Qingdao Gaoce Technology(Gaoce)has reported 1Q26 results:1Q26 revenue reached RMB792mn(+15.46%YoY,-35.04%QoQ),with the attributable net profit at-RMB50.23mn(+32.25%YoY,-222.36%QoQ)and the recurring net profit at-RMB73.39mn(+8.61%YoY).Although phased S/D imbalances in the PV sector exerted pressure on the company's 1Q26 performance,the attributable net profit improved YoY.With PV equipment exports and growth businesses(e.g.,robotics)advancing,we expect an earnings turnaround and growth in the coming years.Maintain BUY.
1Q26 revenue/profit/cash flow YoY improved
In 1Q26,the company's revenue,profit and cash flow all improved YoY.Affected by the PV industry,product prices remained tepid,but the company leveraged its integrated development and technical closed-loop advantages of"cutting equipment+cutting consumables+cutting process"to achieve continuous cost reduction and efficiency improvement,with indicators such as revenue and attributable net profit improving YoY.In terms of operating activities,it strengthened collection management,leading to an increase in sales collections,and the net cash flow from operating activities improved YoY.In 1Q26,cash received from sales of goods and provision of services was RMB904mn,up+43.49%YoY from RMB630mn in 1Q25.We believe that as the PV industry bottoms out and recovers,the company's profit should gradually improve.
1Q26 GPM/NPM rose,with expense ratio down
In 1Q26,the company's gross margin and net margin improved YoY,while expense ratios declined YoY.In 1Q26,the company's gross margin was 10.22%(+3.33pp YoY),and the net margin was-6.34%(+4.47pp YoY).In 1Q26,its sales/administrative/R&D/financing expense ratios were 1.88/8.84/5.3/1.95%,-0.83/-1.16/-1.39/-0.99pp YoY,with the total operating expense ratio at 17.96%,down by 4.37pp YoY.The company continues to promote cost reduction and efficiency improvement,and we expect the company's profitability to improve.
Sustained strides made in humanoid robots
In the humanoid robotics field,Gaoce has launched prototypes of external thread grinders and internal thread grinders,and secured RMB200k of orders for dexterous hands and related composite metal tendon components.Relying on its 4mn km/month cold-drawn tungsten wire busbar capacity and arapidly scalable manufacturing system,Gaoce has quickly built adedicated production line for composite metal tendon ropes,possessing the capability from small-batch trial production,medium-batch verification to large-scale stable delivery.On 28 April,it announced via its Weixin account that it had secured orders for composite metal tendon ropes from aNorth American customer.Additionally,the company is actively collaborating with clients to advance R&D for reducers used in humanoid robots.Humanoid robots should in our view open anew revenue growth curve for the company.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts at RMB176/213/344mn.With peer companies trading at an average 2026E PE of 75x on iFind consensus,and given Gaoce's growth potential in PV equipment exports and progress in humanoid robotics,which should command avaluation premium,we assign an 87x PE for 2026E.Our target price is RMB18.27(previous:RMB17.43,at 85x 2026E PE).
Risks:Weaker capacity expansion in downstream industries for PV than we expect,slower progress in robotics business than we expect.

　　高测股份发布一季报，2026Q1实现营收7.92亿元（yoy+15.46%、qoq-35.04%），归母净利-5022.79万元（yoy+32.25%、qoq-222.36%），扣非净利-7338.70万元（yoy+8.61%）。受光伏行业整体阶段性供需不平衡影响，公司Q1亏损，但归母净利润同比改善。考虑未来公司光伏设备出海以及机器人等成长性业务推进，公司后续年度利润有望扭亏为盈并实现增长，维持“买入”评级。
　　26Q1公司收入、利润与现金流状况同比改善
　　26Q1公司收入、利润与现金流状况同比均有改善。受光伏行业影响，产品价格依然承压，但公司发挥“切割设备＋切割耗材＋切割工艺”融合发展及技术闭环优势，实现持续降本增效，收入、归母净利润等指标同比改善。经营活动方面，公司强化回款管理，销售回款增加，经营活动产生的现金流量净额同比改善，26Q1销售商品、提供劳务收到的现金为9.04亿元，较25Q1的6.30亿元同比+43.49%。我们认为随着光伏行业触底复苏，后续公司利润有望逐步改善。
　　26Q1毛利率、净利率改善且费用率下降
　　26Q1公司毛利率、净利率同比改善，费用率同比下降。26Q1公司毛利率10.22%，同比+3.33pct，净利率-6.34%，同比+4.47pct。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/8.84%/5.3%/1.95%，同比各-0.83pct/-1.16pct/-1.39pct/-0.99pct，期间费率合计17.96%，同比-4.37pct。公司持续推进降本增效，我们预计后续公司盈利能力有望进一步改善。
　　人形机器人腱绳、减速器、磨床等产品持续突破
　　人形机器人领域，已推出外螺纹磨床及内螺纹磨床样机；灵巧手及相关部位的复合金属腱绳获得订单20万元。高测股份依托400万千米/月冷拉钨丝母线产能及可快速迁移的规模化制造体系，迅速建成复合金属腱绳专用产线，具备从小批量试制、中批量验证到大批量稳定交付的能力。4月28日，公司发布微信公众号，复合金属腱绳斩获北美客户订单。此外公司配合客户积极推进人形机器人用减速器等产品研发工作。人形机器人有望为公司打开新的收入成长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为1.76/2.13/3.44亿元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为75倍，考虑公司光伏设备出海的未来成长性，以及人形机器人领域的突破，应享有一定估值溢价，给予公司26年87倍PE估值，上调目标价为18.27元（前值17.43元，对应26年85倍PE）。
　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；机器人业务进展不及预期。

Qingdao Gaoce Technology has reported 2025 revenue of RMB3.65bn(-18.43%YoY),with the attributable net profit at-RMB40.58mn and the recurring net profit at-RMB127mn.For 4Q25,revenue reached RMB1.22bn(+16.92%YoY,+24.46%QoQ),and the attributable net profit turned positive to RMB41.05mn(+116.45%YoY,+493.46%QoQ).Although phased supply-demand imbalances in the solar sector exerted pressure on the company’s full-year performance,the sequential earnings rebound in 4Q25 reflects both industry recovery and improved cost efficiencies,in our view.With photovoltaic equipment exports and growth businesses(eg,robotics)advancing,we expect an earnings turnaround in the coming years.
Slicing OEM margin recovery drove 4Q25 margin expansion
For 2025,revenues from PV cutting equipment/consumables/slicing OEM/innovation businesses/other services(silicon material&slurry)reached RMB242/798/1,862/290/412mn,-88/+15/+44/+18/+120%YoY,with the gross margins at 4.97/0.12/-1.03/46.94/90.13%(-19.29/-3.67/+3.13/-2.08/+0.09pp YoY;-2.01/-1.43/+5.60/-1.95/-7.52pp vs 1H25).The full-year gross margin was 14.35%(-4.63pp YoY),with the level for 4Q25 at 18.07%(+12.27pp YoY,+4.49pp QoQ).We attribute the sequential margin recovery to the margin normalization in slicing OEM operations,which accounted for the largest revenue share.With 102GW of planned slicing OEM capacity(70GW already operational),we expect further gross margin stabilization as scale effects materialize.
Effective cost control shored up net margins in 2H25
For 2025,the net margin was-1.11%(-0.12pp YoY),while the 3Q/4Q25 net margins improved to 0.71/3.37%,demonstrating aquarter-by-quarter recovery.This was primarily driven by:1)expanded diamond-wire shipments,2)increased tungsten wire cold-drawn busbar capacity,and 3)higher utilization rates in wafer cutting services in 2H25,all contributing to cost reductions through scale effects.For 2025,the sales/administrative/R&D/financing expense ratios were 2.02/7.53/5.17/1.87%(-0.14/-1.75/-0.38/+0.97pp YoY),with the total operating expense ratio at 16.59%,down by 1.3pp YoY despite revenue contraction,reflecting disciplined cost control,in our view.
Earnings forecasts and valuation
We raise our 2026/2027 attributable net profit forecasts to RMB176/213mn(up by 45/12%from our prior estimates),as we raise our revenue estimates for the equipment export and OEM businesses given the potential growth in equipment export volume during 2026-2027 and steady expansion of OEM operations.Considering the company’s cost reduction measures,we lower our 2026-2027 operating expense ratio forecasts,while cautiously adjusting down our gross margin expectations due to rising raw-material costs.We introduce our new 2028 net profit forecast of RMB344mn.With peer companies trading at an average 2026E PE of 73x on Wind consensus,given Gaoce’s growth potential in PV equipment exports and progress in humanoid robotics,we assign an 85x PE for 2026E(versus our previous 90x).Our target price is RMB17.43(previous:RMB13.50,at 90x 2026E PE).
Risks:weaker capacity expansion in downstream industries for PV than we expect;slower progress in robotics business than we expect.

　　公司发布2025年年报:2025年实现营业收入36.50亿元，同比-18.43%；归母净利润-0.41亿元，亏损相较去年收窄，符合市场预期；单季度看，2025Q4公司实现营业收入12.19亿元，同比+16.92%，环比+24.46%；归母净利润0.41亿元，同比+116.45%，环比+493.46%。
　　点评：
　　2025年，光伏行业设备需求锐减，公司耗材及代工服务保持较高开工率。2025年，光伏行业阶段性供应过剩问题尚未缓解，光伏企业依然面临严峻的市场环境。公司1）光伏切割设备：实现营业收入2.42亿元，同比下降88.04%，主要系2025年光伏行业仍处于产能深度调整阶段，光伏设备订单需求锐减；2）光伏切割耗材（金刚线）：实现销量（含自用）约6700万千米，其中钨丝金刚线约5800万千米，钨丝占比约86.57%；实现营业收入7.98亿元，同比增长15.12%；3）切片代工服务：2025年公司硅片产量约60GW，已跃居行业前五，渗透率快速提升至8.82%，实现营业收入18.62亿元，同比增长43.85%；4）其他高硬脆切割设备及耗材（创新业务）：实现营业收入2.90亿元，同比增长18.22%。
　　主业毛利率短期承压，看好长期盈利能力改善。2025年，光伏行业阶段性供应过剩问题尚未缓解，开工率维持低位，公司相关业务毛利率也受到影响。根据公司年报，利润端：2025年毛利率14.35%，同比-4.63pct，其中光伏切割设备毛利率4.98%（同比-19.29pct），金刚线毛利率0.12%（同比-3.67pct），切片代工服务毛利率-1.03%（同比-3.13pct）；净利率-1.11%，同比-0.12pct。但公司季度经营情况持续改善，盈利能力快速修复，2025Q3及Q4均实现盈利。2025Q3毛利率13.58%，净利率0.71%；2025Q4毛利率18.07%，环比+4.49pct；净利率3.37%，环比+2.66pct。
　　积极开拓应用场景，人形机器人业务实现订单突破。2025年，公司快速布局人形机器人赛道，设立全资子公司高测机器人，聚焦三个方向：1）丝杠磨削设备研发顺利，目前已推出外螺纹磨床及内螺纹磨床样机；2）成功开发复合金属腱绳，获得客户高度认可，已实现小批量订单并进入头部客户试用，2025年公司复合金属腱绳突破订单金额20万元；3）配合客户积极推进人形机器人用减速器等产品研发工作，目前业务进展顺利。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到光伏行业仍存在供需失衡，我们下调2026年、并新增2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别1.65/3.59/5.67亿元（原2026年7.11亿元，目前硅片、金刚线价格仍处于低位，因此关于金刚线和代工的收入预测较前次大幅下调），目前股价（2026/4/13）对应2026/27/28年PE分别为65、30、19X，可比公司2027年PE均值为37X（2026年预计是公司业绩扭亏的第一年，存在低基数情况，导致2026EPE出现异常值，无法反映真实盈利能力，因此选取2027EPE作参考），公司估值水平低于可比公司。展望后续，公司金刚线及切片代工业务将稳步增长，光伏切割设备有望触底回升，伴随机器人业务持续推进，业绩有望重回快速增长通道，维持买入评级。
　　风险提示：客户集中度较高风险；光伏切割设备类订单取消风险；代工业务拓展不利风险。

　　2026年3月30日，公司发布2025年年报。
　　2025年：公司实现营收36.50亿元，同比-18.42%；归母净利润-0.41亿元；扣非归母净利润-1.27亿元，主要系：2025年光伏行业供需失衡、价格低位运行，企业普遍承压，公司业绩下滑主要受行业环境影响。公司仍处亏损区间，但亏损收窄，盈利能力边际修复。销售/管理/研发/财务费用率为2.03%/7.53%/5.18%/1.86%，同比-0.12/-1.74/-0.39/+0.97pct，公司持续推进降本增效。
　　2025Q4：公司实现营业收入12.19亿元，同比+16.99%；归母净利润0.41亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.09亿元，同比扭亏。单季度来看，公司已恢复盈利，期间费用率降至13.13%，同比-4.44pct，盈利能力明显改善。
　　1、分产品拆分（2025年）1）硅片代工：销量662519.43万片，同比+56.28%；实现收入18.62亿元，同比+43.85%；单片均价0.28元/片；毛利率-1.03%，同比下降3.13pct。
　　2）光伏切割耗材：销量4631.27万千米，同比+4.18%；实现收入7.98亿元，同比+15.12%；均价17.23元/公里；毛利率0.12%，同比下降3.66pct。出货规模保持增长，但受价格下行及成本压力影响，毛利率显著压缩。
　　3）光伏切割设备：销量181台，同比-93.11%；实现收入2.42亿元，同比-88.04%；毛利率4.98%，同比下降19.29pct。
　　4）其他高硬脆切割设备及耗材：实现收入2.90亿元，同比+18.22%。
　　2、专业化切割优势驱动，硅片及加工服务稳步增长公司依托“设备+工具+工艺”一体化能力，形成专业化切割成本优势，在行业整体开工率低迷背景下仍实现业务稳步增长。公司通过提升出片数、降低切割成本及优化产品质量，推动硅片及切割加工服务订单持续增加，整体开工率显著优于行业平均水平。公司依托技术创新实现降本增效，带动盈利能力逐步修复，2025年公司硅片产量约60GW，已进入行业前五，渗透率提升至8.82%（以上渗透率为按照CPIA统计数据2025年行业硅片产量680GW口径，公司自行测算结果）。
　　3、海外整厂交付落地，光伏切割设备预计2026年开始回升公司持续强化设备端技术优势，加快产品升级迭代，在全球客户中保持较高认可度。公司在国内需求阶段性承压背景下主动拓展海外市场，实现光伏切割设备海外整厂交付，并同步推进“设备+服务+代运营”综合模式，带动设备订单结构优化与全球竞争力提升。随着海外业务逐步放量及综合服务模式落地，行业需求有望逐步修复，叠加公司龙头地位稳固，我们预计光伏切割设备业务将于2026年进入回升阶段。
　　4、钨丝金刚线细线化领先，市占率快速提升公司依托冷拉钨丝母线产能快速扩张，持续强化钨丝金刚线细线化技术优势，推动产品性能与成本竞争力同步提升。根据2025年报，金刚线出货规模稳步增长，带动市场份额快速提升。在钨粉价格上涨等不利因素背景下，公司通过技术创新与降本增效对冲成本压力，实现盈利能力逐步修复。2025年公司金刚线销量（含自用）约6700万千米，其中钨丝金刚线约5800万千米，占比约86.57%。
　　5、切入人形机器人赛道，新业务快速布局并实现订单突破公司加快布局人形机器人相关业务，聚焦核心零部件及加工设备方向，并设立全资子公司统筹推进相关业务落地。根据2025年报，公司基于高精密研磨设备技术积累，完成行星滚柱丝杠磨削设备研发，已推出外螺纹及内螺纹磨床样机；同时将钨丝与钢丝材料研发能力延伸至机器人领域，成功开发用于灵巧手等部件的复合金属腱绳，产品竞争力较强，已实现小批量订单并进入头部客户试用阶段，订单金额突破20万元。
　　盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为46.09、64.5、75.73亿元；归母净利润分别为1.47、3.59、4.95亿元；对应P/E分别为75.58、30.96、22.48X。硅片及加工服务稳步增长，光伏切割设备预计2026年开始回升，业绩预计保持较快增长。上调至“买入”评级。
　　风险提示：应收账款回款风险、存货跌价风险、新产品研发风险、行业景气不及预期、硅片及切割加工服务业务拓展不利风险、原材料价格波动风险。