事件：公司于2月22日发布24年业绩快报，2024年营业收入57.31亿元，同比+6.56%；归母净利8.13亿元，同比+30.32%；扣非净利7.64亿元，同比+37.17%。Q4营业收入8.44亿元，同比+2.1%；归母净利0.06亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-0.20亿元）；扣非净利-0.04亿元，同比减亏0.43亿元。在此之前，公司于2024年10月25日发布三季度报告。
　　公司24年第三季度报告情况：24Q1-Q3，公司营收48.87亿元，同比+7.37%；归母净利润为8.07亿元，同比+25.35%。2024Q3，公司营收19.01亿元，同比+6.89%；归母净利润为3.07亿元，同比+10.60%。公司盈利能力显著提升，主要得益于高档啤酒产品销量的增加，同比增长14.81%，以及成本控制和运营效率的提高。
　　产品端：中国啤酒行业已进入平稳发展阶段，啤酒行业竞争激烈，但啤酒消费结构性升级存在发展空间。2024年前三季度，公司产品高端化进程稳步推进，高档啤酒产品销量同比增长14.81%。公司将顺应高端啤酒发展趋势，促进公司产品升级。
　　未来展望：公司将聚焦持续提升产品力、销售力和品牌力，推动优结构、强渠道、寻突破，以科技创新赋能产业升级，提升释放管理效能，强化采购管理，激活人才活力，深化啤酒酿造产业和啤酒文化产业协同发展，努力推进企业高质量发展。
　　分红情况：公司重视对投资者的合理投资回报，并兼顾公司的实际经营情况和可持续发展。公司2023年度分红金额占2023年度合并报表实现归属上市公司股东的净利润的比例为44.37%。
　　投资建议：
　　我们认为，25年公司有望实现开门红。展望全年，公司攻守兼备，顺应高端啤酒发展趋势升级产品，再加上大麦均价持续下行利于公司成本控制。考虑到下游需求可能低于预期的情况，我们调整24-26年公司总营收为57.3/61.2/64.9亿元（前值为58.2/62.2/65.7亿元），归母净利润调整为8.1/9.4/10.7亿元（前值为7.8/8.9/10.0亿元），应PE分别为26X/22X/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24年年报为准；行业竞争加剧；原材料成本上涨；需求及升级低于预期，产品拓展不及预期。

　　公司发布24年业绩快报：2024年公司实现营收57.3亿元，同比+6.6%；归母净利润8.1亿元，同比+30.3%；扣非归母净利润7.6亿元，同比+37.2%。其中24Q4公司实现营收8.4亿元，同比+2.1%；归母净利润0.1亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-0.2亿）；实现扣非归母净利润-0.04亿元，同比减亏（23Q4为-0.5亿）。2024年公司啤酒量/价同比+2.6%/+3.8%；其中24Q4同比+2.1%/持平，24年量价表现优于行业，公司前期进行产品升级布局，增加新零度、97纯生等单品，经过2到3年的培育终端认可度持续提升，进入销量释放期，广东产品结构优于全国平均，公司产品升级后仍受益性价比趋势，叠加省内格局优化，我们预计进入利润加速释放期，较前次盈利预测我们上调24-26年EPS1%/5%/6%，上调至“买入”评级。
　　97纯生表现亮眼，24年量价齐升
　　2024年公司啤酒量/价同比+2.6%/+3.8%；其中24Q4同比+2.1%/持平。我们判断公司低档酒受消费弱复苏影响整体承压，以97纯生为代表的高档酒受益省内格局优化及性价比趋势（替代海外高档酒品牌），随着餐饮端铺货与终端认可度提升，动销提速，Q1-3高档酒销量同比增长15%，预计Q4延续较好增长，拉动公司量价表现较优。展望未来，公司立足华南地区，较强的消费能力与消费活力奠定了公司较好的经营基础，区域品牌认可度与渠道掌控力较强，高档产品97纯生迭代进展顺利，结构升级有望延续。
　　供销全链发力，全力奋战“开门红”
　　春节小旺季公司多措并举、力争开门红。线下端，啤酒厂1985园区打造多元特色活动，举办2024年“Young城Yeah市”活动，吸引游客约5万人次，园区商户营收较平日增加5倍，线上曝光量超100万人次；线上端，打造“越鲜粤年味”年货节，在三大传统电商平台推出全店满减、满折、会员积分兑券等活动，1月电商渠道销售额同比增长超25%，其中拳头产品1997纯生系列产品销售额同比增长180%以上；供给端，正月初五南沙珠江啤酒开启年后首批提货，累计三天市场供货同比增长约27%，保障开门红供应。
　　广东基地市场支撑升级逻辑，上调至“买入”评级
　　预计25年性价比消费趋势延续，公司充分受益，竞对费投谨慎带来份额进一步提升机会，看好公司量、价、利润增长优于行业，预计24-26年EPS0.37/0.45/0.52元（较前次增加1%/5%/6%），参考可比25年均PE18x（Wind一致预期），公司24-26年净利CAGR（23%）高于可比均值（4%），给予25年26xPE，目标11.70元（前值11.18元对应26xPE），上调至“买入”。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

　　24Q1-3业绩：营收48.87亿元，同比+7.37%；归母净利8.07亿元，同比+25.35%。
　　24Q3业绩：营收19.01亿元，同比+6.89%；归母净利3.07亿元，同比+10.6%；扣非归母净利2.92亿元，同比+9.1%。
　　天气改善带动Q3销量提速，货折抵消部分升级效果。
　　24Q1-3啤酒销量118.19万吨，同比+2.75%；Q3啤酒销量48.34万吨，同比+4.7%。分结构看，24Q1-3高档啤酒销量同比+14.81%。
　　啤酒吨收入Q1-3同比+4.5%，Q3同比+2%，预计系货折（商品折扣）增大，抵消部分结构改善贡献。
　　盈利能力维稳，成本红利加速兑现，但费率造成拖累。
　　Q3净利率同比+0.6pct，其中：1）吨成本同比-5.5%（更低价原料投入使用），带动毛利率同比+4pct；2）销售费率同比+2.1pct，预计系奥运、新品广宣投入增多；3）管理费率/研发/财务费率+0.5/+0.9/+0.5pct。
　　Q1-3净利率同比+2.3pct，吨成本同比-2.7%，毛利率同比+3.8pct，销售/财务费率同比+1.0/0.7pct。
　　我们认为，今年公司大麦、玻璃瓶及纸箱采购价格降低，成本红利持续兑现；
　　中长期看，公司把握啤酒产业高端化趋势，有序推进中山、梅州珠啤产能升级项目，着手啤酒大厦建设工程，推动珠啤产业扩容提质。
　　盈利预测：
　　我们预计，24-26年公司归母净利润增速分别为25%/14%/13%（金额7.8/8.9/10.0亿元），对应PE分别为26X/23X/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期；97纯生拓展不及预期。

　　事件：2024年10月24日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润实现48.87/8.07/7.68亿元，分别同比+7.37%/+25.35%/+27.23%；经测算，24Q3公司营收/归母净利润/扣非归母净利润实现19.01/3.07/2.92亿元，分别同比+6.89%/+10.60%/+9.10%。
　　收入维持前期增势，非现饮占比高+渠道利润周期创造α。24Q3公司收入同比增6.89%，其中销量48.34万吨，同比+4.75%，千升酒收入3932元，同比+2.04%。24Q1/Q2公司收入分别同比增7.05%/8.07%，三季度公司收入延续前期增势，维持量价齐升，同时销量跑赢行业大盘（2024年7-9月我国啤酒总产量分别为358.60/358.50/290.40万吨，同比-10.88%/-4.25%/+1.33%，Q3合计同比-5.26%）。在消费整体下游需求偏弱背景下公司逆势表现，如我们此前观点，预计主要系1）珠啤非现饮占比处于行业较高水平，今年以来餐饮及夜场恢复整体较为疲软，公司受冲击相对较小；2）餐饮渠道持续发力运作97纯生，渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力，97纯生大单品持续抢夺份额，前三季度高档啤酒销量同比+14.81%，共同促成公司收入端α。
　　成本压力进一步回落，旺季费用有所增投，盈利能力稳步提升。24Q3公司吨成本分别同比-5.54%，成本压力进一步回落（24Q1/Q2分别同比+3.8%/-3.8%），预计原材料价格下降红利逐步兑现至报表端，同时产能利用率提升亦有贡献。吨价成本双击下24Q3公司毛利率同比+4.03pct。费用端，Q3公司销售费用率同比+2.13pct，预计主要系啤酒旺季公司市场投入力度加大，管理/研发/财务费用率分别同比+0.53/+0.92/+0.55pct。综上，24Q3公司扣非净利率同比+0.31pct至15.38%，盈利能力保持稳步提升。
　　营收α有望持续，扎根华南升级韧性良好。展望后续，预计公司营收端α有望持续，97纯生等高端大单品有望维持良好增势，驱动公司量价齐增。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化，驱动公司盈利能力持续提升。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为8.04/9.27/10.50亿元，同比增长28.9%/15.3%/13.3%，当前市值对应PE分别为25/22/19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，中高端啤酒竞争加剧。

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入48.9亿元，同比+7.4%，实现归母净利润8.1亿元，同比+25.3%；其中24Q3实现收入19亿元，同比+6.9%，实现归母净利润3.1亿元，同比+10.6%。
　　产品结构升级持续，Q3实现量价齐升。量方面，Q3单季度公司实现销量48.3万吨，同比增长4.7%；三季度由于华南地区整体高温天气持续，降水量少于往年同期，叠加欧洲杯和奥运两大体育赛事带动下，公司单三季度销量实现较快增长。得益于纯生产品省内占比持续提升，前三季度公司高端产品销量同比增长14.8%。价方面，以97纯生为代表的高端产品持续放量拉动整体产品结构提升，24Q3公司吨价同比+4.5%至4135元/吨水平。
　　成本下行趋势未减，盈利能力持续提升。24Q3公司毛利率为49.3%，同比+3.8pp；其中24Q3毛利率为59.8%，同比+4pp。毛利率提升主要得益于纯生产品持续放量提升带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行，Q3单季度吨成本同比下降5.6%至1975元/吨。费用方面，24Q3公司销售费用率为15.2%，同比+2.1pp，主要由于公司旺季期间加大广宣及促销费投力度；管理费用率为6.5%，同比+0.5pp。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，24Q3公司归母净利率同比提升0.5pp至16.1%。
　　未来结构升级空间广阔，长期稳定增长可期。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级，巩固省内8元以上价格带市场份额。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。展望未来，随着公司纯生系列产品占比提升带动量价齐升持续，公司整体高端化升级态势良好，叠加成本下行趋势不断延续，业绩长期稳定增长值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.37元、0.43元、0.49元，对应动态PE分别为26倍、22倍、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　事件：珠江啤酒发布2024年度业绩快报，2024年预计实现营收57.31亿元，同比+6.56%，归母净利润8.13亿元，同比+30.32%；其中24Q4预计实现营收8.44亿元，同比+2.09%，归母净利润0.06亿元，同比实现转亏为盈（23Q4亏损0.20亿元）。
　　97纯生增势延续，量价节奏表现亮眼
　　2024年营收同比+6.56%，量价拆分来看，全年销量同比+2.62%至143.96万吨，吨酒营收同比+3.84%至3981元/吨，公司受益于稳健的流通基本盘，同时97纯生大单品拉动餐饮竞争势能向上，结构升级韧性兑现，全年量价表现明显优于行业。24Q4营收同比+2.09%，其中销量、吨酒营收分别同比+2.06%/+0.03%，受益于广东大本营市场较优的消费力以及相对温和的天气，四季度常规淡季仍延续稳健节奏。
　　毛销差维持改善，盈利水平持续提升
　　2024年归母净利润同比+30.32%，归母净利率同比+2.59pct至14.18%，业绩表现强劲，预计主要系结构升级兑现、成本红利延续，公司毛销差维持改善，盈利水平明显提升。具体来看，全年吨酒营收同比+3.84%，叠加2024年成本弹性兑现，预计全年吨酒成本保持同比下降的趋势（2024年前三季度吨酒成本同比-2.71%），从而带动毛利率提升；此外，销售、管理等费用保持投入，预计销售、管理等费用率水平相对稳健，综合以上因素2024年盈利水平显著提升。
　　营销改革动力持续强化，扎根广东升级韧性较优
　　短期来看，一方面受益广东大本营市场的良好动销表现，另一方面珠啤营销改革动力持续强化，预计纯生品类增速明显领先于行业，市场份额逆势提升，整体2024年量价保持强势表现，成本弹性兑现，盈利水平维持提升。中长期来看，啤酒行业仍具备升级韧性，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，推动产品力提升、奠基结构升级，餐饮渠道谋求突破，推动渠道力创新、加强渗透，增长路径仍可期待。
　　盈利预测与投资建议：量价延续强势表现，成本弹性兑现，盈利水平维持提升。中期纯生、零度两大单品迭代升级，餐饮渠道谋求突破，依托消费力较优的广东大本营市场，增长路径仍可期待。根据最新公告调整此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为57.31/60.70/64.07亿元，归母净利润分别为8.13/9.23/10.43亿元，以最新2025/2/21收盘价计算，对应PE分别为24.8/21.8/19.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产品结构升级不及预期；基地市场竞争加剧。

　　珠江啤酒披露2024年三季报，1-3Q24实现营收48.9亿元，同比+7.4%，实现归净利润8.1亿元，同比+25.3%；其中3Q24单季实现营收19.0亿元，同比+6.9%。实现归母净利润3.1亿元，同比+10.6%。公司3Q24销量表现亮眼，吨价增幅有所放缓，费用投放力度加大，成本红利持续释放，盈利水平稳步提升。我们预计公司在升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续，24-26年EPS为0.36、0.42、0.48元/股，同比+27.4%/+16.4%/+14.8%。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　3Q24销量增速亮眼，吨价增幅有所放缓。1-3Q24公司营收48.9亿元，同比+7.4%，啤酒销量/吨价分别同比+2.7%/+4.5%至118.2万吨/4135元，其中高档啤酒销量同比+14.8%。分季度来看，3Q24公司营收19.0亿元，同比+6.9%，销量/吨价分别同比+4.7%/+2.1%至48.3万吨/3933元。3Q24公司销量表现亮眼，增速显著优于行业平均水平（3Q24全国啤酒产量同比-5.3%），我们判断系97纯生等高端升级单品在广东省内渠道认可度提升、持续放量所致。1-3Q24公司高档产品销量同比+14.8%，延续较快增长（1H24同比+14.3%）。3Q24公司吨价保持上涨趋势，但增幅环比有所放缓（1H24吨价+6.2%），或因公司加大货折力度所致。
　　成本红利持续释放，3Q24费用投放力度加大,盈利水平稳步提升。受益于大麦等原材料成本的下降、产品放量带来的规模效应，公司1-3Q24/3Q24吨成本分别同比-2.7%/-5.5%，与产品结构的升级一同带动公司1-3Q24/3Q24毛利率同比+3.8/+4.0pct至49.3%/49.8%。公司3Q24销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.1/+0.5/+0.6/+0.9pct，旺季公司销售费用投放力度有所加大。整体来看，公司盈利水平延续提升趋势，1-3Q24/3Q24归母净利率分别同比+2.4/0.5pct至16.5%/16.1%。
　　升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续。公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，扩展产品矩阵、推进产品结构升级，加速对餐饮、创新渠道的渗透。我们预计在华南市场较高的消费力下，随着渠道对纯生等升级产品的认可度逐渐提升，公司啤酒业务有望延续量、价齐升趋势。
　　估值
　　我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.36、0.42、0.48元，同比+27.4%、+16.4%、+14.8%，对应PE估值为25.6/22.0/19.2倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产品结构升级放缓、原材料价格波动、食品安全事件。

　　公司发布24年三季度业绩：24Q1-3营收/归母净利/扣非归母净利48.9/8.1/7.7亿元，同比+7.4%/+25.3%/+27.2%；24Q3营收/归母净利/扣非归母净利19.0/3.1/2.9亿元，同比+6.9%/+10.6%/+9.1%。收入端，24Q3公司啤酒销量/吨酒价同比+4.7%/+2.0%，量价延续亮眼增长，广东省内格局改善及品价比消费趋势下，公司依靠省内强品牌力及认知度充分受益，97纯生在前期渠道深耕下延续高增势能。盈利端，Q3公司毛利率/归母净利率同比+4.0/+0.5pct，结构升级叠加成本红利释放利润空间。展望未来，看好省内格局优化带来的份额提升机会，纯生高增带动盈利释放，维持“增持”。
　　97纯生表现亮眼，量价齐升延续
　　24Q1-3公司啤酒销量/吨酒收入同比+2.7%/+4.4%；其中24Q3销量/吨酒收入同比+4.7%/+2.0%。销量端，Q3公司表现优于行业（据Wind，Q3啤酒行业产量同比下滑4.1%），我们判断公司低档酒受消费弱复苏影响整体承压，以97纯生为代表的高档酒受益省内格局优化及性价比趋势（替代海外高档酒），随着餐饮端铺货与终端认可度提升，动销提速，Q1-3高档酒销量同比增长15%，拉动公司量价齐升。展望未来，公司立足华南地区，较强的消费能力与消费活力奠定了公司较好的经营基础，区域品牌认可度与渠道掌控力较强，高档产品97纯生迭代进展顺利，结构升级有望延续。
　　结构升级/降本红利助力Q3归母净利率同比+0.5pct
　　24Q1-3毛利率49.3%，同比+3.8pct；24Q3同比+4.0pct至49.8%，Q3吨酒收入/吨成本同比+4.7%/-5.5%，大麦及包材采购价格下行带来成本红利，叠加结构升级、弹性凸显；费用端，24Q1-3销售费用率/管理费用率14.7%/6.4%，同比+1.0/-0.1pct（Q3同比+2.1/+0.5pct），Q3旺季公司推广费用投放增加，省内份额持续提升。最终24Q1-3公司录得归母净利率16.5%，同比+2.4pct；其中24Q3归母净利率16.1%，同比+0.5pct。展望未来，我们看好公司纯生系列产品省内势能延续，量价齐升可期。
　　广东基地市场支撑升级逻辑，维持“增持”评级
　　考虑旺季公司费用投放较高，我们下调盈利预测，预计24-26年EPS0.36/0.43/0.49元（前值0.37/0.45/0.53元），参考可比25年均PE18x（Wind一致预期），24-26年净利CAGR（20%）高于可比均值（7%），给予25年26xPE，目标价11.18元（前值10.36元），维持“增持”。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

　　投资要点
　　事件：珠江啤酒公布2024年三季报，24Q1-Q3实现营收48.87亿元，同比+7.37%，归母净利润8.07亿元，同比+25.35%，其中24Q3营收19.01亿元，同比+6.89%，归母净利润3.07亿元，同比+10.60%。
　　97纯生带动餐饮势能向上，量价节奏延续强势
　　24Q3营收同比+6.89%，拆分量价来看，24Q3啤酒销量48.34万吨，同比+4.75%，其中24Q3高档产品销量大致同比+15%左右，预计97纯生大单品延续较好势能，并带动结构持续升级，24Q3按营收计算的吨价同比+2.04%至3932元/吨。受益于流通基本盘稳健，餐饮竞争势能向上，三季度珠啤量价表现仍明显优于行业。
　　费用阶段性增加与经营节奏有关，毛销差维持改善
　　24Q3净利率同比+0.58pct至16.47%，盈利水平抬升主要系毛销差维持改善。具体来看，24Q3毛利率同比+4.03pct至49.77%，其中结构升级韧性兑现、吨价同比+2.04%，同时成本弹性释放、吨成本同比-5.54%；24Q3期间费用率同比+4.13pct至22.64%，其中销售费用率同比+2.13pct至15.22%，整体毛销差同比提升1.90pct至34.55%。此外非经常性损益相对稳健，其他收益小幅增加。
　　营销改革动力持续强化，中期行业仍具备升级韧性
　　短期来看，一方面受益广东大本营市场的良好动销表现，另一方面珠啤营销改革动力持续强化，预计纯生品类增速明显领先于行业市场份额逆势提升，整体24Q3量价延续强势表现，虽费用阶段性增加，但成本弹性兑现，净利率维持提升。
　　中长期来看，啤酒行业仍具备升级韧性，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，推动产品力提升、奠基结构升级，餐饮渠道谋求突破，推动渠道力创新、加强渗透，增长路径仍可期待。
　　盈利预测与投资建议：量价延续强势表现，虽费用阶段性增加，但成本弹性兑现，净利率维持提升。中期纯生、零度两大单品迭代升级，餐饮渠道谋求突破，增长路径仍可期待。根据最新公告维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为57.83/61.96/66.12亿元，归母净利润分别为7.86/9.10/10.43亿元，EPS分别为0.35/0.41/0.47元，以最新2024/10/24收盘价，对应PE估值分别为27.0/23.3/20.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；升级不达预期；基地市场竞争加剧。

　　事件：珠江啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收48.87亿元，同比+7.37%，归母净利润8.07亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润7.68亿元，同比+27.23%。2024Q3实现营收19.01亿元，同比+6.89%，归母净利润3.07亿元，同比+10.60%，扣非归母净利润2.92亿元，同比+9.10%。
　　三季度销量表现亮眼，大单品97纯生延续高增长势能。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为118.19万吨/4135元/吨，同比+2.7%/+4.5%，其中高档啤酒销量同比+14.8%，2024Q3公司销量/吨价分别为48.34万吨/3932元/吨，同比+4.7%/+2.0%，销量增速环比提升，吨价增速环比有所放缓，预计系中档产品零度降幅环比收窄。大单品97纯生延续高增长势能，根据渠道调研，预计三季度实现双位数增长。
　　吨成本降幅环比扩大，销售费用率同比提升。成本端，2024Q1-Q3吨成本下降2.7%至2096元/吨，其中Q3下降5.5%，降幅环比扩大，预计主因原材料价格下降以及高档以下产品销量环比好转所致。2024Q1-Q3公司毛利率达49.32%，同比+3.8pct，2024Q3公司毛利率达49.77%，同比+4.0pct，毛利率上升预计主因产品结构升级以及成本优化所致。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为7.83%/15.22%/6.52%/3.09%，同比-0.2/+2.1/+0.5/+0.9pct，三季度销售费用率有所提升，预计旺季加大促销力度。2024Q1-Q3归母净利率/扣非归母净利率达16.50%/15.72%，同比+2.4/+2.5pct，2024Q3归母净利率/扣非归母净利率达16.14%/15.38%，同比+0.5/+0.3pct。
　　投资建议：预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%，EPS分别为0.37/0.44/0.50元，对应PE分别为23x/19x/17x，按照2024年业绩给予28倍，调整目标价至10.36元，给予“增持”评级。
　　风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。