NavInfo’s 9M24 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB2,528/-487/-500mn (+9.06/+1.66/-0.67% yoy). In 3Q24, revenue/attributable NP were RMB861/-131mn (+5.36/+34.51% yoy, -10.25/+29.52% qoq). Backed by active efforts to cut costs and lift operational efficiency, NavInfo’s R&D expense ratio declined notably yoy, and attributable net loss narrowed yoy. We expect the company to continue benefiting from an industrial trend towards smart vehicles with its well-rounded presence in this field. Maintain BUY.
Net operating cash flow for 9M24 improved, 3Q24 GPM rallied yoy
The overall GPM for 9M24 was 34.69% (-7.71pp yoy), with 3Q24 GPM up 1.24pp yoy to 37.73%. Net operating net cash flow for 9M24 was RMB136mn (+199.89% yoy). The decline in the 9M24 GPM was mainly affected by competition and business transformation, while the operating cash flow was shored up by increased sales collection and reduced personnel costs.
Improved cost efficiency to shore up profitability
The sales/administrative/R&D expense ratios were 5.80/10.78/36.81% for 9M24 (-1.66/-0.47/-15.37pp yoy) and 6.05/10.37/32.43% for 3Q24 (-3.27/+0.83/-18.82pp yoy). The company has made active deployment to cut costs and lift operational efficiency, focusing on R&D efficiency and output, while rationalizing R&D expenses. We expect continued expense control to gradually shore up profitability.
Smart vehicles/data compliance embracing growth opportunities
Based on years-long expertise in intelligent driving, smart cockpit, smart cloud, and smart chip services, NavInfo has developed a cost-effective integrated smart vehicle solution, NI in Car. In addition, it is leveraging opportunities in the integrated vehicle-road-cloud industry, and has established a regulatory service platform for mapping data in collaboration with relevant authorities and in accordance with applicable policies and regulations. Looking forward, we expect NavInfo to continue benefiting from industrial trends in automotive intelligence and vehicle-road-cloud integration.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our forecasts for 2024/2025/2026 EPS at RMB-0.28/-0.15/-0.02. In our SOTP valuation: 1) we value the chip segment at 51.2x our 2024E NP estimate of RMB32mn, at par with its peers’ average on Wind consensus; 2) we value other businesses at 9.7x our 2024E revenue estimate of RMB2,901mn, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB12.51 (previous: RMB8.63). Maintain BUY.
Risks: intensified market competition; disappointing R&D results; slower commercialization progress of intelligent driving than we expect.

　　四维图新发布三季报，2024年Q1-Q3实现营收25.28亿元（yoy+9.06%），归母净利-4.87亿元（yoy+1.66%），扣非净利-5.00亿元（yoy-0.67%）。其中Q3实现营收8.61亿元（yoy+5.36%，qoq-10.25%），归母净利-1.31亿元（yoy+34.51%，qoq+29.52%）。公司积极推进降本增效，研发费用率同比下降明显，归母净利实现同比减亏，公司在汽车智能化领域布局完整，未来有望持续受益于汽车智能化产业趋势，维持“买入”评级。
　　前三季度经营现金流改善，Q3毛利率同比回升
　　24Q1-Q3整体毛利率为34.69%，同比变化-7.71pct。24Q3单季度毛利率37.73%，同比变化+1.24pct，毛利率同比有所改善。24Q1-Q3经营性净现金流为1.36亿元，同比+199.89%。24Q3经营性净现金流为-0.58亿元，同比-128.7%，24Q1-Q3毛利率下降主因短期因竞争及业务转型导致毛利率有所波动，经营现金流改善主因销售回款增加，同时支付人员成本减少所致。
　　费用使用效率提升，盈利能力有望逐步修复
　　24Q1-Q3销售/管理/研发费用率为5.80%/10.78%/36.81%，同比-1.66pct/-0.47pct/-15.37pct。24Q3单季度6.05%/10.37%/32.43%，同比-3.27pct/+0.83pct/-18.82pct，公司积极部署一系列降本增效策略与措施，注重研发效率和产出成果，合理控制研发投入，实现研发投入连续适当降低；我们认为随着公司费用控制持续推进，盈利能力有望逐步修复。
　　智能汽车+数据合规迎发展机遇
　　公司基于多年积累的智驾、智舱、智云、智芯支撑服务能力，打磨出了具备高性价比的NIinCar汽车智能化一体解决方案。此外公司积极把握车路云一体化产业机遇，在数据合规领域，公司依据相关政策法规要求，配合相关部门，建立了一套测绘数据合规监管服务平台，实现了对地信类敏感数据的自动化审查和合规化处理，并针对数据访问以及数据使用过程的合规性进行监管，提供了完整的数据合规闭环服务。未来公司有望持续受益于汽车智能化+车路云一体化产业趋势。
　　盈利预测及估值
　　我们维持预测公司2024-2026年EPS分别为-0.28、-0.15、-0.02元。分部估值:1)芯片业务2024E净利0.32亿元，可比公司平均2024E51.2xPE(Wind)，给予2024E51.2xPE;2)其他业务2024E收入29.01亿元，可比公司平均2024E9.7xPS，给予2024E9.7xPS，目标价12.51元（前值8.63元），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，研发成果不及预期，智驾商业化进度低于预期。

　　事件：2024年10月30日晚公司发布三季度报告，2024年前三季度实现营收，归母净利润，扣非净利润分别为25.28亿元（yoy9.06%），-4.87亿元，-5.00亿元，经营现金流1.36亿元。
　　营收稳中向好，得益于四大板块业务合力发展。2024年前三季度，四维图新实现营收同比增长9.06%，总额达到25.28亿元。主要得益于四大板块业务，智驾、智芯、智舱和智云合力增长。公司经营性现金流表现亮眼，达到1.36亿元。公司在利润端的表现持续向好，归母净利润的亏损额较去年同期收窄，反映出经营效率的提升和成本控制的有效性。这一趋势表明，公司的业务结构正在优化，整体盈利能力逐步改善，为未来的可持续发展奠定了良好的基础。
　　研发端实现高质量产出，继续专注于相关前沿科技。2024年10月，四维图新发布了NIInCar系列智驾产品矩阵，涵盖从入门级到中高阶的多款产品，以及全新舱行泊一体芯片。此外，公司推出的舱泊一体解决方案凭借其沉浸式3D渲染技术和全场景辅助泊车功能，成为推动汽车智能化的重要动力。公司与战略合作伙伴轻舟智航联手推出了行业首个基于单颗征程6芯片的高性价比城市NOA解决方案，标志着技术合作的深化。目前，公司智能驾驶产品的总出货量已超过100万台，定点和量产的相关产品总计超200万台，为7家车企提供智驾解决方案。
　　深耕产业生态链和上下游协同发展，推动技术国产化进程。四维图新致力于推动车企与智驾服务供应商之间的深度合作，以突破智能驾驶技术完全自研所带来的局限性。在车路云建设方面，公司在多个试点城市，如北京、深圳和杭州，取得了显著进展，积极参与相关工作。同时，公司也在努力实现关键核心技术的独立自主，其舱泊一体解决方案在10万级车型市场中实现了高达70%的国产化率。此外，公司与合作伙伴协同推进汽车芯片的国产化供应链，旗下杰发科技的SoC芯片出货量已达8500万套，MCU芯片出货量突破6000万颗。公司去年发布的座舱芯片已成功量产，并赢得了5家国际顶级合资车企和自主品牌车企的项目定点，进一步巩固了在市场中的竞争地位。
　　投资建议：积极看好四维图新面向数字化转型、智能化升级和“车-路-云-图”融合发展机遇，公司不断提升产品迭代与创新能力，深耕各业务板块并增强四大业务板块合力效应。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元，对应PS分别为7倍、5倍、4倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争激烈；成果转化不及预期；政策落地不及预期

　　事件：2024年10月10日，四维图新发布公告，收到知名头部跨国车企下属智能系统供应商C公司（限于保密要求，无法披露其名称）发出的定点通知，公司将为其地图平台提供HDLite地图数据、SD地图数据及可视化的在线地图编辑平台产品。公司将按照客户要求完成产品交付工作，并同步支持技术方面的相关工作的推进。
　　依托多年数据经验，打造服务于智能汽车多场景应用的地图矩阵。四维图新在地图领域长期深耕，并紧跟智能驾驶技术的演进步伐，积极推动地图在智能驾驶系统中的广泛应用。公司通过整合导航地图、高精度地图、辅助驾驶地图及停车场地图，推出OneMap解决方案。该方案基于完全统一的底层拓扑架构，不仅具备导航功能的抽象能力，还能够准确表达现实世界的复杂场景，从而实现“一张图”赋能智能驾驶时代下的人驾与车驾无缝衔接，并推动智能座舱与智能驾驶的深度融合。此外，公司持续优化，推动具备成本优势的轻量化高精度地图解决方案，已与多家自动驾驶技术方案提供商及主流车企开展或完成POC，并积极推进多个主流车企的城区智能驾驶功能相关轻量化地图解决方案的量产落地。
　　四维图新全面布局车路云一体化，打造智能交通综合解决方案。公司通过车、路、云、网、图端的全面布局，打造了完善的车路云一体化解决方案，为该领域的规模化应用提供了强有力的支撑。公司依托车端智能应用、路侧融合感知计算、云端高精度地图综合服务平台、数据合规平台以及交通管理应用等核心能力，构建了全方位的技术体系。在车端，公司实现了高精度定位、协同感知和精准控制；在路端，通过设备的精确配准和有效融合，完成了对道路环境的精准认知；在云端，提供精细监控、协同管控和在线运维服务；在网端，支持合理规划、按需通信以及安全连接；在图端，四维图新推动生态的持续更新，动态数据的快速配发及加载，以全面提升智能交通体系的整体效率。
　　政策推动智能驾驶产业创新和落地加速。今年1月，工信部发布《关于开展智能网联汽车车路云一体化应用试点工作的通知》，6月国家发改委发布《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，再次强调推进“车路云一体化”试点。无人驾驶智能网约车在多个城市落地，进一步推动车联网和路网基础设施建设的发展。目前，四维图新已参与北京、上海、深圳等多地智能网联汽车示范区及车联网先导区建设，助力行业规模化应用。
　　投资建议：面向数字化转型、智能化升级和“车-路-云-图”融合发展机遇，公司不断提升产品迭代与创新能力，深耕各业务板块并增强四大业务板块合力效应。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元，对应PS分别为6倍、4倍、3倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业景气度存在不确定性；自动驾驶与高精地图行业竞争加剧。

NavInfo’s 1H24 revenue was RMB1,667mn (+11.08% yoy), with the attributable net profit (NP)/recurring attributable NP at RMB-356/-364mn (vs RMB-295/-296mn in 1H23). We project its 2024/2025/2026 EPS at RMB-0.28/-0.15/-0.02. In our SOTP valuation: 1) we estimate attributable NP of the chip business for 2024 at RMB32mn and value the business at 34.8x 2024E PE, with reference to its peers’ average on Wind consensus; 2) we estimate attributable NP of other business for 2024 at RMB2,901mn and value the business at 6.7x 2024E PS, with reference to its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB8.63. BUY.

　　事件:
　　2024年8月28日，公司公布2024年半年报。2024H1公司收入16.67亿元，同比+11.08%；归母净利润-3.56亿元，去年同期-2.95亿元；扣非后归母净利润-3.64亿元，去年同期-2.96亿元。
　　2024Q2，公司收入9.6亿元，同比+20.91%；归母净利润-1.86亿元，去年同期-1.92亿元；扣非后归母净利润-1.92亿元，去年同期-1.92亿元。
　　投资要点:
　　2024Q2收入增长提速，智驾/智舱/智芯/智云多点开花
　　收入结构上，2024H1公司智云/智舱/智芯/智驾业务收入10.17/2.65/2.53/1.24亿元，同比+15.82%/9.37%/13.55%/-13.7%，占比分别为61%/16%/15%/8%。
　　智驾方面，2022年末至2024年6月末，公司基于地平线J2芯片的一体机累计出货量近74万台；公司基于地平线J3芯片的5V5R智驾方案已成功量产；公司基于J2芯片的一体机和基于J3芯片的域控制器新获得数家国内头部车厂的正式定点，其中基于J2芯片的方案将在2024年下半年开始量产交付。
　　智舱方面，2024H1智舱业务成功获得了数个新定点项目；成功交付了丰田、上汽通用五菱、韩国双龙汽车等海内外车厂的项目。
　　智芯方面，SoC产品端，公司新一代中高阶智能座舱域控芯片AC8025成功实现量产，已搭载到某自主品牌车型的智能座舱系统中；MCU产品线实现了功能安全的全面布局，并在客户端落地了功能安全应用。
　　智云方面，公司地图业务继续推进具有极致性价比的轻量化高精地图解决方案，支持“开城”数量已达百城，与多家自动驾驶方案商及OEM车厂启动或完成POC。
　　人均创收同比+37.5%，控费能力提升明显
　　公司人效提升显著。截至2023年底，公司总人数2898人，同比-32.2%；2023年公司人均创收107.72万元，同比+37.5%。公司持续推进管理和组织优化，团队更加灵活高效。
　　2024H1，公司毛利率为33.11%，同比-12.51pct；销售/管理/研发费用率分别为5.66%/11%/39.07%，同比-0.78pct/-1.19pct/-13.62pct；公司整体费用控制能力提升明显，利润有望迎来释放。
　　中标北京车路云一体化新项目，积极打造车路云网图一体化方案
　　凭借高精度地图、高精度定位及数字孪生引擎等核心优势，公司积极打造“车路云网图一体化”解决方案。2024年8月7日，公司公告北京子公司世纪高通科技收到北京车网科技发展有限公司《中标通知书》，与北京百度网讯科技组成的联合体中标北京市高级别自动驾驶示范区3.0扩区建设项目路侧智能感知设备-1标段项目。
　　2024年以来，五部委加速推进车路云一体化相关试点工作，市场迎来了“车路云一体化”的宝贵机遇。北京作为首批国家级“车路云一体化”试点城市之一，率先全面启动大规模车路云一体化应用。公司前期已深度参与北京、上海、广州、深圳、重庆、成都、无锡等地智能网联汽车示范区和车联网先导区建设。
　　盈利预测和投资评级：公司以汽车前装导航电子地图业务起家，布局智舱、智驾、智芯、智云等全方位智能化汽车；我们预计2024-2026年公司收入34.82/41.22/50.14亿元，归母净利润-7.27/-1.44/2.11亿元；对应2024-2026EPS分别为-0.31/-0.06/0.09元，PS分别为5/4/3x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、汽车智能化进展不及预期、公司研发进展不及预期、行业政策风险、项目推进不及预期。