高考升学竞争依旧激烈，培训需求依旧旺盛。参考国家统计局数据，国内出生人口数量在2016/2017年达峰，按常规入学周期测算，人口红利传导至高一适龄人群的高点将持续至2034年，2035年前高考报名人数仍将保持韧性增长。与此同时，教育部数据显示，2022-2024年普通本科的录取率边际有所走低分别为39.2%/37.0%/36.5%（2025年未披露），优质高校扩招幅度有限，高考升学竞争持续加剧。中长期看，高中学科培训受益于生源基数、参培渗透率双重提升，成长逻辑清晰。
　　行业以存量牌照有序运营为核心格局，龙头持续受益。2024年2月《校外培训管理条例（征求意见稿）》落地，新规实行分类监管：义务教育（K9）学科培训维持强监管，强制登记为非营利、严格限制培训时段；而高中学科培训、非学科类培训不强制非营利属性，明确认可市场化运营模式。供给端延续双减以来严控新增办学牌照导向，存量头部企业凭借校区、牌照优势持续集中行业客流。
　　AI替代风险可控，线下托管模式与公司客群高度适配。此前市场担忧通用教育大模型持续迭代、实现全流程自主督学后，叠加线上低价产品冲击，家长付费意愿会从线下真人辅导转向线上AI工具。但公司核心客群以补差提分学生为主，普遍学习自律性偏弱，线下真人现场管控、课堂约束、家校同步督学是家长付费核心隐性诉求；同时线上AI学科培训存在严格政策约束，无法复刻线下托管式教学场景，难以对公司主业形成颠覆性冲击。
　　基于高中学科培训业务发展节奏偏稳健，略下调2026-2028年归母净利润至2.8/3.4/4.1亿元（26-27年原预测为3.0/3.7亿元），对应PE估值为11.8x/9.7x/8.2x。资金风格、人口叙事以及AI替代担忧等综合因素扰动下，年初以来股价回撤超30%，目前公司估值已经回落至历史底部区间，但我们分析认为公司业务供需格局逻辑未改，未来3年归母净利润CAGR约28%维持较快增长。参考可比公司估值给与2026年16x目标估值，对应目标价36.8元。若暑期招生表现良好业绩兑现确定性有望进一步强化，维持公司“买入”，建议重点关注。
　　风险提示
　　政策变动，行业竞争加剧，网点扩张不及预期、培训需求不及预期等风险

Xueda Education released 2025 and 1Q26 results, with 2025 revenue reaching RMB3,227mn (+15.84% YoY) and attributable NP of RMB195mn (+8.58% YoY), below Huatai's estimate of RMB258mn, mainly due to upfront expenses from teaching venue expansion. For 1Q26, the company's revenue was RMB951mn (+10.1% YoY) and attributable NP was RMB90.67mn (+22.9% YoY). As 1Q26 is peak education season, profits rose steadily in the quarter. Maintain BUY.
Revenue and profit growth slowed
Xueda Education achieved 2025 revenue of RMB3,227mn, up 15.84% YoY. Full-year gross profit was approximately RMB1,080mn, up 12.16% YoY. The expense ratio was 25.35%, down 0.34pp YoY, reflecting sound cost control. 2025 NP barring share-based payment was RMB225mn, up 1.57% from RMB221mn in 2024, mainly due to teaching venue expansion in 2H25, which had a significant impact in the off-season 4Q25, with 4Q25 administrative expenses of RMB116mn (+62% YoY, +19% QoQ). As 1H26 is peak season, the negative impact of administrative expenses should diminish, in our view. Affected by industry competition, market demand, and other headwinds, industry growth slowed. Company cash collection growth in 1Q26 was 9.3%, a deceleration from 2025. We expect full-year 2026 revenue at Xueda to perpetuate the slowdown that began in 2025.
Earnings forecasts and valuation
Given the slowdown in both industry and company growth, we revise down our 2026/2027 revenue forecasts and introduce our 2028 forecasts. We now expect 2026/2027/2028 attributable NP of RMB274/334/367mn (vs. previous 2026/2027E of RMB323/397mn, representing adjustments of -14.94%/-15.95% from our previous estimates). We maintain our valuation methodology based on adjusted net profit. With 2026 adjusted net profit of RMB308mn and comparable companies' 2026E PE of 20x on Wind consensus, we assign a 2026E 20x adjusted PE, deriving a target price of RMB50.25 (previous: RMB73.36, based on 30x 2025E PE). BUY.
Risks: Limited capacity expansion, tightening policy regulations, disappointing expansion of secondary vocational education services.

　　事件：公司公告2025&2026Q1业绩，2025年实现营业收入32.27亿元/同比+15.8%，实现归母净利润1.95亿元/同比+8.6%，实现扣非归母净利润1.74亿元/同比+6.1%；其中2025Q4实现营业收入6.14亿元/同比+13.9%，实现归母净利润-3601.5万元（2024年同期为395.73万元）。
　　2026Q1，公司实现营业收入9.51亿元/同比+10.1%，实现归母净利润0.91亿元/同比+22.9%，实现扣非归母净利润0.86亿元/同比+46.0%。
　　营收增速相对稳健，2026Q1合同负债环比提升。据公司公告，2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4/2026Q1，公司营收增速分别为22.5%/15.0%/11.2%/13.9%/10.1%，维持稳健增长；其中，分部来看，2025年，教育培训服务/其他分别实现31.20亿元/1.07亿元，同比+15.7%/21.1%。
　　2024年末/2025年末，分别拥有个性化学习中心300/330家，专职教师4000/5100名；截至2026Q1，公司合同负债12.58亿元，环比明显提升。
　　毛利率同比略有下降，销售费用有所提升，紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。2025年，公司教育服务收入毛利率/其他收入毛利率分别为32.83%/51.62%，同比-0.96pct/-6.43pct；销售费用额同比有所提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率约7.6%/14.7%/1.1%，或主要系业务扩张带来的人员、市场费用投入所致。截至2025年底，公司对紫光卓远的借款本金及对应利息已全部偿还完毕。
　　2025年，公司产生经营性现金流净额7.39亿元/同比+10.82%；2026Q1产生经营性现金流净额0.86亿元/同比+46.0%。
　　盈利预测与投资评级：公司为头部1V1个性化教培机构，行业政策趋稳，竞争格局有所改善；教育培训服务行业仍然具备需求刚需，公司继续拓展业务，截至2026Q1合同负债进一步环比提升。此外，2025年底，公司已将紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。我们参考公司近期经营情况，下调2026/下调2027/新增2028年归母净利润至3.16亿元/4.01亿元/4.96亿元（2026/2027年前值分别为3.30/4.04亿元），对应PE估值分别为12.8X/10.1X/8.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，网点开拓不及预期或费用投入明显加重，行业竞争加剧等。

　　学大教育发布年报及一季报，2025年实现营收32.27亿元（yoy+15.84%），归母净利1.95亿元（yoy+8.58%），归母净利润低于华泰2.58亿的预期,主要由于教学点扩张带来的费用前置所致。26Q1公司营业收入为9.51亿元（yoy+10.1%）；归母净利润为9067万元（yoy+22.9%），26Q1逐步进入教育季度旺季，利润稳定释放，维持“买入”评级。
　　收入利润增长放缓
　　学大教育2025年实现营业收入32.27亿元，同比增长15.84%。全年毛利润约10.80亿元，同比增长12.16%。期间费用率25.35%，同比下降0.34pct，成本控制良好。25年扣除股份支付影响后的净利润为2.25亿元，较24年的2.21亿元增长1.57%，主要由于下半年教学点扩张，在四季度利润淡季影响较大，Q4管理费用1.16亿（yoy+62%，qoq+19%），随着26年上半年逐步进入旺季，管理费用的负面影响逐步减弱。行业竞争和市场需求等多重因素影响，行业增长有所放缓，公司Q1现金收款增速为9.3%，较25年增长放缓，我们预计26年全年收入仍会缓慢降速。
　　个性化教育服务拓展，多业务布局提升盈利
　　个性化教育作为学大教育的核心业务，2025年个性化学习中心从约330所增加至约380所，覆盖100余座城市，专职教师超6000人，服务能力和服务半径持续扩大。业务布局持续拓展，职业教育方面收购多所学校，深化产教融合；文化阅读业务在7城市开业14所文化空间，开拓儿童和青少年阅读市场；医教融合业务成立千翼健康子品牌。
　　积极探索技术应用
　　在AI与芯片领域形成“自研AI大模型+硬科技战略投资”双轮布局，打通教育智能化与半导体产业协同。AI层面，公司自主研发星图教育大模型并完成国家生成式AI备案，依托该模型打造智能营销获客、精准学情规划、综合数分引擎等AI工具，覆盖教学全流程智能诊断、个性化方案定制与运营效率升级，实现AI与个性化教育、职业教育深度融合。芯片与半导体领域，公司战略切入国产替代核心赛道，通过增资江阴启芯领航布局EDA与芯片验证工具，加码集成电路设计上游环节；同步投资天数智芯等国产GPU企业，发力通用算力芯片，寻找教育行业落地场景
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业和公司增速皆有所放缓，我们下修公司26-27年收入预测，新增28年预测，预计26-28年归母净利润为2.74/3.34/3.67（原预测26/27E3.23/3.97亿元,较前值分别调整-14.94%/-15.95%）。维持调整后净利润的估值方法，26年调整后净利润为3.08亿元，可比公司26EPE为20x，给予26年20倍的调整后PE，目标价为50.25元（前次目标价73.36元，25EPE30x），维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张受限收入增长低于预期；行业政策监管趋严；中职业务拓展不及预期。

　　事件：25年公司营业收入32.27亿元，同比增长15.84%；归母净利润1.95亿元，同比增长8.58%；EPS为1.64元/股，同比增长8.07%。26年Q1实现营业收入9.51亿元，同比增长10.06%；归母净利润0.91亿元，同比增长22.90%；EPS为0.76元/股，同比增长22.34%。
　　个性化龙头业绩双优，公司业绩持续释放。公司是个性化教育龙头企业，个性化学习中心约330所，覆盖100余座城市，专职教师超过5100人，线上线下互补教学。公司25年营收32.27亿元，同比增长15.84%；26年Q1营收9.51亿元，同比增长10.06%；2024-2026年Q1归母净利润分别为1.80亿元、1.95亿元和0.91亿元，分别同比增长16.84%、8.58%和22.90%，公司业绩持续释放。
　　盈利能力稳步提升，费用管控持续优化。公司25年毛利率33.46%，同比下降1.1pct；26年Q1毛利率34.12%，同比提升0.45pct；销售净利率9.50%，同比提升0.99pct。公司费用控制整体良好，25年期间费用率为25.35%，同比下降0.32pct；26年Q1期间费用率为21.14%，同比下降1.90pct；管理费用（含研发）率为13.46%，同比下降1.93pct；销售费用率为6.16%，同比下降0.02pct。
　　负债率持续降低，现金流相对较好。截至25年末，公司资产负债率为76.81%，同比下降2.23pct；剔除预收款项资产负债率为46.76%，同比下降4.09pct；截至26年Q1末，资产负债率为76.18%，同比下降3.82pct；剔除预收款项资产负债率为43.19%，同比下降5.70%。25年公司收现比为106.43%，同比下降2.08pct；经营性净现金流7.39亿元，同比增长10.82%。26年Q1公司收现比为124.76%，同比下降0.92pct；经营性净现金流5.49亿元，同比增长17.12%。
　　市场开拓持续加码，合同负债维持高位。公司是个性化教育龙头企业，持续加大市场开拓，助力未来成长。截至25年末，公司合同负债达到10.72亿元，同比增长14.99%；截至2026年Q1末，合同负债达12.48亿元，同比增长9.52%，合同负债规模维持高位。合同负债的持续增长增强了公司业绩弹性和确定性，个性化教育龙头未来发展动力十足。
　　投资建议：公司是个性化教育龙头，同时加大市场开拓，合同负债快速增长。我们预计2026-2028年公司营收分别为37.51亿元、42.87亿元和48.58亿元，EPS分别为1.99元、2.51元和3.13元，对应动态PE分别为18倍、14倍和11倍。公司积极发展职业教育、文化阅读和医教融合业务，三大业务值得期待。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变动、市场竞争加剧、名师流失、退费及股东减持等风险。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收32亿元，同比增长16%，归母净利润2.0亿元，同比增长9%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长6%。
　　2026Q1公司实现营收9.5亿元，同比增长10%，归母净利润0.91亿元，同比增长23%，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长46%。
　　26Q1毛利率高基数下同比改善，期间费用率同比优化。2026Q1公司毛利率32.5%，同比提升0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率6.2%/12.7%/0.8%/1.5%，同比-0.02/-1.8/-0.1/-0.05pct。
　　合同负债同比接近双位数增长，为下季度业绩提升奠定基础。截至2026年3月底，公司合同负债12.5亿元，同比增长9.5%；2026Q1公司现金收款11.9亿元，同比增长9.3%。
　　学习中心及全日制基地稳健扩张。个性化学习中心从约300所增加至约330所，覆盖100余城市，在全国多个省市布局34所全日制培训基地，专职教师超5100人，全日制双语学校在校生人数超过7,500人。
　　2026年经营计划：个性化教育业务稳健扩张，全日制与职教布局持续深化。1）个性化教育：公司个性化学习中心从约330所继续增加约50所，专职教师超过6000人。2）职业教育：加快职业教育业务的扩张步伐，通过并购、合作等方式，整合优质职业教育资源，继续增加全职教师的数量，完善职业教育业务版图。
　　盈利预测与投资建议：传统高中培训业务稳健发展，短期关注新开网点爬坡进展；同时公司积极布局职教领域，目前中职院校已完成初步布局，职业课程+升学班模式差异化领先，期待办学质量受认可后，打开远期成长空间。我们预计2026-2028年公司归母净利润2.9/3.6/4.3亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，培训需求不及预期等风险。

　　事件：2025年公司实现营收32.27亿元/同比+15.8%，归母净利1.95亿元/同比+8.6%，扣非净利1.74亿元/同比+6.1%，剔除股权激励费用后2.25亿元/同比+1.6%。1Q26公司实现营收9.51亿元/同比+10.1%，归母净利0.91亿元/同比+22.9%，扣非净利0.86亿元/同比+46.0%。
　　个性化教育增长稳健，1Q26合同负债同比增长奠定业绩持续回升基础。2025年公司核心业务教育培训服务实现收入31.19亿元/同比+15.7%，整体增长受益于高中学段扩容，以及公司个性化学习中心与全日制网点扩张，其中个性化学习中心2025年由300所增加至约330所，覆盖100余城市，专职教师超过5100人，全日制培训基地增加至34所。此外，公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校，2025年在校生人数超7500人。1Q26公司收入端延续稳健增长趋势，同比维持双位数增长，其中合同负债同比增长约10%，为Q2业绩增长奠定基础。
　　25年毛利率略有放缓，但净利率随产能爬坡及费用管控加强于1Q26显著回升。2025年公司毛利率为33.5%/同比-1.0pct，预计主要因网点扩张导致租金成本增长，后续将随招生爬坡逐步回升。费用端，2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.6%/14.7%/1.1%，同比+0.6pct/-1.0pct/-0.2pct，其中销售费用增加主要由于网点数增加及市场竞争温和回升带来的投流成本增加所致，2025年扣非净利率5.4%/同比-0.5pct。1Q26伴随公司产能逐步爬坡，公司毛利率实现32.5%/同比+0.5pct，期间费用率受益管理费用率下降，同比-1.9pct，1Q26扣非净利率9.0%/同比+2.2pct。
　　拟投资启芯领航，产教融合持续加深：公司公告拟通过全资子公司学大信息以新设合伙企业的方式增资向向启芯领航增资不超过3500万元，投资完成后预计持有江阴启芯领航6.48%的股权。启芯领航创始团队深耕EDA20多年，在EDA产业化落地方面具备深厚积累。公司投资启芯领航一方面有望充分享受EDA行业国产替代的投资机遇，另一方面也可借助启芯领航在半导体领域的实训机遇，为职教业务的产教融合提供模式提供产业资源支撑。
　　投资建议：公司作为个性化教育龙头，业务聚焦高中学段，人口红利仍存且政策波动较小。预计2026-2028年归母净利为3.0亿元/3.5/3.9亿元，对应PE各为14X/12X/11X，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：教育行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。