事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入11.08亿元，同比增长12.35%，归母净利润1.87亿元，同比增长9.72%，扣非归母净利润1.58亿元，同比增长26.56%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入3.27亿元，环比增长39.68%，同比增长25.00%；实现归母净利润0.41亿元，环比增加43.48%，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润0.37亿元，环比增长37.74%，同比增长134.01%。分产品来看，2023年，钽铌及其合金制品板块实现营收10.92亿元，同比增长13.03%，毛利率为17.98%，同比提升1.58pct。
　　价：2023年毛利率为17.84%，同比增加1.49pct；2023Q4公司毛利率为18.44%，环比减少0.04pct，同比增加3.11pct。原料端，2023年钽矿石均价约81.98美元/磅，同比下降8.71%，24年初钽矿石价格稳步上行，公司原料矿石主要从非洲进口，运输需要一定周期，24年有望受益原料价格上行。
　　经营分析：2023年，公司钽丝钽粉受消费电子需求疲软影响同比下滑，但是高温合金、超导铌材、半导体靶材等产品订单非常旺盛，火法分厂、钽铌制品分厂产能满负荷运行，我们核算公司钽铌主业实现经营利润约9644.28万元，同比增长约42%。2023年，西材院实现营业收入18.73亿元，同比增加8.89%，净利润2.74亿元，同比增加9.92%，贡献投资收益约7673.25万元，同比增长10.15%。展望2024年，消费电子需求有望持续回暖刺激钽粉钽丝业务同比增长，同时超导铌材、半导体靶材等高毛利产品配合产能提升有望实现快速增长，优化产品结构。
　　核心看点：1）市场化激励改革成效显著，活力有望持续释放。公司积极推行各类中长期激励政策激发员工生产积极性，公司经营业绩持续快速增长，改革红利有望持续释放。2）创新研发不断突破，增强发展动能。公司立足钽丝钽粉主业，积极拓展高温合金、半导体钽靶材、钽医疗用产品、射频超导腔等高端领域应用，未来有望多点开花。3）定增实现产能扩充支撑长期成长。公司2023年完成定增项目发行工作，钽铌板带制品生产线技术改造、钽铌火法冶金产品生产线技术改造、年产100支铌超导腔生产线技术改造3个重点投资项目稳步推进中，未来产能释放配套新增长极业务放量有望实现产品结构进一步优化。
　　投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续创新研发双管齐下，基本面改善显著，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业长期稳步增长，同时在高端应用领域不断推出新品增添新成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司产品结构有望进一步优化实现多点开花，业绩未来可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.30/3.18/4.01亿元，对应4月2日股价的PE分别为26/19/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

　　央企控股，深化改革。公司是央企中国有色矿业集团旗下企业，作为钽铌研究及制造领域的领先者，持续进行研发投入和技术攻关，具有较高品牌知名度和市场占有率，并通过募投项目改造旧产线，进一步提高火法冶金和铌超导腔项目产能，增强未来增长动能。此外公司通过员工持股计划惠及核心骨干人员，激发员工生产积极性，释放改革红利。
　　深耕钽铌行业，发展尖端科技。公司主要产品电容器级及超高纯钽粉、电容器级钽丝、高温合金添加用钽材、超导铌材、铌超导腔等市场占有率高，其中超高纯钽粉可用于制造钽靶坯，有望受益于半导体周期复苏，12英寸钽靶坯加快认证，产品结构进一步优化。子公司东方超导生产的铌射频超导腔可用于粒子加速器，近两年业绩实现较快增长。
　　参股公司西材院实现技术突破，参与ITER人造太阳项目。公司参股公司西材院作为国内唯一铍材研究加工基地，受益于军工、航天等领域需求，进入高速发展期，为公司贡献可观的投资收益。此外，西材院为ITER项目供应增强热负荷第一壁材料，并与ITER项目签订了新的铍瓦产品订货合同。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入11.44/15.71/18.30亿元，分别同比增长16.0%/37.3%/16.5%；归母净利润分别为1.92/2.55/3.65亿元，同比增长12.5%/32.8%/43.0%，对应EPS分别为0.38/0.50/0.72元，对应PE分别为26.72/20.11/14.06倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：政策超预期风险；下游需求不及预期风险；国内外项目投产进度不及预期风险等。