投资要点：
　　特种阀门领域小巨人，以“核”为核、多元发展。公司专业从事新型特种阀门研发、生产与销售，主要包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、非标阀等七个大类145个系列2000多个规格，公司产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。公司的四大业务板块分别为核电、能源装备、冶金和节能环保，其中，核电是公司目前营收占比最大的业务板块2023年核电行业营收6.94亿元，同比+10.5%、营收占比32.56%。
　　2024年核电核准5个项目共计10+1台，核电有望迎来持续交付期。2022年和2023年我国各批复了10台核电机组；2024年8月，国常会一次性核准了徐圩一期等5个核电项目，共计10+1台（10台三代核电机组和1台高温气冷堆）。公司2023年交付的主要是2020年和2021年取得的新核电机组订单，2022年新建机组订单在2023年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期，我们预计未来几年有望连续交付2022—2024年的核电机组订单。更为关键的是，往中期（2030和2035年）、远期（2060年）来看，核电装机仍有巨大的增长潜力。在此背景下，叠加三代国产核电技术路线日益成熟、项目核准重回正轨，我们相信核电行业有望避免此前连续几年零审批后又重启的脉冲式发展困境，迎来更加确定的持续性发展。
　　核电新增订单同比+92%，充分彰显核电高景气度。2024年上半年，公司取得新增订单12.08亿元，其中：核电军工事业部5.04亿元，冶金事业部1.96亿元，能源装备事业部0.89亿元，无锡法兰4.05亿元，瑞帆节能0.14亿元。相比于2023年上半年的新增订单10亿（核电2.62亿元，冶金2.00亿元，能源装备1.28亿元，无锡法兰3.92亿元，瑞帆节能0.18亿元），2024年核电新增订单同比+92%。此外，2024年一季度公司公布定增预案，拟募资3亿元用于投资总额3.32亿元的高端阀门智能制造项目，认购对象为公司实控人、董事长韩力先生，定增募投项目有望将公司的核级阀门年产能从服务6—8台机组提高到服务10—12台机组。我们认为，实控人全额认购以及新产能的募投时点均充分说明公司对未来核电高景气度的认可。
　　氢能和半导体领域的发展值得期待。氢能和半导体是公司在现有四大业务板块基础上正在重点布局的新领域，也是极具成长性和国产替代逻辑的高景气度行业。氢能领域，通过子公司神通新能源开展氢燃料电池、储氢系统及加氢站等领域所需特种高压阀门的研发生产，相关产品主要面向70-105MPa高压氢阀，涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢站用的高压阀门，应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机、氢能电动自行车等，已具备批量供货的能力。半导体领域，公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。
　　盈利预测。我们预计公司2024—2026年营收23/27.5/33亿元，归母净利润3.04/3.84/4.75亿元，eps为0.6/0.76/0.94元，对应PE为21.39/16.97/13.72倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间11.4-15.2元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：核电装机不及预期，核电安全事故，石化领域需求不及预期，冶金行业需求不及预期，合同能源管理拓展不及预期，氢能和半导体等领域的新产品研发不及预期。

　　事件
　　公司10月31日公告，2024年前三季度实现营收（16.34亿元，+5.87%）归母净利润（2.28亿元，+13.03%），毛利率（32.18%，+1.71pcts），净利率（13.92%，+0.86pcts）。24Q3实现营收（5.82亿元，同比+6.95%，环比+20.73%），归母净利润（0.84亿元，同比+10.56%，环比+40.54%），毛利率（33.26%，同比+2.83pcts，环比+0.18pcts），净利率（14.46%，同比+0.45pcts，环比+2.08pcts）
　　以核电与冶金领域为基础，持续开拓新产品、拓展新领域
　　公司从事工业特种专用阀门的研发生产，是国内首批进军核电领域的阀门企业之一，至今已有超15万台各类核电阀门产品在线使用。公司业务范围涵盖冶金、核电、能源化工、氢能源领域，通过设立全资子公司神通半导体进军半导体装备特种阀门领域。同时，随着规模的扩大，公司将核电军工事业部相关资产及业务划转至全资子公司神通核能，目前军品业务尚处于产品研制、验证和市场推广过程中
　　公司以“巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源、立足国内、走向全球、高端产品服务高端客户”为发展目标，在保证阀门制造优势的同时持续丰富产品线，巩固深化国内业务的同时积极拓展阀门外贸出口业务，为此公司成立了国际贸易部，成立之初就已取得了千万级别的订单，国际贸易部将以中东、东南亚等地区的石油炼化和油气开采市场为重点拓展方向
　　投资建议
　　1、随着核电站的加速建设，公司阀门、法兰锻件以及乏燃料业务需求的提升具有可持续性，同时，叠加存量核电机组数量的增加，由此带来的备件、维修需求市场空间也随之增加；
　　2、公司全资子公司神通核能与无锡法兰在2024年上半年取得的新增订单中核电相关订单将为未来2-3年业绩提供保障；
　　3、公司军品阀门业务产品尚处于研制、验证和市场推广阶段，将成为未来业绩的新增长点；
　　4、公司积极拓展海外市场、并成立了国际贸易部，未来外贸业务也将贡献业绩新增量。
　　基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为23.02亿元、26.44亿元、30.31亿元，归母净利润分别为3.07亿元、3.85亿元、4.60亿元，EPS分别为0.60元、0.76元、0.91元，维持“买入”评级目标价15元，对应2024-2026年PE分别为25倍、20倍、16倍
　　风险提示
　　核电行业政策风险、项目招标不及预期、下游市场拓展不及预期

　　江苏神通发布三季报：Q3实现营收5.82亿元（yoy+6.95%，qoq+20.73%），归母净利8421.39万元（yoy+10.56%，qoq+40.54%）。2024年Q1-Q3实现营收16.34亿元（yoy+5.87%），归母净利2.28亿元（yoy+13.03%），扣非净利2.06亿元（yoy+15.53%）。公司盈利整体维持了平稳增长，后续核电板块仍具备较强成长潜力，维持“买入”评级。
　　Q3延续上半年良好增长势头，期待后续核阀交付
　　公司三季度收入实现了平稳增长，我们推测各板块整体维持了上半年增长的良好趋势，其中核电阀门下半年开始交付有所加速，冶金阀门则是保持平稳。24年8月徐圩一期等5个核电项目获得国家核准，上半年神通核能取得订单5.04亿元，同比+92%，未来有望贡献增量收入。
　　盈利能力略有提升，研发投入有所增加
　　Q3单季度，公司实现毛利率、净利率33.26%和14.46%，分别同比+2.83和+0.45pct，毛利率提升主要受产品结构变化影响，整体盈利能力略有改善。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%、5.2%、5.84%和1.12%，分别同比-0.55/+0.97/+2.3/-0.39pct。其中研发费用率有所提升主要系全资子公司神通核能研发投入有所加大，Q3单季度销售和管理费用率略有波动，但前三季度整体销售和管理费用率基本稳定。前三季度公司资产减值损失同比+49%，主要系核能装备存货跌价计提准备较同期增加，其他收益较同期增加62%，主要系进项税加计扣除所致。
　　盈利预测与估值
　　维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.18亿元、3.90亿元、4.65亿元，对应PE21、17和14x。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为17倍，考虑到公司在军工和半导体阀门的潜在增长潜力，给予公司25年22倍PE，目标价16.7元（前值13.9元），维持“买入”。
　　风险提示：1）行业竞争格局超预期加剧；2）原材料价格大幅上涨；3）核电/冶金需求不及预期。

　　事件：
　　公司发布2024年半年度报告：2024年半年度公司实现营收10.52亿元，同比增长5.28%；分别实现归母/扣非归母净利润1.44/1.27亿元，同比分别增长14.53%/9.07%。其中第二季度公司实现收入4.82亿元，同比下降4.11%，实现归母/扣非归母净利润分别为0.60/0.46亿元，同比分别增长21.23%/3.39%。
　　2024Q1增速高于Q2，节能服务行业贡献主要增量
　　2024年Q1-Q2公司分别实现营收5.71/4.82亿元，同比分别变动14.78%/-4.11%。分行业来看，公司2024H1核电/能源/冶金/节能服务行业分别实现营收3.54/2.25/2.21/1.88亿元，同比分别增减1.08%/-34.14%/31.91%/117.53%，其中节能服务行业贡献最大营收增量。
　　盈利能力持续改善，研发高投入保障核心竞争力
　　盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为31.58%/13.65%，同比分别提升1.10/1.10pcts；其中能源行业毛利率13.93%，同比提升2.06pct。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率为7.40%/6.33%/1.02%，同比分别增减+0.26/+0.06/-0.71pcts。同期公司研发费率为6.06%，同比提升2.09pct，为公司核心竞争力提供保障。
　　核电业务景气度向上，新业务稳健发展
　　核电军工业务方面，核电新机组批准建设逐渐进入常态化，8月19日，经国务院常务会议审议决定核准5个核电项目共11台机组，核电景气度持续上升。此外，公司与2024年3月披露的拟建设高端阀门智能制造项目有望给公司新增不少于4个新建核电机组所提供所需阀门，目前已经顺利完成了土地征用、环境评估等关键的前期工作，项目土建工程正在施工中，有望伴随核电机组的建设给公司带来业绩增量。新兴业务方面，在氢能源领域，公司相关产品主要面向35-105MPa高压氢阀已具备批量供货的能力，应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机、氢能电动自行车等，已具备批量供货的能力，已广泛应用于国内氢能应用大多数头部企业。在半导体领域，真空阀门、超洁净阀门等已进入用户端样机验证阶段，预计对应业务有望维持稳健增长。
　　投资建议与盈利预测
　　公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。预计公司2024-2026年分别实现营收23.97/27.66/31.67亿元，归母净利润为3.21/4.07/4.84亿元，EPS为0.63/0.80/0.95元/股，对应PE为16.63/13.12/11.03倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

　　事件：
　　8月19日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入10.52亿元，同比+5.28%，实现归母净利润1.44亿元，同比+14.53%，2024Q2实现营收4.82亿元，同比-4.11%，实现归母净利润0.6亿元，同比+21.23%，业绩符合预期。
　　冶金、节能服务业绩高增，上半年毛利率净利率增长
　　分行业营收增速，2024H1冶金行业、核电行业、能源行业、节能服务业分别同比变化为+31.91%、+1.08%、-34.14%、+117.53%，毛利率同比变化分别为-5.42pct、-3.96pct、+2.05pct、+0.64pct。整体来看，公司2024H1毛利率、净利率分别为31.58%、13.62%，同比提升分别为1.1pct、1.1pct，主要系高毛利率产品节能服务业、冶金行业增收所致。冶金阀门领域收入高增或为公司调整订单策略，保障收入规模，但冶金行业景气度偏低或有低价订单至毛利率承压，核电行业毛利率变化主要系订单交付节奏不同所致。
　　核电订单接近翻倍，行业高景气度提振长期发展
　　上半年公司订单增势显著，上半年新增订单12.08亿元，同比增长20.8%，其中神通核能订单5.04亿元，同比增长92.37%。公司为核电阀门龙头公司，实现核级蝶阀、球阀全面国产化，并且产品类型逐步拓宽，从2024H1分产品收入情况来看，蝶阀、球阀上半年营收分别为+19.45%、-7.45%。8月19日国常会新核准11台核电机组，其中包括10台三代机组，1台四代机组，2022年至今核电核准规模处于高位，随着机组陆续开工，核电相关订单有望持续释放，提升行业长期发展空间。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.59/30.98/33.80亿元，同比分别+24.67%/+16.48%/+9.13%；归母净利润分别为3.28/4.03/4.68亿元，同比增速分别为+21.83%/+22.96%/+16.21%，3年CAGR为20.3%，EPS分别为0.65/0.79/0.92元/股，对应PE分别为16.3/13.3/11.4倍，鉴于核电行业高景气，公司一方面产能不断提升，另一方面不断拓展核电、军品等产品品类，维持“买入”评级。
　　风险提示：核电开工不及预期，行业竞争加剧，新领域拓展不及预期。

　　主要观点：
　　24Q3归母净利润0.84亿元，同比+10.56%，业绩符合预期
　　2024年前三季度，公司实现营收16.34亿元，同比+5.87%；分别实现归母/扣非归母净利润2.28/2.06亿元，同比分别+13.03%/15.53%。其中，Q3单季度公司实现营收5.82亿元，同比+6.95%，环比+20.73%；实现归母/扣非归母净利润0.84/0.79亿元，同比+10.56%/+27.65%，环比+40.54%/+70.25%。
　　2024前三季度销售毛利率/净利率同比上升1.72/0.86ppt
　　公司2024年前三季度实现毛利率32.18%，同比+1.72ppt；实现净利率13.92%，同比+0.86ppt。其中24Q3实现毛利率33.26%，同比+2.83ppt，环比+0.18ppt；实现净利率14.46%，同比+0.45ppt，环比-2.09ppt。2024年前三季度，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/5.34%/5.04%/1.15%，同比分别-0.30/+0.48/+1.19/-0.21ppt；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/5.20%/5.84%/1.12%，同比分别-0.54/+0.97/+2.30/-0.39ppt。
　　分业务看：核电阀门稳健；瑞帆节能盈利释放；半导体阀门在验证阶段
　　1）瑞帆节能业务在三季度释放盈利：津西135MW超超临界煤气发电项目自投入生产以来，在三季度开始效益分享。此外，邯钢能嘉钢铁煤气发电项目的1号和2号炉于2023年10月投入运行，并已陆续完成调试投产。随着这两个项目在2024年全面进入效益分享期，预计将显著提升瑞帆节能的营业收入。2）半导体阀门业务：子公司神通半导体研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入用户端样机验证阶段，尚处于市场拓展初期，暂未有批量化订单，未来有望实现更大规模的商业化应用。3）核电阀门：公司目前拥有的核电阀门年产能可以支持现有核电阀门的市场需求，公司计划通过再融资筹集资金，以扩大产能，预计新增的产能将能够为不少于4个新建核电机组提供所需的阀门，公司的核电阀门确认收入和订单交付通常分布在订单确认后的第二至第三年。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026年实现收入23.89/27.98/32.11亿元，同比+12.0%/+17.1%/+14.8%，下调归母净利润预期至3.11/3.79/4.38亿元（前值为3.61/4.54/5.77亿元，主要系考虑到公司核电业务放量和瑞帆节能业务盈利释放节奏或有不确定性），同比+15.8%/+21.9%/15.5%，对应当下21/17/15倍市盈率，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。

　　主要观点：
　　24H1归母净利润同比+14.53%，业绩符合预期
　　24H1公司实现营收10.52亿元，同比+5.28%；分别实现归母/扣非归母净利润1.44/1.27亿元，同比分别+14.53%/+9.07%。其中，Q2单季度公司实现营收4.82亿元，同比-4.11%，环比-15.57%；实现归母/扣非归母净利润0.60/0.46亿元，同比+21.23%/+3.39%，环比-28.40%/-42.29%。
　　分行业看，24H1公司核电行业实现营收3.54亿元，同比+1.08%；能源装备行业实现营收2.25亿元，同比-34.14%；冶金行业实现营收2.21亿元，同比+31.91%，节能环保行业实现营收1.88亿元，同比+117.53%。
　　24H1销售毛利率同比上升1.10ppt，期间费用控制较好净利率提升
　　公司24H1实现毛利率31.58%，同比+1.10ppt；实现净利率13.62%，同比+1.07ppt。其中Q2实现毛利率33.08%，同比+2.58ppt，环比+2.77ppt；实现净利率12.37%，同比+2.53ppt，环比-2.3ppt。分业务看，24H1公司核电行业实现毛利率38.51%，同比-3.96ppt，能源行业毛利率为13.93%，同比+2.05ppt，冶金行业毛利率26.02%，同比-5.42ppt，节能环保行业毛利率为36.59%，同比+0.64ppt。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.09%/5.42%/4.60%/1.17%，同比分别-0.16/+0.22/+0.58/-0.11ppt；其中Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.40%/6.33%/6.06%/1.03%，同比分别+0.26/+0.06/+2.09/-0.72ppt。
　　24H1新增订单同比+20.8%，其中核电板块新增订单同比+92.37%
　　24H1公司新增订单总额达到12.08亿元，较23H1的10.00亿元同比+20.8%，展现出良好的业务拓展态势。分板块看，24H1神通核能新增订单5.04亿元，较23H1的2.62亿元同比+92.37%，显示出其在核能领域的强劲竞争力；冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能事业部分别新增订单1.96/0.89/4.05/0.14亿元，同比-2.00%/-30.47%/+3.32%/-22.22%。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026年实现收入25.46/30.82/37.68亿元，同比+19.3%/+21.1%/+22.3%，实现归母净利润3.61/4.54/5.77亿元，同比+34.2%/+25.7%/+27.1%，对应当下14/11/9倍市盈率，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。

　　投资要点
　　事件：江苏神通披露2024年半年报。
　　24H1，公司实现营收10.52亿元，同比+5.28%；实现归母净利1.44亿元，同比+14.53%；实现扣非归母净利1.27亿元，同比+9.07%。单看二季度，24Q2，公司实现营收4.82亿元，同比-4.11%，环比-15.57%；实现归母净利0.6亿元，同比+21.23%，环比-28.40%；实现扣非归母净利0.46亿元，同比+3.39%，环比-42.29%。
　　按产品的下游应用来看：
　　（1）核电行业收入3.54亿元，同比+1.08%，毛利率38.51%，同比-3.96pcts；上半年核电收入基本持平，毛利率随着市场玩家增加等因素略受影响。
　　（2）能源装备行业收入2.25亿元，同比-34.14%，毛利率13.93%，同比+2.05pcts；一季度后石化项目减少导致公司能源装备行业收入同比下滑，毛利率方面随着公司产能投产，此前外协的部分工序转为自产，带动毛利率提升。
　　（3）冶金行业收入2.21亿元，同比+31.91%，毛利率26.02%，同比-5.42pcts；公司在冶金板块采取以价换量策略。
　　（4）节能服务行业收入1.88亿元，同比+117.53%，毛利率36.59%，同比+0.64pcts。子公司瑞帆节能实施的项目进入效益分享期。
　　毛利率受益于产品结构变化而有所改善；期间费用率因研发投入加强而略有增长。24H1，公司综合毛利率31.58%，同比+1.1pcts，主要是公司产品结构变化导致；公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.09%/5.42%/4.60%/1.17%，合计16.28%，同比+0.53pcts，主要由于研发投入加大，研发费用率相比同期增加0.58pcts。
　　核电订单饱满，同比高增92%；拟定增募投扩产核电阀门，实控人全额认购彰显信心。24H1，公司取得新增订单12.08亿元，同比+21%；其中，核电新增订单5.04亿元，同比高增92%。中国近年来核电建设步伐稳健，2019年重启核电核准后，核准的机组数量逐渐增长。2019-2023年，我国核准核电机组数量分别为6/4/5/10/10台。2024年8月19日国常会审议通过5个核电项目，合计11台机组的核准。公司拟发行股票募资不超过3亿元，用于核电阀门项目的扩产建设。随着核电行业景气向好，公司核电产能利用率饱满，募投项目扩产后有望进一步提升公司在核电阀门领域的领先地位。同时，本次定增，公司实控人董事长拟全额认购，也进一步彰显管理层对公司的发展信心。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026年营业收入22.77/24.51/30.09亿元，同比增长6.76%/7.61%/22.77%；预计归母净利润3.08/3.41/4.40亿元，同比增长14.71%/10.60%/28.88%；对应PE分别为17.31/15.65/12.15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　新产能建设进度不及预期；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险。