公司4月28日发布年报，25年实现营收6.2亿元，同比+46%；归母净利润0.7亿元，同比+73%，低于我们预期（0.8亿元），主要因为实际所得税率和少数股东损益占比高于我们预期。公司业绩同比增长源自杭州钱塘公馆的现房销售，而深圳御品峦山项目已开启预售，有望自27年起结转利润。公司收购阿里扎罗锂矿的交易仍在正常推进，若能成功落地，或将推动公司从盐湖提锂的参股技术服务商升级为资源自持型企业，标志着公司地产转型的重要里程碑。维持“增持”评级。
　　杭州钱塘公馆现房销售推动业绩增长，深圳御品峦山已开启预售
　　25年公司业绩迎来反弹，主要由于杭州钱塘公馆取得1.9亿元现房销售收入（24年无结转收入）且毛利率超70%，该项目另有1.4亿元已售未结资源或将于26年结转。房地产出租和酒店业务营收同比+2%至4.3亿元，毛利率同比+0.4pct至48.9%，继续为公司业绩和现金流带来稳定贡献。此外，公司在建项目深圳御品峦山已于25年10月开启首批预售，均价5.5万元/平，25年预售1.9亿元，仍有接近40亿元可售货值（=剩余可售面积7亿平*5.5万元/平）。我们预计该项目将于27年逐步开启结转，届时或将成为公司业绩的主要支撑。
　　阿根廷阿里扎罗锂矿交易正常推进中
　　公司正在推进以1.75亿美元收购智利锂业及其CEO持有的ArgentumLithium100%股份的交易，从而获得阿根廷阿里扎罗锂矿项目80%的权益。截至报告披露日，公司已设立履约保证金共管账户并缴纳了履约保证金，且已就境外投资（ODI）事项向商务部、商务局和发改委提交审批或备案申请材料。本次交易相关审计、评估工作及加拿大政府国家安全审查（ICA）、备案协调等事宜处于持续推进中。
　　若碳酸锂价格重启上行，公司价值有望进一步重估
　　公司此前已通过中保清源汇海产业基金参股深圳聚能和珠海聚能，二者为国内最早一批研发锂吸附剂的企业，吸附剂直接提锂效率已达行业领先水平，是公司切入盐湖提锂赛道的重要技术基础。本次收购如果完成，公司计划加强与聚能集团的业务合作，推动盐湖提锂技术在南美“锂三角”的应用与落地，从参股技术服务商升级为资源自持型企业。根据华泰有色团队的报告《能源重构开启新“锂”程》（2026.3.26），考虑到供给端国内外扰动风险仍然存在，需求端高油价提振电动车和储能需求预期，2026年若按照中性预期假设，全球碳酸锂有望维持紧平衡供需格局，或将推动碳酸锂价格进一步上行。这或将构成公司价值进一步重估的催化剂。
　　盈利预测与估值
　　由于收购尚未正式落地，我们仍未在盈利预测中体现其影响，但提示交易进展和碳酸锂价格已成为公司股价的重要影响因素。我们预计公司26-28年归母净利润为0.9/1.9/1.9亿元（26/27年前值0.9/1.9亿元，基本维持不变），对应26EBPS为3.71元。可比公司平均26PB为0.8倍（Wind一致预期），考虑到公司坚决推进地产转型，收购阿里扎罗锂矿的交易仍在正常推进中，年初至今碳酸锂价格上涨44%（截至4月28日），且紧平衡的供需格局或将推动价格存进一步上行，我们认为公司合理26PB为1.5倍，目标价5.57元（前值5.15元，基于1.38倍26PB）。
　　风险提示：交易失败风险，锂矿资源储量或价格不及预期，跨界跨境经营风险，房地产市场复苏不及预期。

　　12月22日，公司发布公告，拟以1.75亿美元受让境外公司智利锂业及其CEO所持有的Argentum公司的100%股份，从而获得阿里扎罗锂矿项目80%的权益。同日，公司与交易对方已签署《股份购买协议》。本次收购为公司首次获取大型海外盐湖资源，标志其新能源业务转型由前期布局阶段迈入实质推进阶段，公司第二增长曲线的确定性显著提升。维持“增持”评级。
　　拟收购阿根廷锂盐湖矿，公司切入产业上游核心资源端
　　阿里扎罗项目位于阿根廷萨尔塔省Arizaro盐湖区，后者为南美洲“锂三角”最大的未开发盐湖。阿里扎罗项目包含Arizaro锂盐湖6个采矿权，总面积约205平方公里。根据第三方专业机构出具的预可行性研究报告，阿里扎罗项目实测与指示平均锂浓度达到297毫克/升，折合LCE总资源量约250万吨。据公告，阿里扎罗项目建成投产后，主要产品为基于盐湖卤水提锂的碳酸锂，下游主要用于锂电池材料生产。公司此前在锂提取及锂盐加工环节已具备一定技术积累，截至25H1，参股的深圳聚能已拥有8项核心专利，覆盖吸附剂、碳酸锂初提与精提及氢氧化锂制备等关键环节；珠海聚能年产5000吨吸附剂生产线运行稳定，相关产品已进入市场推广阶段。此次收购如果完成，公司将在地产业务基础上，切入盐湖提锂生产业务，增加第二曲线。从行业层面看，在新能源汽车及储能需求拉动下，碳酸锂近期供需格局改善，据华泰金属团队测算，2027年碳酸锂供需平衡或出现持续短缺，碳酸锂价格有望进一步上行（《有色金属:锂：近端强现实，远期依旧看好上涨》12月8日），为公司价值重估提供基础。
　　地产主业稳步兑现，核心项目销售取得进展为转型提供现金流支撑
　　地产项目持续贡献现金流，公司深圳“御品峦山”项目（据我们测算约40-50亿货值）已在10月11日首批开盘，获批预售218套房源，备案均价约6.68万元，开盘劲销8.3亿元，首开去化表现亮眼，公司核心资源价值有所兑现。此外，“华联南山A区”项目则仍尚处前期工作阶段，但上半年4月政治局会议与7月中央城市工作会议、以及近期中央经济工作会议均提及城市更新，或一定程度有益于该城市更新项目的推进。
　　盈利预测与估值
　　由于收购尚未正式落地，我们维持公司25/26/27年归母净利润0.8/0.9/1.9亿元的预测，对应EPS为0.06/0.07/0.13元；26EBPS为3.74元。可比公司平均26PB为0.86x（Wind一致预期），考虑公司第二增长曲线顺利推进，且碳酸锂近期供需格局有所改善，25H2以来磷酸铁锂电池需求走强，碳酸锂持续去库，价格自7月末至12月19日上涨32%，我们认为公司合理26PB为1.38x（估值溢价60%），目标价5.15元（前值4.53元，基于25EBPS3.67元，PB1.26x），目标价上调主要因上调估值溢价所致。
　　风险提示：交易失败风险，锂矿资源储量或价格不及预期，汇率波动与地缘风险，跨界跨境经营风险，房地产行业下行风险。