事件：公司发布2023年度业绩预告，23年公司预计实现归母净利润7.80~8.80亿元，同比变动-75.3%~-72.1%，预计实现扣非归母净利润8.22~9.22亿元，同比变动-73.1%~-69.8%。其中，23年Q4公司预计实现归母净利润2.73~3.73亿元，同比变动+594.6%~+848.8%，环比变动-12.6%~+19.4%，预计实现扣非归母净利润2.68~3.68亿元，同比增加2.72~3.72亿元，环比变动-29.2%~-2.8%。
　　23年公司化工产品下游需求不佳，产品价格下跌致使业绩承压。23年，受石油价格波动、化工产品市场竞争加剧等因素影响，公司化工产品下游需求不佳，部分产品价格同比下降幅度大于对应原料价格下降幅度，叠加公司子公司发生安全事故，影响园区整体运行负荷，公司业绩承压。23年Q3、Q4，虽然化工产品市场有所回暖，部分主要化工产品价格反弹波动上涨，但产品价格同比下降较大，公司经营业绩进一步同比下降。主营产品价格方面，根据百川盈孚数据，23年正丁醇、辛醇、聚碳酸酯、己内酰胺、PA6、二甲基甲酰胺的市场均价分别为0.80、1.06、1.58、1.26、1.38、0.53万元/吨，分别同比变动-7.0%、+0.7%、-19.0%、-4.2%、-5.8%、-54.9%。后续随公司产品终端需求逐步回暖，业绩有望得以改善，静待景气复苏。
　　持续推进新增产能建设，强化一体化产业优势。公司全面推进各延链补链强链项目，产品多元化程度高，核心产品具有规模优势。公司将充分发挥园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，进一步完善化工产业和化工工程产业规划，加快产业升级和布局优化，统筹推进在建续建项目和技改项目，截至23年9月25日，公司双酚A一期工程、甲胺/DMF项目已建成投产。截至24年3月18日，公司己内酰胺·尼龙6、40万吨有机硅等其他项目的产能建设仍在有序进行。
　　公司将借助中国中化强大的背景和资源，建设一流的化工新材料产业园。公司控股股东为中化投资，中化投资所属中国中化为国务院国资委监管的国有重要骨干企业。中国中化是全球规模最大的综合性化工企业，拥有16家境内外上市公司。中国中化具备很强的市场竞争力和经营实力。中国中化在公司成立工程化技术创新中心，并通过中化财务公司为公司提供授信额度，未来其将继续通过技术支持、管理提升和产业协同等方式为公司提供全面支持，协助公司产业链延伸，建设一流的化工新材料产业园；同时公司将借助中国中化强大的背景和资源，继续发挥其与中化体系内各业务板块间的协同效应，提升核心竞争力。
　　盈利预测、估值与评级：由于公司主营产品价格下跌，我们下调公司23-25年的盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为8.46（下调66.2%）/14.26（下调53.0%）/18.95（下调47.8%）亿元。公司持续拓宽新材料领域的产能布局，未来可期，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

　　23年归母净利同比预降75%-72%，维持“买入”评级
　　公司于1月26日发布业绩预告，预计23年归母净利润7.8-8.8亿元（扣非8.2-9.2亿元），同比降75%-72%（扣非后同比降73%-70%），主因产品景气不佳叠加子公司安全事故影响；其中23Q4归母净利润2.7-3.7亿元（扣非2.7-3.7亿元），同比增592%-849%/环比变动-14%~+18%（扣非后同比扭亏/环比降29%-2%）。考虑PC、尼龙6等产品景气仍待复苏，我们下调产品价格和毛利率等预测，预计公司23-25年归母净利8.2/19.7/26.3亿元（前值11.5/26.5/36.3亿元），对应EPS为0.43/1.03/1.37元。结合可比公司24年Wind一致预期PE均值为10倍，考虑新项目成长性，给予公司24年11xPE，目标价11.33元，维持“买入”评级。
　　产品景气偏弱叠加子公司装置事故影响，全年盈利同比承压
　　据百川盈孚，23年丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价分别为0.80/1.06/1.58/1.38/0.35/0.53/0.27/0.35万元/吨，同比分别-7%/0%/-19%/-6%/-21%/-55%/-31%/-22%，23年公司多数产品景气同比下滑，叠加子公司23Q2双氧水装置事故影响开工，全年盈利同比承压，其中23Q4丁醇、PC、DMF、甲酸等产品价格同环比均延续下跌态势，对单季度盈利亦有拖累。
　　主营产品景气有望复苏，项目增量兑现成长性
　　据百川盈孚，1月26日丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸价格分别为0.87/1.22/1.53/1.49/0.32/0.47/0.25/0.28万元/吨，较年初分别变动+2%/-6%/0%/0%/+2%/-3%/-1%/+4%，因需求淡季等因素，多数主营产品景气仍偏弱，未来伴随春节后旺季需求有望复苏，叠加景气低谷下行业供给有望优化，产品景气有望逐步复苏。23Q3末公司在建工程67.6亿元，在建项目包括己内酰胺·尼龙6项目、有机硅项目、双酚A项目、乙烯下游一体化项目等，未来伴随新增项目释放，公司盈利有望再上台阶。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。

　　投资要点：
　　公司公告：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润7.8亿元（YoY-75.28%）至8.8亿元（YoY-72.11%），扣非归母净利润8.22亿元（YoY-73.06%）至9.22亿元（YoY-69.78%），其中，四季度预计实现归母净利润2.73亿元（YoY+600%，QoQ-12.8%）至3.73亿元（YoY+856.4%，QoQ+19.2%），扣非归母净利润2.68亿元（同比扭亏，QoQ-29.3%）至3.68亿元（同比扭亏，QoQ-2.9%），业绩符合预期。
　　Q4公司产品景气高位维持，前期停产装置逐步开车，业绩受终端需求淡季拖累有限。23Q4终端需求淡季，叠加煤炭成本冲高，产品盈利底部震荡。根据百川资讯价格模块，主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF环比23Q3变化-18.6%、-4.5%、+6.3%、+1%、-3.5%、-5.6%，景气传统淡季下底部震荡；成本端，原料煤、纯苯、丙烯、双酚A价格环比23Q3变化+10.5%、-0.3%、+3.1%、-7.2%，煤炭成本压力明显提升，产品价差收窄至历史底部区间。目前双氧水子公司爆炸影响逐步消除，根据百川资讯行业开工模块统计，目前除双氧水装置外其余产品装置基本恢复正常生产，四季度双氧水外购价格环比下滑27.9%同样缓解公司成本压力，业绩终端淡季下仍表现较强韧性。
　　在建项目进展顺利，产品增量陆续释放，公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进，支撑长期发展，2022年高端氟材料及20万吨/年双酚A项目已建成投产，2023年20万吨/年DMF项目已投产运行，预计30万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、40万吨/年有机硅有望2024年内逐步建成投产。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加中化的协助和支持，有望不断完善产业链，建设一流的化工新材料产业园。
　　盈利预测与投资评级：维持公司2023年盈利预测，预计实现归母净利润7.93亿元。由于公司双氧水子公司爆炸影响正常生产，导致公司出现部分营业外支出等，因此下调公司2024-2025年盈利预测，预计实现归母净利润14.81、17.06亿元（调整前为30.5、36.6亿元），对应PE为23X、12X、11X。公司当前PB估值为1.085X，历史自2021年1月30日至今三年PB估值中枢为1.68X，安全边际较高，谨慎性原则下，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外能源价格快速回落；主要产品供需失衡，价格快速下跌；子公司事故影响后续项目进展及产品开工。

　　公司公告：公司2023年前三季度实现营业收入179.42（YoY-23.71%），归母净利润5.07亿元（YoY-83.74%），扣非归母净利润5.54亿元（YoY-81.87%），业绩符合预期。其中，Q3实现营业收入63.99亿元（YoY-6.92%，QoQ+28.93%），归母净利润3.13亿元（YoY-17.77%，环比扭亏），扣非归母净利润3.79亿元（YoY+5.31%，环比扭亏）。
　　Q3公司产品景气底部回暖，叠加前期停产装置逐步开车，业绩明显改善。23Q3下游库存低位，叠加终端需求逐步修复，产品景气快速提升。根据百川资讯价格模块，主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF环比23Q2变化-2.5%、+15%、+20.4%、+3.8%、+4.4%、+4.4%，景气环比明显改善；成本端，原料煤、纯苯、丙烯、双酚A价格环比23Q2变化-6.6%、-7.6%、+11.3%、+2.3%、+14%，煤炭成本明显缓解，油头成本压力基本传导，公司整体产品价格修复，支撑毛利率环比提升11.26pct至17.77%。目前双氧水子公司爆炸影响逐步消除，根据百川资讯行业开工模块统计，目前除双氧水装置外其余产品装置基本恢复正常生产，支撑公司产销规模恢复，营收环比增加28.93%。但由于公司计提部分存货跌价准备等，23Q3资产减值损失达1.36亿元，叠加双氧水子公司停产导致的1.11亿支出，合计影响公司约2.47亿经营外业绩，拖累公司单季度净利率同比下滑0.66pct至4.88%。
　　在建项目进展顺利，产品增量陆续释放，公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进，支撑长期发展，2022年高端氟材料及20万吨/年双酚A项目已建成投产，2023年20万吨/年DMF项目已投产运行，预计30万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、40万吨/年有机硅有望年底建成投产。截至2023年三季报，公司在建工程达67.56亿元，同比增加16.4亿元。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加中化的协助和支持，有望不断完善产业链，建设一流的化工新材料产业园。
　　盈利预测与投资评级：公司双氧水子公司爆炸影响正常生产，导致公司出现部分营业外支出等，因此下调公司2023年盈利预测，预计实现归母净利润7.93亿元（调整前为11.68亿元），同时维持2024-2025年盈利预测，预计实现归母净利润30.54、36.64亿元，对应PE为28X、7X、6X。公司当前PB估值为1.307X，历史自2020年11月2日至今三年PB估值中枢为1.728X，安全边际较高，由于公司产品价格同比均出现明显回落，谨慎性原则下，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外能源价格快速回落；主要产品供需失衡，价格快速下跌；子公司事故影响后续项目进展及产品开工。