事件：公司发布2026半年报，26H1实现营收21.6亿元/同比+12.9%，归母净利润3.0亿元/同比+30.9%，扣非归母净利润3.0亿元/同比+43.4%，利润端增速显著高于收入增速；Q2实现营收12.1亿元/同比+15.2%，归母净利润2.1亿元/同比+34.6%。
　　个性化教育增长稳健，区域表现梯次分化。1）分产品：26H1教育培训/设备租赁/其他收入各20.91/0.02/0.70亿元，同比+13.1%/0.0%/6.7%，其中，全日制招生人数/在校生规模同比+17%/12%。持续推进线下校区布局优化，26H1新建长春高新超达全日制学校，并对郑州、深圳、银川3家全日制基地进行全面升级。2）分地区：区域差异化发展，26H1东部/中部/西部地区收入各13.5/2.2/6.0亿元、同比+18.1%/12.3%/2.9%，东部区域表现亮眼。
　　多元业态布局持续推进。1）职业教育：截至报告期末，已收购4所职业院校，并与多所职业院校及企业达成深度合作；推进海南战略布局，拟在集成电路、智能制造等领域共建高水平专业群。2）文化阅读与医教融合：文化空间布局覆盖7座城市，常态化各类阅读推广活动；千翼健康品牌持续深耕医教融合领域，许昌千翼康复医院更名许昌千翼儿童医院，聚焦儿童康复与诊疗服务。
　　规模效应释放，费率全面优化。1）利润端：规模效应持续释放，26H1/Q2毛利率各37.5%/41.4%，同比+1.2/1.6pct，归母净利率各13.9%/17.3%，同比+1.9/2.5pct，高基数下延续增长。2）费用端：管控能力提升，26H1销售/管理费用率各5.8%/12.2%，同比-0.4/-1.5pct；26Q2销售/管理费用率各5.4%/11.8%，同比-0.7/-1.3pct。
　　收现增速环比提升，合同负债提供业绩支撑。26H1经营现金流2.9亿元/同比+61.4%，增速显著高于净利润增速，现金流质量优异。Q2收现6.6亿元/同比+22.0%，为24Q2以来最高增速，充分体现旺季需求高景气与公司竞争力。截至报告期末，合同负债6.5亿元/同比+8.5%，为后续业绩提供确定性支撑。
　　投资建议：公司作为全国性个性化教育龙头，于26H1持续推进线下渠道优化和产能利用率提升，业绩表现较25H2全面改善。公司主业聚焦高中阶段，在普高扩容、人口红利仍存和行业格局改善背景下，有望凭借渠道、品牌优势持续受益。我们预计公司2026-2028年营业收入37.2/42.7/48.0亿元，归母净利润3.2/3.8/4.5亿元，对应PE估值分别为13.4/11.3/9.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变化风险，行业竞争加剧，网点开拓不及预期。

Xueda Education has released 1H26 results, reporting revenue of RMB2,163mn (+12.87% YoY) and an attributable net profit of RMB301mn (+30.85% YoY), beating our prior full-year profit forecast. The recurring net profit came in at RMB303mn (+43.37% YoY). Growth in the core education and training business, gross margin expansion, and better expense ratios all contributed to profit growth outpacing revenue, while operating cash flow also improved. We see personalized education maintaining steady growth, the full-time programme continuing to scale, and operational efficiency gains strengthening earnings quality. Maintain BUY.
Given the intense industry competition, we maintain our revenue forecasts. Given better-than-expected utilization improvement and cost reduction, we raise our 2026/2027/2028 attributable net profit estimates to RMB357/419/452mn (revised up by 30.14%/25.70%/23.03% vs our prior estimates of RMB274/334/367mn). We maintain our adjusted net profit-based valuation approach with 2026E adjusted net profit at RMB390mn. Comparable peers trade at 11.2x 2026E PE on Wind consensus. We assign 13x 2026E adjusted PE to Xueda, a leader in personalized education in China, as we think that it deserves a premium over regional tutoring peers. Our target price is RMB41.62 (previous: RMB50.25, based on 20x 2026E PE; the revision primarily reflects lower comparable company valuations). Maintain BUY.

　　26Q2归母净利同增35%，收款同增22%
　　26H1公司实现营业收入21.63亿元/yoy+12.87%；归母净利润3.01亿元/yoy+30.85%；扣非归母净利润3.03亿元/yoy+43.37%；经营活动现金流净额2.90亿元/yoy+61.44%，剔除股份支付影响后归母净利同比增长21%。
　　26Q2实现营收12.12亿元/yoy+15.18%；归母净利润2.10亿元/yoy+34.61%；扣非归母净利润2.17亿元/yoy+42.38%；Q2销售商品、提供劳务收到现金6.62亿元/yoy+21.69%，26H1期末合同负债达6.48亿元，同比增长8.51%。收款增速持续跑赢营收增速。
　　盈利能力：26H1毛利率37.46%/yoy+1.16pct，净利率升至13.9%，同比提升1.91pct，公司个性化教育业务需求与盈利能力呈季节性回升。
　　旺季利润释放，需求持续景气
　　公司以个性化一对一教育培训为核心主业，同步拓展职业教育、文化阅读、医教融合等多元赛道，产品矩阵持续完善，核心竞争力不断夯实。利润增速显著高于收入增速，盈利弹性持续释放。受教培行业季节性规律影响，Q2为全年营收与利润高峰，同时股份支付费用同比减少约1800万元，期间费用率整体下行1.98pct，推动净利润同比提升，单季盈利大幅增加。
　　行业格局优化，合规头部机构份额有望持续提升
　　个性化教育培训赛道需求具备刚性，高中阶段学科类培训牌照仍存在较高准入壁垒。具备全国合规办学资质、品牌积淀与师资体系优势的头部机构，需求有望逐步回暖，具备合规资质、品牌及师资优势的头部机构或更有条件承接存量需求，市场份额存在向头部集中的可能性。当前行业内头部机构差异化发展路径清晰，公司教学体系与网点布局成熟，行业需求高景气有望优先收益。
　　全日制产能加速落地，多元业务构筑全新增长动力
　　公司稳步推进线下教学网络优化，同时发展高毛利全日制业务。26H1全日制招生人数同比增长17%，在校生规模同比提升12%；26H1公司新建长春高新超达全日制学校，完成郑州、深圳城院、银川3家基地升级改造，新建大连等地双语学校。职业教育板块已完成4所中职学校收购，并在低空经济、集成电路等领域拓展产教融合合作；分区域看，东部地区收入同比增长18.05%，增长动能最为强劲。
　　投资建议：教培行业复苏逻辑逐步兑现，公司作为A股教育板块中主业稳健、新业务布局清晰的标的，业绩增长潜力较强，当前估值处于相对低位。
　　维持26-27年利润预测，新增28年利润预测，预计26-28年归母净利润分别为3.30/4.08/4.70亿元，对应PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，教育政策稳定性不及预期，行业竞争加剧。

　　投资要点
　　业绩如期高增。2026H1公司实现营业收入21.6亿元/同比+12.9%，归母净利润3.0亿元/同比+30.9%，扣非归母净利润3.0亿元/同比+43.37%；2026Q2公司实现营业收入12.1亿元/同比+15.18%，归母净利润2.1亿元/同比+34.61%，扣非归母净利润2.2亿元/同比+42.38%。
　　旺季收款增速环比提速，合同负债基本维持良好增速。2026H1收现18.48亿元/同比+13.5%，其中Q2收现6.62亿元/同比+32.0%。2026H1期末合同负债6.48亿元/同比+8.5%，2026Q1期末合同负债12.48亿元/同比+9.5%。具体：1）营收端：2026H1教育培训服务费20.9亿元/同比+13.1%，设备租赁收入0.02亿元/同比持平，其他收入0.70亿元/同比+6.7%；2）盈利能力有所提升，2026Q2毛利率41.4%/同比+1.6pct，归母净利率17.3%/+2.5pct，主要受益于成本费用端规模效应。
　　维持对行业景气度的判断。一方面，未来几年适龄人口规模增加，叠加职普分流弱化，求学考试增加超过录取人数增加，行业景气仍强；另一方面，K12等教育相对稳健，个性化教育服务需求亦相对稳定；第三，公司持续推进学校/教学人数扩张，并推动管理优化和组织架构调整，我们预计持续成长。目前维持对行业趋势判断，我们预计Q3营收端维持较好增速，全年利润高增。
　　投资建议：公司为头部1V1个性化教培机构，行业政策趋稳，竞争格局有所改善；教育培训服务行业仍然相对稳健，且景气度较高，公司继续拓展业务，截至2026Q2收款/合同负债增速良好。此外，2025年底，公司已将紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。我们基本维持预计公司2026/2027/2028年营业收入37.37/43.04/49.57亿元，归母净利润为3.16亿元/4.01亿元/4.96亿元，对应PE估值分别为13.7X/10.8X/8.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，网点开拓不及预期或费用投入明显加重，行业竞争加剧等。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026年H1实现营业收入21.63亿元，同比+12.87%；归母净利润3.01亿元，同比+30.85%；扣非归母净利润3.03亿元，同比+43.37%；每股收益2.51元/股，同比+29.61%。
　　Q2业绩高增，核心业务稳固。2026H1公司实现营收21.63亿元，同比+12.87%，归母净利润3.01亿元，同比+30.85%；扣非归母净利润3.03亿元，同比+43.37%。Q2单季度营收12.12亿元，同比+15.18%；归母净利润2.10亿元，同比+34.61%；扣非归母净利润2.17亿元，同比+42.38%，业绩高增延续。Q2作为传统旺季，是业绩增长的核心驱动力。公司核心业务稳固，上半年教育培训服务收入20.91亿元，同比+13.11%；持续深耕线下实体教学渠道，稳步推进全国常规校区网络优化布局。全日制业务加速增长，招生人数同比+17%，在校生规模同比+12%，成为新增长引擎。
　　盈利能力持续提升，费用管控进一步优化。2026年上半年公司毛利率37.46%，同比+1.16pct；销售净利率13.94%，同比+1.95pct，盈利能力持续提升。上半年公司期间费用率19.84%，同比-2.18pct。其中，管理费用（含研发）率为12.85%，同比-1.67pct；销售费用率为5.76%，同比-0.38pct，费用控制持续优化。公司归母利润增速（同比+30.85%）显著高于收入增速（同比+12.87%），主要得益于毛利率提升及费用率优化。
　　负债率持续降低，现金流表现强劲。截至26年上半年末，公司资产负债率为68.86%，同比-5.73pct。公司经营性现金流表现强劲，经营性净现金流达2.90亿元，同比增长61.44%，经营性现金流明显改善；新签订单18.48亿元，同比+13.49%。26年H1公司收现比为85.47%，同比+0.47pct。截至26H1末，公司合同负债达6.48亿元，同比增长8.51%，合同负债规模维持高位，增强了公司业绩弹性和确定性。
　　投资建议：公司在巩固主业的同时，积极探索新业务增长点。通过收购东莞鼎文、珠海工贸等4所职业技术学校，与多所院校及企业达成深度合作，构建人才培养新生态。同时，公司战略性投资AI和半导体领域，以5000万元投资大模型公司阶跃星辰，并新设合伙企业向EDA公司江阴启芯领航增资不超过3500万元，为未来业务协同创造可能。我们预计2026-2028年公司营收分别为37.51亿元、42.87亿元和48.58亿元，EPS分别为2.60元、3.30元和4.00元，对应动态PE分别为14倍、11倍和9倍。公司积极发展职业教育、文化阅读和医教融合业务，三大业务值得期待。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变动、市场竞争加剧、名师流失、退费及股东减持等风险。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收32亿元，同比增长16%，归母净利润2.0亿元，同比增长9%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长6%。
　　2026Q1公司实现营收9.5亿元，同比增长10%，归母净利润0.91亿元，同比增长23%，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长46%。
　　26Q1毛利率高基数下同比改善，期间费用率同比优化。2026Q1公司毛利率32.5%，同比提升0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率6.2%/12.7%/0.8%/1.5%，同比-0.02/-1.8/-0.1/-0.05pct。
　　合同负债同比接近双位数增长，为下季度业绩提升奠定基础。截至2026年3月底，公司合同负债12.5亿元，同比增长9.5%；2026Q1公司现金收款11.9亿元，同比增长9.3%。
　　学习中心及全日制基地稳健扩张。个性化学习中心从约300所增加至约330所，覆盖100余城市，在全国多个省市布局34所全日制培训基地，专职教师超5100人，全日制双语学校在校生人数超过7,500人。
　　2026年经营计划：个性化教育业务稳健扩张，全日制与职教布局持续深化。1）个性化教育：公司个性化学习中心从约330所继续增加约50所，专职教师超过6000人。2）职业教育：加快职业教育业务的扩张步伐，通过并购、合作等方式，整合优质职业教育资源，继续增加全职教师的数量，完善职业教育业务版图。
　　盈利预测与投资建议：传统高中培训业务稳健发展，短期关注新开网点爬坡进展；同时公司积极布局职教领域，目前中职院校已完成初步布局，职业课程+升学班模式差异化领先，期待办学质量受认可后，打开远期成长空间。我们预计2026-2028年公司归母净利润2.9/3.6/4.3亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，培训需求不及预期等风险。

　　事件：2025年公司实现营收32.27亿元/同比+15.8%，归母净利1.95亿元/同比+8.6%，扣非净利1.74亿元/同比+6.1%，剔除股权激励费用后2.25亿元/同比+1.6%。1Q26公司实现营收9.51亿元/同比+10.1%，归母净利0.91亿元/同比+22.9%，扣非净利0.86亿元/同比+46.0%。
　　个性化教育增长稳健，1Q26合同负债同比增长奠定业绩持续回升基础。2025年公司核心业务教育培训服务实现收入31.19亿元/同比+15.7%，整体增长受益于高中学段扩容，以及公司个性化学习中心与全日制网点扩张，其中个性化学习中心2025年由300所增加至约330所，覆盖100余城市，专职教师超过5100人，全日制培训基地增加至34所。此外，公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校，2025年在校生人数超7500人。1Q26公司收入端延续稳健增长趋势，同比维持双位数增长，其中合同负债同比增长约10%，为Q2业绩增长奠定基础。
　　25年毛利率略有放缓，但净利率随产能爬坡及费用管控加强于1Q26显著回升。2025年公司毛利率为33.5%/同比-1.0pct，预计主要因网点扩张导致租金成本增长，后续将随招生爬坡逐步回升。费用端，2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.6%/14.7%/1.1%，同比+0.6pct/-1.0pct/-0.2pct，其中销售费用增加主要由于网点数增加及市场竞争温和回升带来的投流成本增加所致，2025年扣非净利率5.4%/同比-0.5pct。1Q26伴随公司产能逐步爬坡，公司毛利率实现32.5%/同比+0.5pct，期间费用率受益管理费用率下降，同比-1.9pct，1Q26扣非净利率9.0%/同比+2.2pct。
　　拟投资启芯领航，产教融合持续加深：公司公告拟通过全资子公司学大信息以新设合伙企业的方式增资向向启芯领航增资不超过3500万元，投资完成后预计持有江阴启芯领航6.48%的股权。启芯领航创始团队深耕EDA20多年，在EDA产业化落地方面具备深厚积累。公司投资启芯领航一方面有望充分享受EDA行业国产替代的投资机遇，另一方面也可借助启芯领航在半导体领域的实训机遇，为职教业务的产教融合提供模式提供产业资源支撑。
　　投资建议：公司作为个性化教育龙头，业务聚焦高中学段，人口红利仍存且政策波动较小。预计2026-2028年归母净利为3.0亿元/3.5/3.9亿元，对应PE各为14X/12X/11X，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：教育行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。