核心观点
　　事件：10月30日，渤海租赁发布2025年三季度报告，2025年前三季度，公司营收402.84亿元（同比+60.58%），归母净利润-13.72亿元（同比-186.31%）；2025Q3营收118.24亿元（同比+32.73%），归母净利润6.46亿元（同比-26.03%）
　　渤海租赁营业收入同比高增，净利润受商誉减值拖累。全球航空客运需求持续景气，叠加飞机制造商产能受限等因素，飞机市场价值、租赁费率及续约率维持高位。2025年前三季度，公司营业收入较上年同期增长60.58%，主要受益于本期飞机销售和飞机租赁收入增加；而公司归母净利润较上年同期减少29.63亿元，主要受商誉减值影响。若剔除上述商誉减值影响，2025年前三季度公司归母净利润为19.04亿元，同比增长19.75%。
　　Avolon订单飞机优势显著，未来两年内交付飞机99%已落实租约。截至2025年三季度末，Avolon机队规模为1159架，服务于全球62个国家的141家航空公司客户，包括自有飞机601架，管理飞机36架，订单飞机552架，订单主要机型为A320NEO和波音737MAX，符合市场主流机型选择趋势。在订单方面，2025年7月，Avolon订购90架空客的飞机，包括75架A321NEO和15架A330NEO。
　　飞机供给紧张的格局延续：飞机制造商产能受限、交付延迟问题依然严峻，而飞机订单需求持续火热，积压订单量继续维持在历史高位水平。飞机租赁商订单飞机抢手，未来两年可供租赁机位有限，市场对于飞机的需求仍然十分旺盛，飞机租赁行业将持续受益于飞机供需紧张带来的机遇。渤海租赁聚焦飞机租赁业务，资产端收益率有望进一步改善，公司经营业绩有望提升。公司负债端主要以境外负债为主，未来利率有望下行，叠加公司自身信用评级改善，整体负债成本和结构有望进一步优化。
　　我们预计公司2025-2027年实现收入534.04/337.28/359.83亿元，同比增速分别为+38.96%/-36.84%/+6.69%，归母净利润1.35/14.85/21.34亿元，同比增速分别为-85.06%/+999.69%/+43.73%，对应PB分别为0.74x/0.70x/0.66x。考虑到公司当前基本面改善预期较强，估值中枢有望进一步提升，渤海租赁2025年目标PB0.86x，对应目标价4.29元，维持“买入”评级。
　　风险提示：飞机制造商产能超预期增长；航空需求恢复不及预期；飞机安全事故风险；政策风险。

　　渤海租赁营业收入同比高增，商誉减值对净利润拖累明显。全球航空客运需求持续景气，叠加飞机制造商产能受限等因素，飞机市场价值、租赁费率及续约率维持高位。2025年上半年，公司营业收入为284.6亿元，同比增长75.91%，主要受益于本期飞机销售和飞机租赁收入增加。2025H1公司归母净利润为-20.19亿元，较上年同期减少27.35亿元，主要受商誉减值影响。若剔除上述商誉减值影响，2025年上半年公司归母净利润为12.70亿元，同比增长77.27%。从营收结构来看，公司营业收入的核心来源是飞机租赁和销售业务，合计占比约89%。飞机租赁业务主要以经营租赁展开，2025H1飞机租赁收入为153.24亿元，占营收比例约为53.8%；飞机销售为100.35亿元，占营收比例约为35.3%。
　　Avolon订单飞机优势显著，机队结构符合主流趋势。截至2025年二季度末，Avolon机队规模为1076架，服务于全球60个国家的142家航空公司客户。Avolon机队包括自有飞机599架，管理飞机35架，订单飞机442架，主要机型为A320NEO和波音737MAX，符合市场对于主流机型选择趋势。
　　渤海租赁聚焦飞机租赁业务，在飞机供不应求、航空业需求持续复苏的大背景下，飞机租金和飞机价值均有望提升，资产端收益率有望进一步改善，公司经营业绩有望提升。公司负债端主要以境外负债为主，未来利率有望下行，叠加公司自身信用评级改善，整体负债成本和结构有望进一步优化。我们预计公司2025-2027年实现收入534.04/337.28/359.83亿元，同比增速分别为+38.96%/-36.84%/+6.69%，归母净利润1.35/15.69/22.20亿元，同比增速分别为-85.06%/+1,062.44%/+41.46%，对应PB分别为0.67x/0.63x/0.59x。渤海租赁过去5年PB均值在0.55x，而公司ROE水平较低主要受前期股东债务危机、疫情以及资产减值等因素影响，随着集装箱资产剥离、债务结构不断优化，公司ROE有望步入上行通道。考虑到公司当前基本面改善预期较强，估值中枢有望进一步提升，渤海租赁2025年目标PB0.85x，对应目标价4.29元，维持“买入”评级。
　　风险提示：飞机制造商产能超预期增长；航空需求恢复不及预期；飞机安全事故风险；政策风险。

　　剥离集装箱业务，资产价值重估可期。公司2025年5月公告拟出售集装箱资产，未来将进一步聚焦飞机租赁主业。公司飞机租赁业务主要通过子公司Avolon及天津渤海开展。Avolon目前为60个国家的141家航空公司提供服务，客户多元且分散，客户群体包括全球领先的航空公司及廉价航空公司等，多元化的客户渠道展现了公司强大的实力，也有助于分散风险。
　　跻身全球第二大租赁商，订单飞机优势显著。2025Q1Avolon机队规模为1096架，目前是全球第二大飞机租赁公司，机队包括自有飞机604架，管理飞机35架，订单飞机457架，订单主要机型为A320NEO和波音737MAX，符合市场对于主流机型选择趋势，且位居全球租赁商订单数首位，未来订单弹性较大。
　　飞机供需缺口难扭转，飞机价值和租金维持高位。受供应链紧张、熟练工人不足、原材料供给受阻等因素影响，飞机制造商产能严重受限。在新飞机供应紧张的背景下，航司对飞机租赁的需求将持续旺盛。在新飞机方面，飞机供需缺口持续推动租金增长，新飞机租金超过疫情前水平；在二手飞机方面，租赁商的飞机租赁延期率逐年提高，并且在拆解需求旺盛下二手飞机价值显著抬升，今年以来机龄较大的二手飞机的价值抬升较多。
　　渤海租赁聚焦飞机租赁和销售业务，在飞机供不应求、航空业需求持续复苏的大背景下，飞机租金和飞机价值均有望提升，资产端收益率有望进一步改善，公司经营业绩有望提升。公司负债端主要以境外负债为主，目前美联储已进入新一轮降息通道，降息时点虽未确定，但整体来看利率有望下行，叠加公司自身信用评级改善，整体负债成本和结构有望进一步优化。
　　我们预计公司2025-2027年实现收入509.04/329.28/354.98亿元，同比增速分别为+32.45%/-35.31%/+7.80%，归母净利润3.52/13.82/18.18亿元，同比增速分别为-61.03%/+292.26%/+31.61%，对应PB分别为0.69x/0.66x/0.63x。
　　渤海租赁过去5年PB均值在0.55x，而公司ROE水平较低主要受前期股东债务危机、疫情以及资产减值等因素影响，随着集装箱资产剥离、债务结构不断优化，公司ROE有望步入上行通道。考虑到公司当前基本面改善预期较强，估值中枢有望进一步提升。
　　参考可比公司当前平均PB约1.02x，渤海租赁2025年目标PB0.85x，对应目标价4.39元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：飞机制造商产能超预期增长；航空需求恢复不及预期；飞机安全事故风险；政策风险

　　事件：公司发布2025年半年度业绩预告。1-6月公司实现归属于上市公司股东的净利润亏损18亿元-24亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损21亿元-27亿元，基本每股收益亏损0.2910元/股-0.3881元/股。
　　拟出售集装箱业务计提减值。2025年5月，公司全资子公司GlobalSeaContainersTwoLimited与TypewriterAscendLtd签署《股权购买协议》及相关交易文件，拟向其出售GlobalSeaContainersLtd（GSCL）100%股权。因GSCL100%股权的交易价格低于其净资产，需计提商誉减值准备32-34亿元。剔除上述商誉减值影响后，公司归属于上市公司股东的净利润预计约为10-14亿元，同比增长约40%-95%。
　　飞机租赁业务延续高景气。Cirium数据显示，飞机持续短缺导致飞机市场价值超越基准价值并持续向上，创下历史新高；由于新飞机交付不足，窄体机短缺更为突出，推动市场租金持续攀升，部分机型过去一年涨幅高达28%。截至2024年末，Avolon机队加权平均年化租金率较上年同期提升约40BP。2025年上半年全球航空客运需求保持景气，叠加飞机制造商产能受限等因素，飞机市场价值、租赁费率及续约率维持高位。
　　精准收购，稳固全球市场地位。报告期内，公司完成CastlelakeAviationLimited100%股权交割，并持续推进飞机资产结构优化，飞机机队收益率水平进一步提升，飞机租赁业务利润较上年同期有所增长。截至2025年二季度末，Avolon机队规模为1076架，包括自有飞机599架、管理飞机35架、订单飞机442架，服务于全球60个国家的142家航空公司客户。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营业收入分别为482.3、316、320亿元，归母净利润分别为-7.8、22.9、26.8亿元，BPS分别为4.82、5.23、5.68元，对应市净率分别为0.8、0.7、0.6倍。给予公司2025年1.0倍PB，对应目标价4.82元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，降息不及预期的风险，业务变动风险等。

　　投资要点：
　　事件：渤海租赁公布2025年一季度业绩。2025Q1公司实现收入171.2亿元，同比+99.8%，实现归母净利润6.7亿元，同比+72.2%，实现扣非归母净利润4.4亿元，同比+106.8%。
　　飞机销售同增278%，租、售利润双增。公司2024年营收增长由飞机销售驱动：通过出售低收益资产、租金收益率较上年同期提升40bp；25Q1延续该策略，销售飞机34架、同比增加25架、已达2024全年出售飞机数量的62%；按去年平均单价，预计25Q1飞机销售贡献收入78亿、占营收比46%。此外仍有66架飞机已同意出售待交割。25Q1，公司飞机租赁与销售利润同比均有增长、全年有望延续该趋势。集装箱业务表现预计平稳，箱队规模同比减少1.2%、出租率提升0.7pcts。
　　并表优质资产，规模效应强化龙头优势。公司子公司Avolon全资收购CAL，并在25Q1首次并表（CAL有106架机队及10架飞机订单），资产扩张带动营收大增；同时，2023年CAL年化租金收益率约为11.7%，高出公司同期约0.4pcts，合并后资产质量有望再提升。新机交付困境下，公司通过资产收购有效扩表，机队（含订单）超过1100架，仅次于Aercap、稳居全球第二，规模效应带动期间费用率同降13.6pcts；截至25Q1末资产负债率83.5%、较24年末小幅升0.52pcts。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.13/22.80/25.04亿元，同比增速分别为111.58%/19.22%/9.80%。参考中银航空租赁、Aercap等航空租赁业可比公司估值，鉴于公司作为全球租赁龙头，充分受益于飞机供需差与美债降息周期，业绩弹性充分，维持“买入”评级。
　　风险提示。地缘政治风险，利率上行，业务变动风险，境内项目回款不及预期。