事件：宁波银行发布2024年三季度报告：公司实现营收507.5亿元（YOY+7.4%），归母净利润207.1亿元（YOY+7.0%）；前三季度年化ROE为14.51%，同比下降1.43pct；9月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率404.1%。
　　点评：
　　3Q24营收与盈利增速双双环比提升。24Q3单季营收与盈利增速分别为8.1%与10.2%，较1H24提升，在当前银行业经营大环境下较为不易。进一步拆解来看，部分原因是23Q3单季营收基数较低，另一部分原因是公司持续加强信贷投放和优化资负摆布，稳量稳价维持营收平稳增长，同时主动加强费用管控带动成本收入比同比下降。
　　1、逆势稳量稳价，净利息收入同比增16.9%。
　　在当前信贷需求偏弱的经营环境下，公司主动加大信贷投放，前三季度贷款维持同比高增19.6%，且收益率水平不低，我们测算24Q3单季生息资产收益率4.01%，环比Q2提升3bp，显示出公司强大的信贷市场拓展能力。在负债端，我们测算Q3计息负债成本率2.05%，环比微幅提升1bp，较为稳定。从净息差指标来看，前三季度净息差披露值1.85%，环比下降2bp，降幅收窄，净息差趋于稳定。我们预计伴随后续存款挂牌利率调降带动成本改善、新投放贷款利率回升带动资产收益率提升，公司净息差有望企稳回升，资产久期短且定价能力强，净息差或先于可比同业显现改善。
　　2、中收与其他非息表现继续低于预期。
　　3Q24公司中收同比下降30.3%，预计主要是占中收近8成的代理类业务收入下滑影响。其他非息方面，投资收益、汇兑损益和公允价值变动合计同比提升0.3%。相较可比同业，前三季度整体债牛行情下，债券投资收益贡献相对较小。整体来看，非息收入占营收约三成，考虑去年Q4基数较低，非息收入增速进一步下行概率不大，后续表现有待观察债券市场表现以及资本市场相关代销收入变动。
　　3、费用管控下，成本收入比下降。
　　费用管控是驱动Q3单季拨备前利润同比增长21.7%的主因。Q3单季费用支出同比下降11%带动前三季度成本收入比下降至33.4%，同比下降3.8pct。
　　4、不良率持续低位，拨备覆盖率与拨贷比下降。
　　三季度末，不良率0.76%，维持低位平稳。关注贷款率继续环比上升，三季度末环比上升6bp至1.08%，已连续4个季度上升。我们预计与零售不良贷款生成率抬升有关。根据披露，6月末个人消费贷、个人经营贷不良率分别1.56%、3.04%，零售不良阶段性上行与行业趋势相符，后续需进一步观察。我们预计零售不良风险有望伴随经济企稳进一步牢固而改善。公司当前拨备安全垫厚实，风险抵补能力仍较强。三季度末，拨备覆盖率404.8%，环比下降15.7pct，拨贷比3.08%，环比下降11bp。
　　投资建议：公司三季报拨备前利润增速改善超预期，主要受其强大的信贷投放能力和费用管控能力驱动。略低于预期的是，非息收入增速略逊、关注贷款率延续上升、拨备覆盖率延续下降。我们认为宁波银行规模高扩张有望维持、净息差有望率先企稳、非息收入在去年Q4低基数效应下进一步下行概率不大、当前政策稳增长组合拳下零售不良风险上升或是阶段性，预计2024-2026年归母净利润增速分别为10.2%、11.3%、12.2%，对应BVPS分别为30.28、34.25、38.70元/股。2024年10月31日收盘价25.54元/股，对应0.84倍24年PB。
　　我们继续看好公司高成长性：一是，宁波银行深耕长三角地区，有望持续受益于区域经济发展。二是，公司体制机制市场化程度高，战略执行力强，业务高质量扩张基础扎实。历史数据显示了公司具备持续前瞻的量价摆布能力、审慎的风控能力以及业务多元化拓展能力。三是，多元利润中心逐步夯实，有望维持营收和利润的平稳较快增长，给予1.0倍24年目标PB，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

　　投资要点
　　事件：前三季度公司实现营业收入507.53亿元（+7.45%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润207.07亿元（+7.02%，YoY）。9月末，公司总资产为3.07万亿元（+14.88%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率404.80%（-15.75PCT，QoQ）。前三季度宁波银行净息差为1.85%，同比下降4BPs。
　　对公贷款投放强于季节性，个人贷款较前两季改善。Q3宁波银行贷款保持强劲增长，相对行业优势依然明显。结构上来看（图1所示），对公贷款同比继续明显多增（行业同期少增）体现较强区域需求及自身主动发力；票据贴现明显少增，或是因为一般贷款投放较好情况下，冲量动机较弱。个人贷款延续少增，与行业趋势相符，主要是三方面原因：一方面，去年同期投放较多个人经营性贷款及消费类贷款，今年到期量较大；另一方面，居民各类信贷需求偏弱；再者，公司个贷准入或因行业个贷信用风险上升而收紧。边际上，Q3新增个人贷款较前两季度明显改善，或主要是公司抓住旺季（近年投放节奏显示Q3一般为个人贷款投放旺季）窗口期，响应促消费、稳地产、支持薄弱环节等监管导向加大投放力度。公司所处区域产业扎实，在本地市场竞争力较强，预计信贷增速仍将保持相对优势。
　　存款延续较快增长。在Q2超季节逆势而上基础上，Q3公司吸收存款仍保持较快增长（图2所示），明显快于同期M2。一方面或是持续受益于本地良好的出口形势，另一方面或是治理“手工补息”过程中受益于其定价优势。公司前三季度存款实现快速增长，为全年奠定基础，预计Q4仍能较同行保持较大的相对优势。
　　生息率延续下行，受益于付息率基数，净息差降幅明显收窄。受益于低基数，Q3息差同比降幅明显收窄。测算Q3单季度息差1.81%，同比持平。资产端，生息率下降依然较为明显，测算Q3生息率3.87%，同比下降约29BPs。一方面由于新增贷款结构分化（收益较高的零售贷款占比下降）且新发放贷款利率持续走低，另一方面由于债券重定价效应明显（去年至今政府债发行力度较大、利率下行明显，投资组合中低息券种占比或提升）。负债端，多轮存款降息之后存款刚性明显改善，测算Q3付息率为2.01%，环比改善1BP，由于去年基数较高，同比则明显下降16BPs，对息差降幅收窄有较大贡献。现阶段零售需求较弱、LPR及存量住房贷款利率下降等因素仍对生息率形成压力，但重定价放缓及宏观政策加码等有利因素作用下，下行压力有望放缓。负债端来看，10月下旬公司随大行实施新一轮较大力度存款降息，公司揽储节奏指向付息率将在今年Q4至明年上半年明显改善。
　　受市场影响，中间业务收入仍承压。Q3手续费及佣金收入同比降幅依然较为明显，预计仍受降费让利政策、资本市场表现较弱等因素制约。考虑Q4基数较低，以及“9.24”新政以来宏观持续加码促进市场风险偏好提升，中收降幅有望明显收窄。
　　投资收益受市场影响明显回落。“9.24”新政以来债市明显回调，投资收益+公允价值变动损益从高位明显回落。然而，其他综合收益仍保持强劲增长（图3所示）指向其他债权投资（FVOIC）业绩仍突出。若后续兑现为投资收益将对当期损益形成较大驱动。
　　关注率继续小幅上升，不良处置保持较大力度。Q3关注类贷款占比较Q2末上升6BPs至1.08%（图4所示），与行业趋势相符，体现宏观层面压力。预计关注率主要是经营类、消费类零售客群扰动，与行业趋势相符，体现居民就业及收入压力；预计对公资产质量低位稳定，体现本地实体良好韧性。动态来看，测算前三季度不良生成率（加回核销，年化）为1.14%，处于近年较高位，但较上半年放缓。不良处置方面，Q3核销额同比+73.67%，收回已核销贷款同比+65.17%。因核销力度较大而计提边际放缓，拨备覆盖率进一步下降。当前行业零售资产风险上升较为普遍，后续信用成本或仍面临压力。考虑到公司收入增长较快、拨备较厚，预计仍有能力保持资产质量指标优异。
　　盈利预测与投资建议：受市场影响，Q3公司投资收益与手续费佣金收入承压。此外，10月存量住房贷款利率、存款挂牌利率与LPR调整对息差综合影响偏负面，我们相应调整盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为672.24、718.18、795.92亿元（原预测为680.42、742.52、832.86亿元），归母净利润分别为275.15、296.93、319.49亿元（原预测为270.45、295.38、338.31亿元）。预计2024-2026年普通股每股净资产为30.24、33.59与37.19元，对应10月29日收盘价PB为0.87、0.78、0.71倍。宁波银行区域经济扎实、专业经营能力突出，营收有望保持较快增长。凭借营收与拨备优势，公司有能力充分应对行业零售风险上升压力。行业层面，化债力度加大、房地产支持政策加码明显缓解市场对银行资产质量的担忧。基于以上理由，维持公司“买入”投资评级。
　　风险提示：行业零售资产质量大幅恶化；净息差大幅收窄导致收入失速。

Bank of Ningbo’s (BNB) 9M24 attributable NP/revenue/PPOP rose 7/7.4/13.7% yoy (+1.6/+0.3/+3.4pp vs 6M24). Its earnings results slightly beat our previous estimates (revenue/NP to grow 5-6%/4-5% yoy for 9M24E). Key profit highlights: 1) cost efficiency optimization; 2) robust balance sheet expansion and credit structure optimization; 3) narrowed decline in net interest margin (NIM) and sustained acceleration in interest income growth. Given BNB’s high growth potential, impressive operation, and robust risk control, we maintain BUY.

　　事件：宁波银行发布2024三季报，前三季度营业收入508亿元，同比增7.4%，归母利润207亿元，同比增7.0%，不良率0.76%，环比持平。
　　业绩：核心利息净收入增长今年以来逐季提速
　　宁波银行2024前三季度收入、利润增速分别为7.4%、7.0%，较半年报分别提升0.3pc、1.6pc，拆分来看：
　　1）利息净收入：前三季度同比增长16.9%，较半年报继续提升2.2pc，今年以来连续三个季度提速。拆分来看，9月末贷款同比增长20%，较半年报相对稳定，前三季度净息差为1.85%，环比下滑2bps，降幅同比、环比均收窄。今年以来，宁波银行息差较年初累计仅下降3bps，明显优于同业，也是其利息净收入实现较快增长的原因之一。
　　2）非息收入：前三季度同比下滑9.3%，其中手续费净收入同比下滑30.3%，财富管理、金融市场代客业务需求预计仍偏弱。投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益合计113亿，同比增4.7%，较半年报相对稳定。
　　3）成本收入比：前三季度成本收入比同比下降3.8pc至33.4%，降本增效成果显著。
　　资产质量：三季度不良生成环比改善
　　1）9月末不良率0.76%，环比持平，关注率1.08%，环比上升6bps，前三季度不良生成率（考虑核销及回收）0.96%，环比下降4bps，重回下降区间。若仅加回核销，前三季度不良生成率为1.16%，环比也下降4bps，自24Q1达到高点后，连续两个季度改善。
　　2）9月末拨备覆盖率、拨贷比分别为405%、3.08%，环比下降16pc、0.11pc，预计仍主因贷款增长较快（主要是对公贷款以及消金、租赁子公司），对拨备有一定摊薄。
　　资产负债：零售贷款需求有所恢复
　　1）资产端：9月末，总资产3.07万亿（较年初+13.1%），贷款1.46万亿，较年初+16.2%。三季度贷款环比增464亿元，其中对公贷款增长380亿，零售贷款增加228亿元（单季度增量超过上半年的160亿），改善明显，票据贴现则压降145亿元。
　　2）负债端：9月末存款规模1.86万亿，年初至今增长19.0%（（较年初增2975亿），其中三季度增长214亿元，对公、个人分别增97亿、117亿。
　　投资建议：宁波银行三季度业绩整体扎实、稳健，全年业绩有望继续保持稳定。长期看，宁波银行在当前环境下客户经营质效仍稳步提升，多个利润中心广开门路，未来兼具稳定性与成长性，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；零售需求复苏不及预期；资产质量恶化。

　　事件：10月28日,宁波银行发布24Q3财报。24Q1-3实现营收508亿元，YoY+7.4%；归母净利润207亿元，YoY+7.0%；不良率0.76%、拨备覆盖率405%。
　　营收、归母净利润增速均边际提升。宁波银行24Q1-3营收、归母净利润同比增速较24H1分别提升0.3pct、1.6pct。营收的主要亮点在于息差韧性较强、对公信贷延续较高增速，支撑24Q1-3净利息收入同比+16.9%，增速较24H1提升2.2pct。非息收入方面，中收延续下滑，24Q1-3中收同比-30.3%，降幅较24H1扩大5.3pct；其他非息收入同比+0.3%，增速较24H1下降2.2pct。同时，宁波银行今年前三季度贷款核销力度较去年同期明显加大，拨备计提力度也随之提升，24Q1-3信用减值损失同比+17.6%。
　　对公信贷延续高增，净息差有韧性。规模稳步扩张，24Q3末宁波银行总资产、贷款总额分别同比+14.9%、+19.6%，增速较24H1分别-1.8pct、-1.0pct。从信贷结构上来看，贷款总额增速放缓有一定票据缩量影响，三季度对公贷款（不含贴现，后同）投放力度仍较强，24Q3单季对公贷款、票据贴现、零售贷款增量分别为380、-145、228亿元，较去年同期分别多增235亿元、多减152亿元、少增101亿元。净息差降幅较小，24Q1-3净息差1.85%，较24H1小幅收窄2BP。
　　对公贷款能延续较高的增速（24Q3末余额同比+27.4%），且净息差能展现一定韧性，一方面是宁波银行所在的长三角区域信贷需求恢复较好，另一方面也体现了宁波银行较强的优质资产获取能力和负债成本管控能力。
　　不良率保持平稳，拨备覆盖率维持400%以上。不良率保持稳定，关注率有所提升，24Q3末宁波银行不良率0.76%，与24H1末持平；关注率1.08%，较24H1末+6BP。测算24Q3单季年化不良生成率为1.07%，较24Q2下降10BP，但较去年同期+26BP。受核销力度较去年加大影响，24Q3末拨备覆盖率、拨贷比分别较24H1末-16pct、-11BP至405%、3.08%。
　　投资建议：息差保持韧性，资产质量稳健
　　宁波银行深耕长三角地区，资产获取和定价能力优异，信贷保持较高增速，净息差韧性较强，对营收形成有力支撑；资产质量保持稳健，拨备仍在较高水平，利润增速有望延续较稳健水平。预计24-26年EPS分别为4.16、4.55、5.01元，2024年10月28日收盘价对应0.9倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　投资要点
　　业绩增速上行，Q3单季度归母净利润增速超10%。2024前三季度营收同比+7.4%，归母净利润同比+7.0%（Q3单季度分别为+8.1%、+10.2%）。业绩增速上行，Q3单季度归母净利润增速重回双位数。具体来看：1）净利息收入同比+16.9%（Q3单季度同比+21.3%），其中贷款扩张积极，息差同比降幅持续收窄。2）手续费收入同比-30.3%，降幅较上半年略有扩大；3）投资相关收入同比+4.7%（Q3单季度同比-2.5%）。4）资产减值损失同比+17.6%，综合信用成本略降至0.45%。
　　规模扩张延续强劲，贷款同比+20.3%（上半年+21.2%），其中：对公/零售贷款增速分别为27.4%、15.2%，对公贷款提速扩张，零售贷款增速亦领跑同业。增量贡献上，前三季度新增贷款2030亿元，同比多增约320亿元，其中：对公/零售/票据分别贡献76%/19%/5%，Q3单季度实体贷款新增超600亿元，同比多增约130亿元，票据压降近150亿元。
　　息差降幅持续收窄，韧性较强。2024前三季度净息差1.85%，同比-4bp（上半年同比-6bp），同比降幅持续收窄，测算Q3单季度息差环比-3bp。资产端通过压降低收益票据，调优结构，预计同比降幅有所改善。
　　加大核销处置力度，拨备小幅下滑。2024Q3不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比-16pct至405%，拨贷比环比-11bp至3.08%。关注率环比+7bp至1.08%。公司加大贷款核销处置力度，前三季度核销102亿元（去年全年核销83亿元），测算不良净生成率为1.16%（2023年为0.87%）。
　　资本方面，2024年9月末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为9.43%、10.63%和14.96%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024年和2025年EPS预测至4.14元和4.43元，预计2024年底每股净资产为30.19元。以2024年10月28日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.86倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期

　　投资要点
　　利息收入高增长，利润增速受减值+所得税率上行拖累。2024H1营收/归母净利润同比分别+7.1%/+5.4%，Q2单季度同比分别为+8.6%/+4.5%，利润增速下降主要受信用减值+所得税率上行拖累。收入端：1）利息净收入同比+14.7%，核心营收表现优异，预计领跑上市银行，贷款同比增长21%，息差降幅收窄。2）手续费净收入同比-25%，主要是代理类业务下滑。其他非息收入同比+2.5%。成本端：信用减值损失同比+8.8%，信用成本降至1.08%。2024上半年所得税率12%，去年同期仅7.6%，主要由于贷款核销增加导致递延所得税费用增加。
　　规模扩张强劲，贷款增速达21%，对公零售均保持较快扩张。2024上半年贷款同比+21%，对公贷款增速高达24.3%，零售同比+18.6%。增量结构上，2024上半年新增贷款超1500亿元，其中：对公贷款新增约1150亿元，主要是制造业、批发零售、租赁商业和房地产业。零售贷款新增约160亿元，其中按揭逆势增长、消费贷保持快速扩张，子公司宁银消金扩张迅速，2024上半年末总资产规模达541亿元，较年初净增86亿元。
　　息差同比降幅收窄，存款成本受定期化影响继续上行。2024上半年净息差1.87%，较去年-1bp，同比-6bp。Q2单季度息差环比-6bp，同比-2bp。拆分来看：1）贷款收益率同比-26bp至4.92%，其中对公贷款/个人贷款收益率分别同比-9bp/-60bp，零售收益率降幅显著；2）存款成本率同比+2bp至1.96%，其中企业存款/个人存款成本分别同比-1bp/+7bp，其中个人存款成本持续上行，主因定期存款占比提高。
　　加大核销力度，不良生成略有上行。2024H1不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比-11pct至421%，拨贷比环比-8bp至3.19%。关注率较年初提升37bp至1.02%。公司加大贷款核销处置力度，上半年核销68亿元（去年全年核销83亿元），测算不良生成率上行至1.20%。拆分来看，对公不良率保持低位0.25%，零售不良率较年初+17bp至1.67%，其中消费贷不良率1.56%、经营贷3.04%、按揭不良率低位0.6%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024、2025年EPS分别至4.07元和4.28元，预计2024年底每股净资产为30.14元，以2024年8月28日收盘价计算，对应2024年底PB为0.68倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期