核心管理层平稳接班，战略定力和经营思路延续。2月26日，宁波银行发布董事会决议公告，董事会审议通过了选举庄灵君先生为新任董事长的议案，任职资格尚需报宁波金融监管局核准。庄灵君先生成长于宁波银行内部，履职长达20年左右，此次管理层换届平稳过渡，新管理层深度继承原有经营理念与风控文化，有望保持公司战略方向、业务打法与经营节奏的高度稳定，为后续发展提供关键保障。
　　存量风险加速出清，资产质量拐点预计出现。1）及时识别和确认风险，21年起零售贷款增长放缓，25H1余额明显压降，果断降低风险偏好。2）风险处置节奏领先同业，核销力度早于同业大幅抬升，并自25年起趋于下降，不良处置力度基本见顶，存量风险出清领先市场。3）清收能力强，26年预计收回部分前期处置的不良贷款，有效回补利润。前瞻性指标趋势向好，不良生成率自24H2回落，资产质量拐点预计于26年出现。
　　对公转型成效显著，活期占比逆势抬升。1）“五管二宝”前瞻布局，锁定中小企业客户同时，以“财资大管家”和“鲲鹏司库”等核心产品切入央国企和政信客户，拓展客群经营基本盘。2）对公贷款强势扩张支撑高成长性，大中型客户贷款增长迅猛，以制造业和批发零售业为固有优势，拓展基建、租赁商务服务业贷款增量；区域角度，拓展江苏省、浙江省除宁波市外的渗透率，区域资质良好，市场空间广阔。3）较强的议价能力，叠加活期存款占比逆势提升，息差表现持续韧性。
　　多元化利润中心优势突出，基本面持续改善。较早布局利润中心建设，支撑业绩平稳表现。四大子公司利润贡献度持续提升，顺应市场变化迅速扩大份额；财富管理能力突出，资本市场回暖下，手续费上行空间预计超出同业。ROE兼具高水平和稳健性，随着资产质量拐点出现带动信用成本下行，对公业务高增驱动成长性持续，低成本负债优势下息差韧性凸显，基本面拐点有望出现，带动估值回升。
　　预计公司25/26/27年归母净利润同比增速为8.1%/10.2%/10.6%，BVPS分别为35.06/38.96/43.27元（原预测值为35.08/38.92/43.10元，根据最新经营数据调整），当前A股股价对应0.90/0.81/0.73倍PB。采用历史估值，参考近4年PB（FY1）中枢，给予26年0.96倍PB，目标价37.24元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期。

　　2月26日，宁波银行完成董事会换届选举，董事会公告陆华裕先生因到龄离任，选举庄灵君先生为新任董事长，并聘任冯培炯先生为新任行长，二人任职资格尚待宁波金融监管局核准。本次换届平稳过渡，新班子以内部培养干部为主力，我们预计将有利于保持战略定力，新任管理层依托宁波地处经济活跃区的区位优势，继续深化专业化、数字化经营，持续积累差异化比较优势，看好公司的长期投资价值，维持买入评级。
　　新老交替有序，继任平稳履新
　　陆华裕先生自2005年起出任宁波银行董事长，执掌帅印长达21年，带领宁波银行从一家地方区域性银行成长为总资产超3.6万亿、经营稳健、特色鲜明的系统重要性银行，其奠定的扎实家底和优秀企业文化为公司的长远发展构筑了坚实根基。而庄灵君先生则为内部培养的75后“老宁波人”，现年47岁，自2006年加入公司，历任多个核心岗位，并于2022年起担任行长，深度参与了近年的经营管理，对宁波银行的风控体系和文化理念理解深刻，预计其履新后将能快速进入角色，保持管理层交接的平稳有序。
　　核心团队稳定，战略传承可期
　　董事会聘任冯培炯先生为新任行长，其同样为内部培养的资深银行家，此前担任副行长多年。新一届领导班子中，付文生、王勇杰、徐雪松等多位副行长及核心高管亦同步获聘，管理团队的整体稳定性和专业能力得到保障。本次换届既是年龄到岗的自然结果，也顺应了加强公司治理、推进干部队伍年轻化和规范化的监管导向，从新班子的构成来看，执行董事及高管团队均具备丰富的基层历练和多条线管理经验，有利于保持公司经营策略的连贯性和执行力。
　　发展势头强劲，长期价值凸显
　　宁波银行25年业绩快报表现优异，2025年实现营业收入719.68亿元，同比增长8.01%；归母净利润293.33亿元，同比增长8.13%。在行业息差收窄背景下，公司利息净收入同比增长10.77%，手续费净收入大幅增长30.72%，轻资本业务增长势头良好。信贷投放保持强劲，贷款总额同比增长17.43%。随换届靴子落地、平稳过渡交接，公司基本面扎实、治理结构清晰、战略连续性强的核心逻辑未变，我们认为新任管理层将依托宁波地处经济活跃区的区位优势，继续深化专业化、数字化经营，持续积累差异化比较优势，看好公司的长期投资价值。
　　给予26年目标PB1.0倍
　　鉴于中收增速较为亮眼，我们预测26-27年归母净利润327/366亿元（前值322/353亿元，上调1.6%、3.8%），同比增速11.4%/12.0%，26EBVPS39.07元，对应PB0.79倍。宁波银行近1年PB（lf）均值为0.86倍（截至26/2/26，前值0.84倍）。公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，应享一定估值溢价。且考虑到公司信贷投放保持强劲，息差韧性较强，财富管理能力突出，业绩表现有望持续修复。给予26年目标PB1.00倍（不变），目标价39.07元（前值35.12），买入评级。
　　风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。

　　事件：1月20日，宁波银行发布2025年业绩快报，全年实现营业收入、归母净利润719.7亿、293.3亿，同比增长8.0%、8.1%（1-3Q25：8.3%、8.4%）。年化加权平均ROE为13.11%，同比下降0.48pct。年末不良率0.76%，环比持平；拨备覆盖率373.2%，环比下降2.8pct。
　　点评：
　　营收利润增速环比微降，中收增长亮眼。2025年宁波银行营业收入、归母净利润719.7亿、293.3亿，同比增长8.0%、8.1%，增速较前三季度均下降0.3pct。拆分营收来看：（1）净利息收入同比+10.8%，主要是规模驱动；增速较前三季度下降1pct，与四季度规模增速季节性放缓有关，息差或基本保持平稳。（2）中收同比+30.7%，增速较前三季度提升1.4pct。中收高增既有低基数因素，也受益于资本市场回暖带来的财富管理、托管等中收快速增长。截至2025年末，宁波银行个人客户AUM同比增长13.07%，增速高于一般存款；托管业务CUM同比增长13.27%，轻资本业务优势凸显。核心营收（净利息收入+中收）同比+12.5%。（3）其他非息收入同比-9%，主要是四季度债市调整；但宁波银行TPL账户占比不高，且上年同期基数较低，其他非息对业绩的拖累相较同业来说较小。
　　信贷保持双位数增长，存款增速小幅上升。2025年末宁波银行总资产同比+16.1%，贷款同比+17.4%，规模增速预计处于上市银行前列；增速较三季度末略有下降，符合信贷投放季节规律。年末贷款占总资产比重47.8%，较年初提升0.54pct，资产结构持续优化。2025年末存款同比+10.3%，较三季度末上升0.4pct。公司积极优化存款结构，主动管控负债成本；2025年新增活期存款占比70.8%，存款付息率同比下降33bp，2025年12月当月存款付息率1.42%，同比下降44bp，预计全年净息差降幅进一步收窄。
　　不良率继续保持平稳，拨备覆盖率环比小幅下降。2025年末宁波银行不良贷款率为0.76%，同比、环比持平。拨备覆盖率373.2%，拨备水平依然充足；环比下降2.8pct，较年初下降16.2pct，主要由于近两年零售行业风险抬升，公司核销处置保持较大力度。
　　投资建议：在2025年实体信贷需求偏弱的环境下，宁波银行积极扩表、规模实现高增长；净息差在负债成本持续优化下保持韧性，叠加中间业务收入高增长，公司核心营收表现亮眼。资产质量指标总体平稳，拨备覆盖率下降趋缓。在核心营收高增+资产质量平稳下，预计宁波银行2025-2027年归母净利润增速分别为8.1%、9.8%、9.9%，对应BVPS分别为33.7、37.5、41.6元/股。2026年1月20日收盘价对应2026年0.76倍PB估值。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期；行业净息差大幅收窄；资产质量出现预期外大幅波动。

　　事项：
　　1月20日，宁波银行发布2025年业绩快报，2025年营业收入同比正增8.0%，归母净利润同比正增8.1%。规模方面，截至2025年末，总资产同比增长16.1%，其中贷款规模同比增长17.4%，存款规模同比增长10.3%。
　　平安观点：
　　营收维持高增，中收表现亮眼。宁波银行2025年全年营业收入增速较25Q1-3回落0.3个百分点至8.0%，主要受净利息收入影响，25年公司净利息收入同比增长10.8%（11.8%，25Q1-3），中收延续高增，25年全年同比增长30.7%（29.3%，25Q1-3）。盈利增速平稳，25年全年归母净利润同比增长8.1%（8.4%，25Q1-3），增速小幅回落但仍维持较快增长。
　　稳健扩表，存贷高增。规模方面，截至2025年末，宁波银行资产规模同比增长16.1%（16.6%，25Q3），其中贷款同比增长17.4%（17.9%，25Q3），增速整体保持平稳。负债端来看，公司25年末存款同比增长10.3%（9.9%，25Q3），维持较快增速水平。
　　不良率环比持平，拨备略有下降。宁波银行2025年末不良率环比3季度末持平于0.76%，资产质量保持稳健。拨备方面，2025年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降2.8pct/1.4BP至373%/2.84%，绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实。
　　盈利能力保持优异，成长性优于同业。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们根据25年快报小幅上调公司盈利预测，预计归母净利润增速分别为8.2%/11.7%/10.7%（原预测为6.5%/10.3%/10.7%），目前公司股价对应25-27年PB分别为0.88x/0.79x/0.7x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件:
　　1月21日，宁波银行发布2025年业绩快报。
　　投资要点:
　　公司2025年营收预计同比+8.01%，归母净利润预计同比+8.13%。其中，2025Q4单季度营收同比+7.0%，归母净利润同比+7.3%。公司成本收入比同比下降2.8pct，不良率环比稳定，我们维持“买入”评级。
　　战略明确，实施有力，2026年存款成本降幅仍然值得期待。2025全年公司预计实现利息净收入531.61亿元，同比增长10.77%，保持两位数同比增速。公司继续坚定实施“增活期、做代发、抓营收”经营主线，2025年活期存款新增占比70.84%，存款付息率同比下降33BP，2025年12月当月付息率1.42%，同比下降44BP；存款付息率降幅的扩大或意味着2026年存款成本下降空间仍然值得期待。
　　轻资本业务贡献营收增速远高于整体营收增速。2025年公司预计实现手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%，2025Q3以来随着资本市场的活跃，中收大幅增长。个人客户金融总资产（AUM）12,757亿元，同比增长13.07%；私人银行客户28901户，同比增长15.20%；托管业务CUM规模53734亿元，同比增长13.27%。
　　对公客户数量显著扩容，跨境金融保持比较优势。2025年末，公司服务对公企业客户74.61万户，较年初增加8.96万户，同比增幅达到13.6%；其中进出口企业客户6.77万户，较年初增加4912户，国际结算量3198.93亿美元，同比增长12.36%。
　　盈利预测和投资评级：宁波银行2025年度营收利润增速保持8%以上，中收景气度高，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收同比增速为8.06%、12.23%、10.39%，归母净利润同比增速为8.13%、10.54%、8.54%，EPS为4.29、4.76、5.18元；P/E为6.74x、6.07x、5.58x，P/B为0.83x、0.75x、0.67x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　事项：
　　10月27日晚，宁波银行披露2025年三季报，前三季度实现营业收入549.76亿元，同比+8.32%（上半年同比+7.91%）；归母净利润224.45亿元，同比增8.39%（上半年同比+8.23%）。不良率0.76%环比持平，拨备覆盖率375.92%，环比提升1.76pct。
　　评论：
　　净利息收入和中收保持靓丽增速，驱动营收增速进一步走阔。1）核心营收表现强劲。2025年前三季度，公司实现净利息收入394.96亿元，同比+11.83%（上半年同比+11.11%）；净手续费及佣金收入48.48亿元，同比+29.31%（上半年同比+4.04%）。净利息收入作为营收压舱石，增速稳健，其中Q3单季净利息收入同比+13.2%，环比增6.8%，主要得益于公司生息资产规模的快速扩张。同时，手续费收入增速亮眼，体现了公司多元化利润中心的成效。2）其他非息收入受市场波动影响，累计增速有一定回落。受资本市场波动影响，公司前三季度公允价值变动录得4.97亿元的亏损（去年前三季度盈利20.89亿元），对非息收入形成一定拖累；但投资收益录得99.3亿的收益（去年前三季度盈利89.23亿元），对其他非息收入起到一定支撑。3）盈利增速保持平稳。在核心营收的有力支撑下，前三季度营收同比增速提升至8.32%。但由于公司为夯实资产质量，加大拨备计提力度，信用减值损失同比增加33.65%，归母净利润增速（+8.39%）与营收增速基本持平。
　　Q3对公信贷继续保持强劲投放，零售端主动收缩。1）资产端：截至9月末，总贷款较年初增长16.31%，规模扩张继续保持在较高水平。结构上看，一般对公贷款成为主要驱动力，较年初大幅增长30.83%；个人贷款则较年初下降4.04%。反映公司在当前宏观环境下，继续主动调整信贷结构，加大对公业务支持力度的同时，审慎控制零售端风险的经营策略。2）负债端：存款规模稳步增长，较年初增长11.52%。其中，公司存款较年初增长14.35%，与对公贷款的快速增长形成良好匹配。公司凭借在核心经营区域的高市场份额和强大的客户服务能力，持续保持着负债端的成本优势。
　　结构对公倾斜以及新发利率仍有承压，资产端收益率承压，但负债端成本管控成效显著。前三季度净息差1.76%，较上半年持平。我们测算2025年三季度单季年化净息差为1.74%，环比提升5bp，同比下降7bp，整体表现较强的韧性。1）资产端：收益率仍有承压。一方面是新发放和重定价贷款利率仍有下行；同时信贷结构向收益率相对较低的对公业务倾斜也从结构端影响公司资产端定价水平。测算的资产端收益时点水平Q3单季为3.38%，环比下降5bp。2）负债端：公司负债成本管控能力依然突出。凭借长期深耕对公客户形成的结算性存款优势，以及精细化的负债管理，单季年化存款成本1.62%，环比下降10bp。此外，公司成本收入比持续优化，前三季度降至30.68%，运营效率进一步提升。
　　资产质量指标优异，拨备安全垫进一步夯实。1）不良指标维持稳定。截至9月末，公司不良贷款率稳定在0.76%，与年初持平，在上市银行中持续处于优异水平。测算的单季年化不良净生成率在0.70%，环比下降7bp。在营收保持强劲的情况下，公司前三季度加大拨备计提力度，前三季度计提贷款损失准备122.6亿元，同比+32.51%。2）拨备安全垫边际夯实。拨备覆盖率375.92%，环比提升1.76pct，贷款拨备率为2.85%，环比提升1bp，风险抵补能力依然充足。3）前瞻性风险指标总体平稳。Q3关注类贷款占比1.08%，环比+6bp，较年初微升5bp。但更具前瞻性的正常类贷款迁徙率从年初的3.17%大幅下降至1.99%，呈现资产质量边际改善趋势。
　　投资建议：宁波银行在对公信贷投放强劲的带动下，营收、利润增速保持在高增，业绩表现韧性强，超市场预期。当前公司主动调整业务结构，夯实对公业务基本盘，同时审慎应对零售风险，客群核心护城河稳固，资产质量持续保持行业领先水平，前瞻指标向好。长期看，公司深耕发达区域市场，拥有多元化的利润中心和成熟的风控体系，成长逻辑清晰。当前公司估值处于历史较低水平，随着零售风险逐步出清和业绩的稳健增长，公司作为顺周期属性较强的优质银行，估值修复空间可期。结合最新财报和当前宏观环境，我们给予公司2025E-2027E净利润增速为8.1%/8.6%/11.7%（前值6.4%/8.3%/7.8%），当前股价对应26EPB0.76X，结合公司基本面和近五年历史估值中枢为1.35X，给予2026年目标PB1.0X，对应26年目标价36.76元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。

　　宁波银行披露2025年三季报，2025年前三季度实现营收549.76亿元，同比+8.3%；实现归母净利润224.45亿元，同比+8.4%。
　　营收利润双提速，业绩延续向好趋势。2025M9营收同比+8.3%，归母净利润同比+8.4%，营收、利润增速均边际提速。2025Q3单季度营收同比+9.2%，归母净利润同比+8.7%。拆分2025年前三季度来看：1）净利息收入同比+11.8%（25H1：+11.1%），信贷高增，息差企稳。2）手续费收入同比+29.3%（25H1：+4%），增速大幅好转，中收弹性明显。3）投资相关收入同比-9.8%（25H1：-0.3%），受债市波动影响，交易性金融资产公允价值减少。4）减值损失同比+33.6%（25H1：+30.6%），加大拨备计提力度，夯实资产质量，信用成本同比+7bp至0.52%。
　　规模扩张强劲，对公增速提升至32%，零售余额有所压降。2025Q3总资产同比+16.6%，贷款同比+18.2%，其中：对公/零售贷款增速分别为+32.1%/-2%。从信贷增量来看，2025前三季度新增贷款约2408亿元，同比多增378亿元。其中，对公端较年初新增2536亿元，同比多增1002亿元，对公中大型企业贡献主要增量。零售端较年初减少225亿元，主要是消费类和经营贷余额压降，需求偏弱+强化风控。
　　Q3单季度息差企稳回升。2025M9净息差1.76%，同比-9bp，较2025H1净息差持平，测算Q3单季度息差环比+4bp，预计存款成本延续改善趋势。
　　不良生成率延续回落，拨备稳步提升。截至2025Q3末，不良率环比持平于0.76%，不良生成率（年化）0.94%，环比继续下降4bp，较年初下降23bp。拨备覆盖率环比+1.8pct至376%，拨贷比环比+1bp至2.85%。关注率环比+6bp至1.08%。2024年以来，宁波银行不良生成率持续回落；2025Q2以来，拨备覆盖率/拨贷比开始企稳回升，资产质量拐点进一步验证。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为4.30/4.71/5.18元，BVPS分别为34.97/38.71/42.85元，以2025年10月27日收盘价计算，对应2025年末PB为0.79倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。