投资要点：
　　事件：近日公司在投资者互动平台回答称，已于2025年8月5日召开董事会会议，决议成立全资子公司广东韶能算电融合投资有限公司，从事算电融合业务，规划投资建设运营韶关数据中心集群源网荷储电力一体化项目，该项目拟分期实施，目前正开展各项前期工作，拟于2026年动工建设，2027年底前首期项目投产。
　　韶关作为粤港澳大湾区唯一枢纽节点，绿电需求激增，数据中心集群源网荷储一体化项目有望快速落地。韶关市已被纳入国家“东数西算”工程的粤港澳大湾区算力枢纽节点，吸引众多数据中心投资企业快速积聚，根据韶关发布官方公众号，截至2025年6月，已有腾讯、万国、中联等头部企业入驻韶关集群投资建设智算中心项目，总投资达621亿元，四大电信运营商、华韶、鹰硕等算力中心项目已建成12万标准机架，腾讯、万国、中联等在建项目也如火如荼进行中，预计未来韶关市用电需求快速增长。
　　为满足数据中心绿电消纳强制要求、降低用电成本，韶关市积极推进源网荷储电力一体化试点。根据2024年7月国家发展改革委等部门关于印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》的通知，其要求“到2025年底，算力电力双向协同机制初步形成，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%”。在此要求下，韶关市规划到2035年光伏装机达到8GW，风电装机4GW，并计划多以源网荷储一体化的方式开展项目，降低数据中心运营成本，保障供电稳定。
　　公司作为地处韶关地区的清洁能源上市企业，当前正在积极发展新能源，在韶关地区能源规划和算力规划的大背景下，公司有望加速推进源网荷储电力一体化项目，迎来持续增长。一方面，韶关地区算力项目的持续落地将带来电力需求高增，对当地的电力供需、电价产生积极影响，有望保障新能源回报率水平较高；另一方面，在当前各地逐步绿电直供的背景下，公司若能与下游负荷签订多年期长协，将保障项目回报率稳定，降低市场化交易带来的影响。
　　近日公司同步公告定增预案与分红承诺，定增完成后实控人将变更为韶关市国资委，这意味着公司治理将得到理顺，有望迈入行业新征程。2025年7月公司发布向特定对象发行A股股票预案，发行对象为金财投资，定增完成后，公司将结束无实际控制人的局面，韶关市国资委成为公司实际控制人，这一举措有助于改善公司治理，提高公司在韶关市持续获取项目的能力。此外，公司积极开展股权激励和分红承诺，充分展现公司对未来业绩增长的信心，以及与股东分享成果的决心。公司近期发布股权激励计划和分红承诺，考核年度和承诺年度均为未来三年（2025-2027年），考核目标为以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长率分别不低于30%、64%、97%，据此计算，2025-2027年公司归母净利润目标为1、1.26、1.52亿元，充分展现公司对未来增长的信心。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.16、1.36、1.7亿元，同比增速分别为51.1%、17.5%、25.1%，当前股价对应的PE分别为49、42、33倍，继续维持“增持”评级。
　　风险提示。来水波动、生物质燃料价格波动、纸制品销售量下滑、新拓展项目存在不确定性

　　事件：1）公司发布向特定对象发行A股股票预案，发行对象为金财投资，发行数量不超过1.01亿股，发行价格3.96元/股，募集资金不超过4亿元，用于补充流动资金；2）公司发布限制性股票激励计划草案，计划授予股票数量1620.8万股，授予对象为包括高级管理人员在内的243人，授予价格2.52元/股，激励计划分三年（2025-2027年）进行考核，要求以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长率分别不低于30%、64%、97%；3）公司发布未来三年（2025-2027年）股东回报规划，明确除公司有重大资金支出安排外，在公司当年盈利、累计未分配利润为正值且满足公司正常生产经营的资金需求情况下，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。
　　定向增发完成后，公司实控人将变为韶关市国资委。本次定向增发对象为金财投资（韶关市国资委持股90%），其与韶关市工业资产经营有限公司（简称为“工业资产”）为一致行动人，本次计划发行股份不超过1.01亿股，按照发行上限计算，韶关市国资委将通过工业资产、金财投资合计控制公司21.75%的股权，同时工业资产及/或金财投资提名董事人数将从3人调增至5人，超过董事会成员半数，这意味着增发完成后，公司将结束无实际控制人的局面，工业资产及金财投资将成为公司控股股东，韶关市国资委将成为公司实际控制人。
　　积极开展股权激励和分红承诺，充分展现公司对未来业绩增长的信心，以及与股东分享成果的决心。公司近期发布股权激励计划和分红承诺，考核年度和承诺年度均为未来三年（2025-2027年），考核目标为以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长率分别不低于30%、64%、97%，据此计算，2025-2027年公司归母净利润目标为1、1.26、1.52亿元，充分展现公司对未来增长的信心。
　　韶关打造“算力之城”支撑用电需求，新能源有望迎来快速增长。在我国“东数西算”工程规划中，韶关被列入全国十大数据中心，成为粤港澳大湾区枢纽节点唯一集群，其未来算力需求有望高增，为电力需求增长奠定基础，与此同时，我国要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%，受此影响，2024年10月韶关市出台相关规划，要求到2035年底，光伏装机达到8GW，风电装机达到4GW。
　　公司作为地处韶关地区的清洁能源上市企业，在韶关地区能源规划和算力规划的大背景下，公司有望获得较高规模的新能源项目，迎来持续增长。与此同时，近期“绿电直供”政策重磅出台，公司若能取得相关项目或将获取可观的项目回报，以及稳定的回报率预期。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.16、1.36、1.7亿元，同比增速分别为51.1%、17.5%、25.1%，当前股价对应的PE分别为57、49、39倍，继续维持“增持”评级。
　　风险提示。来水波动、生物质燃料价格波动、纸制品销售量下滑、新拓展项目存在不确定性

　　韶关市政府参股电力公司，积极进行股权激励和大手笔分红。韶能股份成立于1993年6月，经过30余年的发展，公司发展成能源、生态植物纤维制品（纸餐具、生活用纸等）、精密（智能）三大业务协同发展的地方性上市平台，2023年三大业务收入占比分别为35%、47%、13%，毛利占比分别为44%、16%、26%。截至2024年11月7日，公司第一大股东为韶关市工业资产经营有限公司（由韶关市人民政府持股90%），持有公司14.43%的股权。2024年公司回购股份用于股权激励，提高公司骨干员工的积极性，同时大手笔进行中期分红（中期分红占2024年前三季度归母净利润的比例为108.07%），充分体现公司对股东回报的重视。
　　电力：水电贡献主要利润，生物质期待盈利改善。截至2024年6月底，公司拥有装机规模118.5万千瓦，其中水电装机68万千瓦，分布在广东、湖南两省；生物质能发电装机36万千瓦，均在广东省地区；综合利用发电装机12万千瓦，位于湖南。公司水电发电量受来水波动较大，年利用小时数维持在2800-3800之间，但水电电价稳定且较高，年均毛利率维持在55%左右，是公司主要的盈利来源；但是公司生物质业务近几年利用小时数下滑明显，导致毛利率转负，为了改善生物质电厂的盈利，公司积极拓展供汽供热，随着更多用热企业落户韶关市，预计公司生物质能供汽业务将不断拓展，供汽量逐年递增，改善公司盈利水平。
　　生态纸餐具业务持续好转，精密制造业务盈利稳定。公司纸制品业务分为生态纸餐具和原纸（抄纸）销售，产品主要出口海外，2023年实现纸餐具和原纸（抄纸）销售量分别为4.4万吨和21.2万吨，2023年毛利率分别为5.4%和1.2%，预计未来随着国内外“禁塑/限塑”政策逐步落实，生态纸餐具行业有望进入快速发展期，公司环保纸餐具业务盈利有望持续提高。
　　精密制造业务方面，公司主要从事机械零部件业务，2018年公司抓住新能源汽车蓬勃发展的机遇，开发了多项新能源汽车零部件产品，2024年上半年，公司精密（智能）制造业务实现营业收入2.95亿元，同比增长4.22%，其中新能源业务营业收入占比38%，同比提高了20个百分点。未来随着新能源车销量持续增长，公司有望获得稳定订单，实现业绩稳定增长。
　　韶关打造“算力之城”支撑用电需求，新能源有望迎来快速增长。在我国“东数西算”工程规划中，韶关被列入全国十大数据中心，成为粤港澳大湾区枢纽节点唯一集群，其未来算力需求有望高增，为电力需求增长奠定基础，与此同时，我国要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%，受此影响，2024年10月韶关市出台相关规划，要求到2035年底，光伏装机达到8GW，风电装机达到4GW。公司作为地处韶关地区的清洁能源上市企业，当前正在积极发展新能源，在韶关地区能源规划和算力规划的大背景下，公司有望获得较高规模的新能源项目，迎来持续增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入47.5、49.2、51.2亿元，同比增长率分别为15.67%、3.65%、3.89%，实现归母净利润分别为1.04、1.39、1.65亿元，2025-2026年归母净利润增长率分别为33.2%、19.35%。当前股价对应的2024-2026年的PE分别为61、46、39倍，我们选取黔源电力、桂冠电力、广西能源、中科环保作为可比公司进行估值，考虑到公司未来盈利持续改善，装机成长性较高，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示。来水波动、生物质燃料价格波动、纸制品销售量下滑、新拓展项目存在不确定性