事件：浙江正特发布2026年半年报。2026H1公司实现营收13.09亿元，同比+25.62%；实现归母净利润5,464.86万元，同比-22.49%；扣非归母净利润5,466.37万元，同比-20.78%；剔除股份支付影响后的净利润6,278.90万元，同比-10.95%。单Q2公司实现营收6.77亿元，同比+26.48%；实现归母净利润1,211.15万元，同比-59.58%；扣非归母净利润1,258.30万元，同比-58.54%。
　　遮阳制品稳健增长，休闲家具快速扩张。2026H1，遮阳制品/休闲家具/其他业务收入分别实现10.80/1.48/0.81亿元，同比分别+19.36%/+113.87%/+19.19%。星空篷作为核心大单品，已全面进入Costco等欧美头部商超，根据弗若斯特沙利文认证，Mirador星空篷荣获全球户外廊架销量第一。休闲家具收入翻倍增长彰显品类扩张成效显著。其他业务主要包括露营车、露营椅等品类，尚处培育期。
　　多因素扰动盈利，经营性现金流高增。2026H1公司毛利率为23.38%，同比-3.71pct，主要系原材料价格持续上涨（钢材、铝材、布料）所致。2026H1期间费用率约为18.63%，同比+0.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09%/4.97%/2.59%/2.99%，同比-1.48/-1.12/+0.05/+2.87pct。销售、管理费用率管控成效显著，财务费用率提高主要系汇兑影响，26H1汇兑损益3,881.51万元，同比增加3811.95万元。经营性现金流净额为3.74亿元，同比+235.28%。
　　核心竞争力突出，新品类协同开拓。户外休闲用品行业正经历供给重构，北美市场户外用品更换周期已缩短至18-24个月，对产品迭代能力提出更高要求。公司9次荣获国际工业设计界“红点奖”（2013年-2026年），是国内外户外休闲行业获此殊荣次数最多的企业之一。星空篷全球销量第一地位稳固，热销品势能持续释放。休闲家具品类高速扩张，露营车等新品类协同开拓有望开启第二增长曲线。
　　投资建议：公司是户外遮阳制品龙头，短期利润端受原材料价格上涨、汇率波动等因素压制，但销售、管理费用率管控成效显著，经营现金流大幅改善，实际经营质量提升。预计随着高附加值产品占比提升、垂直一体化产线建设推进及降本增效措施落地，盈利能力有望逐步修复。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.5/1.6/2.2亿元，对应PE估值为72X/24X/17X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）欧美等海外消费不及预期风险；2）原材料价格大幅上涨风险；3）汇率波动风险；4）核心产品销售不及预期风险；5）新品扩展不及预期风险。

　　浙江正特：面向海外市场的户外龙头。浙江正特创立于1996年，拥有遮阳制品、户外休闲家具两大产品系列，打造了MIRADOR、ABBAPATIO等自主品牌，主攻跨境电商和沃尔玛、Costco等大型连锁渠道。其中星空篷等大单品带动收入增长，虽地缘政治影响下2023年需求下降，去库不及预期，但2024年收入迅速回暖，2025年持续增长，其中2025年线下/线上收入分别同比+41.6%/+12.3%。
　　多因素共振，海外线下零售商转型正当时。公共卫生事件和跨境电商兴起彻底改变了欧美零售业格局，我们将美国渠道分为“边缘渠道”和“灯塔渠道”两部分：一方面，中美贸易摩擦背景下中小渠道式微，边缘渠道通过OBM转DDP模式将风险转移至供应链上游，同时利用店中店模式引入新品类，以提升店效；另一方面，传统选品模式下，以Walmart、BestBuy为代表的大型零售商主要依赖买手、供应商等线下渠道选品。而近年来灯塔渠道加速布局自有线上平台，选品路径上开始更多依赖于第三方电商平台发掘热销商品并在自身线上渠道进行试销，后再将高销量商品推向线下门店。主流零售仍以线下为主，但选品模式的变化为企业打通了一条通往线下渠道的路径，线上畅销能力、供应链综合管理成为中国出口企业进入线下核心渠道的必备条件，浙江正特的星空篷产品即为典型代表。
　　创新引领爆款周期叠加线下渠道红利，业务进入成长快车道。公司坚持“正道追求，特异创新”，在上海、深圳、美国、荷兰设立研发中心，内部研发与外部战略咨询双轮驱动，星空篷、Novara吊伞等产品获得红点奖。公司特有的专利和持续创新构筑强产品护城河，爆品战略（好看、好用、高价值）推动品牌从制造型向产品型、品牌型升级，并持续迭代以保持产品优势。生产端，临海、顺德晴天和印尼基地全球供应链协同，通过数字化生产降本增效。厚积薄发，2023-2025年Mirador星空篷位列全球户外廊架销量第一，2025全年星空蓬占总营收达50%+。未来，公司还将聚焦于渠道深度铺设和户外品类拓展，包括入驻Costco等北美线下KA渠道，露营车、户外家具多品类协同开拓，以开启第二增长曲线。
　　投资建议：浙江正特作为面向海外市场的户外龙头之一，大单品星空蓬0-1的爆品逻辑已线上得到验证，拓展北美线下大型KA门店后有望完成1-100持续放量；露营车及户外家具有望开启公司第二增长曲线。预计公司2026-2028年营收分别为21.30/26.11/31.04亿元，同比+26.97%/+22.60%/+18.86%；归母净利润0.94/1.59/2.21亿元，同比+158.17%/+69.89%/+39.33%；EPS为0.60/1.02/1.43元/股，当前股价对应PE分别为42/25/18x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）欧美等海外消费不及预期风险；2）原材料价格大幅上涨风险；3）汇率波动风险；4）核心产品销售不及预期风险；5）新品扩展不及预期风险。

　　公司发布26年一季报及25年年报
　　26Q1公司营收6亿，同增25%，归母净利0.4亿，同增5%，扣非后归母净利0.4亿，同增9%。
　　2025年公司营收17亿，同增36%；归母净利0.4亿，同增359%，扣非后归母净利0.4亿，同增568%。2025年财务费用0.13亿元，2024年为-0.13亿元。
　　经营业绩变动系：1、客户端：核心客户开发成效显著，营业收入实现增长，有效驱动利润增长；2、产品端：产品结构持续优化，星空篷及其配件等高附加值产品销售额提升，带动整体盈利水平改善；3、管理端：精细化运营深化，销售及管理费用得到有效控制，运营效率有所提升。
　　2025年遮阳产品营收14亿，同增33%，毛利率28.5%，同增2pct；休闲家具营收1.2亿，同增34%，毛利率15.5%，同减9pct。
　　2025年线上营收3亿元，同增12%，线下营收14亿元，同增42%。
　　公司深入市场洞察，精准捕捉户外生活场景发展趋势，准确把握渠道大客户及终端消费者需求，持续开发新品类、新爆品，拓宽跨境电商渠道，密切跟进终端消费者的产品体验与反馈意见，及时调整并优化产品结构和功能，使得星空篷等爆品销量在市场环境不容乐观情况下保持稳健增长。
　　公司主要原材料为铝、钢铁及面料，以出口销售为主，多采用美元结算，故此，公司的主营业务毛利率与汇率及大宗商品价格波动息息相关，2025年美元平均汇率较之上年度贬值0.3%；大宗原材料方面，铝材、钢材、布料成本有小幅波动；制造方面，公司积极推进精益生产，加快数字化建设，优化生产工艺及流程，提高了生产效率。
　　公司在欧美等主要市场建立较为完善营销渠道和服务网络
　　公司与大型连锁超市、品牌商等各类客户形成稳定的合作关系；公司已通过Walmart、Costco等大型连锁超市客户的合格供应商认证，与其保持稳定且长期的业务合作，在市场中有较高的市场信誉度和顾客满意度。
　　公司铺设在欧美地区的子公司可帮助公司开拓区域性市场，基本做到在主要欧美大客户总部周边布点，并设有展厅可随时展示新产品，且有资深本地销售对接大客户总部决策者，持续更新产品信息，为客户提供及时的需求响应和便捷的服务保障，有利于公司在欧美市场的长期稳定发展。
　　在稳固发展大客户的同时，逐步开发区域性销售渠道客户，包括各类品牌商等，为广大消费者提供更加优质的产品与服务。同时，公司积极通过跨境电商拓展营销渠道，打破地域限制，从而扩大市场份额，自主品牌“AbbaPatio”“MIRADOR”“AVAAR”的相关产品在美国、欧洲通过Amazon、Wayfair、品牌官方独立站等电子商务平台进行销售，进一步扩大公司在海外市场的影响力。
　　调整盈利预测，维持“持有”评级
　　2026年公司将紧紧围绕“提市占、扩品类强品牌、电商超越式发展”三大中心工作，加大研发投入，通过技术创新、品类创新，促进产品更新换代，持续打造“好看、好用、高价值”的明星爆品；规范生产工艺规程、提升生产效率、推行精益生产、打造数字化工厂；
　　积极推进品牌建设、加强客户服务、提升客户粘性，大力投入跨境电商等新业务，优化市场结构。通过研发、制造与市场的有机联动，将更多高品质、高附加值、适应海内外市场需求的户外休闲产品推向市场，提供给终端消费者。
　　同时，公司在继续巩固和扩大现有海外市场优势的同时，稳步推进国内市场开拓，逐步夯实国内市场基础，最终完成国内外市场并重的战略目标。
　　基于25年及26Q1公司表现，我们下调对于毛利率的预测，调整26-27并新增28年盈利预测，预计26-28年收入分别为23/31/41亿元（26-27年前值为24/32亿元），归母净利润分别为1.0/1.2/1.4亿元（26-27年前值为1.3/1.7亿元），EPS分别为0.92/1.13/1.28元，对应PE分别为49/40/35x。
　　风险提示：消费需求疲软；新品开拓不及预期；市场竞争加剧等风险。