事件
　　中航西飞发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业总收入141.86亿元（同比-26.94%），归母净利润4.9亿元（同比-28.91%）。
　　投资要点
　　紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919等项目部件订单储备
　　2026年上半年，公司实现营业总收入141.86亿元（同比-26.94%），归母净利润4.9亿元（同比-28.91%）。二季度单季，公司实现营收71.84亿元（同比-34.56%），归母净利润2.43亿元（同比-39.15%）。公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919等项目部件订单储备。在航空产业主业延伸方面，公司瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向。
　　经营性活动现金流短期承压
　　2026年上半年，公司毛利率8.13%（同比+0.86pcts），净利率3.47%（同比-0.07pcts），公司期间费用率3.49%（同比+1.02pcts），其中销售费用率0.16%（同比+0.05pcts），管理费用率2.71%（同比+0.26pcts），财务费用率0.36%（同比+0.7pcts），研发费用率0.27%（同比+0.01pcts）。截至2026年上半年，经营活动产生的现金流量净额-6.39亿元（去年同期为-119.14亿元），应收票据与应收账款合计187.05亿元（同比-21.79%）。公司经营性现金流短期承压，预计回款后公司现金流有望好转。公司持续强化战略导向的预算牵引，对外积极拓市增收，对内深挖节约潜力和降本空间，多措并举，促进“一利五率”指标稳中向好，持续提升经营质效。
　　盈利预测
　　公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机、无人机等航空产品的制造商，同时拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，在国际国内民机研制领域占有重要地位。预测公司2026-2028年收入分别为422.44、452.01、488.17亿元，EPS分别为0.44、0.51、0.57元，当前股价对应PE分别为49.5、43.3、38.2倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

　　事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入141.86亿元，同比下降26.94%；实现归母净利润4.90亿元，同比下降28.91%。第二季度公司实现营业收入71.84亿元，同比下降34.56%；实现归母净利润2.43亿元，同比下降39.15%。
　　投资要点
　　航空产品收入承压，毛利率逆势提升：2026年上半年，公司航空产品实现收入139.96亿元，同比下降27.33%，占营业收入的98.66%，核心业务收入有所承压；同期航空产品营业成本降幅高于收入降幅，推动航空产品毛利率同比提升1.11个百分点至8.26%，公司盈利能力呈现一定韧性。
　　产能加码匹配民机景气，双轮驱动筑牢成长性：2026年第二季度，公司子公司西飞国际航空制造（天津）引入关联方增资2.52亿元用于扩充股份，有望提升公司民机部件系统装配能力与交付规模，匹配产业提速需求。军用航空领域，国产大型运输机批量生产，运-20平台持续向空中加油、应急救援等应用场景延伸，国防现代化建设推进有望带动军机业务增量。民用航空领域，国产大飞机提速、空客天津二线投产以及波音公司产能持续复苏，有望推动公司民机业务回暖。此外，子公司陕飞持续推进产品结构转型，并前瞻布局低空经济、航空维修等业务，进一步拓展长期成长空间。
　　航空装备平台军民双向发展，短期量利齐升长期多维共振：公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机、无人机等航空产品制造商，拥有完整的民机部件生产制造体系及领先研制能力。短期来看，“十五五”期间军工装备列装加速，公司科研生产任务饱满，有望推动公司盈利能力恢复提升。民机方面，受益于C919等机型批产交付爬坡，公司天津产线增资扩产有望进一步匹配行业订单放量需求，带动相关收入增长。长期来看，伴随特种支援飞机型号迭代与军贸体系化出海，相关需求释放有望持续打开公司业绩增长空间；公司依托航空制造同源技术，开展AI视觉质量检测、复材结构件、增材制造等新兴赛道，并延伸MRO维修服务，构建更加多元的长期成长路径。
　　盈利预测与投资评级：公司军用大中型飞机整机业务基础稳固，C909、C919等民机部件订单储备与产能持续提升，有望支撑中长期增长。考虑上半年航空产品收入阶段性下降，我们将公司2026—2027年归母净利润预测由13.4/16.0亿元下调至12.6/14.3亿元，新增2028年归母净利润预测为16.6亿元，对应PE分别约为47/41/36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：航空产品生产及交付不及预期；民机产能建设及订单释放不及预期；原材料及物流成本上涨风险。

　　事件:
　　公司8月24日发布了2026年中报，2026H1实现营收141.9亿元，YoY-26.9%；归母净利润4.9亿元，YoY-28.9%；扣非归母净利润4.6亿元，YoY-29.8%。公司主要产品包括大中型运输机、轰炸机及特种飞机等整机产品，以及C909/C919/C929/AG600/新舟系列国产民机、空客A320系列、波音737系列配套部件产品等。公司2026H1收入占2026年度经营计划402亿元的35%，主要是航空产品收入同比减少导致。
　　投资要点:
　　2026H1毛利率同比略有提升；子公司航空工业陕飞受产品结构转型调整影响业绩承压。单季度看，公司2026Q2收入71.8亿元，同比减少34.6%；归母净利润2.4亿元，同比减少39.2%。2026H1毛利率同比增加0.86pct至8.1%，净利率同比减少0.07pct至3.5%。分产品看，公司2026年上半年：1）航空产品140.0亿元，同比减少27.3%，占公司总收入的98.7%，是公司主要的收入来源；毛利率同比增加1.11pct至8.3%；2）其他业务收入1.9亿元，同比增长21.3%。
　　分地区看，公司2026年上半年：1）国内收入133.1亿元，同比减少28.3%，占公司总收入的93.8%；毛利率同比增加1.11pct至8.4%；2）国外收入8.8亿元，同比增长3.9%，占公司总收入的6.2%。子公司航空工业陕飞方面，2026H1收入16.8亿元，同比减少48%；净利润-2.1亿元，2025H1同期为0.4亿元，主要受产品结构转型调整影响，新产品尚处于研制阶段，暂未形成市场投放能力，经营业绩出现波动。
　　重视大飞机、无人机等发展机遇；拟定增提升军民用飞机、国际转包、空天复材、金属结构件等相关能力。公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919等项目部件订单储备，积极拓展客户结构优化设计、工程问题处理及新技术应用等技术服务领域工作包拓展，促进产业链向研发端延伸；依据公司国际合作客户拓展策略，大力拓展新客户，开发新机型，探索新的业务领域。同时布局航空产业主业延伸领域，瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向；高端制造衍生应用方面，发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，积极培育公司发展新动能。定增项目方面，2026年8月24日公司公告正在筹划定增事宜，募集资金拟用于军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目，本次向特定对象拟发行的股票数量不超过本次发行前公司股本总数的30%。
　　盈利预测和投资评级：公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空整机产品制造商，也是国产大飞机、国际民机、无人机产业的重要组成力量。基于审慎性原则，暂不考虑拟定增事项影响，我们预计，公司2026~2028年收入分别为412.21/436.76/497.47亿元，归母净利润分别为12.11/13.79/16.41亿元，对应PE为47.57x/41.77x/35.11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新品研制进度不及预期、国际市场拓展不及预期、产品降价风险、行业政策变化等。

　　公司是国内运输机+轰炸机核心上市公司，并积极布局民机零部件领域。军机业务方面，公司产品包括大中型运输机、轰炸机及特种飞机等军机整机。民机零部件方面，公司是国内C909、C919、AG600、新舟系列飞机核心的机体结构供应商，同时积极参与国际合作与转包生产，承担空客A320/A321系列、波音B737系列飞机零部件制造工作。“十四五”公司经营稳健，收入由2021年的327.00亿元增至2025年的410.14亿元，归母净利润由2021年的6.53亿元增至2025年的11.51亿元。
　　1、军品：“十五五”核心看公司新型号列装进展+军贸订单情况。
　　1）新型号：公司产品包括军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等，不同种类飞机还有多个型号，每一种型号可能处于“研发--定型--小批产--大批产”的不同阶段，往后面看已经大批产的成熟型号年交付量可能会保持稳定或者出现下滑，因此新型号的放量节奏非常关键。2025年报提出“2025年，公司实现了多型机首飞、鉴定工作”，我们认为“十五五”这些新型号的放量批产将给公司带来新成长动力。
　　2）军贸：公司在国家相关上级单位统一领导下，持续开拓我国高端航空装备海外市场，通过航空工业飞机装备整体参展、演示等形式，公司及子公司陕飞研制的大型战略运输机运20、运-9系列中型运输机等多种型号飞机亮相迪拜、新加坡等国内外航空展、防务展，不断提高公司产品知名度和曝光率，加速高端航空装备出口。
　　2、民品：国内民机+国际转包两大业务提供成长动力。
　　1）国内：公司作为国内C909、C919、AG600、新舟系列飞机核心的机体结构供应商，将充分受益于国产民机产业发展。以C919为例，公司承担了机体结构中设计最为复杂、制造难度最大的部件——机翼、中机身（中央翼）等6个工作包的研制任务，任务量约占整个机体结构50%。
　　2）国际转包：目前公司承担了空客A320/A321系列飞机机翼、机身，波音B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作，并且以空客在天津建设A320系列飞机第二条总装线为契机，持续拓展空客A320系列机翼、机身项目增量份额和本地化份额。
　　投资建议：公司有望在“十五五”实现军、民品齐头并进，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为405.85/434.39/469.24亿元，对应PS估值分别为1.43X/1.33X/1.23X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：军品、民品零部件订单不及预期，军品价格波动超出预期，行业数据滞后性风险。

　　2025年归母净利润同比增长12.49%，高质量完成“十四五”规划攻坚任务
　　2025年，公司实现营业总收入410.14亿元（同比-5.1%），归母净利润11.51亿元（同比+12.49%）。四季度单季，公司实现营收107.69亿元（同比-25.19%），归母净利润1.59亿元（同比+99.38%）。2026年一季度，公司实现营业总收入70.02亿元（同比-17.02%），归母净利润2.46亿元（同比-14.73%）。2025年，公司实现了多型机首飞、鉴定工作，高质量完成了“十四五”规划攻坚任务。同时，持续扩大C909、C919等民机部件产能及订单储备，交付架份数较2024年增长25%，收入增长率超20%，民用航空收入占公司总体收入比例再创新高。
　　经营性活动现金流短期承压，盈利能力提升
　　2025年，公司毛利率6.78%（同比+0.92pcts），净利率2.81%（同比+0.44pcts），毛利率增长高于净利率的增长主要由于公司2025年计提0.8亿元信用减值损失。公司期间费用率3.14%（同比-0.3pcts，不含研发费用），其中销售费用率0.13%（同比持平），管理费用率2.56%（同比-0.43pcts），财务费用率-0.22%（同比+0.08pcts）。研发费用率0.67%（同比+0.05pcts）。截至2025年末，公司经营活动产生的现金流量净额-83.54亿元，上年同期为-0.58亿元，应收票据与应收账款合计186.24亿元（同比+47.81%）。公司经营性现金流短期承压，预计回款后公司现金流有望好转。
　　盈利预测
　　公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机、无人机等航空产品的制造商，同时拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，在国际国内民机研制领域占有重要地位。预测公司2026-2028年收入分别为422.44、452.01、488.17亿元，EPS分别为0.44、0.51、0.57元，当前股价对应PE分别为53.0、46.3、40.9倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

　　公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入141.86亿元，同比下降26.94%；归母净利润4.9亿元，同比下降28.91%；扣非后归母净利润4.58亿元，同比下降29.8%。2）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入70.02、71.84亿元，同比分别-17.02%、-34.56%；归母净利润2.46、2.43亿元，同比分别-14.73%、-39.15%；扣非后归母净利润2.73、1.84亿元，同比分别-8.21%、-47.96%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率8.13%，同比提升0.86pct；净利率3.47%，同比下降0.08pct。其中，由于利息收入同比减少、汇兑损失同比增加，公司财务费用大增至5039万元（上年同期为-6769万元）。
　　军机业务：短期承压蓄力，长期空间明确。军机业务是公司的基本盘，上半年子公司航空工业陕飞受产品结构转型调整影响，新产品尚处于研制阶段，暂未形成市场投放能力，营业收入同比下降47.71%至16.76亿元，净亏损达2.1亿元（上年同期为盈利0.43亿元）。虽战略性产品换代导致公司业绩短期波动，但长期看，我国在大型运输机、加油机、预警机等战略支援飞机的需求具备长期且稳定的增长基础。
　　民机业务：C919放量与国际转包双轮驱动。1）国产大飞机：公司主要承担C909、C919、AG600和新舟系列等国产大中型民用飞机主力型号的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。公司持续开展C919机翼项目装配产线工装设计制造与关键设备采购安装调试等工作，稳步推进产能建设，随着C919产能爬坡并加速交付，民机配套业务收入或将稳步提升。2）国际转包：公司与空客、波音等国际巨头合作关系稳固，是A320机翼、B737垂尾等关键部件的供应商。2026年4月，公司荣获空客中国“上速率冠军”奖，体现了其在国际供应链中的重要地位和卓越的交付能力。
　　新业务布局：无人机与高端制造打开全新想象空间。1）航空产业主业延伸方面，瞄准未来飞机“有无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向。2）高端制造衍生应用方面，发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，积极培育公司发展新动能。
　　公司筹划定增事项，拟用于军民用飞机研制及产能提升等项目。公司公告拟向不超过35名特定投资者发行股票，募集资金拟用于军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目。本次向特定对象拟发行的股票数量不超过本次发行前公司股本总数的30%。我们认为本次定增有助于增强公司综合竞争力，保障公司长期可持续发展。
　　我们强调此前深度报告观点：公司是我国大中型飞机研发制造一体化基地，对大飞机研制有三方面的突出贡献，一是军用飞机领域，独立研制生产了我国军用战略运输机运-20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白；二是深度参与国产民机“两干两支”项目研制，是C919\C909最大的机体结构供应商；三是国际合作业务，为空客A320系列、波音B737系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展。我们针对公司三项核心业务，总结为：鲲鹏凌云：九万里风鹏正举，大国重器登上全球舞台；国产民机：长空筑梦、翼展苍穹；国际转包：全球合作、世界西飞。
　　投资建议：基于上半年业绩情况，我们调整公司2026年盈利预测至12.2亿元（原预测值为12.8亿元），维持2027-28年14.3、15.9亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.44、0.51、0.57元，对应PE分别为53、45、40倍。我们看好公司三大核心业务中战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力，强调“推荐”评级。
　　风险提示：成本上行风险、交付节奏存在不确定性。

　　事件描述
　　中航西飞公司发布了2026年半年报。2026年上半年公司营业收入为141.86亿元，同比减少26.94%；归母净利润为4.90亿元，同比减少28.91%；扣非后归母净利润为4.58亿元，同比减少29.80%；负债合计558.36亿元，同比增长7.88%；货币资金101.11亿元，同比增长86.49%；应收账款186.30亿元，同比减少22.01%；存货197.05亿元，同比减少7.01%。
　　事件点评
　　业绩短期承压，系产品结构转型的周期性波动。公司业绩下滑主要系子公司航空工业陕飞受产品结构转型调整影响，新产品尚处于研制阶段，暂未形成市场投放能力，属于在产产品和研制项目交替过渡所导致的周期性波动。尽管短期承压，公司经营质效持续改善，经营活动产生的现金流量同比大幅改善94.64%，管理费用同比下降19.0%，精益化管理成效显现。
　　定增加码军民用飞机研制，长期成长动能持续积蓄。报告期内公司筹划向特定对象发行A股股票，募集资金拟用于军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目，为长期发展注入动能。军品方面，公司作为我国军用大中型运输机、轰炸机及特种飞机核心总装平台，运-20规模化生产持续推进，基于运-20平台的特种飞机研制不断丰富产品图谱，随着产品结构转型逐步完成以及“十五五”新型号列装，军品业务有望迎来新一轮增长。民机方面，公司是C909、C919、AG600等国产大中型民用飞机最大的机体结构供应商，C929已中标后机身前段等关键部件，同时公司积极参与国际合作与转包生产，随着中国商飞C919、空客A320/A321以及波音B737等项目速率提升，民用航空领域长期成长空间广阔。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.46\0.51\0.55，对应公司8月24日收盘价21.36元，2026-2028年PE分别为46.6\42.2\38.9，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。

　　事件：2026年8月24日，公司发布2026半年报。2026H1公司实现营收141.86亿元（-26.9%），归母净利润4.90亿元（-28.9%），扣非净利润4.58亿元（-29.8%）。26Q2单季公司营收71.84亿元，同比-34.6%，环比+2.6%；实现归母净利润2.43亿元，同比-39.2%，环比+1.1%。
　　26Q2公司业绩短期承压，或系下游需求释放节奏影响所致：1）公司26Q2实现营收71.84亿元，同比-34.6%；归母净利润2.43亿元，同比-39.2%；或系下游需求释放节奏影响所致。2）公司26Q2单季毛利率7.52%，同比+0.99pct，或系产品结构优化所致；归母净利率3.39%，同比-0.26pct，或系营收规模缩小所致。3）26Q2公司期间费率3.59%，同比+1.79pct，环比+0.20pct；财务费率0.33%（+0.77pct），系利息收入同比减少，汇兑损益同比增加所致。4）航空工业陕飞营收16.76亿元（-47.7%），净利润-2.1亿元（由盈转亏），系新产品处于研制阶段，暂未形成市场投放能力所致。
　　紧抓国内外民机高速发展机遇，拥抱国产大飞机与外贸转包发展浪潮：1）商飞：持续扩大C909、C919等项目部件订单储备，稳推产能建设。2）空客：公司承担A320系列飞机机翼、机身制造工作，交付速率稳步提升。3）波音：公司承担波音B737飞机垂尾与内襟翼等产品制造工作。4）公司8月24日公告，拟向不超过35名特定投资者发行股票，募集资金用于军民飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目，有望充分受益于航空内需与外贸双景气。
　　投资建议：公司是国内稀缺的大中型飞机主机厂与零部件供应商，有望受益于航空内需与外贸双景气，短期业绩承压不改长期发展趋势。我们预计公司2026-2028年实现营业收入414.42/440.11/472.99亿元，归母净利润12.35/14.09/16.28亿元。对应PE分别为46/40/35倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济发展风险；生产运营风险；下游需求波动风险

　　事件描述
　　中航西飞公司发布了2025年年报。
　　2025年公司营业收入为410.14亿元，同比减少5.10%；归母净利润为11.51亿元，同比上升12.49%；扣非后归母净利润为10.75亿元，同比上升16.69%；负债合计556.38亿元，同比增长5.40%；货币资金106.32亿元，同比减少40.56%；应收账款185.40亿元，同比增长48.73%；存货195.94亿元，同比减少13.66%。
　　事件点评
　　盈利能力持续提升，民用航空产业收入再创历史新高。公司积极推进全员、全流程、全价值链的成本改进，2025年毛利率同比提升0.93个百分点达到6.78%，净利率同比提升0.44个百分点达到2.81%，盈利能力持续提升。
　　2025年公司实现民用航空产量与质效的双重提升，年交付架份数同比增长25%，收入增长率超20%，民用航空收入占比再创新高。
　　紧抓国内民机发展机遇，继续做强做精转包业务。公司充分发挥在大中型飞机机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势，不断强化C909、C919、AG600等国产民用飞机的批量化交付能力，紧跟国产大飞机研制步伐，持续提升国内民机转包市场份额。同时公司积极参与国际合作与转包生产，目前研制的飞机零部件产品已涵盖国际主流民用大中型飞机主力型号，未来随着对国际市场的不断发掘，国际转包订单储备有望持续扩大，公司在民用航空领域的经营业绩有望持续提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.46\0.51\0.55，对应公司4月14日收盘价24.87元，2026-2028年PE分别为54.0\48.8\44.9，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期

　　公司公告2025年年度报告：1）业绩符合预期。2025年，公司实现营业收入410.14亿元，同比下降5.1%；归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%，我们此前预计11.4亿，业绩符合预期；扣非后归母净利润10.75亿元，同比增长16.69%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入84.38、109.78、108.28、107.69亿元，同比分别-0.2%、-7.55%、+27.51%、-25.19%；归母净利润2.89、4、3.03、1.59亿元，同比分别+5.97%、+4.02%、+5.89%、+99.38%；扣非后归母净利润2.98、3.54、3.04、1.19亿元，同比分别+7.45%、+2.81%、+15.15%、+236.51%。3）盈利能力提升：2025年公司毛利率6.78%，同比提升0.93pct；净利率2.81%，同比提升0.44pct；期间费用率3.14%，同比下降0.3pct。
　　民用航空业务收入占比创新高。1）公司民用航空产业实现交付架份数同比增长25%，收入增长率超过20%，再创历史新高。2）国产飞机领域：2025年，公司按计划节点完成了C909飞机、C919飞机、AG600飞机、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务，C919部件产能提速成效明显，交付新舟系列飞机部件4架份，交付AG600部件2架份，作为C919飞机核心的机体结构供应商，公司将持续开展C919项目产能提升工作。2）国际转包业务提供稳定支撑。国际合作项目方面，公司与空客、波音等国际巨头合作关系稳固，2025年共交付国际转包项目1231架份，同比下降2.8%，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份。
　　军机业务基本盘稳固。军机业务作为公司的传统基石，2025年按期完成各项任务，全年通过航空工业飞机装备整体参展、演示等形式，公司及子公司陕飞研制的大型战略运输机运20、运-9系列中型运输机等多种型号飞机亮相迪拜、新加坡等国内外航空展、防务展，加速高端航空装备出口。
　　我们强调此前深度报告观点：公司是我国大中型飞机研发制造一体化基地，对大飞机研制有三方面的突出贡献，一是军用飞机领域，独立研制生产了我国军用战略运输机运-20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白；二是深度参与国产民机“两干两支”项目研制，是C919\C909最大的机体结构供应商；三是国际合作业务，为空客A320系列、波音B737系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展。我们针对公司三项核心业务，总结为：鲲鹏凌云：九万里风鹏正举，大国重器登上全球舞台；国产民机：长空筑梦、翼展苍穹；国际转包：全球合作、世界西飞。
　　投资建议：基于2026年国际局势变化，我们小幅调整公司26-27年盈利预测至12.8、14.3亿元（13.2、15.5亿元），引入2028年盈利预测15.9亿元，对应EPS分别为0.46、0.51、0.57元，对应PE分别为54、48、43倍。我们看好公司三大核心业务中战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力，强调“推荐”评级。
　　风险提示：成本上行风险、交付节奏存在不确定性。