Shenzhen Airport’s revenue/attributable net profit (NP) were RMB1,215/153mn for 3Q24 (+10.9/-30.3% yoy, +8.2/+91.4% qoq), and RMB3,465/327mn for 9M24 (+13.9/+99.4% yoy). The 3Q24 attributable NP aligns with its profit alert (RMB128-182mn), while the yoy decline was primarily due to a high base of 3Q23 when it logged asset disposal gains/other gains of RMB209/73mn. We believe the company is ramping up capacity of its new satellite terminal, and we expect it to benefit from the Greater Bay Area’s economic development and the opening of the Shenzhen-Zhongshan Link. Maintain BUY as we believe the airport is well-placed to increase its traffic and international flight share, likely to support further NP rally.
Peak-season traffic boosted 3Q24 revenue to a quarterly record high
For 3Q24, Shenzhen Airport saw a substantial traffic increase supported by the peak season and incremental contributions from commissioning of the Shenzhen- Zhongshan Link. For 3Q24, passenger throughput reached 15.85mn (+14.9/14.8% yoy/qoq), surpassing the 3Q19 level by 17.3%. Cargo and mail throughput rose 17.0% yoy to 480k tonnes. We think improved traffic may have bolstered the company’s aviation, value-added, and logistics businesses, thereby lifting its 3Q24 revenue to RMB1,215mn (+8.2/10.9% qoq/yoy). Looking ahead, we expect its new satellite terminal capacity to continue ramp up, with sustained rapid traffic growth.
Effective cost control drove 3Q24 earnings near 3Q19 levels
Operating costs dropped 3.7% yoy to RMB933mn in 3Q24, driving gross profit margin up 11.6pp yoy to 23.2% and gross profit up 122.7% yoy to RMB282mn for the period. However, due to a high base of 3Q23 when the company recognized a RMB209mn compensation income and RMB73mn in other gains, its attributable NP for 3Q24 slid by 30.3% yoy. Excluding these items, its 3Q23 pre-tax profit was merely at breakeven, while 3Q24 attributable NP was RMB153mn, representing significant yoy growth. Compared with 3Q19, the company’s attributable NP for 3Q24 were 11.4% lower than the 3Q19 level, as it is still absorbing the incremental costs associated with the newly-commissioned satellite terminal, but the gap has been narrowing (vs 2Q24’s -53.7% from the 2Q19 level). We believe increased traffic and operating leverage should continue to support its profit recovery.
Adjusting target price to RMB8.50, maintain BUY
Given robust demand in the 3Q24 peak season and incremental contributions from the Shenzhen-Zhongshan Link, we slightly increase our traffic forecast and project Shenzhen Airport’s 2024/2025/2026 attributable NP at RMB418/641/830mn (previous: RMB396/632/796mn). Our DCF-derived target price is RMB8.50 (previous: RMB8.10), with WACC of 9.2% and terminal growth of 2.0%. Maintain BUY.
Risks: economic growth slowdown; slower recovery in civil-aviation demand than we expect; international route expansion falling short of our expectations.

　　事件：经营数据方面，2024年Q1-Q3，公司完成航班起降31.6万次，同比增长9.91%，为2019年同期的115.12%；完成国内/国际（及地区）旅客吞吐量4147.02万人次/375.88万人次，同比变动+13.5%/+131.78%,为2019年同期的118.9%/84.1%；完成货邮吞吐量134万吨，为2019年同期的145.12%。财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入34.65亿元，同比增长+13.91%，为2019年同期的123.3%；实现归母净利润3.27亿元，年内继续实现盈利，已恢复至2019年同期（4.8亿元）的68.13%。
　　2024Q3，暑运旺季叠加深中通道通车贡献客流，公司单季营收创年内新高。收入端来看，收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入34.65亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为11.28/11.22/12.15亿元。因2024Q3暑运旺季客流释放，叠加深中通道通车后进一步贡献流量，Q3单季营收创下年内新高水平，公司收入端进一步加速恢复。
　　2024Q3，公司继续发力成本管控，降本增效成效显现。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本27.37亿元，同比增长+0.625%，为2019年（20.72亿元）同期的132.09%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为8.93/9.11/9.33亿元。截至2024年Q3，公司毛利率为21.02%，较半年报有进一步小幅上升。费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用0.12亿元、管理费用1.06亿元、财务费用2.51亿元，费用率分别为0.34%/3.07%/7.24%。公司发力成本管控下，降本增效成效继续显现。
　　公司第三跑道工程有序推进，预计2026年如期投产，公司产能上限仍有进一步打开空间。公司第三跑道于2021年开工建设，预计2026年实现整体竣工投产。截至目前，三跑道建设工程（填海及陆侧施工）正常推进，其中填海加快进行，预计工程可如期完成。公司第三跑道投产后，将进一步有效打开公司产能上限。
　　公司与深免集团成立合资公司后，共同经营免税业务，协同效应显现。自2022年8月以来，深免中标公司免税店运营商（T3航站楼进、出境免税店）。根据协议内容：经营期限共5年（含免租期3个月），其中T3进境免税店面积377平米，含2个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为30%；出境免税店面积1818.73平米，含6个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为24%。
　　自2023年5月以来，公司与深免集团成立合资公司（深圳机场持股49%，深免持股51%），以共同经营深圳机场的免税业务（T3航站楼进、出境免税店&福永码头免税店）。伴随合资公司成立与发展，深圳机场的商业资源价值将得到更高效的挖掘。
　　投资建议：预计公司2024/25/26年EPS分别为0.20/0.28/0.33元，对应PE为34.99X/24.93X/21.08X，维持“推荐”评级。

　　深圳机场公布3Q24业绩：收入12.15亿元，同增10.9%，环比增长8.2%；归母净利润1.53亿元，同降30.3%，环比增长91.4%。前三季度公司实现收入34.65亿元，同增13.9%；归母净利润3.27亿元，同增99.4%。公司3Q24归母净利润符合业绩预告（1.28-1.82亿元），同比下降主要因为3Q23录得资产处置收益2.09亿和其他收益0.73亿。我们认为公司目前处于卫星厅产能放量阶段，受益于腹地大湾区经济发展及深中通道通车，有望带动流量和国际线占比不断提升，推动净利润进一步恢复。维持“买入”。
　　旺季流量表现良好，推动营收创单季新高
　　3Q24借助民航旺季及深中通道通车贡献增量，深圳机场流量提升明显。旅客吞吐量为1585万人次，同比/环比提升14.9%/14.8%，已超过19年同期17.3%；其中国内航线1443万，同比/环比提升11.3%/14.7%，已超过19年同期21.1%；国际+地区航线142万，恢复至19年同期的89.7%。另外3Q24货邮吞吐量48万吨，同增17.0%。流量好转对公司航空主业、增值、物流等业务或均可形成推动，使得3Q24录得营收12.15亿，环比增加8.2%，同比提升10.9%。往后展望，我们认为公司卫星厅仍处于产能爬坡阶段，流量仍将保持较快速度增长。
　　成本管控优秀，3Q24盈利继续逼近19年同期水平
　　公司3Q24营业成本同比下滑3.7%至9.33亿，使得毛利率同比提升11.6pct至23.2%，毛利润同比增加122.7%至2.82亿。不过由于3Q23公司确认房屋补偿收入2.09亿，以及其他收益0.73亿，使得3Q24归母净利润同比下降30.3%，但若扣除此两项影响，3Q23公司税前利润仅可盈亏平衡，3Q24归母净利润1.53亿，同比增长显著。同时vs3Q19来看，虽然公司仍然在消化卫星厅投产带来的增量成本，3Q24归母净利润相比19年同期下降11.4%，但差距进一步缩小（2Q24为下降53.7%）。我们认为公司在流量提升以及经营杠杆的推动下，盈利有望持续恢复。
　　调整目标价至8.50元，维持“买入”
　　考虑3Q旺季航空需求旺盛及深中通道通车提供增量，我们小幅上调公司流量预测，并预测24E-26E归母净利润为4.18/6.41/8.30亿（前值3.96/6.32/7.96亿）。基于DCF折现法，给予目标价8.50元（WACC9.2%，永续增长率2.0%，目标价前值8.10元）。另外公司短期无重大资本开支，并计划将23-25年分红率承诺调高至45%，此前承诺为30%，此举有望提升股息吸引力，其中23年分红率已达52%。维持“买入”。
　　风险提示：经济增速放缓、民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期。

　　摘要：
　　事件：经营数据方面，2024H1，公司完成航班起降量20.6万架次，同比+10.2%，为2019年同期的113.9%；完成旅客吞吐量2937.7万人次，同比+20.6%，为2019年同期的113.7%；其中，国内/国际及地区旅客吞吐量分别为2703.95万人次/233.76万人次，同比分别+14.71%/+195.23%，为2019年同期的117.78%/81.21%；完成货邮吞吐量86.16万吨，同比+16.23%，为2019年同期的146.53%。财务数据方面，2024H1，公司实现营业收入22.51亿元，同比+15.6%，为2019年同期的121.22%；实现归母净利润1.74亿元，同比较去年同期进一步实现盈利，恢复至2019年同期的56.49%。
　　2024H1，行业需求进一步释放，公司业务量大幅增长，拉动收入端加速提升。收入端来看，2024H1，公司实现营业收入22.51亿元，其中，4大主营业务板块，即航空主业/航空物流服务/航空增值服务（候机楼租赁业务）/广告业务，分别实现营业收入16.36亿元/1.74亿元/2.53亿元/1.88亿元，同比分别+15.3%/+17.8%/+25.9%/+4.5%。年内公司营收进一步同比提升，主要系伴随年初以来行业需求加速释放，拉动公司业务量大幅增长所致。
　　2024H1，公司发力降本效果显现，成本端同比小幅增长。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本18.04亿元，同比+2.96%。伴随公司业务量增长，营业成本较前有同比小幅提升，但公司成本端同比增幅显著小于收入端，与公司发力降本增效有一定关系。费用端来看，销售费用/管理费用/财务费用，分别为0.08亿元/0.73亿元/1.79亿元，同比分别+26.1%/+2.13%/+2.04%。
　　公司第三跑道工程有序推进，预计2026年如期投产，公司产能上限仍有进一步打开空间。公司第三跑道于2021年开工建设，预计2026年实现整体竣工投产。截至目前，三跑道建设工程（填海及陆侧施工）正常推进，其中填海加快进行，预计工程可如期完成。公司第三跑道投产后，将进一步有效打开公司产能上限。
　　公司与深免集团成立合资公司后，共同经营免税业务，协同效应显现。自2022年8月以来，深免中标公司免税店运营商（T3航站楼进、出境免税店）。根据协议内容：经营期限共5年（含免租期3个月），其中T3进境免税店面积377平米，含2个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为30%；出境免税店面积1818.73平米，含6个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为24%。
　　自2023年5月以来，公司与深免集团成立合资公司（深圳机场持股49%，深免持股51%），以共同经营深圳机场的免税业务（T3航站楼进、出境免税店&福永码头免税店）。伴随合资公司成立与发展，深圳机场的商业资源价值将得到更高效的挖掘。
　　投资建议：预计公司2024/25/26年EPS分别为0.20/0.30/0.36元，对应PE为31.98X/21.59X/17.70X，维持“推荐”评级。

For 1H24, Shenzhen Airport’s revenue rose 15.6% yoy to RMB2,251mn, and the attributable net profits (NP) of RMB174mn was in line with the profit alert of RMB146-196mn, turning around from the attributable net losses of RMB55mn in 1H23. Looking ahead, we believe that the commissioning of Shenzhen-Zhongshan Link, the satellite terminal’s capacity ramp-up and a rise in proportion of international routes present room for the company’s profit growth. We project its 2024/2025/2026 attributable NP at RMB396/632/796mn. Our DCF-derived target price is RMB8.10 (WACC of 9.1%, terminal growth of 2.0%). Maintain BUY.