事件：公司发布2025年中报，2025H1，公司实现营业收入2.01亿元，同比增长180.16%；实现归母净利润5663.33万元，同比扭亏。
　　点评：
　　需求端强劲反弹，经营端量利双增。25H1，公司积极把握行业强劲复苏机遇，高效推动订单转化与产能释放。公司业绩增长核心源于需求端强劲反弹，在手项目及订单显著扩张并快速推进、价格体系稳健运行及规模效应带来的成本优化，推动毛利水平系统性提升。25H1，公司毛利率/净利率分别为68.04%/28.15%，同比提升13.35pcts/61.96pcts。
　　项目订单显著提升，多领域项目进度明确推进。星载领域，公司继续保持领先优势，不断拓展产品应用的卫星型号数量，部分规模量级多系列遥感星座项目进入持续批量交付阶段，增速可观。机载领域，公司凭借前期中标项目的规模化交付，推动该领域营收实现高速增长。25H1，伴随客户持续追加新订单与合同需求，公司保障高效交付、产品稳定供应，为后续获取新项目订单奠定了坚实基础。地面领域，公司已积累充足的在手项目，将根据客户的实际需求节奏稳步推进实施，该业务板块有望成为未来业绩增长的重要引擎。低轨通信卫星领域，公司为下一代低轨通信卫星及地面配套设备新研了多款新产品，目前已根据客户需求备货，2025年将按计划进行批量交付。
　　重视研发投入，凭借技术、成本双优势，充分受益下游需求提升。2025H1，公司研发费用为5280.58万元，同比+45.01%。公司产品持续迭代，不断推进产品创新、丰富产品型号。公司通过深度参与多个大型项目竞标，成功获取多领域新项目研发任务。2025年作为“十四五”收官之年，目前各领域项目订单已在积极释放，项目型号加速生产交付中。公司作为T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表之一，在技术及成本上具有双重优势，有望充分受益于下游需求规模化增长及产品应用渗透率的大幅提升。
　　盈利预测、估值与评级：我们调整公司25年归母净利润预测至1.25亿元，新增26/27年归母净利润预测分别为1.99亿元/2.62亿元，25-27年，公司EPS分别为0.61元、0.97元、1.27元，当前股价对应PE分别为71X/45X/34X。公司25年业绩边际改善明显，作为T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表之一，有望充分受益于下游需求增长及产品应用渗透率提升，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：核心技术人员和管理人员流失风险；应收账款及应收票据增加的风险；市场竞争加剧的风险；被实施退市风险警示的风险；下游需求波动风险。

　　事件：2025H1公司实现营收2.01亿元，同比+180.16%；归母净利润0.57亿元，去年同期为-0.24亿元；扣非归母净利润0.55亿元，去年同期为-0.34亿元。
　　下游需求强劲复苏，多产品批产提升盈利能力
　　期内下游需求快速修复，公司在手项目和订单显著增加，多领域T/R芯片产品陆续批产提升盈利能力，2025H1公司毛利率68.04%，同比+13.35pct，净利率28.15%,24年同期为-33.81%。相控阵雷达领域，1）星载：公司延续核心供应商优势地位，部分规模量级多系列遥感星座项目已陆续进入持续批量交付阶段；2）机载：前期布局的多个项目已逐步进入批产，期内客户陆续下达了新的需求订单及合同，推动营收阶梯式的高速增长；3）地面雷达：第三代半导体氮化镓功率放大器芯片已规模应用，同时积极进行备货及生产交付。低轨卫星通信领域，公司领先市场推出星载和地面用卫星通信T/R芯片全套解决方案，随着卫星的大规模发射与组网应用快速推进，低轨卫星通信业务将成为公司的第二增长点。
　　持续加大研发投入，营收快增推高应收款项
　　公司紧跟下游装备小型化、轻量化、高集成、低成本的发展趋势，持续加大研发投入，伴随跟研项目增加，2025H1研发投入同比增长45%至0.53亿元；公司管理/销售费用分别为1347/547万元，同比-13.27%/+8.77%。资产负债端，公司应收款项6.15亿元，较年初增加25%，主要是业务规模增加。
　　风险提示：产品降价风险，低轨/商业卫星发射节奏不及预期。

　　*ST铖昌发布半年报，2025年H1实现营收2.01亿元（yoy+180.16%），归母净利5663.33万元（yoy+333.23%），扣非净利5478.74万元（yoy+262.59%）。其中Q2实现营收1.09亿元（yoy+109.83%，qoq+18.68%），归母净利2681.75万元（yoy+385.92%，qoq-10.06%）。当前处于“十四五”国防任务攻坚阶段，下游需求复苏明显，公司下游需求有望持续向好。我们认为公司在射频微波领域竞争优势明显，作为国内少数能够提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，有望随着低轨卫星等产业发展而快速成长，维持“买入”评级。
　　下游多领域持续向好，毛利率水平提升明显
　　上半年行业需求向好，公司相控阵TR芯片业务实现收入2.01亿元（yoy+180.16%），毛利率68.04%（yoy+13.35pct）。在星载领域，公司不断拓展在星载领域产品应用的卫星型号，配套卫星数量持续提升，在手项目及订单显著增加，多个大型卫星星座项目已陆续进入批量交付阶段；机载配套方向，上半年客户陆续下达了新的需求订单及合同，营收规模保持高速增长，机载配套业务已成为公司业绩的主要支撑板块之一；地面配套方向，上半年随着下游积压需求持续陆续落地，公司产品逐步恢复正常。此外公司加强成本控制和自动化生产能力建设，大幅提升了产品毛利率水平。
　　费用率下降明显，高强度研发投入巩固竞争优势
　　25H1公司期间费用率为35.33%，较去年同期减少39.59pct。其中销售费用率2.72%，同比减少4.28pct；管理费用率6.69%，同比减少14.94pct；研发费用率26.24%，较去年同期减少24.46pct。此前公司费用端高企是压制净利润的主要因素之一，今年公司在收入快速增长的基础上做到了有效控费，为全年净利润实现更快增长奠定了坚实基础。此外公司保持高强度研发投入，上半年公司研发费用为5,280.58万元，较去年同期增长45.01%，推出多款高竞争力应标产品，已通过客户原型系统验收，部分进入批量投产，巩固了在高端射频芯片领域的领先地位。
　　配套星座进入快速部署期，25年全年高增长可期
　　近期国网星座4组卫星互联网低轨卫星成功发射入轨，高密度的发射节奏显示出我国卫星互联网建设正在提速。公司在星载领域有着成熟的配套经验和深厚的产品储备，产品覆盖了我国的大部分卫星星座。2025年作为“十四五”收官之年，公司下游各领域项目订单已积极释放，下游需求增长及产品应用渗透率的提升对公司长期向好发展创造了良好的机遇。公司作为T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表之一，在技术及成本上具有双优势，未来成长空间大。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润（28.06%/26.01%/26.96%）至1.48/2.32/3.26亿元（CAGR为48.62%），对应EPS为0.71/1.12/1.57元。上调原因为行业需求复苏明显，且产品毛利率有所提升。可比公司25年Wind一致预期平均PE为87倍（前次报告可比公司25年PE均值为70倍），给予公司25年87倍PE估值，上调目标价为62.02元（前值39.45元，对应25年70倍PE）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险；公司2025年4月24日起被实施退市风险警示，股票简称由“铖昌科技”变更为“*ST铖昌”。