事件：公司发布2026年中报，2026年上半年实现收入208.62亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润19.51亿元，同比增长9.60%，实现扣非后归母净利润19.35亿元，同比增长9.70%，基本每股收益0.70元。
　　2026年上半年文化纸表现较弱，箱板纸增长较好。分业务看，2026年上半年双胶纸/铜版纸收入39.98/14.18亿元，同比变动-4.86%/-29.65%，文化纸整体表现较弱；箱板纸/生活用纸/其他纸收入70.76/14.66/22.08亿元，同比增长35.54%/13.74%/11.17%，我们认为主要由于新产能投放带来销量增长；溶解浆/化学浆/化机浆收入13.32/7.77/7.28亿元，同比变动-17.40%/+17.51%/+25.44%。
　　2026年上半年文化纸毛利率下滑，期间费用率优化，净利率小幅提升。2026年上半年双胶纸/铜版纸/其他纸毛利率同比下降3.58/7.96/1.25个pct至10.80%/8.89%/14.93%，溶解浆/化学浆毛利率同比下降13.88/3.30个pct至10.71%/17.64%，箱板纸毛利率同比提升2.84个pct至18.48%，文化纸毛利率有所下降，箱板纸毛利率表现较优。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.05个pct至0.39%，管理费用率同比下降0.17个pct至2.22%，研发费用率同比提升0.01个pct至1.20%，财务费用率同比下降0.65个pct至0.74%，综合影响下，公司归母净利率同比提升0.04个pct至9.35%。
　　山东颜店产能按计划投产，新规划广西南宁浆、纸项目。2026年8月，山东颜店70万吨高档包装纸产线投产，60万吨漂白化学浆产线进入试产阶段，公司还计划在广西南宁建设50万吨本色化学浆及60万吨特种纸产线，预计总投资额不超过50亿元，2026年底前完成总投资的40%，2027年四季度进入试产。
　　上调盈利预测，维持买入评级。主要考虑到箱板纸提价驱动盈利扩张，我们上调公司2026-2028年EPS预测至1.38/1.49/1.66元（原预测为1.33/1.43/1.52元），对应当前股价PE分别为10.6/9.8/8.8倍，维持买入评级。
　　风险提示：成本大幅波动风险，下游需求不及预期风险，行业产能扩张风险，汇率大幅波动风险。

　　事件：太阳纸业发布2026年半年报。26H1公司实现营收208.62亿元，同比+9.15%；实现归母净利润19.51亿元，同比+9.60%；实现扣非归母净利润19.35亿元，同比+9.70%；单Q2实现营收107.79亿元，同比+16.97%；实现归母净利润10.45亿元，同比+16.84%；实现扣非归母净利润10.48亿元，同比+19.06%。
　　新产能放量驱动增长，文化纸承压拖累结构。2026H1，双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/溶解浆收入分别实现39.98/14.18/70.76/14.66/13.32亿元，同比分别-4.86%/-29.65%/+35.54%/+13.74%/-17.40%。量：南宁基地前期投产产能持续爬坡放量，驱动牛皮箱板纸收入高增；生活用纸受益于南宁4条产线满产运行，收入实现双位数增长。价：根据钢联数据，26Q2双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价分别为4709/4532/3311元，环比Q1分别变化-1.25%/-3.58%/5.38%，文化纸价持续下行拖累双胶纸及铜版纸收入，箱板纸量增价稳支撑整体营收增长。
　　箱板纸盈利显著修复，期间费用率稳步优化。2026H1公司毛利率约为15.66%，同比-0.83pct，其中双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/溶解浆毛利率分别为10.80%/8.89%/18.48%/16.53%/10.71%，同比-3.58/-7.96/+2.84/+7.08/-13.88pct。文化纸供需矛盾突出、纸价持续下探导致毛利率承压；牛皮箱板纸受益于价格淡季逆势上涨及成本端相对稳定，吨盈利显著提升；生活用纸毛利率大幅改善，主要受益于提价落地及南宁化学浆投产带来的原料成本优势。2026H1期间费用率约为4.55%，同比-0.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/2.22%/1.20%/0.74%，同比分别-0.05/-0.17/+0.01/-0.64pct，财务费用下降主要受汇兑收益增加带动。经营性现金流净额为33.66亿元，同比+77.74%。
　　各纸品景气度分化，公司一体化优势凸显。文化纸受制于供需矛盾，预计仍处磨底阶段，但行业内部分产线转产箱板纸后，价格跌幅有望边际放缓。公司或根据市场需求、盈利水平及设备兼容性，进行动态产能调配。包装纸受益于成本支撑及进口替代需求，价格和盈利均有望保持稳定；叠加公司70万吨高档包装纸8月投产，下半年有望继续放量；我们预计溶解浆、生活用纸盈利亦有望持续改善。
　　投资建议：公司作为浆纸产业龙头，林浆纸一体化布局优势突出，在文化纸周期磨底背景下仍实现营收利润逆势增长。展望未来，公司山东基地60万吨漂白化学浆项目已于8月下旬试产，南宁基地新增规划50万吨本色化学木浆及60万吨特种纸项目预计27Q4试产，“林浆纸一体化”战略持续深化，三大基地协同效应释放，有望在行业供需再平衡过程中巩固龙头地位。预计公司2026-2028年归母净利润为40/43/47亿元，对应PE估值为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

　　公司发布2026年半年报
　　26Q2公司实现收入107.8亿元，同比+16.97%，环比+6.9%；归母净利润10.45亿元，同比+16.84%，环比+15.24%；扣非归母净利润10.48亿元，同比19.06%，环比+18.29%；
　　26H1公司实现收入208.6亿元，同比+9.15%；归母净利润19.51亿元，同比+9.6%；扣非归母净利润19.35亿元，同比+9.7%。
　　26年上半年，公司围绕“变革进取、提质增效”发展主线，积极应对行业竞争变化，持续推进市场开拓、产品优化、成本管控、运营提升等重点工作，主要经营指标均实现了稳定增长。盈利表现优异主要系箱板纸、生活用纸等表现良好。
　　箱板纸景气，文化纸磨底，产品结构持续优化
　　废纸系方面：26H1牛皮箱板纸实现收入70.76亿元，同比+35.54%，毛利率18.48%，同比+2.84pct；瓦楞原纸收入2.83亿元，同比+292.01%，毛利率9.87%，同比+7.63pct。
　　浆纸系方面：26H1双胶纸收入39.98亿元，同比-4.86%，毛利率10.80%，同比-3.58pct；铜版纸收入14.18亿元，同比-29.7%，毛利率8.89%，同比-7.96pct；生活用纸收入14.66亿元，同比+13.74%，毛利率16.53%，同比+7.08pct。
　　纸浆方面：26H1溶解浆实现收入13.32亿元，同比-17.40%，毛利率10.71%，同比-13.88pct；化机浆收入7.77亿元，同比+17.51%，毛利率26.09%，同比+1.43pct；化学浆收入7.28亿元，同比+25.44%，毛利率17.64%，同比-3.30pct。
　　产能扩张奠定成长基础
　　公司围绕造纸制浆产业链进行多元化布局，坚定走“林浆纸一体化”发展之路，形成了具备竞争优势的供应链韧性与成本护城河。
　　山东基地方面，颜店厂区14万吨特种纸项目二期工程已于26年1月投产；年产70万吨高档包装纸项目已于26年8月投产。为提升山东基地的自制浆生产能力，年产60万吨漂白化学浆项目已于26年8月下旬进入试产阶段。
　　广西方面，公司锚定平陆运河通航所带来的战略机遇，推进南宁年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸生产线项目建设。项目预计26年底前将完成项目总投资的40%，27Q4完成全部投资，进入试产阶段。项目的实施将进一步提升公司广西基地南宁园区的自制浆生产能力，优化园区产品结构，推动南宁园区浆、纸生产规模跃上新台阶，为公司深耕并拓展南方市场奠定坚实基础。
　　维持“买入”评级
　　立足当前周期磨底与结构性修复并存的行业环境，公司围绕战略创新、运营提效、品牌建设、组织变革、项目推进及风险防控六大维度，系统部署重点工作，不断巩固上半年盈利修复成果。根据26H1业绩情况，考虑公司箱板纸景气向好，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为38/42/46亿元（前值36/41/45亿元）。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；产能扩张进度缓慢等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年度报告，上半年公司实现营业收入208.62亿元，同比+9.15%，归母净利润19.51亿元，同比+9.60%；其中，单26Q2实现营业收入107.79亿元，同比+17.0%，归母净利润10.45亿元，同比+16.9%，
　　分品类看，箱板纸高增驱动收入增长：2026年上半年，公司浆及纸制品实现收入197.66亿元，同比+9.16%；其中，双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/溶解浆分别实现收入39.98/14.18/70.76/14.66/13.32亿元，同比分别-4.86%/-29.65%/+35.54%/+13.74%/-17.40%。
　　文化纸方面，26Q2双胶纸均价4614元/吨（环比-2.36%），价格仍处低位；公司双胶/铜版纸收入分别39.98/14.18亿元（-4.86%/-29.65%），毛利率10.80%/8.89%（-3.58/-7.96pct），价格下行与需求偏弱拖累收入盈利，铜版纸降幅更大；公司3/5/7月三轮文化纸提价各200元/吨，8月双胶纸均价环比持平，价格止跌企稳。包装纸方面，26Q2箱板纸均价3651元/吨（环比+2.24%、同比+3.73%），价格环比回升；公司牛皮箱板纸收入70.76亿元（+35.54%）、毛利率18.48%（+2.84pct），量价齐升；8月下旬箱板纸均价约3870元/吨（同比+11.07%）、AA瓦楞纸3216元/吨（+19.43%），多轮提价落地，叠加70万吨高档包装纸8月投产，下半年有望继续放量。浆方面，26Q2进口针叶浆/阔叶浆均价分别4971/4525元/吨（环比-6.44%/-1.31%），浆价环比回落、成本压力减轻；公司溶解浆收入13.32亿元（-17.40%）、毛利率10.71%（-13.88pct），受浆价下行及需求偏弱拖累，化机浆/化学浆收入7.77/7.28亿元（+17.51%/+25.44%），自制浆放量，木浆自给率提升有望平滑成本波动。
　　林浆纸一体化稳步推进：报告期内，山东颜店14万吨特种纸二期（PM43）1月投产、70万吨高档包装纸（PM47）8月投产、60万吨漂白化学浆8月下旬试产；7月，公司审议通过南宁林浆纸一体化提质增效技改项目，拟新建50万吨本色化学木浆及60万吨特种纸产能，总投资不超50亿元，2027年四季度试产。
　　盈利能力保持稳健：26H1公司毛利率15.66%，同比-0.83pct，箱板纸、生活用纸毛利率同比+2.84/+7.08pct，部分对冲文化纸及溶解浆毛利率下滑影响；管理费用率、销售费用率分别2.22%/0.39%，同比-0.17/-0.05pct，费用管控良好；综合影响下，归母净利率9.35%，同比+0.04pct，其中单26Q2归母净利率9.69%、环比Q1提升0.70pct、同比基本持平，盈利能力保持稳健。
　　投资建议：公司为浆纸产业龙头，林浆纸一体化布局优势突出，下半年70万吨高档包装纸投产放量、60万吨漂白化学浆进入试产，叠加文化纸提价落地与包装纸景气延续，全年业绩有望稳健增长；预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.33/1.47/1.62元，8月26日收盘价15.10元对应PE为10X/9X/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告
　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入208.62亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润19.51亿元，同比增长9.60%；2026年第二季度实现营业收入107.79亿元，同比增长16.97%；实现归母净利润10.45亿元，同比增长16.84%。公司围绕“变革进取、提质增效”发展主线，坚持以效益提升为中心，以专班机制和精益管理为抓手，积极应对行业竞争变化，持续推进市场开拓、产品优化、成本管控、运营提升等重点工作，实现营收、利润双增长。
　　箱板瓦楞纸驱动业绩增长，林浆纸一体化夯实长期优势
　　分产品看，2026上半年，公司双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/瓦楞原纸/其他纸/溶解浆/化机浆/化学浆分别实现营业收入39.98/14.18/70.76/14.66/2.83/22.08/13.32/7.77/7.28亿元，同比-4.86%/-29.65%/+35.54%/+13.74%/+292.01%/+11.17%/-17.40%/+17.51%/+25.44%；毛利率分别为10.80%/8.89%/18.48%/16.53%/9.87%/14.93%/10.71%/26.09%/17.64%，同比-3.58/-7.96/+2.84/+7.08/+7.63/-1.25/-13.88/+1.43/-3.30pct。分纸种来看，文化纸、包装纸、生活用纸经营分化显著。其中业绩增长主要来自包装纸，受益于箱板瓦楞纸涨价，叠加2025年下半年投产的广西南宁100万吨高档包装纸产能逐步释放，实现量价齐升；山东颜店70万吨高档包装纸已于2026年8月投产，有望为后续业绩增长打开空间。文化纸由于需求偏弱业绩承压；生活用纸稳健增长，毛利率显著增长。与此同时，公司持续推进林浆纸一体化布局，化机浆、化学浆自给能力不断提升，增强原材料成本对冲能力，上游浆纸配套布局长期来看将进一步完善公司核心竞争力。新增产能方面，公司广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目将建设年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸生产线，预计2027年四季度完成项目全部投资，进入试产阶段。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入198.80/9.83亿元，同比+7.62%/+53.13%；毛利率分别为16.11%/6.67%，同比-0.88/+4.36pct，箱板瓦楞纸盈利能力提升带动老挝基地盈利明显改善。
　　成本管控成效显现，人民币升值持续受益
　　2026H1公司毛利率为15.66%，同比-0.83pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.39%/2.22%/1.20%/0.74%，同比-0.05/-0.17/+0.01/-0.64pct；归母净利率为9.35%，同比+0.04pct。销售费用与管理费用同比下行，体现出公司精益管理、成本管控与降本增效的经营成果；财务费用率回落明显，主要受益于人民币升值带来汇兑收益增加。
　　投资建议
　　公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期公司新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量；长期的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质量协同发展，竞争壁垒稳固。我们预计公司2026-2028年营收分别为442.89/482.64/505.78亿元，分别同比增长13%/9%/4.8%；归母净利润分别为36.87/41.9/45.55亿元，分别同比增长13.4%/13.6%/8.7%；EPS分别为1.29/1.47/1.6元，对应PE分别为11.69/10.29/9.46倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

　　事件：公司发布2026年中报。2026H1实现营收208.6亿元（同比+9.1%），归母净利润19.5亿元（同比+9.6%），扣非归母净利润19.35亿元（同比+9.7%）；2026Q1/Q2实现营收100.8/107.8亿元，同比+1.9%/+17.0%，实现归母净利润9.1/10.4亿元，同比+2.3%/+16.8%。Q2营收及利润同比增速均较Q1明显提升，经营韧性凸显。
　　包装纸放量驱动营收增长，文化纸受价格拖累承压。纸制品来看，2026H1公司双胶纸/铜版纸/生活用纸/牛皮箱板纸/瓦楞纸分别实现营收40.0/14.2/14.7/70.8/2.8亿元，同比分别-4.9%/-29.7%/+13.7%/+35.5%/+292.0%。其中，牛皮箱板纸与瓦楞纸合计收入73.6亿元，同比增长约42%，主要受益于广西基地新增产能持续释放，产销量增加，包装纸已成为公司重要的收入增长极；文化纸方面，双胶纸及铜版纸收入同比下滑，主要因为行业供需压力下纸价同比下行；生活用纸收入同比增长13.7%，维持稳健增长态势。制浆业务方面，2026H1公司化机浆/溶解浆/化学浆分别实现营收7.8/13.3/7.3亿元，同比分别+17.5%/-17.4%/+25.4%，化学浆及化机浆受益于南宁基地浆线投产放量，营收实现较快增长。
　　箱板纸毛利率上行，二季度综合毛利率环比修复。造纸业务来看，2026H1牛皮箱板纸毛利率18.48%（同比+2.84pct），瓦楞纸毛利率9.87%（同比+7.63pct），生活用纸毛利率16.53%（同比+7.08pct），箱板纸及生活用纸毛利率上行主要受益于产能利用率提升及产品结构优化；双胶纸毛利率10.80%（同比-3.58pct），铜版纸毛利率8.89%（同比-7.96pct），文化纸毛利率承压主要系纸价同比大幅下行所致。制浆业务方面，溶解浆毛利率10.71%（同比-13.88pct），下滑较为显著。
　　期间费用率同比下降，经营现金流大幅改善。2026H1公司期间费用率4.55%，同比-0.85pct。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/2.22%/1.20%/0.74%，同比分别-0.05/-0.17/+0.01/-0.64pct。财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致，管理费用率优化体现公司良好的费用管控能力。2026H1公司经营性现金流净额33.7亿元，同比+77.7%，受益于收入增长及回款能力增强，现金流状况大幅改善，为公司持续资本开支提供有力支撑。
　　产能扩张持续推进，林浆纸一体化布局深化。山东基地方面，颜店14万吨特种纸二期已于2026Q1投产，70万吨高档包装纸项目于2026年8月投产，60万吨漂白化学浆项目于8月下旬进入试产阶段，上述项目投产后将进一步丰富山东基地产品结构。广西基地方面，南宁园区项目将建设年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸生产线，2026年底前将完成项目总投资的40%；2027Q4完成项目全部投资，南宁项目新上生产线将进入试产阶段；此外，公司于2026年7月启动总投资不超过50亿元的“50万吨本色化学木浆+60万吨特种纸”林浆纸一体化提质增效技改项目，预计2027Q4进入试产阶段，未来将与北海基地在产业链延伸、资源配置上紧密联动，充分发挥协同效应，公司原材料自给率有望进一步提升，成本竞争优势持续巩固。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为37.53、41.34、45.17亿元，分别同比+15.5%、+10.2%、+9.3%，对应2026年9月7日收盘价的PE为11.1、10.1、9.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济低于预期、浆价波动超预期、新增产能投放不及预期。

Sun Paper has reported 1H26 revenue of RMB20.9bn, +9.15% YoY; an attributable NP of RMB2.0bn, +9.60% YoY; and an ex-nonrecurring attributable NP of RMB1.9bn, +9.70% YoY. The attributable net margin was 9.35%, +0.04pp YoY. In 2Q26, revenue reached RMB10.8bn, +16.97% YoY; the attributable NP was RMB1.0bn, +16.84% YoY; and the ex-nonrecurring attributable NP was RMB1.0bn, +19.06% YoY. The attributable net margin was broadly flat YoY at 9.69%. Revenue and profit growth accelerated notably from 1Q26, highlighting earnings resilience underpinned by synergies across paper grades and the company’s forestry-pulp-paper integration. In the longer term, we expect a higher raw-material self-sufficiency ratio to further strengthen its cost advantage. Maintain OVERWEIGHT.
Given the expected incremental sales contribution from new capacity in 2H26 and further improvements in integrated pulp and paper capacity, we raise our 2026/2027/2028E attributable NP forecasts to RMB3.7bn/RMB4.0bn/RMB4.3bn (+6.24%/+3.54%/+1.43% vs our previous forecasts), with EPS of RMB1.30/RMB1.40/RMB1.50. Comparable companies are trading at an average of 13.9x 2026E PE on iFinD consensus. Given the significant improvement in operating cash flow and the potential for higher self-sufficiency as supporting pulp and paper capacity comes onstream, we think that the emerging inflection warrants a valuation premium. We apply 14.4x 2026E PE and maintain our target price of RMB18.75 (previously based on 15x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.

　　公司发布半年报：1H26实现营业收入208.62亿元/同比+9.15%，归母净利润19.51亿元/同比+9.60%，扣非归母净利润19.35亿元/同比+9.70%，对应归母净利率9.35%/同比+0.04pct。2Q26实现营业收入107.79亿元/同比+16.97%，归母净利润10.45亿元/同比+16.84%，扣非归母净利润10.48亿元/同比+19.06%，对应归母净利率9.69%/同比基本持平，收入及利润增速较Q1明显提升，多纸种协同及林浆纸一体化优势下利润端韧性凸显。展望长期，我们看好原材料自给率提升下公司成本优势持续巩固。维持“增持”评级。
　　包装纸收入盈利皆亮眼、文化纸盈利承压
　　1H26牛皮箱板纸实现收入70.76亿元/同比+35.54%，毛利率18.48%/同比+2.84pct；瓦楞原纸收入2.83亿元/同比+292.01%，毛利率9.87%/同比+7.63pct，我们测算牛皮箱板纸+瓦楞原纸1H26包装纸占收入比例提升至35.3%、毛利润贡献约40.9%，包装纸已成为公司重要利润来源。供需压力下文化纸表现相对偏弱，其中双胶纸收入39.98亿元/同比-4.86%，毛利率10.80%/同比-3.58pct；铜版纸收入14.18亿元/同比-29.65%，毛利率8.89%/同比-7.96pct。
　　浆种表现分化，新项目接续完善林浆纸一体化布局
　　1H26公司制浆业务实现收入28.37亿元/同比-0.60%，制浆业务毛利率16.7%/yoy-7.16pct，其中溶解浆收入及毛利端承压显著。项目方面，山东颜店14万吨特种纸二期已于26年1月投产、70万吨高档包装纸项目已于8月投产、60万吨漂白化学浆项目于8月下旬进入试产。公司7月新增规划广西南宁“50万吨本色化学木浆+60万吨特种纸”项目，总投资不超50亿元，预计4Q27新产线进入试产，有望进一步提升基地内浆资源自给能力。
　　毛利率环比修复，经营现金流改善
　　1H26公司综合毛利率15.66%/同比-0.83pct，1H牛皮箱板纸/瓦楞原纸/生活用纸毛利率上行部分对冲文化纸及溶解浆毛利率下行；2Q26毛利率16.50%/同比-0.76pct、环比+1.73pct。1H26期间费用率4.55%/同比-0.85pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/2.22%/1.20%/0.74%，同比-0.05pct/-0.17pct/+0.01pct/-0.64pct，财务费用下降幅度较大主要受汇兑收益增加带动。1H26经营活动现金流净额33.7亿元/yoy+77.7%；购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金39.9亿元/yoy-15.6%，资本开支节奏同比放缓。
　　盈利预测与估值
　　考虑新产能2H26有望贡献增量销售、浆纸配套进一步完善，我们上调公司26-28年归母净利润预测至37.11/39.89/42.88亿元（较前值分别调整6.24%/3.54%/1.43%），对应EPS为1.30元/1.40元/1.50元。参考可比公司iFind一致预期26EPE均值13.9x，考虑公司经营现金流改善显著、后续浆纸配套产能逐步落地后自给率有望进一步提升，转折价为溢价，给予公司26E14.4xPE，维持目标价18.75元（前值对应26E15xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏弱于预期；供给投放快于预期；进口纸影响大于预期。

Sun Paper released its 1Q26 report:revenue reached RMB10,083mn(+1.87%YoY),attributable net profit(NP)was RMB906mn(+2.29%YoY),and recurring attributable NP was RMB886bn(+0.35%YoY),corresponding to attributable NP margin of 8.99%(+0.04pp YoY).Both revenue and profit grew steadily in 1Q26,supported by price increases in linerboard,which improved per-ton paper profitability.Additionally,newly added capacity began to be released as the product mix continued to improve.In the short term,overseas pulp prices have remained firm this year,supporting downstream paper prices.With the upcoming tender season,we expect paper prices to stabilize and recover,alongside improving profitability.In the long term,the company is likely to continue consolidating and enhancing its competitive advantage in forestry-pulp-paper integration.Capacity from its Laos,Guangxi,and Shandong bases is coming online and entering aharvest phase,with capital expenditures likely to decline.Maintain OVERWEIGHT.
Containerboard prices improved;cultural paper prices weak
1)Containerboard:After the Spring Festival,containerboard prices rose sequentially.According to oilchem.net,for March 2026,the average price of linerboard/corrugated paper reached RMB3,575/2,993 per ton(+2.5/+4.8%MoM).We estimate that price increases and the capacity addition in Guangxi improved per-ton net profit for the linerboard business in 1Q.2)Cultural paper:Prices were weak in 1Q due to soft downstream demand,new capacity ramp-up,and the resumption of operations at Chenming Paper.According to oilchem.net,the average domestic price of uncoated paper/coated paper was RMB4,576/4,908 per ton(-13.1/-17.6%YoY).On 27 April,Sun Paper announced aprice hike of RMB200/ton across its full cultural paper product line.Coupled with the upcoming tender season,we expect prices to bottom and recover.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts,expecting attributable NP of RMB3,493/3,853/4,227mn for 2026/2027/2028,corresponding to EPS of RMB1.25/1.38/1.51.Even though Sun Paper's new capacity is still ramping up,the company remains an integrated forestry-pulp-paper leader with operational resilience.With this in mind,we maintain our target 2026E PE of 15x,vs the peers'average of 17x on Wind consensus,for our target price of RMB18.75.Reiterate OVERWEIGHT.
Risks:Weaker consumption recovery/faster supply expansion/greater impact from paper imports than we expect.

　　公司发布一季报：26Q1实现营业收入100.83亿元/同比+1.87%，归母净利润9.06亿元/同比+2.29%，扣非后归母净利8.86亿元/同比+0.35%，对应归母净利率8.99%/同比+0.04pct。26Q1收入和利润均实现稳健增长，主要得益于箱板纸提价落地，推动吨纸净利改善，此外公司新增产能开始释放，产品结构不断优化。短期看，今年以来海外浆价挺涨，对下游纸价形成支撑，随着招标旺季到来，我们看好纸价筑底回升和盈利能力改善；长期看，公司持续巩固和提升“林浆纸一体化”竞争优势，老挝、广西、山东三大基地产能释放并步入收获期，资本开支预计进入下行阶段。维持“增持”评级。
　　包装纸价格环比改善，文化纸Q1价格走势偏弱
　　1）包装纸：春节后包装纸价格环比提升，据隆众资讯，26年3月箱板纸/瓦楞纸均价分别为3575/2993元/吨，分别环比+2.5/+4.8%，我们推测在提价及公司广西产能释放的影响下，箱板纸业务吨净利Q1实现改善；2）文化纸：受下游需求偏弱、以及行业新增产能释放，叠加晨鸣纸业复工复产的影响，文化纸价格短期承压。根据隆众资讯，26Q1双胶纸/铜板纸国内均价分别为4576/4908元/吨，分别同比-13.1/-17.6%。4月27日，太阳纸业发布提价函，宣布公司生产的文化用纸全系列产品，均在目前价格基础上上调200元/吨，叠加招标旺季即将到来，我们看好后续价格筑底回升。
　　经营性现金流改善，资本开支强度有望回落
　　26Q1公司经营性现金流113.27亿元/同比+13.24%，现金流跟随净利润增长实现改善。产能布局方面，公司在山东基地颜店14万吨特种纸项目二期工程已于今年1月投产，另外公司26年还重点布局了山东颜店年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，以及山东颜店年产70万吨高档包装纸项目，预计上述两个项目将于26Q3进入试产阶段，总投资额分别不超过35.1、15.3亿元。26Q1公司资本开支分别17.73亿元/同比-10.15%，结合今年产能规划，我们预计26年公司资本开支强度将有所回落。
　　26Q1毛利率同降1.0pct，期间费用率同降0.8pct
　　26Q1公司综合毛利率14.77%/同比-1.01pct，我们判断主要是因为原材料价格上涨，以及Q1文化纸价格走势仍然偏弱所致。费用端，26Q1整体期间费用率4.31%/同比-0.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43/2.22/0.78/0.87%，分别同比+0.02/-0.13/-0.12/-0.54pct，其中财务费用率下滑主要得益于汇兑收益增加。综合影响下，26Q1归母净利率8.99%/同比+0.04pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为34.93/38.53/42.27亿元，对应EPS为1.25/1.38/1.51元。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为17倍，考虑到公司新增产能项目尚处爬坡阶段，但作为行业林浆纸一体化龙头具备经营韧性，我们维持公司26年15倍目标PE，维持目标价18.75元和“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏弱于预期；供给投放快于预期；进口纸影响大于预期。