金岭矿业：山钢集团控股，深耕铁矿石业务。公司股权结构稳定，实际控制人为山东国资委，第一大股东山东金岭铁矿有限公司持股比例为58.41%。截至2025Q3，公司前十大股东合计占总股本比例64.37%。公司主营业务是铁矿石开采，铁精粉、球团矿的生产、销售及机械加工与销售，主要产品包括铁精粉、球团矿，副产品铜精粉，其中铁精粉质量卓越、性质稳定。公司拥有全资子公司金召矿业、金钢矿业，控股喀什球团，参股金鼎矿业和山钢财务公司，全资子公司金召矿业以铁矿石开采、销售为主。
　　铁精粉产品质量卓越，未来勘探开采潜力较大。核心产品质量卓越：金岭矿业核心产品铁精粉凭借其卓越品质获得国家同类产品唯一“金质奖章”，铁精粉品位高，有害元素含量低，产品质量稳定，市场竞争力强劲，产品销路畅通。2025上半年公司铁精粉、球团矿、铜精粉、机械加工和其他业务营收占比分别为76.99%、9.03%、5.10%、0.41%、8.46%。其中，铁精粉毛利率25.39%，同比增加8.16个百分点；铜精粉毛利率83.67%，同比增加13.09个百分点。勘探开采潜力较大：2024年10月12日，公司成功竞拍获得山东省齐河县大张地区铁矿普查探矿权。该铁矿普查探矿权位于齐河—禹城富铁矿重点勘查区。此次探矿权面积21.3平方公里，勘查程度为普查，成矿地质条件为中等类型，有助于提升公司铁矿资源储备。
　　“数智金岭”建设提速，提升绿色发展效能。公司持续推动“数智金岭”建设，数智金岭一期一步项目整体建设完成，物流平台、检化验系统、生产系统及远程无人计量系统均已上线运行；智慧运营管控中心建设完成，管理驾驶舱界面开发圆满结束；成功利用人工智能大模型，开发出配矿模型。2024年，公司研发投入共计7,218.51万元，占营业收入的4.67%。公司现有专业技术人员316人，其中176人直接从事研究与试验工作，高级职称81人，研发团队总人数273人，占员工总数14%。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司整体营业收入分别为16.63/17.74/18.95亿元，同比增速7.6%/6.7%/6.8%；归母净利润分别为2.98/3.24/3.53亿元，同比增速45.9%/9.0%/8.7%。公司核心产品质量卓越，市场认可度较高，且拥有优质铁矿石资源，勘探开采潜力较大，估值可给予一定溢价，公司2025-2027年PE分别为20.16x/18.50x/17.01x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　公司是A股稀缺的铁矿石公司，通过提量提质维护盈利稳定性；并积极寻求有色拓展机会，我们维持“持有”评级。此外公司2025Q1-3实现营收12.47亿元（yoy+12.98%），归母净利2.20亿元（yoy+47.09%）。2025Q3实现营收4.79亿元（yoy+17.78%，qoq+16.18%），归母净利0.7亿元（yoy+0.25%，qoq-30.66%），Q3归母净利环比下滑或因成本反弹导致。
　　Q3归母净利环比下降，或因成本反弹导致
　　公司25Q3收入环比上升16.2%至4.8亿元，据Wind，淄博65%铁精粉25Q3均价为941元，环比持平；而公司销售毛利率从25Q2的30.8%降至22.7%，因此我们推断主要原因可能是Q3铁矿成本反弹。公司期间费用表现环比较为平稳，仅小幅上升，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用Q3分别为0.005/0.39/0.081/-0.127亿元、Q2分别为0.004/0.36/0.074/-0.125亿元。此外，公司重视投资者回报，Q3再次实施分红，截至2025Q3，2025年累计分红率约为27%。
　　铁矿石短期价格或持稳为主，中期供给压力大
　　据Wind及MySteel，截至2025年10月17日，行业247家钢企盈利率冲高后逐步回落至55%；钢材价格也呈现冲高回落走势，同时日均铁水产量维持在241万吨高位水平。我们认为，国内铁矿需求旺盛叠加美国持续降息预期，铁矿石短期或呈现供需改善格局，2025Q3普氏62铁矿价格回升至$100/t以上。针对中远期，据华泰金属《波涌回调藏富路，且将机遇入囊中》（2025.06.03），铁矿石供需格局于2024年向宽松转变，2026年西芒杜铁矿项目预期也将投产，而全球钢铁需求趋于平稳+国内市场针对反内卷减产预期仍存，我们认为铁矿石价格存下行压力。
　　给予目标价10.18元
　　鉴于2025年至今铁精粉价格高于我们先前的预期，我们上调铁精粉价格假设，测算公司2025-2027年归母净利为2.74亿元、2.81亿元和2.81亿元（较前值变动24%/25%/25%）。可比公司2026年平均PE估值17.8X，考虑到公司竞得齐河县大张地区铁矿普查探矿权，铁矿资源储备进一步提升，给出公司2026年21.7XPE估值，测算目标价10.18元（前值：9.42元，基于25年PE估值26.2X）。
　　风险提示：铁矿石价格波动、政策变化、下游需求不及预期。

　　金岭矿业发布半年报，2025年H1实现营收7.68亿元（yoy+10.17%），归母净利1.50亿元（yoy+88.14%），扣非净利1.37亿元（yoy+70.91%）。其中Q2实现营收4.12亿元（yoy-1.14%，qoq+15.65%），归母净利1.01亿元（yoy+75.01%，qoq+106.12%）。公司铁矿石主业通过提量提质维护盈利的稳定性，同时积极寻求向有色拓展机遇，我们维持持有评级。
　　25H1铁精矿量增和降低成本有效对冲铁矿石价格下跌，现金充裕
　　据Wind，国内铁矿石期货活跃合约结算价24H1和25H1半年度均价分别为878.59元和750.8元，价格下降14.5%。据财报，25H1公司共生产铁精粉69.80万吨（同比增15.74万吨），销售69.00万吨（同比增16.06万吨）；铁精矿吨成本在公司提量、提质、增效等措施下也显著下行至约639元/吨，较去年同期下降167.4元/吨。公司铁精矿量增和成本下降有效冲抵了铁矿价格下降的负面影响，并帮助公司实现业绩正增。此外公司截至2025年上半年末，货币资金余额为18.54亿元，资产负债率为13.62%，利于公司向有色资源项目拓展或获取优质铁矿资源。
　　铁矿石短期或持稳为主，中期供给压力大
　　24年9月随着国内陆续出台经济扶持政策，钢铁行业也逐步走出了全行业亏损的困局，据Wind，行业截至25年8月中旬247家钢企盈利率升至约65%，钢材价格呈现震荡格局，铁水产量回升。因此铁矿石短期呈现供需格局改善，普氏62铁矿价格回升至$100/t附近。针对中远期，据华泰金属《波涌回调藏富路，且将机遇入囊中》（2025.06.03），铁矿石供需格局于2024年向宽松转变，2025年新增产能释放或超4000万吨，2026年西芒杜铁矿项目预期也将投产，而全球钢铁需求趋于平稳，国内市场针对反内卷减产预期仍存，我们认为铁矿供需格局或将恶化，铁矿石价格存下行压力。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润（23.43%/20.96%/23.80%）至2.20/2.24/2.25亿元（CAGR为1.03%），对应EPS为0.37/0.38/0.38元。上调主要是小幅上调产销预期。可比公司25年Wind一致预期PE均值为21.8X，考虑公司竞得齐河县大张地区铁矿普查探矿权，铁矿资源储备进一步提升，给予公司25年26.2XPE，上调目标价至9.42元（前值6.76元，基于25年PE22.5X），维持“持有”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，政策变化等。