事件:2024年4月27日，古井贡酒发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入202.54亿元，同比+21.18%；
　　实现归母净利润45.89亿元，同比+46.01%。2024年一季度实现营业收入82.86亿元，同比+25.85%；
　　实现归母净利润20.66亿元，同比+31.61%。
　　2023年公司EPS为8.68元/股，拟每10股派45.00元（含税）。
　　投资要点:保持高速增长，开启后两百亿元时代。2023年，公司营业收入达到202.54亿元，成功跨过200亿元，同比+21.18%，归母净利润增长更显弹性，同比+46.01%，达到45.89亿元。收入和利润总额均超额完成2022年年报中提出的目标（收入增长20.26%，利润总额增长34.21%）。2024Q1公司继续保持高歌猛进态势，收入同比+25.85%，归母净利润同比+31.61%，在上市酒企中增速排名前列。
　　2024年公司计划实现营业收入244.50亿元，同比+20.72%；利润总额79.50亿元，同比+25.55%。
　　品牌高举高打，年份原浆系列量价齐升，省外市场提速。从产品收入方面看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营业收入154.17/20.16/22.06亿元，同比分别+27.34%/+7.56%/+0.87%。其中年份原浆销量达到6.35万吨，同比+20.63%，均价提升接近6%，产品结构继续升级，年份原浆古5、献礼支撑增长基本盘，古8、古16、古20为产品矩阵的中坚力量。分区域看，华中/华北/华南地区实现营业收入分别为171.07/18.43/12.83亿元，同比分别+19.17%/+39.01%/+26.89%，省外市场营收持续提速。公司以“品牌复兴工程”为指引，创新传播形式，持续打造高铁、春晚IP，“中国酿世界香”的“酒旗”更加深入人心。
　　收入提升和创新管理，带来费用率的持续优化。由于收入规模的不断扩大，费用使用效率提升，加上深化国企改革，体制机制改革落地，2022年以来，公司净利润率进入加速提升趋势。2023年公司净利润率同比+3.88pct至23.34%。其中，毛利率同比+1.9pct，销售费用率同比-1.09pct，税金及附加占收入的比重同比-1.84pct。2024Q1净利率继续同比+1.39pct，其中毛利率同比+0.68pct，销售/管理费用率同比分别-1.65/-0.68pct。由于生产量提高，税金及附加占收入比重同比略提升0.57pct。在数字化转型战略的推动下，推进“白酒+互联网”数字化建设，创新打造“1+2+6+N”数字化古井新模式，以高标准、高效能的数字化建设推动公司高质量发展。人才组织建设上，坚定不移打造“人才高地”战略，加大管理人员竞聘上岗及末等淘汰和不胜任退出制度。
　　盈利预测和投资评级：收入跨越200亿元后，公司依旧保持向上势能，将目标拉高至冲向300亿元，我们预计业绩增速将继续领跑行业。我们认为公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，次高端价格带产品预计将延续较快增长。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为247.40/300.34/354.70亿元，归母净利润分别为59.45/73.84/89.18亿元，EPS分别为11.25/13.97/16.87元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

　　事件描述
　　公司公布2023年年报，实现营业收入202.54亿元，同比增长21.2%，实现归属净利润45.89亿元，同比增长46.01%；其中23Q4实现营业收入43.01亿元，同比增长8.9%，实现归属净利润7.77亿元，同比增长49.20%。
　　同时公司发布24年一季报，24Q1公司实现营业收入82.86亿元，同比增长25.9%；归母净利润20.66亿元，同比增长31.61%。
　　事件点评
　　23年顺利收官，省外市场表现亮眼。23年/23Q4公司实现营业收入202.54/43.01亿元，同比+21.2%/+8.9%。分产品看，23年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他系列分别实现收入154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.3%/+7.6%/+0.9%；分地区看，华北/华中/华南分别实现收入18.43/171.07/12.83亿元，同比+39.0%/+19.2%/+26.9%。23年省内基本盘表现稳健，省外在低基数&河北山东等地动销良好背景下实现更优增速，助力其全年业绩实现高增。23年经销商数量净增242家至4641家，省外市场招商持续进行。
　　24Q1公司实现营业收入82.86亿元，同比+25.9%。春节受益于返乡潮，省内市场动销表现超预期，助力公司实现优于同业的增长。24Q1末公司合同负债为46.2亿元，同比-1.3亿元，基本保持稳定。
　　产品结构升级，助力毛利率稳步提升。23年公司毛利率为79.07%，同比+1.90ptc，销售/管理/财务费用率分别为26.84%/6.75%/-1.80%，同比-1.09/-0.23/+0.49ptc，23年公司净利率为22.66%，同比+3.85ptc。24Q1公司毛利率为80.35%，同比+0.68ptc；销售/管理/财务费用率分别为27.18%/4.79%/-0.83%，同比-1.66/-0.68/+0.50ptc；净利率为24.93%，同比+1.09ptc。在产品结构升级助力下，公司毛利率水平稳步提升。同时伴随费用持续优化，其盈利能力预计保持稳步提升态势。
　　省外市场拓展趋稳健，24年高质量发展可期。24年我们预计公司将持续精耕省内，省内市场保持良性竞争状态；同时在省外市场公司将加强人员调整、费用管理及市场政策落地等方面的监管，省外市场扩张节奏更为稳健，其规模或有望冲击百亿。公司24年或将保持积极的经营节奏，全年高质量发展可期。
　　投资建议
　　公司盈利预测：我们预计2024-2026年营业收入分别为247.40/299.55/353.37亿元，同比增长22.2%/21.1%/18.0%。归母净利润59.63/73.75/88.75亿元，同比增长29.9%/23.7%/20.3%。对应EPS11.28/13.95/16.79元，4月26日股价对应PE为23/19/16倍，维持公司“买入-A”投资评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；省内消费升级不及预期；省外及新品推广不及预期；食品安全问题等。

　　事件：公司近期发布2023年年报&2024年一季报，23年全年实现营业收入202.5亿元，同比+21.2%；实现归母净利润45.9亿元，同比+46.0%。24Q1实现营业收入82.9亿元，同比+25.9%；实现归母净利润20.7亿元，同比+31.6%。23年公司每10股派发人民币45元（含税），分红率为51.8%。
　　产品结构持续提升，省外加速成长。2023年，公司白酒业务实现收入196.4亿元（yoy+28.8%），其中年份原浆实现收入154.2亿元（yoy+27.3%），古井贡酒/黄鹤楼及其他收入同比增长7.6%/0.9%。23年，古井贡酒量、价分别同比+20.6%、+5.6%，销量端预计受益于古8渗透率提升、古16放量、古5/献礼稳健增长，吨价端预计受益于古8/16占比提升。分地区，23年华北/华中/华南实现收入18.4/171.1/12.8亿元，分别同比增长39.0%/19.2%/26.9%，根据地华中市场增速稳健，华北/华南低基数市场实现较快增长，“古20+”战略成效显现。23H2末，公司在华北/华中/华南经销商数量分别为1224/2803/593家，分别较23H1末增加90/154/56家，招商步伐加速。截至24Q1末，公司合同负债为46.2亿元，同比下滑3%，环比增加230%，手握充足订单。
　　毛利率提升、费用率下降，盈利水平明显提升。2023年，公司毛利率为79.1%（yoy+1.9pct），主要受益于产品结构提升；销售/管理费用率分别同比-1.1pct、-0.2pct，费用率摊薄；销售净利率为23.3%（yoy+3.9pct）。24Q1，公司毛利率同比增加0.7pct，销售/管理费用率同比-1.7pct/-0.7pct，销售净利率同比增加1.4pct。
　　看好公司达成24年经营目标。公司计划24年实现营收244.5亿、利润总额79.5亿，分别同比增长24.7%、25.6%；撇除Q1数据，Q2-Q4营收、利润总额需同比增长18.2%、22.0%及以上增速。公司经营战略清晰、稳定，执行力强，预计目标达成概率较大。
　　根据年报，对24-25年略下调收入、上调毛利率。我们预测公司24-26年每股收益分别为11.24、13.49、15.71元（原预测24-25年为11.03、13.16元）。我们采用可比公司估值法，给予24年24倍PE，目标价为269.76元，维持买入评级。
　　风险提示
　　消费升级不及预期、黄鹤楼业绩不及预期、食品安全事件风险。

　　事件：2023年营收/归母净利润分别202.5/45.9亿元，同比+21.2%/+46%。2023Q4营收/归母净利润分别43.0/7.8亿元，同比+8.9%/+49.2%。2024Q1营收/归母净利润82.9/20.7亿元，同比+25.9%/+31.6%。
　　23年营收达成双百亿，业绩弹性释放。23年全年营收超过200亿的目标，单Q4收入/归母净利润同比+8.9%/+49.2%，利润实现超预期增长。分产品看，年份原浆154亿元，同比+27%，古20受省外短期影响表现略有降速，23Q3公司严控货治串货，价格实现回归，在商务宴席场景持续带动动销，古16宴席渗透增强继续高增，古8及以下依靠品牌力和受益大众消费实现高周转。盈利端，全年毛利率增加1.9pct至79.1%，销售费用率下降1.1pct至26.8%，主要系规划费用优化所致，综上销售净利率23.3%，实现大幅提升3.9pct。
　　23Q1费率持续优化，业绩保持增长。Q1营收/归母净利润同+25.9%/+31.6%，业绩表现符合预期。产品端来看，受益于春节安徽返乡潮人流带动聚饮宴席场景大幅回暖，古16抢抓宴席、加大古8及以下产品扫码红包，古5/献礼周转提速，预计Q1产品增速古16>20>8>5>20%。盈利端，毛利率同比提升0.7pct至80.4%，主系产品结构改善叠加部分货折综合影响，销售费用率/管理费用率同比-1.7pct/-0.7pct，费率保持下降，净利率提升1.4pct至25.7%。
　　现金流表现良性，合同负债环比高增。24Q1销售回款83.67亿元，同比提升7.88%，表现良好，经营性现金流净额24.5亿，同比-20.29%，主系支付税费增多所致。截至Q1末合同负债46.2亿元，环比23年末上升32.2亿元。
　　费率优化释放弹性，奋进300亿征程路上。公司24年一季度奠定良好开局，省内持续深化三通工程，省外有质量高增恢复；同时费率优化路径清晰，持续收缩随量费用，有节奏控制其他费用投入，费率下降空间充足。公司年报预期收入实现244.5亿元，利润总额79.5亿元，高质向上发展。
　　盈利预测与投资评级：公司省内龙头地位稳固，全国化战略实现双轮驱动，将进一步打开成长天花板。我们调整24-25年归母净利润60/74（前值为59/73）亿，同比+30%/24%，增加26年归母净利润预计90亿元，当前对应24-26年PE为23/19/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济持续疲软、全国化扩张不及预期、食品安全问题

　　事件
　　公司公告2023年报及2024一季报。23年，公司实现总营收202.54亿元（+21.18%），归母净利45.89亿元（+46.01%）。23Q4，公司实现总营收43.01亿元（+8.92%），归母净利7.77亿元（+49.20%）。24Q1，公司实现总营收82.86亿元（+25.85%），归母净利20.66亿元（+31.61%）。公司拟每股派发现金红利4.5元（含税），分红率51.83%。
　　产品结构持续升级，年份原浆表现亮眼
　　1）分业务看：23年，公司白酒/酒店/其他业务分别实现收入196.39/0.84/5.31亿元，同比分别+21.47%/+45.53%/+8.82%。
　　2）年份原浆增速领先，量价齐升。分产品看，23年，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒分别实现收入154.17/20.16/22.06亿元，同比分别+27.34%/+7.56%/+0.87%。分量价看，23年公司白酒销量11.83万吨，同比+3.16%，平均出厂单价16.60万元/吨，同比+17.75%；其中，年份原浆销量6.35万吨，同比+20.63%，单价24.29万元/吨，同比+5.57%，古井贡酒、黄鹤楼及其他白酒均收入增长、量减价增。23H2，公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒实现收入66.56/9.05/10.97亿元，同比+23.21%/-7.00%/+0.12%。
　　3）国内各区域均稳健增长。23年，公司华中/华北/华南/国际分别实现收入171.07/18.43/12.83/0.21亿元，同比分别+19.17%/+39.01%/+26.89%/-3.74%。
　　4）线上线下齐头并进。23年公司线下/线上分别实现收入195.24/7.29亿元，同比分别+21.25%/+19.48%。
　　5）经销商数量持续增长。23年末，公司经销商共4,641家，其中华中/华北/华南/国际分别为2,803/1,224/593/21家，较22年末分别+82/+92/+63/+5家。
　　6）一季末合同负债同比基本持平。24Q1末，公司合同负债金额为46.17亿元，同比-2.70%。
　　盈利能力持续提升
　　1）23年毛利率、净利率齐升。23年，公司销售净利率/毛利率分别为23.34%/79.07%，同比分别+3.88/+1.90pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为26.84%/6.75%/0.35%/-0.80%，同比分别-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct，销售费用率优化主要由于广告、劳务、综合促销费占收入比重下降，财务费用率上行主要由于利息收入下降；税金及附加/所得税费用占收入比重分别-1.84/+0.64pct。
　　2）毛利率提升及期间费用率优化带动一季度净利率提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为25.65%/80.35%，同比分别+1.39/+0.68pct；公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.65/-0.68/-0.01/+0.50pct，税金及附加/所得税费用占收入比重分别+0.57/+0.31pct。
　　投资建议
　　我们预计公司24/25/26年归母净利为58.32/72.24/88.25亿元，增速27.08%/23.88%/22.16%，对应4月29日PE24/19/16倍（市值1,406亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。

　　产品结构持续提升，省内外市场增长势能较好，维持“增持”评级
　　古井贡酒2023年公司实现营收202.5亿元，同比+21.2%；实现归母净利润45.89亿元，同比+46.0%。2024Q1营收82.9亿元，同比+25.9%；归母净利润20.7亿元，同比+31.6%，收入利润符合预期。我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为59.0、73.7、92.6亿元，同比分别+28.6%、+24.8%、+25.6%，EPS分别为11.16、13.94、17.51元，当前股价对应PE分别为23.8、19.1、15.2倍，公司龙头优势、引领优势持续，销售团队动力和执行力行业领先水平，收入增长确定性强，盈利弹性进入释放期，同时2023年分红金额同比提升50%，分红率提升至51.83%，维持“增持”评级。
　　量价齐升，产品结构持续优化
　　2023年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.2/20.2/22.1亿元，同比+27.3%/+7.6%/+0.9%，其中销量分别+21%/-4%/-19%，价分别+6%/+12%/+25%，毛利率分别+1.1pct/-1.5pct/+2.6pct。2023年主力产品年份原浆实现了高于整体的增长，同时价格提升幅度较大，说明产品结构仍在持续优化。
　　省内势能不减，省外持续增长
　　2023年华中/华北/华南分别实现营收171.1/18.4/12.8亿元，同比+19%/+39%/+27%。公司省内通过精细化运营，在各个价格带上实现了超越大盘的份额增长。省外市场通过高费用、强绑定渠道，在华北、华南实现了较高增速。
　　前期市场投入进入收获期，盈利能力持续提升
　　受益结构升级，2023年毛利率同比+1.9pct至79.1%，销售费用率同比-1.1pct，主要原因是前期费用投入进入收获期，品牌势能起来后，销售费率开始下降，归母净利率同比+3.9pct至22.7%。2024Q1归母净利率同比+1.1pct至24.9%，其中毛利率同比+0.7pct，销售费用率同比-1.7pct，销售费用率下降趋势持续。
　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

　　事件概述
　　公司发布23年年报和24年一季报，2023年营业收入202.54亿元，同比+21.18%；归母净利润45.89亿元，同比+46.01%。23Q4营业收入43.01亿元，同比+8.92%；归母净利润7.77亿元，同比+49.20%。2024Q1营收82.86亿元，同比+25.85%，归母净利润20.66亿元，同比+31.61%。符合市场预期。
　　分析判断:
　　年份原浆继续量价齐升，收入延续20+%增长
　　23年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现收入154.2/20.2/22.1亿元，分别同比+27.3%/+7.6%/+0.9%。其中年份原浆量价贡献分别+20.6%/+5.6%，古井量价贡献分别-3.8/+11.8%，黄鹤楼及其他量价贡献分别-19.4%/+25.1%。我们判断年份原浆维持量价齐升趋势主要来自于古8及以上产品，省内抓住中高端结构升级红利进一步提升市场覆盖率、市场占有率和品牌忠诚度，省外以古20作为价格标杆次高端品牌价值延伸到中高端高增长。公司深化古井、明光、黄鹤楼一体化营销体系建设，黄鹤楼多次登录央视广告和央媒平台提升品牌影响力，目前全国流通、酒店、团购单位等有效网点已超两万家（根据微酒），群星演唱会BC联动传递“南楼北汾”的清香酒品牌印象，我们预计黄鹤楼增长与古井相仿，收入进一步聚焦三大品牌。
　　24Q1收入延续同比20+%增长，我们认为分产品结构上仍然延续年份原浆高增长引领整体收入的态势。根据酒说，年份原浆自2016年以来连续多年特约播出央视春晚，同时2024年先后登录安徽卫视春晚、央视总台春晚、江苏卫视春晚、央视总台戏曲晚会、央视元宵晚会、安徽元宵晚会、江苏元宵晚会、《2024中国诗词大会》等多个核心媒体，进一步加大品牌曝光度和全国化市场影响力。
　　毛利率上升+费用率下降释放业绩增速
　　23FY/23Q4毛利率分别79.1%/79.2%，分别同比+1.9/-0.5pct；其中23FY年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他毛利率分别同比+1.3/-2.4/-9.9pct。年份原浆量价齐升拉动公司整体毛利率上行，古井贡酒、黄鹤楼及其他吨价与毛利率同比相反我们判断主因品牌内不同价格带产品的结构变化。23FY/23Q4销售费用率分别26.8%/25.0%，分别同比-1.1/-1.5pct；23FY/23Q4管理费用率分别6.8%/11.5%，分别同比-0.2/+0.6pct。规模效应带动销售和管理费用率下降，公司在综合促销费、职工薪酬和广告费的投入仍然较大（三项总计44.2亿元），单季度管理费用率上升我们判断可能由于年末职工薪酬发放导致。23FY/23Q4净利率分别23.3%/19.0%，分别同比+3.9/+5.2pct。
　　24Q1毛利率80.3%，同比+0.7pct，我们判断24年实现了较好的开门红盈利，年份原浆维持量价齐升态势毛利率继续上升。销售/管理费用率分别27.2%/4.8%，分别同比-1.7/-0.7pct，我们认为虽然公司依然在旺季增加了费用投放，但规模效应费用率下降。净利率25.7%，同比+1.4pct，毛利率上升+费用率下降释放业绩增速。
　　24年集团目标300亿，利润高增长股东回报增加
　　根据酒业家，古井集团24年目标冲向300亿元，其中古井贡酒24年目标244.5亿元，同比+20.7%（根据公司年报）。根据公司年报我们认为公司仍然坚持长期发展的战略，品牌建设方面高空（央视、高铁广告等）+地面（回厂游、体验店、品鉴会等）延续投放策略；市场营销方面坚持高举高打，延续锚定“全国化、次高端”战略，优化产品结构和客户结构；组织架构上，持续深化“三通工程”，23年末销售人员3744人（同比+21.5%），经销商4641家（净+242家），持续强化省内外渠道细致化管理能力，加深覆盖、市场占有和品牌认知能力。同时，23年公司利润高增长，拟分红比例51.8%，拟现金分红总额23.8亿元，同比+50.0%。
　　投资建议
　　根据年报调整盈利预测，24-25年营业收入由253.7/306.3亿元下调至244.5/289.9亿元，新增26年营业收入340.7亿元；24-25年归母净利润由60.3/78.2亿元下调至57.5/70.7亿元，新增26年归母净利85.7亿元；24-25年EPS由11.41/14.80元下调至10.87/13.37元，新增26年EPS16.21元。2024年4月30日收盘价271.24元对应估值分别25/20/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。

　　事件：古井贡酒发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收202.54亿元，同比+21.18%，归母净利润45.89亿元，同比+46.01%，扣非归母净利润44.95亿元，同比+46.59%。2023Q4实现营收43.01亿元，同比+8.92%，归母净利润7.77亿元，同比+49.20%。2024Q1实现营收82.86亿元，同比+25.85%，归母净利润20.66亿元，同比+31.61%，扣非归母净利润20.50亿元，同比+32.67%。
　　2023年营收突破200亿，一季度开门红表现亮眼。2023年双百亿目标顺利达成，一季度开门红表现亮眼。分产品，2023年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.34%/+7.56%/+0.87%，毛利率分别达85.65%/58.27%/67.63%，同比+1.14/-1.45/2.55pct，其中年份原浆销量/吨价分别为6.3万吨/23.3万元/吨，同比+20.6%/+5.8%，全年以量增驱动为主，古16受益于宴席场景回补动销表现亮眼增速预估维持在30%+，古20是公司全国化重点推广产品维持稳健增长，古8受益于大众宴席及大众礼赠需求表现稳健，古5/献礼受益大众场景修复呈现恢复性增长。古井贡酒系列销量/吨价同比-3.8%/+11.8%，黄鹤楼及其他销量/吨价同比-19.4%/+25.1%。分区域，2023年公司华北/华中/华南/国际分别实现营收18.43/171.07/12.83/0.21亿元，同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%，华北实现较快增长主要系河北、山东等市场起势，省内基地市场稳定增长。经销商数量方面，2023年末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1224/2803/593/21个，分别净增加+92/+82/+63/+5个，合计扩充242个经销商，省内省外持续招商，销售人员达3744人，同比增加662人，公司积极扩充销售人员强化渠道建设。
　　净利率持续上升，合同负债环比增长亮眼。2023/2024Q1公司毛利率为79.07%/80.35%，同比+1.90/+0.68pct，毛利率提升主因古16等高端产品放量带动产品结构上移。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.06%/26.84%/6.75%/0.35%/-0.80%，同比-1.84/-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct，2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/27.18%/4.79%/0.18%/-0.83%，同比+0.57/-1.65/-0.68/-0.01/+0.50pct，销售费用率因广告费、综合促销费等产生规模效应而持续优化，经营效率提升带动费率整体下滑。
　　2023/2024Q1公司净利率为23.34%/25.65%，同比+3.88/+1.39pct，受益于产品结构升级以及费效比提升，净利率持续上升。2024Q1合同负债达46亿，环比+32亿，蓄水池充足。展望2024年，公司产品矩阵丰富，充分受益于省内消费升级的扩容红利，古16和古20在宴席及商务中有较高自点率，有望持续放量推升产品结构。公司坚定不移推进“战略5.0、运营五星级”方略，坚持高举高打，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场，坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体。公司2024年计划实现营业收入244.50亿元，较上年增长20.72%，利润总额79.50亿元，较上年增长25.55%，目标有望顺利达成。
　　投资建议：预计2024-2026年收入增速22%/19%/17%，归母净利润增速分别为28%/24%/23%，EPS分别为11.14/13.85/16.99元，对应PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予27倍，目标价300.78元，给予“增持”评级。
　　风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

　　事项：
　　古井贡酒发布2023年年报与2024年1季报，2023年收入203亿元，同比增长21%，归母净利46亿元，同比增长46%；1Q24收入83亿元，同比增长26%，归母净利21亿元，同比增长32%。2023年公司拟每10股派发现金股利45元（含税），分红总额为24亿元
　　平安观点：
　　产品结构持续升级，基地市场表现稳健。2023年公司白酒收入同比增长21%，其中量/价贡献分别为+3%/+18%，结构升级明显。分产品看，2023年年份原浆收入154亿元，同比增长27%，其中量/价分别+21%/+6%；古井贡酒收入20亿元，同比增长8%，其中量/价分别-4%/+12%；黄鹤楼及其他白酒收入22亿元，同比增长1%，其中量/价分别-19%/+25%。分市场看，华中/华北/华南/国际市场收入分别为171/18/13/0.2亿元，分别同比+19%/+39%/+27%/-4%，基地市场稳健增长。
　　毛利率持续优化，费用管控良好。2023年公司毛利率79.1%，同比+1.9pct，其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒毛利率85.6%/58.3%/67.6%，同比分别+1.1/-1.4%/+2.6pct；1Q24毛利率80.3%，同比+0.7pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/6.8%/0.4%/-0.8%，同比分别-1.1/-0.2/+0.0/+0.5pct；1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为27.2%/4.8%/0.2%/-0.8%，同比分别-1.7/-0.7/-0.01/+0.5pct。截至1Q24，公司合同负债46亿元，环比+32亿元，经销商蓄水池充足。
　　产品结构升级，全国化持续推进，维持“推荐”评级。分产品看，红包政策助力下，公司献礼/古5/古8稳健增长，受益于宴席消费升级，古16快速放量，古20加强窜货管理，价盘企稳。分市场看，公司在安徽市场基本盘扎实，江苏、河北、山东等市场持续拓展，加快全国化布局。考虑公司产品结构升级且费用投放精细化，我们上调2024-25年归母净利预测至60/75亿元（原值：57/72亿元），并预计2026年归母净利92亿元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　利润增速超预期，发展势能延续，维持“增持”评级
　　古井贡酒2023年Q1-3营收159.5亿元，同比+25.0%，归母净利润38.1亿元，同比+45.4%。2023Q3营收46.4亿元，同比+23.4%，归母净利润10.3亿元，同比+46.8%。收入符合预期，业绩情况超预期。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为44.0亿元、56.4亿元、71.3亿元，同比分别+39.9%、+28.2%、+26.4%，EPS分别为8.32、10.67、13.48元，当前股价对应PE分别为31.4、24.5、19.3倍，公司短期看渠道掌控力强，产品结构完善，弱势环境下增长确定性高，长期看公司战略节奏得当，省外市场基础较好仍有较大潜力，维持“增持”评级。
　　公司Q3收入势头不减，业绩持续高增
　　公司产品线丰富，2023年一方面根据大众需求较好的客观情况，加大对古5、古8的费用投入，大众产品为营收做出较大贡献；另一方面在次高端需求放缓的情况下，加大的对经销商的帮扶和份额的抢夺，次高端和省外仍然保持了较好增长。
　　预收款和现金流表现良好
　　公司在市场管理和渠道维护方面优势明显，经销商信心保持稳定。2023年Q3合同负债33.2亿元，环比Q2+2.9亿元。2023年Q1-3销售商品、提供劳务收到的现金为173.5亿元，同比+24.0%。2023年Q2销售商品、提供劳务收到的现金为43.8亿元，同比+26.8%。
　　毛利率净利率逆势大幅提升
　　2023年Q3毛利率+5.70pct至79.42%，净利率+3.40pct至22.97%。2023年Q3税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.81%/28.33%/6.21%/0.33%/-0.88%，分别同比-3.37pct/+0.99pct/+1.56pct/-0.04pct/+1.47pct。公司品牌领先地位确定后，费用投放结构持续优化，净利率进入提升通道。
　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。