事件：2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为190.69/47.46/47.00亿元（同比+19.53%/+24.49%/+25.55%）；2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为52.63/11.74/11.59亿元（同比+13.36%/+13.60%/+14.52%）。
　　年份原浆势能延续，全国化稳步推进。2024Q3公司营业收入/归母净利润分别为52.63/11.74亿元（同比+13.36%/+13.60%），需求相对偏弱背景下古井贡酒Q3收入、利润增长势能依然强劲。我们预计省内年份原浆延续放量势能，奠定公司增长基本盘，此外，公司全国化稳步推进，省外梯队市场建设成型，第一梯队已有4-5个市场突破10亿元，第二梯队3-5亿元市场有一定的储备，第三梯队全部过亿，未来全国化扩张空间可期。
　　Q3毛利率略有承压，规模效应持续释放费用率降低持续兑现。24Q3公司毛利率/归母净利率分别同比-1.55/+0.05pcts至77.87%/22.30%；销售费用率/管理费用率分别同比-5.32/-0.14pcts至23.01%/6.07%；经营性净现金流同比+34.55%至13.34亿元；预收款（含合同负债）同比/环比分别-41.61%/-12.75%至19.36亿元。我们预计，毛利率下降预计主要系公司价位相对较低的单品占比阶段性回升。销售费用率下降之下公司净利率提升幅度相对较小，主要系Q3单季度税金及附加率同比+2.40pcts至17.21%。
　　考虑到需求整体相对偏弱，我们略下调公司盈利预测，预计24-26年公司收入分别为239.6/281.6/326.8亿元（前值分别为247.4/295.3/347.5亿元），归母净利润分别为55.7/69.1/83.9亿元（前值分别为59.0/74.8/92.2亿元），对应PE为20.8X/16.8X/13.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

　　事件
　　公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收190.69亿元，同比+19.53%，归母净利47.46亿元，同比+24.49%，扣非归母净利47.00亿元，同比+25.55%。24Q3，公司实现总营收52.63亿元，同比+13.36%，归母净利11.74亿元，同比+13.60%，扣非归母净利11.59亿元，同比+14.52%。
　　Q3收入增13%，利润率在毛利率下降、税费扰动下仍表现稳健
　　1）增长稳健，Q3收入同比+13.36%。2024年Q1-Q3，公司收入分别同比+25.85%、+16.79%、+13.36%，收入增长环比有所降速，主要受市场整体疲软影响，与整体行业相比，公司仍实现高于行业的稳健增长。
　　2）前三季度毛利率、净利率均同比提升。2024年前三季度，公司毛利率为79.71%，同比+0.67pct，主要来自产品结构持续优化，上半年公司白酒销量、单价分别同比+12.75%、+8.46%；公司归母净利率为24.89%，同比+0.99pct，主要来自毛利率提升，销售、管理、财务费用率下降贡献；公司销售、管理、财务费用分别同比+10.53%、+13.55%、-86.96%，销售、管理、财务费用率分别为25.29%、5.20%、-1.61%，同比-2.06、-0.27、-0.58pct，销售、管理费用率下降主要得益于收入增长带来的规模效应贡献，财务费用率下降主要由于利息收入增加。
　　3）Q3毛利率有所下降，销售费用下降带动净利率仍表现稳健。24Q3，公司毛利率为77.87%，同比-1.55pct，归母净利率为22.30%，同比+0.05pct，归母净利率仍表现稳健，主要得益于销售费用率下降，公司Q3销售费用为12.11亿元，同比-7.92%，销售费用率为23.01%，同比-5.32pct。
　　4）税费扰动Q3利润率。2024Q3，公司税金及附加费/收入为17.21%，同比+2.40pct，所得税/收入为8.84%，同比+0.70pct。
　　5）合同负债有所减少。2024Q3末，公司合同负债19.36亿元，同比-41.61%，较Q2末-12.75%。
　　投资建议
　　我们预计公司24/25/26年归母净利为56.40/64.97/74.46亿元，增速22.89%/15.20%/14.61%，对应11月4日PE18/16/14倍（市值1031亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。

Profitability set to continue rising, maintain BUY
As consumption sentiment has yet to recover, we trim our profit forecasts, projecting 2024/2025/2026 EPS at RMB10.90/12.62/14.53 (previous: RMB11.21/13.73/16.46). As our estimated NP CAGR of 18% over 2024-2026 exceeds its peers’ average (18%, on Wind consensus), we value the stock at 20x 2025E PE, above its peers’ average of 16x on Wind consensus. Our target price is RMB252.40 (previous: RMB224.20). BUY.

　　事件
　　公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入190.69亿元，同比增长19.53%；归母净利润47.46亿元，同比增长24.49%。
　　收入利润稳健增长，销售收现增速快于收入
　　2024Q3公司实现营业总收入52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.60%，收入利润稳健增长。2024Q3公司收入+Δ合同负债49.80亿元，同比增长0.96%。2024Q3公司销售收现54.60亿元，同比增长24.58%，销售收现增速快于收入，公司报表具备韧性。
　　销售费用率降幅较大，盈利能力持平略升
　　2024Q3公司毛利率77.87%，同比-1.55pct，我们判断或主因公司调整产品结构。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为23.01%/6.07%/17.21%，分别同比-5.32/-0.14/+2.40pct，其中我们判断营业税金及附加比率增加或主要受生产节奏与去年同期低基数影响。2024Q3公司毛销差同比提升3.76pct，我们预计或主要由于公司调整费用投放的方式，从渠道费用转向消费者扫码红包等。2024Q3归母净利率为22.30%，同比+0.05pct。
　　公司渠道运作能力领先，古8、古16等发力带动增长
　　当前市场担忧古井省内渠道库存较高带来回款和价格方面的压力，考虑到古井渠道以偏高库存模式长期运行，我们预计当前古7、古8、古16等发力带动下实际动销仍有增长。我们认为一方面高库存模式或可以抢占终端店资金，另一方面，古井凭借“人海战术”对终端门店的掌控力度或保证了批价不会大幅下降。
　　渠道稳扎稳打，维持“买入”评级
　　考虑到行业需求较为疲弱，省内竞争有所加剧、省外或延续调整，我们预计公司2024-2026年营业收入分别237.01/265.41/292.48亿元，分别同比增长17.02%/11.98%/10.20%，归母净利润分别为55.97/63.24/69.90亿元，分别同比增长21.97%/12.99%/10.52%，对应CAGR为15.06%，对应2024-2026年PE估值分别为18/16/14X。考虑到公司管理层尊重市场规律，渠道运作能力领先，维持“买入”评级。
　　风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期

　　事件:
　　2024年10月30日，古井贡酒发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入190.69亿元，同比+19.53%；归母净利润47.46亿元，同比+24.49%；扣非归母净利润47.00亿元，同比+25.55%。2024Q3公司实现营业总收入52.63亿元，同比+13.36%；归母净利润11.74亿元，同比+13.60%；扣非归母净利润11.59亿元，同比+14.52%。
　　投资要点:业绩增速行业领先，徽酒龙头地位稳固。公司2024年前三季度、2024Q3单季度营收/归母净利润同比增速均位居白酒上市公司前列。前三季度营收已接近去年全年营收（202.54亿元），归母净利润已超去年全年水平（45.89亿元），充分彰显了作为徽酒龙头强大的业绩韧性。分产品来看，我们预计献礼版/古5/古7/古8充分受益于大众消费价格带红利增速仍相对较快但环比放缓，古16聚焦宴席市场增长稳定，双节期间部分渠道反馈双位数增长，古20在省内600-800价格带已实现规模领先，预计增速环比亦有所放缓。分市场来看，我们认为公司安徽省内大本营市场稳固，仍是公司收入增长的主要来源，省外持续加大投入，重点发力江苏、山东、河南、浙江、河北等市场。
　　费用结构优化，现金流状况良好。2024Q3公司销售净利率同比+0.17pct至23.14%，毛利率同比-1.55pct至77.87%，我们预计主要系产品结构调整和营业成本占比提升所致。费用率方面，2024Q3公司税金及附加费用率同比+2.40pct，我们预计系季度间生产节奏调整致使消费税等计量有所波动，销售/管理费用率同比分别-5.32pct/-0.14pct，我们预计销售费用率降幅较大主要系公司营销费用管理精细化，费投效率逐渐提升。现金流方面，2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别+24.58%/+34.55%，我们预计系应收账款到期所致。截至2024Q3末，公司合同负债为19.36亿元，同/环比分别-13.80/-2.83亿元，我们预计系全年回款目标基本完成下，公司适当调低回款节奏所致。
　　盈利预测和投资评级：收入跨越200亿元后，公司依旧保持向上势能，将目标拉高至冲向300亿元，我们预计业绩增速将继续保持稳健。我们认为公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，年份原浆系列产品预计将延续较快增长。结合宏观环境和公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为237.78/269.64/300.11亿元，归母净利润分别为57.14/65.62/73.78亿元，EPS分别为10.81/12.41/13.96元，对应PE分别为18/15/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

　　事件：古井贡酒发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营收190.69亿元，同比+19.53%，归母净利润47.46亿元，同比+24.49%。其中24Q3实现营收52.63亿元，同比+13.36%，归母净利润11.74亿元，同比+13.60%。
　　Q3增长韧性延续，省内份额持续提升
　　2024年白酒行业经历“先热后冷”的过程，春节旺季前后白酒需求较好，二季度动销逐步放缓，三季度动销有所下滑。而古井24Q1、24Q2、24Q3分别实现营收增速+25.85%、+16.79%、+13.36%，三季度动销偏弱背景下公司以控货为主，但仍呈现出更好的增长韧性。
　　分品牌来看，古16受益省内宴席升级，预计延续高增；古8省内基本盘保持稳健增长，古7省外加大费用投放叠加北方区域全面招商铺货、维持高增态势；古20受限商务偏弱持续控货；此外老明光受益资源倾斜规模快速提升。
　　分区域来看，省内终端掌控能力强，竞争份额持续提升；而省外当前已形成成熟的规模省区市场，考虑到消费力偏弱、白酒产业亦处于周期调整阶段，需强管控促动销，立足长远发展。
　　盈利能力表现平稳，合同负债有所承压
　　24Q3净利率同比+0.17pct至23.14%，盈利能力表现平稳。其中毛利率同比-1.55pct至77.87%，预计主要系产品结构阶段性下移及货折加大所致；税金及附加率同比+2.40pct至17.21%，主要系季度间缴税节奏扰动所致；销售费用率同比-5.32pct至23.01%，管理费用率同比-0.14pct至6.07%，费效比提升持续兑现。
　　此外，24Q3末合同负债19.36亿元，环减2.82亿元/同减13.79亿元，库存压力下省外回款相对偏慢对节奏略有影响。24Q3销售回款54.60亿元，同比+24.59%，经营活动净现金流13.34亿元，同比+34.55%，前期票据到期后收现所致。
　　白酒呈现强分化态势，古井依托品牌、渠道优势增长动能仍足
　　短期来看，当前CPI、社零等指标反应出消费仍处于弱复苏节奏，白酒产业亦面临周期调整的动销压力，而古井依托品牌、渠道优势内生增长动能仍足。
　　中长期来看，期待公司保持战略定力，坚定执行“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，在良性发展基础上持续提升市场份额。
　　盈利预测与投资建议：Q3增长韧性突出，省内份额持续提升，而古井依托品牌、渠道优势内生增长动能仍足。根据最新公告调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为238.69/266.28/294.49亿元，归母净利润分别为55.69/63.25/70.78亿元，以2024/11/1收盘价计算，对应PE为18.2/16.0/14.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。

　　事件概述
　　公司发布三季报，24Q1-3实现收入190.7亿元，同比+19.5%；归母净利47.5亿元，同比+24.5%。24Q3实现收入52.6亿元，同比+13.4%；归母净利11.7亿元，同比+13.6%。
　　分析判断:
　　现金流表现优秀，省内竞争加剧
　　24Q3营业收入实现双位数以上增长，我们判断古8/7所在的200元价位带作为当下省内白酒消费主流引领整体收入增长，次高端价格带（古20及以上）受到宴席场景降频影响呈现一定压力。同时，我们也认可公司在行业需求复苏阶段，并不盲目追求报表端高增长，整体经营状态稳定健康。
　　24Q3合同负债19.4亿元，环比-12.8%，我们认为下滑主因1）省内竞争激烈，即使公司龙头地位稳固也面临省内市场份额抢夺的竞争；2）预收环比下滑相对真实反映今年以来经销商积累的动销压力。24Q3销售收现/经营活动现金流净额分别同比+24.6%/+34.6%，现金流表现仍然优秀。
　　费用率缩减贡献业绩增长
　　24Q3毛利率77.9%，同比-1.6pct，我们判断主因1）短期次高端增长压力导致的结构向200元价格带集中；2）双节旺季匹配场景和动销政策增加冲减收入阶段性影响。24Q3税金及附加占收入/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别9.1%/12.1%/3.2%/-0.2%，分别同比+2.4/-5.3/-0.1/+0.2pct，税金及附加占比提升我们判断主因公司生产销售节奏安排影响，销售费用率下降我们预计主因公司规模效应+精细化费用管理贡献，管理费用率基本持平，财务费用率提升主因本期利息收入增加。综上，费用率下降对冲毛利率影响，24Q3净利率23.1%，同比+0.2pct。
　　投资建议
　　根据三季报调整盈利预测，24-26年营业收入由245/290/341亿元下调至238/273/305亿元；归母净利润由58/71/86亿元下调至55/65/75亿元；EPS由10.87/13.37/16.21元下调至10.43/12.35/14.18元。2024年11月1日收盘价191.99元对应估值分别18/16/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。

　　事件：古井贡酒发布2024年三季度报告，公司24年前三季度实现营业收入190.69亿元，同比+19.53%，实现归属于母公司股东的净利润47.46亿元，同比+24.49%，实现扣非归母净利润47.00亿元，同比+25.55%。根据三季度报，公司24Q3单季度实现营收52.63亿元，同比+13.36%，归母净利润11.74亿元，同比+13.60%，扣非归母净利润11.59亿元，同比+14.52%。公司蓄水池有所收缩，24前三季度合同负债和其他流动负债合计38.28亿元，对比去年同期下降24.83%。
　　费用支出保持平稳，净利水平稳步提升
　　2024年前三季度，公司毛利率对比去年同期增长0.67pct至79.71%。公司费用投入稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-2.06/-0.28/-0.01/-0.58pct至25.29%/5.47%/0.27%/-1.61%，净利率对比去年同期+1.17pct至25.68%。
　　24Q3单季度来看，公司毛利率对比去年同期下降了1.55pct至77.87%。销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-5.32/-0.14/+0.02/+0.43pct至23.01%/6.07%/0.35%/-0.45%，净利率对比去年同期+0.17pct至23.14%。
　　我们认为，公司在外部宏观环境扰动的背景下，仍旧实现了收入利润的双增长，凸显了企业发展韧性，后续预计在公司持续锚定“全国化、次高端”战略，以及“三通工程”的持续深化下，产品结构和客户结构预计将持续提升。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为56.94/67.45/77.45亿元（原值为58.69/73.51/89.58亿元），对应PE分别为17/15/13倍，考虑到公司业绩仍具成长性，维持“持有”评级
　　风险提示
　　原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

　　事项：
　　古井贡酒发布2024年3季报，1-3Q24实现营收191亿元，同比增长19.5%，归母净利47亿元，同比增长24.5%；3Q24实现营收53亿元，同比增长13.4%，归母净利11.7亿元，同比增长13.6%。
　　平安观点：
　　3Q收入环比降速，控货稳定发展。3Q24公司营业收入53亿元，同比增长13.4%，增速环比2Q24的16.8%有所降低，我们认为主要因为受消费大环境影响，公司为维护市场健康，主动放缓发货节奏所致。从结构看上，我们预计古16受益于宴席的升级与高线次高端的降级在所有产品中表现最优，古8及以下稳定增长，古20受商务场景影响有一定压力。分市场看，我们预计省内基地市场表现较省外更优。
　　精细化费用管控，盈利能力稳定。3Q24公司毛利率77.9%，同比-1.6pct，结构略有回落。3Q24公司营业税金及附加占收入的比例为17.2%，同比+2.4pct，我们认为主要由生产节奏导致。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.0%/6.1%/0.3%/-0.5%，同比分别-5.3/-0.1/+0.02/+0.4pct，销售费用率优化系公司精细化费用管控所致。3Q24公司归母净利率22.3%，同比基本持平，盈利能力较稳定。
　　全国化推进，高端化引领，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们下调2024-26年归母净利预测至56/65/73亿元（原值：58/70/83亿元）。展望未来，公司省内市场基本盘扎实，省外市场持续开拓，全国化未来可期；分产品看，古16持续升级，古20稳扎稳打，高端化不断推进。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　事件：古井贡酒发布2024年上半年报告，公司24H1实现营业收入138.06亿元，同比+22.07%，实现归属于母公司股东的净利润35.73亿元，同比+28.54%，实现扣非归母净利润35.41亿元，同比+29.64%。根据中报，公司24Q2单季度实现营收55.19亿元，同比+16.79%，归母净利润15.07亿元，同比+24.57%，扣非归母净利润14.91亿元，同比+25.68%。24H1合同负债和其他流动负债合计41.83亿元，对比去年同期下降10.87%。
　　白酒业务持续扩张，年份原浆维持增速
　　1）2024年上半年，公司白酒业务实现营收达134.28亿元，同比+22.29%，占比达97.27%，酒店收入0.41亿元，对比去年同期下降5.99%，占比约为0.3%，实现其他收入3.36亿元，对比去年同期增长17.75%，占比约为2.43%。
　　2）白酒业务按系列划分，上半年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元，同比分别+23.12%/+11.47%/+26.58%，毛利率对比去年同期分别+1.16/-3.02/+6.43pct至86.31%/56.19%/72.14%。公司继续坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体，产品结构进一步优化，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他的占比对比去年同期分别+0.54/-0.90/+0.35pct至80.33%/9.22%/10.45%，结构稳步提升。
　　区域开拓持续推进，盈利能力持续提升
　　公司区域拓展维持较高增速水平，分地区来看，24H1公司在华北/华中/华南/国际市场分别实现营收11.09/118.7/8.16/0.11亿元，分别同比+35.1%/21.34%/17.18%/5.33%，盈利能力亦伴随公司做大此高端的战略持续提升，以上区域毛利率分别对比去年同期+0.68/+1.68/+0.78/-1.89pct至79.01%/80.41%/82.36%/76.97%。
　　24Q2来看，公司毛利率为80.50%，对比去年同期+2.72pct。公司费用投入稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.31/+0.24/-0.04/-3.13pct至24.64%/4.97%/0.33%/-3.88%，财务费用变化较多主要原因为利息收入增加所致，净利率对比去年同期+1.75pct至28.14%。2024年上半年，公司继续坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，加速推进全国化进程，冲向300亿目标。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为58.69/73.51/89.58亿元，同比增速分别为27.9%/25.3%/21.9%，对应PE分别为15/12/10倍。考虑到公司当前基本面较为强劲，全国化进程增速较高，维持“持有”评级
　　风险提示
　　经济复苏不及预期、全国化不及预期、竞争程度加剧等