事件：公司披露2026年半年报，上半年实现营业总收入268.83亿元，同比+74.59%；归母净利润116.52亿元，同比+80.10%；扣非归母净利润119.05亿元，同比+88.63%；加权平均ROE为8.08%，同比提升3.25个百分点。
　　交投活跃带动经纪收入高增，客户资产沉淀继续增强。2026H1公司实现经纪业务手续费净收入65.55亿元，同比+67.16%。截至6月末，公司代销金融产品保有规模超过4,500亿元，较年初增长约22%；融资融券余额1,734.75亿元，较年初增长24.82%，市场份额为5.74%。经纪、代销与信用业务协同延续，财富管理客户基础进一步夯实。
　　资管及基金管理收入稳步增长，双公募平台盈利贡献提升。2026H1公司资产管理业务手续费净收入48.40亿元，同比+31.94%。截至6月末，广发资管管理净值规模2,140.51亿元，较2025年末增长1.51%。广发基金上半年实现净利润24.59亿元、同比+108%，易方达基金上半年实现净利润23.33亿元、同比+24%，公司控股广发基金与参股易方达基金构成公司较具特色的轻资本业务优势。
　　自营收益显著增长，资产负债表扩张支撑业绩弹性。2026H1公司自营业务收入131.40亿元，同比+141.08%，为业绩增长的主要增量来源。期末金融投资资产5,662.52亿元，较2025年末增长17.16%，其中交易性金融资产4,609.51亿元，较年初增长27.20%。随着投资资产规模扩张及市场环境改善，自营业务对盈利的弹性进一步释放。
　　投行业务收入修复，境外资本市场服务能力持续提升。2026H1公司实现投行业务手续费净收入4.93亿元，同比+53.84%。境内股权融资方面，公司完成A股股权融资项目6单，主承销金额35.78亿元；境外完成11单股权融资项目，包括9单港股IPO和2单再融资，发行规模458.14亿港元，香港市场股权融资业务排名中资券商第5。期末集团境外子公司总资产1,371.52亿元，占集团总资产11.50%，国际化布局继续推进。
　　风险提示：流动性大幅收紧、资本市场波动、行业竞争加剧等。

　　当前市场通常以传统券商PB框架评价广发证券，但其旗下广发基金和参股的易方达基金作为国内头部公募基金，具备轻资本、高盈利性和长期成长属性；若参考海外资管公司估值体系，广发证券存在从纯券商向综合金融平台重估的空间。
　　资管行业长期扩容和头部集中趋势明确，易方达和广发基金有望持续受益。美国资管行业过去20年实现长期增长，2000-2025年美国注册投资公司总规模由约7.3万亿美元增至45.1万亿美元，CAGR约7.6%；与此同时，行业集中度明显提升，2005-2023年CR5由35%升至56%。国内公募基金仍处于较快发展阶段，2020-2025年行业资产净值CAGR达13.2%，2021-2025年公募基金CR5由28.0%升至40.1%。参考美国经验，我们认为指数化、降费和规模效应将推动行业份额进一步向头部集中，非货基规模位居行业前三的易方达和广发基金有望持续获取增量份额。
　　海外头部资管凭借高盈利、稳定现金流和高股东回报获得较高估值，国内头部公募具备较强可比性。2015-2025年，三家美国头部上市资管公司BlackRock、Invesco和T.RowePrice的平均PE分别约21、13、14倍。我们认为，海外资管机构可以获得较高估值的原因在于资管业务【高盈利、稳定现金流、高股东回报】的三大属性。对比来看，2015-2025年易方达基金、广发基金营业收入CAGR分别达12.6%、11.3%，高于三家海外可比公司；2016-2025年平均净利润率分别达29.4%、28.7%，与海外头部资管接近。我们认为，易方达基金和广发基金兼具较强成长性和盈利能力，具备参考海外资管公司采用PE估值的基础。
　　关于被动化投资趋势加深带来的行业长期费率下行的影响，我们认为，这或许不会改变头部公募长期盈利逻辑，规模优势的重要性反而进一步提升。长期来看，被动化仍可能压低行业综合费率，但其本质是降低单位AUM盈利能力，而非改变头部资管公司的盈利模式。美国过去二十年在指数化率提升、费率持续下降的同时，行业AUM和头部机构利润仍实现长期增长；对于易方达和广发基金而言，领先的管理规模、品牌、投研、渠道及产品布局有望通过AUM增长、份额提升和成本摊薄较大程度抵消费率下行影响，盈利能力仍具较强韧性。
　　盈利预测与评级：分部估值有望重估广发证券持有的优质公募资产，维持“买入”评级。我们认为，市场通常主要以传统券商PB框架评价广发证券，但其持有的易方达基金和广发基金均为国内头部公募，商业模式和估值体系与传统证券业务存在明显差异，更适合采用PE进行独立估值。预计2026年两家公募基金合计贡献广发证券归母净利润约37亿元，给予15倍PE；预计2026年末剔除相关公募资产后的剩余净资产约1757亿元，给予1倍PB。广发证券的大资管护城河持续巩固，财富管理转型成果兑现，我们看好公司收费类业务的领先优势，维持“买入”评级。
　　风险提示。权益市场大幅波动，资本市场改革进度不及预期，宏观经济波动风险，跨市场选择可比公司的风险

　　投资要点：
　　事件：广发证券披露2026年中报。2026H1公司实现营业收入、归母净利润268.8、116.5亿元，同比+74.6%、+80.1%；实现加权ROE8.08%，同比+3.25pct；2026H1期末总资产为1.19万亿元，相比年初+22.3%，归母净资产为1767.88亿元，相比年初+13.24%，剔除客户资金的杠杆率（权益乘数口径）为4.77倍，相比年初+0.17倍。公司宣告拟进行中期分红，现金分红总额为19.6亿元，分红率16.8%。
　　点评：
　　1、投资管理延续强劲表现，财富管理转型成果亮眼。
　　2026H1投资银行/财富管理/交易及机构/投资管理板块营收分别为5.02/89.37/98.03/75.82亿元，同比增速分别达52.4%/44.8%/97.3%/97.2%，各业务板块均实现较快增速。
　　1）投资管理：公募基金业务贡献稳定现金流，大资管业务护城河稳固。
　　公募基金业务：广发基金、易方达基金2026H1分别实现净利润24.59、23.33亿元，同比分别+108%、+24%，二者合计贡献16%的归母净利润。截至2026H1，广发基金和易方达基金的非货基规模分别位列行业第3、第1，龙头地位稳固。
　　券商资管和私募资管：广发资管、广发信德2026H1分别实现净利润0.77/2.08亿元，同比分别扭亏、+890%，二者合计贡献2.4%的归母净利润，广发信德净利润大幅增长预计系其布局的科技行业股权投资估值提升。
　　2）财富管理：产品销售保有规模创新高，代销金融产品收入同比+128%。
　　代理买卖证券业务方面，上半年公司沪深股基成交额同比+110%，市占率达4.22%，相比年初提升了0.22pct。
　　代销金融产品业务方面，上半年公司持续深化财富管理转型，强化投研驱动，由传统代销向以研究为核心驱动力的解决方案化、资产配置化、买方投顾化的转型升级加速推进，2026H1公司代销金融产品收入同比+128%，增速远高于行业平均水平，截至6月末公司代销金融产品保有规模超过4500亿元，较年初增长约22.1%。
　　两融业务方面，截至6月末，公司融资融券余额为1735亿元，市场份额5.74%，相比年初增加0.27pct。
　　3）投资业务：金融资产扩表较快，投资收益同比高增。
　　金融资产规模快速增长。2026H1末，公司金融投资和衍生金融资产合计5746.06亿元，较年初增长17.5%。其中，交易性金融资产和其他权益工具投资相比年初分别+27.2%、+42.5%；交易性金融资产中，债券、股票/股权、公募基金投资相比年初分别+28.9%、+17.5%、+30.0%。
　　投资收益快速增长。2026H1投资净收益+公允价值变动净收益-对联营和合营企业的投资收益合计131.4亿元，同比+141.1%；2026H1广发乾和实现净利润2.64亿元，同比+27.6%。我们测算公司金融工具综合投资收益率（年化）为6.38%，同比提升2.28pct，预计大类资产投资和另类股权直投均有贡献。
　　2、境外业务：具备扩表空间，有望贡献第二增长极。
　　2026H1广发控股香港实现营业收入15.96亿元，同比+86.8%；净利润9.10亿元，同比+76.6%，占公司整体归母净利润的约8%。截至2026H1末，广发控股香港总资产达到1236.26亿元，相比年初+15.7%；净资产112.53亿元，相比年初+4.5%，杠杆率约11.0倍，较年初+1.1倍，但相比中信证券仍有较大的提升空间（2026H1末中信证券国际的杠杆率约为19倍）。今年1月公司完成约61亿港元再融资，预计所得款项将于2027年底前给予境外附属公司增资，我们预计增资后境外子公司资本实力有望显著增强，为FICC、权益衍生品、孖展等客需业务提供充足的资本支撑。
　　3、股权结构：中证金退出前十大流通股东名单。相比2026Q1末，中国证券金融股份有限公司已退出前十大流通股东名单，预计相比上季度至少减持2.2%的流通股比例。
　　盈利预测与评级：上半年广发基金和易方达基金利润业绩亮眼，广发证券的大资管护城河持续巩固，财富管理转型成果兑现，我们看好公司收费类业务的领先优势，预计公司2026-2028年归母净利润分别为206/249/275亿元，同比增速分别为+51%/+21%/+11%，当前股价对应的PB分别为1.13/0.99/0.87倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险。

　　业绩增长显著提速，盈利能力持续改善。1H26公司实现营业收入268.8亿元，同比+74.6%；归母净利润116.5亿元，同比+80.1%。净利率升至43.3%，ROE及ROA进一步回升。经纪/投资/资管业务共同增长，推动收入与利润增速明显提升。
　　投资业务量价齐升，成为业绩增长核心驱动。1H26公司金融资产规模较上年末增长17.2%；投资业务杠杆率升至3.20倍，较上年末提升0.11倍；交易性金融资产占金融资产比重升至81.4%，较上年末提升6.4pct。年化投资业务资产收益率升至4.6%，推动投资业务净收入同比增长141.1%，收入占比升至48.9%。
　　经纪及两融业务份额提升，财富管理优势进一步巩固。1H26公司股票代理交易金额市占率升至4.37%，同比提升0.56pct；代销金融产品保有规模超过4,500亿元，较年初增长22.1%。期末融资融券余额1,734.8亿元，较年初增长24.8%，高于同期市场18.9%的增速，市占率升至5.74%。市场交投活跃叠加业务份额提升，推动经纪业务手续费净收入同比增长67.2%。
　　券商资管实现扭亏，双公募平台头部优势稳固。1H26末广发资管管理规模2,140.5亿元，较年初增长1.5%；营业收入/净利润分别实现1.8/0.8亿元，净利润较上年同期亏损4.9亿元实现扭亏。广发基金/易方达基金公募基金管理规模分别为18,167.4/26,449.2亿元，较年初分别增长9.2%/2.9%；净利润分别实现24.6/23.3亿元，同比分别增长108.4%/24.3%，剔除货币基金后的管理规模分别位居行业第3/第1，双公募平台继续提供稳定的轻资本盈利贡献。
　　考虑到1H26公司投资业务表现较强、经纪及资管业务保持较快增长，我们调整投资及经纪业务等假设，预计公司2026至2028年分别实现归母净利润187.4/192.1/208.8亿元（原值为179.0/198.8/218.6亿元），同比分别增长36.8%/2.5%/8.7%。1H26公司投资业务量价齐升，经纪业务份额进一步提升，广发资管实现扭亏，广发基金/易方达基金盈利保持较快增长，共同支撑全年业绩增长。估值方面，2017年至今公司PB均值为1.23倍，维持公司2026年1.23倍PB，对应目标价28.68元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　资本市场大幅波动；投资业务收益不及预期；资本市场融资活动恢复不及预期；行业监管政策及合规风险；海外业务经营风险。

　　大财富管理稳定高ROE中枢，国际业务和直投跟投贡献弹性
　　2026H1公司实现营业收入、归母净利润268.8、116.5亿元，同比+74.6%、+80.1%，处于业绩预告区间（预告增长70%至85%）。单Q2营业收入、归母净利润约152、69亿元，环比+30%、+47%，Q2业绩进一步提速。2026H1年化加权ROE16.2%，同比+6.5pct；期末权益乘数（扣客户资金）约4.95倍，同比+20%，持续扩表。公司拟中期分红19.6亿元，分红率16.8%。我们上修投资收益率假设，预计2026-2028年归母净利润为207、237、259（调前172、186、207）亿元，同比+51%、+14%、+9%，当前股价对应PE8.1、7.1、6.5倍，对应PB1.2、1.1、0.9倍，2026Q2中证金已退出前十大股东，资金压制影响减弱。大财富管理高盈利+成长性体现，国际业务持续高增长，直投跟投弹性突出，维持“买入”评级。
　　两家基金公司利润贡献约16%，广发基金净利润翻倍，代销收入翻倍增长
　　（1）2026H1广发基金实现收入、净利润67.5、24.6亿元，同比+73%、+108%，利润贡献11.5%，公司披露广发基金利润高增主要受基金管理费收入及投资收入增长驱动。期末广发基金非货AUM1.04万亿元，同比+23%，环比+11%，偏股AUM4432亿，同比+31%，环比+3%。（2）2026H1易方达基金实现收入、净利润77.4、23.3亿元，同比+31%、+24%，利润贡献约4.5%；期末非货AUM1.70万亿元，同比+21%，环比+15%，偏股AUM9314亿，同比+10%，环比+15%。两家基金合计利润贡献约16%，大财富管理继续贡献稳定且高质量利润来源。（3）2026H1经纪业务净收入65.6亿元，同比+67%，其中代理买卖证券、席位租赁、代销金融产品净收入分别同比+61%、+81%、+128%，代销收入弹性突出。期末代销金融产品保有规模超过4500亿元，较年初+22%；公司股基成交额市占率4.17%，同比+0.23pct。期末两融融出资金余额1735亿元，较年初+25%，市占率5.94%，较年初提升0.23pct。（4）2026H1投行业务净收入4.9亿元，同比+54%，收入占比2%。境内IPO主承销金额9.0亿元，同比+67%；境外方面完成11单股权融资项目，其中9单港股IPO，发行规模458亿港元，香港股权融资业务排名中资券商第5。
　　境外收入和利润接近翻倍，直投+跟投子公司利润同比翻倍
　　（1）2026H1自营投资收益约131亿元，同比+141%，年化投资收益率5.8%（2025H1为3.7%），受益于股债市向好、国际业务和直投跟投收入增长。期末自营投资金融资产5128亿元，同比+57%，环比+3%。
　　（2）2026H1境外子公司收入21.5亿元，同比+89%，占集团收入比重8.0%，同比提升约0.6pct。期末集团境外资产1372亿元，较2025年末+17%，占集团总资产11.5%。广发控股香港实现收入、净利润16.0、9.1亿元，同比+87%、+77%，利润贡献约7.8%；期末总资产1236亿元，较年初+16%，年化ROE约16.5%，较2025全年的12%进一步提升。
　　（3）2026H1广发信德、广发乾和分别实现净利润2.1、2.6亿元，同比约+889%、+28%，合计净利润4.7亿元，同比翻倍，利润贡献4.0%，同比+0.5pct，资本市场回暖下直投及另类投资亦贡献一定业绩弹性。
　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

　　事件：广发证券发布2026年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润为268.83和116.52亿元，同比分别+74.6%和+80.1%，加权平均ROE同比+3.25pct至8.1%；其中单二季度实现营业收入和归母净利润为152.01和69.44亿元，环比分别+30.1%和+47.5%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+3.5%至4.77倍，公司调整资金结构杠杆持续提升。
　　资金类业务是上半年业绩增长的主驱动力。收入端，2026上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入123.85、143.29亿元，同比分别+51.1%、+110.8%，以投资为主的资金类业务成为业绩增长核心支撑。成本端，管理费用同比+51.1%至106.60亿元，管理费用率同比-6.07pct至39.8%，计提信用减值损失0.11亿元。
　　市场交投活跃度提升，经纪、投行、资管均实现高增。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为65.55、4.93、48.40亿元，同比分别+67.2%、+53.8%、+31.9%。经纪业务主要受益于市场成交额同比+96.98%，公司股票成交份额同比+0.56pct至4.37%。报告期内公司深化财富管理转型，强化投研驱动，金融产品保有规模较上年增长22.07%，超过4500亿元，推动代销收入的增长。投行业务方面，公司持续深化境内外一体化战略，2026上半年公司A股IPO完成6家，对应承销金额35.78亿元；境外股权融资完成9单港股IPO和2单港股再融资项目，在香港市场排名第五。资管业务方面，公募基金竞争优势显著，旗下公募子公司维持行业领先地位，易方达基金、广发基金管理规模分别较年初增长+2.9%、+9.2%至2.64、1.82万亿元，非货规模维持行业第一和第三。
　　投资业务受益于金融资产前瞻布局实现大幅增长。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为9.79、133.50亿元，同比分别-7.6%、+132.6%。利息净收入的减少主要由于债务利息支出增加，投资业务增长主要系交易性金融工具投资收益增加。报告期内公司持续增配金融资产，该规模较年初增长17.2%至5662.52亿元；从内部结构来看，主要增配方向为交易性金融资产，较年初+27.2%至4609.51亿元，为公司在市场上行区间投资收益放量奠定了基础。
　　广发证券大资管业务核心优势稳固，持续看好公司依托财富管理转型深化及公募子公司行业领先地位带来的竞争壁垒。预计公司2026-2027年归母净利润分别为190.50和206.97亿元，同比分别+39.0%和+8.6%，对应9月1日收盘价的PB估值分别为1.24和1.07倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事项：
　　广发证券发布2026年半年度报告。1H26公司实现营业总收入268.83亿元（yoy+74.59%）；归母净利润116.52亿元（yoy+80.10%），年化加权ROE达14.00%（yoy+5.33pct）。其中2Q26单季度实现营业总收入152.01亿元（yoy+83.38%，qoq+30.12%），归母净利润69.44亿元（yoy+87.05%，qoq+47.52%）。
　　点评：
　　市场交投活跃激活零售底盘，经纪高增与两融份额稳步提升。1）经纪业务：1H26全市场A股日均成交额（ADT）达27,373亿元（yoy+96.90%），交投高景气带动公司经纪业务高增；1H26公司实现经纪业务手续费及佣金净收入65.55亿元（yoy+67.16%），其中证券经纪收入62.33亿元（yoy+68.65%）。2）信用业务：期末公司融出资金规模达1,779.51亿元（yoy+63.77%），全市场两融余额升至30,203.96亿元（yoy+63.22%），两融市占率稳步抬升至5.89%（yoy+0.02pct）；1H26公司实现利息净收入9.79亿元（yoy-7.59%），其中利息收入66.24亿元（yoy+12.12%），利息支出56.46亿元（yoy+16.43%）。
　　受益于公募行业扩容与权益市场回暖，“公募双雄”资管压舱石地位稳固。1H26资本市场投融资综合改革持续深化，居民财富管理需求与大类资产配置多元化加速演进，带动公司资管业务稳健放量，实现资管业务手续费及佣金净收入48.40亿元（yoy+31.94%）。1）广发基金：得益于公募产品矩阵的丰富与主动投研能力的持续强化，期末非货管理规模达11,211.47亿元（yoy+25.30%）；1H26实现净利润24.59亿元（yoy+108.38%）。2）易方达基金：作为行业综合性龙头，期末非货管理规模达18,868.27亿元（yoy+23.85%）；1H26实现净利润23.33亿元（yoy+24.30%）。公募双雄在行业高质量发展中展现出极强的盈利韧性与规模壁垒，深度赋能公司大资管底盘。
　　境内承销稳步放量，境外股权承销规模大幅跃升。1H26公司实现投行业务手续费及佣金净收入4.93亿元（yoy+53.84%）。1）境内承销：股权方面，根据wind，2026年上半年公司IPO募集资金7.2亿元（yoy+34.60%），承销1家（yoy-50.00%）；再融资募集资金32.8亿元（yoy-78.81%），承销5家（yoy+25.00%）。债券方面，企业债+公司债承销金额达778.5亿元（yoy+39.71%），承销数量253只（yoy+15.00%），固收优势稳固。2）境外承销：广发证券香港境外股权承销规模达92.0亿港元（yoy+368.99%），承销家数7家（yoy-36.36%），跨境投行实力显著增强。
　　把握结构性行情，自营收益率与资产规模共振抬升。1H26公司实现自营收益合计131.40亿元（yoy+141.08%），年化平均自营投资收益率达5.01%（yoy+2.23pct）。1）收益构成拆解：期内实现投资净收益80.29亿元（yoy+64.66%），公允价值变动损益61.01亿元（yoy+467.64%），对联营合营企业投资收益9.90亿元（yoy+97.83%）。2）资产规模稳步扩容：1H26权益市场呈现结构性分化（上证指数较年初+3.16%、科创50较年初+64.25%、创业板指较年初+35.58%），债券市场平稳运行（中债总值指数较年初+2.02%、10年期国债收益率较年初-11bp）；期末金融投资资产规模扩容至5,662.52亿元（yoy+36.43%，较2025年末+17.16%）；有效支撑自营投资业绩大幅释放。
　　投资建议：广发证券兼具“财富管理龙头底盘”与“公募双雄大资管壁垒”，在市场交投活跃与财富管理需求增长下业绩弹性显著。伴随境外平台做强与全业务链协同深化，公司综合金融服务能力全面升级。考虑到核心业务全线共振上行，我们上调盈利预测，预计广发证券2026/2027/2028年EPS为2.44/2.58/2.74元（前值为1.99/2.14/2.35元），BPS分别为17.63/19.11/20.75元人民币，当前股价对应PB分别为1.22/1.12/1.03倍，加权平均ROE分别为14.25%/14.05%/13.74%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将广发证券2027年PB估值预期上调至1.5倍，目标价28.67元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　广发证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：117亿元，同比+64.3%。归母净利润：47.1亿元，环比+19.4亿元，同比+70.7%。
　　点评：
　　净利润率与资产周转率同步改善，驱动ROE同比显著上行。公司报告期内ROE为2.7%，同比+0.9pct，环比+1pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.5倍，同比+0.27倍，环比持平。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.5%，同比+0.4pct。
　　3）公司报告期内净利润率为40.4%，同比+1.5pct。
　　扩表信号清晰，计息负债单季新增逾500亿。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为7714亿元，同比+1373.5亿元，净资产：1715亿元，同比+214.8亿元。杠杆倍数为4.5倍，同比+0.27倍。公司计息负债余额为5010亿元，环比+528.2亿元。
　　自营业务是最大胜负手。公司重资本业务净收入合计为56.6亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.8%。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为52.2亿元。单季度自营收益率为1.2%，环比+0.3pct，同比+0.4pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为32.6亿元，环比+0.06亿元。两融业务规模为1534亿元，环比+93.8亿元。两融市占率为5.88%，同比+0.08pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为188亿元，环比-85.8亿元。
　　经纪高增、资管稳健，投行体量仍小。经纪业务收入为31.4亿元，环比+19.9%，同比+53.5%。对比期间市场期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为1.6亿元，环比-2亿元，同比+0.1亿元。资管业务收入为24.6亿元，环比+4.2亿元，同比+7.7亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为244.3%，较上期+12.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为463亿元，较上期+8.8%。净资本为1131亿元，较上期+14.8%。净稳定资金率为152.7%，较上期+7.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为11.5%，较上期+0.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为44.5%，较上期+0.4pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为357.3%，较上期-6.9pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司资产管理业务保持行业领先。结合财报，我们预计广发证券2026/2027/2028年EPS为1.99/2.14/2.35元人民币，BPS分别为17.37/18.6/20.01元人民币，当前股价对应PB分别为1.22/1.14/1.06倍，加权平均ROE分别为11.75%/11.9%/12.15%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将广发证券2026年PB估值预期上调至1.4倍，目标价24.32元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　广发证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：353亿元，同比+34%，单季度为93亿元，环比-14.3亿元。归母净利润：137亿元，同比+42.2%，单季度为27.7亿元，环比-17亿元，同比-1.1亿元。
　　点评：
　　利润率与周转率双升驱动ROE改善，财务杠杆倍数同比抬升。公司报告期内ROE为8.8%，同比+2.2pct。单季度ROE为1.8%，环比-1.1pct，同比-0.2pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.45倍，同比+0.56倍，环比-0.1倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为5.1%，同比+0.5pct，单季度资产周转率为1.3%，环比-0.2pct，同比持平。
　　3）公司报告期内净利润率为38.8%，同比+2.2pct，单季度净利润率为29.9%，环比-11.9pct，同比-6.7pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为6952亿元，同比+1211.8亿元，净资产：1561亿元，同比+85.1亿元。杠杆倍数为4.45倍，同比+0.56倍。公司计息负债余额为4482亿元，环比-93.3亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0.1pct，同比-0.1pct。
　　金融投资规模显著扩张，重资本业务收入同比高增。公司金融投资规模4833亿元，同比+30.8%，重资本业务净收入合计为146亿元，同比+44.5%。单季度为36.1亿元，环比-8.7亿元。年度重资本业务净收益率为2.2%，同比+0.2pct，单季度为0.6%，环比-0.2pct，同比持平。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为123.8亿元，同比+59.6%。单季度为30.8亿元，环比-7.8亿元。单季度自营收益率为0.8%，环比-0.2pct，同比+0.1pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为122.6亿元，单季度为32.5亿元，环比+1.59亿元。两融业务规模为1440亿元，环比+74.8亿元。两融市占率为5.67%，同比-0.17pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为274亿元，环比+80.2亿元。
　　市场较高交投活跃度驱动经纪收入显著改善。经纪业务收入为96亿元，同比+44.3%。对比全年市场日均成交额为17312.5亿元，同比+62.5%。单季度为26.2亿元，环比-14.4%，同比-1.6%。
　　股债承销业务稳健推进，投行收入同比改善。投行业务收入为8.8亿元，同比+13.6%。单季度为3.7亿元，环比+1.7亿元，同比+1.2亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
　　主动管理转型成效显现，资管收入稳中有增。资管业务收入为77亿元，同比+11.9%。单季度为20.4亿元，环比+0.5亿元，同比+2.4亿元。
　　境外资产体量突破千亿，国际化布局加速推进。广发控股香港总资产达1068亿元，同比+87.9%，净利润同比+53.8%，贡献集团利润比重提升至8.3%。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为231.6%，较上期+4.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为425亿元，较上期+3.2%。净资本为985亿元，较上期+5.4%。净稳定资金率为145.3%，较上期-2.3pct（预警线为120%）。资本杠杆率为11.3%，较上期+0.1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为44.1%，较上期-4.1pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为364.2%，较上期-10pct（预警线为400%）。
　　市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。结合单季度表现来看，四季度权益市场调整以及全市场日均成交额的环比回落，导致公司重资本业务及经纪业务收入环比下降。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在看好公司依托资产管理领先优势与投行协同能力构建差异化竞争力的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：公司资产管理业务保持行业领先，投行业务受益于股权融资回暖实现稳健增长。结合财报，我们预计广发证券2026/2027/2028年EPS为1.99/2.14/2.35元人民币（2026/2027年前值为1.94/2.04元），BPS分别为17.4/18.63/20.04元人民币，当前股价对应PB分别为1.03/0.97/0.9倍，加权平均ROE分别为11.74%/11.88%/12.13%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将广发证券2026年PB估值预期下调至1.2倍，目标价20.88元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：广发证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润354.93、137.02亿元，同比分别+34.3%、+42.2%，其中单四季度实现营业收入和归母净利润93.28、27.67亿元，环比分别-13.4%、-38.0%；加权平均ROE同比+2.72pct至10.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+20.8%至4.60倍。
　　主营业务全面向好，自营投资成为业绩增长核心驱动力。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入188.69、159.26亿元，同比分别+28.3%、+45.3%，以投资为主的资金类业务成为业绩增长核心支撑。成本端，管理费用同比+11.3%至164.56亿元，管理费用率同比-9.55pct至46.5%，经营效率有效提升。
　　大财富管理核心优势稳固，交投活跃共振驱动收入增长。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行和资管净收入分别为95.97、8.84、77.03亿元，同比分别+44.3%、+13.6%、+11.9%。经纪业务受益于市场成交活跃度提升，公司代理股基成交额同比+68.6%，对应市场份额同比略降0.04pct至4.05%，客群基础相对稳固，同时代销业务从单品向解决方案转型，代销金融产品规模同比+44.2%，保有规模同比+42.65%达到3700亿元以上。投行业务深耕重点区域实现稳步复苏，2025年公司IPO/再融资/债券承销规模分别同比+63.7%、+122.3%、+7.6%，且收入呈现出逐季度增长态势。公募子公司领先地位稳固，截至2025年末易方达基金、广发基金的公募管理规模分别同比增长25.17%、13.43%至2.57、1.66万亿元，其中广发基金在公募行业费率整体下行背景下实现净利润同比+37.7%至27.53亿元，成为公司业绩增长重要贡献。
　　扩表节奏显著加速支撑投资收入高增。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为22.25、137.01亿元，同比分别-5.3%、+59.1%。利息净收入下降主要系利率下行导致其他债权投资利息收入同比-25.1%至22.34亿元，同时扩表导致卖出回购利息支出同比+3.9%至35.14亿元。投资业务把握市场交易性机会加速扩表，2025年末公司金融资产规模较年初+30.8%至4833亿元，且从三季度以来扩表节奏明显加快，从结构来看TPL和其他权益工具投资是主要增持方向，二者分别较年初+49.2%、+36.7%。
　　广发证券资管业务核心优势稳固，财富管理转型卓有成效，2026年初公司完成H股配售及可转债发行，募集资金61亿港元全部用于向香港子公司增资，随着国际业务成为头部券商新增长极，看好资本补充和公募景气复苏带来公司估值和业绩的双击。预计公司2026-2027年归母净利润分别为160.73和179.53亿元，同比分别+17.3%和+11.7%，对应3月30日收盘价的PB估值分别为0.96和0.85倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　投资建议
　　公司在财富管理业务领域仍具备较大优势，此外，公司投研实力较强，自营业绩快速提升，叠加资本市场持续高质量发展改革以及证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司估值有望持续提升。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.46元、2.74元、2.81元，每股净资产分别为16.24元、18.34元、20.49元，维持“持有”评级。
　　风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

　　公司披露2025年年报
　　2025年公司实现营收354.93亿元（+34.33%），实现归母净利润137.02亿元（+42.18%），扣非后归母净利润142.57亿元（+59.93%），基本每股收益1.68元（+46.09%）。公司2025年ROE为10.16%，较上年同期增加2.72pct。
　　股基交易量与代销业务双高增
　　2025年，公司实现经纪业务净收入95.97亿元（+44.32%），公司股基交易量达40.38万亿元（+68.64%）。公司实现代理买卖证券业务净收入68.79亿元（+49.56%），公司代销金融产品保有规模超过3,700亿元，较上年末增长约42.65%，实现代销金融产品收入10.91亿元（+67.28%）。境外方面，公司进一步丰富产品种类，持续向财富管理转型，收入规模、托管资产规模、产品保有规模和高净值客户规模等均实现同比增长。
　　股债规模双增，投行业务稳健增长
　　2025年，公司实现投行业务净收入8.84亿元（+13.62%）。股权主承销规模187.93亿元（+116.86%），共计完成A股股权融资项目8单，其中IPO规模13.18亿元（+63.73%），再融资规模174.75亿元（+122.30%）。债券承销方面，债券主承销规模3,188.57亿元（+7.60%）,发行数量869期（+30.68%），其中，公司债规模2,030.72亿元（+19.59%），在债承规模中占比63.69%。在中资境外债业务方面，完成59单债券发行，承销金额870.97亿港元。
　　公募基金规模持续领跑行业
　　2025年，公司实现资管业务净收入77.03亿元（+11.88%）。公司资产管理规模下降（2,108.74亿元，-16.82%），其中集合资管规模946.64亿元（-38.68%），单一资管规模914.09亿元（+12.61%），专项资管规模248.02亿元（+38.08%）。公募基金方面，广发基金管理公募基金规模合计16,632.10亿元（+13.43%）。易方达基金管理的公募基金规模合计25,705.40亿元（+25.17%）。剔除货币市场型基金后的规模分别为10,151.60亿元和18,178.55亿元，行业排名分别为第3和第1。
　　自营业务表现亮眼
　　2025年，公司实现自营业务净收入123.77亿元（+59.64%）。另类投资方面，集团通过全资子公司广发乾和以自有资金开展另类投资业务，重点布局硬科技、AI+、先进制造、医疗健康、特殊机会投资等领域。截至2025年12月末，广发乾和累计投资项目342个。衍生品方面，公司做市业务保持在市场第一梯队，报告期内，公司通过中证机构间报价系统和柜台市场开展的私募产品发行与交易共110,115只，合计规模人民币10,592.76亿元。
　　投资建议
　　公司在财富管理业务领域仍具备较大优势，此外，公司投研实力较强，自营业绩快速提升，叠加资本市场持续高质量发展改革以及证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司估值有望持续提升。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.08元、2.34元、2.39元，每股净资产分别为15.95元、17.74元、19.57元，维持“持有”评级。
　　风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧