事件概述
　　江苏神通发布2025年年度报告。2025年，公司实现营收21.29亿元，同比-0.65%；归母净利润2.85亿元，同比-3.21%；扣非归母净利润2.72亿元，同比-1.18%。2025Q4单季度，公司营收4.92亿元，同比-3.45%，环比-13.61%；归母净利润0.51亿元，同比-23.83%，环比-39.16%；扣非归母净利润0.52亿元，同比-25.70%，环比-37.58%。
　　核心观点
　　核电、节能环保行业营收稳健增长，瑞帆节能订单增速亮眼。1）分行业看，2025年核电/节能环保/冶金/能源装备行业实现营收8.11/4.52/3.71/3.37亿元，同比+9.11%/+6.35%/-10.04%/-16.45%，营收占比38.10%/21.23%/17.42%/15.82%。2）分产品看，蝶阀、法兰及锻件、节能服务为2025年营收排名前三的产品，营收为5.00/4.73/4.52亿元，同比-6.70%/-5.12%/+6.35%，营收占比为23.46%/22.19%/21.23%，对应毛利率为36.24%/17.08%/32.64%，同比-0.44/+3.74/-3.23pct。2025年公司新增订单22.89亿元，神通核能/冶金事业部/能源装备事业部/无锡法兰/瑞帆节能新增订单9.32/4.01/1.70/6.00/1.86亿元，同比-15.43%/-1.96%/-11.92%/-14.41%/+60.34%。
　　毛利率同比+1.68pct，期间费用率略有压降。2025年，公司整体毛利率/净利率为35.21%/13.32%，同比+1.68/-0.41pct。期间费用率为17.33%，同比-0.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.03%/6.09%/5.05%/1.16%，同比-0.23/-0.05/+0.34/-0.08pct。
　　公司业务已拓展至半导体、商业航天、数据中心液冷领域。据公司投资者调研会议记录、投资者路演活动记录，在半导体领域，子公司神通半导体科技（南通）有限公司专业从事集成电路、光伏、显示面板等行业中所需的真空阀门、工艺气体阀门、管件、测量仪器等关键零部件的研发、生产与销售，部分产品已完成验证并小批量导入客户产线应用，具备了批量生产和规模化市场推广的条件，市场前景广阔。在商业航天领域，参股子公司神通新能源可供应卫星电推供气模块、火箭管阀件、发射场管阀件、地面装置管阀件，且已与多家航天领域科技公司在卫星电推进系统阀门建立合作关系，且实现了小批量供货。在数据中心液冷领域，参股子公司神通新能源可供应数据中心液冷系统的产品包括液冷管路用管阀件、快插UQD接头等，已实现小规模送样。
　　投资建议
　　近年来，国家保持核电项目核准常态化高位节奏，核电阀门市场正迎来“增量建设”与“存量运维”的快速增长期。此外，公司业务已拓展至半导体、商业航天、数据中心液冷新领域。我们预计2026、2027、2028年公司营业收入分别为25.45、28.58、32.20亿元，同比增速分别为19.5%、12.3%、12.7%，归母净利润分别为3.62、4.08、4.74亿元，同比增速分别为26.7%、13.0%、16.0%，对应EPS分别为0.71、0.80、0.93元。按2026年4月21日收盘价，PE分别为22.98、20.34、17.54倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险；核电行业发展不及预期风险；原材料价格波动风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险；新业务领域技术路线不确定风险；应收账款风险。

　　事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入21.29亿/-0.65%，归母净利润为2.85亿/-3.21%。
　　核电业务稳健增长，收入占比持续攀升。2025年核电行业收入达8.11亿元，同比增长9.1%，占总收入比重从2024年的34.69%提升至38.10%，核电业务毛利率达38.48%，较上年提升1.73pct，2025年神通核能新增订单9.32亿元。国家"双碳"战略下核电审批加速，2024年核电机组核准数量创历史新高，2025年又相继核准10台机组，主设备国产化率持续保持在90%以上并向着全面智能化、绿色化制造迈进，公司在核级蝶阀、球阀领域保持技术领先优势，市占率稳居行业前列，伴随行业高景气度，订单有望进一步释放。
　　冶金行业优势巩固，积极拓展业务线。2025年冶金行业收入3.71亿元/-10.04%，公司持续投入研发资源，巩固并提升在冶金行业的技术领先优势，公司研发的高炉炉顶均压阀及杯型阀、耐磨盘阀、轴流调压阀等产品得到成功应用后，已经向全国各大钢铁企业高炉、转炉系统推广应用，实现新产品新技术的快速推广和复制，同时，公司还积极开拓冶金领域的非钢业务。
　　能源行业订单实现持续突破，海外入围壳牌供应商。2025年能源行业收入3.37亿元/-16.45%。公司开发的高性能蝶阀、高压蝶阀、耐磨球阀、低泄漏阀门等在多项目中标，2025年，公司成功入围壳牌供应商名单，获得了巴西石油公司炼化装置阀门订单，在参与海外项目上实现突破。
　　现金流：全年经营活动现金流净额达4.20亿元，同比增长5.68%，远超净利润水平，现金流质量优异，公司运营质量持续改善，盈利含金量较高。
　　投资建议：综合预计公司2026-2028年归母净利润3.45亿/3.97亿/4.65亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：订单不及预期、项目进度不及预期、技术进步不及预期

　　事件概述
　　江苏神通发布2025年三季报。2025Q1-3公司营收16.38亿元，同比+0.22%；归母净利润2.34亿元，同比+2.86%；扣非归母净利润2.21亿元，同比+7.11%。2025Q3公司营收5.69亿元，同比-2.13%；归母净利润0.84亿元，同比-0.32%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+4.82%。
　　核心观点
　　2025Q1-3毛利率、净利率同比上升，期间费用率略有上调。2025Q1-3公司毛利率/净利率为34.55%/14.11%，同比+2.37/+0.19pct；期间费用率为17.03%，同比+0.68pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率为4.69%/5.40%/0.84%/6.10%，同比-0.13/+0.06/-0.31/+1.06pct。
　　2025H1神通核能新增订单4.83亿元，公司将迎来的核电交付高峰期有望对业绩形成有力支撑。2025H1公司新增订单10.72亿元，神通核能/冶金事业部/能源装备事业部/无锡法兰/瑞帆节能新增订单4.83/1.96/0.75/3.01/0.17亿元，同比-4.71%/+0.00%/-15.73%/-25.68%/+21.43%。据公司投资者调研会议记录，2024年批复建设的核电机组中，公司已经签订的阀门订单预计于2026、2027年期间开始陆续交付。2023、2024年公司神通核能新增订单分别为8.03、11.02亿元，公司将迎来的核电交付高峰期有望对业绩形成有力支撑。
　　投资建议
　　我国核电审批进入常态化阶段，2024年审批11台核电机组创历史新高。公司作为核电阀门龙头，有望充分受益。公司核电在手订单充足，将迎来核电交付高峰期，我们预计2025、2026、2027年核电板块营收增速为17%、20%、20%。此外公司在冶金、化工等行业的特种阀门市场保持较高市占率，有望随特种阀门行业持续增长。我们预计2025、2026、2027年公司营业收入分别为22.66、25.53、28.88亿元，同比增速分别为5.7%、12.7%、13.1%，归母净利润分别为3.29、3.65、4.12亿元，同比增速分别为11.7%、10.8%、12.9%，对应EPS分别为0.65、0.72、0.81元，对应2025年10月31日收盘价，PE分别为21.43、19.34、17.13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济复苏不及预期的风险；核电行业建设不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。