摘要：
　　事件：经营数据方面，2024H1，公司完成航班起降量20.6万架次，同比+10.2%，为2019年同期的113.9%；完成旅客吞吐量2937.7万人次，同比+20.6%，为2019年同期的113.7%；其中，国内/国际及地区旅客吞吐量分别为2703.95万人次/233.76万人次，同比分别+14.71%/+195.23%，为2019年同期的117.78%/81.21%；完成货邮吞吐量86.16万吨，同比+16.23%，为2019年同期的146.53%。财务数据方面，2024H1，公司实现营业收入22.51亿元，同比+15.6%，为2019年同期的121.22%；实现归母净利润1.74亿元，同比较去年同期进一步实现盈利，恢复至2019年同期的56.49%。
　　2024H1，行业需求进一步释放，公司业务量大幅增长，拉动收入端加速提升。收入端来看，2024H1，公司实现营业收入22.51亿元，其中，4大主营业务板块，即航空主业/航空物流服务/航空增值服务（候机楼租赁业务）/广告业务，分别实现营业收入16.36亿元/1.74亿元/2.53亿元/1.88亿元，同比分别+15.3%/+17.8%/+25.9%/+4.5%。年内公司营收进一步同比提升，主要系伴随年初以来行业需求加速释放，拉动公司业务量大幅增长所致。
　　2024H1，公司发力降本效果显现，成本端同比小幅增长。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本18.04亿元，同比+2.96%。伴随公司业务量增长，营业成本较前有同比小幅提升，但公司成本端同比增幅显著小于收入端，与公司发力降本增效有一定关系。费用端来看，销售费用/管理费用/财务费用，分别为0.08亿元/0.73亿元/1.79亿元，同比分别+26.1%/+2.13%/+2.04%。
　　公司第三跑道工程有序推进，预计2026年如期投产，公司产能上限仍有进一步打开空间。公司第三跑道于2021年开工建设，预计2026年实现整体竣工投产。截至目前，三跑道建设工程（填海及陆侧施工）正常推进，其中填海加快进行，预计工程可如期完成。公司第三跑道投产后，将进一步有效打开公司产能上限。
　　公司与深免集团成立合资公司后，共同经营免税业务，协同效应显现。自2022年8月以来，深免中标公司免税店运营商（T3航站楼进、出境免税店）。根据协议内容：经营期限共5年（含免租期3个月），其中T3进境免税店面积377平米，含2个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为30%；出境免税店面积1818.73平米，含6个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为24%。
　　自2023年5月以来，公司与深免集团成立合资公司（深圳机场持股49%，深免持股51%），以共同经营深圳机场的免税业务（T3航站楼进、出境免税店&福永码头免税店）。伴随合资公司成立与发展，深圳机场的商业资源价值将得到更高效的挖掘。
　　投资建议：预计公司2024/25/26年EPS分别为0.20/0.30/0.36元，对应PE为31.98X/21.59X/17.70X，维持“推荐”评级。

For 1H24, Shenzhen Airport’s revenue rose 15.6% yoy to RMB2,251mn, and the attributable net profits (NP) of RMB174mn was in line with the profit alert of RMB146-196mn, turning around from the attributable net losses of RMB55mn in 1H23. Looking ahead, we believe that the commissioning of Shenzhen-Zhongshan Link, the satellite terminal’s capacity ramp-up and a rise in proportion of international routes present room for the company’s profit growth. We project its 2024/2025/2026 attributable NP at RMB396/632/796mn. Our DCF-derived target price is RMB8.10 (WACC of 9.1%, terminal growth of 2.0%). Maintain BUY.

　　事件:
　　2024年4月7日，深圳机场发布2023年报：
　　业务方面，2023公司完成航班起降39.31万架次/yoy+66.77%，旅客吞吐量5273.49万人次/yoy+144.56%，货邮吞吐量160万吨/yoy+6.20%，分别达到2019年水平的106.19%、99.63%、124.73%。
　　其中，4Q2023公司完成航班起降10.57万架次/yoy+86.75%，旅客吞吐量1457.70万人次/yoy+171.60%，货邮吞吐量44.89万吨/yoy+18.63%，分别较2019年同期增长10.56%、7.30%、25.29%。
　　财务方面，公司2023年实现营业收入41.65亿元/yoy+55.91%（调整后，下同），较2019年增长9.41%；归母净利润3.97亿元，上年为-11.24亿元，较2019年下降1.97亿元；扣非归母净利润-1.56亿元，上年为-12.60亿元，2019年为6.20亿元；非经常性损益为5.53亿元，较上年增长4.17亿元，主要为确认深江铁路（福永段）搬迁补偿款5.56亿元，其中归属于公司的补偿金4.58亿元。
　　其中4Q2023实现营业收入11.23亿元/yoy+80.01%，较2019年同期增长12.64%；归母净利润2.33亿元，上年同期为-2.53亿元，较2019年同期增加1.19亿元；扣非归母净利润-0.19亿元，上年同期为-3.41亿元，2019年同期为0.80亿元。
　　投资要点:
　　民航需求持续恢复，公司营收同比大幅增长
　　受益于机场业务量持续恢复，2023年公司营收同比增长14.94亿元至41.65亿元，已超过2019年同期体量，其中4Q2023营业收入同比增长4.99亿元至11.23亿元，环比增长2.57%，较2019年同期增长9.41%。
　　分拆来看，2023年公司航空主业业务实现营业收入30.37亿元/yoy+72.42%，航空物流业务实现营业收入3.15亿元/yoy+22.58%，航空增值服务收入实现营业收入4.35亿元/yoy+63.62%，航空广告收入实现3.78亿元/yoy-2.39%。
　　成本同比小幅上升，资产处置贡献正向收益
　　伴随公司业务量快速恢复，2023年公司营业成本同比增长1.07亿元至37.18亿元/yoy+2.97%，其中4Q2023营业成本同比增长1.57亿元至9.98亿元/yoy+18.65%，环比增加0.30亿元，环比增幅为3.05%。此外，2023年公司资产处置收益同比增加4.31亿元，主要系公司完成深江铁路（福永段）建设项目拆迁房屋的移交工作，将房屋拆迁补偿款确认当期损益。整体来看，公司已重回增长正轨。
　　重视股东回报，提升分红比例
　　据公司2023年报，公司拟派发现金股利2.05亿元（含税），现金分红比例达51.70%。此外，公司公布2023年-2025年股东回报规划，即现金分红不低于当年实现的可分配利润的45%，较此前规划值（30%）明显提升。
　　深中通道通车在即，期待产能与流量变现能力双提升
　　深圳机场三跑道工程和机场东枢纽建设仍在稳步推进，根据《深圳市综合交通“十四五规划”》，未来公司终端规划旅客吞吐量已经达到1亿人次，较2019年的旅客吞吐量仍有9成增长空间。
　　非航业务方面，公司与深免集团设立的免税合资公司已于2023年6月成立，其中公司、深免集团分别持股49%、51%。2023年11月21日，深圳机场免税店完成升级并重新开始对外营业，升级后的免税经营面积超过2000平方米，销售的免税商品品牌数量高达276个。伴随客流的持续回暖，卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力将加速兑现，公司非航业务未来成长潜力值得期待。
　　此外，2024年1月11日公司与梅迪派勒签署深圳机场广告媒体经营合同，经营期限为2024年2月1日至2030年1月31日，首年广告经营费总额约4.02亿元。伴随着机场客流的持续增长，未来广告盈利潜力有望得到进一步释放。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营收分别为47.14亿元、52.18亿元、57.29亿元，归母净利润分别为4.51亿元、7.23亿元、8.65亿元，对应2024-2026年PE分别为31倍、19倍、16倍。深圳机场客流中长期成长空间或已经打开，伴随客流持续增长，卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力将加速兑现，公司未来成长潜力值得期待，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济不及预期，重大政策变动，基建进度不及预期，机场终端旅客吞吐量的不确定性，航空安全事故等。

　　4月27日，公司发布2024年一季报。报告期内公司实现营业收入11.3亿元，较上年同期增长24.45%；归属于上市公司股东的净利润为0.95亿元，上年同期亏损1.1亿元。
　　核心运营指标较疫情前大幅增长，业务规模不断扩大
　　2024年1-3月，公司航班起降架次10.9万，同比+21%，较2019年同期+18%；旅客吞吐量1557万人次，同比+36%，较2019年同期+18%；货邮吞吐量40.6万吨，同比+21%，较2019年同期+49%。三大核心业务指标同比、较2019年均大幅增长，带动营收同比+24.45%、较2019年+23.6%，公司单季收入自2023Q2起，均超过2019年同期，营收规模不断扩大。
　　成本管控有效，双跑道产能利用领先全国
　　2024Q1，公司营业总成本10.4亿元，同比-1%。其中主营成本8.9亿元，同比-0.6%，销售/管理/财务费用率分别为0.3%/2.8%/8.0%,分别同比持平/-0.8pct/-1.1pct，合计期间费用率11.1%、同比-1.8pct,此外，计提坏账损失有所减少。成本优化的同时，公司产能利用率在全国领先；截至2023年底，机场高峰小时容量达65架次，位列国内双跑道运行机场第1位。
　　大湾区枢纽辐射能力增强，免税、货运业务增长可期
　　公司发挥粤港澳大湾区“黄金内湾”优势，在7个大湾区城市共开通25座城市候机楼，基本形成大湾区1小时地面交通网络，开通在即的深中通道以深圳机场为起始点，进一步扩大客流辐射范围，强化公司枢纽能力。
　　2023年11月深圳机场免税店完成升级并重新对外开业，免税经营面积达2000平方米；公司货邮吞吐量增长显著，《深圳空港型国家物流枢纽专项规划》获批通过、航空物流加快布局，货运和免税业务有望扩大业绩增长点。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为47.1/51.7/55.7亿元，同比增速分别为13.0%/9.9%/7.8%，归母净利润分别为4.5/7.2/8.1亿元，同比增速分别为14%/60%/12%，EPS分别为0.22/0.35/0.39元/股，3年CAGR为27%。鉴于公司大湾区枢纽优势不断增强，参照可比公司估值，我们给予公司2024年37倍PE，目标价8.14元，维持为“增持”评级。
　　风险提示：客流恢复不及预期、机场商业收入不及预期。

　　事件：深圳机场发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入11.28亿元，同比增长24.45%，公司实现一季度归母净利润为9458万元，接近一季报预告中枢，符合预期，与2023年同期相比扭亏为盈。
　　深圳机场2024年Q1客运持续恢复，货邮吞吐量增长保持强劲。根据公司公告，受益于今年国内航空市场基本恢复正常，春运旺季常态化进行，1-3月深圳机场旅客吞吐量达到1557万人次，恢复至19年同期的118%，同比2023年Q1增长36%，其中国内旅客吞吐量1445万人次，国际旅客吞吐量101万人次，地区旅客吞吐量11万人次。1-3月深圳机场货邮吞吐量达到41万吨，同比19年增长50%，同比23年增长21%，其中国内货邮吞吐量21万吨，国际货邮吞吐量18万吨，地区货邮吞吐量1.6万吨。
　　深圳机场一季度扭亏为盈，营收端提升带动盈利能力回暖。2024Q1公司实现营业收入11.28亿元，同比增长24.45%，深圳机场2024Q1营业成本为10.36亿元，成本端基本稳定，与23年Q1基本持平。公司实现一季度归母净利润为9458万元，接近一季报预告中枢，符合预期，与2023年同期相比扭亏为盈。
　　控股子公司深圳市机场广告有限公司拟购置机场广告媒体资产。根据公司公告，为便于开展深圳机场广告媒体资源整体规划，深圳市机场广告有限公司（深圳机场控股子公司，持股95%）拟购置深圳机场雅仕维传媒有限公司投资建设的部分经营权已到期的广告媒体资产，以评估净值526.8万元进行交易。本次交易将有利于深圳机场开展广告媒体整体规划，促进广告资源价值的有效实现，对公司当期及未来的财务状况不构成重大影响。
　　深中通道有望于年中开通，提高机场辐射范围。4月19日，根据人民网新闻报道，深中通道中山大桥、非通航孔引桥已完成荷载试验。深中通道桥梁工程顺利通过“大考”，朝着今年6月具备通车条件又迈进关键一步。通车后由深圳到中山只需30分钟可直达，极大地便利了珠江口东西岸的交流，有望进一步扩大深圳机场覆盖范围，提升潜在旅客增长空间。
　　投资分析意见：深圳机场国际航线占比相对较低，短期国际客流恢复进度较快，业绩恢复有望领先行业。根据公司计划，在卫星厅的支持下，2025年深圳机场国际旅客吞吐量有望达到1000万人次，整体机场容量为6700万人次，仍具备较大长期客流增长空间。我们维持2024E归母净利润4.39亿元，新增25-26E盈利预测为5.90、7.38亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；疫情恢复不及预期；突发航空安全事故

　　事件：公司发布2023年报。公司2023年实现营业收入为41.6亿元，同比增长55.9%（调整后）；实现归母净利润4.0亿元，同比增长135%（调整后）；实现扣非净亏损1.6亿元，较上年同期亏损（12.6亿元）大幅减亏（公司完成深江铁路项目房屋征收补偿工作后接收5.56亿元补偿款）。公司拟派发股息0.1元/股（含税），现金分红率约52%。
　　航空需求持续回暖，业务量快速恢复。公司2023年飞机起降架次约39.3万架次，较2022年同期增长67%，较2019年同期增长6.2%，创历史新高；旅客吞吐量约5,274万人次，较2022年同期增长145%，恢复到2019年同期的99.6%。其中国内旅客吞吐量较2022年同期增长135%，较2019年同期增长6.9%；地区、国际旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的41%、51%。随着航空市场的持续回暖，公司业务量快速恢复，2023年航空主业营业收入30.4亿元，同比增长72.4%，较2019年同期减少3.5%。
　　卫星厅边际效益逐步释放，航空主业大幅减亏。公司2023年营业成本同比上涨3.0%，主要是由于业务量的逐渐恢复，卫星厅边际效益正在逐步释放，对利润的负向影响逐步降低；综合收入和成本端的影响，2023年公司航空主业营业利润为-2.8亿元，较上年同期（-14.6亿元）大幅减亏。
　　航空增值服务业务（候机楼租赁）营业利润创新高。公司聚焦旅客，优化品质，提高旅客出行体验，另外叠加候机楼商业餐饮的优秀运营，公司2023年航空增值服务业务实现营业收入4.3亿元，同比增长64%，实现营业利润2.7亿元，创历史新高。此外，公司与深免成立合资公司共同经营机场免税业务，以股权为纽带加强了机场与免税运营商的业务协同，共同做大免税蛋糕，实现双方合作共赢。虽然保底租金和提成比例有所降低，但扣点率下降有望传导至终端商品价格下降，提高机场免税店业务整体销售额。
　　航空广告业务营业利润同比下降。公司2023年广告业务实现营业利润3.75亿元，同比下降2.3%，主要原因是2023年广告市场整体低迷以及广告经营权调整带来的短期负面影响。
　　产能持续扩张，打开未来成长空间。未来深圳机场将建成“三个航站区、三条跑道、一个卫星厅”的全新布局，打造成为“海、陆、空、高铁、城际、地铁”六位一体高效便捷的国际性综合交通枢纽。其中，第三跑道预计2026年初投产。
　　投资建议：航空客运需求回暖，公司航空主业大幅减亏；候机楼租赁业务营业利润创新高，未来有望继续贡献业绩增量；公司第三跑道预计2026年初投产，打开未来成长空间。我们维持公司24-25年归母净利润预测分别为4.6亿元、7.7亿元，新增26年归母净利润预测6.5亿元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响航空需求下行；机场免税业务发展低于预期；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。