公司发布三季报：25Q1-Q3公司实现收入24.31亿元，同比-29.17%；归母净利润-0.82亿元，同比-139.76%；扣非归母净利润-1.36亿元，同比-185.77%。其中，25Q3公司实现收入9.79亿元，同比+24.71%，环比+27.81%；归母净利润0.07亿元，同比提升110.26%，环比提升148.02%；扣非归母净利润-0.14亿元，同比提升82.39%，环比提升66.35%。受光伏行业大环境影响公司业绩依然承压，但受益于光伏反内卷政策的持续推进以及公司持续降本增效，三季度扭亏并实现盈利。在主业修复的基础上，公司积极推动钨丝金刚线等产品研发，并实施业务转型，切入人形机器人减速器、
　　腱绳、磨床等领域。我们看好公司新业务长期发展，维持“买入”评级。
　　Q3盈利能力改善，费用管控能力显著提升
　　25Q1-Q3公司毛利率12.49%，同比-10.50pp；净利率-3.36%，同比-9.34pp。25Q3公司毛利率13.58%，同比+1.39pp；净利率0.71%，同比+9.29pp。25Q3公司期间费用率14.20%，同比-9.73pp，销售/管理/研发/财务费用率为1.62%/6.65%/4.38%/1.55%，同比-1.46pp/-6.03pp/-2.69pp/+0.46pp。三季度盈利能力改善，费用管控能力显著提升。
　　钨丝金刚线推进顺利，硅片出货量实现突破
　　25Q3，公司金刚线出货规模超1800万千米，市占率快速提升。从出货结构上来看，Q3钨丝出货占比已达到90%以上，尽管钨价上涨推高成本，但规模效应、母线降本及废丝回收价值提升，公司金刚线的盈利能力环比仍实现持续提升。公司硅片切割加工服务业务订单稳步增长，出货规模持续增长。2025年前三季度公司实现硅片产量约44GW，其中Q3单季度实现硅片产量约18GW，同比环比均实现增长突破。随着开工率持续提升，技术转化加速将强化未来成本竞争力。
　　复合钨丝腱绳获小批量订单，机器人减速器布局加速
　　公司已成功推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的新型低蠕变高耐磨金属复合腱绳，并已形成小批量订单。针对灵巧手高自由度要求，公司主推复合钨丝腱绳，其具备极小的折弯半径，独特分子结构设计能为人形机器人灵巧手绳驱方案提供更可靠、耐久且精准的动力传输和高自由度解决方案，现有多家机器人相关客户试用，同时已取得多家客户的小批量销售订单。公司年初开始布局人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发，目前进展顺利。此外，公司积极配合客户推进人形机器人用减速器等产品定制研发工作。人形机器人有望为公司打开收入长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为0.09/1.21/1.90亿元，对应EPS为0.01/0.15/0.23元。考虑公司硅片切割加工服务和金刚线等业务盈利修复过程将循序渐进，主要利好26年及之后公司利润，我们以2026年目标PE进行目标价测算，可比公司2026年Wind一致预期PE为80倍，考虑到公司布局人形机器人等成长型业务，钨丝腱绳获得小批量订单，减速器及磨床布局进度加速，给予公司26年90倍PE估值，对应目标价为13.50元（前值13.12元，对应26年PE82倍）。
　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；机器人业务进展不及预期。

　　投资要点
　　25Q3扭亏为盈，切片代工逻辑持续兑现。2025年前三季度公司实现营收24.31亿元，同比-29.2%。归母净利润-0.82亿元，同比-139.8%；扣非归母净利润-1.36亿元，同比-185.8%。Q3单季公司营收9.79亿元，同比+24.7%，环比+28.0%；归母净利润0.07亿元，同环比扭亏为盈，我们认为主要系公司切片代工逻辑持续兑现。
　　Q3盈利能力显著改善。2025Q1-Q3公司毛利率为12.5%，同比-10.49pct；销售净利率为-3.4%，同比-9.34pct；期间费用率为18.4%，同+0.4pct，其中销售费用率为2.1%，同比-0.1pct；管理费用率为8.5%，同比-0.7pct；财务费用率为2.3%，同比+1.5pct；研发费用率为5.4%，同比-0.4pct。2025Q3单季毛利率为13.6%，同比+1.4pct，环比-2.5pct；销售净利率为0.71%，同比+9.3pct，环比+2.6pct。
　　存货小幅增长，经营性现金流迎来转正。截至2025Q3末，公司存货为10.45亿元，同比+2.4%；公司合同负债2.71亿元，同比-33.5%。2025Q3经营性净现金流为0.9亿元，2024年以来首次转正。
　　行业格局优化，切片龙头优势强化。光伏制造端“反内卷”趋势确立，随着政策端强化对无序竞争的治理，光伏硅片价格已开启回升通道。在此背景下，公司核心业务竞争力凸显：（1）切片代工业务占比近50%，深度受益于行业复苏。目前公司产能利用率已提升至85%，有效摊薄了设备折旧并增强规模效应，边际盈利能力持续改善。随着硅片环节进入买方市场，产业专业化分工趋势明确，公司有望凭借在单一环节的深度研发与规模效应建立低成本壁垒，在行业出清中持续受益。（2）“设备+耗材+代工”闭环强化核心优势。公司在切片设备与金刚线耗材环节保持行业领先，产品紧扣自动化与智能化趋势，三大业务环节形成的产业闭环持续沉淀工艺know-how、增强客户粘性，构筑了难以复制的综合竞争力。
　　切入机器人蓝海，核心技术打开新空间。公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人蓝海市场，有望开辟第二成长曲线。（1）从磨削技术到丝杠磨床：行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而磨床是其生产制造的关键设备。随着2025年特斯拉Optimus进入小批量量产，人形机器人商业化进程加速，上游设备需求有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，场景迁移至行星滚柱丝杠磨削设备研发，有望在产业链爆发初期抢占先机。（2）从金刚线钨丝到灵巧手腱绳：腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。公司利用其在钨丝金刚线领域的母线技术优势，创新性研发出钨丝灵巧手腱绳。该产品相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和优异的抗蠕变性能，能赋予灵巧手更稳定、灵巧的操作能力。目前，公司已完成产品研发，并正积极向下游客户进行送样与验证。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为0.53/1.27/2.41亿元，当前市值对应动态PE分别为172/71/38倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。

　　事件：9月23日至26日，全球石材行业顶级盛会——意大利维罗纳国际石材展览会（MARMO+MAC）盛大启幕。公司携性能领先的“线锯设备+金刚线”成套切割解决方案首次亮相展会，向世界彰显中国高端装备制造的硬核技术实力与创新成果，吸引了全球20余个国家客商的关注与咨询洽谈。
　　营收利润逐步向好，有望迎来业绩拐点。25Q2公司实现营业收入7.66亿元，环比提升11.63%；实现归母净利润-0.14亿元，环比提升80.56%，环比实现大幅减亏，主要系公司克服光伏行业下行周期带来的重大不利影响，对内深耕降本增效，对外聚焦市场，实现金刚线业务、硅片及切割加工服务业务盈利能力逐步修复，有望迎来业绩拐点。
　　光伏切割全链条业务覆盖，技术闭环优势显著。公司是国内率先实现“设备+耗材+代工”三位一体融合发展的企业。（1）切片耗材：公司冷拉钨丝母线产能快速扩充，市占率快速提升，盈利能力逐步修复。25H1公司实现金刚线销量（含自用）约3030万公里，其中钨丝金刚线约2342万公里，占比约77.29%。（2）切片代工：公司硅片切片代工业务订单稳步增长，开工率大幅优于行业并持续提升。公司25H1硅片产量约26GW，已跃居行业前五，渗透率快速提升至8.23%，硅片产量及渗透率快速提升。
　　积极开拓新的应用场景，机器人相关业务战略布局有序推进。公司积极布局人形机器人核心零部件及加工设备等相关业务。依托高精密磨削设备研发积累，公司人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发顺利推进；受益钨丝和钢丝材料研发能力快速迁移，成功推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的复合金属腱绳，并已进入多家机器人相关企业试用，目前已形成小批量订单。此外公司积极配合客户推进人形机器人用减速器等产品定制研发工作。
　　投资建议：我们预计公司25-27年分别实现归母净利润0.13/1.35/2.46亿元，25-27年同比扭亏/+966.2%/+82.8%，对应EPS为0.02/0.16/0.3元，维持公司“买入”评级。

　　投资要点
　　Q2亏损大幅收窄，光伏业务拐点或至：2025H1公司实现营收14.51亿元，同比-45.16%，主要系受光伏行业产业链整体下行影响，其中光伏切割设备收入1.08亿元，同比-91.99%，占比7.45%，切片代工收入7.11亿元，同比-5.19%，占比48.98%，金刚线收入3.40亿元，同比+1.90%，占比23.42%，创新与其他业务收入2.93亿元，同比+41.41%，占比20.15%；期间归母净利润为-0.89亿元，同比-132.47%；扣非归母净利润为-1.22亿元，同比-151.26%。2025Q2单季营收7.66亿元，同比-37.57%，环比11.63%；归母净利润为-0.14亿元，同比-123.61%，环比亏损收窄；扣非归母净利润为-0.42亿元，同比181.98%，环比亏损收窄。
　　Q2盈利能力触底反弹，H2有望恢复盈利：2025H1毛利率为11.75%，同比-14.44pct，其中光伏切割设备的毛利率为7.00%，同比-17.03pct；切片代工的毛利率为-6.63%，同比-26.66pct；金刚线的毛利率为1.55%，同比-22.57pct；创新与其他业务的毛利率为70.41%，同比+5.80pct；销售净利率为-6.10%，同比-16.4pct；期间费用率为21.19%，同比+4.98pct，其中销售费用率为2.50%，同比+0.54pct，管理费用率为9.72%，同比+1.59pct，研发费用率为6.16%，同比+0.70pct，财务费用率为2.81%，同比+2.16pct。2025Q2单季毛利率为16.11%，同比-2.89pct，环比+9.22pct，销售净利率为-1.88%，同比-6.86pct，环比+8.93pct。
　　合同负债/存货同比下滑，现金流出环比收窄：截至2025H1末公司合同负债为1.87亿元，同比-47.58%，存货为7.65亿元，同比-30.48%。2025H1经营活动净现金流为-3.30亿元，环比+73.83%，主要系公司强化回款管理，购买原材料、支付职工薪酬流出减少。
　　行业格局优化，切片龙头优势强化：光伏制造端“反内卷”趋势确立，随着政策端强化对无序竞争的治理，光伏硅片价格已开启回升通道。在此背景下，公司核心业务竞争力凸显：（1）切片代工业务占比近50%，深度受益于行业复苏。随着硅片环节进入买方市场，产业专业化分工趋势明确，公司有望凭借在单一环节的深度研发与规模效应建立低成本壁垒，在行业出清中持续受益。（2）“设备+耗材+代工”闭环强化核心优势。公司在切片设备与金刚线耗材环节保持行业领先，产品紧扣自动化与智能化趋势，三大业务环节形成的产业闭环持续沉淀工艺know-how、增强客户粘性，构筑了难以复制的综合竞争力。
　　切入机器人蓝海，核心技术打开新空间：公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人蓝海市场，有望开辟第二成长曲线。（1）从磨削技术到丝杠磨床：行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而磨床是其生产制造的关键设备。随着2025年特斯拉Optimus进入小批量量产，人形机器人商业化进程加速，上游设备需求有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，场景迁移至行星滚柱丝杠磨削设备研发，有望在产业链爆发初期抢占先机。（2）从金刚线钨丝到灵巧手腱绳：腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。公司利用其在钨丝金刚线领域的母线技术优势，创新性研发出钨丝灵巧手腱绳。该产品相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和优异的抗蠕变性能，能赋予灵巧手更稳定、灵巧的操作能力。目前，公司已完成产品研发，并正积极向下游客户进行送样与验证。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为0.53/1.27/2.41亿元，当前市值对应动态PE分别为161/67/35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。

　　事件
　　2025年8月，高测股份2025年半年报，公司25H1实现营收14.51亿元，同比-45.16%，归母净利润-0.89亿元，扣非归母净利润-1.22亿元，同比由盈转亏。
　　分季度看，25Q2公司实现营收7.66亿元，同比-37.57%，环比+11.63%，归母净利润-0.14亿元，扣非归母净利-0.41亿元，亏损幅度环比25Q1有所收窄。
　　钨丝金刚线快速放量，切片代工渗透率提升
　　公司冷拉钨丝母线产能快速扩充，凭借钨丝金刚线细线化领先及产品差异化竞争优势，实现钨丝金刚线持续快速放量，出货规模稳步增长，市占率快速提升，盈利能力逐步修复。2025年H1公司实现金刚线销量（含自用）约3,030万千米，其中钨丝金刚线约2,342万千米，钨丝金刚线占比约77.29%。25H1公司光伏切割耗材实现收入3.40亿元。
　　切片代工方面，公司发挥设备+工艺的技术闭环优势，给客户提供更高的出片数、更低的成本和更优的产品质量，25H1订单稳步提升，渗透率达到8.23%，与24年相比上升3.25Pcts。25H1公司硅片及切割加工服务实现收入7.11亿元。
　　切入机器人赛道，打开公司成长天花板
　　公司在持续拓展核心技术在泛半导体切割场景应用的同时，积极寻找新的应用场景。结合公司自有研发能力，积极布局人形机器人核心零部件及加工设备等相关业务。报告期内，依托高精密磨削设备研发积累，公司人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发顺利推进；受益钨丝和钢丝材料研发能力快速迁移，成功推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的复合金属腱绳，并已进入多家机器人相关企业试用，目前已形成小批量订单；此外，公司积极配合客户推进人形机器人减速器的定制产品研发工作。公司在机器人相关领域积极布局，有望打开公司成长天花板，为公司中长期发展提供有力支撑。
　　投资建议
　　预计公司25-27年营收分别为28.96/34.57/40.53亿元，归母净利润分别为-0.34/1.57/2.69亿元，对应9月2日收盘价，26-27年PE为55x/32x，公司是硅片切割、设备与耗材领先企业，切入机器人赛道有望打开公司成长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，新业务开拓不及预期等。