与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校
　　据常熟市明升职业技术学校官微，常熟市明升职业技术学校是由上市公司学大教育和江苏明升教育集团联合创办，学大教育集团控股管理运营，经常熟市教育局批准成立的全日制中等职业学校；学校坐落于常熟市高新技术产业开发区。
　　学校积极响应国家建设新时代现代化职教办学的号召，因时制宜、因地制宜、因人制宜，在学大教育集团二十余年个性化教育理念的基础上，以建设一所“职普融通、艺技融合、中外融汇”的特色创新学校为目标。
　　三融贯通，打造现代中等教育新模式
　　学校以职教高考为特色，顺应学生发展规律，彰显职教升学优势，构建学生成长“立交桥”。
　　建立职普融通体系，促进学生低进高出。开设职教高考班，学制为三年。在开齐开足国家规定课程外，针对职教高考大纲要求进行强化教学、应试准备，学生通过职教高考接受职业本科、专科教育，在增强学生职业适应性的同时保障其升学通道。
　　打造艺技融合课程，培养复合型人才。在教育和实践中将艺术与技术相结合，体现了学校艺术教育特色和技术教育特征，使学生在学习过程中不仅掌握技术技能，还培养其艺术修养和创造力，力争在人工智能和万物互联网时代打造“双核能力型”复合人才，提升学生的持续竞争力。
　　拓展中外融汇渠道，培养国际视野新青年。3.0时代的职业教育需要培养具有国际视野、高阶认知能力及迁移能力的职业技能人才。学校以这一目标为发展主线，立足自身资源禀赋，与海外应用技术类学校建立合作，引进国际认证考试和课程，通过课程融通的培养模式助推学生“走出去”：
　　学生在国内完成学业后，一是可选择去国外深造本科甚至研究生学历学位，二是可选择海外就业+升学，获得高薪回报的同时了解国际市场的运作规则。学校职教中外合作项目开拓了学历贯通的升学路径，不仅为学生提供广泛的国际化教育资源和机会，也开启了职教人才培养的新格局。
　　学大聚焦高质量职业教育发展，重点打造核心成长版块
　　公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块，充分依托公司多年来积累的教学教研知识体系、师资资源、技术优势、产业资源等，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面打通职业院校学生成长成才和升学就业的通道，构建以培养高素质职业技能人才为目标的现代化职业教育发展新生态。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司坚持推进发展战略，持续积极优化业务布局。一方面保持个性化教育领域优势，随着经营环境逐步改善，个性化教育市场需求提升，推动公司经营业绩稳定增长；同时，公司深入推进职业教育、提升持续盈利能力。我们预计公司23-25年归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为51/34/26X。
　　风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。

　　广州、福建、河北等地印发职普融通改革，并开展综合高中班试点等工作
　　党的二十大报告提出“推进职普融通、产教融合、科教融汇，优化职业教育类型定位”，构建高中及中职阶段协调发展、融合发展的办学新格局；2022年中办、国办印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》明确，拓宽学生成长成才通道，探索发展综合高中。
　　近期我们关注到多地逐步出台相关文件落地，
　　近日，广州今年将在公办中职学校开展综合高中试点，越秀、海珠、天河、番禺、花都5个区申报试点，综合高中招生计划为专项计划，纳入普通高中计划数核算，每校招生计划数暂定为200人。
　　河北印发《河北省职普融通实验班项目管理办法（试行）》，职普融通实验班项目是指在普通高中或中职学校中设立专门班级，职业教育和普通教育两类教育实行“课程同建、资源共享、学籍互转”的因材施教项目。项目通常在县域普通中学或市区优质中职学校设立，经批准后实施。
　　福建印发通知，部署推进综合高中班试点工作；原则上应由普通高中学校和中等职业学校组成联合体申报（联合体学校数量控制在2-4所），并明确牵头学校，也可以1所学校单独申报。综合高中班可设在普通高中学校，也可设在中等职业学校，设在中等职业学校的试点班可设置为普通高中学校的教学点。
　　我们认为，职普融通及综合高中，充分结合当前学生诉求、生涯规划及职教事业发展，也是国家重点发展方向。在产业升级背景之下，近年来中等职业学校学生的升学诉求显著增加，使得中职教育定位从“就业出口”极速转向“升学通道”。且国家持续力推的“职教高考”也为中职学生提供了更具优势的发展路径。未来伴随供给逐步完善，需求将会被更好满足，市场有望逐步扩容。
　　同时，国家在职教政策不断出台，持续保持着对职教鼓励和扶持态度，“鼓励上市公司，行业龙头企业举办职教，鼓励各类企业依法参与举办职教”“鼓励行业龙头主导建立全国性职教集团，推行实体化运作”，为职教发展营造出良好的政策和社会环境。
　　学大教育旗下职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块，充分依托公司多年来积累的教学教研知识体系、师资资源、技术优势、产业资源等，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面打通职业院校学生成长成才和升学就业的通道，构建以培养高素质职业技能人才为目标的现代化职业教育发展新生态。
　　随着公司进入转型深水区，学大在职教领域业务拓展也频频取得新突破。24年2月，学大宣布完成对沈阳国际商务学校的收购交割，这是其深化职普融通助力学生成长成才的重要实践。
　　24年3月，学大参与运营建设驻马店市第五高级中学（筹），校址建成后，学大将负责该校运营与管理。公司将积极统筹多年来积淀的优质教育资源，立足当地教育发展规划，助推该校在办学理念管理团队、师资队伍和教学质量等多方面实现创新与跨越式发展。
　　现阶段，学大教育集团完成对多所中等职业学校的收购与托管的同时，积极寻找高等职业教育阶段的优秀合作伙伴，公司计划通过共建产业学院等模式，努力打造全国范围内的创新人才培养基地示范点。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为52/35/26X。
　　风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。

　　依托个性化辅导能力加速中职、普高外延扩张
　　公司依托自身资源禀赋外延扩张，24年初完成沈阳国际商务学校（中职）收购，并参与运营驻马店市第五高级中学（普高）。我们认为职普协同发展大方向下，公司有望依托自身个性化辅导的积累深厚加速外延并购，嫁接核心能力满足中职多样化升学需求，打造第二增长曲线。我们预计公司2023-2025年经调整归母净利润为1.65/2.72/3.48亿元，可比公司24年PEWind一致预期均值为26.82x，考虑到教育业务逆周期韧性以及格局出清业绩受益弹性更大，维持公司24年30倍PE，目标价为66.71元，维持“买入”评级。
　　完成沈阳国际商务学校收购，职普融通赋能多元人才发展路径
　　23年8月学大教育以3040万元收购沈阳双晟教育科技有限公司80%股权，并实现间接持有沈阳国际商务学校80%的举办者权益，24年2月底完成交割，学大全面接管该校的办学与运营工作。沈阳国际商务学校是一所全日制中等职业学校，集中专、大专、本科、出国及考前培训为一体，截至22年共有全日制在校生1744人。2020年，沈阳国际商务学校与拔萃高中合作办学开设了综合高中部，通过普通高考和职教高考双渠道助力学生成长成才。升学与就业并重背景下，我们认为公司个性化教育的核心能力能够较好地适配中职阶段升学需求，职教业务收入有望持续增长。
　　引入学大教育特色办学经验，参与民办高中合作运营
　　2月底公司旗下全资子公司中选驻马店市第五高级中学（筹）招引投资运营合作单位，该项目计划投资4亿元，将于2024年9月正式开学。该校是一所全日制普通高中，用地面积约90亩，建筑面积7.1万平方米。学校计划开设普通班、特长班、国际班和复读班，首年计划招生850人。校址建成后，学大教育将负责该校的整体运营与管理。
　　紫光卓远借款已偿还近半，财务费用有望显著改善
　　3月9日公司公告已于近日向紫光卓远偿还借款本金人民币5,000万元（23年度偿还本金4亿元），剩余借款本金金额约为人民币5.64亿元。根据此前的展期协议，剩余借款将于2025年12月31日到期，年利率为4.35%。我们估算23/24/25年公司净财务费用约为3100/1900/350万元，有望显著改善。
　　风险提示：产能扩张受限收入增长低于预期；行业政策监管趋严；中职业务拓展不及预期。

　　公司近日向紫光卓远偿还借款本金5000万元，截至目前对紫光卓远剩余借款本金约5.6亿元
　　公司对紫光卓远借款可追溯至2016年对学大美股私有化及A股重组上市事宜，彼时实际借款23.5亿元；
　　后学大教育通过以自有现金流等方式还款，优化公司债务及财务结构。
　　公司在2023年向紫光卓远偿还借款本金4亿元及所对应利息约2304万；
　　2016年公司借款总额23.5亿，至17年底偿还本金5.35亿元，2018-22年公司分别偿还本金0、2.5、0.3、4.4、0.8亿元；本次继续还款0.5亿元，剩余5.6亿元。
　　对于本次还款我们认为：
　　1、有望持续显著减轻公司财务费用，增厚归母利润；据wind，2021-22年公司财务费用分别为0.89亿元、0.66亿元、23Q1-3为0.45亿元；伴随财费及其他关联费用降低，学大业绩规模及潜力或将逐步露出；
　　2、有效体现教育资产强现金流属性；2016年以来学大已偿还近20亿元；
　　侧面印证公司抗风险能力及现金流实力。
　　公司一方面保持个性化教育优势及品牌形象，随着经营环境逐步改善，个性化教育需求提升，有望推动公司经营业绩稳定增长；同时，深入推进职教、文化阅读等业务，夯实核心竞争力。另一方面，公司持续推进管理组织优化，提升内部精细化管理水平，加强成本管控，优化运营组织和经营效率。
　　目前，公司个性化学习中心240余所，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市，并能通过科技赋能，将单一的线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学，升级智能化教学服务系统，提升线下校区业务能力。
　　全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体验。
　　目前学大基本覆盖全国大中型城市；我们认为教培全国化发展窗口已显著收窄，现存机构或具备较强稀缺性及对未来成长锁定性。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为52/34/26X。
　　风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等

　　双减以来我们预计行业供给或显著收缩
　　过去几年持续受政策及疫情等影响，校外培训行业多数参与者面临转型或转业问题；少数头部机构得益规范的资金管理，相对完善的在手牌照，在合规前提下稳健运营；我们预计由于行业供给减少，留存机构招生及运营成本或显著降低，进而带动收入特别是利润端增长明显。
　　目前，公司个性化学习中心240余所，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市，并能通过科技赋能，将单一的线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学，升级智能化教学服务系统，提升线下校区业务能力。
　　此外，公司全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体验。经过多年发展和沉淀，全日制培训业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源，已成为公司优势业务之一；目前在全国已经布局30余所全日制基地。
　　参与运营建设驻马店市第五高级中学（筹），丰富利润增长点
　　据官微，北京学大信息技术集团有限公司和北京锦学信息技术有限公司中选驻马店市第五高级中学（筹）招引投资运营合作单位；其中北京锦学信息技术有限公司系学大教育集团全资子公司。
　　学大教育预计该项目计划投资4亿元，目前校园主要建筑已封顶，将于2024年9月开学；该校是一所全日制普通高中，用地面积约90亩，建面7.1万平方米；计划开设普通班、特长班、国际班和复读班，首年计划招生850人。
　　校址建成后，学大教育将负责该校的整体运营与管理。公司将积极统筹多年来积淀的优质教育资源，立足当地教育发展规划，助推该校在办学理念、管理团队、师资队伍和教学质量、制度建设、校园文化建设、智慧校园打造等多方面实现创新与跨越式发展。
　　2018年学大凭借其在一对一辅导领域积淀的丰富经验进入办学领域，依托集团化办学优势，先后于浙江慈溪和辽宁大连兴建了3所文谷双语学校。
　　我们认为本次参与民办高中，对于学大发展具备积极意义：
　　一方面，目前国内多地特别是三四线地区，优质教育资源短缺；以驻马店为例，在河南高考考生人数攀升背景下，当地优质生源外流现象明显，教育资源发展亟需通过自我革新带动质量升级；学校建成后我们预计生源需求向好，或快速爬坡，逐步贡献收入增量，丰富收入结构，形成新的业绩增长点。
　　另一方面，学大作为全国化教培公司，目前开展一对一及全日制教育培训业务，需要场地及教育资源等多方面投入；本次投资民办高中，预计可较好实现资源复用，多方面协同；打通学历非学历，贯穿普通高中及中职/高职业务，多板块协同发展。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年收入分别为25.18/30.70/37.30亿元，归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为53/35/27X。
　　风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。