Xinxing Pipes' (Xinxing) revenue/attributable net profit (NP) were RMB8,349/56mn (-29.25/-77.77% yoy, -13.10/-78.30% qoq) for 3Q24, and RMB27,080/483mn (-25.44/-55.61% yoy) for 9M24. Aligning with the overall industry condition in 3Q24, the company's profits declined qoq on weak steel demand. Looking ahead, we expect Xinxing's performance to improve in 4Q24, backed by domestic policy initiatives aimed at boosting market confidence and continued investment in water infrastructure. Maintain OVERWEIGHT.
Industry pressures weighed on 3Q24 results, profits down qoq
Xinxing reported 3Q24 gross profit margin (GPM) of 4.8% (-1.7/-2.0pp yoy/qoq). The steel industry experienced challenging conditions in 3Q24. According to the China Iron and Steel Association, the cumulative profit of key steel companies fell 56.39% yoy in 9M24, with an average profit margin of 0.64%, down 0.72pp yoy. Due to soft demand, steel prices continued declining in 3Q24, and according to Mysteel, the profitability rate of 247 steel enterprises dropped from c. 50% in June to nearly sector-wide losses, underscoring the severe environment for steel companies in 3Q24. Xinxing's 9M24 profit was RMB0.54bn, down 57.59% yoy, reflecting the broader industry trend.
Policy support boosting confidence, earnings may recover in 4Q24
Since late September, several press conferences have been held by government bodies, including the National Development and Reform Commission and the Ministry of Finance, with announcements focusing on policies to stabilize the property sector and increase infrastructure investment, effectively boosting market confidence. During this period, China's Composite Steel Price Index rallied from 90.42 to over 100, leading to a notable rebound in steel profits. According to Mysteel, the profitability rate of 247 steel enterprises, which had fallen to nearly sector-wide losses in late August, recovered to c. 70% in October, indicating that steel companies' performance is likely to improve in 4Q24, in our view.
Target price RMB4.68, maintain OVERWEIGHT
Given the ongoing challenges faced by the industry and the company, we lower our assumptions for steel and cast pipe prices and raise assumptions for overall expense ratio. We estimate 2024/2025/2026 EPS at RMB0.20/0.22/0.25 (previous: RMB0.26/0.28/0.32), with BPS of RMB6.52/6.68/6.86 (previous: RMB6.58/6.78/ 7.01). In light of promising demand for Xinxing's pipe business bolstered by buoyant investment sentiment in water conservancy, we value the stock at 0.70x 2025E PB, above its peers' average of 0.60x on Wind consensus. Our target price is RMB4.68 (previous: RMB3.95). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: downstream demand weaker than we expect; significant fluctuations in raw material prices.

　　事件：公司发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入270.8亿元，同比减少25.44%，归属于母公司所有者的净利润4.83亿元，同比减少55.61%，基本每股收益0.1212元，同比减少55.6%。
　　季度利润回落，毛利率环比走弱。公司2024年第三季度实现归母净利0.56亿元，同比下降77.77%，环比下降78.3%，扣非归母净利-0.35亿元，同比下降115.42%，环比下降116.12%；2024年前三季度钢价走弱，1-9月行业利润同比下降256%，公司前三季度归母净利与行业盈利变动趋势基本一致。公司2023Q4-2024Q3逐季销售毛利率分别为7.93%、4.99%、6.84%、4.81%，逐季销售净利率分别为3.72%、1.67%、2.52%、0.36%，2024第三季度公司毛利率及净利率受行业盈利下滑影响均走弱。
　　产能挖潜空间大，加快布局储能电池领域。2024年公司金属制品产量目标为947万吨，同比上升10.2%，产能挖潜空间较大。2023年10月17日新兴铸管股份有限公司与埃及苏伊士运河经济区管理总局、埃及泰达特区开发公司三方共同签订了《埃及25万吨球墨铸铁管项目投资合作框架协议》，2024年上半年该项目正式开工；根据2024年10月25日，“新兴储能智造不‘钒’——新兴铸管全钒液流电池产业发展与技术研讨会”在河北黄骅隆重举行，标志着国内首条全钒液流电池自动化生产线产品正式下线，意味着新兴铸管在储能电池领域发展迈出新步伐。
　　水利建设投资高增，关注基建需求潜力。2024年1-8月我国水利建设完成投资8019.4亿元，在去年同期较高水平基础上再增长10.7%。2024年1-9月基建投资（不含电力）同比增长4.1%；在加快建设国家水网政策指引下，国内水利建设及供排水管网改造空间较大，公司铸管业务有望随着基建到位资金改善、实物需求的提升进入景气阶段，关注基建需求潜力。
　　投资建议。公司为国内球墨铸管行业龙头，拥有显著产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管网改造及水利设施建设，公司三季度盈利受因行业盈利下滑影响，降幅进一步扩大，预计公司2024年~2026年实现归母净利7.4亿元、8.5亿元、10.0亿元，对应PE为21.7、18.8、16.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原燃料价格大幅上涨，需求增速不及预期，环保及限产政策存在不确定性。

　　公司公布24Q3业绩：收入83.49亿元（yoy-29.25%，qoq-13.10%）；归母净利润0.56亿元（yoy-77.77%,qoq-78.30%）。24Q1-3累计收入270.80亿元（yoy-25.44%）；归母净利润4.83亿元（yoy-55.61%）。三季度钢铁需求偏弱，行业运行承压，公司利润同环比回落，与行业情况基本一致。展望四季度，随着国内政策提振信心，以及水利建设投资持续发力，公司经营情况有望改善，维持“增持”评级。
　　三季度行业运行承压，公司盈利环比恶化
　　据公司三季报，24Q3公司销售毛利率4.8%（yoy-1.7pct，qoq-2.0pct）。三季度钢铁行业经营承压，据中钢协，前三季度重点统计钢铁企业利润总额同比下降56.39%，平均利润率0.64%，同比下降0.72pct。其中Q3需求弱势下钢价持续下行，据Mysteel，247家钢铁企业盈利率从6月的50%左右下降至几乎全行业亏损，三季度钢铁企业经营环境尤为严峻。公司前三季度利润总额5.4亿元，同比下降57.59%，与行业情况基本一致。
　　政策预期提振信心，钢铁企业四季度经营情况有望改善
　　9月底以来国家召开多场发布会，发改委、财政部等多个部门发表讲话，包括积极研究出台有利于房地产平稳发展的措施、合理加大基础设施投资等显著提振市场信心。9月底以来，中国钢材综合价格指数从90.42反弹至100以上，带动钢材利润明显修复，据Mysteel，247家钢铁企业盈利率从8月底的几乎全行业亏损恢复至10月的70%左右，钢铁企业四季度经营情况有望改善。
　　给予目标价4.68元，维持“增持”评级
　　考虑行业及公司经营承压，我们下调钢材及铸管价格假设，上调期间费用率假设，预计24-26年公司EPS分别为0.20/0.22/0.25元（前值0.26/0.28/0.32元），BPS为6.52/6.68/6.86元（前值6.58/6.78/7.01元），可比公司Wind一致预期PB（2025E）均值为0.60X，考虑公司铸管需求受益水利投资高景气，给予公司0.70倍PB估值，对应目标价4.68元（前值3.95元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。

Xinxing Pipes’ (Xinxing) revenue/attributable NP were RMB18,731/428mn (-23.61/ -49.0% yoy) for 1H24. In view of a soft business climate for steel, we cut our earnings forecasts and estimate 2024/2025/2026 EPS at RMB0.26/0.28/0.32 (previous: RMB0.45/0.46/0.47), with BPS of RMB6.58/6.78/7.01 (previous: RMB6.77/7.10/7.43). In light of promising demand for Xinxing’s pipe business bolstered by buoyant investment sentiment in water conservancy, we value the stock at 0.60x 2024E PB, above its peers’ average of 0.52x on Wind consensus. Our target price is RMB3.95 (previous: RMB4.60). Maintain OVERWEIGHT.

　　事件：公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入187.31亿元，同比减少23.61%，归属于母公司所有者的净利润4.28亿元，同比减少48.99%，基本每股收益0.11元，同比减少49.0%。
　　业绩短期承压，二季度利润环比改善。公司2024年第二季度实现归母净利2.57亿元，同比下降48.37%，环比增长50.24%，扣非归母净利2.15亿元，同比下降11.38%，环比增长256.15%；2024年上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额大幅下滑，中钢协统计数据显示重点企业亏损面接近50%，公司业绩短期承压，与行业盈利趋势一致。公司2023Q3-2024Q2逐季销售毛利率分别为6.50%、7.93%、4.99%、6.84%，逐季销售净利率分别为2.29%、3.72%、1.67%、2.52%，2024第二季度公司毛利率及净利率有一定程度好转。
　　产能挖潜空间大，战略规划加速推进。2024年上半年公司铸管市占率达到57%，出口销量同比增长39%，钢格板产量同比增长10%，汽车铝铸件同比增长18%，2024年公司金属制品产量目标为947万吨，同比上升10.2%，产能挖潜空间较大。公司今年拟实施铸管国际化和战新产业培育等项目建设，2023年10月17日新兴铸管股份有限公司与埃及苏伊士运河经济区管理总局、埃及泰达特区开发公司三方共同签订了《埃及25万吨球墨铸铁管项目投资合作框架协议》，2024年上半年该项目正式开工；根据2023年10月23日公司官方公众号，新兴铸管股份有限公司与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议，双方将在储能、新能源、新材料、绿色能源化工等领域展开产学研深度合作，开展全钒液流电池储能领域相关基础研究和前沿新技术研发。
　　水利建设投资高增，关注基建需求潜力。2024年上半年全国完成水利建设投资5690亿元，同比增长9.9%，为历史同期最高，全国实施水利项目3.8万个，同比增长23%，增发国债安排水利项目7800多项，均已开工实施。2024年1-7月基建投资（不含电力）同比增长4.9%；在加快建设国家水网政策指引下，国内水利建设及供排水管网改造空间较大，公司铸管产品四大应用方向市政、水利、污水、热力均有受益，铸管业务有望随着基建到位资金改善、实物需求的提升进入景气周期，关注基建需求潜力。
　　投资建议。公司为国内球墨铸管行业龙头，拥有显著产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管网改造及水利设施建设，公司上半年盈利短期承压，后续有望受益于基建需求释放，预计公司2024年~2026年实现归母净利10.4亿元、11.3亿元、12.6亿元，对应PE为13.6、12.5、11.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原燃料价格大幅上涨，需求增速不及预期，环保及限产政策存在不确定性。