投资要点：
　　岭南控股为综合性旅游公司。广州岭南集团控股股份有限公司是大旅游产业运营整合平台、品牌业务创新发展平台、投融资管理资本平台。目前，公司主营业务涵盖商旅出行（旅行社）业务、住宿（酒店）业务及其他旅游产业链相关业务，形成了完整的旅游产业链。公司当前控股股东为广州岭南商旅投资集团有限公司，截至2025H1直接持股比例为45.12%，实际控制人为广州市国资委。截至2025H1，公司旅行社平台广之旅在全国开设门店约200家，其中广东省内开设门店共119家，进一步做大实体业务规模。酒店业务方面，酒店业务新增项目/客房分别69个/近4000间，营收规模稳健增长，相比2019年同期增加18.49%。
　　行业端：旅游市场持续展现活力，出行需求火热；出入境市场持续复苏。2024年，国内居民出游56.2亿人次，同比增长14.8%。2024年我国入境游客13190.2万人次，同比增长60.8%。入境旅游市场表现火热，需求端持续复苏，2024年入境人次恢复至2019年同期的91%。2024年出境需求受制于国际航班、签证等因素，整体复苏进度略弱于国内游，2024年出境人次恢复至2019年同期的79%。根据民航局数据，2025年1-10月份，国际航线客运量达到6614.6万人次，相较于2019年1-10月份整体恢复度达到107%，出境需求持续释放。
　　业务全国化及多元化发展并行。1）广之旅完成全国化布局，产品端持续创新深化：25H1旅行社运营占公司收入的七成以上，为公司收入的主要构成。广之旅业务已完成全国性布局，建成华南总部及华北、华中、西北、华东和西南运营中心，业务遍及全球100多个国家和地区。2）住宿业有序推进“南北协同”的全国布局战略：岭南控股的酒店业务主要包括酒店管理业务和酒店经营业务。酒店经营业务由广州花园酒店、中国大酒店贡献主要收入。酒店管理业务主要依托于全资子公司岭南酒店，岭南酒店旗下拥有花园酒店、岭南东方酒店、中国大酒店等核心系列品牌，构建了适应大住宿业态发展趋势的多层次品牌体系。受托管理的都市酒店拥有高端酒店品牌“含舍hotel”、“含舍简”，核心品牌“伊芙·美素”、“含舍美素酒店”等，经济酒店品牌“都市118精选酒店”、“都市星联”等，主题酒店品牌“我的地盘主题酒店”等酒店品牌。公司住宿业有序推进“南北协同”的全国布局战略。3）多元化——完善旅游产业链布局：岭南控股秉持“一主多元”和“旅游+”的发展规划，多元化布局完善其旅游产业链，业务拓展至文旅+科技、景区运营、免税业务等。
　　盈利预测与评级：我们预计公司25-27年实现营收49.67/56.02/62.77亿元，同比增速分别为15.26%/12.80%/12.03%，实现归母净利润1.35/1.82/2.35亿元，同比增速分别为-10.22%/35.04%/28.90%，当前股价对应PE分别为65.18/48.27/37.45倍。我们选取同有旅行社业务的众信旅游、中青旅及有酒店业务的锦江酒店作为可比公司，根据ifind一致预期，可比公司2026年PE为49.23倍，考虑到行业端持续复苏，公司的旅行社及酒店业务有望持续受益于出境游、入境游及国内游的增长；公司作为广州市国资委下属文旅平台，未来有望承接其资源，为公司赋能。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争日益加剧的风险；宏观经济增长不及预期；出入境政策变动等。

　　公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入同比+8.52%；实现归母净利润同比+24.39%；实现扣非归母净利润同比+24.77%，公司多类业务仍处复苏扩张区间，营收和利润延续增长态势，我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　营收与利润延续增长。据公司公告，2025H1公司实现营业收入20.90亿元，同比+8.52%；归母净利润0.50亿元，同比+24.39%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+24.77%。2025Q2，公司营业收入11.67亿元，同比+15.06%；归母净利润0.23亿元，同比+48.98%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比+53.42%。公司多类业务仍处良性修复扩张区间，营收与利润同比实现增长。毛利率方面，2025H1毛利率为18.61%，较2024H1的19.66%小幅下滑，主要源于传统低毛利旅行社服务业务规模增长，以及旅行社业务市场供需逐步常态化后前期高毛利态势逐步褪去。资金方面，公司25H1资产负债率39.03%；货币资金占总资产比例50.48%，财务结构和现金储备保持稳健。
　　免税预期落地，联营赋能市内免税。8月26日，广州首家市内免税店正式开业，该店由中免集团、岭南集团旗下子公司广百股份、岭南控股，以及白云机场联合打造，其中，岭南控股占有19.50%股份。免税店落地后，有望联动其旅行社出入境游业务下高客流量，实现一定的消费回流、并带动相关旅游产业链业务发展。
　　多类业务仍处稳健发展区间。2025H1旅行社运营、酒店经营、酒店管理营收分别占比73.47%、21.13%、5.01%，收入分别同比+11.76%、+0.22%、+1.48%，毛利率分别为12.17%、38.02%、26.69%。旅行社方面，2025H1广之旅新增12家省内门店，并延续全国战略布局，华南总部外分子公司营收占比27.49%。2025H1广之旅收入15.36亿元，yoy+11.78%，出境游8.49亿元、国内游4.98亿元。酒店业务方面，都市酒店并入后也有望强化其南北共发展战略，岭南酒店保持“中国饭店集团60强”第14名，新增签约项目69个、客房近4000间，2025H1岭南酒店实现收入1.19亿元，yoy+1.60%，净利润973万元，yoy+23.26%。
　　估值
　　公司2025H1延续良好增势，多类业务未来增长值得期待，但考虑到旅行社修复速度趋缓，结合公司当前业绩考虑，我们调整25-27年EPS预测为0.24/0.29/0.32元，对应市盈率为57.3/47.6/43.1倍。考虑到公司多业务持续稳定增长，我们维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　出入境恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险。

　　投资要点
　　事件：2025年8月26日，岭南控股发布2025年半年度报告，2025H1公司营收为20.9亿元，同比+8.52%；归母净利润为0.5亿元，同比+24.39%；扣非归母净利润为0.48亿元，同比+24.77%。
　　公司Q2收入利润实现双增长：岭南控股2025Q2营收11.67亿元，同比+15.06%；归母净利润Q2为0.23亿元，同比+48.98%；扣非归母净利润Q2为0.22亿元，同比+53.42%。收入与利润双增长，公司发展呈现稳中有进的良好态势。
　　广之旅业务良好，酒店业务稳步增长：分行业来看，公司25H1旅行社/酒店经营/酒店管理/汽车服务营收分别为15.35/4.42/1.05/0.08亿元，分别同比+11.76%/+0.22%/+1.48%/-1.76%。控股子公司广之旅/岭南国际酒店/花园酒店/中国大酒店/东方汽车营收分别为15.35/1.19/2.20/1.34/0.08亿元，同比分别为+11.78%/+1.60%/+0.10%/+2.44%/-1.31%;净利润0.23/0.10/0.24/0.08/0.0004亿元，同比分别为+34.91%/+23.26%/+53.62%/+1.27%/+105.88%。旅行社业务方面，广之旅25H1出境游新增28条航线，出境游/国内游营收8.49/4.98亿元，新增12家省内门店，全国开设总计约200家。酒店业务方面，酒店业务新增项目/客房分别69个/4000间，营收规模稳健增长，相比2019年同期增加18.49%。
　　市内免税店与公司业务实现联动：广州市内店开业，多业务联动发展。8月26日，广州首家市内免税店于天河CBD核心区的广州友谊国金店开业，岭南控股持有广州市内店公司19.50%股份。市内店引入“免税+有税”“进口+国产”“线下+线上”购物模式，构建了多元化的商品矩阵。商品涵盖美妆护肤、腕表首饰、箱包服饰、高端酒水等品类，并以国潮精品与科技电子为亮点。店内增设离境退税服务，拉动出境旅客消费。公司旗下旅行社和酒店业务为免税店精准导流，未来实现场景联动。
　　盈利预测与投资评级：岭南控股作为国内出境游旅行社龙头，旅行社&酒店业务深耕华南市场并进行全国化扩张，广州国资平台赋能成长。疫情期间旅行社行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。考虑酒店行业整体承压，我们调整岭南控股盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为1.4/1.8/2.2亿元（原值为1.5/2.1/-亿元），对应PE估值63/49/41倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、汇率上涨、酒店管理规模增长不及预期等风险。