事件：公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营收333亿元，同比增长24%；实现归母净利润-0.38亿元（去年同期-1.49亿元），亏损同比大幅收窄，符合市场预期
　　投资要点
　　自研产品持续推进，电子云经营质量持续改善：2024H1公司数字与信息服务业务收入6.8亿元，同比增长89%，毛利率36.27%，同比增长12.22pct。公司在云计算及存储方面持续投入研发力量，正式发布了CECSTACKV5.2版本、分布式存储CeaStor3.2.1版本，2024H1公司中标了扬州信创云、深圳宝安区国资云、深圳政务云（二期）、云浮市政务云、农业农村部运营云等项目；中标天津市传染病监测预警与应急指挥系统，通过CECSTACK边缘云服务当地200+医疗健康单位；运营云服务了农业部、交通部、北京互联网法院等一批核心客户的关键基础信息安全上云。此外，中国电子云携手北京、石家庄、武汉等地大力推进新质算力基础设施建设，截至2024年6月30日已参与超3300P先进智算算力建设，提供了超大规模优化算力资源和作业调度。
　　数据创新业务突破政府和央国企客户：公司2024H1中标及签约数据创新相关项目20余个，1）助力湖南、云南、河北、河南等地率先实现省市二级公共数据级联直通；2）服务中国化学、中海油、中船、华电、广东机场等央国企数字化转型持续推动中海油数据湖二期、华电集团数据中台等项目；3）已取得石家庄、唐山、大连、惠州四市相关数据授权；4）助力深圳数据交易所上线全国性全流程数据交易服务平台，并与北京国际大数据交易所达成战略合作。
　　高科技产业工程业务出海带来新增量：2024H1公司高科技产业工程业务营业收入达313.17亿元，同比增长24.6%。公司出海战略成效显著，为高端制造业客户在东南亚等地区新增产能提供建设咨询及洁净室建设服务，2024H1实现境外收入6.31亿元，同比增长79%，公司在洁净室建设相关重要材料不断研发创新，生化系统营养剂项目成功通过污泥脱水剂竞品测试并实现国产化替代，自主研发的生物密闭门系列产品成功发布上市，并推出了统一动力环境设施及IT设施的国产化运维管理系统，行业领先地位稳固。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年EPS预测为0.53/0.70/0.86元，我们看好公司背靠中国电子，在数据基础设施和数据要素创新中的先发优势，高科技产业工程领军地位稳固，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。

　　积极推进“1+N+M”，建设新质算力基础设施：2024年上半年，深圳市桑达实业股份有限公司积极推进“1+N+M”可信智算战略，以星智2.0为核心的垂直应用落地已取得显著成效。公司在新质算力基础设施建设方面取得重大进展，已参与超过3300P的先进智算算力建设，提供超大规模优化算力资源和作业调度，并通过自研产品CECSTACK智算云，提升包含模型开发平台、大模型推理API服务、大模型应用开发服务、数据工程服务等核心产品能力。此外，公司在政务、公安、医疗等领域的人工智能技术应用也实现进一步推广和落地，特别是在政务领域，构建“1+3+X”的数字城市3.0建设新范式，与多家应用生态共同打造高频智能化场景应用，并在海南、湖北、河北等省份的多个城市实现销售。同时，公司参与国家标准和云计算开源产业联盟技术文档的编写，开发城市级大模型行业智能平台--星智2.0，为不同行业提供强大的文本理解和生成能力以及深度多模态融合处理能力。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为702.12/832.38/978.19亿元，同比增长24.75%/18.55%/17.52%；归母净利润分别为4.05/4.86/5.61亿元，同比增长+22.75%/+20.11%/+15.36%；EPS分别为0.36/0.43/0.49元，当前股价对应2024-2026年PE为34.31/28.57/24.76倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：“云数智”研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；应收账款无法按期收回的风险。

　　事件：公司发布2023年报，公司2023年营收563亿元，同比增长10%，归母净利润3.3亿元，扭亏为盈，业绩符合市场预期。
　　投资要点
　　经营质量显著提升：分业务来看，公司2024年高科技产业工程服务营收517亿元，同比增长13%，毛利率10.11%（同比-0.1pct）；数字与信息服务营收22亿元，同比下滑16%（主要系主动收缩偏集成类项目），毛利率31.64%（同比+4.44pct）。在研发费用率同比提升前提下，销售、管理费用控制得当，2023年末经营活动净现金流达到6.55亿元，同比由负转正，经营质量显著提升。
　　电子云市占率持续提升：公司旗下中国电子云报告期内迭代发布了面向智算中心、超算中心的CECSTACKV5一体化算力平台。在原有大理、遂宁等地政务云基础上，中国电子云新承建了温州信创云、上海黄浦区信创云、北京互联网法院信创云等多个政务云建设项目，支撑了石家庄、武汉、北京等地智算中心建设，面向关键行业央国企，报告期内公司为南方电网、中石化、东风汽车等不同行业央国企建设信创云，并参与多个央企项目POC测试。同时，“中国电子云”在北京顺义打造了高安全算力服务中心，为国资央企、政务和国家金融云提供核心算力基础设施。截至2023年末，公司已建成使用或建设中的运营云项目共24个，我们预计2024年公司云业务毛利率水平有望持续提升。
　　公共数据授权运营快速推进：公司自主研发形成了数据资源平台、数据资产登记平台、数据运营服务平台、数据交易平台等系列自研产品，开始与若干地市探索公共数据授权运营。在公共数据领域，公司为深圳、湖南、四川、南阳、广州增城等全国多个地方政府建设公共数据资源中心，实现“数据赋能、协同智治”数字政府模式，已与河北省、石家庄、大连、唐山、沈阳、长春等地市签署数据运营合作协议，参与设计“蚝宝保”“婚信宝”等产品，实现公共数据资产价值发掘及增值保值，我们预计2024年公司公共数据授权运营将继续快速推进。在央国企客户领域，公司以云原生大数据平台、数据中台产品，为中海油、中国化学、南京港、广东机场等大型央国企提供支持PB级海量数据、万级数据表、千级实时计算链路的全域数据治理服务，推动中海油智能油田上线、中国化学业财一体化上线、南京港产业链协同、广东机场数据目录等。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司电子云等业务经营质量快速提升，我们将2024-2025年EPS预测由0.45/0.96元调整至0.53/0.70元，预计2026年EPS为0.86元。我们看好深桑达背靠中电子，在数据基础设施和公共数据运营中的先发优势，高科技产业工程领军地位稳固，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。

　　事件公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收562.84亿元，同比增长10.25%；实现归母净利润3.30亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比扭亏。
　　净利润扭亏为盈，四季度项目回款顺利：报告期内，公司营业收入稳定增长，净利润扭亏为盈。主营业务高科技产业工程服务实现营收517.57亿元，同比增长13.10%。经营活动产生的现金流量净额同比转正且增幅达365.36%，得益于高科技产业服务板块加大项目回款催收力度，项目回款增幅提升所致。四季度营收环比显著改善，主要系公司核心客户为央国企及规模企业，通常于下半年完成交付实施、验收等工作，因此公司收入及利润受经营季节性波动影响。公司毛利率为11.29%，水平较稳定。报告期内，公司持续聚焦自研产品，研发费用率同比大幅增长。2023年公司销售/管理/研发费用分别为9.65/17.36/18.36亿元，分别同比+5.40%/-4.59%/+20.19%，费用率分别为1.71%/3.08%/3.26%。
　　数据资产登记入表提前布局，数据创新业务增长潜力凸显：公司以“云数融合”为理念，提前入局全国一体化政务大数据建设、数据资产登记入表、数据资产登记交易等业务布局，自研若干数据管理平台产品，并着手公共数据授权运营，产品及服务涵盖数据资源体系建设及数据运营两端。数据资产登记方面，公司孵化数据资产登记平台、整合数据资产入表平台；数据资源平台方面，公司推出一体化公共大数据平台产品，并迭代推出数据中台V4.0，可解决数字化、数据资产治理及混合数仓建设等多方面需求；数据运营平台方面，公司自主研发数据运营服务平台V1.0，已通过信通院专项测试。目前，公司公共数据资源中心已累计梳理目录超100万、数据超4000亿条，服务地方政府企业超1000万、个人主体超1亿。公司数据创新业务市场份额位列前茅，预计未来增长潜力可观。
　　“中国电子云”于国家政策核心受益，自研产品稳步迭代：2023年，国家相继出台《数字中国建设整体布局规划》、《算力基础设施高质量发展行动计划》、《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》等政策，公司“中国电子云”受益于政策及数字经济的快速增长趋势，核心自研三大产品专属云平台软件CECSTACK、分布式存储软件CeaStor及服务器虚拟化软件CeaSphere稳步迭代。报告期内，公司发布专属云CECSTACKV5一体化算力平台，主要面向智算中心和超算中心，单集群规模已可至2万台，并已兼容适配6款以上国产GPU芯片。截至报告期末，公司已建成或投入建设的运营云项目共24个。存储产品方面，公司发布了分布式通用存储产品CeaStor3.1.0版本及分布式文件存储产品CeaStor5.0.0版本。另外，服务器虚拟化软件CeaSphere对标业内领先厂商，可实现国产替代。
　　积极推进“1+N+M”可信智算战略，星智2.0垂直应用落地已具成效：公司的“1+N+M”的可信智算战略旨在开发一套可信智算平台产品，建设N个可信智算中心，并基于行业场景开发M个行业模型。报告期内，公司研发城市级大模型行业智能平台——星智2.0，星智系列大模型的多模态融合处理能力已在垂直应用落地中具阶段性成效。此外，公司构建的智算生态联盟积极推进AI场景应用创新，联盟成员已超150家。
　　投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收631.00/705.67/784.11亿元，同比增长12.1%/11.8%/11.1%；实现归母净利润3.81/4.46/6.26亿元，同比增长15.7%/17.0%/40.3%；对应EPS分别为0.34/0.39/0.55元，对应市盈率为49/42/30倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：“云数智”研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；应收账款无法按期收回的风险。