事件：2025年上半年，公司实现营业收入31.69亿元，同比增长12.69%；实现归属于上市公司股东净利润3.21亿，同比增长8.25%。
　　点评：
　　2025年上半年营收与利润双增。在2025年上半年，实现营业收入31.69亿元，同比增长12.69%；实现营业利润3.76亿，同比增长8.19%；实现归属于上市公司股东净利润3.21亿，同比增长8.25%；公司经营活动产生现金净流量为-6.32亿，同比下降519.25%，主要系购买商品接受劳务支付的现金增加8.67亿元所致。其中Q2单季度营业收入为16.33亿元，同比增长1.10%，环比增长6.32%；归母净利润为1.34亿元，同比下降25.01%，环比下降28.34%。2025年上半年，公司毛利率为19.78%，较上年同期+1.23pct。
　　主营业务收入实现快速增长。2025年上半年，公司宽体自卸车营业收入为29.52亿元，同比增长12.47%；配件销售收入为1.38亿元，同比增长26.55%。2025年上半年，无人驾驶车型发展继续加速。公司通过与易控智驾（已向港交所提交了上市申请材料）等多家无人驾驶的开发公司的合作，推动无人驾驶产品在矿区规模化、商业化落地运行。公司负责整车及线控底盘的研发、生产，无人驾驶开发公司将自己研发的智驾系统装载到车辆上，或者公司为客户生产车辆，预留安装无人驾驶系统的安装接口，未来客户根据自己的需求选择合适的无人驾驶开发公司进行系统安装；通过多种合作模式，无人驾驶车型实现了规模化运营，促使无人驾驶车型日臻完善。目前，根据规模化实景测试后，无人驾驶车型大规模在露天煤矿测试，生产效率和经济效益都是比较乐观。
　　投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为1.89元和2.14元，对应PE分别为12倍和10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能行业景气度下行风险，产品技术迭代不及预期的风险。

　　2025H1公司营收31.69亿元（+12.69%），归母净利润3.21亿元（+8.25%）
　　2025上半年公司实现营收31.69亿元，同比增长12.69%，归母净利润3.21亿元，同比增长8.25%，扣非归母净利润3.18亿元，同比增长10.09%，毛利率19.78%，同比增长1.23pcts。公司积极布局无人矿卡新领域，提高研发费用影响，我们下调2027年盈利预测，维持2025-2026年盈利预测，我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为8.58/9.80/10.77（原10.91）亿元，对应EPS分别为1.86/2.12/2.33元/股，对应当前股价的PE分别为12.3/10.7/9.8倍，新能源+无人驾驶技术赋能为公司带来机遇，维持“买入”评级。
　　新能源+无人矿卡产品渗透率加速提升，高毛利产品助力公司提高盈利能力
　　渗透率方面来看，2025H1国家能源集团新疆红沙泉二号露天煤矿，58台同力重工无人驾驶矿卡正高效运转，其中52台为纯电动车型，这批无人矿卡已累计安全运行50万公里。此外，根据中国煤炭工业协会数据，预计2026年我国露天煤矿无人驾驶矿卡数量达10000辆，2023-2026年复合增速达106.78%。盈利能力方面来看，2025H1公司宽体自卸车毛利率同比增长1.42pcts，非公路宽体自卸车电车和无人驾驶车毛利率在20%左右，整体高于传统油车毛利水平，新产品高毛利率有望带点公司盈利能力增长。
　　与矿卡无人驾驶控制技术企业易控智驾合作，加强无人矿卡技术产业链布局
　　2025H1公司与易控智驾等多家无人驾驶的开发公司的合作，推动无人驾驶产品在矿区规模化、商业化落地运行。其中，公司负责整车及线控底盘的研发、生产，无人驾驶开发公司将自己研发的智驾系统装载到车辆上，或者公司为客户生产车辆，预留安装无人驾驶系统的安装按口，未来客户根据自己的需求选择合适的无人驾驶开发公司进行系统安装。此外，公司参与易控智驾D轮融资，投资3,000万元，持股646,991股，占比0.62%，目前易控智驾2025年6月25日已经向香港联交所递交IPO招股书，公司参股易控智驾加强无人矿卡核心技术产业链为未来提高产品市场竞争力提供无人驾驶技术支撑。
　　风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。

　　投资要点
　　受益新能源车型需求逆势而上、无人驾驶车型发展加速，25H1业绩同比稳步增长8%。公司发布2025中报，25H1实现营收31.69亿元，同比+12.69%；归母净利润3.21亿元，同比+8.25%；扣非归母净利润3.18亿元，同比+10.09%。25Q2实现营收16.33亿元，同环比+1.10%/+6.30%；归母净利润1.34亿元，同环比-25.01%/-28.55%；扣非归母净利润1.33亿元，同环比-23.48%/-28.25%。公司上半年业绩增长主要系加速产品更新迭代，以新能源和无人驾驶为代表的车型规模化生产不断加快。利润率方面，25H1销售毛利率同比-3.19pct至19.78%，销售净利率同比-0.42pct至10.14%，销售/管理/财务/研发费用分别为0.73/0.50/0.01/1.06亿元，分别同比+34.80%/13.84%/788.84%/42.67%。分区域来看，25H1公司境内/境外分别实现营收26.77/4.92亿元，同比增幅12.85%/11.87%，主要系国内统一大市场建设及雅下水电等大基建项目落地有效拉动需求，同时公司加快海外布局，积极提升品牌国际影响力与市场份额。
　　加速产品更新迭代，重点推广新能源和无人驾驶领域产品。公司深耕工程机械行业内非公路宽体自卸车领域，2025H1在宽体自卸车整车和配件销售上营收分别为29.52/1.38亿元，分别同比+12.47%/+26.55%。在新能源领域，受存量市场更新迭代以及环保政策的驱动，新能源车型的市场需求保持较高的增速。公司通过积极调整生产，缩短新能源车型的交付周期。在无人驾驶领域，公司通过与易控智驾等多家无人驾驶的开发公司的合作，推动无人驾驶产品在矿区规模化、商业化落地运行。目前，根据规模化实景测试后，无人驾驶车型大规模在露天煤矿测试，生产效率和经济效益比较乐观。
　　产业链关键环节自主可控，新能源车型打开长期成长空间。1）产业链关键环节技术领先：公司历经20年发展，在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面都处于国内领先水平，能够满足多品种小批量大批次的柔性生产需求。另外公司研发投入持续增长，通过高研发投入巩固自身护城河，持续领跑自卸车行业。2）新能源车型销售增速可观：公司是最早研发新能源产品的企业之一，技术的积累、产品品质的提升，促使近年来新能源产品市场销售遥遥领先。公司生产的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品等产品在市场受到热捧，有望打开中长期成长空间。例如，2025H1国家能源集团新疆红沙泉二号露天煤矿在纯电无人驾驶运输领域取得突破性进展，使用的58台同力重工无人驾驶矿卡中，52台为纯电动车型。
　　盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年归母净利润预测为9.55/10.98/12.27亿元，对应动态PE分别为11.11/9.66/8.65倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：公司2025年半年报发布，实现营业收入31.69亿元，同比增长12.69%；实现归母净利润达3.21亿元，同比增长8.25%，营收和利润均实现增长；2025年上半年实现毛利率和净利率分别为19.78%和10.14%。上半年公司销售、管理、研发费用率分别为2.30%、1.58%、3.34%，比去年同期+0.38pct、+0.02pct、+0.70pct，主要系公司海外业务加速拓展，差旅费和代理费增长所致，以及研发材料费增加和研发人员增加带来的薪酬增加所致。
　　无人驾驶车型发展继续加速。公司通过与易控智驾等多家无人驾驶公司合作，推动无人驾驶产品在矿区规模化、商业化落地运行。截至2024年，无人驾驶车型交付有700多台。公司完成ET100和ET70M共计300辆车台投入新疆、内蒙矿区运营，实现规模化运营。目前，根据规模化实景测试后，无人驾驶车型大规模在露天煤矿测试，生产效率和经济效益优势显现。公司深入无人驾驶领域，在无人矿山建设中，发挥中流砥柱作用。
　　新能源车型渗透率不断提升。在整个大市场需求放缓的情况下，新能源车型的市场需求逆势而上，需求旺盛。公司积极调整生产，新能源车型的交付周期缩短，加快交付。目前，公司新能源产品推出纯电驱动、混合驱动、氢燃料、甲醇燃料等新能源车型，已占公司销量20%左右。新能源产品毛利较高，纯电产品价格是燃油车的2倍左右，提升公司毛利率。
　　加快海外市场布局。截止2025年7月我国非公路自卸车出口达8508台，同比增长2.62%，出口销量持续增长。公司推进全球化战略，规划未来在更多的国家和地区布局销售及提供服务保障体系，产品已拓展至巴基斯坦、印尼、马来、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果、厄瓜多尔等多个国家和地区。新加坡子公司目前作为海外业务的总平台。
　　“大型化”突破大吨位刚性矿卡。大吨刚性矿卡单价高、利润高，属于高端产品。矿卡大型化政策正在接近落地，公司研制的180吨矿卡已下线，目前在矿区进行测试，计划在国内市场推广后再推向国际市场；220吨矿卡处于设计阶段，力争提早量产，开拓高端市场。
　　投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源、无人驾驶和大型矿卡已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势给公司带来持续动能。公司海外市场拓展和研发投入增加，调整公司预测，预计公司2025-2027年归母净利润为8.69/9.74/10.83亿元（原预测为9.41/10.39/11.29亿元），EPS对应当前股价PE为12.20/10.89/9.80倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下行风险；政策变动风险；国际贸易风险；应收账款余额较大风险。

　　上半年公司业绩稳步增长，Q2归母净利润同环比缩水：公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入31.69亿元，同比增长12.69%；实现归母净利润3.21亿，同比增长8.25%。测算得Q2营业收入为16.33亿元，同比增长1.10%，较Q1环比增长6.30%；归母净利润为1.34亿元，同比减少25.01%，较Q1环比减少28.55%。
　　费用端受公司新增贷款影响承压：2025年上半年，公司盈利能力同比实现回升，销售毛利率为19.78%，同比增长1.23pct。费用方面，2025年上半年销售、管理、财务费用分别为0.73、0.50、0.01亿元，同比分别变化+34.80%、+13.84%、+788.84%；销售、管理、财务费用率分别为2.30%、1.58%、0.04%，同比分别变化+0.38pct、+0.02pct、+0.03pct。其中财务费用出现大幅变动，根据公司2025年半年报，主要由于公司新增贷款导致贷款利息增加所致。
　　无人驾驶车型发展加速：2025年上半年，公司通过与易控智驾等多家无人驾驶的开发公司的合作，推动无人驾驶产品在矿区规模化、商业化落地运行。公司自身研发整车及线控底盘，通过多种方式进行无人驾驶产品的开发，合作方式主要包括：1）配合无人驾驶开发公司将研发的智驾系统装载到车辆上；2）为客户的无人驾驶系统预留安装接口。目前，根据规模化实景测试后，无人驾驶车型实现大规模在露天煤矿测试。根据公司8月26日公告测算，2025年上半年公司销售无人车辆约为742台，交付单价在200万元以上。
　　新能源车辆交付周期缩短：根据2025年半年报，公司在新能源市场不断深入开拓，渗透率不断提升。在大市场需求收缩的态势下，新能源车型的市场需求却逆势攀升、表现强劲。公司迅速调整生产策略，缩短新能源车型交付周期，以更快速度将产品交付给用户，目前公司新能源车交付周期在1-2个月。
　　增程车和纯电车在海外具备推广前景：非公路自卸车为公司主要产品，iFinD数据显示，2025年上半年，我国非公路自卸车出口累计为6900辆，同比减少4.83%，目前海外市场有一定挑战。但公司坚持“走出去”战略，目前靠不断开发新的增量客户来拓展海外业务，在海外具备降碳需求的情况下，增程车和纯电车在海外具备推广前景。
　　投资建议：公司产品适用于矿山等基建场景，在今年国家基建项目复苏环境下，细分行业具备发展机会。公司继续支持“大型化、智能化、新能源”的发展理念，未来新能源车迭代需求发展空间广阔。我们预计2025-2027年归母净利润分别为8.50、9.64、10.80亿元，EPS分别为1.84、2.09、2.34元，PE分别为12.38、10.92、9.74倍，维持“买入”评级，给予合理区间20.18-28.83元。
　　风险提示：行业波动导致的市场风险；产业政策变动风险带来的政策风险；宏观经济周期性波动风险；下游行业需求下行风险；公司无实际控制人风险；公司应收账款余额较大风险；未来可能出现业绩下滑的风险。

　　公司发布2025年半年报，业绩表现稳健：
　　2025H1公司实现收入31.69亿元，同比+12.69%；其中国内收入26.77亿元、同比+12.85%，国外收入4.92亿元、同比+11.87%、收入占比15.53%。归母净利润3.21亿元，同比+8.25%，扣非归母净利润3.18亿元，同比+10.09%。
　　25H1公司毛利率为19.78%，同比+1.23pct；分产品来看，整车毛利率18.96%、同比+1.42pct，配件销售毛利率31.39%、同比-7.26pct，其他业务毛利率30.17%、同比+5.82pct；分区域来看，国内毛利率17.35%、同比+0.87pct，国际毛利率33.02%、同比+3.32pct。
　　25H1公司净利率为10.14%，同比-0.43pct；期间费用率为7.25%、同比+1.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、1.58%、3.34%、0.04%，同比分别变动+0.38pct、+0.02pct、+0.7pct、+0.03pct，销售费用增加主要系海外业务加速拓展，差旅费和代理费增加，以及销售人员的薪酬增加所致，研发费用增加主要系研发材料费增加以及研发人员增加带来的研发人员薪酬增加所致。
　　非公路宽体自卸车需求扩张，三驱并进拓展市场空间：
　　1）在增量市场中，国内矿山开采、雅江水电站等基建工程等多元场景的稳定需求，为宽体自卸车行业注入持续增长动能；2）存量市场里，大型矿山的降本增效需求与中小型项目的运输装备升级趋势，正推动宽体自卸车加速替代传统设备，叠加环保政策驱动设备更新迭代，进一步激活存量替换空间；3）而在海外市场，亚太地区煤矿产能扩张与“一带一路”沿线矿产资源开发，正为行业打开全新增长版图。三大市场协同发力下，宽体自卸车行业有望呈现持续增长态势。
　　三化融合构建产品战略，海外拓展开辟增长路径：
　　技术突破：以无人驾驶为核心，推出ET100/ET70M等新能源无人矿卡，搭载"御石"线控平台，实现矿区无人化运营；开发大吨位车型，通过高强度车架、多轴驱动技术提升运输效率，满足大型矿山高效集约化需求；布局纯电、混动、氢燃料等全技术路线，多个产品获行业金奖并出口至力拓等国际矿业巨头。全球拓展：2025H1公司海外营收占比15.5%，海外高端市场突破显著，建立新加坡等海外子公司完善服务体系。
　　盈利预测：我们预计公司25~27年营收分别为69.42、80.14、92.79亿元，同比分别+12.98%、+15.44%、+15.79%；归母净利润分别为8.4、10.4、12.5亿元，同比分别+6.02%、+23.19%、+20.67%；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，下游行业需求下行风险，行业竞争加剧风险，公司应收账款余额较大风险。

　　1、非公路宽体自卸车领导者，以卓越性能引领技术标准
　　公司首创非公路宽体自卸车，经过二十余年行业深耕，成功跻身全球工程机械制造商50强；现已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、地下运输设备、非公路特种用途设备四大业务板块，产品系列从燃油到新能源全动力覆盖；管理层深耕自卸车行业多年，具备丰富的工程机械研发、制造及管理经验；公司业绩表现亮眼，2024年公司实现营收61.45亿元，20-24年营收CAGR为22.41%，归母净利润7.93亿元，同期归母净利润CAGR为24.13%；2025Q1公司实现营收/归母净利润15.36/1.87亿元，同比分别增长28.34%/58.45%。
　　2、非公路宽体自卸车需求扩张，三驱并进拓展市场空间
　　非公路宽体自卸车是在重型卡车和工程机械技术基础上，通过系统设计制造而成的自卸车，其优点是安全性高、稳定性高、可靠性高，属于中国工程机械行业的新兴产品。从行业发展趋势来看：在增量市场中，国内矿山开采、基建工程等多元场景的稳定需求，为宽体自卸车行业注入持续增长动能；存量市场里，大型矿山的降本增效需求与中小型项目的运输装备升级趋势，正推动宽体自卸车加速替代传统设备，叠加环保政策驱动设备更新迭代，进一步激活存量替换空间；而在海外市场，亚太地区煤矿产能扩张与“一带一路”沿线矿产资源开发，正为行业打开全新增长版图。三大市场协同发力下，宽体自卸车行业有望呈现持续增长态势。
　　3、三化融合构建产品战略，海外拓展开辟增长路径
　　公司坚持"大型化、智能化、新能源"产品战略，积极开拓海外市场，2024年研发投入同比增长89.33%，达1.96亿元。技术突破：以无人驾驶为核心，推出ET100/ET70M等新能源无人矿卡，搭载"御石"线控平台，实现矿区无人化运营；开发大吨位车型，通过高强度车架、多轴驱动技术提升运输效率，满足大型矿山高效集约化需求；布局纯电、混动、氢燃料等全技术路线，多个产品获行业金奖并出口至力拓等国际矿业巨头。全球拓展：2024年公司海外营收占比提升至16.5%，海外高端市场突破显著，建立新加坡等海外子公司完善服务体系。
　　盈利预测：
　　我们预计公司25~27年营收分别为65.33、71.13、79.24亿元，同比分别+6.3%、+8.9%、+11.4%；归母净利润分别为8.7、10.0、11.8亿元，同比分别+10.2%、+14.5%、+18.2%。我们选取北方股份、徐工机械、柳工作为可比公司，给予公司可比公司2025年平均估值14.1x，则对应目标市值为123亿元、目标股价为26.7元，首次覆盖并给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，下游行业需求下行风险，行业竞争加剧风险，公司应收账款余额较大风险。

　　核心要点
　　业绩稳健增长，持续加大新产品新技术研发。公司主要产品为各类矿山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车、非公路矿用自卸车以及井巷开采所需的坑道车等，除传统的燃油车型以外，纯电驱动、混合驱动、氢燃料、甲醇燃料等新能源车型及智能驾驶的线控底盘均有成熟稳定车型。公司2024年实现营收61.45亿元（+4.85%）/归母净利润7.93亿元（+29.03%）/扣非归母净利润7.76亿元（+31.59%），2024年受煤价下跌、下游需求不足等因素影响，国内非公路自卸车行业传统燃油车市场出现下滑，公司利润增长主要得益于产品结构优化，高毛利的新能源、大型化及无人驾驶产品销售占比提升。公司25Q1业绩同样亮眼，实现营收15.36亿元（+28.34%）/归母净利润1.87亿元（+58.45%）/扣非归母净利润1.85亿元（+60.66%）。在产品结构优化下，公司2024年毛利率为21.45%（+2.38pct），公司持续加大对新产品新技术的研发，2024年研发费用同比增长89.33%至1.96亿元，公司UQ-25（B）地下自卸车、DTE145宽体自卸车、TLDH125矿用自卸车、ET100无人驾驶非公路自卸车经鉴定达到国际先进水平，其中ET100无人驾驶非公路自卸车技术水平达到国际领先水平。
　　战略方向清晰，新能源与大型化驱动增长，无人驾驶卡位领先。公司坚持“大型化、智能化、新能源”产品战略，新能源产品序列继续丰富，2024年公司新能源产品渗透率达到约25%，公司已形成包括纯电、甲醇增程、油电混动在内的完整新能源产品矩阵，其中增程式（尤其是甲醇增程）车型因其经济性和对基础设施依赖度低，在当前阶段占据了新能源销量的主要部分，未来纯电占比将逐步提升。公司持续推动产品大型化，已量产销售135吨、145吨车型，并正在测试180吨、研发220吨以上产品。大型化产品能显著提升单车运营效率，在存量替换市场中占据优势。公司积极与多家智驾公司联合研发，在自主研发的线控底盘基础上推出的大吨位新能源无人驾驶产品大批量推向矿区，截至2024年，公司无人驾驶车型交付700多台，公司聚焦线控底盘技术，与易控智驾、伯镭智能科技等智驾公司广泛合作，线控底盘领域的市场份额已超过50%，易控智驾已成为公司前三大客户，2024年销售额达4.35亿元。
　　大力拓展海外市场，海外市场有望成为新增长极。海外市场成为公司优先发展战略方向，公司在组织结构，人员建设、细分市场方面进行了全面优化和加强。公司2024年实现海外收入10.11亿元（+3.03%），营收占比为16.45%，毛利率为34.03%，显著高于国内市场（18.97%）。公司已在新加坡设立海外业务平台，并进一步在印尼、蒙古国设立子公司，以辐射东南亚和中亚等重点市场。澳洲和北美市场，公司联合启源新动力推出的91吨换电宽体矿卡交付全球矿业巨头力拓集团，已在交付第一批产品，印度尼西亚、蒙古、中亚、印度等都是公司在海外的主要目标市场，随着渠道、服务等完善，未来公司在海外的占有率有望进一步提升。
　　盈利预测：公司全球首创非公路宽体自卸车，在产品和技术迭代上始终引领行业，矿区做为无人驾驶率先落地场景之一，公司无人驾驶产品构筑领先壁垒，同时公司大型化、新能源产品占比持续提升，并大力拓展海外业务，海外市场有望为公司打开新的增长空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计公司2025-2027年实现营业收入66.3/72.02/78.92亿元，同比增速分别为7.89/8.63/9.58%，归母净利润8.84/9.88/11.09亿元，同比增速分别为11.51%/11.75%/12.19%，EPS分别为1.93/2.16/2.42元。
　　风险提示：宏观经济不及预期风险，海外市场拓展不及预期，新产品推广不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：（1）发布年报：2024年实现营收61.45亿元（yoy+4.85%）、归母净利润7.93亿元（yoy+29.03%）、扣非归母净利润7.76亿元（yoy+31.59%）。（2）权益分派：每10股派发现金红利7元（含税），共预计派发现金红利3.17亿元。
　　2024年三大业务板块稳健发展，收购西安同力与新加坡子公司一道辐射全球市场。2024年公司三大业务板块均取得稳健发展，宽体自卸车、配件销售、维修服务业务分别营收56.66亿元（yoy+4%）、3.13亿元（yoy+32%）、0.53亿元（yoy+1%）。配件销售高速增长，主要得益于整机销量持续攀升，带动服务商对三包期内及三包期外、客户对三包期外维修保养配件的需求显著增加。在业务布局与战略升级上，公司双管齐下。技术端加速新能源、无人驾驶车型研发推广，开拓海外市场培育新增长点；资本与服务端全资控股西安同力，打造全球售后与总包服务平台。服务体系建设方面，公司从三方面突破：调整组织细化网点、开展多轮技术培训、依托“同力云”实现数字化升级。通过组织架构调整，售后服务独立运营，西安同力以总包服务模式提供全周期保障。同时，“同力云”利用大数据实现产品运行状态云端实时监控与智能维保，满足客户需求。此外，同力重工（新加坡）有限公司依托区位优势，辐射全球，全力提升国际市场竞争力。
　　国内市场复苏、海外市场空间广阔，露天煤矿开采占比提升持续提供市场机遇。中国机械工业联合会发布数据显示，2024年规模以上机械工业营业收入达31.5万亿元，首次突破30万亿大关，同比增长1.7%，但增速低于全国工业0.4个百分点；利润总额1.6万亿元，同比下降8.0%，降幅较全国工业深4.7个百分点。不过，机械工业对外贸易成绩斐然。2024年货物贸易进出口总额连续四年超万亿美元，达1.17万亿美元，同比增长7.5%，占全国货物贸易的19%。其中进口额2996.8亿美元，同比下降1.6%；出口额8693.6亿美元，同比增长11%，贸易顺差5696.9亿美元，同比增长16.6%。政策层面，自2022年12月1日起实施的非道路移动机械排放新规，促使不达标车辆逐步退出市场，持续释放更新需求，有力推动行业发展。公司主营的非公路宽体自卸车广泛应用于露天煤矿、水泥建材采矿等领域，在露天煤矿场景应用尤为成熟。随着2025年露天煤矿开采占比提升，叠加煤炭资源需求稳定增长，产品市场机遇显著增多，未来有望实现稳步增长。
　　2024年研发费用yoy+89%，以“大型化、智能化、新能源”战略引领行业创新发展。2024年，公司研发投入规模达1.96亿元（yoy+89%），主要用于TLD135、TLD145等大型化新能源车型及无人驾驶系列产品研发，在研发物料与人力资本方面形成显著投入。在技术创新与产品布局层面，公司围绕“大型化、智能化、新能源”发展战略，持续推动行业技术革新。
　　新能源产品体系不断完善，大型化新能源设备在技术赋能下显著提升作业效率，为绿色矿山建设与国家节能减排目标实现提供技术支撑。在智能装备领域，公司基于自主研发的线控底盘技术，联合多家智能驾驶企业，实现大吨位新能源无人驾驶设备的规模化应用，为智能矿山建设提供系统性解决方案。其中，与启源新动力合作开发的91吨换电宽体矿卡成功交付力拓集团；UQ-25（B）地下自卸车等多款产品经专业鉴定达到国际先进水平，ET100无人驾驶非公路自卸车更达到国际领先技术标准。面向未来，公司将持续深化技术研发与战略布局，通过聚焦大型化产品研发、加速纯电动非公路自卸车产业化进程、拓展无人驾驶技术应用场景，依托产学研合作，有望扩大无人驾驶设备市场投放规模，巩固行业领先地位。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.03/8.95/10.07亿元，对应EPS分别为1.76/1.96/2.20元/股，当前股价对应的PE分别为12.3/11.1/9.8倍。2024年公司加速产品创新，继续引领非公路宽体车细分领域研究方向，并通过快速拓展海外销售渠道和服务能力建设，全面实施海外市场扩张的战略目标，我们看好公司未来发展的可持续性，维持“增持”评级。
　　风险提示：工程机械行业波动风险、技术更新和产品开发风险、公司无实际控制人风险。