线束&半导体设备收入0.6亿元+，基本稳定，全年我们预计收入近2.5亿元，其中半导体0.8亿元。因此我们预计25年总体收入7.5亿元+，展望26年锂电设备收入保持平稳、耗材收入我们预计30%增长、半导体收入有望实现翻番增长。
　　先进封装实现突破，固态设备贡献新增量。我们预计先进封装市场空间超100亿元，且国产化率极低，公司自主研发多款核心设备，其中2.5D/3D先进封装超声波扫描显微镜，已成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付，半导体业务25年收入有望突破1亿元，26年维持1-2倍高增。此外，公司锂电设备积极配合头部厂商进行固态研发，已交付极耳焊接+检测设备，单gwh设备需求量预计为传统电池的5-6倍，并在铝塑膜焊接、超声剪裁、材料纳米化等设备进行样机测试，固态领域有望后续贡献新增量。
　　费用率环比下降，资本开支同比高增。公司25年Q1-3期间费用2.3亿元，同增13%，费用率44.4%，同降5.7pct，其中Q3期间费用0.8亿元，同环比+19%/+8%，费用率42.2%，同环比-0.3/-1.8pct；25年Q1-3经营性净现金流0.3亿元，同比转正，其中Q3经营性现金流0.1亿元，同环比-603%/-54%；25年Q1-3资本开支0.4亿元，同增60%，其中Q3资本开支0.2亿元，同环比+153%/-12%；25年Q3末存货2.9亿元，较年初增长65.5%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司出货节奏变化，下修公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利1.3/2.4/4.1亿元（此前预期1.5/3.0/5.0亿元），同比+57%/+75%/+72%，对应PE99/57/33x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　投资要点：
　　本土超声波技术平台型企业，业务迎来多点开花。公司2007年成立以来聚焦超声波技术应用推广，下游场景包括动力电池、半导体、汽车、轮胎等。
　　2025年上半年实现收入3.23亿元，同比增长32.50%；2025年上半年实现归母净利润0.58亿元，同比大幅增长。公司连续两年研发费用率超过20%，技术突破下带来业务多点开花。
　　锂电业务受益于下游复苏以及技术变革。目前公司锂电业务主要系动力电池多层极耳焊接，单GWh需求金额在100万以上，绑定宁德时代、比亚迪等国内一线动力电池厂商，终端需求提升以及海外扩产背景下相关业务迎来复苏，公司积极拥抱动力电池新技术发展方向，复合集流体以及固态电池方向均有相关产品储备，且有一定客户进展，后续产业化加速有望带来订单增长。
　　半导体以及汽车业务受益于国产化加速推进。2024年线束业务同比增长352.37%，半导体业务同比增长195.66%，两项业务快速的发展抵消了锂电业务2024年下滑的压力，展望未来，线束业务在新能源汽车带动行业高压化发展趋势下，公司在莱尼、泰科电子、中航光电、沪光股份等行业内众多知名客户中份额有望逐步提升；半导体业务一方面针对功率器件市场，公司提供超声波键合机、超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机、超声波扫描显微镜等整套超声波应用解决方案，受益国产化率提升；另外针对先进封装发展趋势，公司推出先进超声波扫描显微镜、超声波固晶机等产品，且取得了一定订单，打开后续公司成长空间。
　　部件自制率高，耗材特征提供稳定现金流。公司通过控制部分关键制造工序，依靠自身的标准化测试流程体系来保证基础部件的技术要求和一致性。
　　制造出高性能的超声波部件（如发生器、换能器、声学工具）等，目前设备部件自制率较高。部件存在耗材特征，随着各行业设备保有量不断增加，公司配件业务规模有望稳定向上，成为现金奶牛业务。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：
　　一方面区别于一般专用设备公司，公司坚持以超声波技术为核心平台化发展，逐步拓展在新能源电池、线束连接器、半导体及先进封装等不同领域的应用，业务成长逻辑不断重塑，公司将持续受益于下游新能源、半导体等行业发展和国产化率提高等因素驱动。另外一方面公司商业模式突出，随着锂电业务逐步复苏，汽车、半导体业务进入收获期，耗材配件业务稳健向上，配件业务良好的盈利能力和现金流带来公司经营的稳健性。我们预计公司2025-2027年归母公司净利润1.37/2.12/3.05亿元，同比增长59.5%/54.7%/43.8%，EPS为1.18/1.83/2.63元，对应10月22日收盘价113.30元，PE为96/62/43倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：
　　下游行业需求不及预期风险；技术失密风险；客户集中度高及大客户依赖风险；新产品拓展不及预期风险；减持及解禁相关风险等。

　　事件概述
　　公司发布2025年报。
　　
　　 主业持续向好+半导体放量，营收端实现快速增长
　　2025年公司实现营收7.74亿元，同比+32.41%，其中Q4营收为2.54亿元，同比+43.73%。分产品来看，1）新能源电池超声波设备：实现收入2.22亿元，同比+47.08%，受益动力电池扩产向上；2）线束连接器超声波设备：实现收入1.03亿元，同比+26.03%；3）半导体超声波设备：实现收入0.96亿元，同比+105.37%，半导体成长逻辑开始兑现；4）配件：实现收入2.6亿元，同比+41.75%，已成公司最大收入来源，我们判断受益存量设备增加&需求旺盛带来开工率提升。2025年末公司存货/合同负债3.37/0.7亿元，同比+93.49%/+126.98%，推测新接订单同比大幅提升，基于新能源主业较高景气度，以及线束、半导体等快速放量，我们预计2026年营收端有望延续较快增长势头。
　　
　　 毛利率同比大幅提升，减值计提影响利润端表现
　　2025年公司归母净利润/扣非后归母净利润1.18/0.93亿元，同比+36.89%/+133.02%； 2025年公司销售净利率/扣非净利率为13.88%/11.95%，同比-0.64pct/+5.16pct，扣非后盈利能力持续提升。具体来看：1）毛利端：2025年公司整体毛利率高达64.86%，同比+7.97pct，新能源、线束、配件、半导体毛利率分别为63.06%、58.39%、75.47%、56.54%，分别同比+14.63pct、-1.31pct、-0.46pct、-0.11pct，新能源毛利率大幅改善是公司整体毛利率提升主要因素；2）费用端：2025年公司期间费用率为42.60%，同比-0.38pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比+0.15pct、-1.84pct、-0.98pct、+1.3pct。3）2025年12月公司公告对萨驰、吉驰诉讼，合计欠款超5000万元，基于审慎性原则，公司一次性计提坏账准备0.42亿元，短期影响了公司利润端表现。
　　
　　 新能源主业景气度向上，先进封装设备进入兑现期
　　1）新能源电池领域，公司积累了宁德时代、比亚迪、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等知名客户，持续受益下游扩产，2026年预计延续较高增长势头；根据能源圈公众号，固态电池公司单Gwh设备价值量大幅提升，我们保守预计超声波设备价值量超过千万元，其中公司极耳焊接设备已形成小批量订单，材料制备相关设备正在开发，是固态电池核心铲子股。2）超扫是3D封装的增量设备，我们推测HBM单位的价值量可达3亿元。此外，NAND和 DRAM同样正朝着3D化演进，前道3D堆叠制造技术使得超扫的需求大幅提升，根据公司公众号以及年报披露，公司超扫获得国内头部半导体存储厂商正式订单，超声波固晶机（超声热压焊机）也获得了客户正式订单，半导体设备进入兑现期。
　　
　　投资建议
　　我们调整公司2026-2027年营收预测为10.48、15.46亿元（原值为10.44、14.46亿元），分别同比增长35.4%、47.5%；归母净利润预测为2.48、3.79亿元（原值为2.25、3.42亿元），同比增长110.8%、53.0%；对应EPS为2.14、3.28元（原值为1.94、2.95元）。新增2028年营收预测为20.94亿元，同比+35.4%；归母净利润为5.34亿元，同比+40.9%；对应EPS为4.62元。公司2026/3/31收盘价为106元，对应2026-2028年PE为50、32、23倍，维持“增持”评级。
　　
　　风险提示
　　扩产不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧等。
　　
　　
　　

　　深耕超声波设备，打造多领域栖息平台公司
　　深耕超声设备十七载，是国内超声波设备及自动化解决方案龙头，起家于超声波轮胎裁切，现以新能源、半导体、医疗医美为三大战略方向，打造超声波多栖平台公司。2024年初发布限制性股票激励计划，向234名激励对象授予258.15万股。
　　复合集流体滚焊设备稳步向好
　　与传统集流体相比，复合集流体兼具高安全、高比能、低成本、长寿命、强兼容等优点，渗透率有望持续提升，是产业未来趋势。超声波滚焊设备搭载所需的极耳转印焊技术，高速、高精、高稳定、非破坏等性能优异，进入宁德时代等头部客户供应链，并不断拓展客户，叠加凭借5年以上技术验证周期和专利壁垒形成的优势，有望在复合铜箔0-1放量阶段中收益。
　　IGBT多环节适配，潜在拓展领域广
　　IGBT由于具有驱动功率大、电路结构简单、开关功率低、耐压性高的优点，广泛使用于新能源汽车、光伏、储能、风电等领域，处于中游产业链，IDM是主要模式。
　　超声波技术在IGBT贴片、焊接、键合和检测环节广泛应用，其中，超声波固晶技术是良好的贴片技术路线之一；超声波尤其适配导电端子与Pin针焊接场景；引线键合布局成熟，超声波可布局先进倒装键合；超声波检测性能最佳，晶圆键合、2.5D/3D检测赋能先进封装。
　　多种新产品将于今年发布或推进，先进封装竞相大幅扩产，设备放量在即。
　　根据YoleGroup的预测，2023年全球先进封装市场规模约为378亿美元，到2025年，这一数字预计将达到460亿至480亿美元左右。从2023年到2029年，先进封装市场的年复合增长率（CAGR）预计为10.7%至12.9%。其中倒装固晶（设备价值量占比12.5%）、键合（设备价值量占比7.5%）、量检测（设备价值量占比6.7%），产线设备价值量占比合计47.9%。
　　预计25-27年的分别实现收入8.00/11.40/15.90亿元，YOY+37%/43%/39%，实现归母净利润1.45/2.24/3.24亿元，YOY+69%/54%/45%。考虑到公司半导体设备的领先性&稀缺性&成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期；技术研发进展不及预期；新领域拓展不及预期；股价波动与测算主观性相关风险

　　事件：公司发布2025年三季度报告，25年前三季度实现营业收入5.21亿元，同比+28%；归母净利润0.94亿元，同比+360%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+673%；毛利率达65.05%，同比+14pct；净利率达16.71%，同比+12pct。
　　单季度看，公司Q3实现营业收入1.98亿元，同比+20%，环比+13%；归母净利润0.36亿元，同比+137%，环比+5%；扣非归母净利润0.30亿元，同比+289%，环比+13%；毛利率64.74%，同比+11pct，环比-1pct；净利率16.18%，同比+7pct，环比-2pct。
　　公司2.5D/3D先进封装超声波扫描显微镜顺利出货,打破欧美技术垄断。在人工智能等领域，2.5D/3D先进封装技术通过堆叠多个芯片与中介层，成为突破摩尔定律限制的关键路径，同时立体结构对键合界面微小缺陷检测提出更高要求。针对此痛点，公司最新推出的Wafer400系列超声波扫描显微镜可检测6、8、12英寸晶圆，并提供在线全自动型、离线半自动型等多种方案，适配客户的不同需求，主要性能指标对标国际一线品牌，并在扫描效率、软件算法、智能化等方面取得多项突破。
　　半导体设备领域实现功率半导体+先进封装双布局。在功率半导体领域，公司有超声波端子焊接机、超声波PIN针焊接机、超声波键合机、超声波扫描显微镜等全工序超声波解决方案，并均已实现批量出货。在半导体先进封装领域，公司大力推动先进超声波扫描显微镜以及超声波固晶机（超声热压焊机）等新产品设备的研发和推广，其中可应用于半导体晶
　　圆级封装、2.5D/3D封装、面板级封装等产品检测的先进超声波扫描显微镜，成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付；超声波固晶机（超声热压焊机）已获得客户正式订单。公司先进封装相关业务正持续突破技术与市场边界，加速向规模化应用迈进。
　　锂电景气度回升，继续深耕固态领域超声设备需求。锂电领域景气度已显著回升，公司与下游众多核心客户建立了长期稳定的合作，并紧跟客户产品升级与设备更新需求，持续强化产品竞争力，稳固市场优势地位。固态电池领域，公司在固态电池领域推出了超声波极耳焊接、超声波检测等多款设备，积极配合客户需求。
　　“设备+配件”商业模式持续为公司业绩保驾护航。公司设备相关的配件包括焊头、底模、裁刀、劈刀、发生器、换能器等，一般情况下焊头及底模使用周期为1-2个月左右，换能器使用周期为1年左右。近年来，公司配件业务收入占比逐步提升，后续随着线束连接器超声波设备、半导体设备业务持续扩展，市场上存量的公司设备增多，以及公司针对焊头、底模、裁刀等配件加大研发力度并进行工艺改进和成本管控，该业务有望持续增长。
　　盈利预测：预计公司25-27年实现营业收入8.66/11.98/23.68亿元，归母净利润1.34/2.50/4.69亿元，对应PE分别为92.54/49.63/26.45倍。公司拓展先进封装领域，推出半导体领域新设备，持续向好发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产品开发进展不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报：25Q1-Q3营收5.2亿元，同比+27.5%；归母净利润0.9亿元，同比+359.8%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比+0.9亿元。25Q3营收2.0亿元，同比+20.2%，环比+12.8%；归母净利润0.4亿元，同比+136.8%，环比+4.6%；扣非后归母净利润0.3亿元，同比+288.6%，环比+12.8%。公司业绩增长主要系锂电领域景气度显著回升，且公司与下游众多核心客户建立了长期稳定的合作，并紧跟客户产品升级与设备更新需求，持续强化产品竞争力，稳固市场优势地位，同时毛利率水平较高的产品收入占比持续提升。后续伴随储能市场快速增长、行业技术迭代等因素驱动，行业景气度有望持续。
　　盈利能力持续大幅改善，规模效应凸显。25Q1-Q3毛利率65.1%，同比+13.7pct，我们判断毛利率改善明显主要系24H2以来下游新能源电池客户稼动率回升且维持高位，带动公司高毛利的配件业务收入占比大幅提升；25Q1-Q3期间费率44.4%，同比-5.7pct，销售/管理/研发/财务费率分别变化-1.6/-2.2/-3.3/+1.4pct。25Q1-Q3净利率16.7%，同比+11.8pct。25Q3毛利率64.7%，同比+11.1pct；25Q3期间费率42.2%，同比-0.3pct，销售/管理/研发/财务费率分别变化-0.7/-1.0/+0.7/+0.8pct；25Q3净利率16.2%，同比+7.1pct，规模效应持续显现。
　　经营性现金流明显改善，前瞻指标持续向好，保障公司未来业绩。25Q1-Q3经营性现金流0.3亿元，同比+1.2亿元。25Q1-Q3收现比89.4%，同比+23.4pct。25Q1-Q3净现比38.8%，同比+462.2pct。截至25Q3末，存货2.9亿元，同比+67.4%，相较于25年上半年末+15.4%；合同负债0.6亿元，同比+149.7%，相较于25年上半年末+20.9%。
　　坚持超声波技术平台化发展道路，半导体先进封装设备加速突破。公司依托自身完善的超声波技术平台，持续开拓在汽车线束领域、半导体等多领域的业务：1）线束：25H1应用于连接器的大功率超声波扭矩焊接机成功打破国外垄断并获得客户正式订单，同时客户不断扩充；2）半导体：25H1公司持续加强对超声波键合机、超声波扫描显微镜等设备的市场推广，成功拓展了捷捷微电、华润微、奕斯伟集团等知名客户，进一步扩大了市场份额。根据骄成超声公众号6月20日消息，公司成功斩获半导体封装头部客户批量订单，包含引线键合机、PIN针超声波焊机、超声波扫描显微镜（SAT）等多款设备，其中引线键合机获得批量订单，成功实现国产替代；根据骄成超声公众号7月30日消息，公司2.5D/3D先进封装超声波扫描显微镜再度顺利出货，加速超声检测设备国产替代进程；3）航空航天：公司针对碳纤维复合材料的增减材制造与检测需求积极推进相关产品开发与落地，加速技术向实际应用转化。
　　公司是国内领先的超声波设备龙头，超声波技术平台优势显著，短期有望受益于下游锂电行业资本开支恢复以及线束+IGBT业务放量，中长期来看，公司持续横向拓展到先进封装、医疗等新兴领域有望为公司打开成长空间。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润1.41/2.29/3.65亿元，对应10月31日收盘价PE为90.0/55.4/34.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游资本开支不及预期；线束、半导体业务进展不及预期；行业竞争加剧。

　　公司基本情况：成立于2007年，脱胎于上海交大，以超声波技术为基础拓展下游，2024年收入来看，配件/动力电池超声波焊接设备/线束连接超声波设备/半导体超声波设备/非金属超声波设备/服务及其他的收入占比为31%、26%、14%、8%、2%、19%。
　　半导体领域：功率半导体应用率先放量，先进封装领域打破欧美垄断。公司当前半导体业务分为功率半导体和先进封装两个应用领域，2024年半导体收入4693万元全部来源于功率半导体，2025年以来，公司先进封装领域的超声波扫描显微镜取得国内大客户验收及出货，打破海外垄断，有望受益先进封装国产化浪潮。
　　新能源领域：传统动力电池重启扩产，公司绑定国内头部客户，并且在核心大客户处市占率超一半，有望率先受益。固态电池产业化持续推进，公司布局相关产品研发，且用于固态电池极耳焊接的超声波设备已有小批量订单并实现交付，这为公司长期的增长奠定良好基础。线束连接器方面，覆盖国内多家知名客户，持续放量中。
　　耗材属性极强，有助于平滑设备周期。公司已售设备的零部件如焊头、底模等都需要定期更换，从2020-2024年，公司配件收入占比从13.27%提升至31.42%，可见公司耗材逻辑显著，可以有效平滑的设备业务的周期性波动。
　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027年收入为7.61、10.54、14.52亿元，同比增长30.2%，38.5%，37.8%，归母净利润1.38、2.33、3.29亿元，同比增长61.3%、67.9%和41.3%。我们认为公司为细分赛道龙头，主业反转，半导体业务成长空间较大，有望受益国产替代，给予明年70XPE，对应目标市值163亿元，向上空间约19.92%，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：动力电池扩产不及预期风险、客户集中度较高的风险、新品放量不及预期风险等。