深耕杭州三十载，稳健运营的民企品质标杆。滨江集团深耕杭州市场三十载，长期聚焦杭州核心区域，凭借在产品设计、建造品质与客户口碑方面的领先表现，树立了“高品质、高口碑”的品牌形象，成为长三角区域品质住宅开发的标杆房企。21年下半年以来，在行业深度调整的背景下，公司通过负债管控、产品升级与管理提效，成功将行业“逆周期”转化为发展“机遇期”，行业销售排名实现逆势提升。
　　2025年前三季度业绩同比增幅显著，后续结转资源仍相对充裕。2015-2022年，公司营收、归母净利润CAGR分别为+18.5%、+20.7%，业绩规模随行业快速增长。2022-2024年，公司营收、归母净利润CAGR分别为+29.1%、-17.5%，在房地产行业调整期利润有所下滑。25Q1-Q3，公司营业收入655.1亿元，同比+60.6%；归母净利润23.9亿元，同比+46.6%；扣非归母净利润23.9亿元，同比+60.4%，公司业绩大幅增长主要得益于交付楼盘规模显著扩大及项目整体毛利水平提升。25Q1-Q3，公司毛利率、归母净利率分别为12.4%、3.7%，同比分别+2.0pct、-0.4pct。截至25Q3末，公司合同负债为931亿元，较2024年末下降26%，对2024年营收的覆盖倍数为1.35倍，结转资源仍相对充裕。
　　行业地位逆势提升，区域龙头地位持续夯实。2025年，公司实现全口径销售金额1018亿元，同比-9%，优于百强房企整体表现（同比-20%），主要得益于公司的布局优势以及高品质产品定位。2024年公司实现全口径销售金额1116亿元，行业排名第9，较2020年排名进步18名，行业地位迎来逆势提升。2025年，公司全口径拿地金额487亿元，同比+9%，拿地/销售金额比48%，较2024提升8pct，投资节奏稳健有序，新增项目大部分位于杭州，进一步巩固了其长三角区域龙头地位。截至2025H1末，公司未售土储建面约135万平米，其中62%位于杭州，土储结构集中、区域禀赋优越，为公司持续开发与稳健增长提供有力支撑。
　　融资规模稳中有降。截至2025H1末，公司并表有息负债为333.5亿元，较24年末下降40.8亿元，债务规模稳中有降。公司融资结构以银行贷款为主（占比83.9%），直接融资占比16.1%，债务来源清晰且成本可控。扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率仅7.03%。公司短期有息负债为94.1亿元，远低于期末货币资金295亿元，现金短债比高达3.14倍，短期偿债能力充足。公司计划在未来两到三年内继续将有息负债维持在合理区间，且继续将“三道红线”监测指标维持“绿档”水平。整体来看，公司融资结构稳健、偿债压力可控、财务安全边际充足，在行业信用分化背景下有望继续保持领先的信用与融资优势。
　　盈利预测与评级：滨江集团凭借在杭州市场的深耕优势与卓越的产品力，有望率先受益于核心一线及强二线城市房地产市场复苏。公司在维持稳健财务结构的同时，保持合理的投资节奏与积极的项目布局，实现拿地力度与资金安全的平衡。充足的待结转资源有望为未来业绩提供良好的可见性与韧性支撑。我们预计2025-2027年归母净利润分别为28.80亿元、31.66亿元和34.98亿元，对应3月13日股价的PE为11.7、10.7、9.6倍，PB（MRQ）为1.14倍。我们选取土储重点布局杭州的绿城中国、建发国际集团等作为可比公司，平均PB（MRQ）约为0.70倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业销售增速超预期下滑，区域市场波动风险，房价下跌风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%；基本每股收益0.77元，同比增长48.08%。
　　收入利润快速增长：2025年前三季度，公司实现营业收入655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%。收入大幅增长主要由于交付楼盘体量较去年同期增加。归母净利润同比增速低于收入增速，主要由于：1）2025年前三季度公司的资产减值损失为5.33亿元，较去年同期0.85亿元损失扩大较大，主要由于计提存货跌价准备增加；2）权益比例下降，2025年前三季度的少数股东损益占净利润的比例为41.10%，去年同期为7.81%，相对应的公司权益比例下降33.28pct。盈利能力上，公司2025年前三季度毛利率为12.44%，较去年同期提高2.01pct。费用管控上，销售费用率和管理费用率分别为1.22%、0.52%，分别较去年同期下降0.29pct、0.81pct，表明公司费用管控取得成效。
　　销售维持前10：根据克而瑞数据，2025年前三季度，公司实现销售面积200.3万方，同比增长17.82%，销售金额786.3亿元，同比下降1.87%，对应的销售均价为39256元/平米，同比下降16.72%。从公司销售金额看，公司已实现全年目标的78.63%，全年目标可期；从排名看，公司前三季度销售全口径金额全国第10，与上半年排名持平，实现“排名维持在行业15名以内”的目标；从市占率看，公司2025年前三季度全口径销售金额占全国商品房销售金额的1.25%，实现“全国份额1%以上”的目标。投资方面，公司在2025年前三季度共新增18个地块，对应总地价为366.39亿元，权益地价为217.34亿元，对应的权益比例为59.32%，其中三季度新增的2个地块均为100%拿地。2025年公司前三季度投资强度为46.60%，拿地较积极。从区域分布看，2025年前三季度新增地块中，金华地块地价占比为3.10%，其余地块均位于杭州，公司维持高质量拿地，聚焦杭州优秀地块。
　　融资通畅：2025年7月，公司通过短期融资券融资6亿元，发行利率2.5%。2025年10月，公司发行2年期中票，融资7亿元，发行利率2.85%。公司的融资渠道通畅，通过低融资成本补充流动性。
　　投资建议：公司收入利润快速增长，销售维持行业前10，投资持续高质量拿地，聚焦核心。融资端，公司融资渠道通畅，融资成本较低。基于此，我们维持公司2025-2027年归母净利润为28.39亿元、29.76亿元、31.02亿元的预测，对应EPS为0.91元/股、0.96元/股、1.00元/股，对应PE为12.82X、12.23X、11.73X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、运营业务不及预期的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入655.14亿元，同比增长60.64%，归母净利润23.95亿元，同比增长46.6%。
　　要点：
　　交付体量增加叠加毛利率提高等因素带来收入利润实现同比高增
　　2025年前三季度公司营收同比增长60.64%，实现归母净利润23.95亿元，同比增长46.6%，收入利润同比实现高增主要原因包括：1）公司前三季度交付楼盘体量同比增长；2）管理费用和财务费用较2024年同期分别下降37.4%和6.0%；3）公司毛利率较去年同期提高2.01个百分点至12.44%，随着前期取得的低毛利项目的交付，未来毛利率会逐步修复。
　　销售排名位列前十，保持行业前列
　　2025年前三季度公司实现销售额786.3亿元，同比下降1.87%，位列克而瑞行业销售排名第10名，民营企业第1位，在大本营杭州连续7年获杭州市场销售冠军。实现销售面积200.3万平方米，同比增长17.82%，签约均价同比降低16.72%至3.93万元/平方米，但仍高于其他房企水平。2025年公司销售目标为实现销售额1000亿元左右，行业排名15名以内，全国份额占比1%以上，前三季度销售额已达全年销售目标75%以上。
　　拿地深耕杭州，土地储备资源优质
　　拿地方面，土地储备遵循优质原则，即优质城市、优质地段、优质项目、优质产品、选择优质的合作伙伴，确保投资项目实现高质量与高回报。投资金额控制在权益销售回款50%左右。截止2025年半年度末，公司土地储备中杭州占73%，浙江省内其他城市占比17%，浙江省外占比10%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。
　　有息负债规模和融资成本延续下降态势
　　截至2025年上半年末，公司权益有息负债265.06亿元，较年初下降近40亿元，公司并表有息负债规模333.52亿元，较24年末下降40.83亿元。截至2025年上半年末，公司“三道红线”保持绿档，扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率为7.03%，现金短债比为3.14倍，平均融资成本为3.1%，较2024年末同比下降0.3个百分点，延续下降态势。2025年公司计划继续降低有息负债水平，目标300亿以内，以及继续降低融资成本，把直接融资比例控制在20%以内。
　　投资建议：
　　公司作为民营房企龙头，销售位于行业前列，深耕优质区域，拿地积极，土地储备资源优质，融资成本持续下降，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为29.86/32.21/34.93亿元，对应25/26/27年PE分别为10.8X/10.01X/9.23X，持续给予“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧

　　事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季度报告。
　　毛利率同比改善，收入利润大幅增长。公司2025年前三季度实现营业收入655.1亿元，同比增长60.6%；归母净利润23.9亿元，同比增长46.6%。业绩高增主要因为：（1）前三季度交付楼盘体量较上年同期增加；（2）结转项目毛利率水平增加，前三季度毛利率12.4%，同比提升2个百分点，公司历史包袱较同行更轻，毛利率率先改善；（3）期间费用率下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.2%、0.5%、0.5%，同比分别-0.3pct、-0.8pct、-0.3pct。利润增速小于收入增速主要因为：（1）前三季度计提资产减值损失5.3亿元，而上年同期仅0.8亿元；（2）少数股东损益16.7亿元，占净利润比例提升33.3pct至41.1%。
　　全年销售目标已完成近八成，在杭州积极拓储。据克而瑞数据显示，公司2025年前三季度销售金额786.3亿元，同比减少1.9%，降幅小于百强房企10.9个百分点，销售额位于克而瑞排行榜第十名。公司2025年销售目标1000亿元左右，行业排名15名以内，全国份额1%以上，前三季度已经完成目标的79%。前三季度公司新增土储建筑面积116.8万平方米，同比增长30.3%；总地价352.6亿元，同比增长40.4%；投销比44.8%，同比增长13.5pct。前三季度投资额中，97%位于杭州，其余3%位于金华。由于上半年杭州推地强度和质量较高，公司在杭州获取了较多好地块，Q3以来整体推地节奏有所放缓，预计公司全年拿地强度将保持合理水平。
　　有息负债规模继续压降，净负债率处于行业低位。截止2025年第三季度末，公司总资产为2313.4亿元，较上年末减少10.7%；其中货币资金为285.4亿元，较上年末减少23.2%；总负债为1768.2亿元，较上年末减少14.8%；其中有息负债为321.4亿元，较上年末减少14.1%。公司现金短债比4.3倍，短期偿债能力强；剔除预收账款的资产负债率60.5%，净负债率6.6%，资债指标健康。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，随着新增优质项目逐渐进入结算周期，公司盈利能力将得到改善。预计2025/2026/2027年公司营收708/626/548亿元；归母净利润为27.9/29.5/30.7亿元；对应EPS分别为0.90/0.95/0.99元。当前股价对应2025年PE11.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。

　　收入利润高增，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级
　　滨江集团发布2025年三季报。受结转规模提升影响，公司2025年前三季度收入利润高增，销售排名稳居前十，拿地强度较高且聚焦杭州。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为29.4、32.7、34.2亿元，EPS为0.94、1.05、1.10元，当前股价对应PE为11.8、10.5、10.1倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。
　　收入利润保持高增，盈利水平提升
　　滨江集团2025年前三季度实现营业收入655.1亿元，同比+60.6%；归母净利润23.9亿元，同比+46.6%，收入利润高增主要由于上半年交付楼盘体量同比增长；经营性净现金流-79.5亿元，结算毛利率和净利率分别为12.44%、6.21%，分别同比+2.01pct、+1.86pct；期间费用率降至2.2%，同比-1.4pct；资产减值损失5.33亿元，2024年同期为-0.85亿元，主要由于计提存货跌价准备导致。公司2025年第三季度收入和归母净利润分别同比+21.0%、+16.0%，结转规模稳中有升。
　　销售排名维持前十，拿地强度维持较高水平
　　根据克而瑞数据，公司2025年1-9月实现销售金额786.3亿元，同比-1.9%，行业销售排名第十，民企排名第一；实现销售面积200.3万方，同比+17.8%。根据克而瑞数据，公司1-9月在杭州全口径销售额446亿元，市占率维持第一。公司前三季度在杭州和金华拿地18宗，新增计容建面100.7万方，总土地款366.4亿元，拿地权益比59.3%，拿地强度达46.6%；其中在杭州拿地金额359.6亿元，占比98%。截至上半年末，公司土地储备中杭州占比73%，浙江省内其他二三线城市占比17%，土储结构优质。
　　融资渠道畅通，融资成本持续下降
　　公司融资渠道畅通，截至2025年10月末公开市场债券融资30亿元，票面利率不超过3.8%，包括三笔中期票据共18亿元。截至上半年末，公司并表有息负债规模333.5亿元，其中银行贷款占比83.9%；综合融资成本降至3.1%，较年初下降30BPs。
　　风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

　　受益于结算提升，营收利润实现大幅增长。截至2025年三季度，公司实现营收655.14亿元，同比提升60.64%，主要系交付楼盘体量较上年同期增加；实现归母净利23.95亿元，同比提升46.60%，主要系交付楼盘体量及项目整体毛利水平较上年同期增加。预计随着低毛利项目的交付，未来高毛利项目将进入结算期，公司利润水平或将逐步修复。
　　销售金额位列全国前十，土储规模充足。2025年1-11月，公司实现945.30亿元的全口径销售额，相较于2024年同期下降7.3%，主要受推盘节奏的影响。截至2025年12月，杭州十区全年涉宅用地成交金额为1420.8亿元，其中滨江集团以超470亿元拿地金额、23宗拿地及合作项目，坐稳杭州土拍首位，也为公司补充了大量土储。
　　债务结构逐渐优化，融资成本不断下降。截至2025年上半年，公司权益有息负债265.06亿元，较2025年初下降近40亿元，公司并表有息负债规模333.52亿元，较2024年末下降40.83亿元，其中银行贷款占比83.9%，直接融资占比16.1%，债务结构清晰。扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率为7.03%。债务期限构成上，短期债务为94.08亿元，占比仅为28%，低于期末货币资金（295亿元），现金短债比为3.14倍，可有效覆盖短期债务。截至2025年6月，公司平均融资成本为3.1%，较2024年年末下降0.3个百分点。融资成本持续下降，充分反映了市场对公司优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。
　　投资建议：公司作为民营企业龙头，土地储备丰富，现金流充足，我们预测2025-2027年营收达751.71亿元/783.92亿元/826.37亿元，同比增长8.70%/4.29%/5.41%；2025-2027年归母净利润为30.70亿元/37.26亿元/46.91亿元，同比增长20.58%/21.39%/25.89%；2025-2027年PE倍数为9.94/8.19/6.51倍。我们选取地产开发龙头公司保利发展、招商蛇口和华发股份为可比公司。滨江集团2025年PE估值为9.94倍，低于可比公司均值。维持“推荐”评级。
　　风险提示：杭州市场回暖不及预期；公司销售不及预期；信心修复不及预期。

　　业绩延续高增，利润率同比改善。2025年单三季度，公司实现营收200.65亿元，同比增长21.00%，实现归母净利润5.42亿元，同比增长15.97%。前三季度，公司累计实现营收655.14亿元，同比增长60.64%；实现归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%。公司营收及业绩大幅增长主要由于交付楼盘体量及项目整体毛利水平同比增加。
　　前三季度，公司毛利率12.44%，同比提升2.01个百分点；公司计提资产减值损失5.33亿元，2022年以来已累计计提资产减值58.84亿元。随着前期低毛利项目逐步结转完毕、减值拖累减小，未来公司业绩有望进一步改善。2025年三季度末，公司尚未结算的预收房款为930.68亿元，可结算资源充裕。
　　销售位居前列，表现优于行业平均。2025年1-9月，公司实现销售额786.3亿元，同比下降1.9%（克而瑞百强房企平均同比下降11.8%），位列克而瑞全国房企排行榜第10位，民营企业第1位。
　　拿地积极，继续巩固杭州市场份额。前三季度，公司拿地金额352.6亿元，拿地力度45%，主要在杭州、金华。截至上半年末，公司土储中杭州占73%，浙江省内非杭州城市（金华、湖州、宁波等）占17%，浙江省外占10%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。
　　财务稳健，融资成本维持低位。1）三道红线持续保持绿档：截至三季度末，测算公司扣除预收账款的资产负债率60.5%，净负债率6.60%，现金短债比4.29倍。2）有息负债规模进一步压降：三季度末，公司并表有息负债规模321亿元，较上年末下降17亿元，其中长期负债占比79%。3）融资成本维持低位：今年以来，公司新发行中票及短期融资券30亿元，发行利率2.5%-3.8%亿元，融资成本维持低位。2020年以来公司融资成本持续下降，充分反映了市场对公司优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。
　　投资建议：滨江集团杭州区域优势持续巩固，销售拿地表现优于行业，看好公司未来区域深耕成效持续兑现。我们维持公司盈利预测，预计公司25-26年EPS为0.91元、0.98元，按11月7日收盘价，对应PE为11.5倍和10.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：销售复苏不及预期、货币政策大幅收紧等

　　事项：
　　2025年1-9月公司实现营业收入655.14亿元，同比上升60.64%；实现归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%。
　　评论：
　　毛利率渐修复，持续降本增效。1）2025年上半年公司结算毛利率约12.44%，较2024年同期上升2.01pcts，随着2021年及以前获取的项目结转占比越来越低，叠加公司在杭州的强成本控制能力、高运营效率、好口碑，预计毛利率有望逐渐修复。2）1-9月公司计提资产减值5.33亿元，去年同期计提减值约8500万。3）前三季度公司销售费率/管理费率/财务费率分别为1.22%/0.52%/0.48%，较2024年同期分别-0.29pcts/-0.81pcts/-0.34pcts，持续降本提效。
　　2025年1-9月销售金额同比下滑约2%，杭州规模效应明显。1）据克而瑞数据，2025年1-9月公司实现销售金额786.3亿元，同比下降1.9%，销售面积200.3万方，同比上升18%；权益销售金额380.4亿元，权益比48.4%。2）根据中指研究院数据，公司1-9月在杭州销售金额约561.9亿元，占整体销售金额比重约71%，销售额排名杭州第一。
　　投资依然聚焦大本营杭州，融资成本不断下降。1）2025年上半年公司新增土地储备项目16个，其中金华2个，杭州14个，继续巩固杭州市场份额。新增项目计容建面100.67万方，总土地款332.72亿元。2）公司近年来综合融资成本不断下降，由2022年的4.6%，下降至3.1%（截至2025年6月末），较2024年末下降0.3个百分点。
　　投资建议：公司深耕杭州多年，已转化为品牌、运营、成本护城河，支撑公司在“好房子”时代兑现超预期利润，助力未来ROE回升。考虑公司毛利率逐渐修复，少数股东损益增加，我们预计2025-2027年eps分别为0.84、0.93、1.05元（预测前值分别为0.90、1.08、1.10元），公司在杭州建立起较为明显的竞争优势，预计中长期可以保持较高水平ROE，基于剩余收益模型，给予公司2026年目标价12.2元，对应2026年13倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，前三季度收入655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，同比增长46.6%。
　　平安观点：
　　收入利润高增，主要系交付体量增加及毛利率改善。2025Q3销售毛利率为12.44%，较上年同期增长2.01pct。我们认为随着前期拿地毛利较低的项目逐渐完成结转，叠加公司计提减值已相对充分，2025年利润率仍有改善空间，后续业绩有望“轻装上阵”。
　　拿地销售保持行业前列，财务优势持续强化。根据克而瑞、中指院数据，公司2025前三季度权益拿地金额位居行业前七，全口径新增货值行业第八，全口径销售数据位居行业前十，保持较高投资强度。2025年公司战略规划保持清晰，销售目标1000亿元左右，全国份额1%以上，前三季度销售目标达成率已过75%；拿地遵循优质原则，即优质城市、优质地段、优质项目、优质产品，确保投资项目实现高质量与高回报，投资金额控制在权益销售回款50%左右。融资方面，继续降低有息负债水平，截至2025H1，公司权益有息负债265.06亿元，较年初下降近40亿元；继续降融资成本，截至2025H1末平均融资成本为3.1%，继续把直接融资比例控制在20%以内。
　　盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低调整及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们维持公司2025-2027年EPS预测0.91元、0.99元、1.07元，当前股价对应PE分别12.3倍、11.2倍、10.4倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市修复不及预期风险。