业绩提速，净利息收入和手续费收入表现亮眼。截至25年末/26Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）为+8.0%/+10.2%、+13.0%/+15.3%、+8.1%/+10.3%。截至26Q1，利息净收入同比增速14.4%，较25A+3.7pct，测算单季度净息差环比改善，同时贷款投放积极。手续费净收入同比增速+81.7%，较25A改善51.0pct，主要由代理财富及资产管理费收入带动。其他非息收入同比-26.4%，较25A-17.4pct，主要是外汇衍生工具公允价值变动，汇兑损益有所拖累。减值计提同比+21.6%，但成本收入比同比改善3.4pct，归母净利润实现双位数增长。
　　信贷投放积极，测算单季度息差企稳回升。截至26Q1，总资产、贷款总额同比增速为13.6%、15.7%，较25A-2.5pct/-1.8pct，其中对公贷款维持30%左右同比增速，占贷款比重进一步提升至66%，票据贴现有所压降，个人贷款余额恢复正增长。分行业看，25年下半年政信类业务贡献贷款增量过半，制造业、批发零售业和建筑业增长良好，房地产余额较25H1有所下降。息差方面，26Q1净息差1.73%，较25年-1BP，测算Q1单季度息差环比改善5BP。存款结构优化，25年末活期存款占比同比提升4.3pct至34.4%，其中对公活期贡献全年存款增量超6成。
　　资产质量前瞻指标均边际改善，拨备覆盖率小幅下降。截至26Q1，不良率持平于年初，关注率环比-8BP，测算不良生成率同比下降42BP。截至25年末，逾期率较25H1下降2BP，对公贷款不良率0.23%，处于极低水平，个贷不良率较25H1抬升8BP至1.94%，其中按揭、消费和经营贷不良率分别上升19BP、2BP和15BP。25年核销金额同比下降20亿元，资产质量拐点持续得到确认。截至26Q1，拨备覆盖率、拨贷比分别较年初下降3.8pct和3BP至369%和2.80%。分红比例大幅抬升，25年分红比例（归母净利润口径）27.01%，同比提升5.11pct。
　　根据公司25A/26Q1财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为10.3%/11.2%/12.0%，BVPS为37.69/42.14/47.14元（原26-27年预测值分别为38.96元/43.27元，主要是调整息差和规模预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.87X/0.78X/0.70X。采用历史估值法，参考近4年估值中枢，给予26年0.93倍PB，目标价35.02元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　投资要点
　　事件：公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入719.69亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润293.33亿元，同比增长8.13%。2025Q4单季，公司实现营业收入169.93亿元，同比增长7.02%；实现归母净利润68.88亿元，同比增长7.29%。2026Q1，公司实现营业收入203.84亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润81.81亿元，同比增长10.30%。
　　对公开门红表现突出，资产扩张继续保持优势。2025年末，宁波银行总资产、总贷款分别同比增长16.11%、17.43%，规模扩张继续明显快于行业。结构上，延续对公强、零售弱的特征。2026Q1，规模增长依然强劲，结构上仍由一般对公贷款驱动，体现公司在长三角实体客户、制造业及民营企业客群中的项目储备和服务粘性。展望后续，对公贷款仍是公司扩表的核心抓手，积极财政和政府债发行也将支撑金融投资保持一定增长；若实体融资需求延续改善，资产摆布重心有望更多向信贷端倾斜。个人贷款方面，居民消费、房地产和就业收入预期仍处修复过程中，短期难以快速放量；但在促消费、稳地产及小微经营支持政策持续发力下，个贷需求有望边际改善，预计其对规模增长的拖累将逐步减轻。
　　息差下行斜率放缓，定价优势有望支撑相对韧性。2025Q4单季度年化净息差为1.68%，环比回落较多，说明资产端重定价压力在年末仍有集中体现：一方面，贷款内部仍面临存量重定价和新增定价下行压力；另一方面，Q4贷款增长偏弱、金融投资扩张相对较快，资产大类结构也对总生息率形成拖累。2026Q1单季度年化净息差1.73%，较2025Q4有所修复，说明前期贷款重定价冲击已明显消化，资产端下行斜率开始放缓。展望后续，在贷款利率进一步下行空间收窄、存款成本及同业负债成本仍有改善余地的背景下，银行业息差有望企稳。宁波银行对公客户基础较好，专业经营带来的综合服务能力有助于稳定贷款定价；同时活期存款沉淀和负债成本管控能力较强，预计其息差表现仍有望保持同业相对优势，并在行业息差见底过程中率先体现韧性。
　　中收弹性持续释放。2025年，公司手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%，较2024年明显改善。2026Q1，手续费及佣金净收入25.75亿元，同比增长81.72%，主要来自代理财富及资产管理费收入增加。宁波银行长期在财富管理、资产管理、托管及综合金融服务方面具备较强专业优势，资本市场风险偏好修复后，相关业务弹性持续体现。投资端方面，2025年其他非息收益同比下降，主要与债市波动及公允价值变动有关；2025年末其他综合收益较上年末减少，也反映债券市场调整对估值的影响。展望2026年，若权益市场活跃度维持、债券利率波动相对可控，公司非息收入仍有望保持较好韧性，但投资收益仍需关注债市阶段性调整扰动。
　　风险指标边际改善，较快出清后有望释放业绩弹性。公司对不良资产的确认和处置较为审慎，不良率持续保持低位。值得关注的是，前瞻指标已有边际改善：2026Q1末关注率1.06%，较2025年末下降8bp；2025年末逾期率0.86%，较2025年6月末下降3bp，不良/逾期比例提升，说明风险确认较为充分。迁徙率亦明显改善，2026Q1正常类、关注类贷款迁徙率均较2025年末明显回落。从结构看，公司对公贷款质量仍优。2025年末公司贷款不良率低位稳定，房地产、制造业、批发和零售业等主要行业风险未见明显恶化。零售端仍是主要压力来源，个人贷款不良率1.94%，其中个体经营贷款、个人消费贷款不良率分别为3.45%、1.85%。当前促消费、消费品以旧换新、稳地产以及支持民营小微经营的政策持续落地，有助于改善居民收入预期、消费意愿和个体经营主体现金流。结合公司过去几个季度较强的不良确认、计提和核销力度，以及关注、逾期和迁徙指标的边际改善，我们认为宁波银行零售风险或已处于较快出清阶段。若后续政策效果延续并带动零售现金流修复，公司信用成本具备率先回落的可能，或成为利润弹性的重要来源盈利预测与投资建议。综合考虑规模增长、中收修复及债市波动影响，我们小幅下调营业收入预测；同时，考虑公司降本增效持续推进、风险出清较为充分，后续成本收入比与信用成本存在反哺空间，我们小幅上调归母净利润预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为780.76、855.60、956.48亿元（2026-2027年原预测为783.68、873.76亿元），同比增长8.49%、9.59%、11.79%；归母净利润分别为330.31、373.34、428.03亿元（2026-2027年原预测为324.68、359.76亿元），同比增长12.61%、13.03%、14.65%。对应2026-2028年BVPS分别为38.44、43.52、49.35元，以4月29日收盘价33.55元计算，对应PB分别为0.87、0.77、0.68倍。维持公司“买入”投资评级。
　　风险提示：个人贷款与制造业贷款质量大幅恶化；债市超预期调整导致投资收益大幅受损；贷款利率下行幅度超出存款成本改善幅度，导致息差超预期下降。

　　事件:
　　4月25日，宁波银行发布2025年年度报告和2026年一季报。
　　投资要点:
　　宁波银行2026Q1营收同比+10.21%；归母净利润同比+10.30%。公司2026Q1营收、归母净利润同比均超10%，轻资本业务增长良好；净息差降幅收窄，负债成本率有效压降；资产质量持续优化，2026Q1不良贷款率、关注贷款率下降；2025年分红比例较2024年大幅增加，我们维持“买入”评级。
　　营收、归母净利润同比均超10%，轻资本业务增长良好。公司2026Q1营业收入同比+10.21%,较2025Q1提升4.58pct；归母净利润同比+10.30%，较2025Q1提升4.54pct。受益于公司大财富战略持续推进，叠加低利率环境下居民财富管理需求提升及资本市场回暖，财富代销及资产管理业务收入增长显著，2026Q1手续费及佣金净收入同比+81.72%。
　　净息差降幅收窄，负债成本率有效压降。截止2026Q1末，公司净息差为1.73%，较2025年末下降1bp，降幅较2025Q1同期收窄5bp。负债端，2025年公司持续优化存款结构，活期存款新增占比达70.84%，存款付息率同比下降33BP。同时，公司持续推进降本增效工作，业务及管理费用同比减少1.20亿元，成本收入比32.72%，同比下降2.80pct。
　　资产质量持续优化，2026Q1不良贷款率、关注贷款率下降。2026Q1末，公司不良贷款率、关注贷款率分别为0.76%、1.06%，较2025年末持平、下降8bp。拨备覆盖率369.39%，风险抵补能力优异。
　　2025年分红比例较2024年大幅提升。在中期分红基础上，公司2025年拟再向全体普通股股东每10股派发现金股利人民币9元（含税）。2025年全年每10股派发人民币12元（含税），股息合计79.24亿元，现金分红比例为27.99%，较2024年提升5.22pct。
　　盈利预测和投资评级：宁波银行2026Q1归母净利润增速超10%，2025年分红比例大幅提升，我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为9.36%、9.33%、9.69%，归母净利润同比增速为8.35%、9.30%、8.42%，EPS为4.66、5.11、5.55元；P/E为7.2x、6.57x、6.05x，P/B为0.9x、0.81x、0.73x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　事项：
　　宁波银行发布2025年年报及2026年1季报，公司2025年和2026年1季度营业收入分别同比增长8.0%/10.2%，归母净利润分别同比增长8.1%/10.3%。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长13.6%，其中贷款同比增长15.7%，存款同比增长2.9%。公司发布2025年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利12元（含税），分红比例约为27.99%。
　　平安观点：
　　盈利增速上行，中收表现亮眼。宁波银行2026年1季度归母净利润同比增长10.3%（8.1%，25A），营收增速上行支撑盈利回暖，公司1季度营业收入同比增长10.2%（8.0%，25A）。拆分营收端来看，利差业务延续修复态势，1季度利息净收入同比增长14.4%（10.8%，25A），息差边际企稳支撑利差业务略有修复。非息收入方面，1季度非息收入同比微增0.6%，主要受到其他非息收入的下滑拖累，1季度其他非息收入同比负增26.4%（-9.0%，25A）。中收业务表现亮眼，1季度手续费及佣金净收入同比增长81.7%（30.7%，25A），增速上行51个百分点，一方面居民财富管理需求的回暖一定程度支撑中收业务，另一方面也体现处宁波在零售业务的资源倾斜，零售盈利能力有所提升。
　　息差边际企稳，扩表速度稳健。宁波银行2026年1季度净息差为1.73%（1.74%，25A），我们按照期初期末余额测算公司26年1季度末单季度年化净息差水平环比25年4季度于上行5BP至1.73%，负债端红利持续释放，我们按照期初期末余额测算公司26年1季度末计息负债成本率环比25年4季度下降7BP至1.44%；资产端定价下行趋缓，我们按照期初期末余额测算公司26年1季度末单季度年化生息资产收益率环比25年4季度下降3BP至2.94%，环比降幅较25年末收窄11BP。规模方面，公司1季度末总资产规模同比增长13.6%（+16.1%，25A），其中贷款同比增长15.7%（17.4%，25A），增速水平保持稳健；负债端方面，1季度末公司存款余额同比增长2.9%（10.3%，25A），较25年末增长10.9%，同比增速回落主要系基数（宁波银行25年下半年存款增速回落）
　　资产质量稳健，拨备水平夯实无虞。宁波银行2026年1季度末不良率环比持平25年末于0.76%，我们测算公司26年1季度不良贷款生成率为0.75%（0.87%，25A），同比回落34BP，公司资产质量仍保持稳健。但重点领域资产质量仍存波动，公司25年末零售普惠贷款不良率较25年半年末上升15BP至3.45%。前瞻性指标方面，宁波银行26年1季度末关注率环比25年末下降8BP至1.06%，资产质量稳中有升。拨备方面，公司26年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25年末下降3.77pct/3BP至369%/2.80%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
　　投资建议：盈利能力保持优异，分红率抬升夯实股息价值。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。25年公司分红比例为27.99%，分红率较24年上行5.22个百分点，当前股息率为3.72%，公司红利价值持续夯实。考虑公司息差企稳以及中收表现优异，我们小幅上调公司盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润增速分别为11.8%/12.2%/13.1%（原25-27年预测为11.7%/10.7%），目前公司股价对应26-28年PB分别为0.90x/0.80x/0.72x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　投资要点：
　　对公支撑信贷较快增长，Q1存款增速放缓源于高基数效应。宁波银行26Q1贷款同比+15.7%，较25年全年增速下降1.8pct，仍维持较高增速；对公、个贷同比分别+29.9%、-3.2%，信贷增长主要由对公支撑。结合年报数据，对公信贷或主要投向制造业、政信类业务；零售端主要受消费类贷款拖累，推测受需求不足及消费类信贷不良处置等影响。26Q1存款同比+2.9%，增速较25年全年大幅下降7.4pct，主要源于25Q1存款增长较快形成高基数，环比看26Q1单季存款增长2204亿元，较年初增幅达10.9%。
　　净息差基本企稳，净利息收入增速提升。宁波银行26Q1净息差1.73%，较25年仅下降1bp，息差压力显著缓释：资产端，25年全年LPR仅调降1次，故26Q1贷款重定价压力显著小于25Q1（24年LPR调降3次），叠加新发放贷款利率趋于平稳，贷款收益率降幅趋缓；负债端，高息定存到期持续缓解存款成本压力，25年计息负债成本率1.68%，同比下降38bp，年内成本压降仍有空间。资负两端发力下息差降幅收窄，带动公司26Q1净利息收入同比增长14.4%，增速较25年全年提升3.7pct。
　　中收同比高增，汇兑亏损下其他非息收入降幅扩大。宁波银行26Q1手续费收入同比高增81.7%，一方面源于25年同期较低基数，另一方面源于资本市场回暖下，财富代销及资产管理业务收入快速增长。26Q1其他非息同比-26.4%，降幅较25年全年扩大17.4pct，人民币持续升值带来的汇兑亏损影响其他非息收入。
　　风险前瞻指标改善，拨备指标略降但计提力度不减。宁波银行26Q1不良贷款率、关注贷款率分别为0.76%、1.06%，环比分别持平、下降8bp，此外25年末逾期率较半年末下降3bp至0.86%，整体看前瞻性风险指标普遍改善。26Q1拨备覆盖率、拨贷比分别为369%、2.80%，环比分别降3.77pct和3bp，边际变化平缓。尽管拨备指标略微下降，但2025年和26Q1计提的减值损失分别同比+43.1%和+21.6%，反映公司并未通过释放拨备来调节业绩，凸显其稳健的风险策略及盈利的真实性。
　　盈利预测与评级：宁波银行2025年业绩增速平稳，营收、归母净利润yoy分别为8.0%和8.1%，受益于资本市场回暖提振财富管理收入，26Q1营收、归母净利润均回归两位数增长（10.2%和10.3%）。宁波银行深耕长三角，成长性较高，财富管理能力突出，分红比例显著提升，或应享有一定的估值溢价，维持“买入”评级。
　　我们预测宁波银行26-28年归母净利润同比增速分别为10.4%/10.1%/9.0%。
　　风险提示：经济下行风险，房价下行导致房地产信贷质量恶化，零售业务风险上升。

　　报告关键要素:
　　宁波银行公布2025年年度和2026年一季度业绩报告。
　　投资要点:
　　营收同比增速改善：2025年和2026年一季度，公司实现营收分别为720亿元和204亿元，同比增速分别为8%和10.2%；实现归母净利润分别为293亿元和82亿元，同比增速分别为8.1%和10.3%。其中，手续费净收入同比增速分别为30.7%和81.7%。
　　规模增长稳健，分红率进一步提升：
　　截至2025年末，资产总额达到3.63万亿元，同比增长16.1%，贷款和存款同比增速分别为17.6%和10.1%。
　　风险加权资产同比增速为12.4%，核心一级资本充足率9.34%。2025年分红率27.99%，较2024年提升5.22个百分点，静态股息率为3.65%。
　　资产质量整体保持稳健：截至2025年末公司不良贷款率和关注率分别为0.76%和1.14%，不良率持平于年初，关注率上升0.11个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.23%和1.94%，其中对公贷款不良率保持不变，个人贷款不良率上升0.26%。拨备覆盖率为373%，较年初下降16个百分点，风险抵补能力仍较为充足。
　　盈利预测与投资建议：宁波银行规模稳健增长，手续费净收入明显改善，资产质量整体保持稳定，分红率进一步提升。根据最新年报数据，我们调整了2026-2027年的盈利预测，并引入2028年预测数据，预计2026-2028年EPS分别为4.86元、5.42元和6.04元（调整前2026-2027年EPS分别为4.62元和4.98元）。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.91倍、0.82倍和0.73倍，维持增持评级。
　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

　　事项：
　　4月24日晚，宁波银行披露2025年报及2026年一季报，25A/1Q26实现营业收入719.7/203.8亿元，同比+8.0%/+10.2%；实现归母净利润293.3/81.8亿元，同比+8.1%/+10.3%。25A/1Q26不良率均环比持平于0.76%；25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降2.8pct/3.8pct至373.2%/369.4%。
　　评论：
　　核心营收增长强劲，1Q26营收利润增速提升至双位数增长。1）核心营收驱动力强劲。4Q25/1Q26营收同比增速分别为7.0%/10.2%，1Q26营收增长主要由净利息收入和中收驱动。1Q26中净利息收入/净手续费及佣金收入/其他非息收入分别同比+14.4%/+81.7%/-26.4%，净利息收入增速提升，主要得益于规模稳步扩张及单季息差企稳回升，中收高增主要得益于代理财富及资产管理费收入增加；2）营收增速回暖叠加精细化成本管理，盈利亦有提速。25A/1Q26归母净利润同比+8.1%/+10.3%。尽管公司为应对零售风险加大拨备计提力度，1Q26信用减值损失同比增加21.6%，但得益于精细化管理下1Q26业务及管理费用同比下降2.5%，推动了利润增速上升至超10%。
　　规模保持较快增长，对公贷款增长动能强劲。1）资产端：信贷投放延续高增，25A/1Q26新增信贷2572.5/1637.3亿元，25A/1Q26贷款总额分别同比增长17.4%/15.7%。结构上看，投放更倾向于对公贷款，1Q26一般对公贷款/个人贷款占比环比+4pct/-2.6pct至65.9%/28.2%。公司对公贷款主要投向租赁和商务服务业、制造业、建筑业以及批发和零售业。受消费需求疲弱及公司主动风控收紧影响，25A/1Q26个人贷款分别同比-4.2%/-3.2%，其中25A按揭/消费贷/经营贷分别同比+4.1%/-4.5%/-11.0%；2）负债端：存款保持较快增长，25年末存款同比增长10.3%，而由于1Q25高基数，1Q26存款同比增长2.9%。存款结构优化，25年末活期存款占比同比+3.67pct至33.85%。
　　结构对公倾斜以及对公利率降幅收窄，负债端成本管控成效显著，单季净息差企稳回升。2025/1Q26公司日均余额净息差为1.74%/1.73%，降幅收窄；测算1Q26单季净息差（期初期末余额口径）为1.74%，环比+5bp。1）资产端：资产结构优化，对公贷款利率降幅收窄。4Q25/1Q26生息资产收益率环比分别-15bp/-4bp至3.23%/3.19%。主要是资产结构优化，减少了相对低收益的票据和同业资产投放，并且从25年末的变化趋势来看，对公贷款利率降幅或延续收窄，25年对公贷款/零售贷款利率分别较上半年下降5bp/30bp至3.94%/4.85%。2）负债端：成本压降效果突出。4Q25/1Q26计息负债成本率分别环比下降9bp/8bp至1.53%/1.45%。主要得益于公司动态调整存款定价策略、优化存款结构以及提升活期存款占比。其中，25年末存款平均付息率较1H25下降10bp至1.61%。
　　资产质量保持优异，零售风险出清持续推进。1）核心指标保持稳定。25A/1Q26不良率均环比持平于0.76%，连续多个季度保持稳定。25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降2.8pct/3.8pct至373.2%/369.4%，仍处于行业绝对高位，风险抵补能力充足。2）不良生成压力缓解，前瞻指标向好。经测算1Q26单季加回核销不良生成率环比下降7bp至0.78%。前瞻性指标中，关注率环比下降8bp至1.06%，25年逾期率较年初下降9bp至0.86%，资产质量基础扎实。3）零售风险仍是关注重点，正加速出清。不良贷款主要集中在个人贷款，个人贷款不良率为1.94%，较上半年上升8bp，其中个体经营贷款不良率较高，为3.45%，一方面公司正通过加大核销力度主动出清风险，同时也和分母端余额压降相关。
　　投资建议：宁波银行1Q26营收、利润增速均实现双位数增长，业绩表现超市场预期。公司在宏观经济承压环境下，展现出强大的对公业务拓展能力和卓越的负债成本管控能力，核心护城河稳固。资产质量持续保持行业领先水平，零售风险正加速出清，前瞻指标向好。长期看，公司深耕发达区域市场，拥有多元化的利润中心和成熟的风控体系，成长逻辑清晰。当前公司估值处于历史较低水平，随着零售风险逐步出清和业绩的稳健增长，估值修复空间可期。结合最新财报和当前宏观环境，我们给予公司2026E-2028E净利润增速为10.6%/11.2%/12.3%（26E-27E前值为8.6%/11.7%），当前股价对应26EPB0.89X，结合公司基本面和近五年历史估值中枢为1.21，给予2026年目标PB1.1X，对应目标价39.79元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。