投资要点
　　2025年业绩受光伏主业影响承压，新业务增势显著：2025公司实现营收64.0亿元，同比-30.6%，其中光伏设备营收44.4亿元，同比-37.9%，占比69.5%，锂电设备营收5.5亿元，同比+19.0%，占比8.6%，半导体设备营收1.5亿元，同比+217.0%，占比2.3%，改造及其他营收12.5亿元，同比+37.6%，占比19.5%；归母净利润为4.5亿元，同比-64.6%；扣非归母净利润为4.1亿元，同比-66.7%。2026Q1单季营收为10.3亿元，同比-33.0%，环比-40.2%，主要系光伏设备验收有所递延所致、不影响全年验收，归母净利润为0.85亿元，同比-35.4%，环比+56.2%。
　　Q1盈利能力环比改善：2025毛利率为32.0%，同比-0.9pct，其中光伏设备的毛利率为29.1%，同比-3.1pct；锂电设备的毛利率为29.2%，同比-0.5pct；半导体设备的毛利率为20.7%，同比-7.1pct；改造与其他的毛利率为44.7%，同比+4.9pct，毛利率下降主要系产品结构调整。期间销售净利率为5.8%，同比-8.6pct。公司期间费用率为16.8%，同比+6.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.74%/5.77%/7.58%/0.72%，同比+1.17/+2.17/+2.90/+0.40pct。2026Q1单季毛利率为38.0%，同比+11.0pct，环比+0.9pct，销售净利率为8.3%，同比-0.7pct，环比+6.6pct。
　　锂电、泛半导体设备等新业务订单高速增长：2025年公司储能/锂电及半导体设备订单持续保持增长，其中锂电/储能设备新签订单为9.5亿元，同比+69.4%，半导体设备新签订单突破2.5亿元，同比+107%。截至2026Q1末，公司合同负债为29.9亿元，同比+15.8%，环比+8.8%，存货为44.7亿元，同比-12.3%，环比+9.7%。
　　依托半导体AOI+贴片设备切入光模块领域，将充分受益于光模块设备历史性机遇。2025年起公司开始获得光模块AOI批量订单，2026年1月向国内光通讯龙头泰国生产基地批量交付多台AOI设备。此外，公司积极拓展光模块设备布局：切入高精度贴片机，目标3um/1.5um高端市场。
　　储能业务高景气，前瞻卡位固态核心设备：储能产线订单饱满，固态电池设备实现前瞻卡位。锂电业务聚焦电化学储能领域，模组/PACK智能产线及集装箱装配线已获得阳光储能、海博思创、海辰储能、阿特斯、天合储能、晶科储能、中车株洲所等头部客户订单。同时，公司成功拓展固态电池市场，截至2025年底，硫化物固态电解质粉体细化及干燥设备、硅碳负极流化床设备已发往客户端，并布局高效叠片设备，在下一代电池技术设备领域实现前瞻性布局。
　　盈利预测与投资评级：考虑到下游扩产高景气、公司新产品放量，我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测为6.0/7.1（原值6.0/7.0）亿元，预计2028年归母净利润为8.0亿元，对应当前股价PE约45/39/34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

　　事件：
　　公司发布25年年报及26年一季报，25年实现收入63.97亿，同比下滑30.60%，归母净利润4.45亿，同比下滑64.64%，扣非后归母净利润4.07亿，同比下滑66.69%；26Q1实现收入10.32亿，同比下滑33.01%，归母净利润0.85亿，同比下滑35.42%，扣非后归母净利润0.39亿，同比下滑65.98%。业绩表现符合我们预期。
　　投资要点：
　　锂电及半导体业务放量，改造收入延续强势。25年光伏设备收入44.44亿，同比下滑42.81%，锂电设备收入5.47亿，同比增长19.04%，半导体设备收入1.46亿，同比增长217.02%，改造及其他业务收入12.45亿，同比增长37.59%。
　　毛利率环比改善，期间费用增加及资产减值导致净利率下滑。1）毛利率：25年公司毛利率32.04%，同比下滑0.86pct，分季度看，25Q1-26Q1毛利率分别为26.97%、28.32%、36.60%、37.13%、38.00%，呈现逐季改善趋势，核心原因系高毛利率的改造业务及海外业务占比提升；2）净利率：25年净利率5.84%，同比下降8.61pct，扣非后净利率6.36%，同比下降7.10pct；净利率下滑主要系费用率增加以及资产减值增加，25年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.74%、5.77%、7.58%、0.72%，分别同比增加1.18pct、2.17pct、2.90pct、0.40pct，资产减值损失及信用减值损失分别为3.25亿、2.49亿，合计收入占比8.97%，同比增加2.21pct。
　　在手订单充足，锂电、半导体等新产品快速突破。公司在手订单98.77亿元（含税），同比下降17%。1）锂电设备：2025年新签订单9.50亿元，同比增长69.64%，客户为阳光储能、海博思创、阿特斯、天合储能、晶科储能、中车株洲所等；2）固态电池设备：公司硫化物固态电解质粉体细化及干燥设备、硅碳负极流化床设备已发往客户端；3）半导体设备：新签订单超过2.5亿元，同比增长107%，客户为气派科技、富满微、华润微、AAOI等；划片机和装片机已通过客户端验证并收获小批量订单，CMP设备按研发计划稳步推进。
　　下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入“评级。考虑到光伏行业景气度偏弱，设备交付周期有所拉长，我们下调26-27年盈利预测，同时引入28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为6.13、7.42、9.86亿（原26-27年盈利预测为7.70、9.89亿元），对应26-28年PE分别为39X、33X、25X，低于同行业可比公司（迈为股份、帝尔激光、晶盛机电）PE平均值，同时公司在锂电、半导体等领域的布局开始进入收获期，因此维持”买入“评级。
　　风险提示：光伏设备行业需求周期性波动风险、新技术和新产品推广不及预期的风险。

　　收入与利润：行业出清叠加验收周期拉长，业绩短期筑底。奥特维2025年实现营收63.97亿元，同比下降30.45%；实现归母净利润4.45亿元，同比下降65.08%。业绩下滑主要系光伏行业增速放缓、产能持续出清，且部分客户经营出现亏损导致产品验收周期有所延长。公司2026年Q1实现营收10.32亿元，同比下降32.70%，环比下降40.16%；归母净利润0.85亿元，同比下降39.75%，环比增长56.23%。一季度净利润环比大幅回升，反映出公司在严峻环境下依然具备较强的经营修复能力。
　　盈利能力有所波动，持续研发确保技术领先。2025年公司全年毛利率为32.04%，较2024年的32.90%小幅下降0.86pct。净利率为5.84%，较2024年的14.45%下降8.61pct。受营收规模收缩影响，规模效应减弱导致费用率上升。2025年销售费用率为2.74%，上年同期为1.61%，同比上升1.13pct；管理费用率为5.77%，上年同期为3.77%，同比上升2.00pct；研发费用率为7.58%，上年同期为4.96%，同比上升2.63pct。研发费用绝对值同比增长6.18%，持续保持较高研发投入。
　　合同负债与存货：合同负债逆势增长，在手订单有所回暖。截至2025年底，公司合同负债为27.43亿元，同比略增4.12%，存货为40.79亿元，同比减少23.63%，主要系光伏扩产放缓导致发出商品及在产品规模缩减。2026一季度合同负债29.85亿元，环比增加8.81%，合同负债的逆势增长意味着公司在手订单依然稳健。截至2025年末，公司在手订单达98.77亿元；而到2026年Q1末，在手订单进一步回升至103.86亿元。
　　全球化布局加速，生产基地跨国运作。公司积极践行国际化战略，2025年海外订单占比近29.23%。马来西亚生产基地已正式建成投产并实现设备出货，同时公司计划通过新加坡子公司在美国设立自动化设备公司，深耕海外市场布局，助力公司在行业周期波动中通过海外增量实现经营韧性。
　　投资建议：考虑到光伏行业出清进度及公司的平台化拓展，预计公司随着验收周期正常化及新业务放量，业绩有望重回增长轨道。我们预测2026-2028年公司收入分别为67.50/75.63/91.82亿元，同比增长5.5%/12.0%/21.4%，归母净利润分别为5.72/7.28/10.15亿元，同比增长28.6%/27.3%/39.5%，对应2026年4月27日收盘价，2026-2028年的PE分别为44/34/25倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：光伏行业产能出清不及预期风险、海外经营环境及汇率波动风险、新技术商业化进度不及预期风险、出海政策限制风险

　　事件：公司25年实现营业收入63.97亿元，同比下降30.60%；实现归母净利润4.45亿元，同比下降64.64%。25Q1实现营业收入10.32亿元，同比下降33.01%；实现归母净利润0.85亿元，同比下降35.42%。
　　产品验收周期延长致使收入下降，毛利率持续提升。受光伏行业增速放缓、产能持续出清的影响，同时当前光伏行业正处于产能消化的关键阶段，公司部分客户经营出现亏损状况，公司产品验收周期有所延长，引致公司营业收入出现下降。分产品看，光伏设备实现营业收入44.44亿元，同比下降42.81%；毛利率29.10%，同比减少3.09pct。锂电/储能设备实现营业收入5.47亿元，同比增长19.04%；毛利率29.15%，同比减少0.53pct。半导体实现营业收入1.46亿元，同比增长217.02%；毛利率20.74%，同比减少7.06pct。改造及其他实现营业收入12.45亿元，同比增长37.59%；毛利率44.71%，同比增加4.87pct。除光伏设备下滑外，其他业务板块均实现增长。25Q4公司综合毛利率37.13%，26Q1提升至38.00%，毛利率持续提升。
　　新业务增长势头强劲，锂电、半导体新签订单高增。公司应用于锂电/储能的模组/PACK生产线，25年全年继续保持稳健增长。公司锂电/储能等设备25年新签订单为9.50亿元，订单增长率达69.64%。固态电池及材料领域，截至2025年底，公司硫化物固态电解质粉体细化及干燥设备、硅碳负极流化床设备已发往客户端，公司持续跟进固态电池技术路线迭代与材料端工艺创新。公司铝线键合机和AOI检测设备等产品获得客户高度认可，并取得设备批量订单；半导体划片机和装片机已通过客户端验证并收获小批量订单；CMP设备按研发计划稳步推进。公司半导体业务25年新签订单超过2.5亿元，订单增长率达107%。
　　26Q1末在手订单出现拐点，合同负债环比增长。截至25年末，公司在手订单98.77亿元（含税），同比下降17%。截至26Q1末，公司在手订单103.86亿元（含税），订单拐点已现。截至26Q1末，公司合同负债29.85亿元，较25年末增长8.81%。25年公司信用减值、资产减值分别计提2.49、3.25亿元；26Q1信用减值、资产减值分别计提0.44、0.39亿元。公司经营性现金流保持流入，25、26Q1分别为8.88、0.48亿元。
　　投资建议：公司锂电、半导体新签订单高增长。多分片技术的成熟度快速提升，业内量产化导入速度明显提升，有望成为新的增长点。26Q1末在手订单、合同负债均出现拐点，业绩有望触底回升。受光伏行业增速放缓、产能持续出清影响，公司产品验收周期延长，下调公司2026~2028年归母净利润预测至6.64、7.93、9.30亿元，对应PE分别为36.41、30.47、25.97X，维持“买入”评级。
　　风险提示：在手订单合同取消风险，存货发出至客户验收周期较长的风险，存货跌价风险，应收账款回收风险，光伏、锂电、半导体行业增速不及预期的风险，公司产品价格下跌超预期的风险。

　　奥特维发布25年报及26年一季报，2025年收入63.97亿元（yoy-30.45%），归母净利4.45亿元（yoy-65.08%）。其中Q4实现营收17.25亿元（yoy-24.32%，qoq+33.49%），归母净利5447万元（yoy-47.07%，qoq-33.92%），基本符合我们预期（25年预测归母净利润4.44亿元）。2026Q1公司收入10.32亿元，同比-33.01%，归母净利润8510万元，同比-35.42%。受光伏行业阶段性供需错配影响，公司收入利润有所承压。我们看好公司在多分片、BC等光伏新技术以及光模块、固态电池、储能、半导体等领域的布局，维持“买入”评级。
　　2025年光伏业务订单、收入下滑，新业务订单放量
　　分业务看，2025年公司1）光伏设备营收44.4亿元，同比-42.8%；毛利率29.1%，同比-3.1pct。2）锂电/储能设备营收5.5亿元，同比+19.0%；毛利率29.2%，同比-0.5pct。3）半导体业务营收1.46亿元，同比+217.0%；毛利率20.7%，同比-7.1pct。4）改造及其他业务营收12.45亿元，同比+37.5%；毛利率44.7%，同比+4.9pct。全年公司计提资产减值3.25亿元，信用减值2.5亿元。减值合计收入占比8.96%，同比+2.19pct。2025年公司在手订单98.77亿元（含税），同比下降17%，新业务订单表现亮眼，25年锂电/储能设备新签订单9.5亿元，同比+69.6%；半导体新签订单超2.5亿元，同比+107%。半导体、储能等新业务有望推动公司迈向新的增长级。
　　26Q1在手订单回暖，单季度毛利率创自22Q4以来新高
　　2025年公司毛利率32.04%，同比-0.78pct；净利率5.84%，同比-8.03pct。2026Q1公司毛利率38.00%，同比+11.07pct，创2022年Q4以来新高；净利率8.30%，环比提升6.65pct。公司26Q1毛利率提升显著，我们认为主要系公司前期低毛利率的电池设备等订单逐步确认完毕后，在手订单以较高毛利率的串焊机和改造服务为主，相关业务收入的确认带动公司毛利率提升。2025年公司期间费率合计16.8%，同比+6.13pct，2026Q1公司期间费率合计24.19%，同比+9.91pct。公司费用管控能力有所下降。26Q1公司在手订单103.9亿元，较25年底回升，我们认为主要系储能、光模块AOI设备以及光伏多分片设备和改造服务推动公司一季度订单提升。展望未来，随着公司订单结构优化和光模块设备等新业务收入确认，公司毛利率有望保持在较高水平。
　　看好公司光模块/储能/固态/半导体等多平台业务发展
　　公司平台化布局加速：1）光模块设备：公司光模块AOI检测设备，在收获海外批量订单后，已在国内客户端验证并已获得小批量订单，逐步在头部光模块企业取代人工检测。2）半导体设备：公司铝线键合机24-25年已获得客户批量订单，布局划片机、装片机，并积极关注混合键合、倒装芯片封装等技术。3）固态电池和储能方面，公司与行业知名客户合作进行硫化物固态电池设备的研发，储能模组PACK线订单增长速度较快。4）钙钛矿设备方面，公司已布局磁控溅射、蒸镀、原子层沉积三款核心设备，预计2026年发往客户端进行验证。平台化布局深入，有望为公司打开第二成长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-27年归母净利润为6.63/7.82亿元，新增2028年归母净利润预测为10.00亿元。可比公司2026年iFind一致预期PE为46倍，给予公司26年46倍PE，上调目标价为96.60元（前值92.4元，对应26年44倍PE）。
　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；半导体业务进展不及预期。