投资要点
　　事件：岭南控股2025年实现营收45.04亿元，yoy+4.5%；归母净利润为0.70亿元，yoy-53.3%，主要因24年参股公司大额分红7606.68万元计入非经常性损益；扣非归母净利润为0.61亿元，yoy+1.67%。
　　Q1业绩稳健增长：公司2026年Q1实现营收10.19亿元，同比+10.45%；归母净利润为0.33亿元，同比+23.63%；扣非归母净利润0.26亿元，同比+2.28%。Q1业绩稳健增长，主要得益于出境游需求的持续释放以及酒店业务经营向好。
　　出境游快速增长：分业务看，2025年旅行社运营/酒店经营/酒店管理/汽车服务业务收入分别为33.07/9.35/2.46/0.15亿元，同比+6.1%/-1.3%/+8.2%/-4.0%；毛利率分别为12.5%/36.7%/23.0%/75.1%，同比-0.7pct/+1.1pct/-4.3pct/-0.8pct。2025年广之旅实现收入33.16亿元，yoy+6.3%，其中出境游/国内游为19.35/11.43亿元，yoy+24.1%/-21.2%；归母净利润0.32亿元，yoy+21.3%。截至2025年末，广之旅在全国开设门店共202家，其中广东省内开设门店共122家。
　　多业态协同发力：旅行社方面，公司将深化“批零一体”布局，设立出境同业产品北方运营中心，提升高附加值产品占比。住宿业务坚持全品牌输出战略，推动内生和外延规模化扩张。深化酒旅融合发展，布局“文旅+科技”、“文旅+体育”、“文旅+康养”等业态。
　　盈利预测与投资评级：岭南控股作为国内出境游旅行社龙头，旅行社&酒店业务深耕华南市场并进行全国化扩张，广州国资平台赋能成长。基于旅行社批发业务拓展期和新增直营酒店爬坡期，我们下调2026/2027年归母、新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为0.9/1.0/1.3亿元（2026/2027年前值为1.8/2.2亿元），对应PE估值76/67/54倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、酒店管理规模增长不及预期等风险。

　　2025年经营表现稳健。2025年，岭南控股公司实现营业收入45.04亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润0.70亿元，同比减少53.34%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长1.66%。公司各主业发展呈现“稳中有进、进中提质”的良好态势。分业务看，2025年岭南控股公司实现旅行社运营收入33.07亿元，同比增长6.08%；实现酒店经营业务收入9.35亿元，同比下滑1.33%；实现酒店管理业务收入2.46亿元，同比增长8.21%。
　　广之旅完成全国化布局，渠道多元化，助力业务稳中有增。2025年，广之旅实现营业收入33.16亿元，同比增长6.26%。截至2025年末，广之旅在全国开设门店共202家，其中广东省内开设门店共122家，为“全国买全国卖”的旅游服务生态圈构建终端支点。2025年广之旅华南总部之外的分子公司实现营收合计9.28亿元，占广之旅总营收的28.00%。广之旅布局全国化，覆盖渠道多元化，在国内文旅步入发展黄金期的背景下，广之旅有望凭借其深厚的积淀持续增长。
　　住宿业务管理规模持续扩大，品牌矩阵进一步深化。2025年，岭南酒店实现营业收入2.84亿元，同比增长9.42%；实现净利润0.05亿元，同比减少61.30%，主要原因是新增的直营项目陆续投入运营，项目前期投入及运营成本费用有所增长。2025年，公司住宿业营收规模比2019年度增长了13.13%。酒店管理业务深化“南北协同”战略，以“豪华+中端+经济型”全品牌矩阵拓展项目约150个，在广州、深圳、韶关、汕头、潮州、揭阳、茂名等地新增拓展酒店，进一步深化广东省及粤港澳大湾区战略布局，打造区域文旅酒店集群。
　　盈利预测与评级：我们预计公司26-28年实现归母净利润1.00/1.23/1.49亿元，同比增速分别为43.15%/22.76%/21.25%，当前股价对应PE分别为75/61/51倍。考虑到行业端持续复苏，公司的旅行社及酒店业务有望持续受益于出境游、入境游及国内游的增长；公司作为广州市国资委下属文旅平台，未来有望承接其资源，为公司赋能。维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争日益加剧的风险；宏观经济增长不及预期；出入境政策变动等。

　　公司发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入同比+4.52%，呈稳健增长态势；实现归母净利润同比-53.34%，主要受非经常性收益减少影响；实现扣非归母净利润同比+1.66%，我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩基本稳定增长。据公司公告，2025年营业收入达45.04亿元，yoy+4.52%；毛利率18.31%，yoy-0.79pct；归母净利润7006.10万元，yoy-53.34%；扣非归母净利润6147.65万元，yoy+1.66%，其中归母净利润同比降幅较大主要源于2024年存在非经常性收益广州世界大观股份有限公司现金分红约7600万元，而2025年无大额非经常性损益。
　　业务规模整体表现良好。分业务看，旅行社相关业务保持增长，旅行社公司广之旅收入达33.16亿元，yoy+6.26%，归母净利润3220.78万元，yoy+21.27%。其中，国内游收入11.43亿元，yoy-21.20%，出境游收入19.35亿元，yoy+24.05%，年内成功落地南北极航线等资源，持续强化核心资源掌控力。酒店方面，国内酒店行业整体为承压态势，公司酒店直营方面收入9.35亿元，yoy-1.33%，毛利3.43亿元，yoy+1.73%，酒店管理方面收入2.46亿元，yoy+8.21%，毛利5655万元，yoy-8.85%，酒店管理业务深化“南北协同”战略，以“豪华+中端+经济型”全品牌矩阵拓展项目约150个，岭南酒店持续深化粤港澳大湾区及粤西地区战略布局，并积极拓展校园餐饮等多元服务领域。
　　业务创新叠加技术赋能，期待构建长期增长力。公司业务持续创新，统合自身资源，打造“旅游+酒店”产品。此外还将广州广之旅空运服务有限公司更名为广州广之旅商旅服务有限公司，战略切入商旅市场。新零售方面也在深挖属地IP，形成多类文创产品，并开发首个自研产品“木棉枕”。“科技+文旅”领域，公司也率先在广州花园酒店落地小马首条Robotaxi专线站点。技术领域，公司完成“travelGPT易游AI平台”、“岭南酒店收益管理系统”、“岭南小智”AI应用等数个项目开发，在业务开展、行程订制、客户咨询、内部管理等领域持续赋能。
　　估值
　　2025年假期对于文旅出行提振影响依然显著，全年公共假期出行人次和消费创新高。展望2026年，在部分地区新开春秋假、落实带薪休假等政策号召下，假期对于出行消费的提振有望进一步加强。但考虑到旅行社修复速度趋缓，结合公司当前业绩，我们调整26-28年EPS预测为0.15/0.19/0.22元，对应市盈率为70.7/58.0/49.5倍，公司各项业务表现仍稳定，同时具备增长潜力，我们维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　出入境恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险。

　　投资要点:
　　广州市属综合性旅游集团，旅行社+酒店运营双轮驱动：岭南控股前身为东方宾馆，成立于1993年，历经2014年收购岭南国际酒店、2016年重组收购花园酒店、中国大酒店及广之旅等核心资产，转型为集商旅出行、住宿、汽车服务于一体的综合性旅游集团。公司实际控制人为广州市国资委，合计持股62.54%，股权结构稳定。财务方面，2025年前三季度营收34.1亿元，毛利率17.7%维持行业高位。公司核心业务为旅行社与酒店运营，2025年上半年旅行社与酒店业务营收占比分别为73.5%和26.1%，出境游业务快速回升，境外营收占比升至40.6%，境内外业务结构回归均衡。
　　主业基石稳固，产业链布局全面：旅行社业务方面，国内旅游市场持续复苏，2024年行业营收恢复至2019年的85.4%；出境游供需同步发力，2025年居民出境人数达1.7亿人次，东南亚凭借免签政策成为首选目的地。核心子公司广之旅成立于1980年，拥有约200家门店，构建全域产品矩阵，2025年上半年营收15.4亿元，出境游占比55.3%成为主要收入来源。酒店业务方面，公司旗下拥有广州花园酒店、中国大酒店、广州东方宾馆等自有高端酒店；子公司岭南酒店管理规模居华南地区首位，通过“南北协同”战略推进轻资产输出，2020年至2024年营收复合增长率24.0%。文旅产业链方面，公司以“一主多元”为核心战略，拓展景区运营、免税零售、会展服务等业态，形成协同效应。
　　企业护城河稳固，多点开花格局初显：公司核心亮点包括：（1）公司通过创新交易结构解决同业竞争，2023年控股股东收购都市酒店70%股权并承诺注入上市公司，过渡期内由岭南酒店受托管理，预计2026年下半年启动股权转让，注入后有望每年贡献近1亿元收入增量。（2）银发旅游市场潜力十足，2025年60岁以上人口达3.2亿，银发人群呈现跟团游偏好显著、高端游需求突出、错峰游特征明显三大特征，与旅行社业务高度契合。（3）公司拓展政企物业管理新赛道，打造“岭业”品牌，项目数量与规模迅速增长。（4）公司依托文旅核心要素构建完整产业链闭环，资产结构轻重结合，形成兼具资源壁垒与扩张能力的核心护城河。
　　盈利预测与投资建议：岭南控股作为广州市国资委旗下综合性旅游集团，股权结构稳定，国资背景在项目获取与融资方面奠定坚实优势。公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景。公司现金储备充裕，财务结构稳健，兼具资源壁垒与成长弹性，具备长期配置价值。我们预计公司2025-2027年营收同比增速为10.10%/10.25%/13.34%，净利润同比增速为-51.56%/9.88%/11.44%，EPS分别为0.11/0.12/0.13元，对应2026年3月25日收盘价的PE分别为111/101/91倍，维持公司“增持”评级。
　　风险因素：自然灾害和安全事故风险，国际环境不确定性风险，宏观经济增长不及预期风险。