Attributable NP -19.4% yoy in 2023; maintain OVERWEIGHT Xinxing Pipes (Xinxing) reported revenue/attributable NP of RMB43,253/1,351mn (-9.44/-19.40% yoy) for 2023. In view of soft business climate for steel, we estimate 2024/2025/2026 BPS of RMB6.77/7.10/7.43 (previous: RMB6.76/7.13/-). Given the boost of water conservancy investment to Xinxing’s pipe business, we value the stock at 0.68x 2024E PE, a premium over its Wind consensus-based peers’ average of 0.61x, for our target price of RMB4.6 (previous: RMB4.18). Maintain OVERWEIGHT.
Production and sales volume of common steel jumped
According to Xinxing’s 2023 results, output of its pipe & pipe products/common steel/special steel came to 2.83/3.68/2.09mn tonnes (-6.54/+14.53/+0.42% yoy) in 2023. GPMs of above products stood at 10.32/6.17/0.71% in 2023 (-1.16/-0.77/-2.23pp yoy). For exports, Xinxing focused on the Middle East and North Africa, while developed Latin America and East Europe, registering an export GPM of 10.82% in 2023 (+7.47pp yoy), notably higher than the GPM of its domestic business (6.17%, -1.28pp yoy).
Cost reduction/efficiency improvement to cope with cyclical changes
Xinxing adopted a series of cost cut and efficiency improvement measures. 1) It closely cooperated with steel sales and production units to adjust its operation and production based on the latest information, realizing a profit increase of RMB23 for per-tonne steel. 2) It strictly controlled expenses, reducing budgetary expenses for the period by RMB400mn. Its expense ratio for 2023 came down 0.02pp yoy to 3.87%, with interest-bearing liabilities down RMB483mn vs the beginning of 2023. 3) By adopting a centralized procurement system, the procurement price of its imported steel and coking coal was lower than the industry average.
Stepped-up water conservancy investment to benefit Xinxing
According to the Ministry of Water Resources, China completed water conservancy construction investment of RMB1,199.6bn in 2023 (+10.1% yoy); meanwhile, half of the additional RMB1tn worth of special government bonds issued in 4Q23 will be used for water conservancy construction projects including anti-flood and drainage facilities. For the sewage pipeline market, the Comprehensive Work Plan for Energy Conservation and Emission Reduction during the 14th Five-Year Plan Period, promulgated in 2022, proposed to promote the construction and transformation of urban domestic sewage pipe networks, the renovation of mixed pipe networks, and the renewal and repairment of old and dilapidated pipe networks. Xinxing’s pipe sales volume in fields like water conservancy/sewage/heat rose 16.4% yoy in 2023.
Risks: weaker downstream demand than we expect, volatile raw-material prices; policy changes in steel sector.

　　事件：公司发布2024年一季度报告。公司一季度实现营业收入91.24亿元，同比减少23.01%；归属于母公司所有者的净利润1.71亿元，同比减少49.9%；基本每股收益0.0428元，同比减少49.94%。
　　业绩短期承压，一季度毛利率回落。公司2024Q1实现归母净利1.71亿元，同比下降49.9%，环比下降34.73%；2024年一季度钢价普遍回落，钢企盈利比例低位运行，公司业绩短期承压，与行业盈利趋势一致。公司2023Q2-2024Q1逐季销售毛利率分别为6.18%、6.50%、7.93%、4.99%，逐季销售净利率分别为4.15%、2.29%、3.72%、1.67%，2024Q1公司毛利率及净利率显著回落，受三、四月份原料价格普遍走弱的影响，后续金属制品销售毛利率有望回升。
　　产能挖潜空间大，战略规划加速推进。2023年公司金属制品产量859.2万吨，同比上升3.3%，销量857.7万吨，同比上升2.0%，2024年公司金属制品产量目标为947万吨，同比上升10.2%，产能挖潜空间较大。公司今年拟实施铸管国际化和战新产业培育等项目建设，2023年10月17日新兴铸管股份有限公司与埃及苏伊士运河经济区管理总局、埃及泰达特区开发公司三方共同签订了《埃及25万吨球墨铸铁管项目投资合作框架协议》，项目拟在埃及苏伊士运河经济特区选址建设，以中东、北非及周边区域为目标市场，是“十四五”规划重点投资项目，项目建成投产后将进一步提升铸管产品国际竞争力和盈利能力；根据2023年10月23日公司官方公众号，新兴铸管股份有限公司与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议，双方将在储能、新能源、新材料、绿色能源化工等领域展开产学研深度合作，开展全钒液流电池储能领域相关基础研究和前沿新技术研发。
　　水利基建投资高增，铸管需求有望扩张。2024年一季度全国落实水利建设投资7787亿元，比去年同期增长93.3%；完成水利建设投资1933亿元，同比增长4.4%，为历史同期最多；2024年1-3月基建投资（不含电力）同比增长6.5%；在加快建设国家水网政策指引下，国内水利建设及供排水管网改造空间巨大，公司铸管产品四大应用方向市政、水利、污水、热力均有受益，铸管业务有望随着基建到位资金改善、实物需求的提升进入景气周期。
　　投资建议。公司为国内球墨铸管行业龙头，拥有显著产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管网改造及水利设施建设，产销规模提升的同时盈利能力有望增强，预计公司2024年~2026年实现归母净利14.0亿元、15.0亿元、16.8亿元，对应PE为11.0、10.2、9.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原燃料价格大幅上涨，需求增速不及预期，环保及限产政策存在不确定性。

　　事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入432.53亿元，同比-9.44%，归母净利润13.51亿元，同比-19.40%，扣非后归母净利润8.31亿元，同比-38.75%。2023年Q4实现营业收入69.32亿元，同比-25.33%，环比-41.26%，归母净利润2.62亿元，同比-12.20%，环比+4.38%，扣非后归母净利润1.01亿元，同比-35.94%，环比-55.11%。2023年公司现金分红总额为2.39亿元，现金分红比例为17.71%。
　　2023年铸管及其他铸件、普钢、优特钢吨钢毛利同比-14%、-21%、-79%：2023年公司铸管产品营业收入为133.54亿元，同比-9.23%，铸管及其他铸件吨钢价格为4722元，同比-4.16%，吨钢毛利为487元，同比-13.80%；普钢吨钢价格为3454元，同比-10.88%，吨钢毛利为213元，同比-20.68%；优特钢吨钢价格为3796元，同比-11.72%，吨钢毛利为27元，同比-78.69%。
　　2024年公司金属制品产量目标为947万吨：2023年公司铸管及其他铸造产品产量为282.8万吨，同比-5.29%，普钢产品产量为363.2万吨，同比+11.27%，优特钢产量为211.65万吨，同比-2.01%。2024年公司金属制品产量目标为947万吨，较2023年经营目标（966万吨）微降1.97%。
　　2023年公司期间费用率降至3.87%，创近11年来新低水平：2023年公司实施系统降本和极致控费，牢固树立“一切成本费用皆可控”理念，围绕全价值链各环节降本控费，2023年公司期间费用率进一步下降至3.87%，创近11年内新低水平，保持成本与盈利能力竞争优势，在中钢协对标企业年度成本排名中，主要产品成本及吨钢盈利能力居于先进水平。
　　加快重点项目建设，进一步优化产业布局：2023年，公司芜湖1#高炉环保升级和二连铸升级改造项目按期完成；黄石搬迁项目5月份顺利投产后并达产；桃江新兴二期项、战略新兴产业、铸管国际化等项目持续推进。
　　2023年公司分红比例为17.71%，对应股息率为1.56%。2023年公司现金分红比例为17.71%，根据2024年4月12日市值计算，股息率为1.56%。
　　盈利预测、估值与评级：受钢铁行业盈利能力下行影响，我们分别下调公司2024-2025年归母净利润预测38.78%、33.62%至14.04、16.89亿元，新增公司2026年归母净利润预测为18.87亿元，作为球墨铸管龙头企业，新兴铸管品牌优势持续提升，降本增效助力期间费用率进一步下行，且后续我国水利投资有望进一步加码，公司盈利能力有望进一步提升，故维持“增持”评级。
　　风险提示：铸管需求表现不及预期带动价格大幅走弱；原料价格大幅上涨。

　　事件：公司发布2023年度报告。报告期内公司实现营业收入432.53亿元，同比下降9.44%。实现归属于上市公司股东的净利润13.51亿元，同比下降19.40%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.31亿元，同比下降38.75%。基本每股收益为0.3385元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元（含税）。
　　业绩降幅收窄，四季度毛利率回升。公司2023年实现归母净利13.51亿元，同比下降19.40%，较前三季度归母净利降幅收窄1.56pct，2023Q4实现归母净利2.62亿元，同比下降12.20%；2023年钢铁企业普遍面临需求转弱、原料成本高企等因素影响，公司归母利润降幅有限，展现出公司具备一定抗周期能力。公司2023Q1-Q4逐季销售毛利率分别为5.25%、6.18%、6.50%、7.93%，逐季销售净利率分别为3.03%、4.15%、2.29%、3.72%，四季度公司毛利率及净利率显著回升，受益于基建及水利建设景气预期，后续销售毛利率有望逐步向上修复。
　　产销量显著增长，产能挖潜空间大。2023年公司金属制品产量859.2万吨，同比上升3.3%，销量857.7万吨，同比上升2.0%，2024年公司金属制品产量目标为947万吨，同比上升10.2%，产能挖潜空间较大。报告期内公司水利、污水、热力三个特定市场销量同比增长16.4%，铸管产品生产规模和综合技术实力居全球首位，产品出口到世界120多个国家和地区，销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲，牢牢掌控着市场销售终端；当前污水、水利市场保持良好增长态势，随着公司后续产销量提升及产品结构升级，盈利能力有望进一步提升。
　　多项新业务落地，战略规划加速推进。2023年公司持续推进高质量发展，黄石新兴绿色智能制造项目成功投产达产，铸管国际化项目取得实质性进展；公司“十四五”规划提出“再造一个新兴铸管”战略目标，2023年内多项新业务落地，2023年10月17日新兴铸管股份有限公司与埃及苏伊士运河经济区管理总局、埃及泰达特区开发公司三方共同签订了《埃及25万吨球墨铸铁管项目投资合作框架协议》，项目拟在埃及苏伊士运河经济特区选址建设，以中东、北非及周边区域为目标市场，是“十四五”规划重点投资项目，项目建成投产后将进一步提升铸管产品国际竞争力和盈利能力；根据2023年10月23日公司官方公众号，新兴铸管股份有限公司与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议，双方将在储能、新能源、新材料、绿色能源化工等领域展开产学研深度合作，开展全钒液流电池储能领域相关基础研究和前沿新技术研发。
　　水利建设投资高增，公司铸管需求处于景气周期。2023年全国水利建设完成投资达到11996亿元，较首次迈上万亿元大台阶的2022年增长10.1%，2024年1-2月基建投资（不含电力）同比增长6.3%；在加快建设国家水网政策指引下，国内水利建设及供排水管网改造空间巨大，公司铸管产品四大应用方向市政、水利、污水、热力均有受益，铸管业务有望随着基建到位资金改善、实物需求的提升进入景气周期。
　　投资建议。公司为国内球墨铸管行业龙头，拥有显著产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管网改造及水利设施建设，产销规模提升的同时盈利能力有望增强，预计公司2024年~2026年实现归母净利16.2亿元、18.3亿元、20.3亿元，对应PE为9.9、8.7、7.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原燃料价格大幅上涨，需求增速不及预期，环保及限产政策存在不确定性。