事件
　　2023年8月30日，公司发布半年报。2023上半年公司实现营业收入11.96亿元，同比下降18.49%；实现净利润0.19亿元，同比下降88.83%。其中单二季度，公司实现营业收入5.62亿元，同比下降15.21%；净利润亏损0.23亿元，同比下降127.79%。业绩承压主要系人民币兑美元汇率持续大幅波动所致，上半年公司开展的外汇套期保值业务产生的投资收益与公允价值变动损益及汇兑收益合计亏损0.56亿元。
　　事件点评
　　原料药及中间体业务稳中有进，CDMO订单增长迅猛。
　　医药板块上半年实现营业收入8.74亿元，毛利1.99亿元。1）原料药及中间体业务，克林霉素系列及特色高毛利小品种保持良好增长势头，销售收入稳中有进；拳头产品培南系列价格持续承压，有望逐步改善；自有API在研管线专注布局高毛利特色小品种，积累专利期抢仿品种，上半年完成4项验证、7项中试、11项小试等工作。2）制剂业务产品储备逐步丰富，上半年公司伏格列波糖片获批，视同通过一致性评价。消化类泮托拉唑钠肠溶片及降糖类瑞格列奈片已报CDE评审中，无菌粉针剂项目按计划推进，处于注册报批前验证阶段。3）CDMO订单增长迅猛，较去年全年翻倍。基于合成技术及体系优势结合原研客户需求，公司现有多肽类项目合作5项，其中2项完成商业化批次生产，正在等待客户商业化订单，另外3项完成验证批生产并发客户送检。
　　产能建设积极推进，为公司后续增长提供保障。
　　上半年，公司子公司川南药业取得年产2610吨氟苯尼考、培南等中间体项目的环评批复，为未来发展预留空间。总部研究院项目完成前期设计和准备工作，正式开工建设，该项目将投建总部研发大楼及中试多功能柔性生产平台，聚拢引进化学合成、酶生物工程、多肽类等方面研发人才、提升CDMO服务能力与效率。
　　投资建议
　　我们预计公司2023~2025年营收分别为29.39/37.57/45.88亿元；同比增速为8.7%/27.8%/22.1%；归母净利润分别为1.23/2.58/3.67亿元；净利润同比增速为39.7%/109.4%/42.3%；对应2023~2025年EPS为0.08/0.16/0.23元/股；对应PE为99x/47x/33x。考虑到公司医药板块持续发力，CMO/CDMO业务快速增长，染料业务有望在触底回升，基本面持续向好，我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汇率风险；上游原材料价格波动风险；环保政策风险；安全风险；染料行业修复低于预期。

　　历史积淀，稳步发展
　　海翔药业作为一家业务涵盖医药、染料全产业链的综合性医化企业，成立于1966年，发展历史悠久，经过产业链整合过渡期，当前医药板块占比持续提升，染料板块有望触底回升。2022年公司实现营收27.04亿元，+8.83%；归母净利润0.88亿元，-7.58%。2023年第一季度，公司实现营收6.34亿元，-21.19%；归母净利润0.42亿元，-51.62%。根据公司一季报，公司2023年一季度整体经营业绩较去年四季度环比改善明显，医药板块收入4.61亿元，染料板块收入1.73亿元，呈现逐月回暖趋势。根据公司2023年半年度业绩预告，2023年上半年公司实现归母净利润1700万元~2500万元，同比下降90.10%~85.44%，扣非净利润6499万元~7299万元，同比下降59.14%~54.11%，主要原因系人民币兑美元汇率持续大幅波动，美元升值幅度较大，2023年1~6月公司开展外汇套期保值业务产生的投资收益与公允价值变动损益合计-8975.81万元（未经审计），对归母净利润产生较大影响。下半年公司将重点推进CDMO项目、自有API管线落地，持续布局特色技术平台，经营业绩有望大幅反弹。
　　医药板块：成长发力，占比提升，持续向好
　　2022年，公司医药板块实现营收19.09亿元，同比增长28.66%，营收占比70.60%。公司围绕核心产品从前端中间体、原料药向制剂布局延伸。原料药业务：两大核心产品+多个特色产品组成矩阵。公司产品聚焦抗感染、降糖、心血管、消化道以及精神神经领域。最大品类培南系列全球市场需求旺盛、订单饱满，2021年开始，公司重点拓展培南高端市场份额，达成与国际医药巨头在培南方面的合作。第二大品类克林霉素系列产量稳居全球高端市场领先地位，深度参与全球原料药供应体系。两个系列产品构筑公司医药板块的核心优势。
　　制剂业务：公司依托优势原料药延伸下游制剂，打造“中间体+原料药+制剂”一体化优势品种。重点延伸培南产业链，同时布局小API大制剂品种，伏格列波糖片、瑞格列奈片、泮托拉唑钠肠溶片已报CDE审批，2023年7月，伏格列波糖片获得《药品注册证书》，将进一步丰富公司产品管线，加快公司原料药中间体制剂一体化进程，提升公司市场竞争力。
　　CMO/CDMO业务：产能充足，项目快速导入中。海翔是国内最早开展国际CMO/CDMO业务的企业之一，深入参与全球医药产业链合作，早在2008年成为BI公司战略合作伙伴，与辉瑞、BI等医药巨头保持长期合作，目前在谈项目10多项。
　　投资建议
　　我们预计公司2023~2025年营收分别为29.39/37.57/45.88亿元；同比增速为8.7%/27.8%/22.1%；归母净利润分别为1.23/2.58/3.67亿元；净利润同比增速为39.7%/109.4%/42.3%；对应2023~2025年EPS为0.08/0.16/0.23元/股；对应PE为105x/50x/35x。考虑到公司医药板块持续发力，CMO/CDMO业务快速增长，染料业务有望在2023年触底回升，基本面持续向好，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　汇率风险；上游原材料价格波动风险；环保政策风险；安全风险；染料行业修复低于预期。