Autowell released its 1H26 report.1H26 revenue was RMB2,719mn(-19.55%YoY),attributable net profit(NP)was RMB298mn(-3.11%YoY),and NP excluding share-based payments was RMB348mn(+10.03%YoY).2Q26 revenue was RMB1,686mn(-8.62/+63.32%YoY/QoQ),with attributable NP of RMB213mn(+27.98/+150.21%YoY/QoQ),demonstrating aclear QoQ profit rebound.We remain bullish on the company's layouts in new solar technologies like multi-cut cells and BC,as well as optical modules,solid-state batteries(SSB),energy storage,and semiconductors.Maintain BUY.
Non-solar equipment revenue share expanded
By business segment,solar equipment revenue was RMB1,586mn(-40.47%YoY),accounting for 58.35%;LIB/energy storage equipment revenue was RMB318mn(+80.81%YoY),accounting for 11.70%;semiconductor revenue was RMB82mn(+14.54%YoY),accounting for 3.03%;retrofits and other core business revenue was RMB726mn(+57.75%YoY),accounting for 26.70%.The company's LIB/energy storage and semiconductor businesses continued growing.By region,domestic/overseas revenues were RMB1,797/922mn(-30.54/+16.32%YoY),accounting for 66.10/33.90%.Overseas expansion partially offset down-trending domestic solar demand.The overall gross margin was 35.16%(+7.45pp YoY),mainly driven by ahigher revenue share from high-margin retrofit services.Additionally,overseas gross margins exceeded domestic levels,and higher overseas revenue share provided further support to the overall gross margin.
Expense ratio rose due to share-based compensation
The 1H26 sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 2.48/8.11/6.81/1.11%(+0.34/+3.08/+0.86/+0.45pp YoY),driving the overall expense ratio up by 4.74pp YoY to 18.52%.The higher administrative expense ratio was driven by higher share-based payment expenses,while the higher financial expense ratio resulted from FX losses caused by exchange rate fluctuations.Excluding share-based payments,1H26 NP was RMB348mn(+10.03%YoY).Net margin reached 10.22%(+1.73pp YoY),indicating improved overall operating efficiency.
Order backlog grew steadily
As of end-1H26,order backlog amounted to RMB11.3bn(incl.tax,+7.00%YoY).New orders signed in 1H26 rose overall,driven by growing global demand in the LIB/energy storage markets and an upcycle in semiconductor packaging.By segment,in solar,edge passivation and multi-cut technologies accelerated adoption,and the company refined full-line solutions spanning stringers,passivation,testing,and sorting;in LIB/energy storage,equipment orders increased sharply,with the company advancing overseas deliveries of energy storage module/PACK and container lines;in SSB,the company deployed across sulfide electrolyte powder processing,silicon-carbon anode fluidized beds,dry electrodes,and high-precision lamination,with relevant equipment entering customer trial runs;in semiconductors,aluminum wire bonders and AOI inspection equipment secured batch orders,while wafer dicers and die attachers passed client validation and earned small-batch orders.Furthermore,AOI applications expanded from power devices to optical communication modules,securing reorders from top domestic clients and achieving batch deliveries during the period,with optical module AOI inspection equipment also receiving batch orders.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB663/782/1,000mn,implying EPS of RMB2.11/2.48/3.18.We value the stock at 27x 2027E PE,at par with its peers'average on iFind consensus,with our target price lowered to RMB66.96(previous:RMB96.60,based on 46x 2026E PE,also in line with peers'average;TP reduction mainly reflects lower peer valuations).
Risks:downstream solar capacity additions below our expectations,slower semiconductor progress than we expect.

　　核心观点
　　事件：公司公布26年中报，26H1营收27.19亿元，同比-19.55%；归母净利润2.98亿元，同比-3.11%；扣非净利润1.71亿元，同比-40.66%。26Q2营收16.86亿元、归母净利2.13亿元，环比+63.32%/+150.21%。
　　光伏行业承压，海外市场与新业务驱动盈利改善：2026年上半年国内光伏新增装机72.07GW，同比-66.04%。公司光伏设备收入15.86亿元。26H1综合毛利率35.16%，同比+7.45pct，其中境外收入9.22亿元、占比33.9%，海外设备属高毛利优质市场。截至26年6月末公司整体在手订单113亿元（含税），同比+7.00%，锂电/储能及半导体订单放量，结构进一步优化。
　　光伏设备：1）硅片生产设备：公司的硅片分选机已获得全球市场的高度认可，客户群体广泛覆盖隆基绿能、弘元绿能等一线厂商。公司低氧单晶炉凭借卓越的性价比，已获得天合光能、晶科能源、阿特斯等主流客户的认可，市场份额持续提升。2）电池设备：重点布局N型电池0BB、BC工艺及边缘钝化等增效设备，边缘钝化整线方案进入客户验证和订单落地阶段，BC印胶设备伴随XBC渗透率提升需求向好，叠层技术推进中试验证。3）组件制造设备：公司串焊机作为光伏组件的核心生产设备，市场占有率超过60%，产品服务于全球超1,000个生产基地，并覆盖全球前十光伏组件供应商，行业龙头地位稳固。
　　锂电/储能、半导体、光模块打造第二增长曲线：公司模组/PACK智能产线及集装箱装配线已批量交付头部客户并拓展海外，26H1实现收入3.18亿元。固态电池方面，硫化物固态电解质粉体细化及干燥设备、硅碳负极流化床设备已发往客户端，并布局干法电极、叠片等核心设备。半导体设备：铝线键合机与AOI检测设备持续获得客户批量订单，划片机、装片机通过验证并获小批量订单；AOI检测能力延伸至光通信领域，光模块AOI设备获头部客户批量复购，随着800G向1.6T迭代，检测设备需求有望持续增长，展现出较强的需求增长潜力。
　　盈利预测与投资建议：光伏行业仍处产能出清，但订单结构优化、新业务放量驱动盈利改善。预计2026-2028年归母净利润6.27亿、7.41亿、7.89亿元，EPS为1.99、2.35、2.51元，PE为22.98/19.45/18.27倍，维持"推荐"评级。
　　风险提示：光伏政策变动的风险；下游市场需求变动的风险；客户高度集中的风险；应收账款坏账的风险。

　　业绩简评
　　2026年8月24日，公司发布2026年半年报业绩。2026上半年公司实现营业收入27.2亿元，同比-19.6%，实现归母净利润3.0亿元，同比-3.1%；其中二季度实现营业收入16.9亿元，环比+63.3%，实现归母净利润2.1亿元，环比+150.2%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　新签订单规模底部回升，发出商品占比高企。截至2026年6月30日，公司在手订单113.0亿元（含税），同比+7.0%；截至2026上半年，公司实现合同负债28.8亿元，较2025年底提升1.3亿元，存货中发出商品金额为33.9亿元，占存货比重的73.1%，预计将对公司后续收入确认产生积极影响。2026上半年公司新签订单总额有所上升，主要是因全球锂电/储能市场需求持续高速增长,公司锂电/储能设备订单呈现明显放量增长态势；同时受益于半导体封装领域增长，公司半导体设备订单亦保持较高增长速度。
　　产品盈利结构优化，泛半导体领域多线并进、技术为先。2026上半年公司整体毛利率实现35.2%，同比增长7.5PCT；其中光伏设备/锂电设备/半导体设备毛利率分别为34.6%/25.7%/21.5%，同比增长9.4PCT/4.3PCT/5.4PCT。非光伏设备收入占比提升至41.7%，收入结构逐步向泛半导体化平衡，其中光伏板块围绕多分片/0BB串焊机、BC印胶线等产品进行升级迭代，并推出针对晶硅/钙钛矿叠层的真空工艺装备；锂电/储能板块，模组/PACK生产线保持较快交付节奏，硫化物固态电解质粉体细化及干燥设备、硅碳负极流化床设备已发往客户端，并布局高效叠片设备；半导体封测板块，公司软焊料、银浆、碳化硅装片样机已在客户端验证，铝线键合机和AOI检测设备获得客户认可并取得批量订单，半导体划片机和装片机通过客户端验证并获得小批量订单；光通信领域，光模块AOI设备已获得头部客户批量复购，与东山精密、应用光电等多家国内外知名半导体封装及光通信企业建立稳定良好的合作关系。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司在手订单及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别至6.0/8.4/11.5亿元，对应EPS为1.92/2.67/3.64元，当前股价对应PE分别为22/16/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

　　公司公布26年中报：26H1实现营收27.19亿元（yoy-19.55%），归母净利2.98亿元（yoy-3.11%），扣除股份支付影响后净利3.48亿元（yoy+10.03%）；其中Q2单季度实现营收16.86亿元（yoy-8.62%/qoq+63.32%），归母净利2.13亿元（yoy+27.98%/qoq+150.21%），Q2利润环比反弹明显。我们持续看好公司在多分片、BC等光伏新技术以及光模块、固态电池、储能、半导体等领域的布局，维持“买入”评级。
　　非光伏设备收入占比提升，毛利率水平大幅改善
　　按业务结构看，光伏设备收入15.86亿元（yoy-40.47%），占比58.35%；锂电/储能设备收入3.18亿元（yoy+80.81%），占比11.70%；半导体收入0.82亿元（yoy+14.54%），占比3.03%；改造及其他主营业务收入7.26亿元（yoy+57.75%），占比26.70%，公司锂电/储能及半导体业务持续成长。按地区看，境内收入17.97亿元（yoy-30.54%），占比66.10%；境外收入9.22亿元（yoy+16.32%），占比33.90%，海外市场拓展部分对冲国内光伏需求下行。公司综合毛利率为35.16%，同比提升7.45pct，主要系毛利率较高的改造业务占比提升；此外，境外毛利率高于境内，海外收入占比提升亦对综合毛利率形成支撑。
　　期间费用率受股权激励影响有所上行，整体经营效率改善
　　公司H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.34/+3.08/+0.86/+0.45pct至2.48%/8.11%/6.81%/1.11%，带动合计期间费用率同比+4.74pct至18.52%。其中管理费用率上升主要系股份支付费用增加，财务费用率上升主要系汇率波动导致汇兑损失增加，扣除股份支付影响后H1净利3.48亿元（yoy+10.03%）。公司H1净利率为10.22%，同比提升1.73pct，整体经营效率改善。
　　公司在手订单金额稳步增长，储能/固态/半导体持续突破
　　截至H1末，公司在手订单113亿元（含税，yoy+7.00%），26H1新签订单总额有所上升，主要受全球锂电/储能市场需求持续增长及半导体封装领域景气上行带动。分业务看，光伏方面，边缘钝化与多分片技术加速导入，公司完善串焊、钝化、测试分选等整线方案；锂电/储能方面，设备订单明显放量，公司推进储能模组/PACK及集装箱产线海外交付；固态电池领域，公司在硫化物电解质粉体处理、硅碳负极流化床、干法电极、高精度叠片等环节布局，相关设备已进入客户端试用；半导体方面，铝线键合机与AOI检测设备获批量订单，划片机、装片机已通过客户端验证并取得小批量订单；同时，AOI应用从功率器件扩展至光通信模块，报告期获国内头部客户复购并实现批量交付，光模块AOI检测设备亦获批量订单。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为6.63/7.82/10.00亿元，对应EPS为2.11、2.48、3.18元。可比公司27年iFind一致预期PE均值为27倍（可比公司一致预期均值前值为26年46倍PE），给予公司27年27倍PE，下调目标价为66.96元（前值96.60元，对应26年46倍PE，目标价下调主要系可比估值下降）。
　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；半导体业务进展不及预期。

　　投资要点
　　营收阶段承压，Q2盈利能力显著修复：2026H1公司营业收入为27.19亿元，同比-19.6%，其中光伏设备营收15.86亿元，同比-40.5%，占比58.3%，锂电/储能设备营收3.18亿元，同比+80.8%，占比11.7%，半导体设备营收0.82亿元，同比+14.5%，占比3.0%，改造及其他营收7.26亿元，同比+57.8%，占比26.7%；归母净利润为2.98亿元，同比-3.1%；扣非归母净利润为1.71亿元，同比-40.7%。Q2单季营业收入16.86亿元，同比-8.6%，环比+63.3%；归母净利润2.13亿元，同比+28.0%，环比+150.2%；扣非归母净利润1.32亿元，同比-19.6%，环比+239.7%。
　　毛利率及净利率均同比提升：2026H1，公司毛利率为35.2%，同比+7.5pct，其中光伏设备毛利率为34.6%，同比+9.4pct，锂电/储能设备毛利率25.7%，同比+4.3pct，半导体设备毛利率21.5%，同比+5.4pct，改造及其他毛利率42.2%，同比-4.0pct；销售净利率为10.2%，同比+1.7pct；期间费用率为18.5%，同比+4.7pct，其中销售费用率为2.5%，同比+0.3pct，管理费用率为8.1%，同比+3.1pct，研发费用率6.8%，同比+0.9pct，财务费用率为1.1%，同比+0.5pct。Q2单季度毛利率为33.4%，同比+5.1pct，环比-4.6pct；销售净利率11.4%，同比+3.3pct，环比+3.1pct。
　　订单稳健增长，现金流短期承压：截至2026H1，公司在手订单113亿元，同比+7.00%；2026H1，公司新签订单总额有所上升，主要系全球锂电/储能市场、半导体封装领域需求持续迅速增长，公司锂电/储能设备、半导体设备订单呈现明显放量增长态势。公司合同负债为28.77亿元，同比+4.3%；存货为46.41亿元，同比-4.2%。2026H1，公司经营活动净现金流为2.97亿元，同比-37.5%，主要系受回款节奏影响，销售商品、提供劳务收到的现金有所下降，其中2026Q2经营活动净现金流为2.49亿元，同比-52.5%，环比+423.0%。
　　光伏技术持续迭代，半导体及锂电新业务加速突破：①光伏：2026H1，公司重点研发适用于N型电池的相关工艺。0BB技术继续由规模化导入向主流工艺演进；多分片技术成熟度进一步提升，边缘钝化整线方案进入客户验证和订单落地阶段；BC电池量产转换效率持续提升，晶硅/钙钛矿叠层技术继续推进中试与工艺验证。②半导体：a.半导体封测：2026H1，铝线键合机和AOI检测设备获得客户认可并取得批量订单，半导体划片机和装片机通过客户端验证并获得小批量订单。b.光通信：公司将半导体封测端的AOI检测能力向光通信领域延伸，光模块AOI设备已获得头部客户批量复购，产品应用场景进一步拓展。③锂电/储能：2026年H1，公司应用于锂电/储能领域的模组/PACK生产线保持较快交付节奏。固态电池及固态电池材料领域，公司硫化物固态电解质粉体细化及干燥设备、硅碳负极流化床设备已发往客户端，并布局高效叠片设备，在固态电池核心设备领域实现前瞻性布局。
　　盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.0/7.1/8.0亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为23/19/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险、研发不及预期。