2025年10月24日公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司营业收入38.4亿元，同比+10.8%，归母净利润4.68亿元，同比+43%，扣非归母净利润4.03亿元，同比+62%；25Q3公司营业收入13.1亿元，同比+8.0%，归母净利润为1.56亿元，同比+2.2%，扣非归母净利润1.42亿元，同比+12.3%。前三季度公司盈利同比高增长，主要与2024年公司生产经营仍在修复阶段有关，上半年公司盈利高增长低基数原因明显，25Q3公司盈利仍同环比增长但增速回归至温和水平，往后看公司盈利一方面受益于国际客货运布局提升盈利能力，一方面仍需消化卫星厅运行成本。
　　国内客运增速放缓，资源优先向国际航线倾斜。25Q3深圳机场业务量同比增长：保障飞机起降11.1万架次，同比+0.5%，较19Q3提升18%，旅客吞吐量1634万人次，同比+3.1%，较19Q3提升21%，货邮吞吐量51.6万吨，同比+7.5%，较19Q3提升51%。资源优先倾斜国际航线，国内增速放缓：深圳机场持续加强国际航线布局，供给侧提升保障能力（如2024年8月完成T3航站楼西翼廊完成国内改国际场地改造）。25Q3国际港澳台航班起降1.63万架次/同比+11%（国内航班起降9.44万架次/同比-1.0%），国际港澳台旅客吞吐量161万人次/同比+13%（国内旅客吞吐量1473万人次/同比+2.1%）。
　　毛利率同环比小幅下滑或有成本端扰动，投资收益同比显著提升。25Q3公司毛利率21.8%，同环比有所下滑，总收入/营业成本同比+8.0%/+10.0%，成本增速高于收入，考虑到深圳机场国际航线业务量占比仍在提升，我们认为收入端增速低于成本端主因不在航空性业务价格，或为非航空性业务单季度增速放缓或是成本项波动。归母净利率同环比表现好于毛利率，主要是投资收益贡献较大：25Q3公司确认投资收益0.54亿元（vs24Q3/25Q2为0.37/0.32亿元），从25中报股权投资收益确认情况看或来自成都双流和免税合资公司的亏损收窄，以及航空货站投资收益扩大。
　　机场第三跑道扩建工程项目竣工验收、T2航站区及配套工程开工，关于新产能爬坡进度。根据广东交通和深圳机场官方报道，2025年8月深圳机场第三跑道竣工验收，为后续通过跑道试飞、行业验收及年内正式投运奠定基础，8月深圳机场T2航站区、北货运区和配套工程正式开工，建议关注三跑道投运后产能爬坡进度和T2航站区和货运区工程中上市公司参与情况。
　　投资建议：看好深中通道、深江铁路开通后深圳机场在湾区枢纽地位的提升，由于成本控制和非航空性业务盈利表现优异，我们上调2025-2026年归母净利润至6.4、7.9亿元，考虑新航站区或在2027年投产下调2027年归母净利润至7.8亿元，对应2025-2027年23、19、19倍PE。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；大湾区机场竞争加剧；新航站区投产对公司盈利拖累较大。

　　公司公布9M25业绩：收入38.39亿元，同增10.8%；归母净利润4.68亿元，同增43.2%。其中三季度公司实现收入13.11亿元，同增8.0%；归母净利润1.56亿元，同增2.2%。公司9M25净利小幅低于我们预期的4.82亿元，或由于3Q旺季营业成本提升小幅超预期。不过由于公司中短期无重大资本开支，处于产能放量阶段，叠加深中通道通车及第三跑道接近投产，我们看好公司流量持续爬坡。同时公司国际线占比有望进一步提升，或将共同推动公司盈利延续增长趋势，维持“买入”。
　　3Q旅客量增速稍有放缓，但营收仍稳健增长
　　或由于基数较高，叠加台风影响，3Q25深圳机场旅客量增速稍有放缓。旅客吞吐量为1634万人次，同比提升3.1%；其中国内航线1473万，同比提升2.1%，增量更多来源于国际航线，国际+地区航线161万，同比提升13.3%，相比19年同期高1.6%。另外3Q25货邮吞吐量52万吨，同增7.5%。营收方面，3Q25公司营收同比增长8.0%至13.11亿，延续1H25营收增速快于旅客量增速的趋势，或由于继续受益于全资子公司深畅货运业务规模扩大，使得深圳机场物流业务收入增速仍较快。
　　3Q营业成本提升略快于营收，净利润同比小幅提升
　　公司3Q25营业成本同比提升10.0%至10.26亿，增速快于营收增速，或由于旺季部分运营成本承压，使得毛利率同比下降1.4pct至21.8%。不过营收规模扩大，使得毛利润同比小幅提升1.4%至2.86亿。同时公司期间费用等较为稳定，3Q25实现归母净利润1.56亿，同增2.2%。
　　看好公司流量和盈利持续爬坡，并维持较高分红比例
　　往后展望，我们认为公司卫星厅仍处于产能爬坡阶段，第三跑道投产后流量有望实现较快增长，并且国际线占比或将逐步提升，3Q25国际+地区旅客吞吐量占比达9.9%。同时考虑到公司暂无重大资本开支，流量变现能力存在提升可能，叠加经营杠杆作用，我们认为公司盈利处于持续增长阶段。另外公司或将维持较高分红比例，24年为56%。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（4%/4%/4%）至6.21/7.64/9.02亿元，对应EPS为0.30/0.37/0.44元。下调主要考虑3Q流量同比增速稍有放缓，小幅调低公司流量假设，以及公司营业成本小幅超过此前预期。基于DCF折现法，下调目标价1%至9.00元（WACC8.3%，前值8.5%，永续增长率2.0%不变，目标价前值9.10元），维持“买入”。
　　风险提示：民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期、成本增加超预期、资本开支超预期。

　　事件：经营数据方面，2025H1，公司完成航班起降量22.1万架次，同比+7.28%，为2020年同期的166.54%；完成旅客吞吐量3257.0万人次，同比+10.87%，为2020年同期的229.58%；其中国内/国际及地区的旅客吞吐量分别为2951.6万人次/305.4万人次，同比分别+9.16%/+30.65%，为2020年同期的199.43%/372.11%；完成货邮吞吐量98.3万吨，同比+14.09%，为2020年同期的159.89%。财务数据方面，2025H1，公司实现营业收入25.28亿元，同比+12.32%，为2020年同期的197.39%；实现归母净利润3.12亿元，同比+79.31%，为2020年同期的306.62%。
　　2025H1，行业需求进一步释放，公司业务量大幅增长，拉动收入端大幅提升。收入端来看，2025H1，公司实现营业收入25.28亿元，其中，航空性收入/地面服务收入/租赁及特许经营收入/物流收入/广告收入/其他非航收入分别实现营业收入11.06亿元/3.94亿元/4.93亿元/2.73亿元/2.05亿元/0.57亿元，同比分别+10.26%/+10.58%/+3.01%/+57.03%/+9.19%/+11.84%。年内公司营收进一步提升，主要是行业需求加速释放，公司流量增速较快所致。
　　2025H1，公司调整组织架构，降本增效，成本端同比小幅增长。成本端来看，2025H1，公司实现营业成本19.17亿元，同比+6.28%。伴随公司业务量增长，营业成本较前有同比小幅提升，但公司成本端同比增幅显著小于收入端，于公司严控预算压减开支有一定关系。费用端来看，销售费用/管理费用/财务费用，分别为0.05亿/0.66亿元/1.66亿元，同比分别-34.23%/-10.06%/-7.08%。其中，销售费用大幅下降是组织架构调整所致。
　　公司第三跑道扩建工程顺利通过竣工验收，预计年内正式投运，产能持续提升。公司第三跑道于2021年开工建设，已于2025年8月初完成飞行校验工作。截至目前，验收组已同意通过竣工验收。公司第三跑道投产后，叠加大湾区经济发展以及深中通道通车，公司将进一步有效打开产能上限。T2航站楼仍处于主体结构施工阶段，投运后或进一步强化深圳机场的国际枢纽功能。
　　非航空性业务多元化发展，免税业务持续发展。1）免税业务：公司调整T3航站楼柜台资源功能规划，制定卫星厅办公场地功能调整和开发方案;完成T3航站楼免税点位优化调整，设立深圳市内免税机场提货点，协同鹏盛公司提升免税业务运营管理能力。2）货邮业务：公司实现货邮吞吐量98.3万吨，创下开航以来同期新高，位列全国第三名，物流收入同比+57.30%。此外，公司也积极争取货邮发展航权、时刻、安保创新等政策，完善口岸功能，推进物流设施规划建设，全面营造“货畅其流、货优其流”的航空物流产业生态。
　　投资建议：预计公司2025/26/27年或将实现基本每股收益0.31/0.39/0.48元，对应PE为22.46X/18.05X/14.67X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，改扩建工程进度不及预期的风险

　　公司公布1H25业绩：收入25.28亿元，同增12.3%；归母净利润3.12亿元，同增79.1%。其中二季度公司实现收入12.73亿元，同增13.4%；归母净利润1.49亿元，同增87.4%。公司上半年业绩符合业绩预告区间2.9-3.4亿元。深圳机场中短期无重大资本开支，同时第三跑道接近投产，受益于腹地大湾区经济发展及深中通道通车，我们认为公司目前处于产能放量阶段，流量和国际线占比有望不断提升，推动净利润持续增长。维持“买入”。
　　2Q25流量快速增长，利润已超2Q19水平
　　2Q25深圳机场流量同比快速增长，主因深中通道推动产能爬坡，以及2Q24华南极端天气形成低基数。2Q25深圳机场飞机起降10.94万架次，同增12.2%；旅客吞吐量1602万人次，同增16.0%，其中国内/国际+地区线分别同增14.9%/27.5%，国际+地区线已超过19年同期9.5%。流量提升驱动营业收入录得12.73亿，同增13.4%。2Q25营业成本9.70亿，小幅同增6.5%，经营杠杆作用下，毛利率同比提升5.0pct至23.8%，最终公司2Q25实现归母净利润1.49亿，同增87.4%，且超过2Q19的1.35亿10.8%。
　　1H25流量驱动营收稳步提升，物流业务表现突出
　　1H25整体来看公司流量增速较快，旅客吞吐量3257万人次，同增10.9%，其中国内/国际+地区线同增9.2%/30.7%，国际+地区线相比1H19提升10.3%；同时货邮吞吐量98万吨，同增14.1%，中美贸易摩擦对其影响有限。流量上升使得航空性收入同增10.3%至11.06亿；物流收入或主因全资子公司深畅货运业务规模扩大，同增57.0%至2.73亿；广告业务较为稳定，营收同增9.2%至2.05亿；不过租赁及特许经营收入同增仅3.0%至4.93亿，旅客机场消费意愿或仍有待改善。1H25合计营收25.28亿元，同增12.3%。
　　经营杠杆推动1H25利润高增，盈利有望进入持续增长阶段
　　1H25成本端管控效果依旧持续良好，虽然业务量同比提升较快，但营业成本19.17亿，同比仅提升6.3%，明显低于营收增速，使得毛利率同增4.3pct至24.2%，最终归母净利润3.12亿，同增79.1%，超过1H19的3.08亿。往后展望，公司处于产能爬坡阶段，第三跑道投产后流量有望维持较高增速，并且国际线占比或将逐步提升，我们认为公司盈利处于持续增长阶段。且暂无重大资本开支，公司或将维持较高分红比例，24年为56%。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润（0.6%/0.3%/0.2%）至6.48/7.97/9.37亿元，对应EPS为0.32/0.39/0.46元。上调主要考虑流量提升较快，小幅调高公司旅客吞吐量假设，以及公司物流业务经营状况好于此前预期。基于DCF折现法，给予目标价9.10元（WACC8.5%，前值8.7%，永续增长率2.0%不变，目标价前值8.60元），维持“买入”。
　　风险提示：民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期、成本增加超预期、资本开支超预期。

　　产能稳步放量，经营数据持续提升
　　公司成立于1998年，主要运营深圳市宝安国际机场，深圳市国资委为实控人，通过深圳机场持股56.97%。2024年，客运通航点达186个，全年保障旅客6147.7万人次，国内旅客吞吐量全国第二；全货机通航点达64个，货邮吞吐量188.1万吨，国内货邮吞吐量稳居全国第一。受益民航业复苏，公司经营数据持续提升：2025年1-6月，深圳机场飞机起降22.1万架次，同比+7.2%，较2019年同期提升22.2%，旅客吞吐量3257万人次，同比+10.9%，较2019年同期提升26.1%。看好深中通道、深江铁路开通后深圳机场在大湾区枢纽地位的提升，重点关注经营杠杆下公司利润的逐步释放。
　　非航业务多元发展，盈利贡献或将提升
　　合资公司免税商业已于2023年11月营业，2024年合资公司营收2.1亿元，净亏损0.36亿元，短期拖累公司盈利，长期有望增强深圳机场商业运营竞争力。2024年公司广告收入3.9亿元，同比+3.3%，营业利润3.87亿元，随着机场客流量稳步增长，广告业务对公司盈利贡献度或将进一步提升。2024年公司航空物流收入4.5亿元，营业利润0.88亿元，25年1-6月，深圳机场国内、国际货邮吞吐量同比+11.8%、+16.3%，我们预计新货站投运后国际货量将进一步增长。
　　三跑扩建工程有序推进，重视股东回报
　　深圳机场第三跑道或将于2025年底投入使用，T2航站楼完成招标，建议关注第三跑道和T2航站楼对公司营收和成本端影响。2023-25年，公司承诺每年以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的45%，2024年分红比例为55.6%（23年为51.7%），股东回报稳健。
　　维持“买入”评级
　　考虑到经济波动、非航业务温和恢复等因素，调整2025年的预测归母净利润至6.2亿元（原预测7.4亿元），引入2026-27年预测归母净利润为7.7和9.2亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，国际客流恢复不及预期，免税客单价提升不及预期，核心资源限制风险，测算具有主观性。

　　事件
　　近期，深圳机场披露2025半年报。本报告期内，实现营业总收入25.28亿，同比增+12.32%；归母净利3.12亿，同比增+79.13%；扣非归母净利2.61亿，同比增+114.2%；半年度的基本每股收益0.15元，加权ROE为2.74%，经营活动产生的现金流量净额为11.08亿元。
　　分红政策，公司24年归母净利4.43亿，派发现金股息约2.46亿人民币，约占当年度净利比例的55.5%；全年分红1次，每股股利0.12元（含税）;若以年报披露日A股收盘价计算，分红股息率约为1.8%。
　　点评
　　深圳机场是国内首批由地方政府筹建、实施属地化运营的机场，是全国民航最早实现市场化、企业化运营管理的机场之一。
　　近些年来，公司积极拓展各类航线，带来各项业务数据的持续增长。本报告期内，完成航班起降22.1万架次，旅客吞吐量3,257万人次，货邮吞吐量98.3万吨，同比分别增长7.2%、10.9%、14.1%；其中，国内旅客量增速9.2%，在前十大机场中排名第一，国际及地区旅客量305.4万人次，同比增长30.7%。航班起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量，均创下开航以来同期新高。
　　2025H1营收拆分，航空性、地面服务与物流业务共计17.7亿，占比70%；租赁及特许经营收入4.9亿，占比19%，另有广告收入2亿。
　　投资评级
　　公司第三跑道是按照最高等级4F级建设，可满足包括空客A380、波音747等各类大型客机起降需求。目前已通过竣工验收，媒体报道近期已试飞成功。我们预计第三跑道将给公司带来产能扩张机会，客运和货运的潜力可连续多年释放，利好未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济和进出口风险；高铁竞争风险；安全经营风险；

　　公司公告2025年中报：
　　1、业绩情况：1）2025H1：营收25.28亿，同比+12.3%；归母净利3.12亿，同比+79%。2）2025Q2：营收12.73亿，同比+13.4%；归母净利1.49亿，同比+87%。
　　经营数据：1）2025H1：完成起降架次22.1万架次，同比+7.2%，旅客吞吐量3257万人次，同比+10.9%。其中国内旅客2952万，同比+9.2%，在前十大机场中排名第一；国际+地区旅客305万人，同比+30.7%。2）2025Q2：完成起降架次10.9万，同比+12.2%，旅客吞吐量1602万人，同比+16.0%，其中国内旅客1446万，同比+14.9%，国际+地区旅客156万人，同比+27.5%。
　　分业务板块：航空主业稳步恢复，物流业务表现亮眼。2025H1航空主业业务营收11.06亿元，同比+10.3%；地面服务业务实现营收3.94亿元，同比+10.6%；租赁及特许经营业务实现营收4.93亿元，同比+3.0%；物流业务实现营收2.73亿元，同比+57.0%；广告业务实现营收2.05亿元，同比+9.2%。
　　成本费用：1）2025H1：营业成本19.17亿，同比+6.3%；三费率约为9.4%，同比-2.2pts。2）2025Q2：营业成本9.70亿，同比+6.5%；三费率约为9.2%，同比-2.8pts。
　　深中通道开通贡献增量客流。根据公司《2025年6月5日投资者关系活动记录表》，深中通道通车后，珠三角的综合交通运输便利度得到大幅提升，中山与深圳机场已实现半小时通达，江门至深圳机场通行时间也缩短至1小时。中山航空港、江门航空港将航空服务前置中山、江门等地，打造“空地联运、一体高效”的航空服务链条，服务的旅客人数同比大幅增加。
　　三跑道工程有序推进，助力大湾区航空枢纽建设。根据深圳特区报，目前深圳机场三跑道扩建工程顺利通过竣工验收，有望于年内正式投运。未来深圳机场将建成“三条跑道、三个航站区、三个货运区、一个卫星厅”的运行格局，打造成为“海、陆、空、高铁、城际、地铁”六位一体高效便捷的国际性综合交通枢纽。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑到公司业务恢复情况及节奏，我们小幅下调25年归母净利预测为6.3亿元（原为6.6亿元），上调26年归母净利预测为7.8亿元（原为7.7亿元），新增27年归母净利预测为9.2亿元，对应25~27年PE分别为23、19、16倍。2）投资建议：我们认为公司仍处潜力释放期，受益于深中通道、深江铁路开通，三跑道投产后进一步打开产能上限；参考近3年平均PE区间，给予26年预期利润23倍PE，目标市值179亿，目标价8.72元，预期较当前21%的空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、国际航班恢复低于预期。