Binjiang Real Estate (Binjiang) reported (26 August) 1H26 revenue/attributable net profit (NP) of RMB32.11/1.55bn (-29/-16% YoY). The YoY decline in 1H26 attributable NP was due to a smaller delivery scale. Sales, land acquisitions, and financing performance met company targets, and the company returned to a net cash position. Binjiang possesses significant deep-cultivation advantages in Hangzhou with solid land bank quality. Balancing financial soundness with land acquisition intensity, it is poised to be among the first to benefit from the property market recovery in core cities. Maintain BUY.
Return to net cash position; financing costs hit record low
In 1H26, the company continued with its deleveraging strategy. Interest-bearing debt reached RMB30.1bn (-11% vs end-2025), returning to a net cash position for the first time since 2016 and 2017. The short-term debt-coverage ratio reached 418%, further strengthening its financial soundness. In addition, the average financing cost decreased by 0.2pp from end-2025 to 2.8%, with newly issued one-year short-term commercial paper in August priced at a low of 2.0%, hitting a record low since listing.
Earnings forecasts and valuation
Considering the further consumption of pending delivery resources, we lower our revenue forecasts and project 2026/2027/2028 attributable NP at RMB2.22/2.29/ 2.45bn (decreases of 3/3/3% vs our previous estimates of RMB2.29/2.37/2.53bn), with 2026E BVPS at RMB10.12. Given the company’s relatively resilient performance, solid land bank quality, sound financial leverage, and advantages in being among the first to benefit from the real estate market recovery in core cities, we maintain our target 2026E PB of 1.15x, above its peers’ average of 0.54x on Wind consensus, for our target price of RMB11.64 (previous: RMB11.66, based on 1.15x 2026E PB).
Risks: property policy, regional market, investment income, and minority interest share fluctuation risks.

　　事件：公司披露2026年半年报业绩，上半年实现营收321亿元，同比-29.35%；归母净利润15.5亿元，同比-16.30%，整体毛利率11.96%，较上年同期下降0.28个百分点。26H1利润降幅小于营收降幅，我们认为主要得益于：1）投资收益7.56亿元，同比+30.3%；2）期内基本无资产减值及信用减值损失（2025H1合计约为6.1亿元）；3）财务费用同比下降15.1%至2.08亿元；4）税金及附加2.36亿元，同比-54.64%。截至2026H1末，公司尚未结算的预收房款为736.32亿元。
　　公司销售规模居民营房企首位，持续深耕杭州夯实本地基本盘。2026H1，公司实现销售额431.5亿元，同比-18.2%，根据公司公告，位列全国房企排名第9位、民营房企第1位。拿地端，公司表现相对审慎，上半年新增土储计容建面71.1万平方米，对应总土地款150.49亿元，同比-55%，对应全口径拿地强度约35%，同比-28pct。截至2026H1末，公司土地储备中82%布局于杭州，浙江省内（非杭州）占12%，省外仅6%，持续强化区域聚焦布局。
　　财务保持稳健。截至2026H1末，公司权益有息负债236亿元，较年初下降26亿元；并表有息负债300.56亿元，较年初下降36.39亿元，债务结构中银行贷款占比83%、直接融资占比17%，债务结构合理。杠杆指标方面，公司扣除预收款后的资产负债率52.65%，净负债率-0.76%，现金短债比4.18倍，可有效覆盖短期债务。融资成本方面，公司平均融资成本降至2.8%，为2020年以来最低水平。
　　盈利预测与评级：我们预计2026-2028年归母净利润分别为23.23、24.05、24.98亿元，对应9月7日股价的PE为11.5、11.1、10.7倍。公司在财务结构保持稳健的前提下，做到拿地规模与资金安全之间的均衡，同时依托较强的产品竞争力，有望优先把握一线及强二线城市地产市场修复带来的发展机遇，维持“买入”评级。
　　风险提示。房地产行业销售增速超预期下滑，区域市场波动风险，房价下跌风险。

　　摘要：滨江集团公布2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入321.1亿元，同比下降29.3%；归母净利润15.5亿元，同比下降16.3%。
　　营收同比下滑，业绩也同比下滑但降幅小于营收，公司上半年未计提资产减值损失。2026年上半年公司营收321.1亿元，同比下降29.3%，主要因为交付结转规模下降，其中房地产开发业务营收315.2亿元，同比减少29.9%，占营业收入的98.2%。上半年公司归母净利润为15.5亿元，同比下降16.3%。业绩降幅小于营收的原因有：1）上半年公司未对资产进行减值损失计提，去年同期计提资产减值损失6.1亿元。2）投资收益7.6亿元，同比增长30.3%。截至2026年6月末，公司预收账款为737亿元，预收账款/上年营业收入达0.89X，同比下降0.58X。
　　毛利率微幅下降，净利率与归母净利润率因未计提资产减值损失、投资收益增加而有所改善。2026年上半年公司毛利率为12.0%，同比下降0.3个百分点。公司销售费用与管理费用分别为5.0、2.2亿元，同比分别增长6.1%、2.7%，使得公司上半年三费率同比提升0.9个百分点至2.9%。不过由于未计提资产减值损失、投资收益增加，上半年公司净利率、归母净利润率分别为7.5%、4.8%，同比分别提升1.6、0.8个百分点。主要受权益乘数下滑的影响，2026年上半年年化后的ROE同比下降2.5个百分点至10.1%。
　　公司融资渠道畅通，将有息负债保持在合理水平，融资成本持续下降。1）截至2026年6月末，公司权益有息负债236亿元，较年初下降26亿元，权益有息负债规模近年来持续下降，按照公司2026年的计划，年末权益有息负债规模将从年初的262亿元降至230亿元左右，目前已经基本降至接近公司目标范围；公司并表有息负债301亿元，同比下降9.9%，其中银行贷款占比83%，直接融资占比17%，债务结构合理，且在公司2026年的目标范围内（直接融资规模比例控制在20%以内）。2）债务期限构成上，公司短期债务为73亿元，占比仅为24%，同比下降4个百分点。3）2026年6月末公司剔除预收款后的资产负债率为52.7%，同比下降5.2个百分点；净负债率为-0.8%，同比下降7.8个百分点；现金短债比4.2X，同比提升1.1X，“三道红线”持续保持“绿档”。4）公司近年来融资成本不断下降，2026年6月末公司平均融资成本为2.8%，较2025年末下降0.2个百分点，已经降至公司目标以下（公司计划2026年继续降低融资成本，争取降至2.9%以内）。5）公司授信储备充裕，截至2026年6月末，公司共获银行授信总额度1324亿元,授信额度已使用276亿元，剩余可用1048亿元，占总额度的79%。直接融资可用额度上，截至6月末，已注册完成尚未发行的短期融资券额度14亿元、中票额度23亿元，可根据资金需求和市场情况择机发行。6）截至2026年8月27日，公司2026年以来已经发行了2笔一般短期融资券、1笔一般中期票据，合计发行规模18亿元。
　　在手现金同比增长，经营性现金流明显改善。截至2026年6月末，公司货币资金305亿元，同比增长3.3%。2026年上半年经营性活动现金流净流入55亿元（2025年同期净流出90亿元），经营性现金流明显改善，主要是因为土地与施工建安投资支出大幅减少。其中，销售商品、提供劳务收到的现金（以销售回款为主）221亿元，同比下降7.6%，而公司投资支出出现了更大幅度的减少，购买商品、接受劳务支付的现金（以土地与施工建安投资为主）139亿元，同比减少53.2%。不过，由于借款的减少，上半年公司筹资性现金流净流出22亿元（2025年同期净流入52亿元）。
　　销售排名再度提升，销售目标完成率超过时间进度，销售均价大幅提升。2026年上半年公司实现销售金额432亿元，同比减少18.2%，销售排名第9名，和2025年相比排名提升1位，也是TOP10房企中唯一的民企，市占率（公司销售金额/全国商品房销售金额）为1.01%。公司2026年的销售目标任务为“销售额800亿元，行业排名前15名以内，全国份额1%左右”，从销售额来看，半年完成了进度的54%，行业排名和市占率目标达成。根据普睿数智，2026年上半年公司销售面积67万平，同比下降49.4%，销售均价6.45万元/平，同比大幅提升61.8%。
　　公司拿地权益比例提升，持续深耕杭州地区。2026年上半年公司新增土地储备12宗，其中湖州1宗，杭州11宗，继续巩固杭州市场地位；新增土储建面71万平，同比下降29.4%，拿地金额150亿元，同比下降54,8%；权益拿地金额88亿元，拿地权益比例为59%，同比提升3个百分点，拿地强度（拿地金额/销售金额）为35%，同比下降28个百分点；楼面均价2.12万元/平，同比下降35.9%。截至2026年6月末，公司土地储备（在建+拟建）644万平，同比下降35.2%。公司土地储备中杭州占比82%，浙江省内非杭州的城市占比12%，浙江省外占比6%，继续保持区域聚焦。2026年全年公司计划投资为：投资金额控制在权益销售回款50%左右。投资区域布局目标上，杭州占比60%，省内占比20%，省外占比20%，省外的重点是上海。
　　公司有序推进其他业务。1）代建业务：公司通过对外输出品牌，拓展代建业务，对开发业务起补充作用。2026年上半年公司在金华新增代建项目1个，总建筑面积约8.6万平。2）酒店业务：公司旗下千岛湖滨江云顶桃源度假酒店、杭州友好饭店、千岛湖滨江希尔顿度假酒店、杭州天目山英迪格酒店等酒店经营有序推进。3）租赁业务：截至2026年6月末，公司持有可用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约59.1万平。2026年上半年实现租金收入2.2亿元，同比增长约10%。4）养老业务：公司旗下首个康养项目，滨江和家御虹府长者之家有序运营中，截至2026年6月末，入住率稳定在95%的水平。
　　公司坚持区域深耕，充分享受杭州市场红利，销售排名稳居行业前十、民企第一。在当前市场环境下，由于公司基本面稳定，在核心城市（尤其是杭州）的销售和土储占比以及在当地市场的市占率较高，产品力突出，更具α属性。同时，公司财务稳健，保持“绿档”优势，融资渠道通畅。在行业流动性紧缩，民企信用风险频发的背景下，公司财务安全、融资成本较低，在行业清整中保持较强优势。
　　投资建议与盈利预测：
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为882/922/956亿元，同比增速分别为6%/5%/4%；归母净利润分别为26/30/32亿元，同比增速分别为25%/12%/8%；对应EPS分别为0.85/0.95/1.02元。当前股价对应的PE分别为10.6X/9.5X/8.8X，对应的PB分别为0.9X/0.8X/0.7X。考虑到公司销售投资具备一定韧性，已售未结算资源丰富，核心城市优势显著，维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险：杭州市场销售回暖不及预期；开竣工、结算不及预期；房地产调控政策收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

　　事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。
　　高基数下结转规模下降，减值规模收缩。公司2026H1实现营业收入321.11亿元，同比下降29.35%，收入下降主要因为上年同期基数较高；毛利率11.96%，同比仅微降0.28pct；归母净利润15.51亿元，同比下降16.30%；扣非归母净利润15.42亿元，同比下降15.99%。利润降幅小于收入降幅，主要因为：（1）投资净收益增加：2026H1投资收益7.56亿元，同比增长30.27%；（2）减值损失大幅减少：2026H1公司资产减值损失和信用减值损失仅约0.06亿元，而2025H1为6.06亿元。
　　销售额排名升至全国第9，拿地聚焦杭州节奏审慎。公司2026H1实现全口径销售金额431.5亿元，同比下降18.2%，销售额位列克而瑞全国房企第9名（排名较2025年全年提升1名）、民营房企第1名。公司2026年销售目标800亿元，上半年完成率约54%。拿地方面，2026H1新增土储12宗（杭州11宗、湖州1宗），新增计容建面71.05万平方米，总土地款150.49亿元、权益土地款88.27亿元，权益比例约58.7%，同比提升3.5pct，全口径投销比约35%，同比下降28.2pct。截止6月末，公司土储杭州占82%、省内非杭州12%、省外6%，继续保持区域聚焦。
　　有息负债持续压降，净负债率转负，财务质量行业标杆。截止2026年6月末，公司权益有息负债为236亿元，较年初减少26亿元；并表有息负债为300.56亿元，较年初减少36.39亿元，其中银行贷款、直接融资占比分别为83%和17%，债务结构清晰。截止2026年中期末，公司货币资金304.6亿元，超过并表有息负债规模，净负债率-0.76%，由2025年末的6.4%转负；扣除预收账款后资产负债率52.65%，较2025年末下降4.58pct；现金短债比4.18倍，可有效覆盖短期债务（短期债务72.86亿元，占比仅24%）。公司融资成本继续下降，截至上半年，公司平均融资成本为2.8%，较上年末下降0.2个百分点。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，随着新增优质项目进入结算周期，公司盈利能力将得到改善。预计2026/2027/2028年公司营收712/649/605亿元；归母净利润为23.7/25.5/26.8亿元；对应EPS分别为0.76/0.82/0.86元；当前股价对应PE分别为11.8/11.0/10.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。

　　事件：2026年8月26日，公司发布2026年中报：实现营收321.1亿元，同比-29.3%；归母净利润15.5亿元，同比-16.3%。
　　房产销售的结转规模及毛利率下降，致业绩下降：2026年上半年公司房产销售业务实现营收315.2亿元，同比-29.9%；毛利率12.01%，同比-0.2pct，因此带动整体业绩有所下降。
　　销售有所下滑，投资稳健，土储高度聚焦杭州：在销售端，2026上半年公司实现销售额431.5亿元，同比-18.2%，位列全国房企排名第9位，民营房企第1位。在投资端，2026上半年公司新增土地12宗，其中杭州11宗，总土地款150.5亿元，权益土地款88.3亿元，投资强度为0.35x（去年同期为0.63x）。在土储端，期末公司总土储建面643.9万方，其中杭州540.9万方，占比84.0%。
　　财务维持稳健：截至2026年中期，公司并表有息负债规模300.56亿元，较期初下降10.8%；公司剔预资产负债率为52.65%，净负债率为-0.76%，现金短债比为4.18x（2025年末以上三项指标分别为57.23%、6.35%、3.98x）；公司平均融资成本为2.8%，较期初下降0.2个百分点。
　　投资建议：公司具备区域市场深耕优势与卓越的产品力，销售及财务稳健，近年来新投项目兑现较好，利润有望稳步释放。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.7、26.1、27.7亿元，对应PE分别为12.3x、11.2x、10.5x。维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业下行超预期，政策放松不及预期，区域市场销售不及预期。

　　营收、业绩受结转规模减少影响下滑，但合联营项目投资收益增加、减值压力降低使得业绩降幅小于营收。2026年上半年公司实现营收321.11亿元，同比下降29.35%；实现归母净利润15.51亿元，同比下降16.3%。上半年公司业绩同比下滑主因：1）交付楼盘减少，结转收入下降;2）毛利率略有下降，上半年毛利率11.96%，同比-0.28pct，但上半年公司合联营投资收益同比+30.27%至7.56亿元，带动净利率同比+1.55pct至7.48%。此外，上半年公司无减值（25年同期减值6.06亿元），公司减值压力降低。
　　销售保持行业前列，公司产品力和品牌溢价能力凸显。2026年上半年，公司实现全口径销售额431.5亿元，同比-18.2%，位列全国房企第9位、民营房企第1位，已完成2026年800亿销售目标的54%。26年以来公司杭州豪宅项目热销也进一步验证公司产品力，品牌溢价凸显，如：滨江望天际项目首开均价14.2万元/平米，首开66套当日全部售罄。豪宅项目增加也带动公司上半年销售均价上行至6.4万元/平米（25年全年平均为4.3万/平米）。
　　积极补充杭州优质土储，优质布局保障发展。上半年公司新增土储12宗（湖州1宗，杭州11宗），拿地面积71.05万方，拿地金额150.49亿元，拿地力度35%，权益拿地金额88.27亿元，权益比例59%。截至上半年末，公司土储中杭州占82%，浙江省内非杭州城市（金华、湖州、宁波等）占12%，浙江省外占6%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。
　　财务稳健，融资成本持续下行。1）三道红线持续绿档：截至上半年末，公司扣除预收款后的资产负债率为52.65%，净负债率为-0.76%，现金短债比为4.18倍。2）债务结构合理：截至上半年末公司权益有息负债236亿元，较年初下降26亿元（26年目标降至230亿元），并表有息负债中银行贷款占比83%，直接融资占比17%，债务结构合理。3）融资成本持续优化：公司平均融资成本由25年末的3.0%进一步降至2.8%。
　　投资建议：滨江集团杭州区域优势持续巩固，销售拿地表现优于行业，看好公司未来区域深耕成效持续兑现。我们维持公司盈利预测，预计公司26-27年EPS为0.74元、0.78元，按8月28日收盘价，对应PE为12.1倍和11.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：销售复苏不及预期、货币政策大幅收紧等

　　事件：2026年8月26日发布中报，公司实现321.11亿元营收，同比下降29.35%；实现净利润24亿元，同比下降10.83%；实现15.51亿元归母净利润，同比下降16.30%。
　　营收利润受项目结转节奏影响减少，经营性现金流同比大幅增长。公司营业收入同比下降29.35%，主要系结转项目规模较上年同期减少所致。公司上半年毛利率11.96%，较上年同期下降0.28个百分点,预计随着低毛利项目的交付，未来高毛利项目将进入结算期，公司利润水平或将逐步修复。公司经营性现金流为55.35亿元，同比大幅增加161.74%，主要系上年同期土地款支付较多所致。
　　销售金额位列全国前十，土储规模充足。公司实现431.5亿元的销售额，位列全国房企排名第9位，民营房企第1位，超额完成年初制定全年800亿元销售额目标的一半；公司新增土地储备12宗，其中湖州1宗，杭州11宗，新增项目计容建筑面积合计71.05万平方米，总土地款150.49亿元，权益土地款88.27亿元；公司土地储备中杭州占82%，浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比12%，浙江省外占比6%，继续保持区域聚焦。
　　债务规模有效压降，融资成本不断下降。公司权益有息负债规模从2022年末的470亿元降至236亿元；公司并表有息负债规模300.56亿元，其中银行贷款占比83%，直接融资占比17%，债务结构合理。公司综合融资成本达到了2.8%的新低点。融资成本持续下降，充分反映了市场对公司优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。
　　投资建议：公司作为民营企业龙头，土地储备丰富，现金流充足，我们预测2026-2028年营收达715.25亿元/731.50亿元/766.16亿元，同比增长-13.71%/2.27%/4.75%；2026-2028年归母净利润为19.65亿元/22.17亿元/26.09亿元，同比增长-7.17%/12.84%/17.68%；2026-2028年PE倍数为14.27/12.65/10.75倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：杭州市场回暖不及预期；公司销售不及预期；信心修复不及预期。

　　事项：
　　公司公布2026年半年报，上半年实现营业收入321.1亿元，同比降29.4%；归母净利润15.5亿元，同比降16.3%。
　　平安观点：
　　利润表现好于营收，预收房款相对充足。公司2026上半年实现营业收入321.1亿元，同比降29.4%；归母净利润15.5亿元，同比降16.3%。利润降幅好于营收主要因资产减值损失由上期的6.1亿降至本期的0亿。2026H1公司毛利率11.96%，较上年同期降0.28个百分点。截止报告期末，公司尚未结算的预收房款为736.3亿，为后续业绩释放奠定基础。
　　销售位居前十，投拓聚焦深耕杭州。2026年1-6月，公司实现销售额431.5亿，完成全年800亿销售目标的54%，位列全国房企排名第9位，民营房企第1位。报告期内，新增土地储备12宗，其中湖州1宗，杭州11宗，继续巩固杭州市场份额，新增项目建面合计71.1万平方米，总土地款150.5亿元，权益土地款88.3亿元，权益占比59%。期末公司土地储备中杭州占82%，浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比12%，浙江省外占比6%，继续保持区域聚焦。
　　融资成本持续优化，债务结构合理。截至报告期末，公司并表有息负债规模300.56亿元，较上年末下降36.39亿元，其中银行贷款占比83%，直接融资占比17%，债务结构合理。扣除预收款后的资产负债率为52.65%，净负债率为-0.76%，现金短债比为4.18倍，可有效覆盖短期债务。公司近年来综合融资成本不断下降，截至报告期末公司平均融资成本为2.8%，较上年末下降0.2个百分点。
　　投资建议：考虑公司减值影响好于此前预期，有息负债规模持续压降、融资成本不断优化，小幅上调公司2026-2028年公司EPS预测至0.78元、0.83元、0.87元（原预测为0.72元、0.77元和0.82元），当前股价（截止2026年8月26日收盘价）对应PE分别为12.0倍、11.3倍和10.7倍。公司深耕杭州市场，业绩经营稳健、土储质量相对优质、融资结构及成本持续优化，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司销售结转规模萎缩、减值计提超出预期风险；2）公司深耕杭州市场，若后续杭州楼市调整加深，将带来销售及业绩不及预期等风险；3）公司新增拿地权益占比较低，若后续延续较低水平，可能影响归母净利润表现。

　　25年业绩受减值拖累，毛利率同比改善。25年公司实现营收828.88亿元，同比+19.86%，归母净利润21.16亿元，同比-16.87%，毛利率13.22%，同比+0.68pct。结转规模增加推动公司25年营收高增，但归母净利润不及预期主要受到减值拖累：1）减值增加：25年公司资产减值27.9亿元（24年同期8.7亿元）；2）少数股东损益增加：25年少数股东损益占净利润比重为42%，较24年提升9pct。
　　26年一季度公司实现营收124.90亿元，同比-44.51%，归母净利润8.11亿元，同比-16.92%。26年一季度公司营收因结转下降有所下滑，但因合联营企业投资收益同比大幅提升561%至5.09亿元，使得一季度归母净利润降幅低于营收降幅。
　　销售表现优于行业，26年销售目标800亿元。25年公司实现销售额1017亿元，同比-8.9%（百强同比-19.8%），位列克而瑞排行榜第10位，民企第1位。26年公司销售目标800亿元，根据克而瑞数据，26年一季度公司实现销售额150.9亿元，同比-34.6%。
　　拿地持续聚焦杭州，土地储备优质。25年公司新增土地储备项目26个（杭州22个、金华3个、湖州1个）新增项目计容建面172.3万平方米，拿地金额487亿元，拿地力度48%，权益比例39%。截至25年末，公司土地储备中杭州占比79%，浙江省内其他城市（金华、湖州、宁波等）占比13%，浙江省外占比8%。26年公司计划把投资金额控制在权益销售回款50%左右，在投资区域布局目标上，杭州占比60%，省内其他城市占比20%，省外占比20%，省外的重点是上海。根据公司公告，26年以来（截至4.27）公司共获取3宗地，全部位于杭州，拿地金额41.17亿元，权益比例67%。
　　财务稳健，融资成本持续下行。1）有息负债规模持续下降：25年公司权益有息负债规模262亿元，较24年末压降43亿元，26年公司计划进一步压降权益有息负债至230亿元；2）三道红线保持绿档：截至25年末，公司扣除预收款后的资产负债率为57.23%，净负债率为6.35%，现金短债比为3.98倍；3）融资成本持续下降：2025年公司平均融资成本3.0%，较24年末下降0.4pct，26年公司目标争取降至2.9%以内。
　　投资建议：滨江集团杭州区域优势持续巩固，销售拿地表现优于行业，看好公司未来区域深耕成效持续兑现。我们调整公司盈利预测，预计公司26-27年EPS为0.74元、0.78元，按4月28日收盘价，对应PE为12.3倍和11.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：销售复苏不及预期、货币政策大幅收紧等

　　事项：
　　公司公布2025年年报，全年实现营业收入828.9亿元，同比上升19.9%；归母净利润21.2亿元，同比降16.9%，拟向全体股东每10股派发现金红利0.68元（含税）。
　　平安观点：
　　减值影响业绩表现，毛利率同比改善。2025年公司实现营业收入828.9亿元，同比上升19.9%；实现归母净利润21.2亿元，同比下降16.9%，业绩下滑主要系：1）资产减值较上年同期增加16.8亿至28.1亿；2）并表项目少数股东损益占比提升9pct至41.9%。全年毛利率13.22%，较上年同期上升0.68个百分点。截止报告期末，公司尚未结算预收房款为854.8亿元，为后续业绩释放奠定基础。
　　销售稳扎稳打，2026年延续稳健基调。2025年公司实现销售额1017亿元，同比降8.9%，位列克而瑞全国房企排行榜第10位，民营企业第1位，连续8年荣获杭州市场销售冠军。2026年目标销售额800亿元，销售排名全国前15，销售份额占全国1%左右。2025年新增土地储备项目26个，新增项目计容建筑面积合计172.3万平，总土地款487亿元，权益土地款192亿元，权益占比39%。其中杭州土地市场占有率33%，继续保持领先地位。截止报告期末，公司土地储备中杭州占比79%，省内其他城市占比13%，浙江省外占比8%，2026年投资金额控制在权益销售回款50%左右，投资区域布局目标上，杭州占比60%，省内占比20%，省外占比20%（上海为重点）。
　　持续压负债降成本，债务结构合理。2025年末公司并表有息负债规模336.95亿元，较上年末下降37.4亿元，其中银行贷款占比83.2%，直接融资占比16.8%，债务结构合理。扣除预收款后的资产负债率为57.23%，净负债率为6.35%，现金短债比为3.98倍，可有效覆盖短期债务。期末公司平均融资成本为3.0%，较上年末下降0.4个百分点，2026年目标进一步降低融资成本至2.9%以内。
　　投资建议：考虑公司减值规模超出此前预期，同时新增拿地权益占比相对较低，下调公司2026-2027年公司EPS预测至0.72元（原为0.99元）、0.77元（1.07元），新增2028年EPS预测为0.82元，当前股价对应PE分别为14.2倍、13.3倍和12.4倍。公司深耕杭州市场，业绩经营稳健、土储质量相对优质、融资结构及成本持续优化，叠加房地产行业调整逐步接近尾声及公司充足已售未结资源，后续业绩释放仍有保障，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司销售结转规模萎缩、减值计提超出预期风险；2）公司深耕杭州市场，若后续杭州楼市调整加深，将带来销售及业绩不及预期等风险；3）公司新增拿地权益占比较低，若后续延续较低水平，可能影响归母净利润表现。