事件描述：
　　公司发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收1.00亿元，同比-41.22%；实现归母净利润-0.32亿元，同比-160.19%；扣非后归母净利润-0.42亿元，同比-191.29%。单季度来看，公司2024Q3实现营收0.29亿元，同比+413.08%，环比-45.02%；实现归母净利润-0.07亿元，同比+40.72%，环比+22.71%；扣非后归母净利润-0.08亿元，同比+19.52%，环比+52.43%。
　　事件点评：
　　1）Q3同比收入大幅增加，同时公司积极投入研发导致利润继续承压。Q3通常为公司确收淡季，单Q3来看今年已达历史最高收入，预示行业需求和下单已出现拐点。从存货来看，Q3继续增加，主要为原材料备料以及客户尚未提货的在产品增加等，未来有望转化为收入。费用方面，公司持续投入研发，研发费用Q3同比翻倍以上增长；由于股权激励股份支付费用的计提管理、销售费用同比均有增长；由于存货和应收账款的增加资产减值计提也较去年增加但回款风险相对可控。此外，我们看到公司Q3固定资产为2.7亿元，主要由于公司产能继续扩大以及新增办公实验场地等投入使用。
　　2）星载2025年展望乐观。我们认为随着国内遥感、低轨等多星座同步发展，2025-2026年国内卫星产业将迎来爆发式增长。千帆星座今年已完成2次组网星发射，星网完成多次高轨星发射，并有望在年内启动低轨组网星发射。GW星网星座战略定位高，性能器件验收标准高，当前正处于研发定型到组网批产间的空档期，随着火箭运载、卫星总成、星上载荷产业链整合跑通行业将迎来快速发展。短期来看，星网后续星座增补、特种遥感通信卫星等有望带来批量订货。公司前期拓展的卫星型号数量拓展，多个研制项目陆续量产。
　　3）机载拓展顺利，地面或逐步恢复。机载TR芯片公司与客户形成深度合作配套，主要用于机载相控阵天线支撑系统感知体系，多个型号装备进入量产，未来将继续成为公司主要营收贡献。地面领域，公司的小型化相控阵TR芯片具备良好的目标检测、抗干扰和实时处理性能优势，各类型雷达TR今年受到下游客户需求影响，交付确认规模下降，随着客户需求恢复，项目逐步增加批产。
　　4）长期看，我们认为公司基本面支撑性较强，Q4有望出现经营拐点。①下游需求方面，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，下游产业化进程加速，行业规模有望迎来快速增长，公司客户需求已处于恢复状态，根据公司生产计划，下半年有望迎来集中交付。公司半年报存货科目显示原材料、在产品分别较年初增长26%、41%，反映下游实际需求较为积极，但因部分因素交付确收节奏受到影响。②格局方面，国内从事T/R芯片研发和量产的单位主要是科研院所，公司作为少数能够提供完整、先进T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的民营企业，市场地位稳固。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，随着星载需求迎来拐点，公司业绩有望恢复快速增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润0.34/0.94/1.50亿元，同比增长-57.0%/173.9%/59.8%；对应EPS为0.17/0.45/0.72元，2024年11月04日收盘价对应PE分别为268.8/98.1/61.4倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射不及预期导致星载TR需求减少风险；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。

　　铖昌科技发布三季报：Q3实现营收2861.33万元（yoy+413.08%，qoq-45.02%），归母净利-724.96万元（yoy+40.72%，qoq+22.71%）。2024年Q1-Q3实现营收1.00亿元（yoy-41.22%），归母净利-3153.23万元（yoy-160.19%），扣非净利-4190.83万元（yoy-191.29%）。上半年受行业影响公司交付有所放缓，随着客户需求计划的恢复，项目己在逐步批产阶段，维持“买入”评级。
　　三季度业绩拐点明显，需求和交付已处于恢复阶段
　　受下游用户需求计划影响，2024年上半年公司交付项目产品进度较慢，营业收入较上年同期下降9,345.58万元。公司积极跟进和响应下游的项目进展及配套需求，下游用户需求已处于恢复状态，根据客户生产计划要求，公司2024年生产交付任务主要集中于下半年，公司加快进度完成各领域项目产品的生产交付，公司全年业绩有望实现反转。
　　毛利率有所下滑，高强度研发投入巩固技术优势
　　公司前三季度毛利率为52.04%，较去年同期减少8.46pct，主要系产品结构有所调整叠加部分产品降价。公司前三季度期间费用率为88.90%，较去年同期提升57.38pct；主要系营业收入规模较小、股权激励股份支付费用计提及研发投入增加的影响，其中研发费用率为60.47%，研发投入强度较大。此外公司计提资产减值和信用减值合计2046万元，去年同期计提了182万元。公司高强度研发投入将进一步巩固自身竞争力，保持技术的先进性。
　　星载基本盘扎实，机载和地面配套向好
　　近年来公司不断扩大产品应用领域范围，新拓展领域产品占比不断提高。前期拓展了星载产品配套的卫星型号，目前参与的多个研制项目已陆续进入量产阶段；公司机载领域产品与客户形成深度的合作配套关系，产品应用的多个型号装备已进入量产阶段，机载领域T/R芯片产品已成为公司主要营收部分之一。整体看公司经营稳健，客户认可度高，有望持续受益于商业航天和相控阵雷达行业的发展。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司24-26年归母净利润为0.90/1.61/2.40亿元（前值为1.06/1.78/2.65亿元），调整原因为公司产品结构调整和部分产品降价导致毛利率下降，同时研发投入保持高位，对应EPS为0.43、0.78、1.16元。可比公司25年iFind一致预期PE为76倍，给予公司25年76倍PE估值，对应目标价为59.19元（前值为39.27元）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

　　事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7,181.91万元，较上年同期减少56.55%；归属于母公司所有者的净利润为-2428.27万元，较上年同期减少137.58%；截至报告期末，公司总资产为14.78亿元，较期初减少0.17%；归属于上市公司股东的所有者权益为13.57亿元，较期初减少3.66%。
　　点评：
　　T/R芯片业务下游需求短期承压，下半年业绩有望回升
　　2024H1公司实现营收7,181.91万元，同比减少56.55%；实现归母净利润-2428.27万元，同比减少137.58%。营业收入及净利润同比减少主要是受T/R芯片下游客户需求计划和定价机制影响，公司2024上半年交付项目产品进度较慢所致。另外，公司计提信用减值损失增加、研发投入增长以及实施股票激励计划所产生的股份支付费用，进一步放大了净利润的下滑幅度。对此公司积极采取应对措施，升级经营场所、引入自动化设备、优化工艺流程，全方面实现生产过程的降本增效。
　　2024Q2公司实现营收5,204.31万元，同比减少58.41%；实现归母净利润-937.94万元，同比减少117.90%；2024Q2毛利率为60.83%，同比增长8.15个百分点。依照客户生产计划要求，公司的生产交付将集中于2024下半年，预计未来半年业绩表现将有所改善。
　　财务费用、经营性现金流、筹资性现金流等同比减少
　　报告期内，公司财务费用为-316.83万元，同比减少-47.74%，主要系报告期内利息收入增加所致；管理费用为1,553.15万元，同比增加43.38%，主要系报告期内人员薪酬增加、计提限制性股票费用及新经营场所装修费用摊销所致；经营活动产生的现金流量净额为-7,676.15万元，同比减少1,860.23%，主要原因是受下游客户回款进度较慢所致；筹资活动产生的现金流量净额为4,318.76万元，主要系报告期内收到限制性股票投资款所致。
　　强化创新研发投入，布局前瞻技术研究，夯实行业核心竞争力
　　公司长期坚持自主创新、聚焦核心技术能力的提升，2024年上半年公司研发费用为3641.59万元，同比增长61.63%。结合行业最新发展趋势，公司重点研制的MMIC系列产品具备高宽带、高集成度、轻量化、多功能化、多波束、低功耗等特点，巩固了公司在卫星通信等领域的行业地位；公司研发团队与上游流片工艺线协同开发的高性能GaN流片工艺，目前已完成各典型频段和超宽带产品的谱系化产品研制，基本实现GaN产品系列货架化，并持续迭代提升性能和完善产品谱系；GaN功率放大器已规模应用于大型地面相控阵雷达装备并持续量产供货，并在机载、星载等应用领域完成用户系统送样和验证。
　　股权激励计划落地，锚定长远发展
　　公司2024年限制性股票激励计划授予股票数量总计416万股，授予价格为19.76元/股，首次授予限制性股票数量为377万股，预留授予数量为39万股，首次授予激励对象93人。公司核心人员均参与本次限制性股票激励计划，与公司共同关注公司的长远发展，共享公司成长收益，共同助力公司长期发展战略和经营目标的实现。
　　投资建议与盈利预测
　　公司作为上市公司中星载相控阵雷达T/R芯片核心民营企业供应商，未来随着卫星互联网市场爆发增长和公司多领域项目的落地，公司未来业绩有望实现高速增长。预计2024-2026年公司归母净利润为0.77亿元、0.99亿元、1.27亿元，EPS分别为0.38元、0.49元、0.62元，对应PE为78.78倍、61.49倍、47.97倍，给予“买入”的投资评级
　　风险提示
　　下游需求放量不及预期；技术研发进展不及预期

　　事件描述：
　　公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营收0.72亿元，同比-56.55%；实现归母净利润-0.24亿元，同比-137.58%；扣非后归母净利润-0.34亿元，同比-160.06%。单季度来看，公司2024Q2实现营收0.52亿元，同比-58.41%，环比大幅提升163.16%；实现归母净利润-0.09亿元，同比-117.90%，环比+37.07%；扣非后归母净利润-0.17亿元，同比-136.16%，环比-5.02%。
　　事件点评：
　　受行业复苏节奏影响，公司2024H1整体经营情况有所承压。行业方面国内低轨卫星发射节奏受到火箭产能等一系列因素影响，新一批增补卫星暂未落单。同时受到军品下游落单节奏影响，地面、车载、舰载产品或增速下滑。财务方面，由于行业价格调整原因，上半年毛利率同比下降5.4pct，同时公司受到计提的信用减值损失增加、研发投入增长及2024年股权激励费用的影响。二季度来看，公司毛利率环比已实现大幅回升，公司将继续进行降本增效，毛利率环比变化有望企稳。客户方面，公司客户主要为国有大型集团科研院所等，应收账款安全性相对较高，后续减值准备或有所回冲。
　　星载行业领先地位稳固，地面和机载领域继续拓宽产品线。公司继续保持与科研院所和相关优势企业的紧密合作关系，持续进行卫星通信TR芯片解决方案迭代研制，重点研制高宽带、高集成度、轻量化、多功能化、多波束、低功耗MMIC系列产品，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片解决方案，进一步扩大可达市场。我们认为随着国内遥感、低轨等多星座同步发展，2025-2026年国内卫星产业将迎来爆发式增长。机载领域公司产品主要用于相控阵天线TR芯片用于支撑系统感知体系，公司与客户形成深度合作配套关系，产品在多个型号装备逐步量产。地面方面，公司TR芯片主要用于各类型地面雷达，公司的第三代GaN功放芯片已规模应用于地面领域；
　　小型化相控阵TR芯片具备良好的目标检测、抗干扰和实时处理性能优势，随着客户需求计划恢复，项目已在逐步批产阶段。
　　长期看，我们认为公司业绩支撑性较强，H2有望出现经营拐点。①下游需求方面，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，下游产业化进程加速，行业规模有望迎来快速增长，公司客户需求已处于恢复状态，根据公司生产计划，下半年有望迎来集中交付。公司半年报存货科目显示原材料、在产品分别较年初增长26%、41%，反映下游订单指引积极。②格局方面，国内从事T/R芯片研发和量产的单位主要是科研院所，公司作为少数能够提供完整、先进T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的民营企业，市场地位稳固。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，由于上半年业绩有所承压由于低轨卫星发射节奏调整，我们下调公司2024-2026归母净利润由1.41/2.15/2.86亿元至0.76/1.33/1.96亿元。但我们认为下半年需求拐点临近，我们看好公司在机载、地面装备领域新型号的配套地位，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射不及预期

　　事件：8月22日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收0.72亿元，YOY-56.5%；归母净利润-0.24亿元，1H23为0.65亿元；扣非净利润-0.34亿元，1H23为0.56亿元。业绩表现基本符合市场预期。受下游用户需求计划影响，公司1H24交付项目产品进度较慢，我们综合点评如下：
　　业绩2Q24环比改善；毛利率有所波动。1）单季度：公司2Q24实现营收0.52亿元，同比下滑58.4%，环比增长163.2%；归母净利润-0.09亿元，同比转亏（2Q23为0.52亿元），但环比亏损幅度收窄（1Q24为-0.15亿元）；扣非净利润-0.17亿元，2Q23为0.48亿元。2）利润率：2Q24公司毛利率同比提升4.6ppt至60.8%；净利率同比下滑59.9ppt至-18.0%。1H24公司毛利率同比下滑5.4ppt至54.7%；净利率同比下滑72.9ppt至-33.8%。
　　激励费用摊销影响费用率；合同负债快速增长。1H24公司期间费用率同比增加53.4ppt至74.9%：1）销售费用率同比增加4.4ppt至7.0%；2）管理费用率同比增加15.1ppt至21.6%，主要系人员薪酬增加、股权激励费用摊销及新经营场所装修费用摊销所致；3）研发费用率同比增加37.1ppt至50.7%；研发费用同比增加61.6%至0.36亿元。1H24公司人员薪酬增加、计提限制性股票费用、研发设备折旧增加为研发费用同比增加的主要原因。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据4.69亿元，较1Q24末增加1.7%；2）预付款项0.17亿元，较1Q24末减少39.7%；3）存货2.03亿元，较1Q24末增加4.9%；4）合同负债0.01亿元，较1Q24末增加254.2%。合同负债金额较小，但增长幅度较大，对下游需求的预期恢复有较好的指示意义。
　　实施上市以来首期股权激励；共享收益促进公司长远发展。2024年5月13日，公司完成2024年股权激励计划首次授予，以19.76元/股的价格向93人授予377万股，考核2024~2026年，目标值为营收同比分别增长20%、35%、40%。需摊销的总费用为7585.24万元，2024~2027年分别摊销2876.07万元、3160.52万元、1232.60万元、316.05万元。1H24费用摊销410.87万元。公司核心人员均参与本次限制性股票激励计划，让员工在与公司共同发展中分享收益，共同关注公司的长远发展，促进公司发展战略和经营目标的实现。
　　投资建议：公司主营微波毫米波相控阵T/R芯片，布局相控阵雷达和卫星通信领域，虽经历行业增速短期放缓，但公司作为国内少数能够提供完整、先进相控阵T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的企业，长期向好基本面没有发生变化。我们考虑需求释放节奏调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.71亿元、0.89亿元和1.04亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是87x/69x/59x。我们考虑到公司核心竞争力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下降、下游需求恢复不及预期等。

　　事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入1.00亿元，同比减少41.22%；实现归母净利润-3153.23万元，同比减少160.19%。
　　投资要点
　　经营活动受到下游需求影响，营业收入下降，但第三季度有所回升：受下游用户需求计划影响，2024年整体公司交付项目产品进度较慢，2024年前三季度实现营业收入1.00亿元，同比减少41.22%；实现归母净利润-3153.23万元，同比减少160.19%。其中第三季度下游需求及确认收入进度有所恢复，2024Q3实现营业收入0.29亿元，同比大增413.08%，但因受营业收入规模较小、股权激励股份支付费用计提及研发投入增加的影响，归母净利润为-0.07亿元，同比增加40.72%。此外，公司加大了研发和管理投入，导致期间费用整体有所增加，截至三季度，公司营业总成本为1.38亿元，同比增长12.40%，其中营业成本为0.48亿元，销售费用为0.09亿元，管理费用为0.24亿元，研发费用为0.61亿元，财务费用为-0.04亿元。
　　公司现金流状况受到客户回款速度和理财投资的影响，出现一定波动：从资产负债表来看，截至2024年第三季度，公司总资产为14.70亿元，同比下降2.63%；货币资金为1.93亿元，同比下降61.96%，主要由于购买理财产品、支付购楼款及下游客户回款较慢；固定资产增长119.74%，达到2.71亿元，由于产能扩大导致设备采购增加及新增房屋建筑物。现金流量表显示，截至2024年第三季度，经营活动产生的现金流量净额为-1.06亿元，下降120.98%，主要由于下游客户回款较慢。投资活动产生的现金流量净额为-2.51亿元，下降367.62%，主要由于购买理财产品到期及支付购楼款。
　　通过拓展星载、机载和地面领域产品，加强技术创新和市场合作，积极提升产品竞争力和市场份额：公司近年来积极拓展产品应用领域，不断增强在星载、机载和地面领域的市场地位。公司在星载领域取得显著进展，参与的多个卫星型号项目已逐步转入量产阶段。在机载领域，公司与客户建立了深度合作关系，多个型号装备进入量产，特别是T/R芯片产品，已成为公司主要营收来源之一。尽管地面领域产品受下游客户需求影响，交付规模有所下降，但随着客户需求的恢复，项目已进入逐步批产阶段。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到2024年公司业绩整体承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值分别至0.81/1.21/1.39亿元，前值1.50/2.24/3.31亿元，对应PE分别为106/71/62倍，调整至“增持”评级。
　　风险提示：1）毛利率波动风险；2）客户及供应商集中度较高；3）市场竞争风险；4）核心技术人员流失风险。

　　公司公布2024H1业绩中报。根据公司公告，公司2024H1实现营业收入0.72亿元，同比减少56.55%，实现归母净利润-0.24亿元，同比减少137.58%。公司2024H1业绩不及市场预期。
　　点评：
　　营收短期受需求变化及价格因素短期承压，未来有望随需求释放恢复增长。根据公司公告，公司2024Q2实现营业收入0.52亿元，同比减少58.41%。我们分析认为，收入下滑主要受下游用户需求变化影响，公司交付项目产品进度较慢，致使营收出现阶段性下降。我们认为行业基本面仍整体向好，公司作为国内少数能够提供完整、先进相控阵T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的企业，随着下游需求规模化增长及产品应用渗透率提升，公司营收有望触底反弹。
　　期间费用及减值损失增加导致净利润下滑，公司业绩短期承压。根据公司公告，公司2024Q2实现归母净利润-0.09亿元，同比减少117.9%，2024H1毛利率为54.69%，较去年同期下降7.61pcts，净利率为-33.81%。我们分析认为公司净利率下滑主要系：1）报告期内下游客户回款较慢，计提的信用减值损失为0.19亿元，较上年同期增加0.16亿元；2）公司加大研发投入，报告期内公司研发费用为0.36亿元，较上年同期相比增加0.14亿元；3）报告期内公司实施了2024年限制性股票激励计划，本期激励计划的股份支付费用为410.87万元。我们分析认为，2024Q2公司毛利率为60.83%，较2024Q1已大幅回升，产品盈利能力显著改善。随着公司加大研发投入提升产品竞争力、持续深化降本增效，未来业绩有望恢复增长。
　　合同负债接续上升叠加存货维持高位，产品端向业绩端转化有望加速。根据公司公告，截至2024H1末，存货期末金额为2.03亿元，其中发出商品及在产品占比较高。我们分析认为随着下游用户需求恢复，存货随着产品交付向收入转化，未来业绩有保障。
　　T/R芯片配套核心企业，星座建设加速带动快速成长。1）公司作为国内少数能够提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，产品涵盖整个固态微波产品链，目前公司产品已批量应用于星载、地面、机载相控阵雷达及卫星通信等领域。2）公司星载T/R芯片系列产品在多系列卫星中实现了大规模应用，不断拓展在星载领域产品应用的卫星型号数量，未来核心受益于国内星座建设加速。3）公司地面领域的第三代半导体GaN功率放大器芯片已实现规模应用，在机载领域快速拓展进展，产品已在多个型号装备中逐步进入量产阶段，未来将为公司带来新的增长空间。4）公司已实施股权激励，公司发展员与工利益深度绑定，有望助力公司业绩长期稳定增长。
　　下调2024-2026E年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到下游需求波动及产品价格体系变化，叠加股权激励费用影响，因此我们下调公司2024-2026E年归母净利润为0.78/1.00/1.33亿元（前值为1.12/1.59/2.29亿元），当前股价对应PE分别为79/61/46倍。选取射卫星配套相关的代表性公司臻镭科技（星载SIP组件及微系统，星载电源管理芯片）、上海瀚迅（相控阵天线等）、天银机电（星敏感器等）进行对比，可比公司2024年PE均值为89，公司PE估值低于行业均值。考虑到公司产品性能优越，产品谱系完善，星载及地面领域T/R芯片需求快速释放，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：产品交付不及预期；市场竞争加剧风险；国内星座建设不及预期。

　　事件简评
　　2024年8月22日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入7182万元，同比下降56.55%；归母净利润亏损2428万元，同比下降137.6%。其中Q2单季度实现营业收入5204万元，同比下降58.41%，环比增长163.16%；归母净利润亏损937.9万元，同比下降117.9%，环比增长37.07%。
　　经营分析
　　受下游客户需求影响业绩同比下滑，二季度毛利率大幅回升：2024上半年，受下游用户需求计划影响，公司交付项目产品进度较慢，营业收入较上年同期下降。受公司计提的信用减值损失增加、研发投入增长及2024年限制性股票激励计划计提股份支付费用的影响，净利润同比下降。但公司积极采取一系列应对措施，2024二季度公司毛利率为60.83%，较2024年第一季度已大幅回升。根据客户生产计划要求，公司2024年生产交付任务主要集中于下半年，全年业绩有望企稳。
　　持续加大研发投入：公司持续加大研发投入，2024年上半年公司研发费用为3,641.59万元，较上年同期相比增加61.63%。在地面领域，公司研发团队研制的超高集成度T/R芯片作为关键国产元器件应用于我国多个重要型号项目；在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片在行业竞争中具备领先优势，已经过多家大型科研院所系统验证；在机载领域，公司研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片具有小型化、低成本和高可靠等特点，套片已经开始批量供货。
　　T/R芯片领军企业：公司自成立以来专注于T/R芯片设计开发，是目前国内具有T/R芯片研发和量产的单位主要为科研院所以及少数具备三、四级配套能力的民营企业。近年来相继参与多项国家重点项目并通过严格质量认证，先后参与多家大型集团科研院所及下属企业的产品开发工作，已与下游主力客户形成深度的合作配套关系，相关产品也已广泛应用在国家多个重大装备型号中。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2024-2026年公司营业收入为3.72/5.03/6.67亿元，归母净利润为1.12/1.53/2.06亿元，对应PE为56/41/30倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　芯片研发不及预期风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险。