事项：
　　宁波银行发布2025年年报及2026年1季报，公司2025年和2026年1季度营业收入分别同比增长8.0%/10.2%，归母净利润分别同比增长8.1%/10.3%。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长13.6%，其中贷款同比增长15.7%，存款同比增长2.9%。公司发布2025年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利12元（含税），分红比例约为27.99%。
　　平安观点：
　　盈利增速上行，中收表现亮眼。宁波银行2026年1季度归母净利润同比增长10.3%（8.1%，25A），营收增速上行支撑盈利回暖，公司1季度营业收入同比增长10.2%（8.0%，25A）。拆分营收端来看，利差业务延续修复态势，1季度利息净收入同比增长14.4%（10.8%，25A），息差边际企稳支撑利差业务略有修复。非息收入方面，1季度非息收入同比微增0.6%，主要受到其他非息收入的下滑拖累，1季度其他非息收入同比负增26.4%（-9.0%，25A）。中收业务表现亮眼，1季度手续费及佣金净收入同比增长81.7%（30.7%，25A），增速上行51个百分点，一方面居民财富管理需求的回暖一定程度支撑中收业务，另一方面也体现处宁波在零售业务的资源倾斜，零售盈利能力有所提升。
　　息差边际企稳，扩表速度稳健。宁波银行2026年1季度净息差为1.73%（1.74%，25A），我们按照期初期末余额测算公司26年1季度末单季度年化净息差水平环比25年4季度于上行5BP至1.73%，负债端红利持续释放，我们按照期初期末余额测算公司26年1季度末计息负债成本率环比25年4季度下降7BP至1.44%；资产端定价下行趋缓，我们按照期初期末余额测算公司26年1季度末单季度年化生息资产收益率环比25年4季度下降3BP至2.94%，环比降幅较25年末收窄11BP。规模方面，公司1季度末总资产规模同比增长13.6%（+16.1%，25A），其中贷款同比增长15.7%（17.4%，25A），增速水平保持稳健；负债端方面，1季度末公司存款余额同比增长2.9%（10.3%，25A），较25年末增长10.9%，同比增速回落主要系基数（宁波银行25年下半年存款增速回落）
　　资产质量稳健，拨备水平夯实无虞。宁波银行2026年1季度末不良率环比持平25年末于0.76%，我们测算公司26年1季度不良贷款生成率为0.75%（0.87%，25A），同比回落34BP，公司资产质量仍保持稳健。但重点领域资产质量仍存波动，公司25年末零售普惠贷款不良率较25年半年末上升15BP至3.45%。前瞻性指标方面，宁波银行26年1季度末关注率环比25年末下降8BP至1.06%，资产质量稳中有升。拨备方面，公司26年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25年末下降3.77pct/3BP至369%/2.80%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
　　投资建议：盈利能力保持优异，分红率抬升夯实股息价值。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。25年公司分红比例为27.99%，分红率较24年上行5.22个百分点，当前股息率为3.72%，公司红利价值持续夯实。考虑公司息差企稳以及中收表现优异，我们小幅上调公司盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润增速分别为11.8%/12.2%/13.1%（原25-27年预测为11.7%/10.7%），目前公司股价对应26-28年PB分别为0.90x/0.80x/0.72x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　投资要点：
　　对公支撑信贷较快增长，Q1存款增速放缓源于高基数效应。宁波银行26Q1贷款同比+15.7%，较25年全年增速下降1.8pct，仍维持较高增速；对公、个贷同比分别+29.9%、-3.2%，信贷增长主要由对公支撑。结合年报数据，对公信贷或主要投向制造业、政信类业务；零售端主要受消费类贷款拖累，推测受需求不足及消费类信贷不良处置等影响。26Q1存款同比+2.9%，增速较25年全年大幅下降7.4pct，主要源于25Q1存款增长较快形成高基数，环比看26Q1单季存款增长2204亿元，较年初增幅达10.9%。
　　净息差基本企稳，净利息收入增速提升。宁波银行26Q1净息差1.73%，较25年仅下降1bp，息差压力显著缓释：资产端，25年全年LPR仅调降1次，故26Q1贷款重定价压力显著小于25Q1（24年LPR调降3次），叠加新发放贷款利率趋于平稳，贷款收益率降幅趋缓；负债端，高息定存到期持续缓解存款成本压力，25年计息负债成本率1.68%，同比下降38bp，年内成本压降仍有空间。资负两端发力下息差降幅收窄，带动公司26Q1净利息收入同比增长14.4%，增速较25年全年提升3.7pct。
　　中收同比高增，汇兑亏损下其他非息收入降幅扩大。宁波银行26Q1手续费收入同比高增81.7%，一方面源于25年同期较低基数，另一方面源于资本市场回暖下，财富代销及资产管理业务收入快速增长。26Q1其他非息同比-26.4%，降幅较25年全年扩大17.4pct，人民币持续升值带来的汇兑亏损影响其他非息收入。
　　风险前瞻指标改善，拨备指标略降但计提力度不减。宁波银行26Q1不良贷款率、关注贷款率分别为0.76%、1.06%，环比分别持平、下降8bp，此外25年末逾期率较半年末下降3bp至0.86%，整体看前瞻性风险指标普遍改善。26Q1拨备覆盖率、拨贷比分别为369%、2.80%，环比分别降3.77pct和3bp，边际变化平缓。尽管拨备指标略微下降，但2025年和26Q1计提的减值损失分别同比+43.1%和+21.6%，反映公司并未通过释放拨备来调节业绩，凸显其稳健的风险策略及盈利的真实性。
　　盈利预测与评级：宁波银行2025年业绩增速平稳，营收、归母净利润yoy分别为8.0%和8.1%，受益于资本市场回暖提振财富管理收入，26Q1营收、归母净利润均回归两位数增长（10.2%和10.3%）。宁波银行深耕长三角，成长性较高，财富管理能力突出，分红比例显著提升，或应享有一定的估值溢价，维持“买入”评级。
　　我们预测宁波银行26-28年归母净利润同比增速分别为10.4%/10.1%/9.0%。
　　风险提示：经济下行风险，房价下行导致房地产信贷质量恶化，零售业务风险上升。

　　事件：4月24日，宁波银行发布2025年年报（此前已发布业绩快报）及2026年一季报。2025年实现营收、归母净利润分别同比+8.0%、+8.1%。26Q1实现营收、归母净利润分别同比+10.2%、+10.3%，年化ROE为14.38%，同比+0.2pct。2026年3月末，公司总资产达3.86万亿元，贷款总额1.90万亿元，不良率0.76%，持平于上年末，拨备覆盖率369.39%，较上年末下降3.8pct。
　　点评：
　　26Q1核心营收改善，盈利增速重回双位数。26Q1营收203.84亿元，同比增10.2%，增速较2025年+2.2pct。其中，净利息收入实现14.4%的同比高增，增速较2025年提升3.7pct。净利息收入提速主要是信贷维持高增和负债成本下降。26Q1中收实现25.75亿元收入，同比增速达81.7%，占营收的12.6%，主要是代理类业务贡献。根据2025年年报，代理类业务收入年增速超过35%，贡献中收占比超八成。近年公司持续推进大财富战略，在资本市场回暖之下，相关业务布局显效，可以看到财富代销及资产管理业务实现了规模和收入的双双高增。支出端，26Q1成本收入比25.7%，同比下降3.4pct，体现出公司在费用管控方面有所加力。此外，一季度信用减值损失计提60.1亿元，同比增21.6%，增幅低于去年同期。在核心营收改善、费用优化和拨备计提较平稳之下，公司盈利增速重回双位数，1Q26盈利增速10.3%，较2025年提升2.2pct。
　　26Q1信贷投放保持强劲，新增以对公为主。26Q1贷款“开门红”投放，继续保持了2025年的高增长态势。信贷同比增15.7%，较年初增9.4%。信贷以对公增长为主，公司贷款较年初增长13.6%，个人贷款较年初基本持平。信贷新增结构符合当前信贷市场对公强、零售弱的特征，也是公司主动加强对公领域信贷资源倾斜的策略体现。
　　26Q1净息差同比降幅收窄，负债成本下降是主要因素。2025年公司净息差（披露值）1.74%，同比收窄12bp。26Q1净息差1.73%，同比下降7bp，降幅收窄。净息差降幅收窄归因来看，定期存款到期重定价以及同业自律管理推进带来负债成本下行力度加大是主要贡献。展望来看，存量存款到期重定价仍在持续且公司负债成本管控能力较强，2026年全年净息差收窄压力有望改善。
　　不良率继续保持平稳，拨备覆盖率环比小幅下降。2026年3月末，宁波银行不良贷款率为0.76%，环比继续持平。拨备覆盖率369.39%，环比下降3.8pct，拨贷比2.8%，环比下降3bp，拨备略下降主要是由于近两年零售行业风险抬升，公司核销处置保持了较大力度。值得注意的是，3月末，关注贷款率1.06%，较年初下降8bp，或意味着公司潜在不良生成压力减轻。
　　投资建议：一季报营收和盈利增速重回双位数增长，信贷高增，不良平稳，整体业绩略超预期。在有效信贷需求不足的背景下，公司维持了信贷规模的高增长，一方面是区域优势体现，另一方面是公司体制机制市场化的结果。当前公司继续积极扩表，全年规模有望保持较快增长；我们预计负债成本继续下降，净息差同比收窄压力改善；公司持续推进大财富战略，在资本市场回暖背景下，代理及财富管理业务有望实现高增长，成为公司第二增长曲线；资产质量指标总体平稳，拨备覆盖率下降趋缓。在核心营收高增+资产质量平稳下，预计宁波银行2026-2028年归母净利润增速分别为11.2%、13.2%、13.4%，对应BVPS分别为37.27、41.32、45.91元/股。2026年4月27日收盘价对应0.87倍动态PB，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期；行业净息差大幅收窄；资产质量出现预期外大幅波动。

　　事件：宁波银行发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收719.69亿元，同比+8.01%；实现归母净利润293.33亿元，同比+8.13%。2026年一季度公司实现营收203.84亿元，同比+10.21%；实现归母净利润81.81亿元，同比+10.30%，重回双位数增长通道。
　　资产规模稳健扩张，贷款结构持续优化。截至2025年末，客户贷款及垫款总额1.73万亿元，较年初+17.43%。对公贷款较年初+30.45%至1.07万亿元，为主要增长引擎；个人贷款较年初-4.17%，为业务主动调整所致。2026年一季度对公贷款较年初+16.58%，对公转型战略持续兑现。截至2025年末客户存款达2.02万亿元，较年初+10.27%，活期存款新增占比70.84%，有效推动存款付息率下行，负债结构优化显著。
　　净息差展现韧性，负债成本管理能力突出。2025年净息差1.74%，同比-12BP，息差韧性得益于存款付息率同比-33BP。2026年一季度年化净息差1.73%，较2025年-1BP。2025年净利息收入同比+10.77%，2026年一季度同比+14.44%，净利息收入成为营收增长核心驱动力。
　　中间业务收入高增，财富管理进入收获期。2025年手续费及佣金净收入同比+30.72%至60.85亿元，主要系居民财富管理需求提升及资本市场回暖，推动代理类业务收入同比+35.68%至65.67亿元。2026年一季度同比+81.72%至25.75亿元，大财富管理战略效用持续展现。
　　资产质量保持领先水平，风险抵补能力充足。2025年末不良贷款率维持在0.76%，持续保持低位。对公不良率为0.23%，主要集中在制造业、批发零售业；个贷不良为1.94%，主要集中在个人消费贷。2025年计提信用减值损失152.79亿元，同比+43.08%，风险处置节奏前置。2026年一季度末不良率较年初持平，关注类贷款占比较年初-8BP至1.06%，前瞻指标向好；拨备覆盖率369.39%，维持较高水平，为利润释放提供安全垫。
　　投资建议：公司营收利润增速抬升，资产管理能力突出。预计公司2026-2028年营业收入为795.36、882.49、988.31亿元，归母净利润为325.49、362.51、408.94亿元，每股净资产为37.23、41.21、45.68元，对应4月28日收盘价的PB估值为0.89、0.81、0.73倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期、政策监管变化、资产质量恶化

　　事件：宁波银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.01%、12.53%、13.05%、8.13%；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.21%、21.13%、15.35%、10.30%。我们分析如下（指标图表见正文）：
　　宁波银行各项业绩指标均向好，25年分红率大幅提升。26Q1单季度测算净息差已经环比回升，资产质量稳健，测算超额拨备利润倍数环比提升，营收、利润增速均回到双位数，25年分红率较24年大幅提升5.22pct至27.99%。宁波银行中收表现尤为亮眼，25年全年宁波银行手续费收入同比增长26.09%，净手续费收入同比增长30.7%，26年一季度手续费收入同比增长67.7%，净手续费增速同比增长81.7%。市场关心中收增长中永赢基金贡献了多少，持续性如何。
　　2025年永赢基金规模业绩发展迅速。公司2025全年实现营业收入23.75亿元、营业利润7.90亿元、净利润6.02亿元，资产管理规模达6342亿元，同比分别增长74.25%、122.54%、136.08%和19.76%，净利润增速跑赢营收和规模增速，盈利能力提升。
　　永赢基金营收对中收贡献测算。2025年永赢基金营收对宁波银行集团手续费收入、净手续费收入和营业收入贡献占比分别为29.55%、39.03%和3.3%，分别较2024年提升8.17、9.75和1.25pct。2025年永赢基金净利润对宁波银行集团净利润贡献占比2.04%，占比提升1.10pct。
　　一季度贡献测算。因为宁波银行季报没有披露永赢基金具体的经营数据，我们可以用2025上下半年公司经营业绩进行估算。我们假设25Q1单位资产规模营收回报率与25H1持平，26Q1与25H2持平，我们测算出26Q1永赢基金营收7.69亿元，同比增长3.44亿元，增速80.74%。2026年一季度宁波银行集团实现手续费及佣金收入30.7亿元，同比增长12.4亿元，增速67.7%。可以推算，2026年一季度宁波银行手续费及佣金收入30.7亿元中，大概有25%是永赢基金贡献的；同比增长的12.4亿元中大概28%是永赢基金贡献的。可以看出，永赢基金对宁波银行中收增长贡献较大，同时宁波银行其他板块中收增长也很亮眼。
　　后续展望，基金公司的业绩周期和资本市场相关，业绩超额弹性可能与公司机制相关，去年永赢业绩的高增一方面是宁波银行多年来在财富管理业务上持续投入的结果，我们看到，永赢基金对集团营收贡献高于净利润贡献，这是宁波银行经营市场化机制的体现；另一方面也得益于“924”以来资本市场活跃度提升，给了永赢基金收获前期投入的机会，所以过去一年永赢基金的高速发展得益于宁波银行市场化机制alpha和资本市场beta共振。我们预计宁波银行市场化机制会延续，永赢基金已经抓住市场机会提升了管理资产规模，对于集团中收和营收贡献中枢上了一个台阶，但考虑到资本市场活跃度可能有自身周期，后续业绩增速斜率的贡献可能也会呈现出周期性，不能简单做线性外推的预期。
　　投资建议：宁波银行长期以来坚持实施“大银行做不好，小银行做不了”的市场化发展策略，深耕优质经营区域，公司、零售、财富管理等多个利润中心协同推进，以永赢基金为代表的子公司在细分领域的比较优势持续增强，盈利贡献持续增加。长期来看集团在息差企稳，投放较强且其他非息高基数效应减弱的情况下业绩有望继续保持两位数增长，估值有进一步提升空间。预计2026-2028年营业收入分别为810.76/918.03/1040.47亿元，同比增长12.7%/13.2%/13.3%；归母净利润为330.24/375.51/431.57亿元，同比增长12.6%/13.7%/14.9%。对应EPS分别为4.85/5.53/6.38元，对应2026年4月24日股价的PE分别为6.7/5.8/5.1倍。维持“推荐”评级，建议积极关注。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　报告关键要素:
　　宁波银行公布2025年年度和2026年一季度业绩报告。
　　投资要点:
　　营收同比增速改善：2025年和2026年一季度，公司实现营收分别为720亿元和204亿元，同比增速分别为8%和10.2%；实现归母净利润分别为293亿元和82亿元，同比增速分别为8.1%和10.3%。其中，手续费净收入同比增速分别为30.7%和81.7%。
　　规模增长稳健，分红率进一步提升：
　　截至2025年末，资产总额达到3.63万亿元，同比增长16.1%，贷款和存款同比增速分别为17.6%和10.1%。
　　风险加权资产同比增速为12.4%，核心一级资本充足率9.34%。2025年分红率27.99%，较2024年提升5.22个百分点，静态股息率为3.65%。
　　资产质量整体保持稳健：截至2025年末公司不良贷款率和关注率分别为0.76%和1.14%，不良率持平于年初，关注率上升0.11个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.23%和1.94%，其中对公贷款不良率保持不变，个人贷款不良率上升0.26%。拨备覆盖率为373%，较年初下降16个百分点，风险抵补能力仍较为充足。
　　盈利预测与投资建议：宁波银行规模稳健增长，手续费净收入明显改善，资产质量整体保持稳定，分红率进一步提升。根据最新年报数据，我们调整了2026-2027年的盈利预测，并引入2028年预测数据，预计2026-2028年EPS分别为4.86元、5.42元和6.04元（调整前2026-2027年EPS分别为4.62元和4.98元）。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.91倍、0.82倍和0.73倍，维持增持评级。
　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

　　事项：
　　4月24日晚，宁波银行披露2025年报及2026年一季报，25A/1Q26实现营业收入719.7/203.8亿元，同比+8.0%/+10.2%；实现归母净利润293.3/81.8亿元，同比+8.1%/+10.3%。25A/1Q26不良率均环比持平于0.76%；25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降2.8pct/3.8pct至373.2%/369.4%。
　　评论：
　　核心营收增长强劲，1Q26营收利润增速提升至双位数增长。1）核心营收驱动力强劲。4Q25/1Q26营收同比增速分别为7.0%/10.2%，1Q26营收增长主要由净利息收入和中收驱动。1Q26中净利息收入/净手续费及佣金收入/其他非息收入分别同比+14.4%/+81.7%/-26.4%，净利息收入增速提升，主要得益于规模稳步扩张及单季息差企稳回升，中收高增主要得益于代理财富及资产管理费收入增加；2）营收增速回暖叠加精细化成本管理，盈利亦有提速。25A/1Q26归母净利润同比+8.1%/+10.3%。尽管公司为应对零售风险加大拨备计提力度，1Q26信用减值损失同比增加21.6%，但得益于精细化管理下1Q26业务及管理费用同比下降2.5%，推动了利润增速上升至超10%。
　　规模保持较快增长，对公贷款增长动能强劲。1）资产端：信贷投放延续高增，25A/1Q26新增信贷2572.5/1637.3亿元，25A/1Q26贷款总额分别同比增长17.4%/15.7%。结构上看，投放更倾向于对公贷款，1Q26一般对公贷款/个人贷款占比环比+4pct/-2.6pct至65.9%/28.2%。公司对公贷款主要投向租赁和商务服务业、制造业、建筑业以及批发和零售业。受消费需求疲弱及公司主动风控收紧影响，25A/1Q26个人贷款分别同比-4.2%/-3.2%，其中25A按揭/消费贷/经营贷分别同比+4.1%/-4.5%/-11.0%；2）负债端：存款保持较快增长，25年末存款同比增长10.3%，而由于1Q25高基数，1Q26存款同比增长2.9%。存款结构优化，25年末活期存款占比同比+3.67pct至33.85%。
　　结构对公倾斜以及对公利率降幅收窄，负债端成本管控成效显著，单季净息差企稳回升。2025/1Q26公司日均余额净息差为1.74%/1.73%，降幅收窄；测算1Q26单季净息差（期初期末余额口径）为1.74%，环比+5bp。1）资产端：资产结构优化，对公贷款利率降幅收窄。4Q25/1Q26生息资产收益率环比分别-15bp/-4bp至3.23%/3.19%。主要是资产结构优化，减少了相对低收益的票据和同业资产投放，并且从25年末的变化趋势来看，对公贷款利率降幅或延续收窄，25年对公贷款/零售贷款利率分别较上半年下降5bp/30bp至3.94%/4.85%。2）负债端：成本压降效果突出。4Q25/1Q26计息负债成本率分别环比下降9bp/8bp至1.53%/1.45%。主要得益于公司动态调整存款定价策略、优化存款结构以及提升活期存款占比。其中，25年末存款平均付息率较1H25下降10bp至1.61%。
　　资产质量保持优异，零售风险出清持续推进。1）核心指标保持稳定。25A/1Q26不良率均环比持平于0.76%，连续多个季度保持稳定。25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降2.8pct/3.8pct至373.2%/369.4%，仍处于行业绝对高位，风险抵补能力充足。2）不良生成压力缓解，前瞻指标向好。经测算1Q26单季加回核销不良生成率环比下降7bp至0.78%。前瞻性指标中，关注率环比下降8bp至1.06%，25年逾期率较年初下降9bp至0.86%，资产质量基础扎实。3）零售风险仍是关注重点，正加速出清。不良贷款主要集中在个人贷款，个人贷款不良率为1.94%，较上半年上升8bp，其中个体经营贷款不良率较高，为3.45%，一方面公司正通过加大核销力度主动出清风险，同时也和分母端余额压降相关。
　　投资建议：宁波银行1Q26营收、利润增速均实现双位数增长，业绩表现超市场预期。公司在宏观经济承压环境下，展现出强大的对公业务拓展能力和卓越的负债成本管控能力，核心护城河稳固。资产质量持续保持行业领先水平，零售风险正加速出清，前瞻指标向好。长期看，公司深耕发达区域市场，拥有多元化的利润中心和成熟的风控体系，成长逻辑清晰。当前公司估值处于历史较低水平，随着零售风险逐步出清和业绩的稳健增长，估值修复空间可期。结合最新财报和当前宏观环境，我们给予公司2026E-2028E净利润增速为10.6%/11.2%/12.3%（26E-27E前值为8.6%/11.7%），当前股价对应26EPB0.89X，结合公司基本面和近五年历史估值中枢为1.21，给予2026年目标PB1.1X，对应目标价39.79元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。