事件：越秀资本披露2025年前三季度业绩预告，好于预期。9M25公司实现归母净利润29.2~30.9亿元/yoy+70%~+80%，9M25公司实现扣非净利润14.1~15.8亿元/yoy+18%~+32%。
　　新能源业务稳步发展+资本市场繁荣下投资收益高增，助推越秀资本三季度业绩创历史新高。2025年以来公司积极把握资本市场稳健发展机遇，中信证券、越秀产投等投资业务收益同比高增；同时公司加速绿色转型，前三季度新能源业务发电量随装机容量持续增长、经营效益不断提升；单季度业绩看，3Q25公司实现归母净利润13.6~15.4亿元/yoy+94%~+118%。
　　长股投会计核算变更贡献非经常性损益为业绩高增主因，计提减值拖累扣非利润表现。24年来为加强业务协同、获取稳定投资收益，控股子公司广州资产、越秀产业投资持续增持北京控股、新天绿色能源；目前分别持有北京控股、新天绿色能源4.14%、4.97%股份，且通过委任董事参与董事会运作，对经营决策具有重大影响。根据规定，公司对此股权会计核算方法由交易性金融资产变更为长期股权投资，预计确认一次性收益20.2、3.0亿元，合计增加3Q25净利润11.8亿元。此外三季度公司对债权投资、长期应收款、应收款项等资产全面清查，预计9M25计提资产减值和信用减值14~16亿元（预计主要为AMC业务相关），减少9M25净利润7.2~8.2亿元，3Q25公司扣非净利润-1.4~0.3亿元/yoy-144%~-91%。
　　新能源业务保持高增，绿色转型升级稳步推进。1H25公司并表口径新能源电站发电总量78.1亿度，实现电费收入24.2亿元/yoy+123%；子公司越秀新能源1H25实现营业收入22.0亿元/yoy+122%，实现净利润5.2亿元/yoy+134%。后续公司将进一步围绕光伏、风电、储能等方向重点布局，推动新能源产品体系多元化发展，稳步推进绿电绿证交易；此外发挥绿色资产开发运营平台、绿色资产投资管理平台优势，提升电站运营效率和资产收益率，打造新能源基金产品矩阵、推动新能源资产周转和增值。
　　投资分析意见：公司绿色转型升级稳步推进，资本市场繁荣下投资业务回暖，预计全年业绩延续高增态势，给予强烈推荐评级。预计25-27E越秀资本归母净利润34.1亿元、36.7亿元、40.1亿元，同比+49%、+8%、+9%;当前收盘价对应25-27E动态PB为1.23x、1.15x、1.07x，对应25-27E动态PE为12.0x、11.2x、10.2x。
　　风险提示：经济下行压力增大；子公司经营不达预期；政策变动风险。

　　公司发布2025年中报，上半年实现营业总收入55.37亿元，同比-17.94%（期货风险管理业务会计口径变动，调整后实际同比+33.33%），归母净利润15.58亿元，同比+53.40%，处于业绩预告的中上沿（预告同比增长45%~55%）。Q2单季度归母净利润9.02亿元，同比+64.38%，环比+37.37%。中期拟每10股派发现金红利0.90元。公司绿色转型成效显著，预计全年业绩弹性延续。维持买入评级。
　　新能源业务双平台模式深化，电费收入大幅增长
　　新能源资产“开发运营+投资管理”双平台业务模式运作持续深化，上半年公司新能源业务新增投放43.34亿元，期末管理户用分布式光伏装机容量15.34GW（控股12.89GW），累计安装电站54万座。上半年公司并表口径光伏、风电等新能源资产发电总量78.10亿度，实现电费收入24.23亿元，同比增长122.69%。同时，越秀租赁积极参与绿电（绿证）交易，上半年在交易市场累计成功售出273.3万度绿电和7.78万张绿证，开辟分布式光伏资产新的盈利模式。
　　投资中信证券收益稳健，子公司拟增持越秀地产股份
　　期末公司直接、间接合计持有中信证券股票12.97亿股，持股比例8.75%，上半年确认投资收益11.56亿元。此前公司于7月1日公告，董事会同意控股子公司广州资产使用不超过20,422万元自有资金，通过港股通在二级市场增持越秀地产港股股票。2024年广州资产通过港股通在二级市场累计买入越秀地产港股股票7,838万股，占其总股份的1.95%，因投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生了8.78亿元非经常性收益。本次在权益法核算基础上拟进一步增持，预计将取得良好收益。
　　AMC、越秀产投扭亏转营
　　上半年广州资产持续推进投行化转型，实现营业收入2.59亿元，净利润0.17亿元，扭亏转盈，新增收购不良资产规模41.48亿元，累计处置不良资产规模307.99亿元。越秀产投积极把握资本市场稳健发展机遇，权益投资取得良好收益，上半年净利润1.51亿元，同比增加4.18亿元。其中越秀产业基金上半年新增投放50.22亿元，包括权益类11.25亿元，ABS、新能源等固定收益类38.97亿元。越秀产业投资深化“权益类+固定收益类投资”的综合资产配置，期末权益类资产余额为71.08亿元，重点布局高端装备制造、半导体、新能源汽车、生物医药等行业，锚定高股息资产投资机会，并在A股战略配售、H股锚定投资等业务上取得突破，积极打造一二级市场联动的多元化盈利模式。
　　盈利预测与估值
　　因会计口径调整，下调其他业务收入假设（从毛收入调整为净收入口径，同步调降其他业务成本，实际对利润表现影响有限），预计2025-2027年EPS0.66/0.73/0.80元（前值0.66/0.73/0.80元，上调0.5%/0.2%/0.2%）。可比公司2025EPEWind一致预期均值16.52x（前值14.15x），考虑公司绿色转型成效显著，新能源业务经营效益不断提升，给予2025年PE溢价至17x，维持买入评级，目标价11.22元（前值9.90元，对应2025EPE为15x）。
　　风险提示：政策风险，市场波动风险。

　　公司发布2025年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润14.73亿元~15.75亿元，同比增长45%~55%；实现扣非归母净利润14.66亿元~15.67亿元，同比增长69%~81%。半年报预告延续1Q25的大幅增长趋势（1Q25归母净利润同比+40.52%，扣非归母净利润同比+58.96%），绿色转型成效显著，预计全年业绩有弹性。维持买入评级。
　　预计25H1归母净利润大幅增长
　　据公司公告，2025年上半年预计实现归母净利润14.73亿元~15.75亿元，同比增长45%~55%；实现扣非归母净利润14.66亿元~15.67亿元，同比增长69%~81%。主要系公司积极把握资本市场稳健发展机遇，投资业务收益实现同比提升；同时，新能源业务发电量随装机容量持续增长，经营效益不断提升。计算2Q25单季度归母净利润8.17亿元~9.18亿元，同比增长49%~67%，环比增长24%~40%。
　　子公司拟增持越秀地产股份
　　此前公司于7月1日公告，董事会同意控股子公司广州资产使用不超过20,422万元自有资金，通过港股通在二级市场增持越秀地产港股股票，授权期限至2026年5月30日。2024年广州资产通过港股通在二级市场累计买入越秀地产港股股票7,838万股，占其总股份数目的1.95%，因投资成
　　本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生了8.78亿元非经常性收益。本次在权益法核算基础上拟进一步增持越秀地产股权，预计将取得良好收益。
　　绿色转型升级稳步推进
　　公司持续推进绿色转型，发挥产融结合优势，新能源装机容量持续增长。2025年4月公告广州越秀资本与成拓有限公司拟按持股比例对越秀租赁合计增资10亿元人民币或等值港币，其中广州越秀资本拟以自有资金形式增资7.006亿元人民币或等值港币，进一步推动向绿色化、专业化转型升级。后续如增资完成，越秀租赁资本实力将进一步夯实，有助于聚焦主责主业、深化绿色转型，持续提升核心竞争力及经营效益。
　　盈利预测与估值
　　考虑到半年报业绩预增，同时绿色转型深化，新能源业务发电量有望持续增长，我们上调公司盈利预测。预计2025-2027年EPS0.66/0.73/0.80元（前值为0.53/0.59/0.66元，上调26%/23%/21%）。可比公司2025EPEWind一致预期均值14.15x，考虑公司绿色转型成效显著，新能源业务经营效益不断提升，给予2025年PE溢价至15x，维持买入评级，目标价9.90元（前值7.42元，对应2025EPE为14x）。
　　风险提示：政策风险，市场波动风险。