Shenzhen Airport announced its 1Q26 results: revenue was RMB1,344mn (+7.1% YoY) and attributable net profit (NP) was RMB258mn (+58.5% YoY), above our expectation of RMB190mn, mainly due to investment income jumping by 558% YoY to RMB129mn, exceeding our expectation. The company has also reported 2025 revenue/attributable NP of RMB5,128/525mn (+8.2/+18.5% YoY). In 2026, the company stands to benefit from profit enhancement driven by land consolidation compensation related to Terminal 1. In addition, with no major medium-term capex plans and the third runway commencing operations in November 2025, we expect traffic to continue ramping up. Meanwhile, the proportion of international routes is likely to increase, potentially sustaining growth in the company's core business profitability. Maintain BUY.
Investment income drove strong YoY profit growth in 1Q26
For 1Q26, passenger throughput increased by 5.9% YoY to 17.52mn. Among them, the low-base effect for international and regional routes weakened, with YoY growth slowing to 7.9%, though this was still slightly ahead of domestic route growth of 5.7%. Benefiting from traffic growth and consolidation of the international express center, 1Q26 revenue rose by 7.1% YoY to RMB1,344mn. On the cost side, labor and related expenses likely increased due to the commissioning of the third runway. As a result, the 1Q26 gross margin declined by 0.3pp YoY to 24.2%, while gross profit edged up by 5.9% YoY to RMB326mn. However, due to consolidation of the international express center, the appreciation portion of previously held equity stakes was recognized as investment income. Investment income jumped by 558% YoY to RMB129mn, driving attributable NP to RMB258mn, up by RMB95mn YoY (+58.5%). Recurring attributable NP reached RMB140mn, up slightly by 2.6% YoY.
2025: margin expansion limited, profit growth stable
In 2025, Shenzhen Airport's traffic steadily improved, with passenger throughput rising by 8.1% YoY to 66.49mn. Among them, international and regional routes increased by 22.4% YoY to 6.34mn, with their share rising by 1.1pp YoY to 9.5%. Traffic growth drove revenue expansion. Aviation-related core business revenue increased by 7.5% YoY to RMB2,253mn, while leasing and concession revenue rose by 5.5% YoY to RMB1,016mn. Monetization businesses such as duty-free operations have yet to show meaningful improvement. Logistics revenue increased by 37.0% YoY to RMB563mn, in our view mainly due to expanded operations at wholly owned subsidiary Shenchang Cargo. Advertising business performance was relatively weak, with revenue declining by 4.6% YoY to RMB372mn. However, due to labor costs increasing by 12.2% YoY during the year, gross margin remained broadly flat YoY. Gross profit increased by RMB82mn YoY to RMB1,091mn, while attributable NP rose by 18.5% YoY to RMB525mn.
Earnings forecasts and valuation
Factoring in the land consolidation compensation, we raise our 2026 attributable NP forecast by 35%, bringing it to RMB1,030mn. Meanwhile, considering rising labor costs, we lower our 2027 attributable NP forecast by 9% to RMB823mn, and forecast 2028 attributable NP of RMB993mn, corresponding to EPS of RMB0.50/0.40/0.48 for 2026-2028. Based on DCF method, we trim our target price to RMB8.90 (previous: RMB9.00), with WACC of 7.8% (previous: 8.3%) and perpetual growth unchanged at 2.0%. Maintain BUY.
Risks: Slower recovery in civil-aviation demand than we expect, international route expansion falling short of our expectations, cost hikes exceeding our expectations.

　　公司发布2025年年报：总收入51.3亿元，同比+8%，归母净利5.3亿元，同比+19%，扣非归母净利4.2亿元，同比+20%；25Q4总收入12.9亿元，同比+1%，归母净利0.6亿元，同比-51%，25Q4成本增速高于收入。公司发布2026年一季报：1Q26公司营业收入13.4亿元，同比+7%，归母净利润2.6亿元，同比+59%，扣非归母净利润1.4亿元，同比+3%。
　　经营生产数据稳步提升，国际航线受益免签入境同比高增长。公司持续发力港澳旅客“经深飞”（港澳旅客同比增长超13%）、吸引珠江西岸旅客客源（约110万人次，同比增长超30%），经营数据稳步增长：2025年深圳机场飞机起降44.8万架次，同比+4.6%，旅客吞吐量6649万人次，同比+8.1%，高于全国旅客运输量增长（同比+5.5%），货邮吞吐量205万吨，同比+9%。深化国际航线布局和抢抓入境过境免签增长机遇：新开墨尔本、万象等通航城市，国际地区航点突破61个，进一步提升国际通达性，2025年国际港澳台旅客吞吐量634万人次，同比+22%；全年服务9.2万名过境旅客免边检手续。
　　航空性收入和航空物流收入增长明显，广告收入同比小幅下滑。2025年公司航空性收入22.5亿元，同比+7.5%，收入增速高于经营增速，我们认为与国际航线业务量提升有关。非航业务中，航空物流收入同比增速最高：1）商业租赁和特许经营：2025年收入10.2亿元，同比+5.5%，报告期路易威登、爱马仕等10家品牌首店开业，合资公司免税商业2025年扭亏为盈，我们认为深圳机场商业布局逐渐完善将提升长期竞争力；2）广告：2025年收入3.7亿元，同比-4.6%，或与公司调整广告业务从固定收费向保底+提成模式，是与广告运营公司风险共担的体现；3）货运：持续开拓客户市场并增强货运业务协同，2025年航空物流收入5.6亿元，同比+37%，我们认为与新货站投运后深圳机场国际货物处理量进一步提升有关，往后看航空物流业务对公司盈利贡献度有望进一步提升。
　　股东回报稳健，关注三跑道和T2航站楼建设进度。2025年公司派息3.28亿元（含税），对应分红比例62%（上年同期为55%），股东回报稳健。根据新闻报道，深圳机场第三跑道完工后已于2025年底投入使用，有助于公司飞机起降架次和旅客吞吐量扩张，后续T2航站楼招标后将进入施工阶段，建议关注第三跑道以及后续T2航站楼开工建设对公司成本端影响。
　　投资建议：看好深中通道、深江铁路开通后深圳机场在湾区枢纽地位的提升，以及公司客货运业务的拓展能动性，我们预计2026-2028年公司归母净利分别为7.4、6.6、7.4亿元，公司最新收盘股价对应2026-2028年20、22、20倍PE。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；大湾区机场竞争加剧；航站楼增量成本较高。

　　公司公告1Q26业绩：收入13.44亿元，同比+7.1%；归母净利润2.58亿元，同比+58.5%，高于我们预期的1.9亿元，主因投资收益同增558%至1.29亿超预期。同时公司公告25年业绩：收入51.28亿元，同比+8.2%；归母净利润5.25亿元，同比+18.5%。往后展望，26年公司或受益于T1航站楼土地整备增厚盈利。另外公司中期无重大资本开支，叠加第三跑道于25年11月投产，我们看好公司流量持续爬坡。同时公司国际线占比有望进一步提升，或将共同推动公司主业盈利延续增长趋势，维持“买入”。
　　投资收益推动1Q盈利同比较快增长
　　1Q26公司旅客吞吐量同增5.9%至1752万人次，其中国际+地区线低基数效应减弱，同比增速回落至7.9%，稍快于国内线的5.7%。流量提升叠加国际快件中心并表，1Q26营收同增7.1%至13.44亿元。成本方面或由于第三跑道投产，带动人工等成本提升，1Q26毛利率同降0.3pct至24.2%，毛利润小幅同增5.9%至3.26亿元。不过由于国际快件中心并表，此前所持有股权的增值部分计入投资收益，投资收益同增558%至1.29亿，推动归母净利润录得2.58亿元，同增0.95亿元（yoy+58.5%），扣非归母净利润1.40亿元，同比小幅提升2.6%。
　　人工成本限制毛利率提升，25年盈利同比平稳增长
　　2025年深圳机场流量稳步提升，同增8.1%至6649万人次，其中国际+地区线同增22.4%至634万人次，占比同增1.1pct至9.5%。流量增长拉动营收提升，其中航空主业营收同增7.5%至22.53亿元，租赁及特许营收同增5.5%至10.16亿元，免税等流量变现业务尚未明显提升。物流收入或主因全资子公司深畅货运业务规模扩大，同增37.0%至5.63亿。广告业务表现较弱，营收同降4.6%至3.72亿元。不过全年或由于人工成本同增12.2%，毛利率仅同比持平，毛利润同增0.82亿至10.91亿，最终归母净利润稳步提升18.5%至5.25亿。
　　处于产能爬坡阶段，分红比例进一步提高至62%
　　深圳机场25年归母净利润恢复至19年的88%，流量提升逐步覆盖卫星厅投产增量成本，同时公司于25年11月投产第三跑道，产能利用率有望进一步提升。往后展望，公司短期无重大资本开支，我们认为公司正处于流量和盈利的爬坡周期，且25年分红率达62%，相比24年的56%进一步提高。另外公司公告T1航站楼土地整备将补偿公司8.67亿，有望增厚公司盈利。
　　盈利预测与估值
　　考虑土地整备补偿，我们上调公司26年归母净利润35%至10.30亿，考虑人工成本提升，我们下调27年归母净利润9%至8.23亿，并预计28年归母净利润为9.93亿，对应EPS为0.50/0.40/0.48元。基于DCF折现法，调整目标价至8.90元（WACC7.8%，前值8.3%，永续增长率2.0%不变，目标价前值9.00元），维持“买入”。
　　风险提示：民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期、成本增加超预期、资本开支超预期。

　　公司公告2025年报及26一季报：
　　1、业绩情况：1）2025：营收51.28亿，同比+8.2%；归母净利5.25亿，同比+18.5%。2）2026Q1：营收13.44亿，同比+7.1%；归母净利2.58亿，同比+58.5%，Q1盈利大幅增长主要系投资收益增加约1.1亿。
　　2、经营数据：2025年，深圳机场完成航班起降44.8万架次，同比增长4.6%，排名全国第三。旅客吞吐量6648.5万人次，同比增长8.1%；其中国内旅客量6014.4人次，同比增长6.8%；国际及地区旅客量634.1万人次，同比增长22.4%。货邮吞吐量205.1万吨，同比增长9%；其中国际及地区货邮量106.1万吨，同比增长10%。2026Q1：完成起降11.4万架次，同比增2.3%；旅客量1752万人次，同比增5.9%，其中国内旅客量1590万，同比+5.7%，国际旅客148万，同比+6.7%。货邮吞吐量46.78万吨，同比+1.8%。
　　公司持续织密国内外航线网络。积极拓展国际航线，叠加免签政策利好，推动国际客运业务。报告期内，深圳机场国际及地区旅客量达634.1万人次，同比增长22.4%，创历史新高。新开墨尔本、万象等14条国际客运航线，加密墨西哥城、利雅得、新加坡等14条国际客运航线，国际及地区客运航点突破61个，超过历史峰值水平，实现与全球主要枢纽的互联互通。新开13条国内航线，国内客运航点达131个。推动航司开通20条国际转国内通程中转航线，实施行李全委托保障，提高国际旅客中转效率。
　　货运方面，航线网络持续拓展，吸引阿特拉斯航空、UPS、顺丰等14家航司在深增加运力投放，新开迈阿密、德里、雅加达3条国际货运航线，加密芝加哥、曼谷等16个国际货运航点，国际及地区通航点达43个。
　　经营方面持续激发活力。优化T3航站楼免税点位，提升免税资源价值。航站楼内新引进品牌首店10家，路易威登、爱马仕等一批国际名品开业。25年内，顺利实现三跑道投产运行，截至2025年底，深圳机场高峰小时容量标准65架次。
　　股东回报：公司拟每10股分派现金股利1.6元（含税），共计派发现金股利总额为人民币3.28亿，25年度公司现金分红比例达62.48%。
　　公司同时公告《关于签署土地整备补偿协议的公告》，现公司拟与福永街道办就相关搬迁补偿事宜签订补偿协议。截至2025年12月，被征收房屋评估值为8.67亿元，资产净值为4.75亿，预计增厚利润。福永街道办将补偿款支付完毕后，公司将相应场地设施予以移交。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑业务量情况及26年土地整备补偿协议，我们调整26-27年盈利预测为9.3、8.1亿（原预测为7.8、9.2亿），新增28年盈利预测为9.2亿，对应26~28年PE分别为16、18、16倍。2）投资建议：我们认为公司仍处潜力释放期，三跑道投产后进一步打开产能上限；参考近3年平均PE区间，给予26年预期利润20倍PE，目标市值186亿，目标价9.06元，预期较当前27%的空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、旅客量低于预期、国际航班恢复低于预期。

　　事件：深圳机场发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入51.28亿元，同比+8.2%；实现归母净利润5.25亿元，同比+18.6%。26Q1公司实现营业收入13.44亿元，同比+7.1%；实现归母净利润2.58亿元，同比+58.5%，超出预期。
　　2025年经营数据创历史新高，26Q1延续增长趋势。2025年公司旅客吞吐量达到6649万人次，同比+8.1%，其中国内旅客吞吐量同比+6.8%，国际及地区旅客吞吐量同比+22.4%；同期公司飞机起降架次达44.8万架次，排名全国第三，同比+4.6%；货邮吞吐量达205万吨，同比+9.0%，旅客量、货邮量、航班起降三大指标均刷新历史最高纪录。26Q1公司经营数据延续增长，旅客吞吐量达1752万人次，同比+5.9%，其中国内旅客吞吐量同比+5.7%，国际及地区旅客吞吐量同比+7.9%，出行需求持续增长，同期公司航班起降架次11.4万架次，同比+2.3%；货邮吞吐量47万吨，同比+1.8%。
　　流量增长推动25年收入提升，物流板块增速亮眼。2025年公司收入同比+8.2%，分业务看：（1）航空性收入22.5亿元，同比+7.5%，占比43.9%，主要受益于旅客吞吐量及航班起降架次同比增长；（2）地面服务收入8.1亿元，同比+5.3%，占比15.8%；（3）租赁及特许经营收入10.17亿元，同比+5.5%，占比19.8%，2025年公司航站楼内新引进品牌首店10家，路易威登、爱马仕等一批国际名品开业；（4）物流收入5.63亿元，同比+37.0%，占比11.0%，增速在各分部中最为突出，其中全年公司空运跨境电商业务量达35.4万吨，同比+8.6%；（5）广告及其他收入3.72亿元，同比-4.6%，占比7.3%。
　　投资收益驱动26Q1业绩大增，将录得土地整备收益。26Q1公司归母净利润大增主要得益于投资收益大幅提升（同比+557%至1.29亿元），1月公司完成快件监管中心1%股权收购后（持股比例从50%增至51%）并表，公司将购买日之前持有股权的公允价值与账面价值差额计入当期投资收益，形成显著的一次性非经常性贡献（26Q1扣非后归母净利润同比+2.56%）。此外公司公告因机场东区域规划建设综合交通枢纽，公司所属A/B航站楼、远机位候机厅及A/B楼站坪等区域属于T1航站楼土地整备范围，拟与深圳市宝安区福永街道办事处签署土地整备补偿协议，补偿总金额约为8.67亿元，涉及公司资产净值为4.75亿元，预计将对利润指标产生积极影响。
　　投资分析意见：考虑投资收增加及土地整备收益，我们上调26年盈利预测至10.1亿元（原7.9亿元），考虑成本增长，下调27年净利预测至8.1亿元（原9.2亿元），新增28年归母净利润预测9.7亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求增长不及预期风险、扩建影响超预期风险，收费政策变动风险等。