公司是国际领先的炼油-化工-化纤产业集团，打通从"一滴油、一块煤、一件衣"到"两根丝"的全产业链，油头、煤头、布头三路协同，涤纶、锦纶双纶驱动的一体化格局已经成型，业绩弹性进入释放期。油头依托文莱炼化基地，打通"原油—PX—PTA—聚酯"主链，现有文莱炼化产能800万吨/年（权益560万吨），在建1200万吨/年；煤头依托新疆吐鲁番240万吨/年煤制乙二醇项目，补齐聚酯核心原料；布头以湖北及浙江两个废纺循环再生项目开辟绿色原料新来源。公司由此形成文莱炼化、逸盛PTA、涤纶、己内酰胺-锦纶、煤化工及废纺循环再生六大板块均衡并进的柱状产业布局，现有参控股PTA产能2,150万吨/年、聚酯产能1,468万吨/年、CPL产能100万吨/年、PA6产能60万吨/年，实现从原油加工到化纤产品的全产业链闭环。业绩方面，2026年上半年炼化价差改善叠加广西己内酰胺-聚酰胺一期放量，公司归母净利润达到59亿元，毛利率提升至15.31%，盈利中枢显著抬升。成长方面，公司以研发创新打造“科技恒逸”战略，以创新驱动发展，研发投入稳步增长，差别化纤维、三剂一母粒国产化替代等项目研发成果得到产业化应用，引领公司全面迈入“科技恒逸”高质量发展新阶段。
　　全球油品供给扰动常态化与东南亚需求高增长形成中长期错配，海外炼油价差有望维持高位，公司文莱炼厂的区域稀缺性将持续兑现为盈利中枢上移。供给端，中东、俄罗斯合计数百万桶/日炼能受袭停产，欧美日老旧炼能趋势性退出，而IEA预计2024-2030年全球炼能净增仅约250万桶/日，全球油品系统冗余明显下降；需求端，IEA预计到2030年东南亚油品需求增量贡献全球的39%，是增长最快的区域，而区域内多数国家炼能供不应求。公司文莱PMB项目是东南亚最新一代炼化一体化装置，兼具原料本地直采、企业所得税最长20年减免、物流成本仅为国内炼厂一半的三重优势；二期1,200万吨/年已全面启动建设，预计投产后公司控股炼厂产能将达2,000万吨/年。
　　涤纶长丝行业已从扩产竞争转入协同挺价阶段，供给有序叠加下游低库存，长丝价差中枢有望持续抬升。供给端的核心变化在于格局：行业CR6产能占比已超70%，产能增速从2023年的7.8%回落至4%左右，2025年下半年以来头部企业协同限产挺价，产业链利润再分配持续向长丝环节倾斜。公司现有聚酯纤维产能938万吨/年，以差别化、功能性品种为主，且绝大部分装置投产或技改于2018年之后，叠加文莱PX、逸盛PTA原料一体化，成本优势与产业链协同优势显著。
　　锦纶板块凭借全球最大单体基地，在建全球首创熔体直纺技术万吨级产线。正在成长为继涤纶之后的第二根"丝"。规模上，广西钦州120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化项目为全球最大单体基地，己内酰胺与PA6按1:1配套、液态直供聚合。技术上，公司拟再投资48.7亿元建设40万吨PA6直纺项目，若顺利投产，为熔体直纺技术实现全球首次万吨级产业化，较传统切片纺水耗降低约80%、电耗下降约30%，有望重塑PA6市场供给格局。
　　新疆吐鲁番240万吨煤制乙二醇项目为公司补齐聚酯核心原料短板。项目单套规模超越陕煤榆林化学等存量装置居全球第一，单吨投资约1.07万元/吨，低于主要煤制同业；成本方面，乙二醇单耗煤炭较高，测算新疆煤制乙二醇在华东市场销售成本较华东煤制企业低约917元/吨，较华东乙烯法成本低1707元/吨，高油价周期中成本韧性更强。产业链协同方面，项目主产240万吨优等品纤维用乙二醇直接对接公司约700万吨聚酯产能，副产聚焦DMC、乙醇等高值品种，公司全产业链盈利稳定性将进一步提升。
　　废旧纺织品化学法再生打通T2T闭环稀缺赛道，公司以自研工艺壁垒卡位先发优势，打开第二成长曲线。行业层面，我国废旧纺织品回收率不足三成，处置去向中焚烧占比高达73%，真正的闭环循环占比仅约1%；国内再生纤维在建产能以物理法为主，化学法占比不足一成，其中以废纺而非瓶片为原料的产能更为稀缺。公司层面，自研连续萃取工艺可直接处理涤纶含量约70%的混杂废纺，突破行业90%以上含涤量的原料门槛，制得BHET收率与纯度均达原生级标准，已申请30项国家发明专利，工艺路线较海外同业流程更短、能耗与成本更低。湖北江陵及浙江海宁各30万吨BHET示范项目正在有序推进，首批两大基地合计60万吨产能，达产后营业收入有望达37亿元，叠加再生产品绿色溢价与低廉原料成本形成的盈利剪刀差，成长空间广阔。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润102/109/139亿元，对应PE6.3/5.9/4.7倍。参考可比公司荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份2026-2028E平均PE约10.1/8.9/7.8倍，考虑到公司文莱炼化价差修复带来的业绩弹性在板块内居前、涤纶长丝行业供给格局优化下公司头部地位稳固、广西锦纶一体化与煤制乙二醇投产打开成长空间，当前估值较可比公司存在明显折价，首次覆盖给予"买入"评级。
　　风险提示：国际油价大幅波动；中东及俄罗斯停产炼能超预期复产；聚酯终端需求不及预期、长丝行业协同松动；文莱二期、新疆煤制乙二醇、湖北及浙江废纺回收等重大项目投产进度不及预期的风险；汇率波动；海外经营政策变化的风险。

　　事件：恒逸石化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入673.09亿元，同比增长20.28%，实现归母净利润59.02亿元，同比增长2500.73%；2026年二季度实现营业收入373.61亿元，同比增长29.76%，环比增长24.75%，实现归母净利润39.07亿元，同比增长2127.05%，环比增长95.85%。
　　炼化产业链一体化龙头，文莱项目构筑核心成本优势。公司是全球领先的“炼化—化工—化纤”全产业链一体化企业，以文莱炼化一期项目为重要战略核心，依托国内PTA—聚酯及己内酰胺—PA6工厂，构建从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，是国内化纤龙头中唯一在海外布局炼厂的企业，产品体系覆盖成品油、基础石化原料以及化学纤维新材料等。截至2026年上半年末，公司具备800万吨/年炼化设计产能，成品油产能565万吨/年、PX/苯等化工品产能265万吨/年、参控股PTA产能2150万吨/年、参控股聚合产能1468万吨/年（聚酯纤维938万吨/年、瓶片530万吨/年）、参控股己内酰胺（CPL）产能100万吨/年、PA6切片60万吨/年及PIA产能30万吨/年。
　　文莱项目贡献核心增量，二期项目蓄势待发。受到地缘冲突影响，2026年以来，炼化产业链产品逐步回暖。海外成品油价差扩大，PX等芳烃产品盈利空间亦显著抬升，文莱炼厂的独特区位优势愈发凸显，成为公司2026上半年业绩增长的核心因素。公司已于2026年全面启动文莱炼化二期项目建设，新增1200万吨/年炼化能力，主要生产柴油、PX、苯等高附加值产品，通过原料调整、产品收率提升，项目盈利能力量有望进一步提升。
　　聚酯产业链稳步复苏，己内酰胺-聚酰胺一体化项目贡献增量。2026上半年，下游纺服需求稳步增长，叠加原油高位波动，PTA、聚酯景气上行，行业未来新增产能相对有限，供需格局改善有望带动产业链景气度回升。公司作为PTA及涤纶长丝、聚酯瓶片领先企业，有望享受景气上行带来的红利。公司年产120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目顺利投产，成为公司新的利润增长点。规划项目方面，新疆煤化工年产240万吨煤制乙二醇项目，以及废纺项目稳步推进，打造“油、煤、布”多原料互补的平台。
　　盈利预测与投资建议：公司为炼化全产业链一体化龙头企业，以文莱炼化一期项目为上游战略支点，构建从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，具备国内独有的“涤纶+锦纶”双轮驱动布局与海外炼化成本优势，我们看好公司长期成长性，给予2026年10倍PE，目标价23.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：石化产品价格下跌风险、原油价格波动风险、新项目投产进度不及预期风险。

　　事件
　　2026年8月10日，恒逸石化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业总收入673.09亿元，同比增长20.28%；实现归属于上市公司股东的净利润59.02亿元，同比增长2500.73%；扣非归母净利润58.86亿元，同比增长3838.89%；从单季度表现看，2026Q2单季度归母净利润约为39.07亿元，同比增长约2126%、环比增长约95.8%；扣非归母净利润约为39.46亿元，同比增长约2703%、环比增长约103.4%，二季度盈利弹性进一步释放。
　　文莱炼化盈利弹性释放，全产业链一体化优势凸显
　　公司依托文莱炼化项目（一期800万吨/年炼化产能，为民营大炼化领域唯一实现海外规模化运营的炼厂）充分受益东南亚成品油供需偏紧格局。2026年以来新加坡市场成品油裂解价差持续高位，文莱项目凭借税收优惠、市场化定价等优势，单吨盈利维持高位，成为上半年业绩增长的核心引擎。此外，公司已构建“炼油—芳烃—聚酯”垂直整合全产业链：参控股PTA产能约2150万吨、聚合产能约1468万吨），规模与一体化优势突出。
　　行业供给约束增强、需求预期改善，景气上行延续
　　PTA及聚酯行业历经多年产能出清与整合，新增供给已显著放缓。据CCF数据，2026年上半年国内涤纶长丝全部投产仅130.5万吨、产能增速明显放缓，在“反内卷”政策推进与环保、能耗约束趋严下，落后产能持续出清、行业集中度提升。需求端，下游纺织、服装、家纺等终端需求保持韧性，纺服出口有望回暖，聚酯产品量价稳步改善。东南亚方面，区域成品油存在缺口、未来新增炼化产能有限，供需持续偏紧。公司作为PTA及聚酯长丝、瓶片领先企业，在供给约束与需求改善共振下充分受益，全产业链利润稳定性增强，行业景气上行有望延续。
　　风险提示：
　　国际油价大幅波动风险；下游纺织、服装等终端需求不及预期风险；文莱炼化项目及在建项目建设进度或运营不达预期风险；海外业务汇率波动风险。

　　事件：
　　8月10日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入673.09亿元，同比+20.28%；实现归母净利润59.02亿元，同比+2500.73%。Q2单季度，公司实现营业收入373.61亿元，同比+29.76%，环比+24.75%；实现归母净利润39.07亿元，同比+2127.05%，环比+95.85%。
　　海外裂解价差显著增扩，文莱炼厂贡献核心业绩增量
　　海外炼厂方面，2026年上半年，恒逸文莱实现净利润65.21亿元，同比+8371%，是公司业绩增长的核心来源。分产品来看，炼油业务实现收入217.37亿元，同比+58.01%，实现毛利率28.16%，同比+26.55pct；化工品业务实现收入66.93亿元，同比+20.47%，实现毛利率19.39%，同比+5.99pct。今年以来，受霍尔木兹海峡地缘扰动、俄罗斯炼能受损以及国内成品油出口收缩等多重因素叠加影响，海外成品油裂解价差显著走阔。2026年上半年，新加坡汽油、柴油裂解价差分别为19、54美元/桶，同比+115%、+235%；PX等芳烃产品盈利空间亦明显改善，同期PX价差为418美元/吨，同比+45%。公司文莱炼厂兼具税收优惠、市场化定价以及运保费低廉等多重优势，期内充分把握市场机遇，实现满产满销，单吨产品盈利持续维持高位。向后展望，当前全球成品油库存已处历史低位（截至7月31日，美国汽油、柴油库存分别为2.1、1.1亿桶，均处于近六年8%分位数水平），加之伊朗、俄乌等地缘局势仍在持续扰动国际能源供应链，海外受损炼能或难以短期内回复，海外裂解价差预计延续高位运行。公司作为国内龙头化纤企业中唯一海外布局炼厂的企业，有望持续受益。
　　涤纶协同推进景气改善，锦纶成为新利润增长点
　　国内业务方面，2026年上半年，公司PTA业务实现收入23.06亿元，同比-23.04%，实现毛利率1.26%，同比-1.06pct；涤纶产品业务实现收入280.54亿元，同比-2.75%，实现毛利率6.30%，同比+2.2pct；锦纶及副产品业务实现收入57.77亿元，毛利率14.56%。整体来看，公司涤纶产品在供给侧协同下，盈利能力实现大幅改善；锦纶业务产销两旺，成为公司新的利润增长点。向后展望，PTA及下游聚酯行业未来新增产能几乎为零，有望带动产业链景气回升；锦纶业务受益于广西基地自研技术优势、一体化优势及成本优势，盈利能力显著优于同行，有望持续为公司利润提供重要支撑。
　　“油+煤+布”多项目协同并进，打开中长期成长空间
　　公司纵深推进“科技恒逸”发展战略，以战略性视野锚定长期发展空间，统筹推动海内外重大项目建设。文莱二期项目方面，公司已于2026年全面启动文莱炼化二期项目建设，项目规划1200万吨炼化能力，主要生产Diesel、PX、BZ以及其他附加值较高的成品油及化工产品。文莱炼化二期项目通过原料调整、产品收率提升与产品结构优化，有望显著提升项目盈利能力。新疆煤化工项目方面，依托新疆丰富的煤炭资源，公司规划年产240万吨煤制乙二醇。项目建成后，公司将实现下游聚酯重要原材料乙二醇的自主稳定供应，进一步增强全产业链的盈利韧性与抗风险能力，为公司持续健康发展注入新动能。废纺项目方面，公司以自主研发的专利技术为内核，在湖北荆州、浙江海宁各布局年产30万吨废旧纺织品循环利用项目。项目依托自研专利技术及自建“线上数字化+线下实体”双轨回收系统，技术端突破原料组分限制，可处理混杂废旧纺织品，通过简洁工艺获得绿色再生材料，相关技术已申请30项国家发明专利。上述重大战略项目建设，将推动公司从“单一原油依赖”向“油、煤、布多原料互补”转变，构建起“一滴油、一块煤、一件衣”到“两根丝”的发展路径。同时，伴随未来项目落地，公司盈利中枢有望进一步抬升，中长期成长性突出。
　　高分红+股份回购，持续强化股东回报
　　公司2026年中期利润分配方案为每10股派发现金股利9元（含税），合计派发30.96亿元，占可分配利润的90%，分红力度显著提升。此外，公司实施完成第六期回购股份计划，成交总金额近10亿元，累计支付回购资金总额超42亿元。公司以高分红和股份回购的方式积极回报股东，彰显了公司强劲的盈利兑现能力和对未来发展的信心。
　　风险提示：原料及产品价格大幅波动风险、产能出清不及预期、地缘政治不确定性、下游需求不及预期等。

　　投资要点
　　事件：1）公司近期发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入673.09亿元（同比+20.28%）；实现归母净利润59.02亿元（同比+2,500.73%）；实现扣非归母净利润58.86亿元（同比+3,838.89%）。其中26Q2单季度实现归母净利润39.07亿元，同比+2,127%；实现扣非归母净利润39.46亿元，同比+2,694%。2）公司拟定2026年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利9元（含税）；上半年公司已完成2025年度现金分红1.72亿元，并完成第六期股份回购（成交总金额约10亿元）。3）公司发布第七期员工持股计划，拟筹集资金总额上限为19亿元。
　　炼化产品：2026年上半年公司炼油产品实现营业收入217.37亿元，同比增长58.01%，毛利率28.16%，同比提升26.55pct；化工产品实现营业收入66.93亿元，同比增长20.47%，毛利率19.39%，同比提升5.99pct。文莱炼化一期（800万吨/年）满产满销，项目效益持续释放。2026年以来，东南亚成品油供需缺口持续扩大，文莱炼厂单吨产品效益较上年同期实现大幅增长，成为公司业绩增长的核心因素。公司已全面启动文莱炼化二期建设，将新增1,200万吨/年炼化能力，主要生产柴油、PX、苯等高附加值产品。
　　PTA及聚酯产品：2026年上半年涤纶产品实现营业收入280.54亿元，毛利率6.30%，同比提升2.20pct；PTA产品实现营业收入23.06亿元，毛利率1.26%；PIA实现营业收入7.55亿元，毛利率17.97%，同比提升12.74pct。2026年以后PTA行业新增产能投放进度放缓，上半年无新增产能投放，叠加原材料供应偏紧，二季度PTA开工率明显下降，加工差持续攀升，单吨利润大幅改善并实现盈利。截止26H1，公司拥有2,150万吨/年参控股PTA产能、1,468万吨/年参控股聚合产能，其中聚酯纤维938万吨/年、瓶片（含RPET）530万吨/年，一体化配套优势突出。
　　锦纶新材料产品：2026年上半年锦纶及副产品实现营业收入57.77亿元，毛利率14.56%；广西年产120万吨己内酰胺—聚酰胺一体化项目产销两旺，恒逸广西新材料上半年实现净利润6.89亿元，成为公司新的利润增长点。截止26H1，公司拥有100万吨/年参控股CPL产能、60万吨/年PA6产能，并稳步推进PA6熔体直纺项目（40万吨/年）建设。
　　盈利预测与投资评级：地缘冲突推动海外成品油价差快速上升，我们调整盈利预测，公司2026-2028年归母净利润分别为91、60、80亿元（此前预期为67、68、68亿元），按2026年8月13日收盘价，对应PE为7.2、10.8、8.2倍。公司炼油业务盈利水平提升，聚酯、PTA业务有望随着产业链复苏而实现盈利改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，投产进度不及预期。