事件
　　渤海租赁发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入161.79亿元，同比+19.24%。
　　实现归母净利润7.16亿元，同比+36.18%。
　　飞机业务增长较好，集装箱业务略有承压
　　从营收结构来看，2024H1公司飞机租赁、飞机销售实现的营业收入分别为94.89、35.61亿元，同比分别+1.48%、+291.52%。飞机销售收入大幅增长，主要系2024H1公司飞机销售数量明显增加。2024H1公司销售飞机15架，2023年同期仅有5架。
　　从毛利率来看，2024H1飞机租赁及飞机销售毛利率分别为59.44%、9.61%，毛利率较2023年分别+1.95pct、+2.49pct。集装箱业务方面，2024H1公司集装箱租赁、销售实现的营业收入分别为25.47、4.29亿元，同比分别-3.71%、-14.65%。
　　飞机租赁主业稳健发展，租赁收益率维持在较高水平
　　从经营性租出固定资产来看，截至2024H1末，公司经营性租赁的飞机资产规模为1730.16亿元，同比+3.47%，规模扩张速度有所放缓，我们预计主要系公司加大了飞机销售力度。从机队情况来看，截至2024H1末，公司自有、管理、订单飞机数量分别为571、40、447架，较期初分别+8、-4、-11架。机龄方面，2024H1末公司机队平均机龄为6.4年，或依旧保持在较为年轻的水平。从飞机租赁收益率来看，我们测算的2024H1公司的年化飞机租赁收益率为11.0%，收益率维持在较高水平。
　　当前需求增长依旧强劲，截至2024H1末，全球航空客运总量累计同比+9.1%，已超2019年同期水平。飞机产能扩张乏力背景下，后续公司业绩有望持续向好。
　　流动性压力较为可控
　　2024H1末集团累计未按时偿还的本金及利息共计20.03亿元，其中18.76亿元已达成展期重组安排，剩余1.27亿元需要展期且预计均为境内债务。当前公司有意向出售部分海外资产，若后续交易达成，集团流动性压力将缓解。2024H1末集团有息负债约2000亿元，其中超80%由AVOLON及GSCL承担。2024H1末AVOLON持有的非受限现金、飞机销售合约金额及可使用贷款额度达82亿美元，GSCL剩余可用授信额度7.19亿美元，AVOLON及GSCL流动性较为充裕。
　　盈利预测与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为359/379/399亿元，同比分别+6.66%/+5.51%/+5.17%，3年CAGR为5.78%；归母净利润分别为15/18/21亿元，同比增速分别为+20.50%/+19.64%/+15.50%，3年CAGR为18.53%。由于行业景气度仍处于上行区间，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：利率上行，地缘政治，上游交付延期，业务变动风险。

　　公司概况：股东债务危机解除，聚焦飞机、集装箱业务
　　渤海租赁原为产业系租赁公司，通过牌照布局、资产并购等方式迅速扩张，2014-2017年期间分别收购Seaco、Cronos、Avolon、CIT等优质境外租赁资产，跻身全球租赁龙头。2022年海航集团破产重整完毕，公司实际控制人由海南省慈航基金会变更为无实际控制人。公司聚焦租赁主业，大力开展经营性租赁，形成以飞机、集装箱业务为主的业务布局。从收入结构看，2023年公司营业收入中约80%来自于飞机业务，近20%来自于集装箱业务。
　　航空租赁：供需差加剧飞机紧缺，公司在手订单第一
　　航空租赁市场规模持续扩大，渗透率稳步提升。1980-2023年全球机队从2850架扩张至23561架，经营租赁渗透率从2.4%提升至51.3%；行业长尾效应突出，前20家租赁商合计份额达72.3%。2023年末，Avolon机队价值、规模分别208.2亿美元、576架，分别位列全球第4、第3。展望后市，全球客运需求已超2019年，但飞机产能跌至历史低位，飞机价值与租金有望延续上行；公司订单飞机达458架，位居行业首位，未来受益更加充分。
　　集装箱租赁：全球第三大租赁商，集运景气周期带动收益率提升
　　从行业来看，集装箱租赁渗透率有望持续提升，2023年末，全球约48.5%的集装箱由租赁公司持有，预计2027年渗透率将达52.6%；从格局来看，行业集中度较高，前五大集装箱租赁公司占据84.8%的市场份额。从公司自身来看，公司自有及管理箱队规模408.7万CEU，是全球第三大集装箱租赁公司，服务客户超过750家，在全球范围内拥有23个运营中心、352个合作堆场。展望后续，受益于集运景气周期，集装箱租赁业绩有望上行。
　　财务表现：租赁净利差走扩，公司业绩有望改善
　　从资产端来看，飞机供需差持续加剧，渤海租赁飞机租金及飞机价值均处于上行通道，且短期内趋势难以扭转。从负债端来看，公司境外负债占比较高，2023年末境外负债占比超八成。而当前美国就业市场走弱且金融体系流动性压力较大，叠加通胀率较高点已明显下降，美联储后续降息概率较大。同时，公司资信水平良好，子公司评级积极，融资成本有望改善。资产负债两端推动下，公司租赁净利差有望走扩，带动公司整体业绩增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为359.18、378.99、398.57亿元，同比增速分别为+6.66%、+5.51%、+5.17%，3年CAGR为5.78%。归母净利润分别为15.44、18.47、21.34亿元，同比增速分别为+20.50%、+19.64%、+15.50%，3年CAGR为18.53%。鉴于公司飞机租赁业务具备显著优势，受益于飞机供需差以及美联储降息预期，公司后续租赁利差有望走扩，公司基本面有望好转。当前可比公司2024年PB均值为0.85倍，公司PB仅有0.53倍，后续估值有望提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：利率上行，地缘政治，上游交付延期，债务展期风险，业务变动风险。