2026年前三季度，公司实现营业收入317.53亿元（yoy+16.81%），归母净利润4.44亿元（yoy-36.49%），扣非归母净利润3.51亿元（yoy-44.48%）。其中Q3单季营收106.27亿元（yoy+12.39%），归母净利润0.73亿元（yoy-75.43%），扣非归母净利润0.47亿元（yoy-82.95%）。盈利大幅下滑主要因为Q3毛利率骤降至4.67%，原燃料成本高企叠加铸管需求偏弱双重挤压。展望后市，Q4为传统施工旺季，叠加“六张网”建设有望拉动铸管需求回暖，债务结构优化利好财务费用持续下行，我们维持"增持"评级。
　　前三季度毛利率逐季下行，期间费用管控保持稳健
　　9M毛利率5.65%，较H1（6.14%）进一步收窄0.49pct，Q3单季毛利率仅4.67%，环比下滑1.27pct，为近五年来单季最低水平。毛利率持续走弱主因焦煤焦炭等原燃料价格同比大幅上涨（安泽主焦煤+36%、准一级焦+19%），而铸管及钢材售价承压难以传导成本。费用端管控稳健，9M期间费用率合计3.59%：销售费用率0.75%（H10.74%）、管理费用率1.45%（H11.45%）、研发费用率0.85%（H10.77%）、财务费用率0.53%（H10.58%）。其中财务费用率同比下降0.20pct，主因利息费用同比减少0.85亿元（-31.26%），公司偿还银行贷款及公司债后利息支出显著下降。
　　债务结构持续优化，经营现金流Q3大幅改善
　　公司降杠杆成效显著，9M末资产负债率42.71%，较年初（44.04%）下降1.33pct。有息负债结构持续优化：短期借款35.29亿元（较年初+52.05%）、长期借款28.37亿元（-30.36%）、一年内到期非流动负债25.22亿元（-43.11%），长期债务向短期调整致融资成本下行。在建工程10.24亿元（较年初+63.09%），主要为子公司新建项目推进。经营现金流方面，9M经营性现金净流入13.75亿元（yoy+86.71%），其中Q3单季净流入约8.18亿元，较H1（5.57亿元）大幅改善，主要受益于销售回款提速及存货控制。
　　维持“增持”评级
　　考虑到Q3毛利率为近五年来单季最低、铸管主业盈利承压，但中长期“六张网”建设有望拉动公司下游需求，我们上调公司吨钢成本，预测2026-2028年公司归母净利润为6.95/9.71/12.60亿元，较上次预测下调37.40%/23.68%/20.35%，EPS分别为0.18/0.24/0.32元；BVPS分别为6.76/6.93/7.17元。可比公司2027年PB一致预期为0.50X，考虑公司铸管需求受益水利投资高景气，我们延续溢价率，给予公司2027年0.58XPB，对应目标价4.02元。（前值4.14元，基于2026年PB估值0.60X）。维持“增持”评级。
　　风险提示：钢铁行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨；优特钢转型进度不及预期；海外项目运营风险。

　　事件：公司发布2026年三季度报告。公司2026年前三季度实现营业收入317.53亿元，同比增长16.81%；归母净利润4.44亿元，同比下滑36.49%；扣非归母净利润3.51亿元，同比下滑44.48%。
　　三季度盈利回落，毛利率小幅走弱。公司2026Q3实现归母净利0.73亿元，同比下降75.43%，环比下降58.35%，实现扣非归母净利0.47亿元，同比下降82.95%，环比下降65.25%；2026年前八个月钢铁行业利润总额294.3亿元，同比下降62.4%，公司前三季度归母净利同比降幅显著偏低，盈利具备稳健特征。公司2025Q4-2026Q3逐季销售毛利率分别为7.20%、6.38%、5.94%、4.67%，销售净利率分别为2.64%、2.16%、1.64%、0.73%；
　　“十五五”时期将建设改造地下管网超过70万公里，高标准农田建设、雨污分流领域需求处于增长阶段，产品差异化、服务多样化特征明显，铸管行业仍面临发展较多机遇，公司盈利有望改善。
　　铸管市占率提升，产品结构逐步改善。铸管方面，2026年上半年公司铸管产品在公开招标市场占有率同比提高8%，由新兴铸管主持制定针对环氧陶瓷内衬的球墨铸铁管国际标准正式发布，为首个由中国铸铁管国家标准上升为国际标准的成功范例；埃及25万吨球墨铸铁管项目开创“技术输出+本地化运营”新模式，推动沿线国家产能合作。储能方面，公司与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议，加入了中央企业新型储能创新联合体并成立了新兴绿色能源与新材料天津研究院，新兴储能板块将以全钒液流电池作为储能电池的战略突破口，推动全钒液流电池全产业链建设；随着铸管及储能业务进一步扩张，公司产品结构有望逐步改善。
　　投资建议：公司为国内球墨铸管行业龙头，受益于钢铁行业产能利用率恢复、城市管网改造及水利设施建设，其盈利能力有望修复，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为6.5亿元、7.3亿元、8.6亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

Xinxing Pipes’1H26 revenue rose 19.17%YoY to RMB21,126mn,attributable net profit fell 8.00%YoY to RMB372mn,and recurring net profit fell 14.84%YoY to RMB304mn.Revenue growth was driven by higher special steel sales volume and arising cast pipe market share.Profit declined as rising raw material prices pushed cost growth above revenue growth.We expect the profit structure to improve gradually on the special steel product mix upgrade and the transition toward an integrated pipe network service provider.Maintain OVERWEIGHT.
Special steel volume drove revenue growth
For 1H26,revenue growth was driven by special steel revenue of RMB7,933mn,up 59.73%YoY,and an 8%YoY increase in the cast pipe public tender market share.Profit declined as rising raw material prices lifted operating cost 21.39%YoY to RMB19,828mn,outpacing revenue growth.Overall gross margin was 6.15%,down 1.72pp YoY.Gross profit from steel-related products(cast pipes and fittings,ordinary steel and special steel)fell 2.5%YoY,while gross profit from other products(distribution,by-products and steel grating)fell 52.2%YoY.The expense ratio was 3.55%,down 0.90pp YoY.
Special steel transformation accelerates
The company continues to advance its strategy of upgrading from ordinary steel to special steel,from special steel to premium steel,and from premium steel to refined steel,focusing on cast pipes,steel and new industries.In 1H26,special steel sales volume rose 23%YoY,with Wuhu special steel volume up 26%YoY.After acquiring Huarun Steel,the company is pushing for greater synergy between Wuhu Xinxing and Jiangyin Xinxing special steel operations.Cast pipes maintained their industry-leading position,with public tender market share up 8%YoY in 1H26,and heating pipes were promoted in several northern provinces and cities.On capacity,the 250ktpa ductile iron pipe project in Egypt started production in 2025,creating anew model for technology exports and localized operations.In new businesses,Xinxing advanced full-chain development around vanadium redox flow batteries in 1H26,forming an integrated innovation system with the Tianjin research institute as the technology R&D center,supported by abattery production base and aWuan electrolyte production base.
Maintain OVERWEIGHT
We maintain our earnings forecasts.We forecast 2026/2027/2028 EPS of RMB0.28/0.32/0.40 and BVPS of RMB6.86/7.11/7.43.Peers’average 2026E PB is 0.53x on iFinD consensus.Factoring in strong momentum in water conservancy investment benefiting ductile pipe demand,we maintain our premium and apply 0.60x 2026E PB,deriving atarget price of RMB4.14(previous:RMB5.08,based on 0.74x 2026E PB).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:weaker steel demand than we expect,sharp rise in raw material prices,slower special steel transformation than we expect,overseas project operational risks,and dilution risk from private placement.

　　事件：公司发布2026年半年度报告。公司2026年上半年实现营业收入211.26亿元，同比增长19.17%；归属于母公司所有者的净利润3.72亿元，同比减少8.0%；基本每股收益0.0938元，同比减少7.86%。
　　二季度净利回落，毛利率小幅走弱。公司2026Q2实现归母净利1.74亿元，同比下降34.67%，环比下降11.6%，实现扣非归母净利1.35亿元，同比下降42.98%，环比下降20.21%；2026上半年钢铁行业利润总额317.7亿元，同比下降25%，公司归母净利同比降幅低于行业，盈利具备稳健特征。公司2025Q3-2026Q2逐季销售毛利率分别为7.89%、7.20%、6.38%、5.94%，分产品来看，铸管及管铸件、普钢、优特钢毛利率分别为8.68%、6.27%、6.34%，同比增减分别为-2.82pct、+1.05pct、+0.26pct，随着供需格局边际改善，政策调控发力，成本端压力缓解，预计2026年我国钢铁行业盈利能力将继续修复，“十五五”时期将建设改造地下管网超过70万公里，高标准农田建设、雨污分流领域需求处于增长阶段，产品差异化、服务多样化特征明显，铸管行业仍面临发展较多机遇，行业及公司盈利有望继续改善。
　　铸管市占率提升，产品结构逐步改善。铸管方面，2026年上半年公司铸管产品在公开招标市场占有率同比提高8%，由新兴铸管主持制定针对环氧陶瓷内衬的球墨铸铁管国际标准正式发布，为首个由中国铸铁管国家标准上升为国际标准的成功范例；埃及25万吨球墨铸铁管项目开创“技术输出+本地化运营”新模式，推动沿线国家产能合作。储能方面，公司与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议，加入了中央企业新型储能创新联合体并成立了新兴绿色能源与新材料天津研究院，新兴储能板块将以全钒液流电池作为储能电池的战略突破口，推动全钒液流电池全产业链建设；随着铸管及储能业务进一步扩张，公司产品结构有望逐步改善。
　　投资建议：公司为国内球墨铸管行业龙头，持续受益于钢铁行业产能利用率恢复、城市管网改造及水利设施建设，其盈利能力有望修复，考虑到当前供需格局及铸管毛利率偏低，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为8.0亿元、9.0亿元、10.1亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　2026H1公司实现营业收入211.26亿元（yoy+19.17%），归母净利润3.72亿元（yoy-8.00%），扣非归母净利润3.04亿元（yoy-14.84%）。营收增长主要因为优特钢销量增加及铸管市场占有率提升；利润下滑主要因为原材料价格上涨导致成本增幅高于营收增幅。展望后市，随着优特钢产品结构调整及管网综合服务商转型推进，公司盈利结构有望逐步优化。维持"增持"评级。
　　26H1优特钢放量驱动营收增长，毛利率小幅承压
　　26H1营收增长主要因为优特钢收入79.33亿元（yoy+59.73%）及铸管公开招标市场占有率同比提高8%；利润下滑主要因为原材料价格上涨导致营业成本同比+21.39%至198.28亿元，涨幅高于营收，公司整体毛利率为6.15%（yoy-1.72pct）。此外公司钢铁相关产品（铸管及管铸件+普钢+优特钢）毛利同比下降2.5%，其他产品（分销配送/副产品/钢格板等）毛利同比下降52.2%。期间费用率3.55%（yoy-0.90pct）。
　　优特钢转型加速，管网服务商转型推进
　　公司持续推进"普转优、优转特、特转精"战略，聚焦铸管、钢铁、新产业三大领域。业务层面，26H1优特钢销量同比增长23%，其中芜湖优特钢销量同比增长26%，收购华润制钢后正大力推动芜湖新兴与江阴新兴特钢联动协同；铸管保持行业首位，2026年上半年公开招标市场占有率同比提高8%，热力管在北方多省市推广使用。产能布局层面，埃及25万吨球墨铸铁管项目已于2025年顺利投产，开创"技术输出+本地化运营"新模式。新兴业务层面，公司上半年围绕全钒液流电池推进全产业链建设，已形成以天津研究院为技术研发中心，包含电池生产基地和武安电解液生产基地在内的一体化创新体系。
　　维持“增持”评级
　　我们维持盈利预测，预测2026-2028年EPS分别为0.28/0.32/0.40元；BVPS分别为6.86/7.11/7.43元。可比公司2026年PB一致预期为0.53X，我们延续溢价率，给予公司2026年0.60XPB，对应目标价4.14元。（前值5.08元，基于2026年PB估值0.74X）。维持“增持”评级。
　　风险提示：钢铁行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨；优特钢转型进度不及预期；海外项目运营风险；定增摊薄风险。