核心观点
　　2023年营业总收入147.9亿元，同比+4%；归母净利润24.0亿元，同比-4%。
　　Q4单季度营业总收入42.2亿元，同比+22%，环比+4%，归母净利润3.4亿元，同比-39%，环比-43%。拟向全体股东每10股派发现金红利1.7元，分红比例35.48%，同比提升1.52pct。考虑市场仍有波动，适当下调投资收益等假设，预计2024-2025年EPS0.44/0.48元（前值0.61/0.67元），2026年EPS0.52元，2024年BPS5.98元（前值6.13元）。可比公司2024PEWind一致预期均值12.22倍，考虑公司光伏业务布局加速、绿色转型领先，给予2024年目标PE溢价至16倍，维持“买入”评级，目标价7.04元（前值8.25元）。
　　新能源业务持续发力，越秀租赁不良率改善
　　融资租赁业务重点聚焦民生工程和普惠领域，年内民生工程业务新增投放168.60亿元，普惠租赁业务新增投放49.03亿元。新能源业务方面，发挥产融结合优势持续发力，年内新增投放152.20亿元，同比+894%，占全部新增投放的39.15%。年内实现电费收入4.61亿元，同比+1096%。截至期末，公司投放的光伏电站累计装机规模达4.05GW。全年越秀租赁实现营业收入43.09亿元，同比+4.51%，净利润13.86亿元，同比+6.52%，期末信用资产不良率为0.36%，较年初-0.09pct，在行业中处于较低水平。
　　投资管理双轮驱动，战略增持中信证券
　　投资管理业务收入1.67亿元，同比-21%。通过“基石出资+直接投资”双轮驱动方式，越秀产业投资与越秀产业基金良性互动，形成综合资产配置。
　　年内越秀产业基金新增投资58.78亿元，期末越秀产业投资的权益类投资余额为76.21亿元，同比+40%，其中股权直投新增投资11.37亿元；固收类投资余额为46.54亿元，同比+7%。2024年以来公司通过全资子公司继续增持中信证券股票，截至2月27日持股8.94%。
　　AMC业绩有所承压，投行化业务稳健起步
　　广州资产实现营业收入19.14亿元和净利润1.54亿元，分别同比-2.75%和-79.94%。收购端，新增收购不良资产规模130.12亿元，资产包抵押品主要在大湾区的一、二线城市优质地段；处置端，通过多种手段提高不良资产处置效率，处置（退出）不良资产规模为152.31亿元。重组重整业务方面，在房地产纾困、项目盘活运营等优势领域持续深耕，与越秀地产的协同深化。
　　同时，广州资产积极探索战略转型，2023年成立投资银行事业部，开展投行化业务，完成首单困境上市公司纾困项目投放。
　　风险提示：政策风险，市场波动风险。

　　地方金控领军企业，内联外拓协同深化
　　广州国资委实控，越秀集团资源加持，内联外拓、协同助增长。越秀资本是越秀集团旗下唯一A股上市企业，通过“两进一出一重组”全面转型为综合金融平台。借助股东产业资源，内部扩大产融协同，外部深化战略合作，形成不良资产管理、融资租赁、投资管理+战略投资中信证券的“3+1”核心产业结构，助盈利能力突破向上。我们看好公司在绿色转型和协同深化下的增长潜力，预计公司2023-2025年EPS为0.52、0.61、0.67元，BPS为5.73、6.13、6.57元。分部估值法下预计目标市值为414亿元，对应目标价8.25元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　实业转型综合金融，股东产业资源丰富
　　集团资源奠基，越秀资本盈利能力行业领先、稳定性凸显。越秀资本是越秀集团旗下综合金融平台，实控人为广州市国资委。公司前身为广州友谊商店，2017年以来陆续完成“两进一出一重组”的全面战略转型，剥离部分资产，同时牵头设立广东省第二家地方AMC，转型为拥有综合金融业务的多元金融投资控股集团。背靠越秀集团“4+X”现代产业体系，越秀资本充分享受各版块间的协同发展优势。公司营业总收入整体呈上升趋势，归母净利润波动向上，在央国资金控企业中盈利能力领先且业绩稳定性较强。
　　光伏驱动绿色转型，“3+1”业务多点开花
　　分布式光伏引领绿色转型，“3+1”产业结构下业务多点开花。公司打造不良资产管理、融资租赁、投资管理+战略投资中信证券的“3+1”核心产业结构，融资租赁及AMC业务利润贡献显著。具体来看，融资租赁资产质量较优，分布式光伏业务驱动绿色转型深化，有望推动业务规模和盈利能力进一步提升；投资管理实现“基石出资+直接投资”双轮驱动，规模快速增长；AMC业务地区优势显著，广州资产成本比率较同梯队AMC公司更低，看好未来在经济修复期的资产处置收益潜力；战略投资中信证券，为公司提供投资收益以及业务资源。
　　预计2023E归母净利润同比+5%
　　我们看好公司在绿色转型和协同深化下的增长潜力，预计2023-2025年营业总收入分别为138、145、160亿元，同比分别-3%、+5%、+11%，归母净利润分别为26、31、34亿元，同比分别+5%、+16%、+10%；EPS分别为0.52、0.61、0.67元。我们预计公司持有的子公司目标市值合计592亿元，考虑到综合金融平台的估值在二级市场通常有一定折价，给予30%集团折价后，预计越秀资本目标市值为414亿元，对应目标价8.25元/股。
　　风险提示：政策推进不及预期，市场波动风险。

　　事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入105.75亿元，同比下降1.24%；归母净利润20.60亿元，同比增长5.59%。其中，23Q3实现营业收入40.48亿元，同比下降0.83%；归母净利润5.98亿元，同比下降4.51%。
　　三大主业稳健发展，ROE达7.45%。23Q1-3公司融资租赁、不良资产管理、投资管理三大主业的营业总收入合计47.26亿元，同比增长1.90%；实现归母净利润20.60亿元，同比增长5.59%；Q1-3净资产收益率7.45%，经营业绩稳健增长。
　　融资租赁资产质量持续优化，风控体系不断完善。23Q1-3融资租赁业务稳健发展。第一，积极开展普惠业务，深化与设备制造厂商、先进制造业企业、汽车厂商等产业客户的业务合作，支持中小微企业发展。第二，聚焦区域深耕，聚焦广东、江苏、浙江等区域的优质客户，资产质量持续优化，截至2023年9月末，越秀租赁信用资产不良率为0.35%，低于行业水平。第三，强化科技赋能，成功接入人行个人征信，进一步完善“越租分”智能风控体系，有效提升融资租赁业务审批效率和进件风险识别。
　　新能源业务投放同比高增，第二增长曲线加速开拓。公司充分发挥多元金融业务体系的协同能力，积极响应“双碳”政策，向新能源产业客户提供综合金融服务，具体业务内容包括：一是通过越秀租赁构建直租、经营性租赁等多种商业模式，为新能源企业提供融资支持；
　　二是通过越秀产投聚焦头部新能源企业，开展股权投资业务；三是与光伏头部企业进一步协同合作设立新能源专项投资基金，开展新能源领域的资产收购、合作运营、设备租赁等一系列服务。23Q1-3公司新能源业务新增投放91亿元，同比大幅增长1375%。此外，公司结合新能源业务积极推进投融联动，取得银行新能源项目专项贷款15年期授信规模53亿元，有效支撑公司新能源业务发展。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司主业经营稳健向好，新能源业务已成为第二增长极，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.1、32.1、36.6亿元，同比增速分别为11.95%、14.01%、14.04%。
　　EPS分别为0.56、0.64、0.73元/股，对应2023年PE为11.54x，给予“增持”评级。
　　风险提示：子公司经营不及预期、主业经营状况出现下滑、新能源业务增长不及预期。