Yuexiu Capital’s revenue/attributable NP were RMB6.75/1.02bn (+3/-31% yoy) in 1H24; for 2Q24 they changed by +40/-27% yoy and +23/+17% qoq. Given strong growth of the new-energy business in 1H24, we moderately raise our revenue forecasts but slightly lower our investment yield estimates due to market volatility. We thus project 2024/2025/2026 EPS at RMB0.39/0.43/0.48 (previous: RMB0.44/0.48/0.52), with 2024E BPS at RMB5.95 (previous: RMB5.98). Considering Yuexiu Capital’s accelerated green transformation and increased contribution from the new energy sector, we value the stock at 15x 2024E PE, above its peers’ average of 13.92x on Wind consensus. Our target price is RMB5.85 (previous: RMB7.04). Maintain BUY.

　　核心观点
　　24H1营业总收入67.5亿元，同比+3%；归母净利润10.2亿元，同比-31%。Q2单季度营业总收入同比+40%/环比+23%，归母净利润同比-27%/环比+17%。营收增长主要系新能源业务驱动，但股权项目估值下滑导致公允价值变动净损失同比扩大，净利润下滑。考虑上半年新能源业务增长较快，适当上调主营业务收入假设，同时考虑市场仍有波动，适当下调投资收益率假设，预计2024-2026年EPS0.39/0.43/0.48元（前值0.44/0.48/0.52元），2024年BPS5.95元（前值5.98元）。可比公司2024PEWind一致预期均值13.92倍，考虑公司绿色转型提速、新能源业务收入增长兑现，给予2024年PE溢价至15倍，维持“买入”评级，目标价5.85元（前值7.04元）。
　　绿色转型成效显著，不良率维持低水平
　　融资租赁深化绿色转型，新能源业务持续发力，新增投放105.6亿元，同比增长251%，户用分布式光伏电站累计装机规模达6.36GW，24H1实现电费收入9.91亿元，同比增长567%。24H1越秀租赁实现营业收入27.05亿元，同比+27.40%，净利润8.22亿元，同比+14.59%，期末信用资产不良率为0.36%，与年初持平，在行业中处于较低水平。
　　投资管理业绩承压，上半年净亏损
　　越秀产投实现各项业务收入-0.90亿元，实现净利润-2.67亿元，分别同比下降115.57%和188.79%。越秀产业基金实现新增投资22.28亿元，在新能源领域持续完善“投租联动”模式，所管理基金投资的3个项目完成IPO，IPO数量居于行业第6名。越秀产业投资期末权益类资产余额为73.03亿元，所投项目中已上市且未退出项目9个，其中6个项目已解除限售；固定收益类资产余额为79.30亿元，较年初增加32.76亿元。2024年上半年公司通过全资子公司增持中信证券股票，截至报告期末持有中信证券13.25亿股股票，占中信证券总股本的8.94%。
　　AMC小幅净亏损，战略性入股越秀地产
　　广州资产深耕大湾区，持续提升化解区域金融风险和服务实体经济的能力。24H1实现营业收入4.40亿元和净利润-0.96亿元，分别同比-61.31%和-135.31%。收购端，以估值为核心严控收购不良资产质量，新增收购不良资产规模70.13亿元。处置端，加速资产盘活周转，处置（退出）不良资产规模34.73亿元。同时，广州资产拟使用不超过5.565亿元的自有资金战略性入股越秀地产，深化双方在房地产领域的合作，优势互补，提高资产运营和价值提升能力。
　　风险提示：政策风险，市场波动风险。