事件：
　　公司发布2025年半年度报告：2025年半年度公司实现营收10.68亿元，同比增长1.52%；分别实现归母/扣非归母净利润1.50/1.38亿元，同比分别增长4.72%/8.54%。其中第二季度公司实现收入4.91亿元，同比增长1.90%，实现归母/扣非归母净利润分别为0.61/0.48亿元，同比分别增长1.61%/2.59%。
　　营收维持稳定，核电行业营收贡献增量
　　2025年Q1/Q2公司分别实现营收5.77/4.91亿元，同比分别变动1.21%/1.90%。分行业来看，公司2025H1核电/能源/冶金/节能服务行业分别实现营收4.10/1.82/1.97/2.00亿元，同比分别增减+15.67%/-19.07%/-10.91%/+6.82%，其中核电行业贡献最大营收增量。
　　盈利能力持续改善，期间费用保持稳定
　　盈利能力方面，2025H1公司毛利率/归母净利率分别为32.33%/14.08%，同比分别提升0.75/0.43pcts；其中能源行业毛利率17.83%，同比提升3.90pct。期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/财务/研发费率为6.20%/6.41%/0.31%/5.67%，同比分别增减-1.20/+0.08/-0.72/-0.39pcts，其中，财务费率下降的主要原因是报告期内公司银行长期借款减少、且利率比去年同期下降所致。
　　新增订单总体保持稳定，核电机组产品逐步交付
　　核电业务方面，核电业务新增订单总体保持稳定，已成为公司增长的核心驱动力。2025年上半年，公司取得新增订单10.72亿元，其中神通核能4.83亿元，占比45%。相比于2024年上半年的新增订单12.08亿元（神通核能5.04亿元），2025年核电新增订单同比下降4.17%。2025年通过审批的10台新机组项目的阀门设备招标阶段工作预计本年底至2026年初将逐步完成，并需2-3年完成产品交付。单价方面，核电机组阀门订单价值突破8000万元。此外公司全资子公司无锡法兰在单个核电机组提供的核电法兰及锻件订单也超过了2000万元。公司现已构建起覆盖核级蝶阀、球阀、地坑过滤器、核级仪表阀、隔膜阀、调节阀、气动膜片等全系列的高质量产品矩阵。
　　投资建议与盈利预测
　　公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。预计公司2025-2027年分别实现营收24.17/26.77/29.80亿元，归母净利润为3.47/4.08/4.69亿元，EPS为0.68/0.80/0.92元/股，对应PE为19.86/16.89/14.69倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

　　事件概述
　　江苏神通发布2025年三季报。2025Q1-3公司营收16.38亿元，同比+0.22%；归母净利润2.34亿元，同比+2.86%；扣非归母净利润2.21亿元，同比+7.11%。2025Q3公司营收5.69亿元，同比-2.13%；归母净利润0.84亿元，同比-0.32%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+4.82%。
　　核心观点
　　2025Q1-3毛利率、净利率同比上升，期间费用率略有上调。2025Q1-3公司毛利率/净利率为34.55%/14.11%，同比+2.37/+0.19pct；期间费用率为17.03%，同比+0.68pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率为4.69%/5.40%/0.84%/6.10%，同比-0.13/+0.06/-0.31/+1.06pct。
　　2025H1神通核能新增订单4.83亿元，公司将迎来的核电交付高峰期有望对业绩形成有力支撑。2025H1公司新增订单10.72亿元，神通核能/冶金事业部/能源装备事业部/无锡法兰/瑞帆节能新增订单4.83/1.96/0.75/3.01/0.17亿元，同比-4.71%/+0.00%/-15.73%/-25.68%/+21.43%。据公司投资者调研会议记录，2024年批复建设的核电机组中，公司已经签订的阀门订单预计于2026、2027年期间开始陆续交付。2023、2024年公司神通核能新增订单分别为8.03、11.02亿元，公司将迎来的核电交付高峰期有望对业绩形成有力支撑。
　　投资建议
　　我国核电审批进入常态化阶段，2024年审批11台核电机组创历史新高。公司作为核电阀门龙头，有望充分受益。公司核电在手订单充足，将迎来核电交付高峰期，我们预计2025、2026、2027年核电板块营收增速为17%、20%、20%。此外公司在冶金、化工等行业的特种阀门市场保持较高市占率，有望随特种阀门行业持续增长。我们预计2025、2026、2027年公司营业收入分别为22.66、25.53、28.88亿元，同比增速分别为5.7%、12.7%、13.1%，归母净利润分别为3.29、3.65、4.12亿元，同比增速分别为11.7%、10.8%、12.9%，对应EPS分别为0.65、0.72、0.81元，对应2025年10月31日收盘价，PE分别为21.43、19.34、17.13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济复苏不及预期的风险；核电行业建设不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。

　　主要观点：
　　2025H1实现归母净利润1.50亿元，同比+4.72%
　　2025H1公司实现营收10.68亿元，同比+1.52%；归母净利润1.50亿元，同比+4.72%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+8.54%。其中，2025Q2公司实现营收4.91亿元，同比+1.90%；归母净利润0.61亿元，同比+1.61%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+2.59%。
　　2025H1公司核电阀门业务收入同比+15.67%，实现毛利率39.48%
　　2025H1公司在冶金行业实现营收1.97亿元，同比-10.91%，占比18.45%，毛利率24.23%，同比-1.79pct；核电行业实现营收4.10亿元，同比+15.67%，占比38.37%，毛利率39.48%，同比+0.97pct；能源行业实现营收1.82亿元，同比-19.07%，占比17.05%，毛利率17.83%，同比+3.90pct；节能服务行业实现收入2.01亿元，同比+6.82%，占比18.78%，毛利率31.87%，同比-4.72pct。
　　2025H1新增在手订单10.72亿元，支撑后续业绩释放
　　2025H1公司取得新增订单10.72亿元，其中：神通核能4.83亿元，冶金事业部1.96亿元，能源装备事业部0.75亿元，无锡法兰3.01亿元，瑞帆节能0.17亿元。2025年5月，我国有五个项目共10台机组新获批建设，这10台新建核电就所需的各类阀门及装备的采购招标工作将在下半年至2026年初陆续启动，公司将积极参与其中。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年实现收入24.7/28.1/31.3亿元，同比+15.2%/13.8%/11.5%，预计实现归母净利润3.5/4.2/4.6亿元，同比+18.1%/+21.7%/9.3%，对应当下19/16/15倍市盈率，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。

　　事件概述
　　江苏神通发布2025年半年报。2025H1公司营收10.68亿元，同比+1.52%；归母净利润1.50亿元，同比+4.72%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+8.54%。2025Q2单季度公司营收4.91亿元，同比+1.90%，环比-15.00%；归母净利润0.61亿元，同比+1.61%，环比-31.97%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+2.59%，环比-47.12%。
　　核心观点
　　高毛利核电业务稳健增长，营收占比持续扩大。2025H1公司冶金/核电/能源/节能服务/其他业务行业实现营收1.97/4.10/1.82/2.01/0.79亿元，同比-10.91%/+15.67%/-19.07%/+6.82%/+23.12%，营收占比为18.45%/38.37%/17.05%/18.78%/7.35%；对应毛利率依次为24.23%/39.48%/17.83%/31.87%/50.15%，同比-1.79/+0.97/+3.90/-4.72/-9.70pct。其中，核电行业作为公司首要收入来源，其营收占比再度扩大，从2024年全年的34.69%进一步扩大至2025H1的38.37%。蝶阀、法兰及锻件、节能服务为公司营收排名前三的产品，2025H1实现营收2.55/2.47/2.01亿元，同比-4.67%/-9.19%/+6.82%，营收占比23.83%/23.09%/18.78%；对应毛利率37.46%/17.39%/31.87%，同比-0.77/+6.20/-4.72pct。
　　毛利率、净利率小幅上调，期间费用率管控有效。2025H1公司毛利率/净利率为32.33%/13.88%，同比+0.75/+0.26pct；期间费用率15.72%，同比-0.55pct，销售/管理/研发/财务费用率为4.86%/5.54%/4.54%/0.78%，同比-0.23/+0.12/-0.06/-0.39pct。
　　2025H1神通核能新增订单4.83亿元，公司将迎来的核电交付高峰期有望对业绩形成有力支撑。2025H1公司新增订单10.72亿元，神通核能/冶金事业部/能源装备事业部/无锡法兰/瑞帆节能新增订单4.83/1.96/0.75/3.01/0.17亿元，同比-4.71%/+0.00%/-15.73%/-25.68%/+21.43%。据公司投资者调研会议记录，2024年批复建设的核电机组中，公司已经签订的阀门订单预计于2026、2027年期间开始陆续交付。2023、2024年公司神通核能新增订单分别为8.03、11.02亿元，公司将迎来的核电交付高峰期有望对业绩形成有力支撑。
　　投资建议
　　我国核电审批进入常态化阶段，2024年审批11台核电机组创历史新高。公司作为核电阀门龙头，有望充分受益。公司核电在手订单充足，将迎来核电交付高峰期，我们预计2025、2026、2027年核电板块营收增速为17%、20%、20%。此外公司在冶金、化工等行业的特种阀门市场保持较高市占率，有望随特种阀门行业持续增长。我们预计2025、2026、2027年公司营业收入分别为22.66、25.53、28.88亿元，同比增长分别为5.7%、12.7%、13.1%，归母净利润分别为3.29、3.65、4.12亿元，同比增长分别为11.7%、10.8%、12.9%，对应EPS分别为0.65、0.72、0.81元，对应2025年8月22日收盘价，PE分别为20.89、18.85、16.70倍，维持“增持”评级
　　风险提示
　　宏观经济复苏不及预期的风险；核电行业建设不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。

　　公司主要产品为用于各种特种行业的阀门，其中具体包括冶金特种阀门、核电专用阀门及装备、石油化工专用阀门，同时公司还提供试验检测、节能科技服务、法兰锻件等产品或服务。公司“神通”牌和“蝶球”牌冶金特种阀门主要应用于冶金行业的高炉煤气干法除尘与煤气回收等节能减排系统，主导产品国内市场占有率达70%以上。核电蝶阀、球阀产品方面的国内市场占有率达90%以上。
　　公司在核电阀门、核电法兰领域具备行业领先的市场地位。公司业务涉及核能行业、节能环保行业、冶金行业、能源等赛道，按产品类型划分，公司主要产品包括蝶阀、法兰、球阀、盲板阀、闸阀等多个阀门相关产品类型，同时还包括节能服务收入，自2008年以来，公司已成为我国核电阀门的主要供应商，而公司旗下无锡法兰是国内核电站建设过程中核一级法兰、锻件的主要供应商。
　　分行业来看，核电行业较高速增长景气度向上，石化、冶金行业逐渐企稳，氢能、半导体新培育行业潜力大：
　　①核电建设正处在高景气阶段。2024年，我国共核准11台核电机组，连续3年核准机组数量超过10台，截至2024年底，我国在建核电机组27台，总装机容量3230.9万千瓦，而在运、在建和核准待建核电机组共有102台，总装机容量1.13亿千瓦（在运6088千瓦），当前在建机组总装机量超过当前在运机组装机容量的50%，目前处在核电建设的高景气阶段。在过去6年均有新项目开工，且2024年创下此轮周期开工装机量新高的背景下，2025年及后续年份内，核电投资有望保持较高景气度。
　　②石油和天然气技术升级为主要趋势，氢能领域规划项目存量较多。石油化工属于国家基础产业，行业规模大，对阀门设备的需求量大且较为稳定；而天然气属于清洁能源，是国家环保战略下实现减排目标的重要手段之一，市场前景较好，尤其是LNG市场，拥有较大发展空间。绿色氢能、绿色甲醇及各种储能等新能源项目也快速发展，都给后续阀门需求带来更大机会。氢能领域，截至2024年底，全国各地累计规划建设可再生能源电解水制氢项目超600个。
　　③半导体：半导体销售景气度上行，带动相关领域阀门需求。国产替代是半导体行业的中期逻辑，尽管国际巨头仍主导高端市场，但中国企业在成熟制程领域已实现从"点突破"到"面覆盖"的跨越，国产化率从2020年的21%快速提升至2025年的35%，刻蚀、清洗等关键设备市占率已超50%。未来随着国产替代进一步提升，有望带动相关领域阀门需求。
　　④冶金行业：转型改造维护带来阀门增量需求。目前我国钢铁行业正大力推动超低排放、极致能效、数字化转型等三大改造工程。由于我国的钢铁生产行业供给端正在经历提质增效，目前冶金行业对阀门的市场需求主要分为三方面：1、搬迁带来的置换需求。2、节能环保的技术改造需求。3、运营维护需求。
　　投资建议：行业维度，核电、清洁能源建设逐渐进入景气周期，预计将带来新一轮公司产品需求；产能维度，公司正在建设的高端阀门智能制造项目，预计今年底可以建成投产，投产后将公司核电阀门的年产能提高到超过12个核电机组所需配套阀门；订单维度，公司整体订单充足，核电订单的收入确认周期通常为2-3年，而2020-2024年核电投资完成额连续回升，公司订单亦从2022年开始回升，有望带来业绩增量。综合预计公司2025-2027年归母净利润3.48/4.22/4.95亿元，对应21x/18x/15xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期风险，核准不及预期风险，交付不及预期风险，竞争加剧风险。