学大教育发布三季报：暑期行业性收入增长放缓，Q3实现营收6.97亿元（yoy+11.19%），淡季利润率波动较大，归母净利143.28万元（yoy-89.90%）。2025年Q1-Q3实现营收26.13亿元（yoy+16.30%），归母净利2.31亿元（yoy+31.52%），我们认为三季度业绩趋势符合行业特征，维持25年归母净利润2.58亿的预期，维持“买入”评级。
　　收入增长放缓，收款趋势边际改善
　　25Q3学大教育营收延续降速趋势，实现营业收入6.97亿元，同比增长11.19%；年初至报告期末，营收26.13亿元，同比增长16.30%。Q3收入降速主要受到二季度收款降速影响，反映今年暑期招生端较为激烈的竞争。边际来看，公司25Q3现金收款为13亿（yoy+19.8%），环比较Q2yoy+4.8%，显著提速，为全年收入双位数增长奠定良好基础。
　　业务扩张对利润率产生负面影响
　　25Q1~3/25Q3毛利率33.86%（yoy-1.12pct）/27.17%（yoy-5.07pct），同期销售费用率为7.2%（yoy+1.1pct）/10%（yoy+3.1pct），两项指标反映新教学点开设后，短期对业务利润率产生了一定的负面影响。但同时公司在内部加强管控，三季度管理费用率和研发费用率分别同比下降6.2pct/0.4pct，一定程度缓解了短期扩张的影响。考虑到教学点产能仍处于爬坡期，毛利率负面影响预计延续到Q4，费用端预计在Q4会有一些正向贡献。
　　Q3为利润淡季对全年影响较为有限
　　25Q3归属于上市公司股东的净利润为143.28万元，同比下降89.90%。25Q1~Q3归属于上市公司股东的净利润为2.31亿元，同比增长31.52%。我们剔除股权激励的影响，25Q3调整后经营利润（毛利-三费）为1766万元（24Q3为3630万元），主要由于产能扩张导致利润率下降。但是Q3为淡季，对全年利润影响较小，25Q1~Q3调整后营业利润为3.36亿（yoy+20.1%）,整体利润增速仍高于收入增速，该趋势或在25全年可持续。
　　盈利预测与估值
　　考虑到Q3为业务淡季，对全年影响较小，我们维持公司25-27年归母净利润2.58/3.23/3.97亿元（三年复合增速为30.24%），对应EPS为2.12/2.65/3.26元。若剔除股权激励的影响，对应调整后归母净利为2.98/3.63/4.37亿元，可比公司25EPE为29.8x，维持公司25年30倍调整后PE估值，维持目标价为73.36元。
　　风险提示：产能扩张受限收入增长低于预期；行业政策监管趋严；中职业务拓展不及预期。

　　事件：2025年1-9月公司实现营业收入26.13亿元，同比增长16.30%；归母净利润2.31亿元，同比增长31.52%；EPS为1.95元/股，同比增长30.53%。
　　个性化龙头快速成长，公司业绩持续释放。公司是个性化教育龙头企业，个性化学习中心超过300所，覆盖100余座城市，专职教师超过5200人，线上线下互补教学。2025年1-9月公司实现营业收入26.13亿元，同比增长16.30%。同时，公司业绩持续释放。2023-2025年1-9月公司归母净利润分别为1.54亿元、1.80亿元和2.31亿元，分别同比增长1035.24%、16.84%和31.52%。
　　盈利能力显著提高，费用控制整体良好。2025年1-9月公司毛利率33.86%，同比下降1.12pct，环比下降0.7pct；净利率8.67%，同比提高0.97pct，环比提高2.34pct。同时，公司费用控制整体良好。2025年1-9月公司期间费用率为23.42%，同比下降1.9pct，环比下降2.26pct；其中管理费用（含研发）率为14.67%，同比下降2.82pct，环比下降2.31pct；销售费用率为7.17%，同比提高1.12pct，环比提高0.39pct。
　　负债率持续降低，现金流相对较好。截止2025年9月末，公司总资产、总负债分别为42.32亿元、32.63亿元，分别同比增长9.76%、6.51%；资产负债率为77.09%，同比下降2.35pct，环比下降1.95%；剔除预收款资产负债率为45.14%，同比下降4.37pct，环比下降5.66pct。同时，公司现金流相对较好。2025年1-9月公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为112.24%，同比下降2.19pct，环比提高3.73cpt；经营性净现金流7.62亿元，同比增长10.35%，环比增长14.25%。
　　市场开拓持续加码，合同负债再创新高。公司是个性化教育龙头企业，持续加大市场开拓，助力未来成长。2025年1-9月公司销售费用1.87亿元，同比增长37.5%。公司市场开拓成效显著，截止2025年9月末，公司合同负债达到12.04亿元，同比增长22.48%，较2025年6月末合同负债增长101.68%，公司合同负债余额创下历史新高。合同负债的高速增长增强了公司业绩弹性和确定性，个性化教育龙头未来发展动力十足。
　　投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为32.23亿元、37.17亿元和40.88亿元，EPS分别为2.02元、2.50元和2.89元，对应动态PE分别为22倍、18倍和15倍。公司是个性化教育龙头，盈利能力显著提升，业绩持续释放。同时，公司加大市场开拓，合同负债快速增长，助力未来成长。另外，公司积极发展职业教育、文化阅读和医教融合业务，三大业务值得期待。我们看好公司未来成长性，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、市场竞争加剧、名师流失、退费及股东减持等风险。

　　事件：学大教育25年前三季度实现营业收入26.1亿元，同比+16.3%；归母净利润2.3亿元，同比+31.5%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+29.8%。其中，25Q3实现营业收入7亿元，同比+11.2%；归母净利润143.3万元，同比-89.9%；扣非归母净利润-230.0万元，同比-125.2%。
　　成本压力加大及增投费用，致25Q3净利率承压。
　　1）25年前三季度/25Q3公司毛利率分别为33.86%/27.17%，同比-1.12/-5.07pcts。25Q3毛利率同比下降较多估计系为配合公司网点扩张，部分费用前置，如校招新老师增多。2）25年前三季度/25Q3公司销售费用率分别为7.17%/10.01%，同比+1.13/+3.1pcts，25Q3销售费用率同比增加较多主要系公司为提升市场占有率开拓新市场及投流成本增加。3）25年前三季度/25Q3管理费用率分别为13.77%/13.97%，同比-2.54/-6.15pcts，25Q3管理费用率同比下降较多主要系因实施股权激励产生的股份支付费用同比大幅减少。4）综合来看，25年前三季度/25Q3公司销售净利率达到8.67%/-0.42%，同比+0.98/-2.24pcts。5）若剔除股权激励费用的影响，25年前三季度/25Q3公司归母净利率分别为10.08%/1.03%，同比+0.83/-3.71pcts。
　　行业红利期持续，回购彰显公司中长期发展信心。
　　公司于2025年初公告，拟以自有资金和/或自筹资金1.1-1.5亿元通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，回购的股份将用于股权激励和/或注销，回购股份优先用于注销，股权激励具体方案另行制定。截至25年9月30日，公司累计回购261.29万股，占总股本的2.15%，支付金额约1.32亿元。当前教育板块逐步企稳向好，学大教育作为全国性的以高中一对一培训为主的标的，具有一定稀缺性。在行业供给出清的背景下，公司凭借品牌和规模优势，有望持续受益。公司已还清历史遗留的股东借款本金，财务成本压力有效缓解；叠加创始人金鑫先生掌舵公司，有望推动公司加快发展，业绩加速释放。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司扩张前期费用投入较多，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测分别至2.43/2.95/3.51亿元（分别下调5%/5%/5%），对应2025-2027年PE分别为22x/18x/15x，学大教育为高中一对一培训龙头，行业需求仍旺盛，职业教育亦稳步发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变化风险，出生人数严重下滑，行业竞争加剧。

　　事件概述
　　2025Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.97/0.01/-0.02亿元，同比增长11.19%/-89.90%/-125.21%，业绩低于市场预期主要由于今年快速扩张导致人工成本和销售费用前置，毛利率和净利率下滑。2025前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为26.13/2.31/2.09/7.62亿元，同比增长16.30%/31.52%/29.75%/10.35%，经营性现金流净额高于净利主要由于教育培训业务预收款提升。
　　分析判断:
　　收入放缓主要由于行业竞争加剧、景气度略有减弱，合同负债仍保持较快增长。公司25Q3收入同比增长11.19%，增速较上半年放缓我们分析主要由于行业竞争加剧、景气度略有减弱有关。25Q3合同负债为12.04亿元，同比增长22.45%，环比25H1的3.7%增速大幅提升；25Q3销售收现为13.04亿元，同比增长19.8%，环比25Q2的4.81%增速提升。
　　毛利率下降由于成本前置，净利率增幅高于毛利率主要由于管理、研发、财务费用率下降、营业外收入占比提升。25Q3公司毛利率为27.2%、同比下降5.1PCT，归母净利率为0.2%、同比下降2.1PCT。净利率降幅低于毛利率主要由于管理费用率下降6.2PCT、研发费用率下降0.4PCT、财务费用率下降0.2PCT、营业外收入占比提升0.2PCT。
　　投资建议：
　　我们分析，（1）短期来看，虽然行业竞争加剧、景气度有所减弱，但公司作为一对一培训龙头重启扩张、净利率提升的逻辑仍存；（2）中长期来看，高利润率的小班组和全日制基地业务有望带动公司整体净利率改善；（3）职业高考升温背景下，预计中职未来人数增长和净利率改善具有空间；教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成为远期增长点。
　　下调盈利预测：维持25-27年收入预测32.01/35.67/39.58亿元；下调25-27年归母净利预测2.61/3.51/4.28亿元至2.41/3.00/3.57亿元，对应下调25-27年EPS2.14/2.88/3.51元至1.98/2.46/2.93元，2025年10月28日收盘价41.84元对应PE分别为21/17/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。

　　事件：公司发布2025三季报。2025Q1~Q3公司实现营业收入26.13亿元（YoY+16.30%），实现归母净利润2.31亿元（YoY+31.52%）。其中2025Q3实现营业收入6.97亿元（YoY+11.19%），归母净利润143万元（YoY-89.90%），扣非归母净亏损达230万元（YoY-125.21%），剔除股权支付影响后实现归母净利润720万元（YoY-75.80%），扣非净利润347万元（YoY-85.96%），利润承压预计是由于扩张带来的教师人工成本增长。
　　教育业务预计保持稳健，收款端环比提速。报告期内教育业务预计同比保持稳健增长，其中公司核心高中个性化教育业务收入通常释放于高考前期，因此H1为高中业务旺季，2024年以来全日制业务（艺考、中高考复读培训及双语学校）蓬勃发展，支撑H2淡季运营，全年高中主业与全日制业务有望实现协同互补，我们看好全年营收持续增长。收款端看，截至2025Q3收款（销售商品、提供劳务收到的现金）29.33亿元，同比增长14.07%，其中单Q3收款13.04亿元（YoY+19.78%），较Q2同比增速4.81%有明显增长；合同负债12.04亿元，同比增长22.45%，后续营收增长确定性较强。
　　网点扩张致毛利率/销售费用率承压，管理费用率下降。公司2025Q3毛利率达27.17%（YoY-5.07PCTs），预计是由于网点扩张带来的教师储备，致使人工成本增长；销售费用率达10.01%（YoY+3.10PCTs），管理费用率达13.97%（YoY-6.16PCTs），研发费用率达1.09%（YoY-0.44PCTs），销售费用率增长主要是为提升市占率开拓新市场及投流成本增加，整体费用率水平保持稳定；归母净利率达0.21%（YoY-2.05PCTs）。
　　个性化教育稳步发展，看好未来成长性。“双减”后供给大量出清，行业竞争格局优化，叠加教培刚需属性，利好合规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至2025年9月共有300余家个性化学习中心（较2024H1增长60+所）、5所全日制学校（在校生人数近7500人，较上年末增长2500人）与30余所全日制基地，教师数量超5200人（较上年末增幅超过30%），我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。
　　职教业务布局继续深化。职教业务方面，公司业务现涵盖中职、高职、产教融合及职业技能培训，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。截至2024年底，公司拥有中高等职业学校及产教融合基地超15个，包括在珠海、通才、鼎文、沈阳的6所职业学校及与江西机电职业技术学院、长春市技师学院等共建产教融合基地，报告期内公司完成对北斗伏羲的战略投资，共促低空经济产教融合与产业生态建设，职教业务未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张。文化阅读方面，已开业14所文化阅读空间，覆盖儿童至全年龄层的阅读需求。医教融合业务方面，子品牌千翼健康为0-18岁的青少年儿童提供发育成长和学习关键能力评估、筛查干预和康复服务。推进多元业务协同，打造多维度盈利增长支柱。
　　投资建议：短期看业务扩张致使毛利率承压，中长期看，随着新网点爬坡期结束，学生规模与教师人效有望增长，我们仍看好公司未来成长空间。我们调整盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润2.5/3.1/3.8亿元，同增40.6%/23.9%/22.7%，现价对应PE21/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。

　　业绩简评
　　2025年10月27日公司披露三季报，前三季度累计实现收入26.13亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长31.52%。其中，Q3实现收入6.97亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润143万元，同比下降89.90%。
　　经营分析
　　Q3收入表现匹配中报合同负债。25Q3公司收入6.97亿元，同比增长11.19%，我们预计主要由个性化教育业务驱动，趋势上符合合同负债表现（25Q2期末合同负债同比增长3.73%至5.97亿元）。根据公司业务的季节性，Q3是收款的旺季，25Q3期末合同负债同比增长22.46%至12.04亿元，创23年以来单季度新高，或为后两个季度业绩提供支撑。
　　Q3因加大教师储备致使利润同比下滑。25Q3公司归母净利润143万元，同比下降89.90%，主要由于提前储备老师，成本项增长较快所致。Q3公司营业成本5.08亿元，同比增长19.51%，毛利率同比下降5ppt至27.17%；销售费用6977万元，同比增长61.14%，销售费用率同比提升至3ppt至10.01%；管理费用9741万元，同比下降22.80%，管理费用率同比下降6ppt至13.97%，主要系股权激励费用减少所致；财务费用1526万元，同比基本持平。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是国内个性化教育头部企业，具备品牌优势和全国性教学网络优势。我们预计公司2025/2026/2027年公司归母净利润2.48/2.94/3.58亿元，EPS为2.035/2.410/2.936元，公司股票现价对应PE估值为22/18/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　教培政策波动；个性化教育业务招生不及预期；职业教育等新业务拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营收26.1亿元/同比16.3%，归母净利2.3亿元/同比31.5%，扣非归母净利2.1亿元/同比29.8%。其中，3Q25公司实现营收6.97亿元/同比11.2%，归母净利143万元/同比-89.9%，扣非归母净利-230万元，由盈转亏。
　　网点扩张高速期结束，营收进入稳定增速区间：3Q25公司营收同比11.2%，增速环比Q2下滑3.8pct，增速放缓主要由于公司网点拓展主要集中于去年同期3Q24进行，3Q25使用权资产6.9亿元/同比14.1%，增速环比2Q25的44.3%明显放缓，当前门店爬坡期已基本结束，增速进入稳定区间。
　　三季度业务淡季毛利率承压，影响净利率同比下滑：3Q25公司毛利率为27.2%/同比-12.6pct，预计系三季度为业务淡季，固定成本因业务扩展显著增加下对毛利造成一定压力，同时公司由于扩张带来成本前置导致。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.0%/14.0%/1.1%，同比3.1pct/-6.2pct/-0.4pct，销售费用增加主要由于报告期内为开拓新市场营销及投流成本增加。剔除股权激励费用影响，3Q25公司实现扣非归母净利347万元/同比-86.0%，扣非归母净利率为0.5%/同比-3.9pct，盈利能力受毛利率影响下滑较为严重。
　　股权回购彰显发展信心，资本管理助力业务扩张：公司Q3持续推进股份回购计划，截至9月22日累计回购247.13万股，耗资1.25亿元，充裕的现金流状况为其资本运作提供有力支撑。公司计划将其中6000万元回购股份予以注销，剩余部分投入股权激励，在强化股东回报的同时完善人才激励机制。同期，公司为子公司申请10亿元综合授信额度，用于支持业务扩张，显示出公司在优化资本结构的同时，积极为业务拓展储备资金。
　　投资建议：公司作为个性化教育龙头，业务聚焦高中学段，人口红利仍存且政策波动较小，目前新拓门店爬坡已结束，建议关注后续市场份额的持续提升，我们预计25-27年归母净利为2.4亿元/2.8亿元/3.1亿元，对应PE各为23X/19X/17X，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期的风险。

　　事件：25Q3，公司实现收入7.0亿元、同增11.2%，实现归母净利润143万元、同减89.9%，实现扣非后净利润-230万元、同减125.2%。
　　点评：
　　25Q3股权激励费用577万元。25Q3股权激励费用577万元，剔除股权激励费用的归母净利润720万元、同减75.8%，剔除股权激励费用的扣非后净利润347万元、同减86.0%。
　　收入增长降速。25Q1/Q2/Q3收入分别同比增长22.5%/15.0%/11.2%，增速呈下降趋势。
　　毛利率承压。25Q3毛利率同减5.1pct至27.2%，我们认为，是公司为扩张做了人员储备，带来的人工成本前置所致。
　　销售费用率提升。25Q3，销售费用率同增3.1pct至10.0%，主要是市场投入及投流成本增加所致，管理费用率同减6.2pct至14.0%，研发费用率同减0.4pct至1.1%，财务费用率同减0.2pct至2.2%。
　　盈利预测与投资评级：25Q3收入增长降速，而扩张带来成本前置，导致毛利率显著下滑。随着新网点逐步投入使用及爬坡，有望打开收入增长空间，盈利能力和业绩有望改善。调整25~27年归母净利润预测至2.40/2.89/3.45亿元，当前股价对应PE估值为23x/19x/16x，给予“增持”评级。
　　风险提示：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。

　　业绩简评
　　2025年8月27日公司披露半年报，上半年实现营收19.2亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长42.2%，接近此前业绩预告的下限。其中，Q2实现营收10.5亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长40.0%。
　　经营分析
　　收入增长整体稳健。公司上半年营收19.2亿元，同比增长18.3%，推测主要系个性化教育业务增长推动。根据半年报，公司目前个性化学习中心数量增长至300余所（2024年中报：超过240所），覆盖100余座城市，专职教师数量超过5200人（2024年报：超过4000人），产能扩张推动公司收入持续增长。截至6月30日公司合同负债约6.0亿元，同比增长3.7%，根据公司业务季节性，往往Q3是收款旺季，Q2的合同负债指标可参考性相对有限。
　　Q2旺季利润较好释放，归母净利率提升2.6ppt。Q2是公司全年收入最高的季度，良好的收入增长，以及较好的成本管控带动下，经营杠杆得到释放。Q2公司毛利率39.81%，同比提升0.98ppt；销售费用率6.11%，同比提升0.18ppt；管理费用率13.05%，同比下降1.51ppt；研发费用率0.75%，同比下降0.23ppt；归母净利率14.82%，同比提升2.64ppt，再创双减后新高，整体盈利能力继续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是国内个性化教育头部企业，具备品牌优势和全国性教学网络优势。我们预计公司2025/2026/2027年公司归母净利润2.31/2.85/3.44亿元，EPS为1.898/2.342/2.827元，公司股票现价对应PE估值为28/23/19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　教培政策波动；职业教育新业务拓展不及预期；招生不及预期。