Since 2025,Autowell's 0BB,multi-gap stringers,and other supporting equipment for solar cells and modules have gradually ramped up shipments.Considering the technological upgrades of TOPCon modules in China(including 0BB and multi-gap technologies),BC silver-free technical iteration,and expansion plans proposed by Elon Musk for both SpaceX and Tesla to each build 100GW of PV capacity,we expect Autowell to benefit materially as aleading manufacturer of PV module stringers.Given its ongoing breakthroughs in equipment related to optical modules,semiconductors,energy storage,and solid-state batteries(SSB),we expect its order backlog to further expand.Maintain BUY.
Continuous orders for multi-gap and 0BB technologies
On 26 November 2025,Autowell announced that it had signed aprocurement contract with aclient to supply stringers and related equipment,with atotal contract value of cRMB700mn,scheduled for delivery starting in December 2025.On 28 February 2026,the company launched acopper paste/silver-coated copper printing solution designed for TOPCon,BC,and next-gen cell technologies.On 3March,the company secured an order worth RMB228mn for multi-gap testing and sorting machines.In addition,the company obtained batch orders for 0BB retrofitting projects in 2025,adopting awelding plus adhesive application solution.As domestic PV manufacturers accelerate upgrades to TOPCon 0BB,multi-gap module technologies,and BC silver-free processes in 2026,we believe Autowell's orders for module and cell equipment could continue benefiting from these technology iterations.
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2025/2026/2027 attributable net profit forecasts by 18.65/0.99/1.17%to RMB444/663/782mn,mainly to reflect:1)slower revenue recognition during the PV industry downturn,2)higher expense ratios and impairment charges,and 3)adjustments based on factors such as revenue performance and share-based payment expenses in the company's 2025 earnings preview,leading to amore conservative revision to 2025 profits.However,considering that domestic PV capacity expansion has largely bottomed out,and that future technology upgrades in China as well as capacity expansion by overseas companies such as Tesla and SpaceX may boost long-term PV equipment orders,we are optimistic about the company's future revenue and profit growth.Furthermore,the company's accelerated expansion into optical modules,lithium-ion batteries(LIB),and semiconductor equipment could provide incremental support.We value the stock at 44x 2026E PE,at par with its peers'average on Wind consensus,implying atarget price of RMB92.40(previous:RMB59.64,based on 29x 2025E PE).
Risks:slower downstream capacity expansion in the PV industry than we expect;semiconductor and LIB equipment progress trailing our expectations.

　　2025年以来公司0BB、多分片串焊机及其他电池、组件配套设备逐步放量。考虑国内TOPCon0BB、多分片等组件技术升级、BC无银技术升级，以及马斯克提出的SpaceX与特斯拉各100GW光伏产能扩产，公司作为光伏组件串焊机龙头，结合公司光模块、半导体、储能及固态电池等设备不断突破，公司订单有望持续放量，维持“买入”评级。
　　公司多次获得多分片、0BB技术订单，推出BC铜浆印刷设备
　　2025年11月26日公司发布公告与某客户签订采购合同，向其销售串焊机等设备，合计销售额约7亿元，将于2025年12月起陆续交付。2026年2月28日公司推出面向TOPCon、BC及下一代电池技术的铜浆/银包铜印刷方案。3月3日，公司获得2.28亿元多分片测试分选机订单。此外公司2025年已获得批量0BB改造订单，方案为焊接+施胶方案。随着2026年国内TOPCon0BB、多分片等组件技术升级、BC无银技术升级，公司组件、电池设备订单有望继续受益于技术迭代。
　　多主栅串焊龙头+光伏平台化助力公司强化海外接单能力
　　自多主栅技术成为组件串焊主流技术以来，公司一直维持行业龙头地位，并积累了叠瓦技术，推进了SMBB、0BB、多分片等多种技术发展。在特斯拉、SpaceX等海外企业扩产光伏产能背景下，公司在国内大范围应用的多主栅、SMBB等技术有望进一步强化公司海外竞争优势。此外公司在拉晶端布局单晶炉，在切片端布局硅片分选机，在电池端布局LPCVD、丝网印刷、退火等设备，结合组件端串焊机、层压机，公司光伏设备全产业链覆盖优势有望进一步增强公司海外产品供应的丰富性。
　　光模块、储能及固态、半导体、钙钛矿推动公司平台化布局进度加速
　　公司平台化布局加速：1）光模块设备：伴随AI大模型训练对光模块速率等级要求的提升，800G-1.6T的光模块有望成为主流，AOI设备有望逐步取代效率质量更低的人工质检，公司光模块AOI检测设备，在收获海外批量订单后，已在国内客户端验证并已获得小批量订单。2）半导体设备：公司铝线键合机24-25年已获得客户批量订单，布局划片机、装片机，并积极关注混合键和、倒装芯片封装等技术。3）固态电池和储能方面，公司与行业知名客户合作进行硫化物固态电池设备的研发，部分设备已发往客户端，储能模组PACK线订单。4）钙钛矿设备方面，公司已布局磁控溅射、蒸镀、原子层沉积三款核心设备，预计2026年发往客户端进行验证。随着公司平台化布局深入，有望为公司打开第二成长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（分别下调18.65%/0.99%/1.17%）至4.44亿元、6.63亿元和7.82亿元。下调主要是考虑光伏行业下行期公司收入确认放缓及费用率和减值提升，以及基于公司2025年业绩快报中收入、股权支付费用等因素，主要对公司25年利润做出审慎性下修。考虑到国内光伏扩产基本见底，后续国内技术升级以及海外特斯拉、SpaceX等企业扩产有望增厚远期公司光伏订单，同时公司在光模块、锂电、半导体等领域布局加速，我们看好公司后续收入利润的增长。可比公司2026年Wind一致预期PE为44倍，给予公司2026年44倍PE，对应目标价为92.40元，（前值59.64元，对应25年29倍PE）。
　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；半导体业务进展不及预期；锂电设备进展不及预期。

　　投资要点
　　事件：近日奥特维控股子公司奥特维科芯成功向国内光通讯龙头企业泰国生产基地批量交付多台光模块光学检测设备。
　　公司光学检测设备获得多家头部企业订单，技术积累深厚：公司AOI检测设备已逐步获得国内外光通讯领域客户的广泛认可，连续取得多家头部企业的采购订单。本次批量交付的光模块光学检测机采用直线电机驱动，具备精度高、速度快等特点。能够通过3D智能线光谱共焦传感器生成3D多层扫描、3D形貌数据，基于3D检测与算法实现缺陷检测和高度测量。同时，该设备采用深度学习智能算法，对各类缺陷进行准确检测，全面提升检测的准确性与智能化水平。
　　光模块为算力ScaleOut架构核心组件，需求跟随AI算力加速放量：近年来，随着全球数据中心建设及人工智能应用需求的持续爆发，光通讯市场正迎来新一轮的增长浪潮。光模块为算力ScaleOut核心组件。为打造集中高效的算力集群，光通信为必选项，光模块作为光电信号转换的核心部件，是算力集群建设的核心必选项。一方面，英伟达服务器将从GB200/GB300向Rubin架构演进，提出了更高的信号传输带宽需求；另一方面，谷歌TPU服务器出货量预期提升，也将带动光模块需求持续上修。
　　光模块过往为劳动密集型产业，技术迭代+海外扩产催生自动化需求：①技术升级：从800G光模块升级至1.6T光模块，人工组装的耦合精度和检测准确率逐步难以满足要求，使用自动化设备组装和AOI设备检测为大势所趋。②需求快速放量：通过人工扩产速度渐渐难以满足持续上修的光模块需求，自动化设备稳定高效，未来将成为光模块行业扩产首选。③海外产能建设：为配套北美客户，现阶段光模块企业逐步开拓海外产能。考虑到东南亚地区劳动力素质与稳定性问题，自动化设备需求更加迫切。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为6.8/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约25/28/26倍，考虑到公司半导体&锂电业务持续放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

　　12月26日，公司官微发文，控股子公司松瓷机电在锂电材料装备领域取得重要突破——首台用于硅碳负极材料的CVD流化床设备顺利通过客户工厂验收测试（FAT），正式发货交付晖阳（贵州）新能源材料有限公司。
　　12月18日，公司推出股权激励计划，拟向激励对象授予合计不超过570.00万股限制性股票，约占公司股本总额的1.81%。
　　投资要点：
　　本次验收标志着公司在锂电装备领域取得突破性进展。松瓷机电的CVD流化床设备采用一体化顶部与强化耐压设计，配置多重泄爆系统及硅烷泄露检测，构建全方位安全防护；搭载全自研高精度PID控制系统，支持远程自动化操控，在提升工艺稳定性的同时显著降低现场操作风险；配备定制化自动出料系统，实现高效排气与连续生产，保障生产流程的连续性与稳定性。此次合作的成功落地，是松瓷机电战略布局锂电装备市场以来，取得的首个关键市场成果。
　　光伏主业触底，锂电、泛半导体装备有望成为新增长极。截至2025年9月30日，公司在手订单99.40亿元（含增值税），单同比下降26%，主要受光伏板块下滑拖累。与此同时，公司新业务不断突破，今年2月与美国知名光通讯公司签署订单，向其提供半导体装片/键合光学检测机设备，7月为土耳其客户定制的锂电自动化模组、Pack产线完成出厂验收，公司在锂电、半导体领域的前期布局正在进入收获期，有望成为新的增长动力。
　　推出股权激励计划，锁定核心骨干。本激励计划首次授予部分涉及的激励对象共计28人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、核心骨干人员及董事会认为需要激励的其他人员。本激励计划限制性股票的授予价格不得低于22.73元/股。对应的公司层面考核年度为2026-2028年三个会计年度，业绩目标是以公司2025年净利润与5亿元孰高为基数，2026-2028年净利润增长率分别不低于20%、40%、100%。
　　下调盈利预测，维持“买入“评级。考虑到光伏行业扩张放缓导致的设备需求下滑以及交付周期拉长，我们下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为5.19、7.70、9.89亿（原25-27年盈利预测为7.92、9.57、12.45亿元），对应25-27年PE分别为29X、19X、15X，低于同行业可比公司（迈为股份、帝尔激光、晶盛机电）PE平均值，考虑到公司当前市值相较于最高点下滑了约60%，我们认为已经较为充分反映了业绩下滑的预期，同时公司在锂电、半导体等领域的布局开始取得成效，因此维持”买入“评级。
　　风险提示：光伏设备行业需求周期性波动风险、新技术和新产品推广不及预期的风险。

　　公司发布公告：1）发布2025年股权激励计划草案，拟授予570万股限制性股票，激励对象共28人，业绩考核要求以公司2025年净利润与5亿元孰高为基数，2026/2027/2028年目标净利润增长率不低于20%/40%/100%。2）公司与某客户签订采购合同，向其销售串焊机等设备，合计销售额约7亿元。公司股权激励彰显信心、大单合同保障未来业绩，我们看好平台化布局下公司未来增长空间，维持“买入”评级。
　　股权激励彰显公司信心，业绩有望重回快速增长轨道
　　公司发布2025年股权激励计划草案，拟授予570万股限制性股票（占总股本1.81%），首次授予487万股（占总股本1.54%）；激励对象共28人，包括公司高管、核心技术/骨干人员等。业绩考核要求方面，以公司2025年净利润与5亿元孰高为基数，2026/2027/2028年目标净利润增长率不低于20%/40%/100%。对应2026/2027/2028年净利润不低于6/7/10亿元，对应同比增长20%/17%/43%。公司股权激励绑定核心人才，有利于提高员工积极性，同时为业绩增长提供有力指引，彰显公司信心。
　　串焊机签订大单合同，未来有望受益多分片技术放量
　　公司11月26日发布公告与某客户签订采购合同，向其销售串焊机等设备，合计销售额约7亿元，将于2025年12月起陆续交付，按公司商品平均验收周期为6-9个月推算将有望推动公司26年业绩增长。此外，公司还积极加大研发项目投入，推进新产品的开发与技术迭代。TOPCon电池多分片技术方面，公司持续与客户合作进行研发，目前已有设备在客户端验证。若多分片技术成熟并实现量产，将增加对划片机和新型串焊机设备的需求，利好公司相关业务发展。
　　平台化布局进度加速，打开第二成长曲线
　　公司平台化布局加速：1）半导体设备方面，公司应用于光通讯的AOI检测设备，在收获海外批量订单后，已在国内客户端验证并已获得小批量订单。2）固态电池方面，公司与行业知名客户合作进行硫化物固态电池设备的研发，部分设备已发往客户端。3）钙钛矿设备方面，公司已布局磁控溅射、蒸镀、原子层沉积三款核心设备，预计2026年发往客户端进行验证。随着公司平台化布局深入，有望为公司打开第二成长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25年盈利预测为5.46亿元（下调13.20%），主要出于审慎性考虑将应收账款和存货等减值充分计提。维持预测公司26-27年归母净利润为6.70/7.91亿元，对应25-27年EPS为1.73/2.13/2.51元。可比公司2026年一致预期PE均值为28倍，考虑到公司光伏新技术产品进展及锂电、半导体设备业务发展，给予公司26年28倍PE，对应目标价为59.64元（前值58.00元，对应25年29倍PE）。
　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；半导体业务进展不及预期；锂电设备进展不及预期。