事件概述
　　江苏神通发布2025年三季报。2025Q1-3公司营收16.38亿元，同比+0.22%；归母净利润2.34亿元，同比+2.86%；扣非归母净利润2.21亿元，同比+7.11%。2025Q3公司营收5.69亿元，同比-2.13%；归母净利润0.84亿元，同比-0.32%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+4.82%。
　　核心观点
　　2025Q1-3毛利率、净利率同比上升，期间费用率略有上调。2025Q1-3公司毛利率/净利率为34.55%/14.11%，同比+2.37/+0.19pct；期间费用率为17.03%，同比+0.68pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率为4.69%/5.40%/0.84%/6.10%，同比-0.13/+0.06/-0.31/+1.06pct。
　　2025H1神通核能新增订单4.83亿元，公司将迎来的核电交付高峰期有望对业绩形成有力支撑。2025H1公司新增订单10.72亿元，神通核能/冶金事业部/能源装备事业部/无锡法兰/瑞帆节能新增订单4.83/1.96/0.75/3.01/0.17亿元，同比-4.71%/+0.00%/-15.73%/-25.68%/+21.43%。据公司投资者调研会议记录，2024年批复建设的核电机组中，公司已经签订的阀门订单预计于2026、2027年期间开始陆续交付。2023、2024年公司神通核能新增订单分别为8.03、11.02亿元，公司将迎来的核电交付高峰期有望对业绩形成有力支撑。
　　投资建议
　　我国核电审批进入常态化阶段，2024年审批11台核电机组创历史新高。公司作为核电阀门龙头，有望充分受益。公司核电在手订单充足，将迎来核电交付高峰期，我们预计2025、2026、2027年核电板块营收增速为17%、20%、20%。此外公司在冶金、化工等行业的特种阀门市场保持较高市占率，有望随特种阀门行业持续增长。我们预计2025、2026、2027年公司营业收入分别为22.66、25.53、28.88亿元，同比增速分别为5.7%、12.7%、13.1%，归母净利润分别为3.29、3.65、4.12亿元，同比增速分别为11.7%、10.8%、12.9%，对应EPS分别为0.65、0.72、0.81元，对应2025年10月31日收盘价，PE分别为21.43、19.34、17.13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济复苏不及预期的风险；核电行业建设不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。