事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入288.21亿元，同比+1.44%；归母净利润9.44亿元，同比去年+17.43%。
　　投资要点
　　核心业务稳健增长，技术创新推动利润提升：随着国内航空市场的复苏，对新机型的需求不断上升，公司作为国内重要的飞机制造企业，在手订单充足，在此背景下，公司2024年前三季度实现营业收入288.21亿元，同比+1.44%；归母净利润9.44亿元，同比去年+17.43%。其中2024年第三季度业绩同样表现出色，实现营业总收入8.92亿元，同比-4.13%，归母净利润2.87亿元，同比+20.21%。盈利能力来看，一方面公司资产重组减少中间环节，尤其是减少了关联交易，从而降低了成本，提高了毛利率，另一方面费用管控良好，公司在管理上进行了结构性调整，尤其是在供应链管理和生产流程的优化上，降低了不必要的开支，2024年前三季度公司销售毛利率达到7.36%，同比+3.01pct，始终维持在较高水平。
　　成本控制、费用管理、税收优惠和经营效率提升等方面的措施积极，费用控制表现良好：截至2024年第三季度，公司研发费用达到0.73亿元，同比-34.39%，主要原因是本期自筹项目研发支出减少；财务费用达到-0.92亿元，同比+62.29%，主要原因是本期利息收入同比减少；销售费用达到2.72亿元，同比-20.18%；管理费用同比小幅上升32.42%，达到8.71亿元，整体费用控制积极。此外，截至2024年第三季度，公司资产减值损失-0.09亿元，同比大幅下降203.68%，主要原因是本期计提合同资产减值增加。
　　在资金管理、项目投资和债务结构调整等方面的策略有所变化：截至2024年第三季度，公司货币资金同比减少67.69%至6.24亿元，主要是由于支付给供应商的采购货款增加；应收票据同比减少45.47%至1.10亿元，因应收票据到期兑付；应收账款同比增加30.22%至23.14亿元，部分销售产品货款未收回；合同资产同比增长94.77%至3.72亿元，部分销售产品未到收款节点；在建工程同比增加69.26%至1.37亿元，因工程项目投资增加；合同负债同比下降51.19%至9.18亿元，部分预收货款结转收入。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在大飞机行业的领先地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.00/14.46/17.57亿元，对应PE分别为73/55/45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济发展的风险；2）生产运营风险；3）军品业务波动风险；4）新型号装备研制不达预期风险。

　　事件：公司10月30日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收288.2亿元，YoY+1.4%；归母净利润9.4亿元，YoY+17.4%；扣非归母净利润8.9亿元，YoY+16.4%。业绩符合市场预期，公司前三季度收入已完成全年经营计划（451亿元）的64%。我们综合点评如下：
　　Q3归母净利润同比增长20%；盈利能力有所提升。单季度看，公司1Q24~3Q24分别实现营收84.6亿元（YoY+6.5%）、118.7亿元（YoY+2.3%）、84.9亿元（YoY-4.1%）；分别实现归母净利润2.7亿元（YoY+15.7%）、3.8亿元（YoY+16.7%）、2.9亿元（YoY+20.2%）。公司连续三个季度归母净利润均实现了同比双位数的增长，且增速呈现出逐季提升态势。盈利能力方面，3Q24毛利率同比提升2.35ppt至10.9%；净利率同比提升0.68ppt至3.4%。2024年前三季度毛利率同比提升0.22ppt至7.4%；净利率同比提升0.45ppt至3.3%。此外，公司2024年前三季度其他收益为2.9亿元，同比增长666%，主要是享受了先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。
　　费用率保持稳定；应收/存货较年初均有不同程度增长。费用方面，公司2024年前三季度公司期间费用率同比增加0.85ppt至3.9%。其中：1）销售费用率同比减少0.26ppt至0.9%；2）管理费用率同比增加0.71ppt至3.0%；3）研发费用率同比减少0.14ppt至0.3%；研发费用同比减少34.4%至0.73亿元，主要是本期自筹项目研发支出减少。截至3Q24末，公司：1）货币资金62.4亿元，较年初减少67.7%，主要是支付了供应商采购货款；2）应收账款及票据232.5亿元，较年初增长29.4%，主要是部分销售产品货款尚未收回；3）存货246.2亿元，较年初增长5.0%；4）合同负债91.8亿元，较年初减少51.2%，主要是本期部分预收货款结转收入。
　　上海临港新片区超260亿民航项目落地；大飞机业务蓬勃发展。2024年10月16日，“2024上海民用航空产业发展大会”在上海临港新片区举行，期间15家航空产业重点项目签约，涉及机体结构、复合材料、机载系统等核心环节，项目总金额超260亿元。目前我国大飞机产业已经进入到产业化、规模化发展新阶段，国内三大航司巨头东航、国航和南航都已接收C919并开启常态化商业运营。公司作为C919、ARJ21、新舟系列、AG600等机型的最大机体结构供应商，民机业务或正加速迎来发展黄金期，有望成长为公司新的业绩增长点。
　　投资建议：公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头，持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、国产大飞机等产业发展，公司未来有望保持较好发展态势。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为11.2亿元、14.3亿元、18.2亿元，当前股价对应2024~2026年PE为72x/56x/44x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

　　军民布局齐发力，国内外协同景气高
　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入203.29亿元，同比+3.95%；归母净利润6.57亿元，同比+16.25%；扣非归母净利润6.22亿元，同比+14.93%。二季度单季实现营收118.74亿元，同比+2.25%，环比+40.44%；归母净利润3.85亿元，同比+16.67%，环比+41.18%；扣非归母净利润3.45亿元，同比+8.22%，环比+24.28%。我们认为，公司圆满完成上半年科研生产任务，顺利实现“2323”均衡生产阶段目标，超额完成出厂试飞工作。公司AG600型号已提前完成小批生产，C919项目产能稳步提升，新舟60灭火机完成取证，国际转包业务如期实现任务节点，军民机任务齐头并进。
　　盈利能力保持稳定，降本增效成效显露
　　2024上半年，公司毛利率5.89%，同比-0.63pct；净利率3.23%，同比+0.34pct。其中，航空产品毛利率5.62%，同比-0.81pct；国内毛利率6.16%，同比-1.26pct。费用端，期间费用率2.75%，同比+0.35pct，销售/管理/财务/研发费用率分别1.11%/2.04%/-0.61%/0.21%，同比分别+0.28/-0.25/+0.44/-0.11pct。我们认为，公司主营业务盈利能力较稳定，降本增效工作成效逐渐显露。资产负债端，2024上半年公司货币资金59.55亿元，较上年末-69.15%，主要系支付供应商采购款所致；应收账款234.45亿元，较上年末+31.92%，主要系产品销售增加及部分商品货款尚未收回所致；合同资产21.81亿元，较上年末+14.07%；存货238.29亿元，较上年末+1.69%；合同负债110.63亿元，较上年末-41.16%，主要系部分预收货款结转收入所致。我们认为，2024上半年公司积极备产备货，下游订单需求稳定，全年公司业绩可期。
　　大飞机商运表现稳定，商业潜力持续释放
　　截至24年8月，国内共有9架C919飞机交付客户。东航C919航班商运表现亮眼。国航、南航2024年更新各100架订单。按照东航、国航以及南航公布的交付计划，三家航司购买的总共300架C919都将在2024年至2031年分批交付。其中，东航订单2024年计划交付5架，2025年至2027年每年计划交付10架，2028年至2030年每年计划交付15架，2031年计划交付20架。我们认为国航、南航交付节奏可由此类比，未来随着上海临港C919第二总装厂产能落地，C919批产及交付速度有望提升，商飞年产150架目标有望加速实现，公司民机业绩有望受益。
　　盈利预测与评级：我们认为，公司作为我国大中型飞机龙头企业，有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加国产大飞机需求持续旺盛，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司2024年-2026年营业收入预计464.67/536.7/622.84亿元，考虑军用大飞机新型号批产较远期以及C919订单交付尚属早期阶段，归母净利润由11.68/16.23/23.16亿元下调为11.49/14.54/17.99亿元，对应PE分别为58/46/37x，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；主观性风险等。

　　公司公布2024年半年度业绩报告。根据公司公告，公司2024年H1实现营收203.29亿元（yoy+3.95%），实现归母净利润6.57亿元（yoy+16.25%），实现扣非归母净利润6.22亿元（yoy+14.93%）。2024单Q2实现营收118.74亿元（yoy+2.25%），实现归母净利润3.85亿元（yoy+16.67%），实现扣非归母净利润3.45亿元（yoy+8.22%）。2024H1业绩表现符合市场预期。
　　点评：
　　军民两端放量叠加海外市场拓展，2024年H1营收实现稳增。根据公司公告，公司2024年H1实现营业收入203.29亿元（yoy+3.95%），我们分析认为：1）分子公司看，航空工业陕飞报告期内实现收入50.37亿元（yoy+19.34%），军品订单有序交付带动子公司营收稳增；2）分季度看，2024单Q2实现营收118.74亿元，同比增加2.25%，环比增加40.44%，二季度收入端环比恢复明显；3）分下游应用看，军品方面，公司各型军机的生产订单有序交付，民品方面，公司在国产民用大中型飞机主力型号参与度持续深化，国际合作与转包生产进一步拓展；4）分地区看，海外业务2024年H1实现营收8.06亿元（yoy+7.37%），营收占比较去年同期提升0.12pcts至3.96%，海外市场进一步拓展。伴随公司军民品业务齐进，订单有序交付驱动2024年全年营收加速增长。
　　产品盈利能力仍有提升空间，公司2024年全年业绩有望实现快速增长。根据公司公告，公司2024年H1实现归母净利润6.57亿元（yoy+16.25%），我们分析认为：1）受交付产品结构影响，整体毛利率较去年同期的6.52%减少0.63pcts至5.89%；2）公司2024年H1净利率为3.23%，较去年同期提升0.33pcts，净利率提升主要系管理改善叠加降本增效持续深化。预计后续随着主力机型快速上量，生产交付节奏加快，规模效应拉动毛利率回升，公司业绩有望实现快速增长。
　　存货环比维持高位，行业高景气保障业绩稳增。根据公司公告，截至2024年Q2末，公司存货为238.29亿元，较2024年Q1末维持高位，系公司有序高速备产，侧面反映行业高景气下游需求旺盛，保障公司未来业绩持续稳增。
　　军民飞机齐放量，公司有望快速发展。1）公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产，充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。2）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利，且根据中国商飞公告，C919已于2022年11月27日获颁生产许可证，公司作为部装配套标的未来有望充分受益；3）我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革，叠加中长期激励制度建立，公司未来利润率有望提高。
　　下调2024-2026E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到产品结构调整叠加税金及附加项影响，因此我们下调2024-2026E年归母净利润预测为10.76/13.56/17.63亿元（前值为12.61/17.53/23.54亿元），当前股价对应PE分别为62/49/38倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的，受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动，业绩有望持续高增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；军机采购价格调整

　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收203.29亿元，同比增长3.95%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长16.25%。
　　投资要点
　　所得税费用同比增长38.63%，营业收入稳定增长：公司2024年上半年实现营收203.29亿元，同比增长3.95%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长16.25%，营业收入稳定增长。所得税费用为1.13亿元，同比增长38.63%，主要原因系2024年上半年公司利润总额同比增加。截至2024年上半年，合同资产达到21.81亿元，同比大幅增长92.89%，另外存货达到238.29亿元，同比减少9.73%，两大指标表明公司仍处于去库存周期，但合同资产的增加或预示着下半年即将进入主动补库存周期，下半年业绩增速有望提升。
　　销售费用同比增长38.63%，航空产品优势明显：公司2024年上半年实现营收203.29亿元，其中航空产品收入为200.76亿元，同比增长3.20%，占营业收入比重的98.76%；其他产品收入为2.52亿元，占营业收入比重的1.24%，公司的优势产品仍为航空产品，核心竞争力主要集中在航空产品研发及制造技术、民用航空、航空服务三个方面。销售费用为2.25亿元，同比增长38.63%，主要原因系2024年上半年公司销售商品售后服务费同比增加。
　　探索建立新模式新系统，有望持续受益于下游旺盛的需求：公司是一家主要从事军用大中型飞机整机、军民用航空零部件产品的研发、制造、销售、维修与服务的高端航空装备制造业企业。2024年上半年公司保持并不断提升在机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势，研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机、新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作。公司占有明显的市场优势，并将持续受益于下游旺盛的需求。公司探索建立部件转包产品开发的新模式，建立包括综合市场开发及目标报价系统，为新项目市场开发可持续、高质量发展奠定基础。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于订单调整期，又基于公司在大飞机行业的领先地位，我们略微下调公司2024-2026年归母净利润预测值至11.00/14.46/17.57亿元，前值11.52/15.13/18.48亿元，对应PE分别为60/46/38倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济发展的风险；2）生产运营风险；3）军品业务波动风险；4）新型号装备研制不达预期风险。

　　事件描述
　　中航西飞公司发布了2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为288.21亿元，同比增长1.44%；归母净利润为9.44亿元，同比上升17.43%；
　　扣非后归母净利润为8.86亿元，同比上升16.38%；负债合计559.28亿元，同比减少12.80%；货币资金62.35亿元，同比增长7.86%；应收账款231.43亿元，同比减少16.38%；存货246.17亿元，同比减少6.18%。
　　事件点评
　　盈利能力持续提升。公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等整机产品的制造商。公司不断加大成本管控工作力度，持续降本增效，2024年前三季度毛利率同比提升0.21个百分点达到7.36%，净利率同比提升0.44个百分点达到3.27%，盈利能力持续提升。
　　全力推动民用航空产业发展，民机业绩有望持续提升。未来民用航空市场需求强劲，公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机、新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商，随着C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机等国产民用飞机的批量化交付，公司在民机领域的经营业绩有望持续提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37\0.45\0.56，对应公司11月4日收盘价28.70元，2024-2026年PE分别为77.0\63.2\51.6，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

　　投资要点
　　公司发布2024年半年报：营收203.29亿元，同比增长3.95%；归母净利润6.57亿元，同比增长16.25%；扣非后归母净利润6.22亿元，同比增长14.93%；基本每股收益0.24元/股，同比增长16.30%；加权平均净资产收益率3.89%，同比增加0.42pct。
　　营收利润稳步增长。2024Q2，公司实现营收118.74亿元，同比增长2.25%，环比增长40.44%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.67%，环比增长41.18%。分产品看，2024H1，航空产品实现营收200.76亿元，同比增长3.20%，占总营收比例98.76%，同比减少0.72pct；毛利率5.62%，同比减少0.81pct；其他产品实现营收2.53亿元，同比增长54.45%，占总营收比例1.24%，同比增加0.40pct，毛利率为27.82%。分地区看，2024H1，公司境内实现营业收入195.23亿元，同比增长3.48%，营收占比为96.04%，同比减少0.44pct，毛利率为6.16%，同比减少1.26pct；境外实现营业收入8.06亿元，同比增长7.37%，营收占比为3.96%，同比增加0.12pct。
　　净利率同比提升，研发及管理费用同比下降。2024H1，公司整体毛利率为5.89%，同比减少0.63pct；归母净利率为3.23%，同比增加0.34pct。2024Q2，公司毛利率为4.36%，同比减少1.48pct，环比减少3.68pct；归母净利率为3.24%，同比增加0.40pct，环比增加0.02pct。2024H1，公司期间费用总额5.60亿元，同比增长18.97%，期间费用率为2.75%，同比增加0.35pct；其中，销售费用2.26亿元，同比增长38.63%，销售费用率为1.11%，同比增加0.28pct；管理费用4.16亿元，同比下降7.50%，管理费用率为2.04%，同比减少0.25pct；财务费用-1.25亿元，同比增长39.38%，财务费用率为-0.61%，同比增加0.44pct；研发费用0.43亿元，同比下降32.37%，研发费用率为0.21%，同比减少0.11pct。公司非经常性损益为3544.49万元，同比增长45.76%，占归母净利润比重为5.39%，同比增加1.09pct。其他收益为2.75亿元，同比增长1257.07%，占归母净利润比重为41.88%，同比增加38.29pct。
　　经营活动净现金流增加，合同负债下降。2024H1，公司经营活动产生的现金流净额-131.52亿元，去年同期为-170.29亿元，较去年同期增加38.77亿元；投资活动现金流量净额-7.46亿元，去年同期为-4.65亿元，较去年同期减少2.81亿元；筹资活动产生现金流量净额5.47亿元，去年同期为-5.29亿元，较去年同期增加10.76亿元。截至2024H1，公司应收账款234.45亿元，较2023年末增长31.92%，同比下降2.93%；应收账款周转率0.99次，同比减少0.24次；应收票据1.43亿元，较2023年末下降28.81%，同比增长96.16%。存货238.29亿元，较2023年末增长1.69%，同比下降9.73%；存货周转率0.81次，同比增加0.12次；公司合同负债110.63亿元，较2023年末下降41.16%，同比下降41.77%。
　　母公司收入利润同比显著增长，子公司陕飞营收稳步提升。2024H1，母公司实现营业收入159.80亿元，同比增长36.30%；净利润6.49亿元，同比增长26.98%；净利率4.06%，同比减少0.30pct。控股子公司航空工业陕飞实现营业收入50.37亿元，同比增长19.34%；净利润1.41亿元，同比下降22.12%；净利率2.79%，同比减少1.49pct。
　　我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.31/12.63/15.50亿元，对应2024年9月11日收盘价PE为62.9/51.3/41.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：军品订单增速低于预期；新产品生产交付低于预期。

　　事件描述
　　中航西飞公司发布了2024年中报。2024年上半年公司营业收入为203.3亿元，同比增长3.95%；归母净利润为6.57亿元，同比上升16.25%；扣非后归母净利润为6.22亿元，同比上升14.93%；负债合计535.47亿元，同比减少18.26%；货币资金59.55亿元，同比减少28.60%；应收账款234.45亿元，同比减少2.93%；存货238.29亿元，同比减少9.73%。
　　事件点评
　　军用大中型飞机龙头，民用大中型飞机机体结构核心供应商。公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等整机产品的制造商。公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，是新舟系列飞机、C919大型客机、AG600飞机、ARJ21飞机等型号最大的机体结构供应商。
　　紧跟国产大飞机研制步伐，民机业绩有望大幅提升。未来民用航空市场需求依然强劲，根据中国商飞的预测，中国航空市场未来二十年有望成为全球发展最快的市场，随着公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势日益突显，以及C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机等国产民用飞机的批量化交付，公司在国内民机转包市场的份额有望持续提升，在民机领域的经营业绩有望大幅提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37\0.45\0.56，对应公司8月27日收盘价23.29元，2024-2026年PE分别为62.5\51.3\41.9，公司作为军民用大飞机龙头，随着新装备的批量列装以及国产民用飞机的批量化交付提速，公司业绩有望快速增长，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。