广发证券发布三季报：Q3实现营收107.66亿元（yoy+51.82%，qoq+31.97%），归母净利44.65亿元（yoy+85.86%，qoq+20.26%）。2025年Q1-Q3实现营收261.64亿元（yoy+41.04%），归母净利109.34亿元（yoy+61.64%）。公司公告董事会提请股东大会授予董事会发行H股股份一般性授权。考虑到前三季度利润同比高增，资产负债表持续扩张、杠杆率快速提升，受益于资本市场景气上行周期，维持AH股“买入”评级。
　　总资产持续扩张，杠杆率环比提升
　　公司25Q3末总资产9534亿元，较年初增长26%、季度环比增长17%，扩表趋势持续；季度末杠杆率4.76x，较年初提升0.81x、季度环比提升0.63x，杠杆率快速提升。前三季度实现归母净利润109亿元，同比+62%，实现高增；25Q3单季度归母净利润45亿元，同比+86%、季度环比+20%。公司多业务线呈现良好发展态势，前三季度投资、经纪收入分别同比增长57%、75%，占营收比例分别为36%、27%；资管净收入同比增长11%。
　　投资驱动业绩增长，金融投资快速增长
　　前三季度投资业务收入同比高增，是业绩增长的核心驱动之一。25Q3末金融投资规模季度环比提升16%至4820亿元。交易性金融资产季度环比提升22%至3532亿元；OCI权益工具季度环比下降2%至342亿元，有所减仓；其他债权投资季度环比+4%至945亿元，固收仓位有所增配。季度末母公司自营权益类证券及衍生品/净资本、自营非权益类证券及衍生品/净资本分别为48.23%、374.27%，季度环比+6.79pct、+38.16pct，杠杆率均大幅提升。25Q3单季度投资类收入39亿元，同比+69%、季度环比+24%。
　　经纪、投行净收入同比增长、资管同比下滑
　　前三季度经纪业务净收入70亿元，同比增长75%；25Q3单季度净收入31亿元，同比+149%、季度环比+63%，主要得益于市场景气度提升，Q3单季度A股日均交易额2.1万亿元，同比提升212%、环比提升67%。前三季度投行业务净收入5亿元，同比下降3%；Q3单季度收入2亿元、季度环比+18%，业务有所回暖，公司加强重点赛道产业资源积累与专业能力建设，着力打造产业、科技投行。前三季度资管业务净收入57亿元，同比提升11%。
　　筹划发行H股，比例不超过已发行H股20%
　　公司公告，董事会审议通过：关于提请股东大会授予董事会发行H股股份一般性授权的议案。议案给予公司董事会一般性授权，根据市场情况和公司需要，决定发行、配发及处理公司H股股本中之额外股份；面值总额不得超过已发行H股的20%（约3.4亿股，占总股本的4.5%）。议案还需要提交股东大会审议（特别决议事项）。若未来再融资落地，将有望增厚资本实力，推动公司盈利水平再上台阶。
　　盈利预测与估值
　　25Q3以来权益市场景气度持续上行、公司金融投资扩张较快，我们适当上调投资收入等假设，预计2025-2027年归母净利润为144、165、191亿元，对应EPS为1.89、2.18、2.51元（上调7%、12%、19%），预计2025年BPS为20.63元。可比公司A/H股Wind一致预期2025EPB分别为1.25/1.10倍，考虑到公司投资与经纪业务增长亮眼、业绩有望保持高增，给予A/H股2025年分别至1.5/1.2倍PB估值，目标价为30.95元/27.15港币（前值为28.78元/24.81港币，对应2025年1.4/1.1倍PB估值）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　事件：广发证券发布2025年三季报。2025年前三季度公司分别实现营收和归母净利润261.64和109.34亿元，同比分别+41.0%和+61.6%。25Q3公司归母净利润为44.65亿元，环比+20.3%。25Q1-3公司加权平均ROE同比+2.92pct至8.2%；剔除客户资金后经营杠杆为4.58倍，较年初增加20.2%。成本端管理费用率同比-9.57pct至45.4%。
　　市场交投活跃下公司大财富管理类业务优势稳固。收费类业务方面，25年前三季度公司实现经纪、投行和资管净收入分别为69.79、5.16和56.61亿元，同比分别+75.0%、-3.0%和+11.4%。经纪业务方面，25H1公司代买交易额市占率同比+0.37pct至4.95%,前三季度市场成交额同比+107%，预计公司经纪业务优势持续巩固。资管业务方面，易方达基金及广发基金非货AUM较年初分别+26%、+18%，25H1二者合计利润占公司比重达17%，公募基金高质量发展行动方案落地，预计二者头部优势将进一步强化。
　　扩表显著，投资收入高增支撑业绩。25年前三季度公司分别实现利息净收入、自营投资收益16.90、102.06亿元，同比分别+23.1%、+55.4%。利息净收入增长主要系利息支出减少所致。25Q3公司实现自营投资收益44.7亿元，环比+36.8%，公司持续扩表。截至25Q3公司金融资产规模较年初增长30.4%至4820亿元，主要系TPL较年初+45%，主因债券等投资规模增加。
　　另外公司其他权益工具、衍生金融资产分别较年初+53.4%、+50.2%。公司投资类杠杆较年初提升25.2%至3.02倍。
　　公司资管业务优势稳固，投资业务表现亮眼，看好公司在财富管理转型趋势下长期竞争优势。此外公司于今日披露董事会决议公告，拟发行不超过H股总股本20%的股份，对应股份约占公司总股本的4.5%，公司资本实力有望进一步增强。预计公司2025年归母净利润134.76亿元，同比+39.8%，对应10月30日收盘价A股/H股PB为1.30/1.08倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险、业务风险、资本市场改革推进不及预期。

　　投资收益高增驱动业绩超预期
　　2025Q1-3公司营业收入/归母净利润262/109亿元，同比+41%/+62%，好于预期，单Q3净利润环比+20%。前三季度年化加权平均ROE10.9%，同比+3.9pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.58倍，同比+0.52倍。前三季度经纪/投行/资管/利息净收入/投资为70/5/61/17/101亿元，同比+75%/-3%/+20%/+23%/+57%，经纪、资管、投资收益同比高增。预计2025-2027年公司归母净利润143/187/221亿元，同比+49%/+31%/+18%，对应PE12.5/9.6/8.1倍，PB（LF）为1.39倍，公司旗下基金公司行业地位稳固，受益于牛市后周期基金市场beta，维持“买入”评级。
　　易方达和广发基金市占率提升
　　（1）2025Q1-3公司资管净收入61亿元，同比+20%，单Q3为20亿，同比+17%，环比+1%。据Wind，2025Q3末广发基金非货/偏股AUM9214/4323亿，同比+13%/+31%，环比+10%/+27%，市占率4.17%/4.21%，环比+0.03/+0.18pct。
　　（2）2025Q3联营合营子公司投资收益为8.5亿，同比+65%，2025Q3末易方达非货/偏股AUM16648/10647亿，同比+22%/+24%，环比+18%/+26%，市占率7.54%/10.37%，环比+0.56%/+0.30pct。
　　经纪和自营投资收益同比改善明显
　　（1）2025Q1-3经纪净收入70亿元，同比+75%，单Q3为31亿，同比+149%，环比+63%。2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%。（2）2025Q1-3投行净收入5亿元，同比-3%，单Q3为2亿，环比+18%。（3）2025Q1-3公司自营投资收益93亿元，同比+57%，年化自营投资收益率3.6%（2025H1为3.7%），单Q3自营投资收益环比+24%。Q3末自营金融资产规模3933亿，同比+33%。（4）2025Q1-3利息净收入16.9亿，同比+23%，利息收入/利息支出90/73亿元，同比-1%/-5%，期末两融市占率5.74%，环比-0.17pct，市占率下降。
　　经纪和自营投资收益同比改善明显
　　董事会同意提请公司2025年第二次临时股东大会以特别决议批准授予公司董事会关于发行H股股份无条件一般性授权。配发或有条件或无条件同意配发的H股的面值总额不得超过已发行境外上市外资股（H股）的20%。公司H股股本17亿股，以上限20%的H股配发股数和10月31日H股收盘价计算，上限募资58亿人民币，稀释总股本4%。2025年1月公司向香港子公司增资21.37亿港元，2025H1广发海外业务收入11.4亿，同比+75%，公司港股募资有助于提升海外子公司资本实力，利于海外业务发展。
　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

　　投资要点
　　事件：广发证券发布2025年三季报。2025Q1~3公司实现营业收入261.6亿元，同比+41.0%；归母净利润109.3亿元，同比+61.6%；对应EPS1.34元，ROE8.2%，同比+2.9pct。第三季度实现营业收入107.7亿元，同比+51.8%，环比+32.0%；归母净利润44.6亿元，同比+85.9%，环比+20.3%。
　　市场活跃度提升背景下，经纪业务收入同比高增：1）25Q1~3公司经纪业务收入69.8亿元，同比+75.0%，占营业收入比重25.5%。其中Q3单季度经纪业务收入30.6亿元，同比+149.3%。全市场日均股基交易额18723亿元，同比+108.6%。2）截至25Q3，公司两融余额1365亿元，较年初+25%，市场份额5.7%，较年初-0.1pct，全市场两融余额23942亿元，较年初+28.4%。
　　投行业务相对稳健，Q3收入同比持平：25Q1~3公司投行业务收入5.2亿元，同比-3.0%。其中Q3单季度投行业务收入1.9亿元，同比基本持平。1）股权业务：25Q1~3公司股权主承销规模188.5亿元，同比+467.1%,排名第11；其中IPO2家，募资规模5亿元；再融资7家，承销规模183亿元。IPO储备项目5家，排名第8，其中两市主板1家，北交所2家，创业板2家。2）债券业务：25Q1~3公司债券主承销规模2763亿元，同比+6.2%，排名第13；其中金融债、公司债、中期票据承销规模分别为1314亿元、840亿元、258亿元。
　　资管业务收入同比提升，易方达及广发基金优势稳固：25Q1~3公司资管业务收入56.6亿元，同比+11.4%，其中Q3单季度资管业务收入19.9亿元，同比+17.3%。截至2025H1资产管理规模2506亿元，同比+4.1%。截至25Q3，易方达基金、广发基金管理规模分别达到2.5、1.6万亿元，排名行业第1、3位。
　　自营投资收益表现亮眼：25Q1~3公司投资收益（含公允价值）93.0亿元，同比+57.2%；Q3单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）34.6亿元，同比+74.9%。
　　盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司抓住机遇有望进一步突破。结合公司2025年前三季度经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为147/171/197亿元（前值分别为132/154/178亿元），对应增速分别为53%/16%/15%。当前市值对应PB分别为1.34/1.22/1.11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

　　事件：10/30，广发证券披露9M25业绩，业绩超预期（前瞻预测值9M25归母净利润106.7亿，实际值较预测值+2%）。公司9M25实现营收262亿元，同比+41%，归母净利润109亿元，同比+62%。3Q25实现营业收入108亿元，同比+51.8%，环比+32.0%；归母净利润45亿元，同比+86%，环比+20.3%。9M25加权ROE为8.18%/yoy+2.92pct。
　　经纪及自营投资业务实现高增长，资管收入贡献较高。公司各项业务收入（同比增速）如下：经纪69.8亿元（+75.0%）、投行5.2亿元（-2.8%）、资管56.6亿元（+11.4%）、净利息收入16.9亿元（+23.0%）和净投资收益93.0亿元（+56.8%）。前三季度累计收入结构如下：经纪27.7%、投行2.0%、资管22.5%、净利息收入6.7%、投资36.9%（剔除其他手续费及长股投）。
　　经纪业务与资管业务收入贡献超过50%，提升了公司ROE水平。年初至今，市场成交额不断攀升，公募基金规模也已经突破35万亿元，广发证券在经纪业务、资产管理业务领域展示出较强的竞争力。
　　1）经纪业务领域，3Q25市场日均股基成交额2.5万亿元，同比+210%，环比+67%。广发证券的25年三季度的经纪业务收入为30.58亿元，同比+149%，环比+63%，环比收入增速基本能贴近交易额的环比增速，一定程度上反应出公司的竞争力（包括佣金率稳定性以及股基成交额市占率）。2）资产管理业务是公司传统的优势业务，从中报数据来看，广发证券旗下参控股的公募基金利润贡献达到16.5%，考虑到公募费率改革的影响在下半年逐步消退（管理费调整是从24年下半年开始），我们预期公司三季度开始公募利润贡献有望回升。公募业务作为典型的轻资产业务，具有高资本回报率（ROE）和显著的规模效应，其稳定的收入特性有效增强公司的盈利稳定性和抗周期能力，是公司业绩的“稳定器”。
　　公司年内实现稳健扩表，国际业务预期增长较快。期末，公司总资产规模达到9,534亿元，较上年末增长25.7%，杠杆率（剔除客户资金）为4.84倍，较上年末增加0.82倍。其中，金融投资规模为4,820亿元，较年初增加30.4%，交易性金融资产3,532亿元，较年初增加45.5%，其他权益工具投资342亿元，较年初增加53.4%。年初，公司对国际子公司进行增资，预期将受益于港股市场回暖。
　　广发证券拟发行H股股份，不超过H股总股本的20%。广发证券披露了公告中包括《审议关于提请股东大会授予董事会发行H股股份一般性授权的议案》，未来将通过广发证券H股发行不超过H股总股本20%的股份。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于报告期公司自营投资收益率表现超预期，因此上调自营投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司25-27年的归母净利润为135.2、152.6、161.9亿元（原预测117.6、140.8、155.0亿元），同比分别+40%、+13%和+6%，维持买入评级。
　　风险提示：2025年10月9日，广发证券因公司从业人员管理不到位，违反了相关管理办法规定，被广东证监局取责令改正。

　　事件：广发证券发布2025年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润为261.64和109.34亿元，同比分别+41.0%和+61.6%，其中三季度单季度实现营业收入和归母净利润为107.66和44.65亿元，环比分别+32.0%和+20.3%；加权平均ROE同比+2.92pct至8.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+20.2%至4.58倍，杠杆继续提升。
　　收费类业务受益于市场回暖，自营投资驱动资金类收入高增。收入端，2025前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入136.36和118.96亿元，同比+38.1%和+49.8%，以投资为主的资金类业务成为业绩增长核心支撑。成本端，管理费用同比+16.4%至118.47亿元，管理费用率同比-11.37pct至45.4%，管理费用增速大幅跑输收入增速意味着公司开始进行费用管控，带来经营效率有效提升，信用减值损失冲回1.40亿元。
　　市场交易热度提升带来经纪业务回暖，投行业务实现明显进步。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为69.79、5.16、56.61亿元，同比分别+75.0%、-3.0%、+11.4%。经纪业务主要受益于市场成交活跃度提升，三季度单季度收入环比+63.1%至30.58亿元，增幅行业领先，截至中报公司股票成交份额保持稳定在3.81%，金融产品保有规模较上年末+14.13%，增厚代销收入。投行业务股权业务开始恢复，三季度单季度净收入环比+17.7%至1.95亿元，呈现出逐季度增长态势。资管业务方面，公募基金竞争优势显著，公募子公司领先地位稳固，截至2025年9月末易方达基金、广发基金的公募管理规模分别同比增长+19.8%、+5.9%至2.39、1.54万亿元，广发资管压力基本出清。
　　把握市场交易性机会带来投资业务收入，依托金融资产继续扩表。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为16.90、102.06亿元，同比分别+23.1%、+55.4%。利息净收入结合中报来看，主要系公司资产结构调整带来的拆入资金和应付债券利息支出同比明显下降，随着市场回暖带来的融出资金和客户资金存款分别较年初+25.3%和+26.8%，增厚利息收入。投资业务方面，单季度收入44.66亿元，同环比均有显著增长，也超过了2024年四季度的单季表现，预计主要系公司把握了权益市场阶段性的交易机会。金融资产规模较年初增长了30.4%至4819.99亿元，增幅明显，其中TPL较年初+45.5%至3532.30亿元，环比也保持较高增幅，OCI表现略有分化，其他权益工具投资较年初+53.4%至342.30亿元，股票和永续债是主要增配方向，债权略有下降。
　　广发证券大资管业务核心优势稳固，财富管理转型卓有成效，看好未来公募基金景气度修复带来公司估值和业绩的双击。预计公司2025-2026年归母净利润分别为141.12和152.90亿元，同比分别+46.4%和+8.3%，对应10月31日收盘价的PB估值分别为1.24和1.11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事项：
　　广发证券发布2025年三季报。9M25公司实现营业总收入261.6亿元（yoy+41.0%），归母净利润109.3亿元（yoy+61.6%）；3Q25实现营业总收入107.7亿元（yoy+51.8%，qoq+32.0%），归母净利润44.6亿元（yoy+85.9%，qoq+20.3%）。
　　点评：
　　市场活跃度显著提升，券商业绩普遍高增。9M25上市券商（42家，不含东方财富）营业总收入yoy+17%，归母净利润yoy+62%，营收增幅远不如净利润，主因其他业务收入项会计调整，对利润端不构成实质影响；3Q25营业总收入yoy+27%/qoq+33%，归母净利润yoy+58%/qoq+25%。9M25分业务收入来看：经纪+75%、投行+23%、资管+2%、信用+55%、自营+44%。市场活跃度的提升是驱动券商高弹性业务（自营、经纪、信用）收入增长的核心原因。
　　轻资产业务：经纪业务弹性尽显，资管业务稳健。
　　1）经纪业务：受益于市场成交量的显著放大，收入实现爆发式增长。9M25公司手续费净收入达69.8亿元（yoy+75.0%），其中Q3单季贡献高达30.6亿元（yoy+149.3%，qoq+63.1%）。这背后是今年前三季度A股日均成交额yoy+107%的强力驱动。公司该项业务充分展现了其在财富管理领域的客户基础和市场影响力，成功捕捉了市场高波动带来的机遇。
　　2）投行业务：短期承压，表现与行业趋势有所分化。9M25公司手续费净收入为5.2亿元（yoy-3.0%），主要受股权承销业务影响。前三季度公司IPO规模5.4亿元（yoy-33.1%），显著低于行业整体61.5%的增速。不过，再融资与债券承销业务保持了稳健增长，规模达到185.7亿元（yoy+96.2%）和840.3亿元（yoy+14.3%），对比行业分别yoy+358.6%及+16.9%。整体来看，投行业务表现主要受自身项目储备和发行节奏影响，短期内对利润贡献有限。
　　3）资管业务：作为公司核心支柱的地位依然稳固。9M25公司手续费净收入达56.6亿元（yoy+11.4%）。其压舱石作用主要得益于控股子公司广发基金和参股公司易方达基金的卓越表现。广发、易方达的非货币管理规模均实现双位数增长（其中广发yoy+12.8%至9214亿元/易方达yoy+22.0%至16667亿元），尤其在能带来更高费率的股混基金上，规模增幅分别达到30.8%和24.3%，显示了其强大的主动管理能力和品牌效应，为公司贡献了穿越周期的持续性利润。
　　重资本业务：市场Beta驱动，自营收益率高增。
　　1）自营业务：本轮业绩增长的核心引擎。前三季度自营收入高达93.0亿元（yoy+56.7%），其中Q3单季实现收入38.5亿元（yoy+68.9%，qoq+23.6%）。从收益率看，前三季度平均年化自营收益率yoy+0.9pct至2.9%。在三季度向好的市场环境下，公司投资团队展现了卓越的交易和资产配置能力，充分获取了市场上涨带来的Beta收益。
　　2）信用业务：规模随市场同步扩张。9M25公司利息净收入16.9亿元（yoy+23.1%），3Q25末公司融出资金规模达1365亿元（yoy+60.4%），与市场两融余额yoy+66.2%的扩张基本同步，两融市占率yoy-0.2pct至5.7%。
　　投资建议：权益市场的高景气度直接驱动了公司自营投资收益及经纪业务手续费收入的高增，成为本季度利润的核心引擎。参考2021年公募爆发期公司估值跃升的历史表现，在指数化投资趋势延续的背景下，广发证券具备显著的业绩弹性和估值修复空间，配置价值突出。考虑到市场景气度提升，我们上调盈利预测，预计广发证券2025/2026/2027年EPS为1.89/1.94/2.04元（前值为1.45/1.55/1.68元），BPS分别为16.64/17.77/18.79元，当前股价对应PB分别为1.36/1.27/1.20倍，加权平均ROE分别为11.64%/11.28%/11.18%。参考可比公司，我们给予公司2026年业绩1.7倍PB估值预期，目标价30.21元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事件：广发证券发布2025年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润为153.98和64.70亿元，同比分别+34.4%和+48.3%，加权平均ROE同比+1.55pct至4.9%；其中单二季度实现营业收入和归母净利润为81.58和37.13亿元，环比分别+12.7%和+34.6%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+1.9%至3.98倍，杠杆整体保持相对平稳。
　　收费类业务受益于市场回暖，自营投资驱动资金类收入高增。收入端，2025上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入81.98、67.98亿元，同比分别+23.1%、+45.1%，以投资为主的资金类业务成为业绩增长核心支撑。成本端，管理费用同比+13.4%至70.54亿元，管理费用率同比-8.59pct至45.8%，系投资业务具备更加明显的规模效应，边际成本要低于收费类业务，收入增长推动利润率改善，信用减值损失冲回0.98亿元。
　　市场交易热度提升带来经纪业务回暖，投行业务的IPO业务实现明显进步。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为39.21、3.20、36.69亿元，同比分别+42.0%、-4.8%、+8.4%。经纪业务主要受益于市场成交额同比+62.12%，公司股票成交份额保持稳定在3.81%，受益于财富管理转型深化，金融产品保有规模较上年增长14.13%，超过3000亿元，推动代销收入的增长。投行业务股权业务开始回暖，2025上半年公司IPO、再融资分别完成2家和3家，合计承销规模156.22亿元，较去年同期增长明显，债券业务整体保持平稳。资管业务方面，公募基金竞争优势显著，旗下公募子公司领先地位稳固，易方达基金、广发基金管理规模分别较年初增长+5.4%、+2.9%至2.16、1.51万亿元，非货规模维持行业第一和第三，广发资管压力基本出清，静待经营拐点。
　　浮盈释放带来投资收益的相对高增，继续增加OCI股票资产配置。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为10.59、57.39亿元，同比分别+18.5%、+51.4%。利息净收入的增长主要系公司资产结构调整，带来的拆入资金和应付债券利息支出同比明显下降，增厚利息收入。投资业务增长除了把握股票市场交易性机会外，预计债券投资的浮盈释放有相对明显的增厚，当期重分类进入损益的其他综合收益达到12.05亿元，金融资产规模保持小幅增长，较年初增长12.3%至4150.54亿元，从内部结构来看表现为减持其他债权投资，增持交易性金融资产和其他权益工具投资，二者较年初+18.9%和+57.1%至2887.18和350.63亿元，其中OCI股票资产继续增加至155.67亿元。
　　广发证券大资管业务核心优势稳固，财富管理转型卓有成效，看好未来公募基金景气度修复带来公司估值和业绩的双击。预计公司2025-2026年归母净利润分别为115.89和127.31亿元，同比分别+20.3%和+9.8%，对应8月29日收盘价的PB估值分别为1.23和1.12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　治理结构持续均衡，管理团队专业深耕。自2010年借壳上市，广发形成了吉林敖东、辽宁成大和中山公用三足鼎立的股权结构，无实控人、股权结构分散但稳定性突出。股东长期持股且未出现大幅减持，管理层平均任职期限较长，为公司战略延续性提供了坚实保障。
　　基本面稳健，业绩有望改善。康美药业事件影响消退后，广发投行业务逐步回暖，2024年净收入同比+37%（行业平均-27%），2025Q1同比+4%。截至2025/7/24，8单IPO储备项目聚焦高端制造、生物医药等领域，预计未来1-2年将逐步释放业绩。大财富管理业务方面，传统经纪业务收入及代销保有规模市占率均稳步提升，有望持续稳筑收入基本盘。
　　指数基金大发展的背景下，优质公司股权价值被低估，广发三维度布局ETF生态。指数化投资浪潮下，广发从产品发行（旗下公募基金）、交易服务（做市）到终端配置（投顾），布局ETF全链条：
　　1）旗下公募基金发行并管理ETF：广发证券参股易方达基金及控股广发基金，易方达非货ETF管理规模行业第2。低费率及“国家队”增持下，全市场ETF规模持续增长，头部基金公司凭借规模效应构建竞争壁垒，管理费有望持续增长。
　　2）参与ETF做市：25Q1广发证券做市ETF数量行业第2，通过做市赚取返佣及买卖价差。镜鉴美国，做市商制度历史悠久、发展成熟，高盛做市业务对营收的贡献长期高于30%。伴随我国ETF可做市产品增加、监管鼓励做市商扩容，广发有望凭借先发优势或优先受益。
　　3）将ETF作为投顾工具：ETF管理费低、持仓透明，且可以实现行业/主题轮动，投顾机构常将其作为核心工具资产。广发依托其强大的研究能力和全牌照金融集团优势，有望实现从“产品销售”向“买方投顾”的转型。
　　投资建议：基本面改善，当前H股及A股估值在头部券商中处于较低水平，关注近期虚拟资产布局催化。估值方面，公司A/H股PB相比行业折价明显，H股PB估值仅0.98x，A股PB估值约1.26x。参考2021年公募爆发期公司估值跃升的历史表现，在指数化投资趋势延续、香港稳定币政策等催化的背景下，广发证券具备显著的业绩弹性和估值修复空间，当前配置价值突出。我们维持盈利预期，预计广发证券2025/2026/2027年EPS为1.45/1.55/1.68元人民币，BPS分别为16.41/17.35/18.16元人民币，当前股价对应PB分别为1.21/1.15/1.10倍，加权平均ROE分别为8.95%/9.18%/9.46%。近期中资券商加速布局香港虚拟资产市场，广发证券（香港）推出香港首个每日可申赎代币化证券“GFToken”，有望为未来代币化证券的承销、做市等增量业务做出新的尝试。我们上调其2025年PB估值预期为1.6x，目标价26.25元，维持“推荐”评级。
　　风险因素：资本市场大幅波动、成交量下滑、政策落地不及预期、数字资产相关政策具有较大不确定性。