事件：公司发布2025年度业绩快报，2025年营收30.23亿元，同比+8.89%；归母净利润1.84亿元，同比-21.71%；扣非归母净利润1.65亿元，同比-12.63%；其中2025Q4营收8.88亿元，同比+13.55%，环比+15.50%；归母净利润0.49亿元，同比+7.92%，环比-1.89%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-6.60%，环比-18.71%。
　　2025Q4收入同环比增长利润端承压。1）收入端：2025Q4营收8.88亿元，同比+13.55%，环比+15.50%。公司主要客户中，蔚来汽车2025Q4销量同比+71.70%，环比+43.34%；赛力斯2025Q4销量同比+44.07%，环比+24.24%。蔚来、赛力斯2025Q4销量同环比高增，驱动公司2025Q4收入同环比增长；2）利润端：2025Q4归母净利润0.49亿元，同比+7.92%，环比-1.89%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-6.60%，环比-18.71%。公司利润端承压，主要原因系：①子公司上声电子（合肥）有限公司尚处于运行初期，收入尚无法完全涵盖设备和厂房折旧以及生产制造成本产生亏损；②下游汽车市场价格竞争加剧，部分产品价格下调，毛利率下降；③本期政府补助减少。
　　深化纯数字音频技术链布局推进全景声场方案商业化落地。公司持续深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，持续推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。2025H1，公司发布AI全景声音响系统技术，特别引入钻石高音、带式高音、系列化碳纤维扬声器和阵列式头枕扬声器等创新专利产品组成的53扬声器配置，搭配4000W大功率功放，结合720°全景声场重构技术，给客户带来震撼的影院级声场体验，属业界首创，是当前车载音响系统的顶级配置，彰显公司在汽车声学产品领域的领导地位。
　　产线升级加速推进智能制造能力全面提升。为应对贸易逆全球化的风险以及跟随中国车厂加速出海的步伐，公司对捷克科技与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地。公司合肥新工厂于2024年底投入生产，当期产能逐步爬坡；苏州本部的扬声器生产线拟进行技术改造升级，全面提升公司智能制造能力。
　　投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2025-2027年营收30.23/35.52/41.28亿元，归母净利1.84/2.38/3.22亿元，EPS为1.12/1.44/1.95元。对应2026年2月27日33.98元/股收盘价，PE分别30/24/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。

　　上声电子发布三季报，2025年Q1-Q3实现营收21.35亿元（yoy+7.06%），归母净利1.35亿元（yoy-28.83%），销售毛利率20.44%（yoy-5.77pct），主因公司合肥新工厂去年4季度投产且仍处于爬产过程中，且满产前工厂折旧成本对毛利率形成压力。三季度实现营收7.68亿元（yoy+1.67%，qoq+5.19%），归母净利5012.50万元（yoy-35.79%，qoq-12.82%），销售毛利率20.76%（yoy-8.03pct，qoq+0.81pct）。公司的营业收入和毛利率在下游核心客户的拉动下环比稳定增长，同时进一步摊薄新工厂的折旧成本。我们看好公司未来AI全景声音响系统、数字扬声器及AVAS等新产品量产放量，提升高附加值产品的占比，助力公司未来毛利率稳步修复，维持“买入”评级。
　　3Q25回顾：下游核心客户需求稳定增长，拉动新工厂产能持续爬升
　　公司营业收入和毛利率环比稳步增长，主因下游核心客户需求增长拉动，尤其是吉利、零跑等客户在3季度的拉货助力，带动订单持续放量。在客户需求的拉动下，合肥新工厂产能利用率持续爬升，有效摊薄新工厂折旧成本，对整体毛利率形成支撑。同时，公司高毛利产品如功放、AVAS等产品的占比持续提升，出货结构优化也帮助提升整体毛利率。归母净利润环比下滑主要系2Q25受欧元升值带来的汇兑收益在3季度未再体现。
　　4Q25&2026展望：强化新技术新产品布局，有望提升公司盈利能力
　　展望未来，公司将继续加大新技术与新产品布局，推动全球化生产与交付体系升级，进一步巩固在汽车声学系统领域的领先优势。一方面，公司在中国、欧洲、北美及南美生产基地的产能利用率提升持续推进，另一方面，公司加快推进AI全景声音响系统、数字扬声器及AVAS等新产品量产落地，通过720°全景声场重构、多音圈扬声器及数字功放等核心专利技术，提升智能座舱声学体验。同时，公司在声学仿真、主动降噪及多区域声重放等前沿技术上不断突破，有望显著增强产品差异化竞争力。我们认为，随着未来海外交付放量和新产品的落地，公司有望持续提升盈利能力。
　　目标价43.49元，维持“买入”评级
　　我们看好公司在汽车声学领域收入和利润的稳定增长，看好公司未来新技术新产品的落地持续提升公司的盈利能力，维持25/26/27E收入预测32.3/37.5/42.8亿元，维持25/26/27E公司归母净利润预测2.3/3.0/3.6亿元。对应给予2026E23.5XPE（取可比公司Wind一致预期均值），给予公司目标价43.49元（前值32.26元，基于22.5X2025PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期，行业竞争导致毛利率修复不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收21.35亿元，同比+7.06%；归母净利润1.35亿元，同比-28.83%；扣非归母净利润1.26亿元，同比-14.33%；其中2025Q3营收7.68亿元，同比+1.67%，环比+5.19%；归母净利润0.50亿元，同比-35.79%，环比-12.82%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-19.17%，环比-13.44%。
　　营收小幅增长盈利短期承压。1）收入端：2025Q3营收7.68亿元，同比+1.67%，环比+5.19%。公司主要客户中，理想汽车2025Q3销量同比-39.01%，环比-16.08%，对公司营收增速造成一定拖累；2）利润端：2025Q3归母净利润0.50亿元，同比-35.79%，环比-12.82%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-19.17%，环比-13.44%。2025Q3毛利率为20.76%，同比-8.03pct，环比+0.82pct，归母净利率为6.52%，同比-3.81pct，环比-1.35pct。公司盈利承压，主要系①合肥工厂尚处于运行初期，收入尚无法涵盖机器和厂房折旧以及人工成本；②汽车市场竞争加剧，部分产品价格下调，导致产品毛利下降；③本期政府补助减少；3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/5.92%/6.15%/0.96%，同比分别-0.14/-1.02/-0.23/-0.96pct，环比分别-0.42/-0.77/+0.75/+4.01pct。财务费用率环比提升，主要系2025Q2欧元汇率上升产生大量汇兑收益所致。
　　深化纯数字音频技术链布局推进全景声场方案商业化落地。公司持续深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，持续推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。2025H1，公司发布AI全景声音响系统技术，特别引入钻石高音、带式高音、系列化碳纤维扬声器和阵列式头枕扬声器等创新专利产品组成的53扬声器配置，搭配4000W大功率功放，结合720°全景声场重构技术，给客户带来震撼的影院级声场体验，属业界首创，是当前车载音响系统的顶级配置，彰显公司在汽车声学产品领域的领导地位。
　　产线升级加速推进智能制造能力全面提升。为应对贸易逆全球化的风险以及跟随中国车厂加速出海的步伐，公司对捷克科技与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地。公司合肥新工厂于2024年底投入生产，当期产能逐步爬坡；苏州本部的扬声器生产线拟进行技术改造升级，全面提升公司智能制造能力。
　　投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2025-2027年营收32.56/38.44/43.73亿元，归母净利2.06/3.39/4.34亿元，EPS为1.27/2.08/2.67元。对应2025年10月30日27.30元/股收盘价，PE分别22/13/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。