投资要点
　　事件：公司发布2025三季报，2025年前三季度公司实现营业收入271.83亿元，同比+0.4%；实现归母净利润6.99亿元，同比+44.7%；扣非后归母净利润27.54亿元，同比+162.5%；符合我们预期。
　　钢铁行业或进入被动去库存复苏周期：钢铁行业在“反内卷”+雅下水电站等基建项目催化下，正在经历从主动去库存到被动去库存的关键周期切换。这一转变的核心逻辑在于政策驱动供给收缩、需求结构性修复及成本优化三力共振。本轮反内卷上游先行，我们看好中期螺纹价格上涨、钢铁行业利润修复。我们认为本轮钢铁价格上涨为成本驱动的滞后传导，由焦煤、铁矿石的价格上涨先行，叠加雅下等重大基建工程建设稳住需求，碳排放双控去产能，将最终传导到螺纹价格上，我们看好中期螺纹价格的反弹，钢铁行业的利润修复。
　　非美需求提升+制造业全球布局，钢铁出口逻辑确定：本轮反内卷背景下的钢铁行业变化与2015、2019对比最大的区别在于非美需求提升+制造业全球布局。对比2015年、2019年、2025年的近三次去产能，经历了从2015年“求生”、2019年“求稳”、2025年“求质”的转变。2021年地产见顶后我们预计粗钢产量2025年将降低至8.5亿吨（较2019年降低15%），房地产用钢占比也从35%降至28%，受到欧盟新三样关税影响，碳中和约束强化，而本轮的最大变化在于非美需求提升+中国企业走出去投资，导致减量市场中，行业有望经历盈利质量变革。
　　布局埃及工厂，转型“高技术本土化生产”全球布局。2024年，国际化布局迅速推进，埃及新兴项目4月破土动工，12月完成联动试车，取得阶段性胜利。公司在埃及投资建设的25万吨球墨铸铁管工厂（位于中埃·泰达苏伊士经贸合作区），是中国制造业“出海”与“一带一路”产能合作的标杆案例。埃及及中东地区长期依赖进口球墨铸铁管（主要用于供水、排水、海水淡化等基建领域），本土产业链存在空白。公司投资1.45亿美元建设全规格生产线，覆盖DN1200-2000大口径管材，直接填补埃及产业技术缺口，大大降低了管道成本。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.73亿元、9.88亿元、27.13亿元，增速分别为63.24%、261.43%、174.62%，对应PE为63、17、6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；宏观经济波动风险；原燃料价格波动；环保政策收紧等

　　钢铁行业或进入被动去库存复苏周期：钢铁行业在“反内卷”+雅下水电站等基建项目催化下，正在经历从主动去库存到被动去库存的关键周期切换。这一转变的核心逻辑在于政策驱动供给收缩、需求结构性修复及成本优化三力共振。本轮反内卷上游先行，我们看好中期螺纹价格上涨、钢铁行业利润修复。我们认为本轮钢铁价格上涨为成本驱动的滞后传导，由焦煤、铁矿石的价格上涨先行，叠加雅下等重大基建工程建设稳住需求，碳排放双控去产能，将最终传导到螺纹价格上，我们看好中期螺纹价格的反弹，钢铁行业的利润修复。
　　非美需求提升+制造业全球布局，钢铁出口逻辑确定：本轮反内卷背景下的钢铁行业变化与2015、2019对比最大的区别在于非美需求提升+制造业全球布局。对比2015年、2019年、2025年的近三次去产能，经历了从2015年“求生”、2019年“求稳”、2025年“求质”的转变。2021年地产见顶后我们预计粗钢产量2025年将降低至8.5亿吨（较2019年降低15%），房地产用钢占比也从35%降至28%，受到欧盟新三样关税影响，碳中和约束强化，而本轮的最大变化在于非美需求提升+中国企业走出去投资，导致减量市场中，行业有望经历盈利质量变革。
　　央企背景，球墨铸铁管世界第一，24年国内市占率达58%。
　　2024年公司铸管产品国内公开招标市场占比增加6个百分点，达到58%。我们预计2025年公司各项财务指标见底，周期反转最佳配置时机到来。2024年公司拥有铸管及管铸件产能320万吨，产能利用率为76.53%，每吨均价为4446元/吨。公司依托埃及地域优势，转型管道“高技术本土化生产”全球布局。埃及建产能也同时规避贸易壁垒，以埃及为支点重构全球管道供应链。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.73亿元、9.88亿元、27.13亿元，增速分别为63.24%、261.43%、174.62%，对应PE为55、15、6倍。考虑到钢铁行业周期反转原因+非美需求提升钢铁出口逻辑确定+球墨铸铁管全球龙一地位，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；宏观经济波动风险；原燃料价格波动；环保政策收紧等

　　事件：公司发布2025年三季度报告。公司前三季度实现营业收入271.83亿元，同比增长0.38%；归属于上市公司股东的净利润6.99亿元，同比增长44.67%；基本每股收益0.1764元。
　　季度盈利环比增长，销售毛利率持续修复。公司2025Q3实现归母净利2.96亿元，同比增加430.36%，环比增长10.74%，扣非归母净利2.75亿元，同比增加893.25%，环比增长16.23%；前三季度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19%，1-8月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，去年同期利润总额为-169.7亿元，公司业绩与行业盈利同步显著改善。公司2024Q4-2025Q3逐季销售毛利率分别为4.84%、7.61%、8.1%、7.89%，逐季销售净利率分别为-4.98%、1.83%、3.05%、3.33%，随着政府消费与居民消费在政策推动下持续改善，后续大规模工业设备更新改造及消费家电以旧换新有望驱动钢铁需求转向制造业，同时今年钢材需求继续温和增长，1-9月份中国钢材表观消费量同比增长5.3%，叠加行业供给端调控预期升温，行业及公司盈利有望继续改善。
　　产能挖潜空间大，产品结构同步改善。2025年上半年金属产品销量同比增长8.22%，铸管销量同比提升5.43%，2025年公司金属制品产量目标为992万吨，同比增加22.6%，产能挖潜空间较大。公司产品结构同步改善，上半年铸管差异化产品销量同比提升29%，实现优特钢销量132万吨，同比提升6.32%。2025年5月，公司在埃及苏伊士经贸合作区建设25万吨球墨铸铁管项目顺利投产，同步搭建“埃及生产—迪拜结算—中东与北非分销”运营体系。储能方面，公司与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议，加入了中央企业新型储能创新联合体，成功举办新兴铸管全钒液流电池产业发展与技术研讨会，并成立了新兴绿色能源与新材料天津研究院，新兴储能板块将以全钒液流电池作为储能电池的战略突破口，推动全钒液流电池全产业链建设。
　　投资建议。公司为国内球墨铸管行业龙头，拥有显著产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管网改造及水利设施建设，在钢铁行业盈利大增背景下，公司2025年前三季度业绩显著改善，适当上调公司盈利预估，预计公司2025年~2027年实现归母净利10.2亿元、12.8亿元、15.1亿元，对应PE为16.7、13.3、11.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原燃料价格大幅上涨，需求增速不及预期，环保及限产政策存在不确定性。

　　新兴铸管发布三季报：Q3实现营收94.55亿元（yoy+13.25%，qoq+1.09%），归母净利2.96亿元（yoy+430.36%，qoq+10.74%），原料价格下行助力公司利润同比大幅改善。2025年Q1-Q3实现营收271.83亿元（yoy+0.38%），归母净利6.99亿元（yoy+44.67%）。我们认为钢铁行业未来仍有反内卷减产预期，公司业绩有望持续改善，维持“增持”评级。
　　原料价格下行，助力2025Q3业绩同比大幅改善
　　据Wind，25Q3钢材指数、铁矿石指数和焦煤期货结算均价分别同比下降1.7%、5.4%和21.6%，钢价下跌幅度低于铁矿和焦煤两种重要原料成本下降幅度。因此公司25Q3销售毛利率7.9%，同比+3.1pct。25Q3期间费用率4.1%，同比-0.75pct；25Q3所得税率亦同比下降至17.2%。毛利率提升、期间费用率和所得税率下降，助力公司25Q3归母净利同比增长430.36%。
　　钢铁行业的反内卷仍然值得期待
　　2016-2020年及2021年的两轮供给侧优化，分别经历了需求上行与下行的不同产业周期，积累了丰富的经验，为当前反内卷政策的制定与执行奠定了良好基础。我们认为，在国内钢铁行业自发性减产的推动下，行业景气已于2024Q3触底；随后钢铁行业进入修复周期。据Wind，247家重点钢铁企业盈利率在8月初达到高点68.42%，随后回落至10月24日的47.6%，钢企进一步减产的动能正在积聚。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.18、0.24、0.26元；BVPS分别为6.57、6.74、6.90元。可比公司2026年Wind一致预期PB均值为0.59X，考虑公司铸管需求受益水利投资高景气，给予公司2026年0.69XPB，对应目标价4.66元（前值4.41元，基于2025年PB估值0.67X）。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，国内反内卷政策不确定性。

　　事件：公司发布2025年半年度报告。公司上半年实现营业收入177.28亿元，同比减少5.36%；归属于母公司所有者的净利润4.04亿元，同比减少5.58%；基本每股收益0.1018元，同比减少5.04%。
　　季度盈利环比大增，二季度毛利率持续修复。公司2025Q2实现归母净利2.67亿元，同比增加3.92%，环比增长94.77%；据中钢协统计，2025年上半年重点统计钢铁企业利润总额592亿元，同比增长63.26%，公司上半年盈利小幅下滑，但二季度盈利能力已逐步回升。公司2024Q3-2025Q2逐季销售毛利率分别为4.81%、4.84%、7.61%、8.10%，逐季销售净利率分别为0.36%、-4.98%、1.83%、3.05%，受益于行业供给端调控预期升温，叠加基建投资及消费驱动的需求改善趋势，后续行业及公司盈利有望逐步好转。
　　产能挖潜空间大，产品结构同步改善。2025年上半年金属产品销量同比增长8.22%，铸管销量同比提升5.43%，2025年公司金属制品产量目标为992万吨，同比增加22.6%，产能挖潜空间较大。公司产品结构同步改善，上半年铸管差异化产品销量同比提升29%，实现优特钢销量132万吨，同比提升6.32%。2025年5月，公司在埃及苏伊士经贸合作区建设25万吨球墨铸铁管项目顺利投产，同步搭建“埃及生产—迪拜结算—中东与北非分销”运营体系。储能方面，公司与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议，加入了中央企业新型储能创新联合体，成功举办新兴铸管全钒液流电池产业发展与技术研讨会，并成立了新兴绿色能源与新材料天津研究院，新兴储能板块将以全钒液流电池作为储能电池的战略突破口，推动全钒液流电池全产业链建设。
　　水利建设投资稳步推进，关注基建需求潜力。2025年上半年我国完成水利建设投资5329亿元，实施各类水利项目3.44万个，新开工水利项目1.88万个；2025年1-7月基建投资（不含电力）同比增长3.2%；随着国家“两新”“两重”项目，万亿国债、大规模工业设备更新改造、城市地下管网改造等支持政策将持续推进，公司业务有望迈入景气阶段，关注基建相关需求潜力。
　　投资建议。公司为国内球墨铸管行业龙头，拥有显著产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管网改造及水利设施建设，预计公司2025年~2027年实现归母净利8.2亿元、9.9亿元、12.3亿元，对应PE为18.6、15.4、12.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原燃料价格大幅上涨，需求增速不及预期，环保及限产政策存在不确定性。

　　新兴铸管发布半年报，2025年H1实现营收177.28亿元（yoy-5.36%），归母净利4.04亿元（yoy-5.58%），扣非净利3.57亿元（yoy+29.59%）。其中Q2实现营收93.53亿元（yoy-2.65%，qoq+11.67%），归母净利2.67亿元（yoy+3.92%，qoq+94.77%）。我们认为钢铁行业未来仍有反内卷减产预期，公司业绩有望持续改善，我们维持“增持”评级。
　　25H1优化产品结构，实现毛利正增
　　25H1公司积极拜访客户、开拓市场，铸管实现销量同比提升5.43%；并开发终端客户115家，积极优化产品结构和规格组距，优特钢实现销量132万吨，同比提升6.32%。品种结构调整充分体现在铸管和优特钢产品毛利率和毛利的同比显著改善。25H1铸管产品、优特钢产品、普钢分别实现营收56.04亿（yoy-1.48%）、44.12亿（yoy-4.43%）和41.52亿（yoy-20.17%），对应毛利率12.74%（yoy+2.96pct）、4.06%（yoy+3.44pct）和5.97%（yoy-0.11pct），对应毛利7.14亿（yoy+28.24%）、1.79亿（yoy+529.59%）和2.48亿（yoy-21.71%）。
　　24Q3钢铁行业景气探底，25年反内卷迫切性与战略性进入博弈期
　　进入2025年，我们认为反内卷的短期迫切性和长期战略性进入博弈阶段；2024Q3至2025H1行业景气通过自发性减产得以改善，25H1247家钢铁企业盈利率回升至59%，降低了反内卷的短期迫切性。据Wind，25H1日均铁水产量约为235.5万吨，较24H1同比增3.4%，反内卷减产尚未进入实质执行阶段。未来减产能否落地或更多取决于政府对于钢铁行业反内卷的战略性定位。反内卷政策若落地触发粗钢减产，或进一步改善行业利润。
　　维持“增持”评级
　　我们维持盈利预测，测算2025-2027年EPS分别为0.18、0.24、0.26元；BVPS分别为6.57、6.74、6.90元。可比公司2025年Wind一致预期PB均值为0.57X，考虑公司铸管需求受益水利投资高景气，给予公司2025年0.67XPE，对应目标价4.41元（前值3.98元，基于2025年PB估值0.61X）。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，国内反内卷政策不确定性。