事件：公司披露2025年三季报，前三季度公司实现营业收入13.78亿元，同比+1.00%；归母净利润0.54亿元，同比-34.06%；扣非归母净利润0.54亿元，同比-34.15%。其中，单25Q3实现营收4.92亿元，同比+4.27%；归母净利润0.18亿元，同比-19.08%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-14.00%。
　　收入增速转正，整体趋势向好。公司25Q3收入端扭转Q2下滑，恢复正增长。结合品类及渠道角度看，我们推测主食、小食等老品项在传统经销渠道仍有一定压力但趋势向好，烘焙和菜肴受益于直营大客户需求相对旺盛维持增长态势。
　　毛利仍有结构性承压，盈利能力小幅下行。盈利方面，25Q3公司实现毛利率21.18%，同比-1.26pct，推测主要系渠道及产品结构变化影响。费用端，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.72%/9.51%/1.11%/0.06%，同比-0.17/+0.25/-0.17/+0.13pct，四项期间费用率合计同比+0.03pct，整体较为稳定。结合以上，25Q3公司实现归母净利率3.66%，同比-1.06pct。
　　坚持难而正确的经营思路，看好基本面触底回升。Q3期间，餐饮门店预制菜使用引起广泛社会讨论，预制菜国标也在持续推进，我们认为此举有望重构餐饮门店和供应链间的生态关系，对于供应商的准入门槛、SOP制定及产品检验提出了更高要求，而千味央厨作为具备头部客户背书、多年稳定供应的企业有望得到充分受益。近日，公司在盒马持续推出烘焙类新品，均取得较好反馈也充分体现公司定制化推新能力。在公司大B端拓客推新和小B端精耕细作加持下，我们预计Q3改善态势有望延续。
　　盈利预测与投资建议：基于公司25Q3业绩，我们下调公司25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为0.79/1.02/1.20亿元（前值为0.91/1.10/1.25亿元），同比-5%/+28%/+17%，对应EPS为0.82/1.05/1.23元/股，当前股价对应P/E为49/38/32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等

　　投资要点
　　事件：2025Q1-3实现营收13.8亿元，同比+1.0%；实现归母净利润0.5亿元，同比-34.1%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比-34.2%。2025Q3实现营收4.9亿元，同比+4.3%；实现归母净利润0.2亿元，同比-19.1%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-14.0%。
　　收入端边际好转。2025Q1-3营收增速分别为+1.5%/-3.1%/+4.3%，三季度有边际改善。分渠道来看，我们预计仍是直营渠道好于经销，因大B客户韧性更强，相比于小B领先修复；此外我们预计Q3直营和经销渠道相比上半年均有好转。
　　净利率边际提升，费用控制效果较好。2025Q3实现毛利率21.2%，同比-1.3pct，预计系实施到岸价和搭赠；销售/管理费用率同比-0.2/+0.2pct，费用上公司有主动收缩；最终实现销售净利率3.6%，同比-1.0pct，环比+0.2pct。实现归非归母净利率4.1%，同比-0.8pct，环比+1.0pct。此外公司披露公告，计划将芜湖百福源项目鹤壁百顺源项目投产时间从2026年1月延期至2027年1月，以提升产能利用效率。
　　多项举措下基本面筑底回升。我们认为公司的改善得益于针对大B客户的持续推新、新兴渠道拓展、小B端的精耕细作、供应链效率提升，目前来看收入、利润基本筑底，预计2025Q4和2026年仍有望延续改善的趋势。
　　盈利预测与投资评级：考虑到收入端仍有压力，我们略下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.8/1.0/1.2亿元，（此前预期为0.9/1.1/1.3亿元），同比-6%/+31%/+16%，对应PE为37/28/24X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

　　口径调整影响毛利，差异化布局搭赠政策
　　2025Q3毛利率同减1pct至21.18%，主要系小B全国实行到岸价，叠加部分产品根据客户体量做搭赠政策所致，销售/管理费用率分别同比-0.2pct/+0.2pct至4.72%/9.51%，综合来看，净利率同减1pct至3.64%。
　　新零售延续高增，小B渠道结构持续优化
　　产品端，主食类持续做老品迭代，后续公司重点发力烘焙类和冷冻预制菜肴产品，复用原有渠道做客户导入，三季度延续增长态势。渠道端，百胜体量稳定，火锅类客户、烘焙类客户（盒马、奈雪、奥乐齐、沃尔玛）贡献增量，公司持续加快新品提案速度，新零售渠道延续双位数增长规划；小B渠道做结构性调整，公司引导经销商服务终端，后续计划新增直达终端经销商（团餐/火锅/中式快餐/商超熟食/线上渠道），目前渠道利润持续改善。
　　盈利预测
　　公司凭借长期积累的产品研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点，随着规模释放，盈利能力将稳步优化。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别0.82/0.92/1.05（前值为0.84/0.94/1.06）元，当前股价对应PE分别为48/43/37倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

　　事件：千味央厨发布2025年三季报，公司25年前三季度实现总营收13.78亿元、同比增长1%，实现归母净利润0.54亿元、同比下滑34.06%，扣非归母净利润0.54亿元、同比下滑34.15%。其中25Q3单季总营收4.92亿元、同比增加4.27%，归母净利润0.18亿元、同比下滑19.08%，扣非归母净利润0.20亿元、同比下滑14%。
　　25Q3收入端同比增幅转正，直营渠道表现相对较优。三季度收入端同比增长4.27%，单季度营收同比增幅转正（25Q2营收同比下滑3.12%），公司经营状况环比Q2有所好转。1）渠道端，估计三季度直营渠道表现优于经销渠道，公司直营大客户相对稳定，并积极拥抱新零售渠道，估计盒马等新零售渠道贡献较多增量，后续也会积极拓展其他客户。经销渠道主要受市场环境和竞争压力影响，短期收入有所承压，公司下半年以来积极对渠道做结构性调整，引导客户强化终端服务，主动收缩渠道价格竞争相关费用，提高经销客户质量。2）产品端，烘焙类和冷冻调理菜肴类产品收入增长较好，亦是公司在直营和新零售渠道切入的主要品类，如烘焙类产品在盒马等大客户推进已经有较好成果。主食类产品表现稳健，后续会围绕“油条+”继续拓展品类。
　　毛利率同比承压，但公司主动调整渠道费用投放，费用率/净利率环比优化。25Q3销售毛利率21.18%、同比下滑1.26pct，毛利率同比有所承压，一方面受小B端/经销模式价格影响，另一方面公司对客户采取产品搭赠，费用形式的调整对毛利率亦有一定影响。25Q3销售费用率4.72%、同比略下降0.17pct，环比25Q2也有优化，公司主动收缩渠道端用于价格竞争的费用、优化渠道结构保持良性发展，后续费用投入也将保持平稳，且伴随公司内部提高人效、优化供应链生产和采购效率，利润率仍有优化空间，25Q3管理费用率9.51%、同比+0.25pct，综合看25Q3销售净利率3.64%、同比下降1.04pct，环比25Q2净利率（3.43%）有所改善，四季度以及明年利润率有望继续优化。
　　盈利预测、估值与评级：考虑小B端经营压力，以及产品结构/竞争环境或影响盈利能力，下调2025-27年归母净利润预测至0.81/0.98/1.17亿元（较前次预测下调18.5%/11.7%/6.6%），折合EPS为0.83/1.01/1.20元，当前股价对应P/E为47/39/33倍。公司积极拥抱渠道变革，新零售渠道有望继续拓展，经销渠道结构调整下利润率有望改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：直营客户拓展不及预期，成本持续上涨，渠道价格竞争依旧激烈。

　　事件概述
　　前三季度公司实现营业收入13.78亿元，同比+1.0%；归母净利润0.54亿元，同比-34.06%。
　　单三季度公司实现营业收入4.92亿元，同比+4.3%；归母净利润0.18亿元，同比-19.1%。
　　分析判断:
　　经营环比改善，新零售持续发力
　　公司Q3收入同比提升4.3%至4.92亿元，单季度收入增速转正，业绩改善主要系公司销售渠道结构改善、大客户产品创新、供应链精益与内部挖潜效益所致，以及坚持推新拓渠策略。
　　分渠道来看，根据公司投关活动记录表，我们判断公司经销渠道受市场需求和行业竞争等因素虽然同比承压，但下滑幅度有所收窄，主因公司推进结构性调整，以服务为导向，赋能经销商服务团餐、西快、商超熟食区等终端客户，增加客户粘性，从而增加不同场景适配产品的销售。新零售渠道持续发力，我们判断单三季度实现双位数增长，公司利用在直营客户端产品研发和定制化生产优势，通过快速响应客户需求，加快产品创新能力，与新零售渠道盒马、沃尔玛、永辉等建立合作，积极打造大单品。
　　毛利率提升+费用率增加，盈利能力稳健
　　成本端来看，Q3公司毛利率同比下降1.3pct至21.2%，我们判断主要系产品销售模式调整的影响。费用端来看，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.72%/9.51%/1.11%/0.06%，同比-0.17/+0.25/-0.17/+0.13pct，公司在市场需求偏弱和渠道调整下依旧能保持相对稳健的费用控制，展现出较强的费用管理能力。综合来看，虽然Q3收入端转正，但受毛利率下降影响，公司净利率同比下降1.04pct至3.64%，相应的归母净利润同比下降19.1%至0.18亿元。
　　坚持产品渠道创新，经营逐步回暖可期
　　公司在行业调整期以强大的研发创新能力和丰富的大客户服务经验，持续不断的推进产品创新，探索渠道合作机遇。我们看好公司大B客户维持稳健，新零售渠道持续放量；产品矩阵不断拓宽，丰富米面和烘焙制品结构，带动公司经营逐步回暖。
　　投资建议
　　参考最新财务报告，我们下调公司25-27年营业收入20.30/22.31/24.04亿元的预测至19.24/21.17/22.65亿元；下调公司25-27年EPS0.97/1.07/1.20元的预测至0.78/0.97/1.11亿元。对应2024年10月28日39.12元/股收盘价，PE分别为50/40/35倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全

　　事件：2025年10月28日，千味央厨发布2025年三季报。2025年前三季度实现营收13.78亿元，同比+1.00%；归母净利润0.54亿元，同比-34.06%，扣非归母净利润0.54亿元，同比-34.15%。25年Q3公司实现营业总收入4.92亿元，同比+4.27%；实现归母净利润0.18亿元，同比-19.08%，扣非归母净利润0.20亿元，同比-14.00%。
　　以直营优势拥抱新零售渠道。公司积极拥抱新零售销售趋势，将在直营客户端的产品研发和定制化生产优势应用于新零售渠道。公司与盒马、沃尔玛、永辉等建立合作，提升了销售规模，为公司服务餐饮全场景及开拓新客户提供坚实的基础。公司研发的法式云朵焦糖慕斯挞一经上市便在盒马拿下西点飙升榜第一；日本同款网红产品法式香草布雷酥在盒马上市首周便登顶盒马烘焙宝藏新品榜Top1。经销渠道层面，公司在稳基量的前提下做了结构性调整，以服务为导向，赋能经销商服务终端客户，如团餐、西快、商超熟食区等场景的客户，增加客户粘性，我们推测经销渠道环比有所改善。基于公司将直营优势应用于新零售，我们看好公司新零售渠道的发展，新零售有望成为公司未来业绩的新增长点。
　　毛利率承压，费用率基本稳定。25Q3公司销售毛利率为21.18%，同比-1.26pct。毛利率下降主要为小B端市场竞争加剧，公司增加产品搭赠以及产品结构调整所致。25Q3销售费用率同比-0.17pct至4.72%，主要原因在于公司针对小B端客户减少以价格战为核心的促销支出，大力扶持具备终端服务能力的经销商。25Q3管理费用率/财务费用率分别为9.51%/0.06%，分别同比+0.25/+0.13pcts，费率基本保持平稳。
　　盈利预测及投资评级：我们认为公司大客户服务能力和产品推新能力进一步增强，小B端渠道进一步细化，整体管理能力在压力中得到进一步提升。待消费环境回暖，公司有望迎来利润修复。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.77、0.90和1.01亿元，对应EPS分别为0.80、0.93和1.04元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为51、43和39倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：餐饮业复苏不及预期；食品安全风险；消费者信任风险；原材料成本上涨等。

　　事件：
　　公司发布2025年三季度业绩报告。报告显示，2025年前三季度公司实现营业收入13.78亿元，同比+1.00%，归母净利润0.54亿元，同比-34.06%，扣非归母净利润0.54亿元，同比-34.15%。拆分单季度来看，2025Q3实现营业收入4.92亿元，同比/环比分别+4.27%/+18.55%，归母净利润0.18亿元，同比/环比分别-19.08%/+28.57%，扣非归母净利润0.20亿元，同比/环比分别-14.00%/+53.85%。
　　投资要点：
　　公司三季报业绩同比下滑幅度减小，环比二季度增长。公司三季度实现了业绩改善，主要得益于销售渠道结构不断优化改善、针对大客户开展产品创新、供应链实现精益管理。此外，公司持续拓展渠道，在继续深耕B端渠道的同时着力拓展具有差异化的C端渠道。
　　盈利能力方面，2025年前三季度公司毛利率22.73%，同比-1.52pct，净利率3.88%，同比-2.05pct。2025年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为6.10%/9.63%/1.20%，同比+0.79pct/+0.30pct/-0.01pct，公司销售费用率提升主要系电商渠道直播间投流费用增加及新零售渠道销售人员增加。公司根据渠道发展结构来制定费用投放策略，有针对性地加大扶持力度，全力支持服务终端渠道的小B端经销商发展。针对团餐、西餐快餐、商超熟食区等场景客户，增加客户粘性。未来公司将进一步与盒马、沃尔玛、永辉等客户建立深度合作，积极推进大单品的打造，降低原材料和生产成本，从而提高毛利率水平。
　　估值和投资建议：公司目前战略清晰，经销商调整取得阶段性成就，随着推新拓渠的持续推进，我们看好公司后续增长潜力。我们预计2025-2027年公司收入分别为19.33/20.37/22.15亿元，预计2025-2027年收入增速3.48%/5.38%/8.70%，预计2025-2027年归母净利润分别为0.86/1.00/1.09亿元，归母净利润增速分别为3.05%/16.21%/8.56%，对应PE为44.7/38.5/35.4X，上调至“增持”评级。
　　风险提示：餐饮发展不确定性风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现总营收13.78亿元，同比+1.0%；归母净利润0.54亿元,同比-34.1％。25年Q3实现总营收4.92亿元，同比+4.3%；归母净利润0.18亿元，同比-19.1%。
　　评论：
　　大B逐步企稳，小B环比修复，25Q3营收增速转正。分渠道来看，公司延续Q2以来趋势，大B端餐饮客户保持稳定，零售客户拓展贡献增量，具体来看，海底捞、盒马等同比表现较好，百胜、华莱士等由于产品空窗期，表现相对一般，最终单Q3直营模式同比增长接近13％，而小B端整体行业竞争延续、需求依旧偏弱，但Q3以来公司新销售策略效果有所体现，单Q3同比降幅有所收窄，仍有小个位数下滑。分产品来看，主食类仍有压力，单Q3下滑中个位数，而烘焙甜品、冷冻调料菜肴等在新渠道带动下，延续较好增长趋势。
　　费投保持稳定，但毛利下降仍对整体盈利构成拖累。25Q3公司实现毛利率21.2%，同比-1.3pcts，一是公司今年使用到岸价结算，二是产品搭赠与费用投放政策变化。在费用端，销售/管理费用率相对平稳，分别同比-0.2/+0.2pcts，其中公司今年对经销渠道费投有所收窄，适当减少小商资源投放，最终25Q3公司归母净利率3.7％，同比-1.1pcts，环比+0.2pcts。
　　Q3环比修复，若改善趋势延续，来年公司有望重回增长，同时利润存在较大弹性。外部需求疲弱，加上速冻格局恶化，24年以来公司基本面持续承压，25年起一方面大B端经营开始企稳，传统老客户陆续实现恢复，同时新零售客户在低基数下迎来较快增长，另一方面小B端尽管仍有较大压力，但在公司积极梳理调整下，同比降幅趋于不断收窄，Q4有望环比Q3进一步改善。短期公司基本面仍有一定压力，但伴随阵痛调整结束，尤其是新客户进一步放量，公司仍有望逐步恢复到增长，同时利润端在规模效应恢复、促销费投收窄背景下，释放更大弹性。
　　投资建议：大B逐步企稳，小B环比修复，维持“推荐”评级。短期公司基本面承压，伴随老客户调整结束，以及新渠道逐步放量，公司有望恢复到增长轨道当中，同时利润逐步迎来改善。基于2025年三季报情况，我们调整25-26年EPS预测为0.77/1.03/1.31元（原预测为1.07/1.27/1.48元），对应PE为51/38/30倍，考虑公司利润存在较大修复空间，给予目标价41.2元，对应26年40倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收13.8亿元，同比+1%；实现归母净利润0.5亿元，同比-34.1%；其中25Q3实现收入4.9亿元，同比+4.3%，实现归母净利润0.2亿元，同比-19.1%。
　　Q3收入环比改善，直营渠道表现优于经销。25Q3公司收入同比+4.3%，环比25Q2（-3.1%）改善明显。分渠道看：1）25Q3大B渠道预计表现优于小B经销渠道，主要系大客户已基本企稳且韧性较强；且部分新零售业务客户拓展贡献收入增量。2）经销模式受整体社会餐饮需求薄弱影响，预计25Q3仍有所承压，但在新销售策略帮助下，预计降幅环比亦有所收窄。
　　小B价格竞争持续拖累毛利，Q3盈利能力短期承压。前三季度公司毛利率为22.7%，同比-1.5pp；其中25Q3毛利率为21.2%，同比-1.3pp，单三季度毛利率有所下降主要系公司小B端价格承压，以及公司买赠搭售等政策影响；大B端毛利水平预计维持稳定。费用率方面，25Q3公司销售费用率为4.7%，同比-0.2pp；主要系公司主动收缩价格竞争相关的市场费用。25Q3管理费用率为9.5%，同比+0.3pp。综合来看，公司25Q3归母净利率同比-1.1pp至3.7%。
　　大客户壁垒坚实，中长期业绩向好可期。展望未来：1）大B方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.83元、0.94元、1.07元，对应动态PE分别为48倍、42倍、37倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入13.78亿元，同比增长1.00%；归母净利润0.54亿元，同比下降34.06%；实现扣非归母净利0.54亿元，同比下降34.15%。
　　平安观点：
　　单季度收入增速转正，利润降幅环比收窄。公司前三季度表现受到行业需求端影响，整体承压。25Q3单季度实现营业收入4.92亿元，同比增长4.27%；归母净利润0.18亿元，同比减少19.08%；扣非归母净利润0.20亿元，同比减少14.00%。可以看出Q3收入增速由负转正，利润端降幅环比H1明显收窄，经营呈现改善趋势。
　　利润率阶段性承压，费用投放更趋精准。公司前三季度毛利率为22.73%，同比下降1.52pct，主要受产品结构调整等因素影响。费用率方面，前三季度销售/管理/财务费用率分别为6.10%/9.63%/0.03%，同比分别变动+0.79pct/+0.30pct/+0.16pct。其中，销售费用率的上升主要系为应对市场竞争及拓展新零售渠道增加了投入。但公司在Q3主动调整费用策略，减少了在价格竞争方面的投入，费用投放更趋精准，单三季度销售费用率为4.72%，环比已有所收缩。公司前三季度净利率为3.88%，同比下降2.05pct。
　　财务估值与预测：
　　当前需求端承压，仍需关注餐饮恢复情况，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.75亿元（前值为0.85亿元）、0.86亿元（前值为0.94亿元）、0.98亿元（前值为1.06亿元），EPS分别为0.78元、0.89元和1.00元，对应10月27日收盘价的PE分别为50.4、44.0和38.9倍。公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性仍强，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。