金岭矿业：山钢集团控股，深耕铁矿石业务。公司股权结构稳定，实际控制人为山东国资委，第一大股东山东金岭铁矿有限公司持股比例为58.41%。截至2025Q3，公司前十大股东合计占总股本比例64.37%。公司主营业务是铁矿石开采，铁精粉、球团矿的生产、销售及机械加工与销售，主要产品包括铁精粉、球团矿，副产品铜精粉，其中铁精粉质量卓越、性质稳定。公司拥有全资子公司金召矿业、金钢矿业，控股喀什球团，参股金鼎矿业和山钢财务公司，全资子公司金召矿业以铁矿石开采、销售为主。
　　铁精粉产品质量卓越，未来勘探开采潜力较大。核心产品质量卓越：金岭矿业核心产品铁精粉凭借其卓越品质获得国家同类产品唯一“金质奖章”，铁精粉品位高，有害元素含量低，产品质量稳定，市场竞争力强劲，产品销路畅通。2025上半年公司铁精粉、球团矿、铜精粉、机械加工和其他业务营收占比分别为76.99%、9.03%、5.10%、0.41%、8.46%。其中，铁精粉毛利率25.39%，同比增加8.16个百分点；铜精粉毛利率83.67%，同比增加13.09个百分点。勘探开采潜力较大：2024年10月12日，公司成功竞拍获得山东省齐河县大张地区铁矿普查探矿权。该铁矿普查探矿权位于齐河—禹城富铁矿重点勘查区。此次探矿权面积21.3平方公里，勘查程度为普查，成矿地质条件为中等类型，有助于提升公司铁矿资源储备。
　　“数智金岭”建设提速，提升绿色发展效能。公司持续推动“数智金岭”建设，数智金岭一期一步项目整体建设完成，物流平台、检化验系统、生产系统及远程无人计量系统均已上线运行；智慧运营管控中心建设完成，管理驾驶舱界面开发圆满结束；成功利用人工智能大模型，开发出配矿模型。2024年，公司研发投入共计7,218.51万元，占营业收入的4.67%。公司现有专业技术人员316人，其中176人直接从事研究与试验工作，高级职称81人，研发团队总人数273人，占员工总数14%。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司整体营业收入分别为16.63/17.74/18.95亿元，同比增速7.6%/6.7%/6.8%；归母净利润分别为2.98/3.24/3.53亿元，同比增速45.9%/9.0%/8.7%。公司核心产品质量卓越，市场认可度较高，且拥有优质铁矿石资源，勘探开采潜力较大，估值可给予一定溢价，公司2025-2027年PE分别为20.16x/18.50x/17.01x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

Jinling Mining has reported 2025 revenue of RMB1,664mn(+7.64%YoY)and an attributable net profit of RMB268mn(+31.44%YoY),broadly in line with our RMB274mn estimate.We attribute the earnings growth primarily to YoY higher iron ore concentrate sales volumes and reduced unit production cost through operational efficiency improvements.The company is one of the few listed iron ore pure-plays in A-shares and is exploring non-ferrous metal expansion opportunities.Maintain HOLD.
Output growth and effective cost control lifted profitability
Full-year 2025 revenue increased by 7.64%YoY,primarily driven by YoY higher iron ore concentrate sales volumes.The company produced/sold 1,351.5k/1,348.9k tonnes of iron ore concentrate in 2025,rising by 12.4/12.2%YoY.Cost optimization initiatives,including improvements in procurement channels for raw materials and spare parts,limited the increase in operating costs to just 0.93%YoY,lifting the gross margin to 21.96%(+5.20pp YoY).The copper concentrate business delivered rapid growth,with the revenue for 2025 up by 114.36%YoY and the gross margin reaching 86.09%(+15.21pp YoY).The company’s operating expense ratio rose by only 0.97pp YoY to 7.77%under effective cost controls.Additionally,the company has proposed acash dividend of RMB0.126 per share(tax inclusive),with the cumulative dividend payout reaching 132.82%over the past three years.
Iron ore:potential S/D loosening in 2026 may pressure price floor
We anticipate iron ore prices to trend downward in 2026 as global capacity enters an expansion cycle.According to data from the GACC cited in the company’s annual report,China imported 1.26bn tonnes of iron ore in 2025(+1.8%YoY),with an average import price at USD97.76/tonne(-8.6%YoY).As outlined in our report Improving S/D Dynamics Likely the Keynote for Metals in 2026,published on 17 December 2026,2H25 saw increasing supply as capacity replacement projects at major miners came online.For 2026,we expect additional output from newly commissioned capacity at the top four miners,initial production volumes from Simandou,and total new supply potentially reaching 50mtpa.The World Steel Association forecasts global steel demand growth of 1.3%in 2026(equivalent to~22.75mn tonnes),which would require 30-40mn tonnes of additional iron ore concentrate.This suggests apotential supply-demand loosening,in our view.
Maintain HOLD
We revise our iron ore price assumptions downward given ongoing price pressure,while raising our production volume estimates and lowering our unit cost projections owing to the company’s capacity expansion and effective cost control.We update our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB284/285/286mn,representing 1.25/1.63%upward revisions for 2026/2027 vs our prior estimates.In our comparable analysis,we remove Dazhong Mining(currently trading at elevated valuations owing to its lithium exposure)from the company’s peer group and add HBIS Resources as anew comparable,considering that the latter’s dual iron ore and copper operations better align with the company’s‘iron ore&non-ferrous transition’strategy.The comparable companies currently trade at an average 2026E PE of 15.75x on iFind consensus.We maintain our 2026E target PE of 21.7x to reflect the company’s production growth and non-ferrous diversification efforts,and derive our new target price of RMB10.42(previous:RMB10.18).Maintain HOLD.
Downside risks:lower iron ore prices and weaker downstream demand than we expect.Upside risks:higher iron ore price and stronger upstream demand than we expect.

　　公司发布25年年报：营业收入16.64亿元，同比增加7.64%；归属于上市公司股东的净利润2.68亿元，同比增加31.44%，基本符合我们预期（2.74亿元），公司业绩增长主因铁精粉销量同比增加、且公司降本增效，推动单位生产成本同比下降。公司是A股稀缺的铁矿石公司，且积极寻求有色拓展机会，我们维持“持有”评级。
　　主营业务增产+费用控制良好增厚盈利能力
　　公司全年营收同比增加7.64%，主因铁精粉销量同比增加，25年全年公司共生产铁精粉135.15万吨，销售134.89万吨，分别同比增长12.4%/12.2%；且公司积极降本，优化原材料及备件采购渠道，对应营业成本同比仅+0.93%，毛利率21.96%（同比+5.20pct）。此外，公司铜精粉业务增长迅速，2025年全年收入同比增长114.36%，毛利率86.09%，同比+15.21pct。费用端，25年公司全年期间费用率7.77%，同比-0.97pct，费用控制成效显著。此外，公司重视投资者回报，拟向全体股东每10股派发现金红利1.26元（含税），近三年累计分红占比达132.82%。
　　铁矿石：26年供需或宽松，铁矿价格中枢或下移
　　我们预期2026年铁矿产能进入扩张周期，铁矿价格中枢或将下移。据公司年报引用海关总署数据，2025年1-12月中国累计进口铁矿石12.58亿吨，同比增长1.8%。累计进口平均价97.76美元/吨，同比下降8.6％。而据我们于12月1日发布的《供需改善或成金属行业26年主基调》，25H2，随着四大矿山置换项目产能释放，铁矿石供给呈现出上升趋势。展望2026年，四大矿山新投产产能仍将释放部分产量，西芒杜铁矿供给将开始起量，新增产能释放的产量增量或将达到5000万吨。而据国际钢协，2026年全球钢铁需求或增长1.3%（对应约2275万吨钢材），铁精矿需求或增加3000-4000万吨，预期铁矿石供需向宽松转变。
　　维持“持有”评级
　　由于铁矿石价格中枢或持续承压，我们下调了铁矿石的价格；但考虑到公司积极扩产，且成本控制良好，我们上调公司产量的同时下调公司的铁矿石单位成本。我们测算2026-2028年公司归母净利润分别为2.84/2.85/2.86亿元，26/27年较前值上调1.25%/1.63%。由于大中矿业开始涉足锂矿，估值偏高，我们删除大中矿业并增加河钢资源作为可比公司，其涉足铁矿及铜矿生产，与公司“铁矿及向有色转型”战略方向相符合，可比公司2026年iFind预测PE均值为15.75倍。考虑到公司积极扩产并寻求有色行业发展机会，我们维持公司2026年21.7倍PE，目标价10.42元（前值10.18元，基于2026年PE21.7倍），维持“持有”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。

　　公司是A股稀缺的铁矿石公司，通过提量提质维护盈利稳定性；并积极寻求有色拓展机会，我们维持“持有”评级。此外公司2025Q1-3实现营收12.47亿元（yoy+12.98%），归母净利2.20亿元（yoy+47.09%）。2025Q3实现营收4.79亿元（yoy+17.78%，qoq+16.18%），归母净利0.7亿元（yoy+0.25%，qoq-30.66%），Q3归母净利环比下滑或因成本反弹导致。
　　Q3归母净利环比下降，或因成本反弹导致
　　公司25Q3收入环比上升16.2%至4.8亿元，据Wind，淄博65%铁精粉25Q3均价为941元，环比持平；而公司销售毛利率从25Q2的30.8%降至22.7%，因此我们推断主要原因可能是Q3铁矿成本反弹。公司期间费用表现环比较为平稳，仅小幅上升，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用Q3分别为0.005/0.39/0.081/-0.127亿元、Q2分别为0.004/0.36/0.074/-0.125亿元。此外，公司重视投资者回报，Q3再次实施分红，截至2025Q3，2025年累计分红率约为27%。
　　铁矿石短期价格或持稳为主，中期供给压力大
　　据Wind及MySteel，截至2025年10月17日，行业247家钢企盈利率冲高后逐步回落至55%；钢材价格也呈现冲高回落走势，同时日均铁水产量维持在241万吨高位水平。我们认为，国内铁矿需求旺盛叠加美国持续降息预期，铁矿石短期或呈现供需改善格局，2025Q3普氏62铁矿价格回升至$100/t以上。针对中远期，据华泰金属《波涌回调藏富路，且将机遇入囊中》（2025.06.03），铁矿石供需格局于2024年向宽松转变，2026年西芒杜铁矿项目预期也将投产，而全球钢铁需求趋于平稳+国内市场针对反内卷减产预期仍存，我们认为铁矿石价格存下行压力。
　　给予目标价10.18元
　　鉴于2025年至今铁精粉价格高于我们先前的预期，我们上调铁精粉价格假设，测算公司2025-2027年归母净利为2.74亿元、2.81亿元和2.81亿元（较前值变动24%/25%/25%）。可比公司2026年平均PE估值17.8X，考虑到公司竞得齐河县大张地区铁矿普查探矿权，铁矿资源储备进一步提升，给出公司2026年21.7XPE估值，测算目标价10.18元（前值：9.42元，基于25年PE估值26.2X）。
　　风险提示：铁矿石价格波动、政策变化、下游需求不及预期。