事件：公司公告2025&2026Q1业绩，2025年实现营业收入32.27亿元/同比+15.8%，实现归母净利润1.95亿元/同比+8.6%，实现扣非归母净利润1.74亿元/同比+6.1%；其中2025Q4实现营业收入6.14亿元/同比+13.9%，实现归母净利润-3601.5万元（2024年同期为395.73万元）。
　　2026Q1，公司实现营业收入9.51亿元/同比+10.1%，实现归母净利润0.91亿元/同比+22.9%，实现扣非归母净利润0.86亿元/同比+46.0%。
　　营收增速相对稳健，2026Q1合同负债环比提升。据公司公告，2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4/2026Q1，公司营收增速分别为22.5%/15.0%/11.2%/13.9%/10.1%，维持稳健增长；其中，分部来看，2025年，教育培训服务/其他分别实现31.20亿元/1.07亿元，同比+15.7%/21.1%。
　　2024年末/2025年末，分别拥有个性化学习中心300/330家，专职教师4000/5100名；截至2026Q1，公司合同负债12.58亿元，环比明显提升。
　　毛利率同比略有下降，销售费用有所提升，紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。2025年，公司教育服务收入毛利率/其他收入毛利率分别为32.83%/51.62%，同比-0.96pct/-6.43pct；销售费用额同比有所提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率约7.6%/14.7%/1.1%，或主要系业务扩张带来的人员、市场费用投入所致。截至2025年底，公司对紫光卓远的借款本金及对应利息已全部偿还完毕。
　　2025年，公司产生经营性现金流净额7.39亿元/同比+10.82%；2026Q1产生经营性现金流净额0.86亿元/同比+46.0%。
　　盈利预测与投资评级：公司为头部1V1个性化教培机构，行业政策趋稳，竞争格局有所改善；教育培训服务行业仍然具备需求刚需，公司继续拓展业务，截至2026Q1合同负债进一步环比提升。此外，2025年底，公司已将紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。我们参考公司近期经营情况，下调2026/下调2027/新增2028年归母净利润至3.16亿元/4.01亿元/4.96亿元（2026/2027年前值分别为3.30/4.04亿元），对应PE估值分别为12.8X/10.1X/8.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，网点开拓不及预期或费用投入明显加重，行业竞争加剧等。

　　学大教育发布年报及一季报，2025年实现营收32.27亿元（yoy+15.84%），归母净利1.95亿元（yoy+8.58%），归母净利润低于华泰2.58亿的预期,主要由于教学点扩张带来的费用前置所致。26Q1公司营业收入为9.51亿元（yoy+10.1%）；归母净利润为9067万元（yoy+22.9%），26Q1逐步进入教育季度旺季，利润稳定释放，维持“买入”评级。
　　收入利润增长放缓
　　学大教育2025年实现营业收入32.27亿元，同比增长15.84%。全年毛利润约10.80亿元，同比增长12.16%。期间费用率25.35%，同比下降0.34pct，成本控制良好。25年扣除股份支付影响后的净利润为2.25亿元，较24年的2.21亿元增长1.57%，主要由于下半年教学点扩张，在四季度利润淡季影响较大，Q4管理费用1.16亿（yoy+62%，qoq+19%），随着26年上半年逐步进入旺季，管理费用的负面影响逐步减弱。行业竞争和市场需求等多重因素影响，行业增长有所放缓，公司Q1现金收款增速为9.3%，较25年增长放缓，我们预计26年全年收入仍会缓慢降速。
　　个性化教育服务拓展，多业务布局提升盈利
　　个性化教育作为学大教育的核心业务，2025年个性化学习中心从约330所增加至约380所，覆盖100余座城市，专职教师超6000人，服务能力和服务半径持续扩大。业务布局持续拓展，职业教育方面收购多所学校，深化产教融合；文化阅读业务在7城市开业14所文化空间，开拓儿童和青少年阅读市场；医教融合业务成立千翼健康子品牌。
　　积极探索技术应用
　　在AI与芯片领域形成“自研AI大模型+硬科技战略投资”双轮布局，打通教育智能化与半导体产业协同。AI层面，公司自主研发星图教育大模型并完成国家生成式AI备案，依托该模型打造智能营销获客、精准学情规划、综合数分引擎等AI工具，覆盖教学全流程智能诊断、个性化方案定制与运营效率升级，实现AI与个性化教育、职业教育深度融合。芯片与半导体领域，公司战略切入国产替代核心赛道，通过增资江阴启芯领航布局EDA与芯片验证工具，加码集成电路设计上游环节；同步投资天数智芯等国产GPU企业，发力通用算力芯片，寻找教育行业落地场景
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业和公司增速皆有所放缓，我们下修公司26-27年收入预测，新增28年预测，预计26-28年归母净利润为2.74/3.34/3.67（原预测26/27E3.23/3.97亿元,较前值分别调整-14.94%/-15.95%）。维持调整后净利润的估值方法，26年调整后净利润为3.08亿元，可比公司26EPE为20x，给予26年20倍的调整后PE，目标价为50.25元（前次目标价73.36元，25EPE30x），维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张受限收入增长低于预期；行业政策监管趋严；中职业务拓展不及预期。

　　事件：25年公司营业收入32.27亿元，同比增长15.84%；归母净利润1.95亿元，同比增长8.58%；EPS为1.64元/股，同比增长8.07%。26年Q1实现营业收入9.51亿元，同比增长10.06%；归母净利润0.91亿元，同比增长22.90%；EPS为0.76元/股，同比增长22.34%。
　　个性化龙头业绩双优，公司业绩持续释放。公司是个性化教育龙头企业，个性化学习中心约330所，覆盖100余座城市，专职教师超过5100人，线上线下互补教学。公司25年营收32.27亿元，同比增长15.84%；26年Q1营收9.51亿元，同比增长10.06%；2024-2026年Q1归母净利润分别为1.80亿元、1.95亿元和0.91亿元，分别同比增长16.84%、8.58%和22.90%，公司业绩持续释放。
　　盈利能力稳步提升，费用管控持续优化。公司25年毛利率33.46%，同比下降1.1pct；26年Q1毛利率34.12%，同比提升0.45pct；销售净利率9.50%，同比提升0.99pct。公司费用控制整体良好，25年期间费用率为25.35%，同比下降0.32pct；26年Q1期间费用率为21.14%，同比下降1.90pct；管理费用（含研发）率为13.46%，同比下降1.93pct；销售费用率为6.16%，同比下降0.02pct。
　　负债率持续降低，现金流相对较好。截至25年末，公司资产负债率为76.81%，同比下降2.23pct；剔除预收款项资产负债率为46.76%，同比下降4.09pct；截至26年Q1末，资产负债率为76.18%，同比下降3.82pct；剔除预收款项资产负债率为43.19%，同比下降5.70%。25年公司收现比为106.43%，同比下降2.08pct；经营性净现金流7.39亿元，同比增长10.82%。26年Q1公司收现比为124.76%，同比下降0.92pct；经营性净现金流5.49亿元，同比增长17.12%。
　　市场开拓持续加码，合同负债维持高位。公司是个性化教育龙头企业，持续加大市场开拓，助力未来成长。截至25年末，公司合同负债达到10.72亿元，同比增长14.99%；截至2026年Q1末，合同负债达12.48亿元，同比增长9.52%，合同负债规模维持高位。合同负债的持续增长增强了公司业绩弹性和确定性，个性化教育龙头未来发展动力十足。
　　投资建议：公司是个性化教育龙头，同时加大市场开拓，合同负债快速增长。我们预计2026-2028年公司营收分别为37.51亿元、42.87亿元和48.58亿元，EPS分别为1.99元、2.51元和3.13元，对应动态PE分别为18倍、14倍和11倍。公司积极发展职业教育、文化阅读和医教融合业务，三大业务值得期待。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变动、市场竞争加剧、名师流失、退费及股东减持等风险。

　　事件：25年，公司实现收入32.3亿元、同增15.8%，实现归母净利润2.0亿元、同增8.6%，实现扣非后净利润1.7亿元、同增6.1%，扣除股份支付影响后的净利润2.2亿元、同增1.6%。
　　26Q1，公司实现收入9.5亿元、同增10.1%，实现归母净利润9067万元、同增22.9%，实现扣非后净利润8586万元、同增46.0%。
　　点评：
　　25H2经营调整，26Q1回暖。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1，收入同增22%/15%/11%/14%/10%，归母净利润同增47%/40%/-90%/转亏/23%。25Q3、Q4经历经营调整阵痛期、业绩承压，26Q1显著回暖。
　　个性化学习中心稳步扩张。25年，教育培训服务收入31.2亿元、同增15.7%。个性化学习中心净增30所至330所。全日制培训基地达到34所。全日制双语学校在校生人数同增约50%。
　　毛利率25年下滑，26Q1回升。25年，公司综合毛利率同减1.10pct至33.46%，其中，教育培训服务毛利率同减0.96pct至32.83%，我们认为主要是为扩张储备教师所致，25年专职教师数量增长约28%。26Q1公司综合毛利率同增0.45pct至32.47%。
　　25年销售费用率提升。25年,销售费用率同增0.8pct至7.6%，主要是市场费用投入增加所致；管理费用率同减1.0pct至14.7%，研发费用率同减0.2pct至1.1%，财务费用率持平，为1.9%。26Q1，销售费用率持平，为6.2%，管理费用率同减1.8pct至12.7%，研发费用率同减0.1pct至0.8%，财务费用率同减0.1pct至1.5%。
　　盈利预测与投资评级：25H2由于经营调整，业绩承压，26Q1已见曙光。扩张按部就班，26年计划新增约50所个性化学习中心。我们预计26/27/28年归母净利润为2.95/3.60/4.27亿元，当前股价对应PE估值为14x/12x/10x，维持“买入”评级。
　　风险因素：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。

　　事件概述
　　公司2025年实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为32.27/1.95/1.74/7.39亿元，同比增长15.84%/8.58%/6.08%/10.82%，下半年淡季中Q3微利、Q4亏损，2025Q4收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.14/-0.36/-0.35亿元，同比增长14%/由盈转亏/由盈转亏，Q4亏损主要由于管理费用增加。
　　26Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.51/0.91/0.86亿元，同比增长10.1%/22.9%/46.0%，归母净利增速高于收入增速主要来自管理费用率下降及毛利率提升。
　　公司已回购股份3,024,201股，支付总金额1.49亿元，均价49.27元。
　　分析判断:
　　个性化教育业务稳健，全日制与职教布局持续深化。2025年公司主营业务收入31.20亿元，同比增长15.66%。前瞻来看，26Q1公司合同负债同/环比增长10%/16%，现金收现同比增长9%。（1）个性化教育：从产能端来看，2025年公司个性化学习中心从约300所增加至约330所、同比增加10%；专职教师超过5100人、同比增长16%。（2）全日制教育：2025年公司已在全国布局34所全日制培训基地，并兴办5所具有个性化教育特色的全日制双语学校，在校生人数超过7500人。（3）职业教育方面，公司已收购东莞鼎文、大连通才、沈阳国际商务、珠海工贸4所职教学校，并与多所职业院校达成产教融合合作。
　　毛利率提升但净利率下降，主要受费用率提升及减值拖累。（1）2025年公司毛利率为33.46%，同比下降1.1PCT，主要由于行业价格战影响。归母净利率/扣非归母净利率为6.05%/5.40%，同比下降0.41/0.50PCT，归母净利率降幅低于毛利率降幅主要由于规模效应下管理费用下降1PCT。（2）26Q1公司毛利率为32.47%、同比提升0.45PCT，归母净利率为9.57%、同比提升1.07PCT；管理费用率下降1.8PCT。
　　资产负债率仍处高位但偿债压力明显缓解。资产负债率目前降至76.18%，仍处于较高水平。公司已偿还完毕对紫光卓远的全部借款本金及利息，短期借款降至3.08亿元。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，虽然行业竞争加剧、景气度有所减弱，但公司作为一对一培训龙头重启扩张、净利率提升的逻辑仍存；（2）中长期来看，高利润率的小班组和全日制基地业务有望带动公司整体净利率改善；（3）职业高考升温背景下，预计中职未来人数增长和净利率改善具有空间；教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成为远期增长点。
　　维持26-27年收入预测35.67/39.58亿元，新增28年收入预测43.85亿元；维持26-27年归母净利3.00/3.57亿元，新增28年归母净利预测4.22亿元，维持26-27年EPS2.46/2.93元，新增28年EPS预测3.47元，2026年4月28日收盘价32.82元对应26-28年PE分别为13.34/11.20/9.47X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业价格战加剧风险；消费疲软影响需求风险；核心管理团队变动风险；运营成本上升风险；系统性风险。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收32亿元，同比增长16%，归母净利润2.0亿元，同比增长9%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长6%。
　　2026Q1公司实现营收9.5亿元，同比增长10%，归母净利润0.91亿元，同比增长23%，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长46%。
　　26Q1毛利率高基数下同比改善，期间费用率同比优化。2026Q1公司毛利率32.5%，同比提升0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率6.2%/12.7%/0.8%/1.5%，同比-0.02/-1.8/-0.1/-0.05pct。
　　合同负债同比接近双位数增长，为下季度业绩提升奠定基础。截至2026年3月底，公司合同负债12.5亿元，同比增长9.5%；2026Q1公司现金收款11.9亿元，同比增长9.3%。
　　学习中心及全日制基地稳健扩张。个性化学习中心从约300所增加至约330所，覆盖100余城市，在全国多个省市布局34所全日制培训基地，专职教师超5100人，全日制双语学校在校生人数超过7,500人。
　　2026年经营计划：个性化教育业务稳健扩张，全日制与职教布局持续深化。1）个性化教育：公司个性化学习中心从约330所继续增加约50所，专职教师超过6000人。2）职业教育：加快职业教育业务的扩张步伐，通过并购、合作等方式，整合优质职业教育资源，继续增加全职教师的数量，完善职业教育业务版图。
　　盈利预测与投资建议：传统高中培训业务稳健发展，短期关注新开网点爬坡进展；同时公司积极布局职教领域，目前中职院校已完成初步布局，职业课程+升学班模式差异化领先，期待办学质量受认可后，打开远期成长空间。我们预计2026-2028年公司归母净利润2.9/3.6/4.3亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，培训需求不及预期等风险。

　　事件：2025年公司实现营收32.27亿元/同比15.8%，归母净利1.95亿元/同比8.6%，扣非净利1.74亿元/同比6.1%，剔除股权激励费用后2.25亿元/同比1.6%。1Q26公司实现营收9.51亿元/同比10.1%，归母净利0.91亿元/同比22.9%，扣非净利0.86亿元/同比46.0%。
　　个性化教育增长稳健，1Q26合同负债同比增长奠定业绩持续回升基础。2025年公司核心业务教育培训服务实现收入31.19亿元/同比15.7%，整体增长受益于高中学段扩容，以及公司个性化学习中心与全日制网点扩张，其中个性化学习中心2025年由300所增加至约330所，覆盖100余城市，专职教师超过5100人，全日制培训基地增加至34所。此外，公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校，2025年在校生人数超7500人。1Q26公司收入端延续稳健增长趋势，同比维持双位数增长，其中合同负债同比增长约10%，为Q2业绩增长奠定基础。
　　25年毛利率略有放缓，但净利率随产能爬坡及费用管控加强于1Q26显著回升。2025年公司毛利率为33.5%/同比-1.0pct，预计主要因网点扩张导致租金成本增长，后续将随招生爬坡逐步回升。费用端，2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.6%/14.7%/1.1%，同比0.6pct/-1.0pct/-0.2pct，其中销售费用增加主要由于网点数增加及市场竞争温和回升带来的投流成本增加所致，2025年扣非净利率5.4%/同比-0.5pct。1Q26伴随公司产能逐步爬坡，公司毛利率实现32.5%/同比0.5pct，期间费用率受益管理费用率下降，同比-1.9pct，1Q26扣非净利率9.0%/同比2.2pct。
　　拟投资启芯领航，产教融合持续加深：公司公告拟通过全资子公司学大信息以新设合伙企业的方式增资向向启芯领航增资不超过3500万元，投资完成后预计持有江阴启芯领航6.48%的股权。启芯领航创始团队深耕EDA20多年，在EDA产业化落地方面具备深厚积累。公司投资启芯领航一方面有望充分享受EDA行业国产替代的投资机遇，另一方面也可借助启芯领航在半导体领域的实训机遇，为职教业务的产教融合提供模式提供产业资源支撑。
　　投资建议：公司作为个性化教育龙头，业务聚焦高中学段，人口红利仍存且政策波动较小。预计2026-2028年归母净利为3.0亿元/3.5/3.9亿元，对应PE各为14X/12X/11X，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：教育行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。