事件：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收11.99亿元，同比+33.90%，实现归母净利2.08亿元，同比+33.43%。其中25Q3公司实现营业收入4.02亿元，同比+32.83%，环比-12.41%，实现归母净利润0.64亿元，同比+44.55%，环比-28.00%。
　　持续推进高端材料等产品的产业化，公司钽铌主业持续快速增长。由追求经营规模的企业战略转向追求效益的经营战略，公司逐步优化和调整产业结构，聚焦于钽铌主业，不断加大关键核心技术攻关力度和市场开拓力度，重点推进高端材料等产品的产业化，主营业务盈利能力明显提升，25年前三季度年公司实现毛利2.17亿元，同增26.16%，实现毛利率18.10%。例如：1）高温合金领域，受益于燃气轮机、航天发动机、汽车涡轮增压器等需求增长，高温合金市场增长迅速，同时，随着公司技术改造项目逐步释放产能，高温合金类产品增长较为明显。2）半导体领域，受AI和算力芯片爆发式增长影响，先进制程芯片需求激增，显著拉动半导体用钽靶材、高纯钽锭的市场需求，随着公司近年持续的科研攻关，公司生产的高纯钽粉、高纯钽锭、12英寸钽靶坯已实现全流程技术突破和产业贯通。3）电容器领域，受益于消费电子市场复苏，2025年钽电容器市场需求也呈现复苏态势。
　　新一轮定增预案已发，预计将持续优化公司“5+3”主业发展布局。公司根据“做全湿法、做优钽粉、做稳钽丝、做大火法、做强制品、做好延链”的发展理念，分两步走持续优化“5+3”主业发展布局。如最新募投项目实施，预计将进一步提升公司在湿法、火法、制品等方面的生产能力，解决湿法生产线设备老化及产能不足问题，以及重点满足国内市场对高温合金材料和高端制品材料的需求。
　　盈利预测：随着公司产能释放，我们预计25-27年公司EPS分别为0.61、0.86、1.03元，PE分别为51、36、30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期、原材料价格变动风险、下游需求不及预期等。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营收11.99亿元，同比+33.90%，实现归母净利润2.08亿元，同比+33.43%，实现扣非归母净利润1.95亿元，同比+34.01%。2025Q3，公司实现营收4.02亿元，同比+32.83%、环比-12.41%，实现归母净利润6353万元，同比+44.55%、环比-28.00%，实现扣非归母净利润5746万元，同比+31.84%、环比-31.27%。
　　军品订单放缓影响短期利润释放，产能扩张支持钽铌主业同比快速增长。2025Q1-3，我们测算钽铌主业利润约1.50亿元，同比增长52.58%；2025Q3钽铌主业利润约4564万元，同比增长57.71%，环比减少33.01%；业绩同比增长主要得益于募投产能释放，同时钽粉钽丝出货环比修复趋势明确、高温合金需求持续增长保障订单饱满；业绩环比下滑主要系军品订单交付阶段性下滑。
　　西材院同比增长，贡献稳定投资收益。2025Q1-3年实现投资收益5963万元，同比增长1.27%，2025Q3实现投资收益1779万元，同比增长18.00%，环比减少17.21%，主要系三季度军工交付节奏阶段性放缓。2025年西材院下游订单恢复趋势明确，投资收益预计稳步增长。
　　国巨发布涨价函，钽电容需求高景气度明确，助力公司业绩增长。2025年10月，由于AI应用带动钽电容需求大增，被动元件大厂国巨集团旗下基美向客户发出钽电容涨价通知，此为基美今年第二波调涨，相较第一波，调涨的客户从代理商扩及直销客户，范围更广。2023Q4-2025Q2，国巨钽电容业务季度营收已实现连续六个季度正增长，复苏趋势明确。跟踪钽矿价格，2023Q4至今钽矿价格已从70美元/磅稳步抬升至超90美元/磅，价格上行趋势明确。钽电容需求持续增长有望刺激公司钽粉钽丝出货持续提升，增益公司业绩增长。
　　定增预案实现扩产扩能和一体化布局，打开远期成长空间。公司发布定增预案，拟募资12亿元进一步提升公司在湿法、火法、制品等方面的生产能力，解决湿法生产线设备老化及产能不足问题，以及重点满足国内市场对高温合金材料和高端制品材料的需求。定增预案计划新增湿法冶金项目产能约3000吨，新增火法冶金熔炼项目产能超1000吨，新增高端制品项目产能145吨。目前定增预案已获得深交所受理，项目完成后，公司整体产能规模不仅得到提升，一体化布局也将进一步得到完善，远期成长空间进一步打开。
　　投资建议：公司作为传统国企代表，积极实施市场化激励改革和持续研发创新双管齐下，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业企稳复苏，高端新兴应用领域需求多点开花，伴随定增项目扩张产能逐步释放，业绩进入增长加速期。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为3.01/4.15/5.50亿元，对应2025年10月27日收盘价的PE分别为53/39/29倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

　　AI革命驱动钽电容需求快速增长，上游核心材料有望充分受益：
　　东方钽业是全球少数能稳定供应电容器级钽粉、钽丝的企业，AI算力需求快速增长导致全球钽电容需求猛烈增长，带动上游钽粉钽丝市场供不应求。QYResearch调研2024年电容钽粉钽丝市场大约12.65亿美元。公司电容级钽粉国内市占率超50%，全球占20%-25%，是产业链关键环节的核心供应商。
　　先进制程驱动钽靶材需求激增，公司成功切入SMIC供应链：
　　在半导体14nm及以下先进制程的铜互连工艺中，钽靶材为关键阻挡层材料，其核心作用是防止铜原子向硅基底扩散，同时保障互连结构的稳定性与导电性，且制程越先进，钽靶材的单位消耗量越高，基于1）先进制程渗透率提升带来的单位用量增长，2）全球晶圆产能扩张形成的总量扩容，东方钽业超高纯钽粉全球市场占有率25%以上。我们预测未来三年行业CAGR+20%，公司有望充分受益。
　　FEL光刻技术突破在即，铌超导腔需求激增：
　　随着国家大科学装置持续落地，粒子加速器对超导铌材及铌超导腔需求攀升，SHINE等在建项目至2029年规划需求859支超导腔。自由电子激光（FEL）当下FEL技术已进入实验试用阶段，作为下一代EUV光刻机光源重点方向，至2030年，其技术突破将有望催生对铌超导腔的需求超200亿。东方钽业子公司东方超导为全球超导铌腔/材龙头（超导铌材市占率60%），若FEL路线商业化，公司有望充分受益。
　　西材院铍小球为国内独供，可控核聚变市场潜力可观：
　　东方钽业子公司西材院铍材主导产品国内市场占有率超70%。铍作为托卡马克装置的战略级材料，在中子倍增剂、第一壁材料等核心组件中占据关键地位，尤其在中子倍增领域占比高达80%，以低阈能、高倍增效率及耐高温优势远超铅等替代材料。随着可控核聚变技术加速向商业化迈进，铍在聚变堆价值量占比有望攀升至30%-40%，西材院作为国内铍小球龙头企业有望持续受益。
　　投资建议：
　　AI、半导体先进制程推动钽需求激增，公司有望直接受益，光刻机若突破FEL路径，超导铌业务将显著放量；23-25年两次定增扩产，新增产能陆续释放。我们认为公司成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，12个月目标价为30.09元，对应2026年35倍PE。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，需求不及预期，定增扩产不及预期，计算假设不及预期。

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、对公司产能建设情况进行梳理；2、对公司所处行业竞争格局展开分析；3、对公司下游景气度进行讨论。
　　深耕钽铌铍领域，业务结构向高附加值领域延伸。公司是全国最大的钽铌产品生产基地和科技先导型钽铌研究中心，联营企业西材院是全国唯一铍材研究加工基地。为充分挖掘发展潜力，公司逐步剥离非核心业务，专注钽铌铍领域，通过薪酬激励措施、股权激励方案激发员工积极性，公司发展进入快车道。在传统钽粉、钽丝业务基础上，公司持续加大高温合金、半导体、超导等领域的市场开发力度，产品结构持续优化，业务结构向下游高附加值领域延伸。
　　产能建设再加速，破解公司发展瓶颈。2023年，公司募集资金提升火法项目、制品项目、铌超导腔项目产能。2024年，公司在募投项目基础上，计划使用自有资金追加项目建设，进一步提升火法项目熔炼、熔铸产能，增加铌超导腔产能至500只/年，并加强公司项目配套能力。2025年6月，公司实施新一轮定增，计划新增湿法年产能3000吨以上，火法年产能1000吨以上，制品年产能145吨，新增产能落地后，公司全产业链优势进一步巩固。
　　英伟达预计未来五年全球AI资本支出将达3-4万亿美元，算力爆发带动钽电容器、靶材需求，公司充分受益于AI浪潮。国内外互联网大厂普遍上调资本开支指引，二季度财报电话会中，谷歌将2025年Capex预期从750亿美元上调至850亿美元；甲骨文FY2026Q1的Capex为85.02亿美元，同比增速提速至+269.17%；Meta调整2025年Capex区间为660-720亿美元，并表示2026年Capex仍将显著增长；阿里巴巴重申三年3800亿元人民币AI资本开支计划。考虑到公司12英寸钽靶坯实现国产化替代，钽粉、钽丝市占率优势明显，公司业绩有望持续改善。
　　盈利预测和投资评级：考虑到公司产能释放在即，在手订单充足保障产品销量，我们预计公司营收和净利润将实现持续增长。
　　2025-2027年营收分别为17.11、22.44、26.84亿元，同比增长34%、31%、20%；归母净利润分别为3.24、4.67、5.34亿元，同比增长52%、44%、14%，对应PE分别为43.22/30.06/26.28X。公司产能提升后产业链控制力显著加强，公司有望在产品放量基础上进一步实现毛利水平改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料成本大幅上升；汇率大幅波动；下游需求大幅波动；产能建设进展不及预期；政策超预期风险。

　　事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营收7.97亿元，同比+34.45%，实现归母净利1.45亿元，同比+29.08%。其中25Q2公司实现营业收入4.59亿元，同比+37.42%，环比+35.65%，实现归母净利润0.88亿元，同比+41.39%，环比+56.17%。
　　募投项目产能逐步释放，钽铌主业持续快速增长。由追求经营规模的企业战略转向追求效益的经营战略，公司逐步优化和调整产业结构，聚焦于钽铌主业，持续加大高温合金、半导体、超导等领域的市场开发力度，主营业务盈利能力明显提升，25H1年公司实现毛利1.47亿元，同增31.52%，实现毛利率18.47%。若剔除西材院贡献投资收益0.42亿元，钽铌等主业贡献归母净利1.03亿元，同比+51.0%。公司项目建设遍地开花，募投项目产能也正逐步释放,具体来看，钽铌板带制品、年产100支铌超导腔生产线技术改造两个重点投资项目建成投产，钽铌火法冶金熔铸产品生产线、新增年产400支铌超导腔智能生产线、钽铌湿法冶炼废渣处置场、高纯钽粉实验线建设项目已全面开工，钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目完成可行性研究报告编制正在履行审批程序。
　　新一轮定增预案已发，预计将持续优化公司“5+3”主业发展布局。公司根据“做全湿法、做优钽粉、做稳钽丝、做大火法、做强制品、做好延链”的发展理念，分两步走持续优化“5+3”主业发展布局。如最新募投项目实施，预计将进一步提升公司在湿法、火法、制品等方面的生产能力，解决湿法生产线设备老化及产能不足问题，以及重点满足国内市场对高温合金材料和高端制品材料的需求。
　　盈利预测：随着公司产能释放，我们预计25-27年公司EPS分别为0.65、0.86、1.03元，PE分别为32、24、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期、原材料价格变动风险、下游需求不及预期等。

　　立足钽铌，深耕成就行业主导地位。公司拥有从钽铌矿石湿法冶炼到各类钽铌制品深加工的全产业链，以及国际先进水平的钽铌产品研发能力，专注于钽铌金属及其合金制品的生产和销售。公司是我国最早从事钽铌生产、研究及制造的高新技术企业，经过近60年的积累与发展，在钽铌技术研发、高纯化冶炼、规模化应用方面处于行业主导地位。
　　募投产能释放，产销量大幅增长。2024年公司钽铌板带制品、年产100支铌超导腔生产线技术改造两个重点投资项目建成投产；钽铌火法冶金熔铸产品生产线、新增年产400支铌超导腔智能生产线、钽铌湿法冶炼废渣处置场、高纯钽粉实验线建设项目全面开工。得益于公司产能增长，24年公司产品产量约702吨，同比增长61%；销售量703吨，同比增长49%。
　　深化改革，以股权激励激发企业活力。公司限制性股票激励第二期具备解除限售条件，11年来首次向全体股东派发现金红利2777万元。东方智造员工持股平台分红22.28万元，宇发分公司骨干员工分红60.51万元，人均分红收益3.76万元。我们认为公司以长效激励机制凝聚核心员工，有效提升公司高质量发展活力。
　　推动产品结构优化，抢滩重要增量市场。公司钽铌产品下游需求增长潜力大，随着高频通讯、智慧汽车、高算力AI芯片、大科学工程、新基建等行业的发展，钽铌在电子、半导体、超导、特种钢等应用领域的需求会呈现出长足的发展态势。近年来公司通过关键技术攻关和工艺流程改善，同时不断加大市场开拓力度，2024年公司在高温合金、半导体等领域产品增长较为明显。截至5月7日，中国五氧化二钽价格为2175元/千克，较年初价格上涨4.8%；五氧化二铌价格为465元/千克，较年初价格上涨5.7%。
　　参股全国唯一的铍加工基地西材院。公司持有西材院28%股权，西材院主要从事金属铍及铍合金的科研、生产和销售，产品广泛应用于航天航空、核工业等高新技术领域。西材院是全国唯一的铍材研究加工基地，建有稀有金属特种材料国家重点实验室和稀有金属铍材行业重点实验室。2024年西材院取得净利润2.3亿元。
　　公司业绩持续稳增。公司2024年营收12.8亿元，同增15.6%；归母净利2.1亿元，同增13.9%。2025年Q1公司营收3.4亿元，同增30.8%；归母净利5650万元，同增13.6%，环减1.1%。公司积极开拓市场，高温合金市场产品销量增加，推动公司增收增利。
　　盈利预测与评级。我们预计东方钽业2025-2027年可实现归母净利3.09/3.80/4.58亿元，同比增长45.07%/22.78%/20.55%，EPS分别为0.61/0.75/0.91元/股，对应PE分别为24X/20X/16X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示。公司在建项目建设进度低于预期；钽铌金属价格下跌；高温合金等下游市场需求增长不及预期。