投资要点
　　事件：公司公布2025年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入549.76亿元（+8.32%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润224.45亿元（+8.39%，YoY）。9月末，公司总资产为3.58万亿元（+16.65%，YoY），不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为375.92%（+1.76PCT，QoQ）。Q2单季净息差为1.76%（-5.32BPs，YoY）。
　　对公贷款与金融投资增长较快，个人贷款增长依然受制于需求端。Q3宁波银行贷款增速随行业放缓，但相对行业依然保持明显优势。对公方面，一般贷款新增规模明显高于近年同期，反映区域经济的良好需求及公司充足的项目储备；新增票据贴现低于近年同期，体现与一般贷款的互补关系，二者合计后仍高于近年同期。参照往年季节性，Q3仍然属于个人贷款旺季，但今年Q3明显低于近年同期，一方面与居民信贷需求偏弱有关；另一方面或是因为经营贷、消费贷授信政策或因风险上升而收紧。统筹来看，尽管面临零售需求较弱的不利因素，但由于Q1-Q3较强的对公信贷投放为全年夯实基础，且Q4新型政策性工具投放有望激活潜在需求，年内信贷规模有望保持较快增长。Q3宁波银行金融投资规模增长进一步提速反映信贷较弱的局面下，配置力度向政府债倾斜，与社融结构中政府债占比上升一致。Q3宁波银行存款规模季节性回落，但由于Q1揽储扎实，同比增速仍明显快于同期M2。
　　重定价影响下息差延续收窄，存款重定价缓解息差压力。测算Q3单季度净息差为1.76%，环比+3.75BPs，同比-5.32BPs（Q2单季度息差为1.72%，环比-7.84BPs，同比-11.98BPs），息差绝对值较同业仍保持明显优势。资产端，测算生息率为3.35%，环比-8.59BPs，同比-51.85BPs（Q2生息率为3.44%，环比-23.44BPs，同比-47.51BPs）。一方面是受2024年下半年以来LPR两次下调及存量住房贷款利率下降之重定价影响；另一方面是由于近年债市利率下行明显，投资组合中低息券占比逐步上升；此外，收益率较高的零售贷款占比下降也倾向于拉低整体资产收益率。负债端，5月宁波银行跟随大行节奏开启新一轮存款降息，与此前多轮存款降息重定价效果叠加，带动存款成本率明显改善。此外，受益于宽松资金面，同业负债与发行债券利率明显下降，这一因素对付息率的改善作用也较为明显。测算Q3付息率为1.59%，环比-11.59BPs，同比-42.02BPs（Q2付息率为1.71%，环比-10.18BPs，同比-31.26BPs）。近月，央行MLF、买断式逆回购实现净投放，并计划重启国债买卖操作，这些因素将对负债端产生正面影响。后续若货币政策力度加大，参照近年存贷同步调整的经验，预计息差受到的影响较为中性，息差压力减轻的态势有望延续。
　　中间业务收入进一步改善；债市调整行情中投资收入如期承压。Q2宁波银行中间业务收入由降转增，反映降费让利政策影响明显消退以及资本市场改善的正面效果。Q3进一步改善，主要是由于资本市场表现出色，公司财富管理、资产管理业务传统优势业务弹性如期释放，带动手续费佣金收入大幅增长。投资收益方面，股债跷跷板效应明显，股市强而债市弱，广义投资收益如期承压。债市现阶段受宏观基本面的支撑，同时也受市场风险偏好上升的约束，预计Q4以震荡行情为主，银行业投资收益普遍承压。值得注意的是，Q4宁波银行基数压力小于行业，预计同比视角对业绩影响有限。
　　风险放缓迹象明显；在个人贷款风险普遍上升的行业背景下，减值计提较为审慎。Q3末，宁波银行整体不良贷款率为0.76%，环比持平。关注类贷款占比较Q2小幅上升6BPs至1.08%。逾期贷款占比较Q2下降3BPS至0.86%。不良与逾期贷款之比连续两季度上升，反映不良认定趋严。Q3宁波银行计提贷款减值损失同比大幅增长，体现公司审慎计提理念。测算不良贷款核销比例为21.17%，从近年高位平台进一步回落，显示风险出清取得良好成效。动态来看，测算Q3单季度不良生成率（加回核销）为0.17%，从近年高位平台进一步回落。受计提力度较大但不良生成放缓影响，拨备覆盖环比继续小幅回升。当前行业个人贷款风险普遍上升的背景下，公司确认和核销力度主要集中在零售信贷，及时处置风险有利于公司在后续业务发展中保持主动地位。考虑到公司收入增长较快、拨备较厚，预计仍有能力保持资产质量指标优异。
　　盈利预测与投资建议。公司Q3息差环比回升，中间业务收入明显改善，我们相应调整盈利预测。预计2025-2027年营业收入分别为720.84、783.68、873.76亿元（原预测为715.61、774.09、862.90亿元），归母净利润分别295.36、324.68、359.76亿元（原预测为295.30、324.68、367.99亿元）。预计2025-2027年普通股每股净资产为35.15、39.55、44.42元，对应10月30日收盘价PB为0.79、0.70、0.62倍。宁波银行财富管理与资产管理业务优势明显，资本市场向好环境中，展现较好增长弹性。凭借营收与拨备优势，公司有能力充分应对行业零售风险上升压力，资产质量预计保持优异。维持公司“买入”投资评级。
　　风险提示：个人贷款与制造业贷款质量大幅恶化；债市超预期调整导致投资收益大幅受损；不对称降息导致息差超预期下降。

　　事件：10月27日，宁波银行发布2025年三季报，1-3Q25实现营业收入、归母净利润549.8亿、224.5亿，同比增长8.3%、8.4%（1H25：7.9%、8.2%）。年化加权平均ROE为13.81%，同比下降0.7pct。9月末不良率0.76%，环比持平；拨备覆盖率375.9%，环比提高1.7pct。
　　点评：
　　营收利润增速环比均小幅提升，主要得益于净息差降幅收窄之下净利息收入增速提升，以及中收在低基数下实现高增长。1-3Q25宁波银行营收549.8亿、同比+8.3%，增速较上半年提升0.4pct。其中，（1）净利息收入同比增速较上半年提高0.7pct至+11.8%。主要得益于净息差同比降幅收窄，同时规模保持大双位数增长。（2）中收同比增长29.3%，增速较上半年提高25.3pct。中收高增既有低基数因素，也受益于资本市场回暖带动代销等财富管理业务中收增长。（3）其他非息收入同比下降9%，主要是三季度债市调整影响。成本端，管理费用、税收正贡献与拨备拖累基本对冲。（1）宁波银行今年以来保持较大拨备计提力度，信用减值损失同比+33.6%；拨备拖累盈利8.5pct。（2）成本、税收分别正贡献盈利4.6pct、4.2pct。1-3Q25归母净利润224.5亿，同比增长8.4%，增速环比提高0.2pct。
　　对公业务支撑下，信贷保持较快增长。截至9月末，宁波银行总资产同比+16.6%，其中，贷款、债券投资、同业资产同比+17.9%、+17.9%、12.5%，规模增速预计处于上市银行前列。细分贷款来看，对公贷款同比+32.1%、环比+7.8%，三季度新增贷款均来自对公贷款，显示了公司较强的信贷组织和客户经营能力。零售同比-2.0%、环比基本持平，主要是当前居民加杠杆意愿不足，购房按揭、消费贷、经营贷需求仍未改善，与此同时零售风险仍在暴露，公司加快风险暴露核销处置、主动抬高准入门槛。
　　净息差阶段性企稳，单季度息差环比上升。1-3Q25宁波银行净息差1.76%，环比持平，同比下降9bp，今年以来降幅逐季收窄。主要得益于负债成本的持续改善及资产收益率下行趋缓。测算3Q25单季度净息差环比提升6bp，其中，负债付息率环比下降10bp，生息资产收益率环比下降3bp。
　　资产质量稳健，不良生成率继续回落。9月末，宁波银行不良贷款率为0.76%，同比、环比持平；关注贷款率1.08%，环比上升6bp。从不良核销处置来看，前三季度核销不良贷款86.1亿，较去年同期有所减少、但仍是历史较高水平，核销处置力度较大。测算加回核销转出后不良净生成率为0.99%，环比下降6bp、同比下降26bp，今年以来不良生成率呈现稳步回落趋势。拨备方面，9月末拨备覆盖率375.9%，环比提升1.7pct，已连续两个季度回升。
　　投资建议：在今年全行业信贷需求偏弱的环境下，宁波银行规模实现高增长，净息差保持韧性，叠加中间业务收入恢复增长，公司核心营收增长亮眼。资产质量指标平稳，不良生成率稳步回落，拨备覆盖率已连续两季度企稳回升。在核心营收高增+资产质量平稳下，预计宁波银行全年营收、利润将继续保持大个位数增长。预计2025-2027年归母净利润增速分别为8.6%、9.5%、10.0%，对应BVPS分别为35.0、38.8、43.0元/股。10月29日收盘价27.75元/股，对应2025年0.79倍PB估值。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期；行业净息差大幅收窄；资产质量出现预期外大幅波动。

　　营收利润增速双提升，核心营收表现靓丽。截至25Q3，宁波银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为+8.3%/+12.9%/+8.4%，分别较25H1+0.4pct、+1.1pct、+0.2pct。拆分来看：净利息收入同比+11.8%，增速环比改善，得益于息差环比企稳，同时规模稳健扩张；手续费净收入同比+29.3%，增速环比大幅提升25.3pct，预计资本市场活跃，财富相关收入增长良好；其他非息收入同比-9.0%，增速环比-9.5pct，受三季度债市回调影响，公允价值变动损益减少。
　　压降票据贴现，对公强劲支撑。截至25Q3，宁波银行贷款总额同比增速为17.9%（环比微降0.8pct），其中对公/零售贷款同比分别+32.1%/-2.0%。三季度贷款新增436亿元，规模增长主要来自对公贷款驱动，票据贴现明显压降，零售规模环比基本持平。负债端，存款总额同比增速为9.9%（环比-2.8pct），存款增速回落，主动负债规模大幅提速。
　　净息差环比企稳，趋势有望保持。25年前三季度宁波银行净息差1.76%，较上半年持平。根据测算，负债成本持续改善，基本对冲资产端下行压力。往后看，定期存款到期重定价仍在进程中，负债成本压降仍有可观空间，息差趋势有望保持。
　　不良净生成率持续改善，拨备覆盖率连续两个季度回升。截至25Q3，宁波银行不良贷款率长期稳定于0.76%，关注率较25H1+6bp至1.08%，预计主要是零售及小微企业风险持续暴露；测算不良净生成率环比再降7bp至0.93%，稳步回落。拨备覆盖率环比+1.1pct至376%，拨贷比环比+1bp，连续两个季度回升，风险抵补能力边际增强，资产质量呈现持续向好的趋势。
　　根据25Q3财报数据，预测公司25/26/27归母净利润同比增速分别为8.5%/8.6%/8.7%，BVPS为35.08元/38.92元/43.10元（原预测值为35.01/38.75/42.82元，主要是适度调整息差预期），当前股价对应25/26/27年PB为0.79X/0.71X/0.64X。采用历史估值法，参考公司近三年PB（FY1）均值，给予25年0.88倍PB，对应合理价值30.80元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化

　　事件:
　　10月27日，宁波银行发布2025年第三季度报告。
　　投资要点:
　　营收利润稳健增长，2025Q1-Q3公司营收同比增长8.32%，归母净利润同比增长8.39%，分别较2025H1增速提升0.41和0.16个百分点。从前三季度收入结构看，利息净收入在规模扩张的驱动下同比增长11.83%，较H1提升0.72个百分点，非息收入方面，手续费及佣金净收入同比增长29.31%，较H1增速提升25.27个百分点，受市场波动影响，公允价值变动录得4.97亿元亏损，形成一定拖累。
　　对公贷款投放强劲，截至2025Q3末，宁波银行贷款总额较年初增长16.31%，Q3单季度环比增长2.61%，其中公司贷款较年初大幅增长30.83%，个人贷款较年初下降4.04%。负债端，客户存款较年初增长11.52%。Q3末净息差环比持平，显示出边际企稳态势。
　　不良率保持平稳，截至2025Q3末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平。关注类贷款占比较H1微升6bp至1.08%。Q3末拨备覆盖率为375.92%，环比提升1.76个百分点。
　　盈利预测和投资评级：宁波银行作为一家扎根长三角的优质城商行，在存贷款业务、资产质量和盈利能力等方面均居行业前列，公司信贷投放延续强劲势头，资产质量总体平稳，我们维持“买入”评级。
　　我们预测2025-2027年营收为708.06、776.90、834.27亿元，同比增速为6.27%、9.72%、7.38%；归母净利润为294.65、315.34、331.37亿元，同比增速为8.62%、7.02%、5.08%；EPS为4.31、4.62、4.86元；P/E为6.44、6.01、5.71倍，P/B为0.75、0.74、0.73倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化。

　　宁波银行于10月27日发布2025年三季报，1-9月归母净利润、营业收入分别同比+8.4%、+8.3%，增速较1-6月+0.2pct、+0.4pct，业绩增速稳中有进。1-9月年化ROE、ROA分别同比-0.70pct、-0.06pct至13.81%、0.90%。本次三季报亮点为投放增速稳健，息差环比持平，中收增长亮眼，资产质量保持优异，关注后续债市投资波动。维持买入评级。
　　投放保持强劲，息差环比持平
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+16.6%、+17.9%、+9.8%，较6月末+2.3pct、-0.8pct、-3.1pct。公司资产扩张提速，其中同业资产、债券投资同比增速分别较6月末+4.5pct、+5.2pct至31.5%、17.9%。贷款增速虽微降但仍保持较高景气度，Q3新增贷款463亿元，零售仍小幅缩表，对公持续发力，且票据压降、结构优化。公司存款端增速明显下行，零售、对公存款均较6月末小幅压降，或与存款搬家有关。1-9月净息差为1.76%，较2025H1持平，我们测算Q3单季资产收益率微降5bp，但负债端优化对冲资产定价下行压力。
　　中收增长亮眼，投资有所回落
　　从盈利驱动看，利息净收入保持较高增速，非息收入两极分化，中收增长亮眼。25Q1-3公司利息净收入增速较25H1+0.7pct至11.8%，主要由于生息资产规模增速提升、息差韧性较强；非息收入同比+0.3%，较25H1微降1.1pct。其中手续费收入增速提升亮眼，同比+29.3%，增速较H1+25.3pct，主要得益于资本市场持续回暖，资产管理费、财富代销类收入增长较快。其他非息收入增速较H1-9.5pct至9.0%，主要由于债市利率上行导致债市投资损益增速放缓。其他非息占营收比例同比-3.7pct至19.3%。25Q1-3成本收入比同比-4.4pct至29.1%，运营成本持续优化。
　　不良整体平稳，拨备持续夯实
　　9月末不良贷款率、拨贷比、拨备覆盖率分别为0.76%、2.85%、376%，较6月末持平、+1bp、+2pct。我们测算Q3年化信用成本为0.82%，同比+14bp，公司持续夯实拨备水平，年化不良生成率为%，较Q2-23bp。后续公司将积极应对经营环境变化，依托行内特色的“四化五帮”服务体系，精准助力经济重点领域，严格授信准入，实施审慎稳健、务实高效的授信政策。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.62%、9.21%，较6月末-0.59pct、-0.44pct。
　　给予25年目标PB1.0倍
　　鉴于中收增速较为亮眼，缓冲债市利率上行压力，我们维持预测25-27年归母净利润295/322/353亿元，同比增速8.8%/9.0%/9.6%，25EBVPS35.12元，对应PB0.79倍。宁波银行近1年PB（lf）均值为0.84倍（截至25/10/27，前值0.84倍）。公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，应享一定估值溢价。且考虑到公司信贷投放保持强劲，息差韧性较强，财富管理能力突出，业绩表现有望持续修复。给予25年目标PB1.00倍（不变），目标价35.12元（不变），买入评级。
　　风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。

　　事项：
　　10月27日晚，宁波银行披露2025年三季报，前三季度实现营业收入549.76亿元，同比+8.32%（上半年同比+7.91%）；归母净利润224.45亿元，同比增8.39%（上半年同比+8.23%）。不良率0.76%环比持平，拨备覆盖率375.92%，环比提升1.76pct。
　　评论：
　　净利息收入和中收保持靓丽增速，驱动营收增速进一步走阔。1）核心营收表现强劲。2025年前三季度，公司实现净利息收入394.96亿元，同比+11.83%（上半年同比+11.11%）；净手续费及佣金收入48.48亿元，同比+29.31%（上半年同比+4.04%）。净利息收入作为营收压舱石，增速稳健，其中Q3单季净利息收入同比+13.2%，环比增6.8%，主要得益于公司生息资产规模的快速扩张。同时，手续费收入增速亮眼，体现了公司多元化利润中心的成效。2）其他非息收入受市场波动影响，累计增速有一定回落。受资本市场波动影响，公司前三季度公允价值变动录得4.97亿元的亏损（去年前三季度盈利20.89亿元），对非息收入形成一定拖累；但投资收益录得99.3亿的收益（去年前三季度盈利89.23亿元），对其他非息收入起到一定支撑。3）盈利增速保持平稳。在核心营收的有力支撑下，前三季度营收同比增速提升至8.32%。但由于公司为夯实资产质量，加大拨备计提力度，信用减值损失同比增加33.65%，归母净利润增速（+8.39%）与营收增速基本持平。
　　Q3对公信贷继续保持强劲投放，零售端主动收缩。1）资产端：截至9月末，总贷款较年初增长16.31%，规模扩张继续保持在较高水平。结构上看，一般对公贷款成为主要驱动力，较年初大幅增长30.83%；个人贷款则较年初下降4.04%。反映公司在当前宏观环境下，继续主动调整信贷结构，加大对公业务支持力度的同时，审慎控制零售端风险的经营策略。2）负债端：存款规模稳步增长，较年初增长11.52%。其中，公司存款较年初增长14.35%，与对公贷款的快速增长形成良好匹配。公司凭借在核心经营区域的高市场份额和强大的客户服务能力，持续保持着负债端的成本优势。
　　结构对公倾斜以及新发利率仍有承压，资产端收益率承压，但负债端成本管控成效显著。前三季度净息差1.76%，较上半年持平。我们测算2025年三季度单季年化净息差为1.74%，环比提升5bp，同比下降7bp，整体表现较强的韧性。1）资产端：收益率仍有承压。一方面是新发放和重定价贷款利率仍有下行；同时信贷结构向收益率相对较低的对公业务倾斜也从结构端影响公司资产端定价水平。测算的资产端收益时点水平Q3单季为3.38%，环比下降5bp。2）负债端：公司负债成本管控能力依然突出。凭借长期深耕对公客户形成的结算性存款优势，以及精细化的负债管理，单季年化存款成本1.62%，环比下降10bp。此外，公司成本收入比持续优化，前三季度降至30.68%，运营效率进一步提升。
　　资产质量指标优异，拨备安全垫进一步夯实。1）不良指标维持稳定。截至9月末，公司不良贷款率稳定在0.76%，与年初持平，在上市银行中持续处于优异水平。测算的单季年化不良净生成率在0.70%，环比下降7bp。在营收保持强劲的情况下，公司前三季度加大拨备计提力度，前三季度计提贷款损失准备122.6亿元，同比+32.51%。2）拨备安全垫边际夯实。拨备覆盖率375.92%，环比提升1.76pct，贷款拨备率为2.85%，环比提升1bp，风险抵补能力依然充足。3）前瞻性风险指标总体平稳。Q3关注类贷款占比1.08%，环比+6bp，较年初微升5bp。但更具前瞻性的正常类贷款迁徙率从年初的3.17%大幅下降至1.99%，呈现资产质量边际改善趋势。
　　投资建议：宁波银行在对公信贷投放强劲的带动下，营收、利润增速保持在高增，业绩表现韧性强，超市场预期。当前公司主动调整业务结构，夯实对公业务基本盘，同时审慎应对零售风险，客群核心护城河稳固，资产质量持续保持行业领先水平，前瞻指标向好。长期看，公司深耕发达区域市场，拥有多元化的利润中心和成熟的风控体系，成长逻辑清晰。当前公司估值处于历史较低水平，随着零售风险逐步出清和业绩的稳健增长，公司作为顺周期属性较强的优质银行，估值修复空间可期。结合最新财报和当前宏观环境，我们给予公司2025E-2027E净利润增速为8.1%/8.6%/11.7%（前值6.4%/8.3%/7.8%），当前股价对应26EPB0.76X，结合公司基本面和近五年历史估值中枢为1.35X，给予2026年目标PB1.0X，对应26年目标价36.76元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。

　　宁波银行披露2025年三季报，2025年前三季度实现营收549.76亿元，同比+8.3%；实现归母净利润224.45亿元，同比+8.4%。
　　营收利润双提速，业绩延续向好趋势。2025M9营收同比+8.3%，归母净利润同比+8.4%，营收、利润增速均边际提速。2025Q3单季度营收同比+9.2%，归母净利润同比+8.7%。拆分2025年前三季度来看：1）净利息收入同比+11.8%（25H1：+11.1%），信贷高增，息差企稳。2）手续费收入同比+29.3%（25H1：+4%），增速大幅好转，中收弹性明显。3）投资相关收入同比-9.8%（25H1：-0.3%），受债市波动影响，交易性金融资产公允价值减少。4）减值损失同比+33.6%（25H1：+30.6%），加大拨备计提力度，夯实资产质量，信用成本同比+7bp至0.52%。
　　规模扩张强劲，对公增速提升至32%，零售余额有所压降。2025Q3总资产同比+16.6%，贷款同比+18.2%，其中：对公/零售贷款增速分别为+32.1%/-2%。从信贷增量来看，2025前三季度新增贷款约2408亿元，同比多增378亿元。其中，对公端较年初新增2536亿元，同比多增1002亿元，对公中大型企业贡献主要增量。零售端较年初减少225亿元，主要是消费类和经营贷余额压降，需求偏弱+强化风控。
　　Q3单季度息差企稳回升。2025M9净息差1.76%，同比-9bp，较2025H1净息差持平，测算Q3单季度息差环比+4bp，预计存款成本延续改善趋势。
　　不良生成率延续回落，拨备稳步提升。截至2025Q3末，不良率环比持平于0.76%，不良生成率（年化）0.94%，环比继续下降4bp，较年初下降23bp。拨备覆盖率环比+1.8pct至376%，拨贷比环比+1bp至2.85%。关注率环比+6bp至1.08%。2024年以来，宁波银行不良生成率持续回落；2025Q2以来，拨备覆盖率/拨贷比开始企稳回升，资产质量拐点进一步验证。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为4.30/4.71/5.18元，BVPS分别为34.97/38.71/42.85元，以2025年10月27日收盘价计算，对应2025年末PB为0.79倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　报告关键要素:
　　宁波银行发布2025年中期业绩报告。
　　投资要点:
　　拟实施首次中期分红：宁波银行2Q25单季营收和归母净利润同比增速分别为10.3%和10.8%。1H25营收同比增速为7.9%，归母净利润同比增速为8.2%。拟实施首次中期分红，每股分红0.3元，对应的分红比例为13.4%。
　　资产保持较快增长：截至1H25末，宁波银行总资产同比增速14.4%，其中，贷款同比增速19.1%，金融投资同比增速12.7%。核心一级资本充足率9.65%，环比上升33BP。负债端，1H25存款同比增速12.9%，活期存款的占比35%，较年初上升4个百分点。
　　代理类业务收入增长推动中收改善：2Q25单季手续费净收入同比增速为10.2%，环比由负转正。其中，代理类业务收入的增长是主要推动因素。截至1H25末，零售AUM达到12,550亿元，较年初增加1,268亿元，其中非存款AUM达到7,269亿元。
　　资产质量相关指标基本保持稳健：截至1H25末，不良率0.76%，同比和环比均持平。关注率1.02%，环比上升2BP，同比持平。零售贷款不良率较上年末上升18BP，其中，个人消费贷不良率较上年末上升22BP。风险抵补能力充足，截至1H25末，拨备覆盖率374.2%，环比上升3.6个百分点。1H25公司保持审慎的拨备计提，信用减值损失同比增速30.6%。
　　盈利预测与投资建议：1H25，宁波银行资产保持较快增长，中收有所改善，资产质量基本保持稳定。根据最新财报，我们小幅调整了盈利预测，2025-2027年归母净利润同比增速分别为5.84%、6.28%和7.73%。按照宁波银行A股9月4日收盘价28.24元，对应2025-2027年PB估值分别为0.87倍、0.78倍和0.7倍，维持增持评级。
　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

　　投资要点
　　宁波银行披露2025年半年报，2025年上半年实现营收371.60亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润147.72亿元，同比增长8.2%。
　　营收利润双提速，Q2单季增速均超过10%。2025H1营收同比+7.9%，归母净利润同比+8.2%，Q2单季度营收同比+10.3%，归母净利润同比+10.8%，业绩增速双双提升，Q2单季度营收利润增速均超过10%。拆分2025上半年来看：1）净利息收入同比+11.1%，规模扩张强劲，核心营收维持双位数增长。2）手续费收入同比+4.0%，主要是财富代销以及资产管理业务收入增长带动。3）投资相关收入同比-0.3%，投资收益增长较好，公允价值浮亏拖累。4）减值损失同比+30.6%，信用成本增加至0.57%，加大拨备计提力度。
　　对公扩张强劲，零售增速放缓，主要由于需求偏弱+优化结构。2025H1总资产同比+14.4%，贷款同比+19.1%，其中：对公/零售贷款增速分别为+28.5%/+2.3%。从信贷增量来看，2025上半年新增贷款约1972亿元，同比多增405亿元，今年靠前投放特征明显。其中，对公端较年初新增1756亿元，贡献增量的近9成，政务相关贷款合计贡献增量过半。零售端较年初减少224亿元，其中按揭小幅增长，消费贷和经营贷均有所压降，需求疲弱+强化风控。
　　息差仍有压力。2025H1净息差1.76%，同比-11bp，较2025Q1下降4bp，Q2单季度息差环比-8bp。其中：①贷款收益率较2024年下降46bp，其中对公/零售贷款收益率分别较2024年下降31bp/61bp。②存款成本较2024年下降23bp，对公、对私存款成本下行幅度均超过20bp。
　　不良生成率延续回落，拨备提升，资产质量拐点显现。截至2025上半年末，不良率环比持平至0.76%，不良生成率（年化）0.98%，较去年全年-18bp。拨备覆盖率环比+3.6pct至374%，拨贷比环比+3bp至2.84%。分行业来看：①对公不良率较去年小幅+4bp至0.27%，保持在绝对低位。②零售不良率较去年+18bp至1.86%，其中：消费贷款不良率较去年+23bp至1.83%，经营贷不良率较去年+33bp至3.3%。
　　分红：首次实施中期分红，2025年中期分红率（归母净利润口径）为13.4%，截至2025上半年末，公司核心一级资本充足率为9.65%。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为4.30/4.71/5.18元，BVPS分别为34.97/38.71/42.85元，以2025年8月28日收盘价计算，对应2025年末PB为0.81倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　8月28日晚，宁波银行披露2025年半年度报告，上半年实现营业收入371.60亿元，同比+7.91%（Q1同比+5.6%）；归母净利润147.72亿元，同比+8.23%（Q1同比+5.8%）。不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率374.16%。
　　评论：
　　净利息收入支撑营收提速，盈利增长稳健。1)核心营收驱动力强劲。2025年上半年，公司净利息收入/净手续费及佣金收入/其他非息收入分别同比+11.11%/+4.04%/+0.49%。营收增长主要由净利息收入驱动，得益于规模的快速扩张。同时，净手续费收入恢复正增长，主要由财富代销及资产管理业务带动，显示出“大财富”战略成效。在核心营收支撑下，上半年营收增速较一季度提升2.3个百分点。2)营收增速回暖叠加精细化成本管理，盈利亦有提速。上半年归母净利润同比+8.23%，增速较一季度提升2.5个百分点。尽管公司为应对零售风险、加大拨备计提力度，信用及资产减值损失同比增加30.58%，但得益于精细化管理下业务及管理费用同比基本持平，以及所得税费用同比大幅减少，共同推动了利润增速回升。
　　存贷规模维持高增，对公业务表现亮眼，零售业务结构调整。1)资产端：信贷投放延续高增，上半年新增信贷1972亿（24H1新增1566亿），整体结构向对公倾斜。2025年6月末，贷款总额较年初增长13.36%。结构上看，对公贷款、票据贴现分别较年初大幅增长21.34%、45.98%，公司在实体需求偏弱背景下，依然保持了强劲的对公资产拓展能力。或受消费需求疲弱及公司主动风控收紧影响，个人贷款较年初下降4.02%，主要是消费贷和经营贷规模压降，按揭/消费贷/经营贷分别较年初+2.8%/-3.4%/-12.7%。2)负债端：存款增长强劲，对公存款贡献主要增量。存款总额较年初增长13.07%。其中，公司存款较年初增长15.44%，个人存款较年初增长6.66%。公司通过金融科技赋能和数字化转型，持续优化产品体系，推动对公存款稳健增长。
　　结构对公倾斜以及新发利率仍有承压，资产端收益率承压，但负债端成本管控成效显著。2025年上半年公司净息差为1.76%，同比下降11bp。1)资产端：收益率受利率下行影响。上半年生息资产收益率同比下降47bp至3.58%。其中，贷款平均收益率同比下降54bp至4.38%，主要受LPR下调、存量房贷利率调整及对公信贷结构占比提升等因素影响。但从产品降幅看，对公贷款收益率降幅相对较小（-31bp），体现了较强的客户综合经营和定价能力；零售贷款受市场竞争和结构调整影响，贷款收益率同比下降78bp至5.15%。2)负债端：成本压降效果突出。上半年计息负债成本率同比下降33bp至1.79%。其中，存款平均付息率同比下降25bp至1.71%，主要得益于公司动态调整存款定价策略、优化存款结构以及提升活期存款占比。
　　资产质量保持优异，零售风险出清持续推进。1)核心指标保持稳定。2025年6月末，公司不良贷款率0.76%，与年初持平，连续多个季度保持稳定。拨备覆盖率374.16%，虽较年初有所下降，但仍处于行业相对高位，风险抵补能力充足。2)不良生成压力缓解，前瞻指标向好。经测算2Q25单季加回核销不良生成率环比下降，我们测算的Q2不良净生成0.86%，同环比均有下行。前瞻性指标中，关注率环比略升2bp至1.02%，逾期率较年初下降6bp至0.89%，资产质量基础扎实。3)零售风险仍是关注重点，正加速出清。不良贷款主要集中在个人贷款，个人贷款不良率为1.86%，其中个体经营贷款不良率较高，为3.30%，一方面公司正通过加大核销力度主动出清风险，同时也和分母端余额压降相关。
　　投资建议：宁波银行2025年上半年营收、利润增速双双环比提升，业绩表现超市场预期。公司在宏观经济承压环境下，展现出强大的对公业务拓展能力和卓越的负债成本管控能力，核心护城河稳固。资产质量持续保持行业领先水平，零售风险正加速出清，前瞻指标向好。长期看，公司深耕发达区域市场，拥有多元化的利润中心和成熟的风控体系，成长逻辑清晰。当前公司估值处于历史较低水平，随着零售风险逐步出清和业绩的稳健增长，估值修复空间可期。结合最新财报和当前宏观环境，我们预测公司2025E-2027E净利润增速为6.4%/8.3%/7.8%，当前股价对应25EPB0.86X，结合公司基本面和近五年历史估值中枢为1.46，给予2025年目标PB1.0X，对应目标价32.82元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。