事件：
　　3月16日，富士达发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入8.15亿元，同比0.82%；归母净利润1.46亿元，同比2.34%；扣非归母净利润1.33亿元，同比0.35%。其中，单Q4公司实现营业收入1.52亿元，同比-14.49%；归母净利润0.28亿元，同比3.36%。
　　点评：
　　民用通信+商业卫星+防务等多领域突破，技术储备丰富、成果显著
　　民用通信领域，公司在多个低成本连接方向上进行了设计、材料、工艺的深入研究，同时围绕华为、中兴等大型通讯厂商的需求，提升了响应速度。宇航领域，公司开发了多款应用于商业卫星的低成本、高可靠互联产品，形成了全套商业卫星用射频连接解决方案，并通过商星市场的提前布局与能力储备，实现相关产品订货的稳步增长。在保持了在宇航领域领先地位的同时，成功开拓多家航天系客户的舰船新领域资质。防务领域，公司在毫米波工艺研究、微波网络集成化设计方向上得到加强，继续向高频化、集成化、轻量化、耐高温、超稳相方向发展，同时基于大客户需求开展多个重要醒目的联合研发，形成了与客户的深度合作，既提升了客户粘性，又实现在防务大客户市场占有率稳步提升。
　　盈利能力持续上扬，看好卫星等新领域新增量
　　富士达综合毛利率及净利率自上市以来实现持续的上扬，2019-2023年，分别从31.46%/12.45%增长至41.51%/19.07%。2023年，卫星互联网在覆盖能力、6G和特种通信等领域的重要程度被逐渐认知，叠加海外其他各国在低轨的部署速度明显加速，低轨卫星的战略价值凸显。政策端，工信部在积极推进卫星互联网的准入制度改革，各省市政府也在加快卫星产业链布局。技术端，火箭发射及卫星制造的水平和成本均在持续优化。我国的2.6万颗卫星组网计划也被提上提成，基于ITU的政策，空间和节奏均有确定性，将是未来重点战略方向。
　　投资建议与盈利预测
　　考虑到公司的宇航级连接器在卫星领域具有的先发优势，叠加防务领域需求持续修复，我们认为公司的规模与盈利能力有望进一步上扬。综上，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为1.94、2.09、2.21亿元，对应PE估值分别为16x、15x、14x，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　下游行业新领推进不及预期、客户集中度较高风险

　　2023年财报出炉，实现营收8.15亿元（+0.8%）、归母净利润1.46亿元（+2.3%）
　　2023年公司实现营收8.15亿元，归母净利润1.46亿元；毛利率41.51%（+2.1pcts）；经营性活动现金流量净额1.25亿元。2023年随着富士达产业基地全面投入使用，公司射频同轴连接器、射频同轴电缆组件产能进一步上升，后续业务开拓将带动产能利用提升。公司加大研发和市场投入，我们下调2024-2025年、增加2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.66/1.99（原2.02/2.47）/2.34亿元，对应EPS分别为0.88/1.06/1.25元/股，对应当前股价PE分别为18.9/15.7/13.4倍，看好航天、通信等增量业务放量，维持“买入”评级。
　　航天业务带动增长+民品产品突破，卫星射频方案发力“星网”建设需求拐点
　　根据行业整体因素，2023年防务领域行业需求释放不及预期拖累公司增速，预计未来防务需求仍将随国防建设持续投入保持稳定增长，而民品2023年在多个新领域方面取得突破。航天领域，2023年GW星座和G60星链发星加速，华为Mate60pro等5G卫星双模手机加快卫星通信在智能终端的应用，预计中国星网将在2024年上半年迎来“星链”实际落地的第一步，公司布局了卫星射频全套方案入局卫星互联网产业，在宇航领域中商业航天将会高于总体业务增速。
　　围绕连接器迭代、扩品类和集成化持续研发突破，HTCC等新品潜力广阔
　　2023年公司研发投入7298万元，重点在商业卫星、5G-A、量子计算等领域进行了深入研究，多功能连接项目、测试类产品项目、低成本板间互联项目等重点项目取得突破；未来增长点主要聚焦：一是做优做强射频连接器和射频电缆组件等传统核心领域，围绕着技术的迭代升级，持续提升快速交付、快速响应能力。二是进一步拓展产品门类，向集成化互连方案的方向发展，进一步提升客户、项目的产品覆盖率。增量品类上，高温共烧陶瓷（HTCC）已完成前期设备及研发投入、工艺能力储备，目前处于向客户供样、取得资质的阶段，2024年将持续拓展市场争取批量订货；无源器件方面，公司持续增强微波器件的自主研发及生产能力，并不断向集成化、模块化的方向发展。积极研发投入为未来发展奠定基础。
　　风险提示：军工下游需求疲软、商业航天竞争加剧、研发受阻风险等

　　投资要点
　　推荐逻辑：1）公司产品技术处于国内先进水平，共发布十三项IEC国际标准，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业，且紧依托中航集团客户资源丰富稳定；2）国内5G高速发展，带动通信连接器市场需求，预计2025年中国通信连接器市场将达到95亿美元。3）国家推动“星网工程”，预计发射12992颗低轨卫星，有望打开公司第二成长曲线。
　　产品涉及通讯防务等领域，依托中航集团客户资源丰富稳定。公司产品销售对象主要是通信行业客户，包括华为、RFS等全球知名通信设备厂商以及中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团等大型国企下属企业或科研院等，与上述公司稳定的合作关系使得公司的销售具有稳定性和持续性。
　　公司产品技术处于国内先进水平，在射频连接器领域处于领先地位。公司作为5G新基建配套射频连接器核心供应商及重点防务配套企业，打破了我国高端射频连接器长期以来依赖进口的局面，在关键元器件研制方面做出贡献。公司现已掌握了热力电多物理场联合仿真技术等多项技术，这些技术居国内先进水平，部分达到了国际先进水平公司产品在5G领域已具备较强竞争力。
　　国家制定“星网工程”，卫星通信有望打开公司第二成长曲线。公司目前为航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商，同时作为航天互连产品配套的主力供应商，为卫星通讯、载人航天、外太空探测等领域提供配套解决方案，公司已掌握宇航级连接器设计制造技术射频同轴电缆组件设计制造技术。随着“星网计划”项目逐渐落地，低轨卫星市场提升，公司宇航储备技术有望得到转化。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为168.6/203.7/240.2百万元，CAGR为18.9%，对应PE为19/15/13倍。考虑到2024年可比公司平均估值为28倍，公司下游通讯和防务领域快速增长，通讯卫星有望打开第二成长曲线，叠加募投项目产能逐步释放，业绩有望稳定增长。同时考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价为23.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求变化的风险、应收账款金额较大的风险、技术更新迭代的风险、客户集中度较高的风险等。

　　2023年三季报出炉，营收/归母净利润增长5.14%/2.07%稳中有升
　　2023Q1-Q3实现营收6.63亿元(+5%)，归母净利润1.18亿元(+2%)，扣非归母净利润1.15亿元(+5%)，毛利率提升至42.69%；Q3实现营收1.95亿元（-17%），归母净利润2806.55万元（-30%），扣非归母净利润2687.27万元（-24%）。盈利能力保持稳定，Q3毛利率提升至43.92%（+6.08pcts）。公司巩固华为等民品客户，拓展国际市场，持续深耕防务市场，开拓卫星业务。2023年公司受行业影响较大，我们略微下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.62/2.02/2.47亿元(原1.76/2.13/2.54)，对应EPS分别为0.86/1.08/1.32元/股，对应当前股价的PE分别为17.2/13.8/11.3倍，看好公司拓展新领域带来的业务增长，维持“买入”评级。
　　防务连接器持续巩固稳健发展，民用通信需求随5.5G建设有望探底回升
　　公司主营通信、防务、航空航天领域的射频同轴连接器、电缆组件等产品，民品、军品双轮驱动，持续巩固5G产品的配套优势，积极跟进5.5G/6G未来需求及发展方向，实现民品通信等领域深化布局、持续拓展客户并加深华为等合作；同时巩固防务领域市场，深耕弹载、星载、机载等领域，实现重要项目配套，防务领域有望稳步增长。持续深化产业链布局，拓展天线、微波器件、射频器件、陶瓷外壳等领域业务，与连接器业务打造协同效应、提升供应价值量。定增项目稳步推进中，10月11日公告称募资3.50亿的定增项目已获国资委批复。随着定增项目逐步落地、新品开发与传统布局巩固，公司有望打造通信连接整体解决方案，持续价值扩张。
　　卫星互联网步入正式建设阶段，公司作为卫星连接器领军企业发展空间广阔公司目前与中国航天科技集团等国内军工集团的下属企业或科研院所建立了稳定的合作关系，是航天八院、航天五院、航天一院、航天二院等科研院所合格供方，也持续布局民用卫星领域。技术方面作为国内卫星通信连接龙头，已掌握宇航级连接器和宇航级射频同轴电缆组件设计、制造技术，通过宇宙级通信连接技术向低轨、民用卫星下沉，具备高稀缺性的技术壁垒，随着公司不断加深卫星领域研发投入及扩张产能，业绩有望随卫星互联网发展机遇进一步增长。
　　风险提示：星网建设不及预期、通信需求下滑、国际关系影响海外业务等

　　中国航空工业集团体系高频连接器供应商：近期公司发布2023年年报和2024年一季报，公司业绩短期承压。1）从年报看，公司业绩波动不大。公司2023年实现营业收入8.15亿元，同比0.82%；归母净利润1.46亿元，同比2.34%；扣非归母净利润1.33亿元，同比0.35%。2）分业务来看，射频同轴连接器业务收入4.20亿元，同比8.81%；射频同轴电缆组件收入3.85亿元，同比-7.23%；其他收入0.11亿元，同比31.89%。3）从一季报看，公司2024年一季度实现营业收入1.92亿元，同比-7.92%；归母净利润0.13亿元，同比-68.42%；扣非归母净利润0.12亿元，同比-71.91%。2024Q1的放缓主要由军品放量节奏减缓所致，但民品增速依然强劲，我们预计2024年后续将逐季修复盈利下滑的情况。
　　军民双赛道共振，景气度旺盛：射频同轴连接器产品在军用和民用两个赛道都有广泛应用：1）军用方面，我国低轨卫星产业实质性加速，星网发布“GW”计划助力卫星互联网行业发展，国家政策驱动下航天航空市场前景广阔，中航集团取得先行优势。2）民用方面，我国通信行业发展，电信运营商加大5G投资力度，通信技术服务市场需求持续增长，射频连接器商用价值凸显。
　　公司产品业务前景良好：1）我国独立自主发展技术的行业需求提升，公司本身呈现强大产品优势和盈利能力。2）发挥华为主要供货商优势，围绕华为拓展业务，国产替代趋势下呈现可观的替代潜力，深化与华为的技术合作。
　　盈利预测与投资评级：我们预计富士达2024-2026年营业收入达到9.22/11.28/13.81亿元，同比增速分别为13.1%/22.3%/22.4%；预计归母净利润分别为1.49/1.92/2.28亿元，EPS分别为0.80/1.02/1.21元。按2024年5月10日收盘价，对应2024-2026年PE分别为18.60/14.47/12.18倍。富士达2024年PE较行业平均明显较低，且公司在射频同轴连接器领域的潜力上有待发掘，因此估值有望进一步抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游行业需求变化的风险、技术更新换代风险、客户集中度较高的风险、应收账款金额较大的风险、经营性现金流量波动风险