事件：1月7日上午，公司公告拟按每股配售价格18.15港元向符合条件的独立投资者配售本公司新增发行的2.19亿股H股，募资净额预计约39.59亿港元，并发行本金总金额为21.5亿港元的可转换为公司H股股份的债券。
　　稀释总股份4%、H股19%，中长期利好国际业务发展
　　本次配售和发行可转债（转换后）一共对H股股份稀释19%，对总股本稀释4%，募资额全部用于向公司境外子公司增资，以支持国际业务发展。短期对股价尤其是港股有压制，中长期利于海外业务发展，提升整体ROE。我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润143/187/221亿元，同比+49%/+31%/+18%，当前股价对应PE11.8/9.0/7.7倍，PB（LF）为1.34倍，公司旗下基金公司行业地位稳固，受益于牛市后周期基金市场beta，维持“买入”评级。
　　配售H股稀释总股份2.88%，发行可转债悉数转换后稀释总股份1.43%
　　1、配售H股：（1）公司配售的H股股份2.19亿股，相当于现有已发行17亿股H股的12.87%，总股份的2.88%。（2）配售价格18.15港元，较1月6日收盘价折价8.38%。
　　（3）配售股份无限售期。（4）募资额全部用于向公司境外子公司增资，以支持国际业务发展。
　　2、发行可转债：（1）公司拟发行于2027年到期的本金总额为21.5亿港元的零息可转换债券，到期日为2027年1月12日（期限约1年），发行价为债券本金的101%。（2）转换价格每股19.82港元，较H股配售价18.15港元溢价约9.2%。较1月6日收盘价19.81港元溢价约0.05%。（3）可转换债券悉数转换后1.1亿股，约占现有已发行H股的6.37%，占现有总股本的1.43%。（自交割次日起可转换）（4）与配售H股相同，全部用于向公司境外子公司增资，支持国际业务发展。（5）经办人会促使债券买方在发行时同步卖空广发证券的H股，以对冲其因购买债券而承担的市场风险，公司表示不会为此进行股份回购。
　　预计股份摊薄导致股价承压，补足国际业务资本金利好远期发展
　　（1）本次配售和发行可转债（转换后）一共对H股股份稀释19%，对总股本稀释4%，对短期股价有负面影响，尤其是H股。历史复盘看，H股配售对券商H股有一定压制，对A股相对中性。（慢牛途中的小额再融资对股价影响预计有限）（2）中长期看，本次H股募资用于国际业务发展，补充国际子公司资本金，当前券商海外业务处于高景气阶段，国际子公司资本利用效率更快，ROE高于国内业务、杠杆上限更高，有望驱动公司中长期ROE持续提升。（3）公司是财富管理主线核心标的，易方达和广发基金利润贡献17%（2025H1），主动和被动优势突出，有望充分受益于居民财富迁移。
　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

　　投资要点
　　事件：广发证券计划通过两项交易进行H股再融资。1）公司将按每股18.15港元，向不少于六名独立投资者配售2.19亿股新H股，预计募资约39.59亿港元。2）将发行21.5亿港元的零息可转换债券，初始转换价为每股H股19.82港元。若债券悉数转换，将可转换为约1.08亿股H股。本次募资将用于向境外子公司增资，以支持国际业务发展。
　　配售价格存在折价，短期对公司股价存在一定压力。配售价较前一日收盘价折让约8.38%。可转债的初始转换价则较前一日收盘价溢价约0.05%。公司2025年11月26日高票通过发行H股的一次性授权议案，公司将根据市场情况和公司需要，灵活筹划并在授权范围内发行H股股份，因此市场此前已有一定预期。
　　中长期有利于公司国际战略的执行。2006年，广发控股（香港）成立，此后经历多次增资，拥有全球证券、投行、财富管理等全业务牌照。2024年公司国际业务收入约14亿元，同比翻番。此次配售资金将用于支持公司国际业务发展，旨在直接增强境外附属公司的资本实力与抗风险能力，支持公司国际业务发展，从而更好地服务实体经济与居民跨境财富管理需求，有利于公司中长期战略的执行。
　　政策引导下，境内券商竞相加速布局海外市场。当前监管对于券商出海持明确鼓励态度。2025年12月6日，证监会主席吴清在中证协第八次会员大会上提到，证券机构需要提升跨境金融综合服务能力，稳步推进国际化布局，包括“一带一路”沿线市场拓展，加强境内外协同，引入国际先进经验，服务跨境资源对接。得益于政策的鼓励和引导，中资券商国际化步伐正不断加速。2025年10月，山西证券公告称拟对子公司山证国际增资10亿港元，同月东兴证券公告称已完成向在港子公司东兴香港增资3亿港元。2025年12月，招商证券公告称公司董事会同意招证国际向其全资子公司分次增资不超过90亿港元。
　　盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司通过配售H股及发行可转债，有望抓住机遇进一步突破。结合公司当前经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为148/172/196亿元（前值分别为147/171/197亿元），对应增速分别为53%/16%/15%。当前市值对应PB分别为1.37/1.25/1.14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

　　1月7日广发证券发布预案，拟通过H股配售并发行零息可转债的方式募集超过60亿港币，并全部用于向境外子公司增资。由于公司已于25年10月末公告筹划H股再融资（总规模不超过H股的20%），本次方案整体符合预期。若募资成功将有效补强公司资本实力，推动公司深入拓展国际化业务，经营业绩与行业排名有望更迈上新台阶。公司资管业务优势稳固，再融资补强资本与国际业务实力，维持AH股买入评级。
　　H股配售并发行零息可转债
　　公司拟配售2.19亿股H股，约占目前H股总股数的12.87%、AH股总股数的2.88%。配售所得款项净额预计约39.59亿港元。配售价格18.15港元/股，较1月6日（配售价格厘定日）收盘价折价8.38%，较最新收盘价（1月7日，下同）折价4.47%。配售应于交割日期（1月14日）之前完成（可延迟最多14天）。同时，拟发行本金总额为21.5亿港元的债券，到期日为2027年1月12日，可转换为公司H股股份。初始转换价为19.82港元/股，参考配售价以及债券条款后厘定，较1月6日收盘价溢价0.05%，较最新收盘价溢价4.32%。假设债券全部按初始转换价转换，将转换约1.08亿股，约占H股的6.37%、总股数的1.43%。
　　拟全部用于境外子公司增资
　　公司拟将募集资金全部用于向境外子公司增资，支持国际业务发展。公司国际业务以广发控股香港为核心平台，业务覆盖投行、经纪、交易及资产管理等领域；通过广发期货收购英国公司并设立广发金融交易（英国），触达欧洲市场。25H1广发控股香港实现营业收入8.55亿元、净利润5.15亿元，占集团归母净利润约8%，盈利能力较强、但相较其他龙头券商贡献度仍偏小。整体来看，公司国际业务已具备可复制、可放大的商业模式，再融资更多体现为在既有基础上夯实资本实力、推动规模扩张和功能完善，为公司中长期国际化布局奠定基础。
　　资管业务具备较强竞争优势
　　2025年前三季度，公司总资产/净资产/营业收入等指标已排名行业第4，归母净利润排名第5。其中资管业务收入排名第2（并表广发基金）、仅次于中信，是公司业绩的重要支撑。公司控股子公司广发基金、参股易方达基金，2家基金均为行业龙头，25Q3末规模排名第1、第3，市占率分别为6.6%、4.4%，且在主动和被动领域均衡发展。25H1公募基金对广发的利润贡献度达到16.5%，为所有券商中最高；经纪收入排名第3，公司经纪市占率维持在4%左右；投资收入排名第8，业务重视去方向化，较早增配权益OCI，且为8家场外衍生品一级交易商之一；投行排名第12，处于修复进程。
　　盈利预测与估值
　　考虑到本次融资仍具有不确定性，暂未纳入盈利预测。我们维持公司2025-2027年归母净利润144、165、191亿元的预测，对应EPS为1.89、2.18、2.51元，预计2026年BPS为22.05元。可比公司A/H股Wind一致预期2026EPB分别为1.18/0.98倍，考虑到公司再融资有望增强资本实力、补强国际业务竞争力，给予A/H股2026年分别至1.4/1.0倍PB估值，目标价为30.87元/26.91港币（前值为30.95元/27.15港币，对应2025年1.5/1.2倍PB估值，目标价下调主因可比公司估值下滑）。
　　风险提示：本次再融资仍具备不确定性，权益市场波动风险。

　　事件概况
　　1月7日，广发证券发布公告称，根据一般性授权与配售代理和经办人分别签订了新增H股《配售协议》与可转换债券《认购协议》，拟按每股配售价格18.15港元向符合条件的独立投资者配售本公司新增发行的2.19亿股H股，并发行本金总金额为21.5亿港元的可转换为公司H股股份的债券，合计拟募资约61亿港元。
　　事件点评
　　1）配售方案：本次配售股份占已发行H股的约12.87%，配售价为每股H股18.15港元，较1月6日收盘价19.81港元折价约8.38%。配售所得款项净额（扣除佣金及预计开支后）预计约为39.59亿港元。配售完成后每股H股募集的净价（扣除佣金及预计开支后）将约为18.08港元。
　　2）可转债方案：初始可转债转股价为19.82港元，假设按初始转换价每股H股19.82港元悉数转换债券，债券将可转换为约1.08亿股H股，相当于公告日现有已发行H股数目的约6.37%。
　　3）资金募集用途：本次发行所得款项净额拟全部用于公司向境外子公司增资，以支持公司的国际业务发展。在打造有国际竞争力的投行的大背景下，券商国际业务布局深化已成趋势，25H1广发证券国际业务收入同比增长75%，占营收比重为7%，低于中金公司（31%）、中信证券（21%）、华泰证券（14%）、国泰海通（10%）等同业。预计补充资本金后，广发证券能够积极拓展国际业务，提高国际业务收入占比。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司募资后综合实力将提升，长期受益于基金被动化产品发展、国际化业务拓展。预计2025-2027年归母净利润增速为48%/11%/8%，BPS为17.39/18.99/20.72元，现价对应PB为1.33/1.22/1.12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。

　　广发证券发布三季报：Q3实现营收107.66亿元（yoy+51.82%，qoq+31.97%），归母净利44.65亿元（yoy+85.86%，qoq+20.26%）。2025年Q1-Q3实现营收261.64亿元（yoy+41.04%），归母净利109.34亿元（yoy+61.64%）。公司公告董事会提请股东大会授予董事会发行H股股份一般性授权。考虑到前三季度利润同比高增，资产负债表持续扩张、杠杆率快速提升，受益于资本市场景气上行周期，维持AH股“买入”评级。
　　总资产持续扩张，杠杆率环比提升
　　公司25Q3末总资产9534亿元，较年初增长26%、季度环比增长17%，扩表趋势持续；季度末杠杆率4.76x，较年初提升0.81x、季度环比提升0.63x，杠杆率快速提升。前三季度实现归母净利润109亿元，同比+62%，实现高增；25Q3单季度归母净利润45亿元，同比+86%、季度环比+20%。公司多业务线呈现良好发展态势，前三季度投资、经纪收入分别同比增长57%、75%，占营收比例分别为36%、27%；资管净收入同比增长11%。
　　投资驱动业绩增长，金融投资快速增长
　　前三季度投资业务收入同比高增，是业绩增长的核心驱动之一。25Q3末金融投资规模季度环比提升16%至4820亿元。交易性金融资产季度环比提升22%至3532亿元；OCI权益工具季度环比下降2%至342亿元，有所减仓；其他债权投资季度环比+4%至945亿元，固收仓位有所增配。季度末母公司自营权益类证券及衍生品/净资本、自营非权益类证券及衍生品/净资本分别为48.23%、374.27%，季度环比+6.79pct、+38.16pct，杠杆率均大幅提升。25Q3单季度投资类收入39亿元，同比+69%、季度环比+24%。
　　经纪、投行净收入同比增长、资管同比下滑
　　前三季度经纪业务净收入70亿元，同比增长75%；25Q3单季度净收入31亿元，同比+149%、季度环比+63%，主要得益于市场景气度提升，Q3单季度A股日均交易额2.1万亿元，同比提升212%、环比提升67%。前三季度投行业务净收入5亿元，同比下降3%；Q3单季度收入2亿元、季度环比+18%，业务有所回暖，公司加强重点赛道产业资源积累与专业能力建设，着力打造产业、科技投行。前三季度资管业务净收入57亿元，同比提升11%。
　　筹划发行H股，比例不超过已发行H股20%
　　公司公告，董事会审议通过：关于提请股东大会授予董事会发行H股股份一般性授权的议案。议案给予公司董事会一般性授权，根据市场情况和公司需要，决定发行、配发及处理公司H股股本中之额外股份；面值总额不得超过已发行H股的20%（约3.4亿股，占总股本的4.5%）。议案还需要提交股东大会审议（特别决议事项）。若未来再融资落地，将有望增厚资本实力，推动公司盈利水平再上台阶。
　　盈利预测与估值
　　25Q3以来权益市场景气度持续上行、公司金融投资扩张较快，我们适当上调投资收入等假设，预计2025-2027年归母净利润为144、165、191亿元，对应EPS为1.89、2.18、2.51元（上调7%、12%、19%），预计2025年BPS为20.63元。可比公司A/H股Wind一致预期2025EPB分别为1.25/1.10倍，考虑到公司投资与经纪业务增长亮眼、业绩有望保持高增，给予A/H股2025年分别至1.5/1.2倍PB估值，目标价为30.95元/27.15港币（前值为28.78元/24.81港币，对应2025年1.4/1.1倍PB估值）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　事件：广发证券发布2025年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润为261.64和109.34亿元，同比分别+41.0%和+61.6%，其中三季度单季度实现营业收入和归母净利润为107.66和44.65亿元，环比分别+32.0%和+20.3%；加权平均ROE同比+2.92pct至8.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+20.2%至4.58倍，杠杆继续提升。
　　收费类业务受益于市场回暖，自营投资驱动资金类收入高增。收入端，2025前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入136.36和118.96亿元，同比+38.1%和+49.8%，以投资为主的资金类业务成为业绩增长核心支撑。成本端，管理费用同比+16.4%至118.47亿元，管理费用率同比-11.37pct至45.4%，管理费用增速大幅跑输收入增速意味着公司开始进行费用管控，带来经营效率有效提升，信用减值损失冲回1.40亿元。
　　市场交易热度提升带来经纪业务回暖，投行业务实现明显进步。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为69.79、5.16、56.61亿元，同比分别+75.0%、-3.0%、+11.4%。经纪业务主要受益于市场成交活跃度提升，三季度单季度收入环比+63.1%至30.58亿元，增幅行业领先，截至中报公司股票成交份额保持稳定在3.81%，金融产品保有规模较上年末+14.13%，增厚代销收入。投行业务股权业务开始恢复，三季度单季度净收入环比+17.7%至1.95亿元，呈现出逐季度增长态势。资管业务方面，公募基金竞争优势显著，公募子公司领先地位稳固，截至2025年9月末易方达基金、广发基金的公募管理规模分别同比增长+19.8%、+5.9%至2.39、1.54万亿元，广发资管压力基本出清。
　　把握市场交易性机会带来投资业务收入，依托金融资产继续扩表。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为16.90、102.06亿元，同比分别+23.1%、+55.4%。利息净收入结合中报来看，主要系公司资产结构调整带来的拆入资金和应付债券利息支出同比明显下降，随着市场回暖带来的融出资金和客户资金存款分别较年初+25.3%和+26.8%，增厚利息收入。投资业务方面，单季度收入44.66亿元，同环比均有显著增长，也超过了2024年四季度的单季表现，预计主要系公司把握了权益市场阶段性的交易机会。金融资产规模较年初增长了30.4%至4819.99亿元，增幅明显，其中TPL较年初+45.5%至3532.30亿元，环比也保持较高增幅，OCI表现略有分化，其他权益工具投资较年初+53.4%至342.30亿元，股票和永续债是主要增配方向，债权略有下降。
　　广发证券大资管业务核心优势稳固，财富管理转型卓有成效，看好未来公募基金景气度修复带来公司估值和业绩的双击。预计公司2025-2026年归母净利润分别为141.12和152.90亿元，同比分别+46.4%和+8.3%，对应10月31日收盘价的PB估值分别为1.24和1.11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事项：
　　广发证券发布2025年三季报。9M25公司实现营业总收入261.6亿元（yoy+41.0%），归母净利润109.3亿元（yoy+61.6%）；3Q25实现营业总收入107.7亿元（yoy+51.8%，qoq+32.0%），归母净利润44.6亿元（yoy+85.9%，qoq+20.3%）。
　　点评：
　　市场活跃度显著提升，券商业绩普遍高增。9M25上市券商（42家，不含东方财富）营业总收入yoy+17%，归母净利润yoy+62%，营收增幅远不如净利润，主因其他业务收入项会计调整，对利润端不构成实质影响；3Q25营业总收入yoy+27%/qoq+33%，归母净利润yoy+58%/qoq+25%。9M25分业务收入来看：经纪+75%、投行+23%、资管+2%、信用+55%、自营+44%。市场活跃度的提升是驱动券商高弹性业务（自营、经纪、信用）收入增长的核心原因。
　　轻资产业务：经纪业务弹性尽显，资管业务稳健。
　　1）经纪业务：受益于市场成交量的显著放大，收入实现爆发式增长。9M25公司手续费净收入达69.8亿元（yoy+75.0%），其中Q3单季贡献高达30.6亿元（yoy+149.3%，qoq+63.1%）。这背后是今年前三季度A股日均成交额yoy+107%的强力驱动。公司该项业务充分展现了其在财富管理领域的客户基础和市场影响力，成功捕捉了市场高波动带来的机遇。
　　2）投行业务：短期承压，表现与行业趋势有所分化。9M25公司手续费净收入为5.2亿元（yoy-3.0%），主要受股权承销业务影响。前三季度公司IPO规模5.4亿元（yoy-33.1%），显著低于行业整体61.5%的增速。不过，再融资与债券承销业务保持了稳健增长，规模达到185.7亿元（yoy+96.2%）和840.3亿元（yoy+14.3%），对比行业分别yoy+358.6%及+16.9%。整体来看，投行业务表现主要受自身项目储备和发行节奏影响，短期内对利润贡献有限。
　　3）资管业务：作为公司核心支柱的地位依然稳固。9M25公司手续费净收入达56.6亿元（yoy+11.4%）。其压舱石作用主要得益于控股子公司广发基金和参股公司易方达基金的卓越表现。广发、易方达的非货币管理规模均实现双位数增长（其中广发yoy+12.8%至9214亿元/易方达yoy+22.0%至16667亿元），尤其在能带来更高费率的股混基金上，规模增幅分别达到30.8%和24.3%，显示了其强大的主动管理能力和品牌效应，为公司贡献了穿越周期的持续性利润。
　　重资本业务：市场Beta驱动，自营收益率高增。
　　1）自营业务：本轮业绩增长的核心引擎。前三季度自营收入高达93.0亿元（yoy+56.7%），其中Q3单季实现收入38.5亿元（yoy+68.9%，qoq+23.6%）。从收益率看，前三季度平均年化自营收益率yoy+0.9pct至2.9%。在三季度向好的市场环境下，公司投资团队展现了卓越的交易和资产配置能力，充分获取了市场上涨带来的Beta收益。
　　2）信用业务：规模随市场同步扩张。9M25公司利息净收入16.9亿元（yoy+23.1%），3Q25末公司融出资金规模达1365亿元（yoy+60.4%），与市场两融余额yoy+66.2%的扩张基本同步，两融市占率yoy-0.2pct至5.7%。
　　投资建议：权益市场的高景气度直接驱动了公司自营投资收益及经纪业务手续费收入的高增，成为本季度利润的核心引擎。参考2021年公募爆发期公司估值跃升的历史表现，在指数化投资趋势延续的背景下，广发证券具备显著的业绩弹性和估值修复空间，配置价值突出。考虑到市场景气度提升，我们上调盈利预测，预计广发证券2025/2026/2027年EPS为1.89/1.94/2.04元（前值为1.45/1.55/1.68元），BPS分别为16.64/17.77/18.79元，当前股价对应PB分别为1.36/1.27/1.20倍，加权平均ROE分别为11.64%/11.28%/11.18%。参考可比公司，我们给予公司2026年业绩1.7倍PB估值预期，目标价30.21元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事件：广发证券发布2025年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润为153.98和64.70亿元，同比分别+34.4%和+48.3%，加权平均ROE同比+1.55pct至4.9%；其中单二季度实现营业收入和归母净利润为81.58和37.13亿元，环比分别+12.7%和+34.6%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+1.9%至3.98倍，杠杆整体保持相对平稳。
　　收费类业务受益于市场回暖，自营投资驱动资金类收入高增。收入端，2025上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入81.98、67.98亿元，同比分别+23.1%、+45.1%，以投资为主的资金类业务成为业绩增长核心支撑。成本端，管理费用同比+13.4%至70.54亿元，管理费用率同比-8.59pct至45.8%，系投资业务具备更加明显的规模效应，边际成本要低于收费类业务，收入增长推动利润率改善，信用减值损失冲回0.98亿元。
　　市场交易热度提升带来经纪业务回暖，投行业务的IPO业务实现明显进步。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为39.21、3.20、36.69亿元，同比分别+42.0%、-4.8%、+8.4%。经纪业务主要受益于市场成交额同比+62.12%，公司股票成交份额保持稳定在3.81%，受益于财富管理转型深化，金融产品保有规模较上年增长14.13%，超过3000亿元，推动代销收入的增长。投行业务股权业务开始回暖，2025上半年公司IPO、再融资分别完成2家和3家，合计承销规模156.22亿元，较去年同期增长明显，债券业务整体保持平稳。资管业务方面，公募基金竞争优势显著，旗下公募子公司领先地位稳固，易方达基金、广发基金管理规模分别较年初增长+5.4%、+2.9%至2.16、1.51万亿元，非货规模维持行业第一和第三，广发资管压力基本出清，静待经营拐点。
　　浮盈释放带来投资收益的相对高增，继续增加OCI股票资产配置。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为10.59、57.39亿元，同比分别+18.5%、+51.4%。利息净收入的增长主要系公司资产结构调整，带来的拆入资金和应付债券利息支出同比明显下降，增厚利息收入。投资业务增长除了把握股票市场交易性机会外，预计债券投资的浮盈释放有相对明显的增厚，当期重分类进入损益的其他综合收益达到12.05亿元，金融资产规模保持小幅增长，较年初增长12.3%至4150.54亿元，从内部结构来看表现为减持其他债权投资，增持交易性金融资产和其他权益工具投资，二者较年初+18.9%和+57.1%至2887.18和350.63亿元，其中OCI股票资产继续增加至155.67亿元。
　　广发证券大资管业务核心优势稳固，财富管理转型卓有成效，看好未来公募基金景气度修复带来公司估值和业绩的双击。预计公司2025-2026年归母净利润分别为115.89和127.31亿元，同比分别+20.3%和+9.8%，对应8月29日收盘价的PB估值分别为1.23和1.12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。