事件：公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入40,834.58万元/+7.9%；实现归母净利润3,717.75万元/+10.5%。其中二季度单季实现营业收入21,855.74万元/+17%，环比+15.2%；实现归母净利润2,480.69万元/+21.7%，环比+100.6%。
　　防务领域订单快速增长，公司产能利用率处于高位：2025年上半年，公司毛利率为35.88%/+1.79pct；净利率为10.48%，期间费用率为20.56%。受益于防务领域订单的快速增长，公司产能利用率处于较高水平，生产线基本处于满负荷运行状态。2025年上半年公司存货账面价值较期初增长33%，经营性活动产生的现金流量净额较上年同期减少6,259.44万元，主要系防务类产品生产交付周期较长，公司尚未完工交付的在制品阶段性增加，以及支付供应商货款增加所致。后续随着公司产能逐步提升，存货增长压力将会有所缓解。此外，2025年上半年公司取得国外市场销售收入433.50万元/+69.42%，主要得益于公司传统优势产品的销售，主要客户为RFS、三星等长期合作伙伴。
　　商业航天持续受益，多领域布局优化营收结构：在宇航领域，公司积极跟进XW、G60、HH3等商业卫星项目相关客户技术方案迭代、深挖产品配套机会，已全面配套参与并为后续批量订货奠定了基础；在低空经济领域，公司一方面与工业无人机领域的科技企业合作，为其提供无人机及控制系统的制造服务，另一方面持续推广应用于无人机系统的射频连接器、微波器件等核心产品；在量子通讯领域，公司的量子连接器和量子电缆技术处于国内行业领先水平，后续将持续与高校及科研机构合作并深入研发；在医疗领域，公司目前已向某国际医疗公司提供数款产品并实现小批量供货，同时有多款产品持续认证中；在船舶领域，公司利用在防务领域的技术优势，在船舶领域的细分市场取得了业务突破。随着公司多领域布局的持续落地，公司的营收结构有望得到不断优化。
　　投资建议：防务下游需求恢复，商业航天、低空经济等多领域布局有望不断优化公司的营收结构。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.58/0.84/1.01，对应市盈率分别为47/33/27倍，维持“推荐”评级。

　　2025H1实现归母净利润0.37亿元+10.50%，维持“买入”评级
　　富士达公布半年报，2025H1实现总营业收入4.08亿元，同比增长7.86%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长10.50%。我们维持盈利预测，预计2025-2027年富士达实现归母净利润1.05/1.51/1.78亿元，对应EPS为0.56/0.81/0.95元/股，当前股价对应PE为51.3/35.6/30.2X。鉴于富士达自身防务业务订单逐步恢复，国内卫星互联网星座部署加速，我们维持“买入”评级。
　　射频同轴连接器方向营收+24.41%，防务业务订单逐步恢复
　　2025H1富士达在射频同轴连接器方向实现营收1.92亿元同比增长24.41%，毛利率达37.15%+0.19pct，射频同轴电缆组件方向实现营收2.11亿元同比-3.87%，毛利率达到35.07%同比+2.70pct。从产品区域分析，国内市场销售收入较2024H1增加2,797.72万元，增幅7.44%，国外市场销售收入较2024H1增加177.63万元，增幅69.42%。防务业务订单的逐步恢复，以及富士达在民用通讯、商业卫星及HTCC等领域的战略布局驱动业务的稳健发展。
　　预计2025全球连接器市场规模1124亿美元，国内卫星互联网星座部署加速
　　中商产业研究院数据显示，2020-2024年全球连接器市场规模从627亿美元增长至1050亿美元，期内CAGR达13.8%，预计2025年全球连接器市场规模将达1124亿美元。根据泰伯智库数据，截至2025年6月底，我国成功完成35次航天发射。其中，商业航天发射达14次，在总发射任务中占40%；发射入轨卫星152颗，相较于2024年同期的79颗，同比增长92.4%。商业航天作为航天事业产业化、商业化的重要进程，正加快发展可回收火箭和低轨星座组网，卫星互联网星座部署加速，中国“千帆星座”计划2025年部署648颗卫星。同时，卫星互联网将与地面5G/6G网络形成互补，实现全球无缝覆盖。我国商业航天发射场海南商发、东方航天港都已投入使用。
　　风险提示：
　　下游行业需求波动风险、技术更新换代风险、客户集中度较高风险。

　　航空航天射频连接器专小巨人，产品应用于防务、通信、卫星等领域
　　富士达是航空航天射频连接器国家级专精特新小巨人，产品广泛应用于防务、通信、卫星等领域，公司2024年营业收入7.63亿元，归母净利0.51亿元。2025Q1富士达营收1.90亿元，归母净利1237.06万元。考虑到1）募投项目富士达产业基地（二期）已经进入达产年，HTCC生产线项目步入量产阶段；2）公司在高性能射频同轴连接器领域技术领先优势仍维持，宇航级射频同轴电缆组件领先地位巩固；3）公司与下游优质客户合作关系紧密，是航天八院等院所合格供方，与华为合作超20年；4）下游防务需求长期有望逐步修复，5G通信规模不断扩大，智算中心等对高性能连接器及电缆组件需求有望进一步提升5）低轨卫星星座计划为射频连接器行业带来新机遇，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.05/1.51/1.78亿元，对应EPS为0.56/0.81/0.95元/股，当前股价对应PE为51.6/35.8/30.4X，我们维持“买入”评级。
　　航天防务需求长期有望修复，商业航天发展全面加速，5G通信发展持续向好
　　我国国防支出预算平稳增加，长期支撑防务领域需求逐步修复。根据中央和地方财政预算草案报告，2025年我国国防支出预算为17846.65亿元，同比增长7.15%。近年来，我国商业航天保持快速发展态势，市场规模快速增长。根据中商产业研究院数据，2023年我国商业航天市场规模约为19436.2亿元，同比增长23.2%。下游通信市场景气度持续向好，我国5G用户规模不断扩张。根据2024年通信业统计公报，截至2024年底，我国5G基站为425.1万个，同比净增87.4万个；5G用户达到10.14亿（+25.96%）。射频同轴连接器行业增长前景广阔。智研瞻预计2030年中国射频同轴（RF）连接器行业市场规模将达55.71亿美元。
　　公司高度重视研发投入，下游具备众多优质客户，募投项目有望贡献增量
　　公司研发人员占比&研发费用总体呈现稳步上升态势。公司与华为至今已连续合作20余年，双方合作较为稳定。公司募投项目富士达生产基地（二期）已步入达产年。
　　风险提示：下游行业需求变化风险、技术更新换代风险、客户集中度较高风险

　　2024年归母净利润0.51亿元，2025Q1实现营收1.90亿元归母净利润1237万
　　富士达2024年实现总营业收入7.63亿元，同比减少6.42%；实现归母净利润0.51亿元，同比减少65.02%。2025Q1富士达实现营收1.90亿元，归母净利润1237.06万元。考虑到富士达产业基地（二期）已经完成建设并转固，宇航级射频同轴电缆组件市场仍保持领先地位，我们维持2025-2026年、并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.05/1.51/1.78亿元，对应EPS为0.56/0.80/0.95元，当前股价对应PE为50.1/34.8/29.5X，我们维持“买入”评级。
　　射频同轴电缆实现营收4.39亿元，产业基地（二期）达产并拓展量子等领域
　　2024年射频同轴连接器实现营业收入4.39亿元，同比增长4.65%，毛利率为29.80%；射频同轴电缆组件实现营收3.13亿元，毛利率36.58%。在新领域拓展方面，无人机、商业卫星领域斩获千万以上的批量订单；在量子、医疗等领域也成功获得供样机会，成功打开新的业务突破口。产能建设方面富士达产业基地（二期）在2024年7月完成建设并全部转固，项目截至2024年末已实现9847万元收益。
　　主流商业卫星项目参与度高，HTCC小批量产+切入400G高速铜缆连接器
　　富士达长期深耕卫星领域，在主流商业卫星项目（包括千帆星座项目）都有较高的参与度，并在这些项目中占据优势地位。富士达为低轨卫星项目提供射频连接器、射频电缆组件、电缆、微波器件及天线阵面等关键部件。未来几年预期卫星业务将迎来快速的发展，富士达将航天用射频连接器及相关产品的生产作为未来五到十年的重点发展方向。富士达于2023年已经拉通了所有HTCC项目的工艺流程，HTCC项目样品与小批量产已满足高端客户的需求，预计2025年将实现营收和利润的增长。富士达在高速铜缆领域的布局已取得进展，小批量生产线建设基本完成。此方向聚焦于更高端的产品，特别是针对400G及以上需求的产品。
　　风险提示：军工下游需求疲软、商业航天竞争加剧、研发受阻风险等。

　　25Q1公司扣非净利润同比增长4.60%：公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营业收入18,978.85万元，同比下降1.04%；实现归母净利润1,237.06万元，同比下降6.68%；实现扣非净利润1,206.48万元，同比增长4.60%。
　　防务下游需求逐渐恢复，全价值链成本管控能力持续提升：2025年一季度，公司毛利率为36.43%，比上年同期提升1.80pct；净利率为7.54%，期间费用率为20.56%；存货金额增长至1.39亿元。一季度公司盈利能力的提升，一方面得益于防务业务逐步恢复；另一方面，公司持续提升全价值链成本管控能力，推进研发、工艺标准化，并开展了重点项目目标成本管控和效率优化。公司重视研发投入，2025年一季度公司的研发费用为1,548.57万元，研发费用率为8.16%，研发项目包括空间多通道射频集成连接器、用于商业卫星的AFB90A、AFB57A电缆组件认定等。业务布局方面，未来公司将在现有射频连接器及射频电缆组件产品的基础上，积极拓展商业卫星、低空经济（无人机）、超级计算、智能网联等高端射频连接器应用领域。
　　商业航天产业链日趋成熟，公司有望持续受益：公司作为国内少数几家具备防务卫星配套资质的企业之一，在商业卫星领域可提供射频连接器、射频电缆组件、电缆、微波器件及天线阵面等关键部件，并对XW、G60、HH等多个商业卫星星座提供全系列配套。在终止向特定对象发行股票事项后，预计公司的商业航天业务将依托现有设施及资源保持持续投入，保持研发投入稳定。鉴于低轨资源的稀缺性，卫星领域企业抢占市场已成为当务之急，预计我国航天用连接器及电缆组件市场将持续增大，公司有望持续受益。
　　投资建议：富士达作为我国射频连接器行业拥有最多IEC国际标准的企业，其核心技术具有完全的自主知识产权，射频同轴连接器的重要下游商业卫星领域市场需求广阔，高速铜缆等新产品布局加速多点开花。我们预计2025年公司的防务类产品下游需求将随着项目陆续启动逐渐恢复，民用通讯和商业卫星业务有望持续增长。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.58/0.84/1.01，对应市盈率分别为48/33/28倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；客户集中度较高的风险。

　　事件：2025H1实现营收4.08亿元（yoy+8%），归母净利润3718万元（yoy+11%），扣非归母净利润3655万元（yoy+21%），经营活动产生的现金流量净额-4790万元（yoy-426%），销售费用率2.48%（yoy+0.18pcts），管理费用率8.91%（yoy+1.17pcts）。2025Q2实现营收2.19亿元（yoy+17%/QoQ+15%），归母净利润2481万元（yoy+22%/QoQ+101%），扣非归母净利润2449万元（yoy+32%），经营活动产生的现金流量净额4683万元（yoy-52%），销售费用率2.25%（yoy-0.52pcts），管理费用率8.40%（yoy+0.47pcts）。公司2025H1收入及盈利均稳步增长，且Q2业绩增长进一步加速。
　　射频同轴连接器收入稳步增长，防务订单恢复带来支撑。公司射频同轴连接器2025H1销售收入较上年同期增长24.41%，毛利率稳定在37%水平，射频同轴电缆组件业务营收及毛利率均有增长；整体得益于2025年上半年公司防务领域订单显著增长等，且公司现有产能利用率处于较高水平，生产线基本处于满负荷运行状态。展望后续发展，一是公司深耕战略新兴产业，具备先发优势；二是防务业务订单的逐步恢复，有望为业绩提供支撑；三是公司在民用通讯、商业卫星及HTCC（高温共烧陶瓷）等领域的战略布局，有望共同驱动公司未来业务的稳健发展。2025H1国外收入同比增长69.42%，海外布局有所进展，但目前基数仍较小；国外收入的增长主要得益于公司传统优势产品的销售，主要客户为RFS、三星等长期合作伙伴。
　　医疗、船舶领域已逐步实现业务突破，量子通信、低空经济领域正积极布局拓展。2025H1公司研发费用率维持9%的较高水平，重点布局防务与航空航天、商业卫星、新一代通信及数据中心等市场，持续深耕高频高速、高可靠、小型化、轻量化等关键技术，并开展毫米波、智能化制造等前沿技术的研发。1）量子通讯领域，公司的量子连接器和量子电缆技术处于国内行业领先水平，但该技术仍处于试验验证阶段，公司将持续与高校及科研机构合作并深入研发。2）医疗领域，公司目前已向某国际医疗公司提供数款产品并实现小批量供货，同时有多款产品持续认证中。3）船舶领域，公司利用在防务领域的技术优势，在船舶领域的细分市场取得了业务突破。4）低空经济领域，已积极制定拓展计划，一是与工业无人机领域的科技企业建立合作，为其提供无人机及控制系统的制造服务，二是推广应用于无人机系统的射频连接器、微波器件等核心产品。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.00/1.45/1.71亿元，对应当前股价PE分别为53.4/37.0/31.3倍。我们看好公司防务领域业务进一步恢复，同时在医疗、船舶、低空经济等新业务场景持续拓展，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

　　事件：
　　公司发布2025年半年度报告：2025年上半年公司实现营业收入4.08亿元，同比增长7.86%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长10.50%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长21.21%。单2025Q2实现营业收入2.19亿元，同比增长17.00%；归母净利润0.25亿元，同比增长21.67%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长31.50%。我们认为，公司半年报业绩整体符合预期，下游需求回暖明显。
　　投资要点：
　　收入端：射频同轴连接器需求超预期，射频同轴电缆组件需求低于预期。
　　2025年上半年公司实现营业收入4.08亿元，同比增长7.86%。分产品来看，2025年上半年公司射频同轴连接器业务收入为1.92亿元，同比增速为24.41%，略超预期，说明公司下游需求在快速回暖；2025年上半年公司射频同轴电缆组件业务收入为2.11亿元，同比下滑3.87%，我们认为或与防务领域需求低于预期有关。
　　盈利端：整体符合预期，毛利率实现同比提升。
　　2025上半年实现归母净利润0.37亿元，同比增长10.50%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长21.21%；整体业绩符合预期。2025上半年公司毛利率为35.88%，较2024年上半年同期数据增加1.79个百分点；2025上半年公司净利率为10.48%，较2024年上半年同期数据减少0.14个百分点。公司毛利率同比有所提升，主要系公司射频同轴连接器与射频同轴电缆组件毛利率均有所回升导致。
　　业务端：订单同比增长明显，防务、宇航、民用通讯三大板块齐头并进。
　　上半年，公司订单同比显著增长，防务、宇航、民用通讯三大板块齐头并进。防务板块紧贴大客户，联合攻关重点项目，订单放量；宇航板块深度绑定XW、G60、HH3等商业卫星，实现全系统配套，为后续批量供货打下基础；民用通讯板块围绕头部厂商，叠加“十四五”高端装备、量子通信、精准医疗等新赛道，四新业务同比高增。下半年，公司将通过信息化手段，进一步提升市场占有率。
　　估值和投资建议：考虑公司射频同轴连接器需求回暖超预期，但射频同轴电缆组件需求回暖低于预期；我们上调公司2025业绩，同时小幅下调公司2026年业绩预测，并引入2027年业绩预测。原值预计公司2025、2026年营业收入分别为9.14、10.51亿元，对应增速分别为19.86%、14.93%；归母净利润为0.98、1.65亿元，对应同比增速分别为96.23%、67.85%。现预计公司2025-2027年营业收入分别为9.13、10.50、11.86亿元，同比增长率分别为19.75%、14.92%、13.00%；归母净利润分别为1.23、1.47、1.80亿元，同比增长率分别为139.92%、20.23%、22.37%；EPS分别为0.65、0.79、0.96元/股，对应PE分别为44.57、37.07、30.29倍。考虑公司深度布局卫星互联网，需求有望在下半年进一步回暖；故维持增持评级。
　　风险提示：下游行业需求下降风险、技术替代风险、客户集中度较高风险、财务风险、重大涉外诉讼事项风险。

　　国内射频连接器行业的领军者，2024年实现归母净利润5113万元。公司是一家专注于射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆、微波无源器件及电子陶瓷等产品的研发、生产和销售的高科技企业。作为国内射频连接器行业的领军者，公司主导并参与了14项IEC国际标准的制定，成为该领域拥有IEC国际标准最多的中国企业。公司产品广泛应用于通信、防务、航空航天等多个高端领域，在国内及国际市场中占据领先地位。2024年实现营业收入7.63亿元（yoy-6.42%）、归母净利润5,112.67万元（yoy-65.02%）；2025Q1实现营业收入1.90亿元（yoy-1.04%）、归母净利润1237.06万元（yoy-6.68%）。
　　受下游驱使射频链路解决方案迎来系统性变革，2024年中国连接器市场规模达1851亿元。通信技术革新、卫星互联网与商业航天产业提速、低空经济业态崛起、算力基础设施升级以及HTCC/LTCC（高温共烧陶瓷/低温共烧陶瓷）技术深度应用的共同驱动下，射频链路解决方案迎来系统性变革。根据Bishop&Associates和中商产业研究院数据，全球连接器市场规模从2013年的511.8亿美元增长至2024年的851亿美元，中国连接器市场规模从2023年的1780亿元增至2024年的1851亿元。2025年，在全球经济格局不断演变的背景下，下游产业处于转型升级的关键时期，而连接器及线缆行业进行数字化转型、朝高精尖方向发展或将成为主流。新兴技术领域如人工智能、物联网、5G/6G通信等的蓬勃发展，将给数据中心、新能源汽车、人形机器人、低空经济等领域带来更多市场机遇，公司产品需求有望持续增加。
　　14项IEC国际标准引领行业发展，服务于华为、中电科、中航集团等优质客户。技术方面：公司已主导和参与了多个国际、国家、行业和地方标准的制定，截至2024年末，公司共发布14项IEC国际标准、10项国家标准、19项国家军用标准及3项行业标准，公司及其控股子公司拥有有效专利179项，其中发明专利23项。公司所有核心技术均拥有完全自主知识产权，确保了技术独立性和市场竞争力。2024年公司研发费用率达11.33%，截至2024年底，轻量化电缆组件等项目已完成技术验证，滤波转接器、小型化连接器+毛纽扣组合等项目已达到小批量生产阶段。客户方面：公司核心客户包括华为、RFS等全球知名通信设备制造商，以及中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团等国内大型企业集团的下属公司或研究机构，2024年公司前五名客户合计销售金额占总营收比例为78%，客户集中度较高。
　　商业卫星、6G等业务产品配套布局加速，HTCC产线已具备小批量生产能力。根据公司公告，我们挖掘出公司2025年值得关注的4大看点。（1）公司为低轨卫星项目提供射频连接器、射频电缆组件、电缆、微波器件及天线阵面等关键部件；2024年公司卫星配套业务总体平稳，其中专业卫星业务有所减少，而商业卫星业务实现较快增长，整体发展态势稳健，公司全面加速产品配套布局，对XW、G60、HH等多个商业卫星星座提供全系列配套，进一步提升了公司在行业的知名度和影响力。鉴于低轨资源的稀缺性，卫星领域企业抢占市场已成为当务之急，未来几年卫星业务或将迎来快速的发展，公司将航天用射频连接器及相关产品的生产作为未来五到十年的重点发展方向，随着千帆星座项目的成功发射，低轨卫星市场前景可期。（2）民用通讯领域，公司着重延伸大客户配套，在5G、5G+领域的配套产品保持持续稳定增长，加大对华为等外围民品客户的开发力度，紧跟大客户布局新兴产业方向；紧密聚焦5G-A、6G、商业卫星、相控阵雷达等前沿领域，不断培育新的业务增长点。（3）公司高速铜缆组件的研发和生产已取得阶段性进展，样品生产线建设顺利完成，并成功产出符合标准的产品，为后续规模化生产奠定了基础；2025年，公司将进一步加大投入，重点围绕400G高速铜缆组件拓展产品品类，优化生产工艺，提升产能规模。（4）HTCC（高温共烧陶瓷）技术是公司围绕主业射频链路解决方案重点拓展的产品，凭借其高可靠性、小型化、耐高温等显著优势主要应用于高端防务系统、航空航天、通信设备等高精尖领域。2025年，公司将持续拓展产品品类，丰富产品线以满足多样化市场需求，HTCC产线已具备小批量生产能力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.00/1.45/1.71亿元，对应EPS分别为0.53/0.77/0.91元/股，对应当前股价PE分别为53.7/37.2/31.4倍。我们选取航天电器、电连技术、陕西华达作为可比公司。公司背靠中国航空工业集团，以通信、军工电子为切入点，逐步扩展5G-A、6G、商业卫星、相控阵雷达等前沿领域，我们看好公司未来大特种电缆、复合式多功能集成产品的市场占有率提升潜力。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：技术更新换代风险、下游行业需求变化风险、客户集中度较高风险。