公司8月26日发布25中报：营收2.14亿元，同比-1.92%；归母净利润0.02亿元，同比-93.84%。公司在售产品仍面临较大的去化压力，但未来随着城市更新重要性提升，其核心城市更新项目或有望加速推进。此外公司积极打造第二增长曲线，长期需跟踪公司转型进展。维持“增持”评级。
　　存量项目去化较慢，经营性业务贡献全部收入
　　公司25H1营收同比基本持平，经营性业务发挥重要压舱石作用。25H1由于行业仍在筑底企稳之中以及公司销售产品的特殊性，上半年未产生房地产销售收入。但房地产出租业务实现收入1.46亿元，同比+5%，酒店收入0.68亿元，同比+1%；合计同比+4%，占总收入达到比例99.6%，对冲了销售收入的下降并提供了稳定的现金流，经营性业务成为业绩的坚固基石。利润有所下降主要由公司利息收入减少、公允价值变动确认损失所致。
　　核心项目预售在即，重要会议均提及城市更新或利好公司项目推进
　　上半年公司核心项目开发亦取得一定进展，其中“御品峦山”项目已在5月完成正负零节点目标，截至8月末，主体工程已出地面八层，计划9月对外开放营销展示厅与样板房，今年内开盘预售，符合年初预期。“华联南山A区”项目则仍尚处前期工作阶段，但上半年4月政治局会议与7月中央城市工作会议均提及城市更新，或一定程度有益于该城市更新项目的推进。
　　第二增长曲线仍在培育之中，积极回购维护投资者利益
　　公司围绕新能源、新材料和新技术等战略新兴产业进行积极的投资布局，截至25H1，投资的深圳聚能拥有8项专利，覆盖吸附剂、碳酸锂初提、碳酸锂精提和氢氧化锂等技术；珠海聚能年产5000吨吸附剂生产线产品质量稳定，目前正着力进行市场推广。截至7月9日，公司完成回购计划，以3.38-3.77元/股回购公司0.57%股份，总金额约3000万元。此外，公司注销部分24年回购股份，现有股东权益得到增厚，剩余股份将用于实施股权激励或员工持股计划，推动企业和员工双赢的可持续发展。
　　盈利预测与估值
　　公司25年新项目入市按计划推进，有望对后续业绩产生积极影响。我们维持公司25/26/27年归母净利润0.8/0.9/1.9亿元的预测，对应EPS为0.06/0.07/0.13元；25EBPS为3.67元。可比公司平均25PB为0.98x（Wind一致预期），考虑城市更新推进带来的催化作用以及积极打造第二增长曲线，我们认为公司合理25PB为1.23x（维持估值溢价水平），目标价4.53元（前值3.83元，基于1.1x25PB），目标价上调主要系可比公司估值提升。
　　风险提示：存量项目去化波动和转型风险，城市更新项目存在不确定性。

　　公司4月28日发布24年报：营收4.3亿元，同比-25%；归母净利润0.4亿元，同比-50%，符合业绩预告（0.35-0.45亿）。由于存量项目去化速度较慢，公司房产销售业务显著收缩致使业绩承压；随着深圳房地产市场复苏和城中村改造加速推进，后续仍需关注公司深圳竣工待售项目去化表现和城市更新项目推进情况，长期则需持续跟踪产业转型进展。维持“增持”评级。
　　地产业务收缩为业绩下滑主因，经营性业务发挥压舱石作用
　　受地产行业及公司销售产品特点影响，24年公司房产销售收入仅114.3万元，同比-99%，占总收入比例由18.81%降至0.27%，是业绩下滑的主因。公司采取以租促售的方式进行创收，将华联城市商务中心项目剩余122套公寓全部出租，带来新增租赁面积2.2万平，对业绩形成正向贡献。公司房地产出租业务实现收入2.9亿元，同比+4%，酒店收入1.4亿元，同比-15%；合计同比-3%，占总收入比例99.6%，经营性业务仍发挥业绩压舱石的作用。
　　城市更新资源待释放，城中村改造加速推进有望形成催化
　　公司手握两个深圳城市更新项目，其中“御品峦山”项目计划于25年10月开始预售，结转后有望为公司业绩带来积极影响。“华联南山A区”项目仍在进行专项规划方案申报等前期工作。此外，公司关联方恒裕集团在深圳拥有丰富的城市更新资源。4月25日政治局会议提出“加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造”，我们期待深圳城中村改造政策的进一步落地有望加速公司城市更新资源业绩释放。
　　新业绩增长点的培育顺利推进，积极回购维护投资者利益
　　公司投资的珠海聚能年产5000吨富集材料生产线已于24年9月正式投产，公司年报披露该产品已进入市场推广阶段，新业绩增长点的培育顺利推进。此外，公司决定将24年1月至25年1月回购的9721.53万股中的8011.53万股注销，注销金额约2.5亿元，提升股东权益价值。
　　盈利预测与估值
　　公司存量项目去化承压，但25年新项目入市有望对后续业绩产生积极影响。我们下调公司25/26年归母净利至0.8/0.9亿元（-22%/-18%），并预计27年归母净利为1.9亿元，对应EPS为0.05/0.06/0.13元；25EBPS为3.48元。可比公司平均25PB为0.87x（Wind一致预期），考虑到房地产市场复苏和城中村改造推进带来的催化作用，我们认为公司合理25PB为1.1x，目标价3.83元（前值4.85元，基于1.3x25PB）。
　　风险提示：存量项目去化波动和转型风险，城市更新项目存在不确定性。