事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入317亿元，同比+12%、环比-9%，归母净利润4.1亿元，同比+1087%、环比+81%，扣非净利润3.1亿元，同比+3890%、环比扭亏为盈，业绩符合预期。
　　技改完成叠加价差修复，文莱盈利环比提升。1）生产经营方面，2023年文莱炼厂实施了技术改造工作，导致产量损失以及相应的技改费用增加。进入2024年后，技改的影响边际消除，同时经过技改后，文莱一期项目的产品结构也趋于优化。2）加工价差方面，根据wind统计，24Q1期间东南亚汽油/柴油裂解价差分别13/23美元/桶，环比分别+6/-1美元/桶，其中汽油盈利改善较为明显。化工品方面，芳烃仍然维持出色的盈利表现，其中Q1期间，PX/纯苯较原油价差分别为344/420美元/吨，环比分别+30/+121美元/吨。向后看，随着海外逐步进入出行旺季，汽油价差具备较强支撑，同时受益于供给端增速回落，芳烃有望维持高景气运行。
　　聚酯板块平稳运行，看好24年长丝供需改善。1）Q1期间，聚酯链产品价格整体回升，价差维持平稳运行，库存损益环比改善。根据Wind统计，24Q1期间，POY/FDY/DTY/短纤均价分别环比+199/+178/+164/-19元/吨，单吨盈利分别为68/139/124/-99元/吨，环比分别+18/+3/-8/-145元/吨，其中长丝盈利表现平稳，短纤效益有所下滑。PTA方面，Q1期间PTA均价环比+20元/吨，平均加工价差为323元/吨，环比-3元/吨，整体维持偏低运行。2）展望全年，长丝行业扩产降速明显，根据百川盈孚统计，预计24年仅有90万吨新产能投放，再考虑到落后产能的边际退出，长丝产能增速有望创下近年新低。随着行业供需关系趋于修复，长丝盈利有望逐步改善。
　　积极实施股票回购及员工持股计划，彰显长期发展信心。1）2023年以来，公司先后实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期已实施完毕，累计回购约11.12亿元，第四期仍在进行中，截至3月底已累计回购4.30亿元，目标回购金额为5~10亿元。2）公司在2023年实施并购买完成第五期员工持股计划，累计成交金额为6.75亿元，同时公司还有第六期员工持股计划正在进行中，拟筹集资金总额不超过8亿元。持续推出的股份回购及员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为11/17/19亿元，按4月29日收盘价计算，对应PE分别为24.0/16.0/14.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行

　　事件：2024年4月19日晚，恒逸石化发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1361.48亿元，同比下降10.46%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长140.34%；实现基本每股收益0.13元，同比增长143.33%。
　　2024年4月28日晚，公司发布2024年一季度报告，公司一季度实现营业收入316.56亿元，同比增长11.54%，环比下降8.56%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长1087.19%，环比增长80.52%；实现扣非后归母净利润3.14亿元，同比增长3890.0%，环比增长327.54%；实现基本每股收益0.12元，同比增长1100.00%，环比增长83.33%。
　　点评：
　　海外成品油价差小幅回落，叠加炼化技改，2023年业绩短期承压。成本端，2023年布伦特原油均价82.49美元/桶，同比-16.72%，原油价格维持中高位震荡。成品油方面，由于国际油价中枢有所下行，海外成品油价差同比有所下跌，根据我们统计，2023年新加坡地区汽油、柴油、航煤价差分别为12、24、22美元/桶，环比下降2%、33%、19%。化工品方面，2023年公司主要化工品PX、纯苯总体维持高景气度，根据我们统计，2023年PX、纯苯平均价差变化分别为21%、-7%。聚酯方面，由于成本端和需求端改善，长丝产品整体盈利水平提升，根据百川盈孚数据，2023年涤纶长丝毛利润同比提升9.72%。整体来看，公司在2023年上半年实施技改工作，技改费用支出较多，叠加境外美元借款利率上涨，公司炼化板块业绩有所承压，聚酯板块受益于需求提升，整体业绩有所改善。公司旗下子公司恒逸文莱、恒逸有限、恒逸高新分别实现净利润0.14、2.54、4.32亿元。
　　一季度盈利高增长，炼化产品结构优化或将增强业绩释放潜力。进入2024年一季度，公司业绩同比及环比明显改善。根据我们统计，2024年一季度，新加坡汽油、柴油、航空煤油价差分别为13、23、21美元/桶，环比+5、-3、-4美元/桶，当前柴油仍为东南亚地区盈利较高的油品之一。我们认为，自2023年公司文莱炼厂技改完成后，成品油板块产品结构明显优化，在其他油品的裂解价差弱于柴油的市场行情下，提高了柴油的产出比例，实现海外成品油盈利的优化配置，我们预计未来公司海外炼厂盈利潜力有望进一步释放。
　　供给缩量背景下，公司各板块景气度有望持续上行。海外成品油方面，从供给侧看，根据Platts数据，2020-2023年期间，受公共卫生事件和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区有超过3000万吨的炼能退出市场，而由于东南亚部分炼厂仍然存在装置建设较早、技术老旧、管理不善、政府补贴负担较重等不利影响，炼厂扩能意愿不足，根据IEA预测，预计到2028年前，东南亚地区炼能总体保持稳定。从需求侧看，根据IMF预测，2024年东盟GDP增速或仍保持较高水平，海外成品油高景气度有望延续。化工品方面，在2022-2023年PX产能密集投产后，PX供给端增量产能或将明显收缩，根据我们统计，预计2024-2026年国内新增产能或仅有500万吨，供给侧有望为芳烃产业链景气度上行带来支撑。聚酯方面，根据隆众资讯数据，2024年全国预计新增涤纶长丝产能110万吨，环比2023年缩减300余万吨，此外，考虑到杭州逸暻75万吨产能搬迁，在不考虑行业其它落后产能退出的情况下，2024年行业净新增涤纶长丝产能或不及百万吨，产能增速不到1%，较2023年产能增速大幅放缓。总体来看，我们认为2024年公司核心的海外炼化、聚酯板块依旧保持较高景气周期，叠加公司技改完成后，整体产能结构进一步优化，公司业绩释放空间有望打开。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.39、28.26和33.84亿元，归母净利润增速分别为345.3%、45.7%和19.8%，EPS（摊薄）分别为0.53、0.77和0.92元/股，对应2024年4月26日的收盘价，PE分别为13.31、9.13和7.63倍。我们看好公司海外成品油及芳烃板块景气度修复，公司业绩未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。
　　风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

　　事件：公司发布2023年年报，实现归母净利润4.4亿元，扣非净利润0.5亿元，同比均扭亏为盈。其中23Q4单季度，实现归母净利润2.3亿元，同比扭亏为盈、环比上涨76%，扣非净利润-1.4亿元，同比亏损收窄、环比由盈转亏，业绩符合预期。
　　文莱一期技改影响业绩，炼化盈利同比下滑。2023年公司炼油及化工产品销量分别为583/183万吨，较22年下降57/19万吨，其中恒逸文莱公司实现净利润0.14亿元，较22年下降6.4亿元。具体上看，2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，导致产量损失以及相应的技改费用增加。此外，由于境外美元借款利率上涨，导致公司2023年财务费用同比增加。向后看，经过技术改后，文莱一期项目的产品结构趋于优化，其中清洁油品、芳烃产品及柴油产量各占约三分之一，文莱项目一期的经营效益有望达到最大化。
　　聚酯产销同比提升，行业供需趋于改善。2023年公司实现聚酯产品销售772万吨，同比增长87万吨，毛利为22亿元，同比增长15亿元，其中聚酯产品单吨毛利为286元，同比增长约185元。从行业数据来看，根据Wind统计，2023年期间，POY/FDY/DTY价差分别较22年增加26/144/50元/吨，年均开工率达到79.5%，较22年增加5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及能源成本回落，长丝单吨盈利有明显改善。向后看，进入24年后长丝行业扩产降速，根据百川盈孚统计，预计24年仅有90万吨新产能投放，再考虑到落后产能的边际退出，长丝产能增速有望创下近年新低。
　　积极实施股票回购及员工持股计划，彰显长期发展信心。1）2023年以来，公司先后实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期已实施完毕，累计回购约11.12亿元，第四期仍在进行中，截至3月底已累计回购4.30亿元，目标回购金额为5~10亿元。2）公司在2023年实施并购买完成第五期员工持股计划，累计成交金额为6.75亿元，同时公司还有第六期员工持股计划正在进行中，拟筹集资金总额不超过8亿元。持续推出的股份回购及员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润为11/17亿元，并新增2026年归母净利润为19亿元，按4月22日收盘价计算，对应PE分别为22.5/15.0/13.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行

　　事件：公司发布2023年年度报告，23年公司实现营业收入1361亿元，同比-10%，归母净利润4.35亿元，同比+15.15亿元；其中Q4单季度实现营业收入346亿元，同比+20%，环比-7%，归母净利润2.3亿元，同比+26亿元，环比+76%。
　　点评：
　　芳烃高景气、聚酯价差改善，23年公司业绩增长显著：2023年，布伦特原油、石脑油、PX、PTA、POY均价分别为82美元/桶、649美元/吨、8579元/吨、5862元/吨、7703元/吨，分别同比-17%、-17%、-2%、-3%、-4%。石脑油裂解、PX、PTA、POY价差分别为-79美元/吨、1029元/吨、379元/吨、1111元/吨，分别同比+35美元/吨、-363元/吨、-81元/吨、+43元/吨。伴随下游需求持续回暖，芳烃维持高景气，聚酯价差改善。公司准确把握市场动向，一方面积极实施文莱一期炼化项目技术提升工作，优化产品结构；另一方面持续加大聚酯板块技术提升改造力度，提升差别化产品比例，助推聚酯产品实现产销两旺。随着行业景气度逐渐提升，23年公司盈利能力明显改善，业绩增长显著。
　　文莱二期有序推进，PTA、聚酯产能持续扩张：1）2023年11月8日，文莱炼化二期项目签署工程实施协议，目前正有序开展围堤吹填施等工作。该项目包括1400万吨炼油、600万吨成品油、200万吨PX、250万吨PTA、100万吨PET和165万吨乙烯及下游产品。2）海南逸盛年产250万吨PTA项目于23年年底投产，年产180万吨PET项目第一套年产60万吨装置已经试生产，两套合计年产120万吨装置将于24年进行试生产。3）2024年4月9日，广西恒逸年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程大型设备首吊顺利完成，标志着项目建设全面进入设备安装实质攻坚阶段。4）其余在建项目有年产110万吨新型环保差别化纤维项目等。重大项目稳步推进，项目逐步投产后公司业绩有望进一步增厚。
　　股票回购+员工持股，彰显公司未来发展信心：2023年公司实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期股份回购计划已实施完毕，回购股份数15081万股，占公司总股本的4%，成交金额为11亿元；截至2024年3月31日，第四期股份回购计划累计回购股份数6458万股，占公司总股本的2%，成交金额为4亿元。公司四期股份回购计划累计回购金额27亿元。同时，2023年公司实施并购买完毕第五期员工持股计划，买入公司股票8717万股，占公司总股本的2%，成交金额为人民币7亿元，五期员工持股计划累计金额44亿元。稳定的股份回购计划及员工持股计划，彰显公司未来发展信心。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求弱复苏，炼化行业景气度修复程度不及我们此前预期，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为9.42（下调52%）/13.55（下调48%）/16.15亿元，折算EPS分别为0.26/0.37/0.44元，公司PTA、聚酯产能持续扩张，文莱二期稳步推进，我们看好未来公司成长空间，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动、下游需求复苏不及预期、项目落地进度不及预期。

　　事件:
　　2024年4月20日，恒逸石化发布2023年年度报告：2023年实现营业收入1361.48亿元，同比降低10.46%；实现归母净利润4.35亿元，实现扭亏为盈，2022年为-10.80亿元；实现扣非归母净利润0.54亿元，实现扭亏为盈，2022年为-10.92亿元；销售毛利率3.76%，同比增加1.44个pct，销售净利率0.27%，同比增加0.88个pct；经营活动现金流净额为45.32亿元。
　　2023Q4单季度，公司实现营业收入346.19亿元，同比+20.48%，环比-6.97%；实现归母净利润为2.29亿元，2022年为-23.97亿元，实现扭亏为盈，环比+76.15%；扣非后归母净利润-1.38亿元；经营活动现金流净额为41.05亿元。销售毛利率为3.39%，同比+7.41pct，环比-1.53pct；销售净利率为0.26%，同比+11.11pct，环比-0.27pct。
　　投资要点:
　　原油价格波动趋缓，2023年归母净利润逐季改善
　　2023年，在地缘政治、美国加息预期、主要原油生产国减产、银行业危机等多重因素博弈下，布伦特原油期货价格总体在70-95美元/桶区间运行，整体呈现宽幅震荡走势。2023年公司实现营业收入1361.48亿元，同比降低10.46%；实现归母净利润4.35亿元，同比+15.15亿元，2022年为-10.80亿元。2023年公司实现毛利润51.18亿元，同比+15.83亿元，期间费用56.24亿元，同比+8.35亿元，其他收益3.37亿元，同比+1.01亿元，投资净收益9.85亿元，同比+2.40亿元，公允价值变动净收益-0.45亿元，同比+1.66亿元，资产减值损失-0.71亿元，损失同比减少2.97亿元，所得税0.31亿元，同比+2.16亿元。分板块来看，2023年公司聚酯纤维/炼油产品/供应链服务/化工品/PTA/PIA分别实现营收522.43/318.41/274.21/121.46/115.73/9.25，同比分别变动+13%/-23%/-41%/+41%/+29%/+436%，聚酯纤维/炼油产品/供应链服务/化工品/PTA/PIA实现毛利润22.04/10.85/4.51/14.17/-0.98/0.59，同比变动221%/-56%/41%/536%/-19%/-277%。
　　期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.05%/0.53%/2.38%，同比分别-0.01个pct/+0.26个pct/+0.03个pct/0.34个pct。
　　2023Q4公司实现营业收入346.19亿元，同比+20.48%，环比-6.97%；实现归母净利润为2.29亿元，2022年为-23.97亿元，实现扭亏为盈，环比+76.15%，环比+0.99亿元。2023Q4，公司实现毛利润11.75亿元，环比-6.57亿元，期间费用16.06亿元，环比+0.99亿元，其他收益2.14亿元，环比+1.90亿元。投资净收益6.41亿元，环比+5.60亿元，资产减值损失0.16亿元，环比减少0.75亿元。
　　东南亚成品油需求缺口较大，文莱炼厂盈利有望稳健提升
　　根据IEA报告，亚洲仍然是主导石油需求的重要区域。从需求端来看，东南亚具有较丰富的油气资源，但由于基础设施投资不足，反而成为全球最大的成品油净进口市场，此外澳洲也需要进口成品油。根据Platts数据，2020-2023年期间，受公共卫生事件和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区有超过3000万吨的炼能退出市场。根据IEA预测，2028年前，东南亚地区炼能将总体保持不变。
　　公司目前拥有汽油、柴油、航空煤油在内的成品油产能共计565万吨/年。目前，公司文莱项目二期正在开展围堤吹填施工等工作，各项工作均有序推进，2024年以来，新加坡成品油裂解价差仍然保持高位稳定运行，文莱炼厂盈利能力有望实现持续稳健提升。
　　“涤纶+锦纶”双“纶”驱动，一体化产业集群深度协同
　　公司深耕石化化纤行业，已发展成为国内“炼化-化工-化纤”一体化民营跨国龙头企业。公司现有炼化设计产能800万吨，PTA参控股产能2150万吨，参控股聚酯产能1111.5万吨，己内酰胺参股产能40万吨。近年来，公司不断提升差别化纤维品种比重，集中推广差异化长丝产品，同时加快推广绿色环保新产品“逸泰康”。同时，公司专注战略性研发方向，攻破“阻燃阳离子聚酯纤维的研究开发项目”等重点研发项目，显示强大研发实力；实现“聚酯钛系缩聚催化剂制备技术”、“锦纶专用TiO2消光剂绿色制造及全消光锦纶产业化应用成套技术”、“氧化锌抗菌聚酯纤维的研究与开发”等项目工业化，提升差异化产品竞争力，为公司长期稳健发展注入新动力。2024年，公司将安全稳定运营PTA及聚酯两大板块，增强钦州“年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目”建设的执行力度与效果，持续打造锦纶产业。
　　盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格及价差情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营收分别为1412.95、1420.79、1470.63亿元，归母净利润分别为9.50、12.00、15.60亿元，当前股价对应PE分别27、21、16倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行。

　　2023年同比扭亏。2023年，公司实现营业收入1361.48亿元，同比-10.46%；实现归母净利润4.35亿元，同比+140.34%，实现扭亏。公司盈利改善主要由于：（1）随着终端需求回升，聚酯产品产销两旺，盈利改善；（2）非经常性损益对净利润影响3.8亿元，主要为政府补助、非流动性资产处置损益等。
　　聚酯纤维：需求改善，盈利提升。2023年公司聚酯产品产销两旺，产量770.79万吨，同比+11.36%；销量772.03万吨，同比+12.71%。2023年，公司涤纶丝毛利20.79亿元，同比增加15.41亿元（+287%）。
　　炼化：技改等因素影响盈利。2023年，公司文莱炼厂炼油产品产销量分别为580.24万吨、582.50万吨，同比分别减少9.66%、8.86%；化工产品产销量分别为181.84万吨、182.77万吨，同比分别减少10.15%、9.43%。2023年文莱炼化（单体）实现净利润1398万元，盈利承压主要由于：（1）2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，技改费用支出较多，同时，技术改造期间仍需承担人力成本、折旧等固定成本；（2）境外美元借款利率上涨，导致公司财务费用同比大幅增加。分产品看，2023年公司炼油产品实现毛利10.85亿元，同比减少13.75亿元（-56%）；化工品实现毛利14.17亿元，同比增加11.95亿元（+536%），实现较大幅度改善。
　　全产业链均衡布局。截至2023年报披露日，公司拥有原油加工能力800万吨/年；参控股PTA产能2150万吨/年；PIA产能30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能40万吨/年；参控股聚合产能1111.5万吨/年，其中聚酯纤维751.5万吨/年，瓶片（含rPET）360万吨/年。
　　重点项目稳步推进，强化一体化产业链。公司稳步推进120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、文莱炼化二期等项目。此外，合营公司海南逸盛“250万吨年PTA+180万吨/年功能性材料项目”稳步推进，250万吨PTA装置2023年进入试生产阶段；年产180万吨功能性材料项目中，第一套年产60万吨装置已经试生产，剩余两套合计年产120万吨装置将于2024年进行试生产。
　　盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年EPS分别为0.27、0.38、0.46元（原2024-25预测为0.26、0.39元），2024年BPS6.95元，参考可比公司估值水平，给予2024年PB1.3倍（原为2023年1.3x），对应目标价9.04元（对应2024年PE33倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。