事件概况
　　高测股份于2024年4月23日发布2024年第一季度报告：公司2024年一季度实现营业收入14.20亿元，同比增长12.76%，环比下降28.04%；归母净利润2.12亿元，同比下降36.71%，环比下降26.62%。一季度虽然营业收入增长，但受光伏产业链整体价格下行影响，产品价格下降，净利润减少。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-3.92亿元。
　　受光伏行业价格下行影响，公司2024年一季度毛利率为32.39%，同比下降10.73pct；净利率为14.91%，同比下降11.65pct；期间费用率17.56%，同比上升4.3pct。其中，销售费用率3.05%，同比上升1.24pct；管理费用率8.24%，同比上升3.24pct；财务费用率0.50%，同比下降0.12pct；研发费用率5.78%，同比下降0.05pct。
　　产品更新迭代迅速，产能规模大幅提升
　　切割设备：公司快速更新迭代多款设备产品，龙头效应显著，市占率稳居第一，截至2023年12月31日在手订单22.60亿元；
　　金刚线：2023年全年产量约5,600万千米，细线化迭代持续领先，领先行业加快钨丝细线化迭代应用。“壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目”预计2024年上半年释放产能；
　　切片代工：实现产能和订单快速释放，切割良率及出片率领先行业。“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”预计2024年上半年达产，2024年年末产能规模可达63GW；
　　创新业务：持续拓展新的切割场景，8寸碳化硅金刚线切片机已获行业头部客户认可并形成批量订单，截至2023年12月31日创新业务在手订单1.00亿元。
　　投资建议
　　我们考虑到硅片环节整体盈利承压，公司切片代工业务及金刚线盈利性静待修复，出于审慎考虑，我们略为下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为73.78/92.36/111.56亿元（调整前为80.98/102.86/124.31亿元），归母净利润分别为10.59/14.06/17.14亿元（调整前为13.96/16.72/19.72亿元），以当前总股本3.39亿股计算的摊薄EPS为3.12/4.15/5.05元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为9/7/6倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司技术闭环优势带来切片代工韧性，及创新业务的业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）硅片价格下跌带来的风险；3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

　　受下游需求影响，业绩阶段承压：2024Q1公司实现营业收入14.2亿元，同比+13%；归母净利润2.1亿元，同比-37%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-43%。我们预计2024Q1金刚线出货量约1500万公里，切片代工出货10GW。
　　盈利能力有所下降：2024Q1公司综合毛利率32.4%，同比-10.7pct；净利率为14.9%，同比-11.7pct；期间费用率为17.6%，同比+4.3pct，其中销售费用率为3.0%，同比+1.2pct，管理费用率（含研发费用）为14.0%，同比+3.2pct，财务费用率为0.5%，同比-0.1pct。
　　存货&合同负债较为稳定：截至2024年3月31日公司存货为13.9亿元，同比+35%，合同负债为4.5亿元，同比-10%；2024Q1公司经营活动净现金流为-3.9亿元，主要系生产支付较多。
　　切片代工持续渗透，开工率有望持续提升：截至2023年末公司切片代工产能已达38GW，全年有效出货约25.5GW，宜宾（一期）25GW进入投产准备阶段，预计2024上半年达产后总产能可达63GW。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%，但仍高于行业平均水平50-60%，我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望进一步提升切片代工市占率，保障产能开工率稳定在80%左右，再进一步降本来提升利润水平。
　　金刚线持续降本增效，实现毛利率大幅提升：2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少，2023年金刚线原计划出货6000万公里，实际出货约5600万公里，同比+66%，全年销量（不含自用）约3800万千米，同比+51%，市占率稳步提升，2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，预计2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上，同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级，降本增效，在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。
　　盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们维持公司2024-2026年归母净利润为9.9/13.8/16.8亿元，对应PE为10/7/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

　　2024年Q1营收增长，盈利能力有待改善
　　2024Q1公司实现营收14.20亿元（yoy+12.76%），归母净利2.12亿元（yoy-36.71%），扣非归母净利1.87亿元（yoy-42.68%）。公司一季度利润指标负增长，我们认为主要系行业供需错配导致金刚线价格以及硅片价格下降拉低公司金刚线和切片代工利润率，使得公司整体利润率下降。考虑到供需格局改善需要时间，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为10.80/15.69/20.49亿元（前值15.30/18.31/22.29亿元）；可比公司24年Wind一致预期PE均值为10倍，给予公司24年10倍PE，对应目标价31.90元（前值36.08元），维持“买入”评级。
　　2024Q1公司各项业务产销规模增长，客户回款节奏放缓
　　公司2024Q1各业务产销规模较上期大幅增长，硅片切割加工服务业务保持较高开工率，切片成本端不断实现降本增效，但受光伏产业链价格下行影响，公司短期盈利能力下行。2024Q1公司合同负债4.48亿元，相比2023年下降26.37%；2024Q1经营活动现金流净额-3.92亿元，同比-109.30%，主要系公司销售规模增加、支付给员工的薪酬增加，以及公司收到其他与经营活动有关现金减少、支付其他与经营活动有关现金增加所致，一定程度上反映了光伏产业链下游企业给设备、耗材等上游企业的付款压力变大。
　　受金刚线、硅片等公司主要产品价格下降影响，24Q1毛利率、净利率下降
　　24Q1公司毛利率32.39%，同比-10.73pp；公司净利率14.91%，同比-11.65pp，主要系光伏行业产业链整体价格下行，公司金刚线、硅片代工剩余片等产品价格下降，导致公司毛利率、净利率同比下滑较多；24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率，分别为3.05%/8.24%/5.78%/0.50%，同比各+1.24pp/+3.23pp/-0.05pp/-0.12pp，期间费率合计17.56%，同比+4.30pp。
　　细线化利于公司技术壁垒发挥和成本下降，碳化硅和半导体打开长期空间
　　公司坚持高碳钢丝、钨丝金刚线细线化研发测试，使公司开展硅片切割加工服务具备一定的低成本优势，以自产设备技术相对优势提高切片良率和出片率，同时通过切片代工反哺设备与金刚线研发，形成闭环优势。未来随着钨丝及高碳钢丝细线化推进，公司有望夯实自身技术壁垒，优化自身成本，实现利润率的改善。在半导体和碳化硅环节，公司6寸碳化硅金刚线切片机2022年已实现批量销售，2022年底，公司升级推出可兼容6寸及8寸碳化硅金刚线切片机，2023年已形成批量订单并获得头部客户高度认可；8英寸半导体切片机已在客户端量产；12英寸半导体切片机样机处于客户来料验证阶段。半导体及碳化硅有望为公司打开长久空间。
　　风险提示：
　　光伏主产业链价格战激烈，金刚线竞争加剧，技术研发不及预期。

　　公司发布2024年第一季度报告。2024年第一季度公司实现营收14.20亿元，同比+12.76%；归母净利润2.12亿，同比-36.71%；扣非归母净利润1.87亿，同比-42.68%。公司利润下滑、盈利能力承压，我们认为主要原因是光伏行业阶段性产能过剩、产业链价格下行，导致硅片行业开工率不足、行业盈利承压。看未来，在行业产能出清的背景下，具备强阿尔法能力的公司将率先触底反弹、获取更大的份额，盈利也将同步回升。
　　光伏切割设备：技术实力领先，龙头地位稳固。截至2023年12月31日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额22.60亿元（含税），同比增长53.32%。公司依托研发创新，快速更新迭代多款设备产品，以其领先的技术优势不断获得客户认可，竞争力持续提升，龙头效应显著，多产品共同发力，市占率稳居第一。
　　光伏切割耗材：持续推进细线化进程，产能快速增长。2023年公司金刚线全年产量约5600万千米，同比增加65.57%，全年销量（不含自用）约3800万千米，同比增加51.08%，市占率稳步提升。在细线化方面，公司已经实现36μm、34μm及32μm线型高碳钢丝金刚线批量销售，并实现30μm线型批量测试。公司“壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目”处于建设中，预计2024年上半年释放产能，新的生产线将采用一机16线及一机20线。2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，2024年公司全年金刚线目标出货规模达1亿千米以上。此外，公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，预计2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上。
　　硅片切割加工服务：已落地产能38GW，规划产能达102GW。光伏硅片切割加工服务的核心逻辑是“专业化分工+客户轻资产&客户风险转移”，有望发展成为市场主流趋势。公司具备“设备+耗材+工艺”等核心竞争力，在大尺寸、薄片化、细线化等方面具备业内领先的技术优势。2023年公司硅片切割加工服务产能规模已达38GW，全年有效出货约25.5GW。客户方面，公司已与通威股份、京运通、双良节能、美科股份、英发睿能、阳光能源、华耀光电、润阳光伏等光伏企业建立了长期合作关系。2024年1月，“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”首批已投产，预计将于2024年6月达产。2024年，公司全年目标出货50GW。
　　创新业务：碳化硅切割场景快速渗透，订单稳步增长。截至2023年12月31日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额1.00亿元（含税），同比增长36.99%。公司推出的碳化硅金刚线切片机已形成批量订单，覆盖行业新增金刚线切片产能绝大部分份额，其中8寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成订单。公司预计2024年内将向市场推广12寸硅半导体切片机。
　　投资建议：基于目前光伏行业阶段性、结构性产能过剩，产业链价格以及开工率波动下行，行业利润空间压缩，我们预计2024年行业将出现产能出清，而高测具备强阿尔法，有望在产能出清后获取更大的份额、盈利也有望触底回升，因此我们预计2024-2026年公司实现归母净利润9.8、12.3、14.9亿元，对应PE为10、8、7X。公司是光伏切割领域龙头，金刚线和切片代工规划产能翻倍增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：硅片扩产不及预期、硅片价格下降、公司产能扩产不及预期。

　　事件：
　　公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入14.20亿元，同比增长12.76%；实现归母净利润2.12亿元，同比下降36.71%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降42.68%，整体符合预期。
　　公司点评：
　　光伏产业链整体价格下行，公司业绩短期承压。今年一季度，公司切片代工及金刚线业务均保持领先于行业的开工率，光伏设备稳定交付，各业务产销规模同比大幅增长。但是受到光伏行业需求波动的影响，产业链整体价格下行，公司金刚线、硅片等产品价格大幅下降，公司净利润受到影响。
　　切片+金刚线产能稳步扩张，智能制造助力提效降本。切片：根据公司公众号信息，2024年3月25日，宜宾切片基地3月内第1亿张硅片正式下线，自1月9日首片下线以来，宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目持续推进产能爬坡，预计将于6月底实现满产运行，届时公司切片产能将达到63GW（乐山11GW+盐城22GW+安阳5GW+宜宾一期25GW）。公司切片工厂从切片到分选，采用自动化粘棒、自动化切片等自动化解决方案，整体实现智能衔接贯通，实现从提交订单到最终交付全流程自动化运行，致力于打造技术领先、智能化水平高、成本最优的高效硅片生产基地。金刚线：公司目前金刚线产能年产6000万公里，壶关一期4000万公里项目目前处于设备调试阶段，后续将逐渐贡献产能，到2024年底，公司金刚线产能将达到1亿公里，助力公司金刚线业务市占率提升。
　　短期盈利能力承压，主要系行业波动引发公司主要产品价格下降。根据公司一季报，1）盈利能力：2024Q1公司毛利率32.39%，同比-10.73pct，环比-2.65pct；净利率14.91%，同比-11.65pct，环比+0.29pct，公司盈利能力承压，主要系2023年四季度以来，光伏行业需求波动较大，硅片及金刚线等价格大幅下降，叠加行业开工率波动等不利因素。2）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%/8.24%/5.78%/0.50%，同比分别+1.24/+3.23/-0.06/-0.12pct。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。今年一季度公司业绩下滑主要系光伏行业波动引发硅片等产品的价格下降，公司仍保持优于同业的竞争力和开工率，我们维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润9.76/13.85/18.16亿元，目前股价（2024/4/23）对应2024-26年PE分别10/7/5X。考虑到公司切片能力业内领先，同时产能规模有序扩张，未来随着行业需求恢复及公司规模效应体现，盈利能力有望恢复，维持买入评级。
　　风险提示：行业需求不及预期风险；产品价格剧烈波动风险；客户集中度较高风险。

　　投资要点
　　公司2023年实现营收61.84亿（+73%），实现归母净利润14.61亿（+85%），业绩超预期。从主营构成来看，第一大营收来源仍为光伏切割设备，23年实现收入28.77亿（+95%），毛利率32%，基本保持稳定，硅片代工实现收入17.19亿元（+85%），毛利率43%，略有下降，金刚线实现收入11.62亿元（+38%），毛利率59%，相较22年提升15pcts。单季度来看，23Q4实现营收19.73亿元（+43%），实现归母净利润2.88亿元（-20%），受金刚线和代工业务盈利能力影响，收入端创出新高，但盈利能力有所下滑。
　　金刚线：加速推动扩产计划，24年钨丝占比超20%。23年公司金刚线出货大幅增长，全年达到5600万km，同比增长66%，销量（扣除自用）3800万km，同比增长51%，公司通过技改优化成本，在金刚线价格大幅下降背景下仍实现毛利率提升。23年底公司金刚线产能6000万km，壶关（一期）4000万km将在2024年上半年释放产能，同时公司仍有储备壶关（二期）、（三期）项目，合计8000万km潜在扩产规划，满足未来进一步提升市占率。公司优势在于金刚线细线化迭代，目前已形成32、34μm线的批量销售，并实现30μm线的批量测试，公司目前钨丝以自用为主，预计24年钨丝出货量占比将超20%。
　　切片服务：切片效率行业领先，布局宜宾50GW扩产项目。2023年公司代工服务业务出货量约为25.5GW，与通威、京运通、双良、美科、英发等客户建立长期合作关系，并已具备210mm规格120μm、110μm及100μm硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出60μm超薄硅片半片样片。产能方面，2023年底，随着乐山、建湖等基地的投产，公司切片代工产能达到38GW，此外，宜宾（一期）25GW项目进入投产准备阶段，24年底切片代工产能将达到63GW，宜宾（二期）25GW也将适时推动，叠加未来乐山基地的扩产，公司规划代工产能将超100GW。
　　业绩预测
　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.13/13.11/16.09亿元，对应2024-26年公司PE分别为10.14x/7.84x/6.39x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入61.84亿元，同比增长73.19%；实现归母净利润14.61亿元，同比增长85.28%。
　　业绩高速增长，降本增效保持良好盈利能力。2023年，公司设备订单大幅增加；金刚线产能及出货量大幅提升；硅片切割加工服务业务产能持续释放，专业化切割技术优势持续领先，出货规模大幅增长；创新业务领域切割设备及切割耗材产品竞争力持续领先，订单稳步增长。公司通过不断优化和迭代产品助力客户降本增效，推动公司产品市场占有率持续提升；同时不断通过技术进步实现降本增效，在产业链价格下行周期始终保持盈利韧性，实现了业绩的快速增长。
　　切片机竞争力持续领先。在光伏切割设备领域，公司第五代金刚线晶硅切片机GC700X不断模块化升级，持续保持领先市场竞争优势。2023年，公司加快切片机迭代，新推出GC-700XL切片机、GC-800XP切片机及GC800X切片机，实现产品多元化，满足客户不同需求，产品竞争力持续领先，市占率稳居第一。在碳化硅领域，公司推出的碳化硅金刚线切片机已形成批量订单，覆盖行业新增金刚线切片产能绝大部分份额，其中8寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成订单。
　　2024年金刚线产能预计可达1亿km/年以上。公司已经实现36μm、34μm及32μm线型高碳钢丝金刚线批量销售，并实现30μm线型高碳钢丝金刚线批量测试。2023年公司金刚线全年产量约5,600万千米，同比增加65.57%，全年销量（不含自用）约3,800万千米，同比增加51.08%，市占率稳步提升。2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上，对未来市占率的进一步提升将会起到积极作用。
　　硅片切割加工服务规模效益显现。截至2023年末，公司硅片切割加工服务产能规模已达38GW，全年有效出货约25.5GW，“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”进入投产准备阶段，预计2024年上半年达产。预计2024年年末公司硅片切割加工服务产能规模可达63GW。
　　盈利预测：考虑到2024年光伏行业需求或有所波动，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.57、15.76、19.04亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润14.40-14.80亿元，同比增长82.60%至87.67%。
　　预计业绩高速增长，降本增效保持良好盈利能力。2023年全球光伏新增装机需求持续旺盛，公司充分发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”技术闭环优势不断提高产品竞争力，光伏设备、金刚线、硅片切割加工服务各项业务均持续快速发展，业绩实现大幅增长。2023年第四季度由于光伏行业波动，公司盈利情况受到一定影响，但凭借产品和服务的领先竞争优势及精细的成本控制能力，公司第四季度各项业务仍保持了较好的盈利能力。
　　切片机竞争力持续领先。在光伏切片机领域，公司于2023年11月推出GC-800X金刚线晶硅切片机，上市以来迅速收获客户端好评，截至2023年末以已发货280+台，在手订单650+台。针对半导体单晶硅片加工环节，公司已推出8寸以及12寸半导体金刚线切片机，同时研发半导体硅材料切片的专用金刚线及倒角砂轮，目前与行业头部客户形成持续稳定的合作。在碳化硅领域，截至2023年12月，公司碳化硅切片机累计签单已超40台，助力金刚线切割技术在碳化硅领域实现快速渗透。
　　预计2024年金刚线产能达到1亿km/年。2023年，公司金刚线产能及出货量大幅增加，基本实现满产满销，竞争力持续提升。受益于金刚线生产工艺的不断提升，公司现有金刚线产能规模约6000万km/年，壶关（一期）4000万km金刚线项目正在建设中，预计2024年年初可释放产能，2024年公司金刚线产能规模可达1亿km/年，预计新产能的持续释放将对公司未来金刚线出货量进一步提升起到积极作用。
　　硅片切割加工服务规模效益显现。2023年公司硅片切割加工服务业务产能持续释放，专业化切割技术优势持续领先，出货规模大幅增加。2023年第四季度公司切片开工率受到了行业整体波动的一定影响，但仍然保持了相对较高的开工率水平。
　　盈利预测：根据公司业绩预告，调整公司2023-2025年归母净利润至14.71、18.32、22.87亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。