半导体零部件龙头，平台化布局构筑强劲竞争力
　　富创精密是国内半导体精密零部件领军企业，通过平台化布局构建核心竞争优势，公司产品涵盖机械及机电零组件、气体传输系统等关键品类，客户已拓展至北方华创、中微公司及东京电子等国内外主流设备厂商。此外，公司通过收并购进一步拓展布局，如通过间接持股Compart进一步强化在气体传输系统领域的地位。公司营收增长强劲，主要受益于市场需求及国产化替代，但2025年前三季度因前瞻性产能建设与人才投入，导致折旧、人工成本大幅增加，净利润阶段性承压，毛利率亦有所下滑，随着未来产能释放与规模效应显现，公司盈利能力有望逐步回升。
　　下游需求拉动零部件行业增长，国产化进程有望加速
　　在AI需求推动下，全球晶圆产能正加速扩张，特别是先进制程产能增速显著，直接带动上游半导体设备需求持续增长，而精密零部件作为半导体设备的核心组成部分，成本占比高达90%以上，其市场规模随之持续扩容，中国大陆已成为全球重要的半导体设备市场，为本土零部件供应商提供了广阔的成长空间。半导体设备零部件种类繁多、技术壁垒高，是产业链“卡脖子”的关键环节，目前，多数高制程关键零部件的国产化率极低，如阀门、压力计等品类尚不足1%，严重制约了国内半导体产业的自主安全与长远发展。在此背景下，保障供应链安全与争夺技术主动权已成为当务之急，零部件国产化替代势在必行，且进程有望加速，这将为国内领先企业带来发展机遇。
　　深化市场拓展，产能释放有望带动盈利提升
　　富创精密通过深化平台化布局、加强研发与并购，持续巩固在半导体零部件领域的市场竞争力与国产化主导地位。在核心产品线上，公司在机械类零部件领域已达到国际竞争水平，能够量产应用于7纳米制程的设备零部件，在气体/液体/真空系统方面也已进入国际供应链。公司通过持续的技术研发，在高性能涂层、高精度阀组件等关键领域取得突破，并收购亦盛、间接持股Compart公司，进一步丰富了产品矩阵，拓展了在非金属零部件和气体传输系统领域的布局。公司产能建设稳步推进。沈阳工厂已满产，南通、北京及新加坡工厂正处于产能爬坡阶段，为未来收入增长提供支撑。伴随固定资产投入高峰期渐过，折旧费用趋稳，产能释放与规模效应有望逐步显现，从而带动公司盈利能力实现边际改善。
　　风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期不及预期；产能爬坡进度不及预期；市场竞争加剧；盈利预测及假设不及预期。

　　投资要点
　　战略投资核心资产，利润阶段性承压。公司预计2025年年度实现归母净利润-1,200.00万元到-600.00万元，扣非归母净利润-6,000.00万元到-4,000.00万元，亏损主要系公司持续加大关键资源、先进产能及人才储备等前瞻性投入，一方面，产能前置布局的折旧影响持续释放；另一方面，人才储备先行的人工成本刚性增加，这些面向未来的战略性举措导致公司利润指标出现阶段性承压。随着南通、北京及新加坡基地产能逐步释放，叠加规模效应显现，公司边际成本有望降低，盈利水平有望提升。
　　全球化产能布局，筑牢产能增长根基。截至2025年12月31日（以下简称：报告期末），公司已顺利完成沈阳、南通、北京及新加坡的国内外产能布局。随着境内外新增产线逐步投产并完成转固，固定资产规模显著增大，固定资产折旧费用相应刚性增加。截至报告期末，公司固定资产规模已达约49亿元，较2022年累计增长约35亿元，产能基础实现质的飞跃。固定资产规模的大幅扩张直接带动折旧费用增长，截至报告期末，公司折旧费用较2022年增加约2.7亿元。
　　新增匀气盘等五大专项，加码先进产能建设。当前，公司正迎来半导体行业增长、先进制程国产与国产替代加速的多重机遇。为把握先进制程迭代的行业机遇，公司新增匀气盘、特殊涂层、加热盘、静电卡盘及阀门五大专项，全部聚焦先进制程；其中匀气盘、特殊涂层两条专线已完成客户验证并实现量产。公司始终坚持创新驱动发展战略，聚焦核心技术研发与前瞻技术储备。截至报告期末，公司研发费用约2.7亿元，较2022年增长约1.5亿元，研发投入强度与规模均大幅提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入37.5/50/70亿元，归母净利润分别为-0.08/3.0/6.6亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　规模增长带来的管理风险，产能储备与市场开发错配的风险，公司研发不能紧跟工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险，应收账款风险，存货增加导致的风险。

　　公司营收持续保持较高增速，利润端受折旧费用与人工成本增加影响。2025年前三季度，公司实现营收27.3亿元，同比增长18%，归母净利润0.37亿元，同比下滑80%。25Q3单季度公司实现营收10.1亿元，同比增长24%，归母净利润0.25亿元，同比下滑63%。公司营收继续保持较高增速。归母净利润同比下滑，主要是因为公司产能前置布局的折旧影响持续释放，同时人才前置战略下人工成本增加。
　　公司持续推动平台化战略，以内生+外延强化平台布局。部分投资者担忧随着半导体设备国产替代比例逐步走向较高水平，公司成长空间可能受限。我们认为，公司持续以内生+外延推动平台化布局，有望以更加强大的产品矩阵提升客户服务能力，扩大成长空间。在匀气盘领域，公司螺纹斜孔匀气盘已实现规模化量产，成功应用于PEALD机台；加热匀气盘完成研发并加速推进客户验证，可适配CVD、ETCH等核心机台；交叉孔焊接匀气盘实现量产突破，主要配套ALD、PVD设备。加热盘领域，公司成功研发加热盘突破海外技术壁垒，实现多型号量产，并成为国内主流客户主要供应商。在气体传输系统领域，2025年公司联合战略投资人共同收购新加坡半导体气体传输零部件制造商Compart股权，打通产业链关键环节，有望增强气体传输领域的垂直整合能力和全球竞争力。
　　公司深化各区域属地化布局，推动产能释放。公司构建以属地化工厂为载体的全球化产能矩阵，通过本地化生产满足客户对技术保密性及IP安全的需求。公司在北京、南通、沈阳及新加坡基地强化区域覆盖能力。其中，北京工厂定位为国内头部设备公司的重点配套基地，预计2025年投产后有望显著提升公司在华北地区的服务效率。海外方面，新加坡工厂已于2024年通过核心客户认证并实现交付，有望依托属地化服务优势及有利的关税条件在未来进一步提升公司在国际市场的竞争力。
　　我们预测公司25-27年归母净利润分别为1.03、3.04、5.39亿元（原25-26年预测为4.04、5.32亿元，主要调整了营业收入、毛利率与费用率等假设），根据DCF估值，给予70.75元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；研发或新产品发展不及预期；产能建设及释放不及预期：存货及应收账款周转不及预期；超预期资本开支可能影响公司现金流和估值结果的风险。

　　主要观点：
　　事件
　　公司2026年第一季度实现营业收入10亿元，同比增加37%，环比增加28%；归母净利润约0.6亿元，同环比实现扭亏；扣非净利约0.4亿元，同环比均实现扭亏。
　　产能爬坡顺利，规模效应驱动业绩同比扭亏
　　公司26Q1营收同比+37%，主要受益于国内外市场需求持续回暖，叠加公司各生产基地产能爬坡顺利，收入增长带来的规模效应，推动公司Q1毛利率提升至27.1%，同比增加2.9pct，环比增加13.9pct。
　　大客户战略+平台化制造，加速先进制程零部件国产化
　　公司是国内半导体设备精密零部件领军企业，核心优势在于具备7纳米及以下先进制程所需的高精密、高洁净度金属零部件的研发与量产能力，产品性能达到并超越国际主流客户标准。公司已进入国内外主流半导体设备厂商供应链，前五大客户营收占比超70%。2025年新增匀气盘、特殊涂层、加热盘、静电卡盘、阀门五大先进制程专项，其中匀气盘与特殊涂层已完成关键客户验证并量产，加热盘和阀门已通过客户验证；大客户匀气盘订单同比分别增长79%和156%。气体传输系统作为第二增长曲线快速放量，2025年实现营收11亿元，同比增长超25%，市场份额稳居国内前列。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司收入分别为55、65、78亿元，由于公司产能爬坡速度好于预期，归母净利润上调至分别为2.7、3.3、4.4亿元（前值分别为1.7亿和4.0亿），最新收盘价对应PE分别为140x、114x、85x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产能扩张不及预期，新品研发不及预期。

　　公告：2026Q1营收10.43亿元，同比增长36.84%，归母净利润5794.49万元，同比增长361.52%。2025年营收35.43亿元，同比+16.58%，归母净利润-861.15万元，同比下跌104.25%。2026Q1业绩符合预期。
　　富创精密以大客户战略为核心，提供半导体设备机械及机电零组件和气体传输系统产品与服务。公司是半导体零部件领域的领军企业，产品主要为半导体设备、泛半导体设备及其他领域的精密零部件，主要包括：机械及机电零组件（腔体、内衬、匀气盘等工艺零部件及腔体模组、阀体模组等模组产品）、气体传输系统（气柜、气体管路等产品），相关产品成功通过国内外龙头客户验证并实现量产。
　　2026年全球半导体设备规模将达1450亿美元。根据SEMI2025《年终总半导体设备预测报告》，2025年全球半导体制造设备总销售额达1,330亿美元，创历史新高，同比增长13.7%；刻蚀、薄膜沉积等前道核心设备需求随先进逻辑、存储产线扩产大幅提升，预计2026年、2027年全球半导体制造设备销售额将继续攀升至1,450亿美元、1,560亿美元。
　　作为国产半导体设备精密零部件头部企业，公司聚焦刻蚀、薄膜沉积、涂胶显影、化学机械抛光、离子注入、量测和检测等关键工艺领域。2025年，公司在核心零部件与技术领域实现三项重要突破：一，攻克CMP抛光盘加工瓶颈，相关重点客户市场份额提升；二，自主研发超临界清洗腔体，实现微米级加工精度；三，建成国内领先的镀金能力，反射率已达国内领先，突破深孔均匀镀金等技术难点实。围绕匀气盘、特殊涂层、加热盘、静电卡盘及阀门五大产品专项，重点攻坚2026年发力的加热盘、阀门核心技术，稳步推进静电卡盘3-5年长期技术研发规划，持续优化已量产的匀气盘、特殊涂层工艺
　　围绕“产能布局、人才储备、技术研发”三大战略方向前瞻投入，推进海内外产能建设。南通富创2024年投产，北京富创于2025年顺利投产，2025年投资设立新加坡全资子公司Nova-TechMfgPte.Ltd.及其子公司
　　新增盈利预测，维持“增持”评级。维持2026年营收及归母净利润预测53/6.0亿元，新增2027-28年营收预测62/68亿元，归母净利润预测5.8/6.4亿元，维持增持评级。
　　风险提示：半导体景气周期下行，新产品拓展不及预期，良率爬坡不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年报及2026年一季报。
　　7nm批量交付+新品突破，2026Q1营收超预期
　　2025年公司收入为35.4亿元，同比+16.6%；其中Q4为8.1亿元，同比+12.3%，符合快报指引。2026Q1收入为10.4亿元，同比+36.8%，单季度历史新高，提速明显，超市场预期。尤其去年年末淡季背景下，公司收入大幅领跑板块。分产品看：1）机械及机电零部件：全年收入24.0亿元，为主要收入来源（约68%），7nm及以下先进制程金属零部件已实现批量交付；2）气体传输系统：全年收入11.1亿元，产品适配先进制程，市场份额实现国内领先。根据每日经济新闻，国内晶圆厂扩产稳步推进，公司作为零部件板块龙头，2026年收入有望进一步加速。
　　毛利率&净利率拐点清晰，2026Q1利润超预期
　　2025年公司归母净利润为-861万元，同比转亏；其中Q4为-0.46亿元，符合快报指引。2025年公司净利率为-0.5%，同比-6pct，主要系前瞻性战略性投入大，公司国内新增产线逐步达产并完成转固，本年折旧费用达峰（3.6亿元），此外人才储备、技术研发等费用均大幅增长。2025年全年公司毛利率22.2%，同比-3.6pct。
　　2026Q1公司归母/扣非净利润为5794/3797万元，大幅扭亏，超市场乐观预期。2026Q1公司净利率为6.2%，同比+10.7pct，环比+11.5pct，盈利拐点出现：1）毛利端：26Q1毛利率为27.1%，同比+2.9pct，环比+13.9pct，已接近历史最好水平，我们判断随着后续稼动率提升，结合先进制程新品放量，毛利率仍有改善空间；2）费用端：26Q1期间费用率为19.7%，同比-4.9pct，经营效率提升、规模效应开始体现。
　　产能是最大预期差，稼动率提升利润弹性出色
　　1）根据芯谋研究，零部件工厂释放产能至少30个月，而AI需求是爆发式的，下游需要海量产能，产能将是未来最大壁垒。公司进行了前瞻性、战略性的投入，2025年公司固定资产49亿，沈阳、南通、北京等新增产线逐步投产并完成转固；2）公司是全球少数具备量产7nm水平的零部件厂商，产品全面布局金属、非金属（石英、硅等）以及气体输送系统等。2025年公司新增了匀气盘、特殊涂层、加热盘、静电卡盘及阀门五大专项，均聚焦于先进制程领域，公司真正走向平台化，底层技术竞争力存在低估。
　　投资建议
　　我们调整2026-2027年营收预测50.65和72.48亿元（原值为51.17和70.11亿元），同比+43%、+43%；新增2028年营收预测96.27亿元，同比+33%；调整2026-2027年归母净利润预测3.13和8.03亿元（原值为1.96和4.42亿元），同比+3738%、+156%；新增2028年归母净利润预测12.68亿元，同比+58%。对应2026-2028年EPS预测为1.02、2.59和4.14元（2026-2027年前值为0.64、1.44元）。2026/4/29日股价122.5元对应PE分别为120、47、30倍，考虑公司出色成长性及竞争力，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化等。

　　事件
　　公司2025年第三季度实现营业总收入10亿元，同比增加24%，环比增加5%；归母净利润2521万元，同比减少63%，环比减少27%；扣非净利2167万元，同比减少65%，环比减少19%。
　　营收同环比双增，战略投入致利润短期承压
　　公司利润端承压，主要是公司为应对未来需求，主动实施产能、技术、人才前置战略，导致成本大幅增加。其中，前三季度新增产能折旧费用同比增加7880万元（期间费用的折旧费1953万元，计入生产相关的折旧费5927万元）；而人才储备导致人工成本同比增加1.6亿元。公司主动加大了在关键资源、先进产能及人才方面的前瞻性投入，为后续产能释放奠定了坚实基础。
　　坚定推行产能与人才前置战略，研发投入持续加码
　　公司着眼于长期国产替代与国际化竞争机遇，坚定加大关键资源投入。2025年第三季度研发费用约7400万元，同比增长35%，研发费率提升至7%。前三季度公司在生产及研发运营类人才上投入显著增加，为高效运行和技术突破提供保障。随着新产能规模效应逐步释放以及人才团队成熟，公司有望在未来构筑更强的交付能力，逐步消化前期投入。
　　投资建议
　　由于公司投入增大，我们调整2025-2027年公司归母净利润为0.98、1.72、4.01亿元（前值分别为3.25、4.39、6.44亿元），对应的EPS分别为0.32、0.56、1.31元，最新收盘价对应PE分别为199x、114x、49x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产能扩张不及预期，新品研发不及预期。