事件：8/21，渤海租赁披露1H26业绩，业绩符合预期。公司1H26实现营业总收入236.6亿元/yoy-16.9%（主因飞机销售数量下降、GSCL出售后不再纳入合并报表）；实现归母净利润为32.0亿元/yoy+258.7%，实现扣非归母净利润18.3亿元/yoy+179.8%（1H25公司出售GSCL[GlobalSeaContainersLtd，集装箱租赁公司]计提32.89亿商誉减值）。非经常损益主要来自公司及下属公司通过债务重组、展期、降息等等形成债务收益15.85亿元。
　　渤海租赁1H26扣非归母净利润同比高增，验证了公司战略转型有效性，聚焦高景气度的飞机租赁业务后，公司盈利能力得到有效修复，为公司估值提升、分红开启奠定基础！
　　机队运营：100%出租率&较长租期&较高的出租锁定率，共同保障了公司未来收入基本盘。1）飞机租赁：1H26，公司签订59笔飞机租赁协议（VS1H25签订43笔），其中37笔新飞机租赁协议的平均租期10年、22笔二次出租及租期延长协议的平均租期5.3年。期末，公司机队整体出租率100%，2028年底前交付的订单飞机租约锁定率80%。2）飞机出售：1H26，公司完成49架飞机销售（平均机龄9.5年），在供需失衡周期出售飞机，一方面获得较好的出售收益，另一方面优化了机队整体年龄结构。期末，公司机队平均机龄6.67年（VS2025年末6.5年），平均剩余租期6.68年（VS2025年末7年）。
　　量：机队规模领先，订单簿规模居行业首位，保障未来机队持续扩张。渤海租赁为全球前三大飞机租赁商之一（按数量算），期末机队规模为1146架（自有及代管643架、订单503架），较2025年末减少15架。机队保持年轻化公司机队中A320系列、B737系列等主流窄体机占比约70%。根据Cirium（睿思誉），1Q26末，Avolon（公司子公司，主营飞机租赁）的机队价值排名全球第4位。公司未来机队扩张能力强：期末公司持有订单飞机503架，订单簿规模居行业首位，供给受限环境下，公司凭借领先的机队规模和充沛的订单储备，具备较强议价能力。
　　价：资产端与负债端共振，飞机价值提升驱动资产端收益率上行，费用端资金成本显著压降。资产端收益率：1H26，公司飞机租赁收入107亿元/yoy+6.6%，加权平均租金率10.74%/较2025年+23bp。资金成本：1H26末，公司有息负债1703.5亿元，其中境内有息负债规模196亿元，负债成本3.81%；子公司Avolon及其下属子公司有息负债1438亿元，负债成本4.70%；子公司GALC有息负债69.2亿元，负债成本8.75%。报告期，公司财务费用36.4亿元/yoy-26.7%，主因出售GSCL及偿还高息美元债后，公司综合负债成本得到优化。考虑到公司有息负债主要来源于Avolon，2026年5月，标普提升Avolon评级为“BBB”，评级的提升有望进一步压降Avolon负债成本。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。报告期公司资产端收益率水平提升，财务费用同比改善，我们通过上调单机租金、下调资金成本，从而上调盈利预测。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为51.9、52.6、55.7亿元（原预测39.4、43.4、51.8亿元），同比扭亏为盈、+1%、+6%。
　　风险提示：汇率波动风险；美联储货币政策不及预期；承租人违约与信用风险；上游交付延期。

　　事件：2026年8月21日，渤海租赁发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业总收入256.07亿元，同比-11.74%；实现归母净利润32.04亿元，同比扭亏。
　　飞机租赁主业稳健增长，利润增速处于较高水平。从收入端来看，2026H1公司主业实现营收236.63亿元，同比-16.86%，营收增速为负核心在于：1）2025H1公司集装箱业务仍有29.58亿元收入；2）公司飞机销售收入有所下降，2026H1公司飞机销售实现收入128.56亿元，同比-16.11%。飞机销售收入下滑主要系飞机销售数量同比有所减少，2026H1飞机销售数量为49架，平均机龄为9.5年，销售数量同比减少5架；对应销售毛利率为6.73%，毛利率同比+3.59pct。飞机租赁主业收入整体稳健增长，2026H1公司飞机租赁收入107亿元，同比+6.62%。从利润端来看，2026H1公司归母净利润同比扭亏，核心在于2025H1商誉减值导致归母净利润为负，同时2026H1公司债务重组收益达到16.40亿元，同比+1319.11%。若2025H1剔除商誉减值及债务重组收益且2026H1剔除债务重组收益，2026H1公司实现归母净利润15.65亿元，同比+35.51%。
　　飞机交付情况向好，机队结构优异。从整体机队情况来看，截至2026H1末，公司整体机队规模为1146架，较2025年末-15架；其中自有、管理、订单飞机分别为609、34、503架，较2025年末分别-16、-2、+3架。整体机队平均机龄为6.67年，对应平均剩余租期6.68年，整体机队较为年轻，推动公司折旧率也有所改善。2026H1公司飞机折旧率为2.80%，较2025年-0.43pct。从机队结构来看，2026H1末公司机队中新技术飞机占比达到69.20%，占比较2025年末+1.07pct。从交付情况来看，2026H1公司新交付飞机35架，同比+12架，整体飞机交付情况明显改善。
　　租赁收益率提升，资金成本逐步改善。资产端受益于行业景气度持续上行，公司租金水平不断走高。2026H1公司整体机队租金率为10.74%，较2025年+23bp。负债端得益于公司回归飞机租赁主业，处置集装箱资产后公司整体流动性明显改善，公司及境内子公司资金成本明显优化。2026H1公司及境内子公司、GALC、Avolon资金成本分别为3.81%、8.75%、4.70%，其中公司及境内子公司2026H1资金成本较2025年-19bp。展望后续，当前飞机交付情况逐步改善，2026年前7个月波音空客合计交付785架飞机，同比+84架，但整体飞机供需缺口仍在持续扩大。2026年7月末波音空客待交付飞机订单达到16149架，若按照120架的月均产能计算仍需超11年才能完成交付，行业景气度预计仍将进一步上行。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为426/428/446亿元，同比分别-19.5%/+0.4%/+4.4%；归母净利润分别为44/37/43亿元，同比增速分别为扭亏/-16.7%/+17.5%。2026年8月21日收盘价对应PB分别为0.78x/0.67x/0.58x，鉴于行业景气度高企且公司获取机位能力较好，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘风险，飞机交付不及预期，租金快速下行。

　　业绩概述：核心盈利显著修复，业绩实现扭亏为盈。渤海租赁26H1实现营业收入/归母净利润236.63/32.04亿元，yoy-16.86%/+258.73%，扣非归母净利润为18.28亿元，yoy+179.79%，扣非roe+6.02%,去年同期-7.64%,实现扭亏为盈。营收下降主要由于2025年末出售GSCL后不再并表，归母净利润高增则受益于航空需求景气、飞机供给偏紧支撑飞机价值及租金水平，同时上年同期计提32.89亿元GSCL商誉减值形成低基数。
　　资产运营效率提升，租赁收益率稳步增长。截至2026H1末，公司总资产/飞机及发动机账面价值为2,409.74/1,735.71亿元，分别较年初下降3.56%/7.01%，主要原因分别是集装箱业务出表和部分飞机转入待售资产。上半年飞机租赁收入约107亿元，同比+6.62%；机队加权平均租金率升至10.74%，较上年末+23bps，租赁主业盈利能力持续增强。
　　老旧机队加速出清，订单储备支撑结构优化。2026H1公司出售飞机49架，平均机龄9.5年，高于期末机队平均机龄6.67年，持续处置老旧飞机推动机队年轻化；期末机队规模1146架，新技术飞机占比69.35%，在手订单规模503架，居行业首位，为后续机队更新和规模扩张提供支撑。
　　负债规模有所收缩，融资成本优化释放利差空间。截至2026H1末，公司计息负债1703.46亿元，较上年末下降5.35%，平均有效融资成本/资产负债率3.81%/80.24%，较上年末-0.19pct/-1.02pct。财务费用36.39亿元，同比下降26.71%，原因是美债融资成本持续优化叠加GSCL出表。报告期内标普将子公司Avolon评级从BBB-上调至BBB，资金成本有望进一步改善。
　　投资建议：我们看好公司作为全球龙头飞机租赁商，持续受益于飞机供需偏紧带来的行业高景气，叠加机队结构优化、订单储备充足及融资条件改善，飞机租赁主业盈利有望延续修复。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为50.3、44.0、48.8亿元，同比分别扭亏为盈、-12.5%、10.8%，8月21日对应PB分别为0.83、0.76、0.69倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：资产质量下降风险、利率波动风险、流动性风险。

　　扣非盈利大幅转正，主业修复持续兑现。公司1H26实现归母净利润32.0亿元，同比扭亏；扣非归母净利润18.3亿元，接近此前业绩预告15亿元至19亿元的上限。扣非盈利同步大幅改善，主业盈利修复得到进一步验证。
　　飞机租赁景气延续，收入和盈利能力同步提升。1H26公司飞机租赁收入107.0亿元，同比+6.6%；飞机租赁毛利率提升至65.7%，同比+3.1pct。期末机队加权平均租金率达到10.74%，较2025年末提升23bp，整体出租率约100%；计划于2028年底前交付的订单飞机已有80%落实租约，供需紧平衡持续向经营端传导。
　　负债端持续优化，财务费用下降进一步释放利润弹性。1H26公司财务费用36.4亿元，同比下降26.7%，财务费用率降至15.4%；期末整体有息负债1,703.5亿元，较2025年末下降96.2亿元。同期Avolon信用评级进一步提升，债务结构和融资能力持续改善，负债端优化对公司盈利修复形成进一步支撑。
　　公司1H26业绩符合预期，扣非归母净利润接近业绩预告上限，飞机租赁主业修复持续兑现。结合1H26实际业绩及债务重组收益落地情况，我们小幅下调2026E盈利预测，预计公司2026至2028年归母净利润分别为51.9/38.6/40.5亿元，对应2026至2028年EPS分别为0.84/0.62/0.65元（原值为0.88/0.64/0.65元）；对应2026E扣非EPS为0.62元（原值为0.62元）。估值方面，维持2026年8.62倍PE，对应目标价5.34元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球航空需求恢复不及预期；飞机供给修复超预期导致租赁费率回落；新机订单交付和资本开支执行不及预期；飞机资产减值及残值波动风险；飞机销售收入和处置收益波动风险；美元利率维持高位或融资成本改善不及预期；高杠杆经营及债务再融资风险；人民币汇率波动风险；境外经营及地缘政治风险。

　　业绩简评
　　2026年8月21日，渤海租赁发布2026年中期业绩。26H1公司实现营业总收入236.63亿元，同比下降16.86%；归母净利润32.04亿元，同比扭亏（上年同期为-20.19亿元），同比增长258.73%，业绩落入预告区间，主要是因为资产负债端双重改善，以及26H1有16亿的债务重组一次性收益；扣非归母净利润18.28亿元，同比扭亏（上年同期为-22.91亿元），同比增长179.79%，主要是飞机资产价值及租金位于高位、公司负债端压力减轻。分产品来看，经营租赁收入105.18亿元，同比下降13.90%，主要是出售了集装箱租赁子公司导致收入下滑；飞机销售收入128.56亿元，同比下降16.11%，主要是因为上半年飞机销售数量同比减少。
　　经营分析
　　运营端：26H1接收35架飞机，完成49架飞机销售。截至26H1末，公司机队规模为1,146架，包括自有及管理机队643架、订单飞机503架，订单飞机数量居行业首位，机队平均机龄6.67年、平均剩余租期6.68年。机队整体出租率为100%，计划于2028年底前交付的订单飞机已有80%落实租约，为业绩增长打牢基础。
　　资产端：26H1飞机租赁收入107亿元，同比增长6.62%。受益于飞机市场景气度上升及供需错配，机队加权平均租金率较2025年末提升23bps至10.74%，飞机租赁业务盈利能力持续增强。
　　负债端：26H1末，公司负债端压力减轻，整体有息负债较年初下降96亿元至1,703亿元；资产负债率80.24%，较2025年末下降1.02pct。26H1境内子公司、Avolon平均有效资金成本分别为3.8%/4.7%，较2025年-0.2pct/持平，Avolon的标普信用评级上调至“BBB”。受益于资金成本优化、高息债务偿还、出售集装箱子公司股权，财务费用同比减少26.71%至36.4亿元。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为领先的飞机租赁商受益于飞机行业景气度上行，负债端成本率下降，考虑到公司资产、负债端的双重改善，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润同比增速为1334%/-21%/15%，2026年盈利预测大幅主要是因为26H1有16亿债务重组收益，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。