事件
　　广发证券发布2024三季报，2024前三季度公司累计实现营业总收入191.37亿，yoy+6.24%；归母净利润67.64亿，yoy+16.43%；加权平均ROE5.26%，较去年同期增加0.45pct。其中2024Q3实现营业总收入73.59亿元，yoy+54.08%/qoq+7.76%;归母净利润24.02亿元，yoy+88.90%/qoq-14.94%。
　　收费类业务：大资管业务为重要业绩支柱，旗下公募AUM大幅增长
　　1）2024前三季度公司经纪业务实现手续费净收入39.9亿元，yoy-10.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为22.4%，yoy-3.9pct。其中2024Q3经纪业务收入12.3亿，yoy-15.1%/qoq-12.6%。
　　2）2024前三季度公司资管业务实现手续费净收入50.8亿元，yoy-15.7%，我们预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。其中2024Q3资管业务收入17.0亿，yoy-7.7%/qoq-4.4%。公募业务方面，截至2024三季度末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为8170亿元、13660亿元，分别yoy+25%、+43%，分别排名行业第三、第一。2024前三季度公司经纪业务（占比22.4%）+资管业务（占比28.5%）合计占证券主营收比例为50.9%，为公司收入重要支柱。
　　3）2024前三季度公司投行业务实现手续费净收入5.3亿元，yoy+33.1%。其中2024Q3投行业务收入2.0亿，yoy+89.3%/qoq+3.7%。（1）按发行日统计，2024前三季度公司境内IPO融资规模8亿元，yoy-60%，公司境内再融资规模69亿元，yoy+20%；（2）境内债券主承销金额2651亿元，yoy+41%。
　　资金业务：投资收益单季同比大幅改善，投资规模有所扩张
　　1）2024前三季度公司投资业务实现收入59.8亿元，yoy+114.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为33.6%，yoy+17.2pct。其中2024Q3公司投资业务净收入23.1亿元，yoy+740.7%/qoq-8.8%。2024三季度末金融资产合计规模4239亿元，较2023年末增长15.8%，其中交易性金融资产规模2845亿元，较2023年末增长28.7%。我们测算2024Q3公司年化投资收益率为2.31%/yoy+2.01pct，测算2024Q3公司投资杠杆为2.97倍，yoy+0.30倍。
　　2）2024前三季度公司信用业务实现净利息收入13.7亿元，yoy-44.6%。两融业务方面，截至2024三季度末，公司融出资金851.3亿元，较2023年末-6.6%。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到权益市场有所回暖，公司投资收益有所修复，我们上调公司投资收益率假设，从而上调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为262/272/287亿，分别同比+12.5%/+3.6%/+5.5%，归母净利润分别为89/99/110亿,分别同比+28.2%/+10.9%/+11.0%；EPS分别为1.17/1.30/1.45元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险

GF Securities’ revenue/attributable net profit (NP) were RMB7,359/2,402mn for 3Q24 (+54.08/+88.90% yoy, +7.76/-14.94% qoq) and RMB19,137/6,764mn for 9M24 (+6.24/+16.43% yoy); yoy growth in 9M24 NP was slightly below our expectation of 20-35%, mainly as the business and administrative expense ratio for 3Q24 rose qoq. In 3Q24, investment income jumped yoy, offering a key driver to profit growth; investment banking (IB) income grew against the market trend on a low base while other business income slid. Maintain BUY on both the A-/H-shares.

　　广发证券发布三季报：Q3营收73.59亿元（yoy+54.08%，qoq+7.76%），归母净利24.02亿元（yoy+88.90%，qoq-14.94%）。2024Q1-Q3营收191.37亿元（yoy+6.24%），归母净利67.64亿元（yoy+16.43%）；净利润略低于我们此前预期（9M24E营收/净利润同比分别-1%~+12%/+20%~+35%）。主要系Q3单季度业务及管理费率环比有所提升。Q3投资业绩同比大幅增长，是利润增长的核心驱动，投行在低基数效应下逆市增长，其余业务有所下滑。A、H股均维持买入评级。
　　Q3投资收入同比大幅增长，投资规模进一步扩张
　　公司Q3实现投资类收入22.8亿元，同比+853%，环比-10%，同比大增主要系上年基数较低（23Q3单季度仅2.4亿元），同时24Q3末权益市场快速上涨。前三季度合计实现投资类收入59亿元，同比+113%，是业绩增长的核心驱动力。Q3末金融投资规模合计4,129亿元，环比+12%，进一步扩张。其中交易性金融资产规模较Q2增长7%，债权投资和其他债权投资规模较Q2增长28%。测算Q3末杠杆率（剔除客户资产）4.21x，较Q2末的3.93x明显提升。
　　利息净收入同比下滑，经纪业务随市有所波动
　　Q3两融日均余额同比-11%，环比-7%，前三季度日均同比-6%。公司前三季度实现利息净收入14亿元，同比-45%，主要系融资融券利息收入和其他
　　债权投资利息收入减少。前三季度经纪净收入40亿元，同比-11%，同比表现略弱于市场（前三季度全市场日均股基成交额同比-9%）。Q3末客户资金存款实现较大增长，环比提升32%至1,352亿元。
　　资管业绩下滑，投行逆市增长
　　Q1-Q3公司资管净收入51亿元，同比-16%，其中Q3单季度净收入17亿元，同比-8%，环比-4%。前三季度投行净收入同比+33%至5.3亿元，据Wind数据，公司前三季度股权、债券承销规模同比分别-41%、+40%。
　　A、H股均维持买入评级
　　考虑市场景气度回升，适当上调日均股基成交额、投资收入假设等，预测公司2024-26年归母净利润为83/100/116亿元（前值70/76/84亿元），同比增速20%/20%/16%，对应EPS为1.10/1.31/1.52元，2025年BPS为19.43元。A/H可比公司2025EPBWind一致预期均值1.16/0.71倍，给予目标PB1.16/0.71倍，目标价人民币22.54元/15.05港币，均维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，实现营业总收入同比+6%至191亿元，归母净利润同比+16%至68亿元，归母净资产同比+6%至1,457亿元。
　　投资要点
　　重资产业务表现分化，自营较强，利息净收入下滑：1）自营业务表现较强势：权益市场波动较大，债券市场相对稳健。截止2024年9月，万得全A/中债综合指数分别+8.25%/+4.70%（2023年同期万得全A/中债综合指数分别-1.41%/+3.24%）。公司24Q1-3/24Q3自营业务收入分别同比+113%/+853%至59/23亿元（占比营业总收入31%/31%，注：自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益），表现较强，我们预计公司自营持仓权益资产较多。2）资本中介业务收入下滑：截至2024年9月末，市场两融余额较去年同期下滑9%至14,401亿元，公司24Q1-3/24Q3利息净收入分别同比-45%/-36%至14/5亿元（占比营业总收入7%/7%），本期公司两融及其他债权投资利息收入减少。
　　泛财富管理业务表现相对稳健，投行债承表现亮眼：1）受市场波动影响，经纪收入小幅下滑：2024年前三季度，A股日均交易额同比-10%至7,955亿元，公司24Q1-3/24Q3公司经纪业务手续费净收入分别同比-11%/-15%至40/12亿元（占比营业总收入21%/17%），收入降幅与市场相当，经纪业务表现稳健。2）资管及基金管理收入下滑：截至2024/09，市场公募权益基金保有量同比+2.44%至62,013亿元。公司分别持有易方达基金/广发基金23%/55%的股权；截至2024Q3末，易方达基金/广发基金权益基金规模分别达7,430/3,498亿元（分别较24Q2末+36%/+19%），分别位于基金公司第1/第5位。24Q1-3/24Q3公司资管及基金管理业务手续费净收入分别同比-16%/-8%至51/17亿元（占比营业总收入27%/23%）。3）投行业务逆势增长：据Wind，截至2024年9月末，市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-69%/+15%至479/1,825/98,700亿元。公司的IPO/再融资/债承规模同比-60%/-51%/+46%至8/75/2,603亿元（市占率分别为1.68%/4.09%/2.64%），表现优于同行业，公司24Q1-3/24Q3投行业务手续费净收入分别同比+33%/+89%至5/2亿元（占比营业总收入3%/3%）。
　　进入首批互换便利名单+海外业务持续加强：①近年来，券商积极谋求申请各项业务资格，截至目前北交所已有18家获得做市商业务资格券商，目前广发证券已获得证监会反馈意见，积极推进有关工作。2024年10月19日，公司收到中国证监会复函，对公司参与互换便利（SFISF）无异议，广发证券表示将迅速落实通知要求，积极参与首批互换便利业务操作。目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元。公司业务不断拓展，为公司稳健未来发展提供动力。②2024年7月27日广发证券发布《关于广发控股（香港）有限公司实缴资本增加至82亿港元的公告》，持续推进海外业务发展，提升公司在全球金融市场的国际竞争力。
　　盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司抓住机遇有望进一步突破。我们上调对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为81/98/118亿元（前值为68/81/97亿元），当前市值对应2024-2026年PB为0.83/0.79/0.75倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

　　事件概述
　　公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同)114.3亿元、同比-13%；归母净利润43.6亿元、同比-4%，ROE4.18%、同比-0.54个百分点。其中，24Q2营业收入66.2亿元、环比+38%；归母净利润28.2亿元、环比+84%。二季度业绩环比大幅增长。
　　分析判断:
　　经纪、投行、证券投资跑赢行业，资管、股权投资业绩承压
　　从收入增速来看，其他、股权投资、利息收入分别降73%（主要由于财政扶持及奖励款大幅下降）、68%和48%，对业绩形成拖累；经纪、投行、自营业务分别-9%、+13%、+43%（上市券商整体分别同比-13%、-41%、-9%），表现好于行业，好于公司整体。
　　从增量收入贡献来看，利息、资管、其他业务分别贡献收入降幅的48%、46%、42%，经纪、股权投资业务均贡献15%，证券自营业务增长极大对冲业绩下降。
　　从收入结构来看，证券投资、资管、经纪业务收入占比最高，分别为32%、30%、24%，投行、利息分别占比3%、8%。
　　管理费用降幅略小于收入降幅。
　　股基交易份额提升，机构经纪、代销金融产品收入下滑24%
　　报告期公司经纪业务净收入27.6亿元，同比-9%。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别为17.8/4.0/3.0/2.9亿元，分别同比-4%/-24%/-24%/17%,结构占比分别为64%/15%/11%/10%。公司股基交易市场份额5.05%，同比+0.11pct。
　　投行业务收入逆势提升，再融资、核心债券市场份额提升
　　报告期投行业务收入3.4亿元，同比+13%。据Wind数据我们统计，公司再融资承销金额69.5亿元、市场份额12.05%、同比+9.50pct；核心债券承销金额713.4亿元、市场份额2.63%、同比+1.06pct。
　　基金管理收入承压
　　受托资产管理业务收入33.8亿元，同比-19%。其中资管、基金业务收入分别1.8/32.0亿元，分别同比-7%/-20%。证券公司资产管理业务规模为2408亿元，同比+18%；基金管理业务方面，报告期末公司控股的广发基金股票+混合类基金期末规模2814亿元，同比-24%；上半年广发基金归母净利润8.22亿元，同比-32%。报告期末联营的易方达基金股票+混合类基金期末规模6270亿元，同比+13%；上半年广发基金归母净利润15.16亿元，同比+13%。
　　交易业务收益率提升，两融市占率提升
　　报告期公司证券自营业务收入36.5亿元，同比+43%。金融资产投资规模3688亿元，同比+3%；投资收益率0.94%，同比+0.18pct。
　　利息净收入8.9亿元，同比-48%。报告期末公司两融余额807亿元，同比-6%，市场份额5.45%，同比+0.07pct；股票质押业务余额112亿元，同比+3%。
　　投资建议
　　我们长期看好财富管理领域，公司在基金管理与财富管理领域优势稳固，短期公司投行业务正在稳步恢复。鉴于市场环境的变化我们调整公司24-25年营收430.56/538.08亿元的预测至232.03/283.80亿元，并增加26年预测为369.93亿元，下调24-25年EPS1.80/2.25元的预测至0.87/1.11元，并增加26年预测值1.48元，对应2024年8月30日11.84元/股收盘价，PB分别为0.63/0.61/0.58倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。

　　事件：
　　10月30日，广发证券公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收191.4亿元，同比增加6.2%；归母净利润67.6亿元，同比+16.4%；公司24年前三季度加权平均ROE为5.26%，较上年同期增加0.45pct；基本每股收益0.8元/股。
　　点评：
　　营收与盈利前三季度同比均有所增加。24Q1-3，公司实现营收191.4亿元，同比+6.2%，Q3单季同比+54.1%、环比Q2单季+7.8%，为73.6亿元；24Q1-3公司归母净利润67.6亿元，同比+16.4%，Q3单季同比+88.9%、环比Q2单季-14.9%，为24.0亿元。24Q1-3,公司自营/经纪/投行/资管/信用业务营收占比分别为34.1%/20.8%/2.8%/26.6%/7.2%，同比分别+15.6/-4.0/+0.6/-6.9/-6.6pct，公司营收结构较上年同期变化显著，自营业务贡献营收增量。
　　经纪业务营收持续承压，利息净收入同比降幅显著。24Q1-3，A股市场日均股基交易量为9210亿元，同比-8.6%；24Q1-3公司经纪业务净收入为39.9亿元，同比-10.7%，Q3单季较去年同期-15.1%、环比Q2单季-12.7%，为12.3亿元，主要系A股市场行情低迷影响代理买卖证券等传统业务收入下滑所致。信用业务方面，截至9月末，全市两融余额为1.44万亿元，同比-9.5%；24Q1-3公司信用业务利息净收入同比-44.6%为13.7亿元，Q3单季较去年同期-36.4%、环比Q2单季+5.3%，为4.8亿元。未来随着公司大财富管理转型的持续推进，经纪业务有望获得业绩修复。
　　前三季度投行业务营收同比有所回暖。24Q1-3，A股市场IPO家数与募集资金分别是69家/478.7亿元，同比分别-73.9%/-85.2%；再融资家数与募集资金分别为156家/1837.7亿元，同比分别-60.5%/-72.1%，市场融资规模同比下滑显著。24Q1-3公司IPO募资金额8.1亿元，同比-60.4%；市场份额为1.77%，同比+1.15pct；24Q1-3公司投行业务净收入同比+33.1%至5.3亿元，Q3单季较去年同期+89.3%、环比Q2单季+3.6%，为2.0亿元。未来，公司投行业务将持续进行重点区域、重点行业深耕，探索差异化发展路径，以获取投行业务营收增量。
　　自营业务营收同比显著增加，资管业务持续承压。自营业务方面，公司24Q1-3交易性金融资产规模同比+37.5%至2735亿元，较上年末+26.6%，今年以来债市收益推动自营业务收入同比+96.1%至65.2亿元，Q3单季环比Q2单季+2.5%为27.4亿元，证券市场波动导致金融工具投资收益增加推动投资业务收益增厚。24Q1-3公司资管业务净收入受公募费改影响同比-15.7%至50.8亿元，Q3单季较去年同期-7.7%、环比Q2单季-4.4%，为17.0亿元，未来随着公司资管产品矩阵的不断丰富，以及业务多元化布局的持续完善，资管业务收益有望增厚。
　　盈利预测与评级：公司作为综合实力强劲的头部上市券商，未来有望率先受益于各项资本市场改革政策利好，营收空间有望进一步打开。我们预测公司24-26年归母净利润分别为90.4（上调18.2%）/95.3（上调17.3%）/99.3（上调13.3%）亿元，EPS分别为1.19/1.25/1.30元，对应PE（A）分别为13.51/12.81/12.30倍，维持A股“增持”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。

　　投资要点
　　广发证券发布2024年三季报，前三季度分别实现营业收入和归母净利润191.37、67.64亿元，同比分别+6.2%、+16.4%；Q3分别实现营业收入和归母净利润73.59、24.02亿元，环比分别+7.8%、-14.9%；加权平均ROE同比+0.45pct至5.3%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+3.8%至4.06倍。
　　资金类收入大幅增长成为业绩增长引擎，管理费用保持稳健。收入端，前三季度公司分别实现收费类和资金类收入98.75、79.41亿元，同比分别-11.6%、+37.0%，收费类业务主要系经纪和资管承压，投资收入大幅增长支撑业绩。成本端，管理费用同比-0.7%至101.79亿元，收入增长推动管理费用率同比-2.44pct至55.0%；计提信用减值损失0.12亿元。
　　投行业务在低基数下逆势增长，大资管领先优势稳固。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为39.89、5.31、50.81亿元，同比分别-10.7%、+33.1%、-15.7%。经纪收入下降主要受市场成交额下滑制约，前三季度全市场股基成交额同比-9.1%，同时公司作为代销能力和分仓佣金排名领先的券商预计受公募基金降费和交易佣金费改影响较大，但随着交易佣金向投研倾斜公司竞争力有望持续强化。投行业务在低基数下实现同比增长，前三季度公司IPO项目处于储备阶段，债券承销规模同比+41.3%。旗下公募子维持领先优势，今年以来广发基金、易方达基金分别通过发力债基和指数基金实现规模快速扩张，截至三季度末其非货管理规模分别同比+23.2%、40.0%，收入下降预计主要系产品结构向低费率产品切换所致。
　　金融资产大幅扩张，自营投资贡献业绩弹性。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为13.74、65.68亿元，同比分别-44.6%、+97.9%。利息收入减少主要系两融和其他债权投资规模收缩，截至三季度末二者分别较年初-6.6%、-8.6%至851、1273亿元，导致利息收入同比-10.6%至90.80亿元。金融资产扩表节奏加快，截至三季度末金融资产较年初+14.3%至4129亿元，其中主要系交易性金融资产较年初+26.6%至2735亿元，上半年受益于债市走强公司依托固收交易投资实现自营收入大幅增长，同时三季度末权益市场反弹同样贡献一定业绩弹性。
　　广发证券资管业务具备较强韧性，收购惠理集团股权有望进一步提升资管综合服务能力，看好未来公募基金景气度修复兑现业绩。预计公司2024-2025年归母净利润为83.49、95.83亿元，同比分别+19.6%、+14.8%，对应10月30日收盘价的PB估值分别1.02和0.94倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　事件：10/30，广发证券披露三季度报，业绩超出预期。9M24公司实现营收191.4亿元，同比+6.2%；归母净利润67.6亿元，同比+16.4%。3Q24公司营收73.6亿元，同比/环比+54.1%/+7.8%；归母净利润24.0亿元，同比/环比+88.8%/-14.9%。前三季度公司的加权平均ROE为5.26%，较去年同期+0.45pct。
　　受三季度交投活跃走弱拖累，经纪业务环比小幅下滑。9M24公司经纪业务收入39.9亿元，同比-10.7%。3Q24公司经纪业务收入12.3亿元，同比/环比-15.1%/-12.6%。期末公司客户资金规模1526亿元，较H1末+18.9%，较年初增加21.6%。我们看好四季度交投活跃度提升对业绩积极影响。
　　低基数下，投行业务收入单季度同比环比正增，市场排名大幅提升。9M24公司投行业务收入5.3亿元，同比+33.1%。3Q24公司投行业务收入2.0亿元，同比/环比+89.3%/+3.7%。9M24公司IPO/再融资/债券承销规模分别为8.0/69.5/2629.0亿元，同比-60.4%/+19.7%/+40.2%，市占率分别为1.8%/6.9%/2.6%，行业排名第13/5/12名，同比提升11/6/2名。公司投行业务规模逆势提升，关注后续政策变化对于未来投行业务收入的影响。
　　易方达、广发基金规模稳居行业头部，公募资管业务规模高增有望驱动后续业绩。9M24公司资管业务收入50.8亿元，同比-15.7%。3Q24公司资管业务收入17.0亿元，同比/环比-7.7%/-4.4%。期末易方达基金非货/权益/债券基金规模分别为13659亿/8582亿/3859亿元，较年初+43.4%/+57.6%/+22.2%，位列行业第1/1/3名。期末广发基金非货/权益/债券基金规模分别为8170/3306/4223亿元，较年初+28.6%/+7.3%/+54.0%，位列行业第3/6/1名。我们看好随基金市场修复，公司基金管理费收入增长潜力。
　　低基数下，自营业务同比增长亮眼。9M24公司自营投资净收益59.8亿元，同比+114.7%。3Q24公司自营投资净收益23.1亿元，同比+740.7%，环比-8.8%。期末公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别4129/2735亿元，较年初+14.3%/+26.6%；公司投资杠杆率2.89倍，较年初+0.23倍。截至三季度末公司投资杠杆率小幅提升，我们看好四季度市场景气度提升背景下公司的投资收益表现。
　　投资分析意见：公司前三季度业绩略超预期，公募资管规模提振有望提升后续基金管理费收入，自营小幅加杠杆或将推动四季度业绩向上。我们上调公司24-26E盈利预测，我们预计广发证券24-26E实现净利润89、94、100亿元（原预测81、87、92亿元），yoy+28%/+6%/+6%，维持广发证券“增持”评级。
　　风险提示：资本市场改革不及预期，对A股市场流动性提振效果不及预期，市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力。2024年10月22日，证监会福建监管局关于对广发证券股份有限公司泉州温陵路证券营业部采取出具警示函措施的决定。

　　2024年中报概况:广发证券2024年上半年实现营业收入117.78亿元，同比-11.02%；实现归母净利润43.62亿元，同比-3.88%；基本每股收益0.52元，同比-7.14%；加权平均净资产收益率3.39%，同比-0.45个百分点。2024年半年度拟10派1.00元（含税）。
　　点评：1.2024H公司投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股票交易量市场份额稳中有升，合并口径经纪业务手续费净收入同比-8.60%。3.股权融资规模小幅下滑，债权融资规模持续高增，合并口径投行业务手续费净收入同比+13.51%。4.券商资管规模企稳回升，公募基金业务收入贡献略有下降，合并口径资管业务手续费净收入同比-19.22%。5.权益自营及固收自营均取得较好的投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+28.59%。6.两融规模下滑但市场份额持稳，股票质押规模小幅下降，合并口径利息净收入同比-14.68%。
　　投资建议:报告期内公司合并口径经纪业务净收入虽然随市小幅下滑，但代理股票交易量市场份额仍有增长；权益及固收自营均取得较好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比实现明显增长有效对冲了其他业务的下滑；公募基金收入贡献略有下降，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，有望受益于大力发展权益基金、加大中长期资金引入力度等资本市场改革系列政策红利，并驱动公司整体经营业绩重回上升通道。预计公司2024、2025年EPS分别为0.77元、0.84元，BVPS分别为15.50元、16.40元，按9月26日收盘价13.92元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

　　投资要点
　　广发证券发布2024年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润117.78、43.62亿元，同比分别-11.0%、-3.9%；单二季度实现营业收入和归母净利润68.29、28.24亿元，环比分别+38.0%、+83.6%；加权平均ROE同比-0.45pct至3.4%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-3.0%至3.80倍。
　　收费类收入下滑拖累业绩，成本管控加强。收入端，上半年公司分别实现收费类和资金类收入66.60、46.88亿元，同比分别-13.4%、+1.4%，收费类业务主要系经纪和资管收入承压，投资业务大幅增长推动资金类收入改善。成本端，管理费用同比-12.3%至62.20亿元，主要系职工薪酬同比-16.8%至38.54亿元，但营收下降致使管理费用率同比+0.59pct至54.4%。
　　经纪业务受交易活跃度下降承压，大资管领先优势稳固。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为27.62、3.36、33.83亿元，同比分别-8.6%、+13.5%、-19.2%。上半年全市场交易活跃度低迷，公司股基成交额同比-4.9%，致使代买、席位收入分别同比-5.2%、-24.3%至18.79、4.01亿元，公司大力发展财富管理业务，上半年代销金融产品规模同比+29.9%，截至6月末保有规模较上年末增长4.0%，但受降费制约代销收入同比-23.8%至2.96亿元。投行收入在低基数下实现同比增长，上半年公司IPO项目处于储备阶段，再融资和债券承销规模分别同比+13.0%、+64.6%。大资管业务维持领先优势，截至上半年末广发基金、易方达基金管理规模较去年末分别+16.94%、+14.07%，收入减少预计系产品结构变化和费率下行影响。
　　固收投资表现优异推动投资收入增幅亮眼。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为8.94、37.94亿元，同比分别-48.2%、+31.0%。利息净收入下降主要系两融规模收缩和处置其他债权投资工具导致利息收入减少，上半年末公司融出资金、其他债权投资较年初分别-6.8%、-28.7%，致使利息收入同比-8.2%至62.48亿元，同时融资成本增加导致利息支出同比+5.4%至53.54亿元。上半年受益于债券牛市行情，公司借助固收交易投资实现自营收入大幅增长，同时金融资产规模较年初+2.1%保持稳健，其中其他权益工具投资和交易性金融资产较年初分别+147.6%和+18.2%。
　　广发证券大资管业务具备较强韧性，收购惠理集团股权有望进一步提升资管综合服务能力，看好未来公募基金景气度修复带来业绩兑现。预计公司2024-2025年归母净利润为69.36和75.09亿元，同比分别-0.6%和+8.3%，对应8月30日收盘价的PB估值分别0.76和0.71倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。