报告导读
　　公司拟投资140亿元建设三大项目，加大新材料产业布局。中化赋能鲁西，短期协调资源，中长期将打造高端化工新材料和化工装备生产基地。
　　投资要点
　　拟建设三大项目，加大新材料产业布局
　　公司公告拟投资64.61亿元建设60万吨/年己内酰胺尼龙6项目，拟投资63.87亿元建设120万吨/年双酚A项目，拟投资11.86亿元建设24万吨/年乙烯下游一体化项目。以上项目分期分步实施，合计投资约140.34亿元。
　　目前公司聚碳酸酯产能20万吨/年，己内酰胺、尼龙6产能均为30万吨/年。新建己内酰胺尼龙6项目将继续提升公司己内酰胺尼龙6产能规模，夯实行业话语权；新建双酚A项目将为公司现有的聚碳酸酯装置提供稳定原料，减少外购量；新建乙烯下游一体化项目可新增高附加值的丙醇、丙酸、丙醛等产品，丰富园区产业链条。公司投资新项目有望改善盈利结构，公司成长性逐步明晰。
　　煤炭指标压力有望逐步缓解
　　公司通过掺烧兰炭、购买能耗指标以及引入外电等，减轻煤炭指标压力，保障装置稳定运行。加上2019年底中化与山东签订战略合作协议，帮助推动新旧动能转换。中化集团有望帮助鲁西解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等，尤其公司近两年出现的能耗问题。
　　中化赋能提供长期成长性
　　中长期看，中化将为鲁西提供成长性。中化集团计划未来3年投入120亿元，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。化工领域中化集团目前拥有中化国际、中化化肥、鲁西化工等上市平台，公司将有望成为中化集团整合高端化工新材料业务的平台，实现从煤化工巨头向新材料龙头企业转型。
　　盈利预测及估值
　　随着行业景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2022年归母净利润分别为9.65/15.57/22.35亿元，同比增长-43%/61%/44%，维持买入评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；煤炭指标下发进度不及预期等。

　　事件：公司近期发布公告，为了进一步完善产业链，拟投资64.61亿元建设60万吨/年己内酰胺/尼龙6项目、投资63.87亿元建设120万吨/年双酚A项目、投资11.86亿元建设24万吨/年乙烯下游一体化项目，预计总投资140亿元。
　　点评：
　　新项目进一步完善现有产业链。目前，公司固定资产总额为211亿，新项目投资额占比为70%左右，新项目投产后将进一步完善现有产品产业链，大幅提升利润空间。己内酰胺/尼龙6项目建成投产后，公司将拥有己内酰胺、尼龙6产能各90万吨，显著提高公司规模化成本优势。同时本项目的建设亦可充分利用公司上游合成氨双氧水产能，降低成本，实现产业链一体化优势；公司现有PC产能30万吨，生产工艺为光气法，新项目120万吨双酚A将为公司补齐上游原材料短板（单耗0.9吨），同时可对外销售剩余产品。目前双酚A产品供需紧张，产品高度景气。此外公司拟投资24万吨乙烯下游一体化项目或将生产丙醇、丙酸、丙醛等产品，提升公司产品附加值，同时为其他生产线提供原料。
　　四季度公司产品线全面上涨，业绩高弹性可期。四季度以来，公司多项产品价格持续上涨，其中PC、丁辛醇、双氧水、有机硅、制冷剂等产品价格上涨均超过50%。随着国内外需求提振，顺周期浪潮下化工景气有望持续复苏，产品价格中枢有望继续上行，公司有望迎来业绩高弹性。
　　把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、基础化工品、氟化工以及新材料四大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司20-22年实现归母净利润10.23亿/20.23亿/26.59亿，考虑增发摊薄EPS0.70/1.07/1.40，对应PE18.5/12.1/9.2倍，首次覆盖予以“买入”评级。

　　事件：公司发布公告，拟投资建设60万吨/年己内酰胺尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目，以上项目分期分步实施，不断提升公司的竞争力和综合实力。
　　共投资140亿元进行延链、补链、强链，大规模资本开支计划启动：据公告“60万吨/年己内酰胺尼龙6项目”预计总投资64.61亿元，公司现有的己内酰胺、尼龙6生产装置自投运以来保持安全稳定运行，单耗、产品质量达到国内先进水平，为扩大优势产品规模拟继续投建该项目。“120万吨/年双酚A项目”预计总投资63.87亿元，投产后将为公司现有PC装置提供稳定的原料，减少原料外采，提高盈利能力。“24万吨/年乙烯下游一体化项目”预计总投资11.86亿元，投产后可新增高附加值的丙醇、丙酸、丙醛等产品，进一步丰富园区产业链条。此举意味着中化入主后，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动。
　　公司主要产品Q4价格持续上涨，业绩有望超预期：自2020年二季度以来煤化工下游产品价格开始修复，公司Q2、Q3业绩环比好转，以10月至目前的价格与价差变动情况来看，Q4业绩有望持续大幅增长。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、三聚氰胺、甲酸、烧碱、双氧水目前价格较今年11月/11月较10月变动分别为-4.54%/+26.49%、+7.48%/+8.53%、+12.92%/+11.64%、+21.69%/+25.47%、+31.33%/+21.67%、+2.75%/+46.98%、+3.91%/+22.79%、+17.38%/+9.44%、-0.44%/+6.94%、+10.93%/+6.65%，12月价格基本延续上涨趋势。
　　打造园区一体化管理模式，项目建设稳扎稳打：据公告，公司二期尼龙6、多元醇原料路线改造项目、合成氨改造、输变电工程项目已经顺利投产，进一步完善了园区的产业链条，优化了园区的产业结构，改变了园区自发电的模式，电网运行更加稳定。双氧水项目、聚碳酸酯等项目正在有序推进，在确保项目建设安全和质量的前提下，加快建设进度，确保平稳投产。
　　投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为8.7亿、20亿、25亿元，对应PE20、9、7倍，维持买入-A评级。
　　风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

　　事件
　　公司公告140亿元投资计划：拟投资建设（1）60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目，预计投资64.61亿元；（2）120万吨/年双酚A项目，预计投资63.87亿元；（3）24万吨/年乙烯下游一体化项目，预计投资11.86亿元。项目将分期分步实施。
　　简评
　　新一轮大型资本开支开启，产业园崛起进行时
　　2019年来公司MTO、甲酸、尼龙二期项目相继投产，对应2017年以来的一轮资本开支基本结束。如今公司煤炭指标问题逐步解决、经营情况恢复正常，而所处聊城新材料产业园尚有大量土地可待使用，且中化入主后公司获取前所未有的雄厚资金支持，已有开启新一轮大型资本开支计划的充分能力。
　　截至2020Q3，公司固定资产合计203亿元，而本次公告的资本开支为140亿元，占固定资产比例达70%，势必大幅扩充公司经营体量。分项目看：
　　（1）60万吨己内酰胺·尼龙6项目：实质上相当于尼龙三期项目，随着前期两期项目投产，公司业已具备双氧水→环己酮→己内酰胺→PA6的完善垂直产业链布局，充分压低成本，盈利能力很强。本次的扩产是典型的“延伸长板”，有望带来确定性的业绩增量。
　　（2）120万吨双酚A：公司现有布局为氯气→光气→PC（现20万吨产能），但不具备双酚A配套。本次拟配套的120万吨双酚A将能充分解决PC的原料配套问题，属于“补齐短板”，进一步加强产业链一体化能力。
　　（3）24万吨乙烯下游一体化：公司现有30万吨MTO，对应15万吨左右乙烯产能，据公告，新项目或将以乙烯为原料生产下游丙醇、丙酸、丙醛等产品，将进一步丰富园区产业链条。
　　Q4起主要产品线价格均明显回升，明年各产品线有望持续复苏十一节后，一方面内外需整体持续改善，一方面相关产品下游整体处于旺季，公司主要产品几乎均有明显价格上涨，据我们统计，除尿素目前是农需淡季外，几乎所有其他产品，包括PC、己内酰胺、PA6、二氯甲烷、多元醇、DMF、DMC、双氧水等产品价格均已较Q3水平有明显提升。公司Q4单季业绩有望因此再上一台阶。
　　我们维持2020-2022年净利润预测分别为7.96亿、13.42、20.28亿，对应PE为22X、13X、9X，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游需求改善不及预期

　　公司主要产品Q4价格持续上涨，业绩有望大幅提升：受市场供求关系影响，近期公司部分产品价格呈现不同程度的上涨。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、三聚氰胺、甲酸、二氯甲烷、烧碱、双氧水、尿素目前价格较今年10月/10月均价较2020Q3变动分别为+39.9%/+16.7%、+12.1%/-0.08%、+15.7%/-0.16%、+37.6%/+10.5%、+34.5%/+3.59%、+56.4%/+10.9%、-5.53%/+49.3%、+26.6%/+4.48%、+12.7%/+2.30%、+7.26%/+15.0%、+6.46%/+11.7%、+4.49%/+25.1%、+6.40%/+2.15%。PC、PA6、己内酰胺、异辛醇、DMF、三聚氰胺、尿素目前价差较10月平均/10月平均价差较2020Q3变动分别为+20.0%/+15.2%、-11.8%/+0.50%、+15.4%/-6.78%、+168%/+0.82%、-15.5%/+84.8%、+2034%/-182%、+9.16%/+0.11%。自2020年二季度以来煤化工下游产品价格开始修复，公司Q2、Q3业绩环比好转，以10月至目前的价格与价差变动情况来看，Q4业绩有望持续大幅增长。
　　打造园区一体化管理模式，不断充实产业链：据公告，公司二期尼龙6、多元醇原料路线改造项目、合成氨改造、输变电工程项目已经顺利投产，进一步完善了园区的产业链条，优化了园区的产业结构，改变了园区自发电的模式，电网运行更加稳定，为提高化工生产企业的运行质量奠定了良好基础。双氧水项目、聚碳酸酯等项目正在有序推进，在确保项目建设安全和质量的前提下，加快建设进度，确保平稳投产。
　　中化入主，煤指标问题有望解决，将打造高端化工新材料产业基地：据《山东省能耗指标收储使用管理办法（试行）》，明确省级收储的能耗指标80%左右通过依申请使用方式，保障省委、省政府确定的重大项目落地需求。在煤指标日趋紧张的当下，中化入主，有助于公司获得更多煤指标。据鲁网，实际控制人中化集团未来三年将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地，公司未来具备较大成长空间。
　　投资建议：目前产品价格/价差超过10月平均水平，Q4有望超预期，上调盈利预测2020-2022年净利润分别为9.4亿、20亿、25亿元，对应PE20、9、7倍，维持买入-A评级。
　　风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

　　公司公告：鲁西化工拟进一步延伸、补强产业链，拟投资建设60万吨/年己内酰胺··尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目，预计投资额分别为64.61亿元、63.87亿元、11.86亿元，合计140.34亿元。
　　新建项目将进一步扩大核心产品的竞争优势，打开未来成长空间。1.公司现有30万吨己内酰胺·尼龙6产能，拟扩产的60万吨己内酰胺·尼龙6项目将显著提升规模优势，同时依托退城进园项目的合成氨产能和90万吨双氧水产能，新产能在行业内将有明显成本优势，以2019年子公司聚酰胺新材料的净利润3.89亿元为基数，预计60万吨己内酰胺·尼龙6项目的利润中枢为7.78亿元。2.公司现有30万吨PC（聚碳酸酯）产能，居于国内前列，根据此前山东省重点项目的申报内容，公司未来拟扩产100万吨/年PC产能。双酚A是PC的核心原材料（单耗0.9吨），拟建设的120万吨双酚A项目在满足PC生产需要的同时，剩余部分可以进行外售。目前双酚A处于供需紧平衡状态，根据卓创资讯统计，未来三年国内PC拟投产能达240万吨，预计双酚A供给紧张的局面将会持续，双酚A项目的建设将扩大鲁西化工的全产业链优势，保障PC的关键原材料供应。3.公司于2018年启动60万吨/年多元醇原料优化项目，为丁辛醇产能配套丙烯原料，乙烯将由本次拟投资建设的24万吨乙烯下游一体化项目消化，计划增加高附加值的丙醇、丙酸、丙醛等产品，进一步丰富园区产业链条。上述三项重大项目的实施，将持续完善公司大化工园区的产业链条，不断提升综合实力。
　　中化集团定增注资改善公司财务情况，长期聚焦化工新材料板块。日前公司非公开发行已获证监会核准，中化投资拟以现金方式认购全部股票，发行股票价格为7.50元/股，发行数量不超过4.39亿股，募资总额不超过32.96亿元。若募集资金全部用于偿还借款，预计可降低公司利息费用1.32亿元。公司已实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型，产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先，在建项目多元醇原料路线优化、高端氟材料一体化及化工园输变电工程等项目将于未来一年内陆续投产，本次的140亿投资项目将支撑公司未来三年的发展空间。长期来看，中化集团将鲁西化工定位为精细化工业务的主要运营平台，未来将通过扩大投资、技术支持、管理提升和产业协同等方式为公司提供全面支持，协助公司产业链延伸，建设一流的化工新材料产业园。
　　化工品景气度上行，看好公司的周期弹性和内生成长性。自2020年7月起，随着国内外需求的逐渐改善，化工品景气度大幅上行，主营产品如PC、丁辛醇、有机硅等的价格轮番上涨；同时公司在能耗指标上的瓶颈逐渐缓解，随产品景气度回升和园区开工负荷的稳定，经营情况持续向好。我们认为随着化工品景气度的整体回升，公司依托大化工园区的完善产业链，净利润亦将有显著改善，看好公司的周期弹性和内生成长性。
　　盈利预测与投资评级：暂不考虑定增影响，但考虑到产品价格回升和新项目在未来三年的贡献，上调2020-2022年盈利预测，预计实现归母净利润9.5、16.0、20.0（调整前为7.5、13.0、15.0）亿元，对应2020-2022年PE为19X、11X、9X，维持“增持”评级。

　　投资要点：
　　公司公告：公司发布2020年三季报，1-9月实现营业收入120.78亿元（YoY-12.12%，不考虑同一控制人下企业合并的追溯调整，下同），实现归母净利润4.70亿元（YoY-46.58%），业绩符合预期。其中Q3实现营业收入46.46亿元（YoY+21.76%，QoQ+14.06%），归母净利润2.44亿元（YoY+128.00%，QoQ+17.94%）。
　　Q3业绩环比提升，经营情况持续向好。随着销售价格回升和园区开工负荷的逐渐稳定，Q3营业收入提升。从销售价格来看，Q3公司主要产品尿素、复合肥、甲酸、烧碱、聚碳酸酯价格环比基本持平，DMF、丁醇、辛醇、双氧水价格环比提升33%、11%、10%、8%，己内酰胺价格环比下降约10%；原料端煤、纯苯价格下降3%、1%，丙烯上涨10%。总体而言，大部分产品盈利保持稳定，DMF、双氧水的价差扩大增厚了公司当期利润，Q3销售毛利率为15.34%，同比下降1.57pct、环比提升4.82pct。费用端，因销售费用和财务成本下降，Q3期间费用支出共计3.97亿元，占收入比重为8.54%，同比下降5.06pct、环比增加3.83pct。此外，报告期内公司受让鲁西集团持有的鲁西新能源56.25%股权和鲁西催化剂100%股权，上述两标的成为鲁西化工全资子公司。鲁西新能源和鲁西催化剂2020年上半年分别实现净利润105万元和1474万元，对公司业绩环比提升亦有所贡献。
　　中化集团拟定增注资改善公司财务，未来聚焦化工新材料板块发展。此前公布的非公开发行预案显示，中化投资拟以现金方式认购全部股票，发行股票价格为7.50元/股，发行数量不超过4.39亿股，募资总额不超过32.96亿元。该事项日前已获得中化集团批复、股东大会通过，尚需证监会核准。若募集资金全部用于偿还借款，预计可降低公司利息费用1.32亿元。目前，公司已基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型，产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先，在现有产业链的基础上，将继续推进多元醇原料路线优化（30万吨MTO）、高端氟材料一体化及化工园输变电工程等项目。长期来看，中化集团将鲁西化工定位为精细化工业务的主要运营平台，未来将通过扩大投资、技术支持、管理提升和产业协同等方式为公司提供全面支持，协助公司产业链延伸，建设一流的化工新材料产业园。
　　盈利预测与投资评级：暂不考虑定增摊薄影响，维持2020-2022年盈利预测为实现归母净利润7.5、13.0、15.0亿元，对应2020-2022年PE为19X、11X、10X，此盈利预测基于当前底部的产品价格，我们长期看好园区一体化企业的发展空间，维持“增持”评级。

　　投资要点：
　　公司公告：公司发布2020年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润4.5~4.8亿元（YoY-45.48%~-48.89%）；其中Q3单季度实现归母净利润2.3~2.6亿元（YoY+114.68%~+142.68%，QoQ+11.11%~+25.60%），业绩略超预期。
　　Q3业绩环比提升，经营情况持续向好。从销售价格来看，Q3公司主要产品尿素、复合肥、甲酸、烧碱、聚碳酸酯价格环比基本持平，DMF、丁醇、辛醇、双氧水价格环比提升33%、11%、10%、8%，己内酰胺价格环比下降约10%；原料端煤、纯苯价格下降3%、1%，丙烯上涨10%。总体而言，大部分产品盈利保持稳定，DMF、双氧水的价差扩大增厚公司当期利润。此外，报告期内公司受让鲁西集团持有的鲁西新能源56.25%股权和鲁西催化剂100%股权，上述两标的成为鲁西化工全资子公司。鲁西新能源和鲁西催化剂2020年上半年分别实现净利润105万元和1474万元，对公司业绩环比提升亦有所贡献。
　　中化集团拟定增注资改善公司财务，未来聚焦化工新材料板块发展。此前公布的非公开发行预案显示，中化投资拟以现金方式认购全部股票，发行股票价格为7.50元/股，发行数量不超过4.39亿股，募资总额不超过32.96亿元。该事项日前已获得中化集团批复、股东大会通过，尚需证监会核准。若募集资金全部用于偿还借款，预计可降低公司利息费用1.32亿元。目前，公司已基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型，产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先，在现有产业链的基础上，将继续推进多元醇原料路线优化（30万吨MTO）、高端氟材料一体化及化工园输变电工程等项目。长期来看，中化集团将鲁西化工定位为精细化工业务的主要运营平台，未来将通过扩大投资、技术支持、管理提升和产业协同等方式为公司提供全面支持，协助公司产业链延伸，建设一流的化工新材料产业园。
　　盈利预测与投资评级：暂不考虑定增摊薄影响，维持2020-2022年盈利预测为实现归母净利润7.5、13.0、15.0亿元，对应2020-2022年PE为18X、10X、9X，此盈利预测基于当前底部的产品价格，我们长期看好园区一体化企业的发展空间，维持“增持”评级。

　　鲁西化工公布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营业收入74.31亿元，同比下滑24.65%；实现归母净利润2.22亿元，同比下滑70.86%。
　　2020年上半年利润下滑主要源于营业收入和毛利率下滑。1）分产品营业收入来看，化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品、其他产品2020年上半年营业收入同比分别变化-29.08%、7.31%、-37.2%、-72.22%至50.02、16.66、7.42、0.2亿元；2）分产品毛利率来看化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品、其他产品2020年上半年毛利率同比分别变化-9.18、-6.09、-7.57、-4.92个百分点至14.56%、11.98%、3.36%、4.75%；3）销售、管理（包括研发）、财务费用率2020年上半年同比分别变化-2.65、0.49、0.75个百分点至0.32%、5.32%、3.54%，合计三项费用率变化-1.41个百分点至9.18%。
　　公司主要产品价格回升，我们认为Q3利润环比Q2有望继续提升。公司主要产品价格2020Q3环比2020Q2回升，辛醇2020年Q3均价为7111元/吨，环比2020年Q2均价上升10.92%；DMF2020年Q3均价为5729元/吨，环比2020年Q2均价上升22.91%；双氧水2020年Q3均价为969元/吨，环比2020年Q2均价上升17.42%；三聚氰胺2020年Q3均价为5025元/吨，环比2020年Q2均价上升10.4%。
　　公司拟非公开发行股票不超过4.4亿股。根据公司公告，拟非公开发行不超过4.4亿股，募集资金总额不超过33亿元，扣除发行费用后将全部用于偿还公司有息负债及补充流动资金。按照本次非公开发行股份数量上限测算，本次发行完成后，中化投资将合计控制公司发行后总股本的48.93%，公司控股股东将由鲁西集团变更为中化投资。通过非公开发行，鲁西化工资产的流动性、资本实力将进一步提高，从而提升自身的抗风险能力，同时可以有效缓解公司资金压力，提升财务稳健性水平及盈利水平。
　　盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.69、1.03、1.42元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2020年16-18倍PE（对应PB1.37-1.55倍），对应合理价值区间为11.04-12.42元，维持优大于市评级。
　　风险提示：在建项目进度低于预期，产品市场价格波动，国内整体经济增速下行。

　　鲁西化工公布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营业收入74.31亿元，同比下滑24.65%；实现归母净利润2.22亿元，同比下滑70.86%。
　　2020年上半年利润下滑主要源于营业收入和毛利率下滑。1）分产品营业收入来看，化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品、其他产品2020年上半年营业收入同比分别变化-29.08%、7.31%、-37.2%、-72.22%至50.02、16.66、7.42、0.2亿元；2）分产品毛利率来看化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品、其他产品2020年上半年毛利率同比分别变化-9.18、-6.09、-7.57、-4.92个百分点至14.56%、11.98%、3.36%、4.75%；3）销售、管理（包括研发）、财务费用率2020年上半年同比分别变化-2.65、0.49、0.75个百分点至0.32%、5.32%、3.54%，合计三项费用率变化-1.41个百分点至9.18%。
　　公司主要产品价格回升，我们认为Q3利润环比Q2有望继续提升。公司主要产品价格2020Q3环比2020Q2回升，辛醇2020年Q3均价为7111元/吨，环比2020年Q2均价上升10.92%；DMF2020年Q3均价为5729元/吨，环比2020年Q2均价上升22.91%；双氧水2020年Q3均价为969元/吨，环比2020年Q2均价上升17.42%；三聚氰胺2020年Q3均价为5025元/吨，环比2020年Q2均价上升10.4%。
　　公司拟非公开发行股票不超过4.4亿股。根据公司公告，拟非公开发行不超过4.4亿股，募集资金总额不超过33亿元，扣除发行费用后将全部用于偿还公司有息负债及补充流动资金。按照本次非公开发行股份数量上限测算，本次发行完成后，中化投资将合计控制公司发行后总股本的48.93%，公司控股股东将由鲁西集团变更为中化投资。通过非公开发行，鲁西化工资产的流动性、资本实力将进一步提高，从而提升自身的抗风险能力，同时可以有效缓解公司资金压力，提升财务稳健性水平及盈利水平。
　　盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.69、1.03、1.42元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2020年16-18倍PE（对应PB1.37-1.55倍），对应合理价值区间为11.04-12.42元，维持优大于市评级。
　　风险提示：在建项目进度低于预期，产品市场价格波动，国内整体经济增速下行。