事件：珠江啤酒发布2025年三季报，前三季度实现营收50.73亿元，同比+3.81%，归母净利润9.44亿元，同比+17.05%，扣非归母净利润9.00亿元，同比+17.16%。
　　点评：
　　Q3收入略有承压。2025Q1-Q3实现营收50.73亿元，同比+3.81%，其中Q3实现收入18.75亿元，同比-1.34%，相较于上半年，收入略有承压，我们认为主要原因在于三季度广东天气雨水较多，对啤酒行业销量有一定的影响。在产品方面，公司积极推动97纯生在省内市场的发展，我们预计Q3仍然维持了较好的趋势。
　　成本红利持续兑现，毛利率提升。从成本端来看，2025Q1-Q3公司营业成本同比-0.67%，其中Q3营业成本同比-3.62%，相较于Q2成本端降幅明显，带动毛利率同比+1.16pct至50.93%。从销售费用端来看，2025Q1-Q3销售费用同比+3.89%，其中Q3同比+0.21%，Q3销售费用率同比+0.24pct至15.45%，波动较小。从管理费用端来看，2025Q1-Q3管理费用同比+6.55%，其中Q3同比-1.07%，管理费用率同比+0.02pct至6.53%，基本持平。综上，2025Q1-Q3公司归母净利润同比+17.05%至9.44亿元，归母净利率同比+2.11pct至18.61%，其中Q3归母净利润+8.16%至3.32亿元，归母净利润率同比+1.55pct至17.69%。
　　盈利预测与投资评级：市场担忧啤酒行业高端化放缓，但是我们认为，尽管超高端整体承压，但是由于区域市场发展阶段、竞争格局有所差异的背景下，区域酒在8-10元价格带保持了较好的增长。作为“广东粮、珠江水”的品牌代表，珠江啤酒深耕广东市场，2019年珠江97纯生上市后在珠三角地区快速放量，我们看好其长期发展空间，此外公司积极布局原浆品类，储备产品升级的下一个大单品。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.43、0.49、0.51元，对应2025年10月24日收盘价（9.61元/股）PE为23、20、19倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入50.7亿元，同比+3.8%，实现归母净利润9.4亿元，同比+17%；其中25Q3实现收入18.8亿元，同比-1.4%，实现归母净利润3.3亿元，同比+8.2%。
　　产品结构升级持续，短期销量有所承压。量方面，前三季度公司实现销量120.4万吨，同比+1.8%；其中25Q3实现销量46.9万吨，同比-2.9%。三季度由于华南地区整体雨水天气较多，叠加现饮消费需求持续疲软等因素，公司Q3销量有所承压。价方面，在以97纯生为代表的中高端产品持续放量，以及罐化率持续提升拉动整体产品结构升级等因素带动下，前三季度公司吨价同比+1.9%至4215元/吨水平。
　　成本下行+结构升级，Q3盈利能力稳步提升。前三季度公司毛利率为51.5%，同比+2.2pp；其中25Q3毛利率为50.9%，同比+1.2pp。毛利率提升主要得益于纯生产品持续放量提升带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行；Q3单季度吨成本同比-0.7%至1961元/吨。费用方面，25Q3公司销售费用率为15.5%，同比+0.3pp，主要由于公司旺季期间加大广宣及促销费投力度；管理费用率为6.6%，同比基本持平。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构持续提升，25Q3公司归母净利率同比提升1.6pp至17.7%。
　　未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内8元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。展望未来，随着公司纯生系列产品占比以及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩高增值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.43元、0.49元、0.55元，对应动态PE分别为22倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

　　公司公布25年三季度业绩：25Q1-3收入/归母净利润/扣非归母净利润50.7/9.4/9.0亿，同比+3.8%/+17.1%/+17.2%；对应25Q3公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润18.8/3.3/3.1亿，同比-1.3%/+8.2%/+7.1%。收入端，Q3广东台风雨水天气密集、叠加政商消费偏弱，导致销量表现（Q3同比-2.9%）弱于H1（H1同比+5.1%），97纯生（尤其是听装产品）延续较快增长，引领公司吨酒收入持续向上（Q3同比+1.6%）。展望未来，我们认为天气为短期扰动因素，政商消费影响逐步消退，看好省内格局优化与啤酒高端化趋势下，公司产品结构持续改善带来的盈利释放，维持“买入”评级。
　　销售端：量跌价增，短期因素扰动影响较大
　　25Q1-3公司啤酒销量/吨酒收入同比+1.8%/+1.9%，对应25Q3啤酒销量/吨酒收入同比-2.9%/+1.6%。销量端增长承压，主要受广东极端天气影响以及政商消费偏弱影响。结构端，高端化引领吨价提升，支撑收入稳健增长。以97纯生为代表的高档产品，受益于省内格局优化及性价比消费趋势（替代部分海外高档酒品牌），延续了高增势能，成为支撑吨酒收入正增长、保障整体收入稳健表现的核心引擎。展望来看，公司立足华南地区的强大品牌力、渠道掌控力与消费活力奠定了稳固的经营基础，高档产品97纯生的迭代进展顺利，结构性升级的趋势有望持续。
　　利润端：成本红利/结构升级效应凸显，盈利能力持续提升
　　25Q1-3公司毛利率51.5%，同比+2.2pct，对应25Q3毛利率50.9%，同比+1.2pct，Q3公司吨酒收入/吨酒成本同比+1.6%/-0.7%，结构升级与成本红利共同支撑毛利率同比上行趋势。费用端，25Q1-3销售/管理费用率14.7%/6.6%，同比持平/+0.2pct（Q3同比+0.2pct/持平），旺季销售费用收缩力度减弱，管理费率相对平稳；最终25Q1-3录得归母净利率18.6%，同比+2.1pct；25Q3归母净利率17.7%，同比+1.6pct，盈利能力持续提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑旺季天气及政商消费偏弱导致公司Q3业绩偏弱，且26年铝罐等成本有一定上行风险，我们下调公司25-27年盈利预测，对应EPS为0.43/0.48/0.53元（较前次下调4%/8%/12%），参考可比公司26年平均PE24x（Wind一致预期），给予公司26年24xPE，目标价11.52元（前次12.60元，对应25年28xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

　　事件：2025年8月28日，公司发布2025年半年报。25H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别31.98/6.12/5.87亿元，分别同比+7.09%/+22.51%/+23.31%。经测算，25Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别19.71/4.55/4.41亿元，分别同比+4.96%/+20.18%/+18.80%。利润增速高于此前预告中值。
　　量价表现亮眼，非现饮占比高+渠道利润周期创造α，我们预计动销角度Q2基本延续Q1增势。25Q2公司营收同比+5%，其中量/千升酒收入分别同比+1%/+4%，25Q1公司营收同比+11%，其中量/千升酒收入分别同比+12%/-1%，表观看公司Q2销量增速较Q1有一定降速，但我们认为这里同时有确认节奏和库存波动的影响，若剔除扰动我们预计动销角度延续Q1增势，且维持跑赢行业趋势（25H1全国规上啤酒企业产量同比-0.3%，非现饮占比高+渠道利润周期差异是公司近两年收入持续显现α的原因）。结构端看，25H1公司高端啤酒销量同比+14.2%，其中97纯生我们预计仍保持亮眼增速，成长性持续，且预计Q2费用节奏较为平稳，因此驱动单二季度吨价实现较好增长。25H1，公司啤酒营收同比+7.8%，其中量/价分别+5%/+3%。
　　成本红利+结构升级驱动毛利率抬升，盈利能力向上。25Q2公司吨成本同比-2.8%，主要系原材料价格下降，叠加吨价表现良好驱动综合毛利率同比+3.0pct；销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3/+0.5/-0.3/-0.9pct，驱动扣非归母净利率+2.6pct。25H1公司啤酒吨成本同比-3.8%，啤酒毛利率同比+3.3pct，综合毛利率同比+2.8pct；销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/+0.3/-0.1/-0.5pct，驱动扣非归母净利率+2.4pct。
　　看好97纯生大单品成长周期，扎根华南升级韧性良好。展望2025及2026年，97纯生在推力和拉力端均势能向上，近两年公司流通渠道夯实优势结构提升，餐饮渠道持续发力培育，我们看好97纯生持续性，驱动公司量价齐增。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南市场推动产品结构持续优化，盈利能力持续提升。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为60.87/63.88/66.48亿元，同比增长6.2%/5.0%/4.1%，归母净利润分别为9.73/11.06/12.14亿元，同比增长20.1%/13.6%/9.8%，当前市值对应PE分别为24/22/20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：现饮需求复苏偏慢；原材料价格大幅波动；中高端啤酒竞争加剧。

　　公司公布25H1业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润32.0/6.1/5.9亿，同比+7.1%/+22.5%/+23.3%；其中Q2收入/归母净利/扣非净利19.7/4.6/4.4亿，同比+5.0%/+20.2%/+18.8%。公司上半年业绩接近前次业绩预告上限（预告25Q2归母净利同比+10.2%~23.4%,扣非归母净利同比+8.1~21.0%）。25Q2公司量/价同比增长+1.1%/+3.8%，量价表现优于行业，得益于广东基地市场天气较好，且在格局改善及品价比消费趋势下，公司依靠省内强品牌力及认知度充分受益，97纯生在前期渠道深耕下延续高增势能，引领公司升级向上。展望未来，看好省内格局优化带来的份额提升机会，纯生高增带动盈利释放，维持“买入”评级。
　　销售端：量价齐升，纯生带动结构升级加速
　　25H1啤酒/酵母饲料/租赁餐饮服务/其他营收31.0/0.2/0.4/0.4亿元，同比+7.8%/-19.3%/-19.8%/-1.9%。25H1啤酒销量73.4万吨，同比+5.1%，啤酒吨价+2.6%，Q2同比+1.1%/+3.8%，实现量价齐升，吨价提升主要系公司结构化改善影响，25H1高档/中档/大众啤酒营收23.6/5.3/2.0亿，同比+15.9%/-17.5%/+7.5%，纯生等高档产品销量同比+14.2%，以97纯生为代表的高档酒受益省内格局优化及性价比趋势（替代海外高档酒品牌），随着餐饮端铺货与流通终端认可度提升，动销提速。分渠道：25H1普通/商超/夜场/电商营收同比+6.6%/+49.3%/-14.6%/+47.7%。
　　利润端：结构优化&成本红利释放带动利润率持续提升
　　25H1毛利率51.8%，同比+2.8pct（Q2同比+3.0pct）；25H1啤酒吨酒价/吨成本同比+2.6%/-3.9%，大麦等原材料价格持续下降带来成本红利，结构升级拉动毛利率提升。25H1销售费用率/管理费用率14.3%/6.6%，同比-0.1/+0.3pct，其中Q2销售/管理费用率13.4%/5.9%，同比+0.3/+0.5pct，公司延续1元换购等终端政策、旺季费投有所加大；最终25H1归母净利率同比+2.4pct至19.1%（Q2同比+2.9pct），25H1扣非归母净利率同比+2.4pct至18.3%（Q2同比+2.6pct）。展望下半年，我们看好线下场景修复下，97纯生等高档大单品依托餐饮渠道加速放量，消费能力修复带动量价齐升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司97纯生或维持较高增长、在省内持续收获份额，我们维持公司25-27年盈利预测，预计25-27年EPS为0.45/0.52/0.60元，参考可比25年平均PE22x（Wind一致预期），公司25-27年净利CAGR（17%）高于可比均值（13%），认可估值溢价，给予25年28xPE，维持目标价12.60元，维持“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。25Q3公司营收-1.34%至18.75亿元，归母净利润+8.16%至3.32亿元，扣非归母净利润为+7.14%至3.13亿元，收入利润低于市场预期；2025年前三季度，公司营收+3.81%至50.73亿元，归母净利润+17.05%至9.44亿元，扣非归母净利润+17.16%至9.00亿元。
　　需求疲软，竞争加剧，量价增长环比放缓。2025年前三季度，公司累计实现啤酒销量120.35万吨，同比+1.8%；吨价4215元/吨，同比+2.0%。单Q3公司实现啤酒销量46.94万吨，同比-2.9%；吨价3,995元/吨，同比+1.6%。三季度销量有所下滑，吨价增速环比上半年放缓。
　　毛利率受益结构提升和成本红利，费用率相对稳定。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+0.01/+0.06/+0.03pct至15.45%/6.53%/3.15%/-2.14%，各项费用率变化不大。2025Q3毛利率/净利率分别同比+1.16/+1.36pcts至50.93%/17.83%，毛利率提升受益产品结构改善带来的吨价提升，以及原材料成本下降红利。
　　投资建议：公司三季度量价表现低于预期，但吨价增长反应产品结构升级趋势不变，公司也在积极补充中高档产品线以及布局省外市场，未来增长可期。考虑外部环境影响，我们下调业绩预测，预计25-27年公司EPS为0.43/0.47/0.52元，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济修复不及预期，省内竞争加剧，省外拓展不及预期。

　　报告关键要素:
　　10月23日，公司发布2025年三季度报告。报告显示，公司2025年第三季度实现营业收入18.75亿元（YoY-1.34%），归母净利润3.32亿元（YoY+8.16%），扣非归母净利润3.13亿元（YoY+7.14%）。公司2025年前三季度累计实现营业收入50.73亿元（YoY+3.81%），归母净利润9.44亿元（YoY+17.05%），扣非归母净利润9.00亿元（YoY+17.16%）。
　　投资要点:
　　公司营收首现负增长，需求端承压明显，但利润端仍保持韧性，增速较同期显著放缓。由于餐饮业整体疲软，需求承压，公司2025年Q3公司实现营收18.75亿元（YoY-1.34%），增速较去年同期（+6.89%）大幅下降，自2023年以来增速首次由正转负。归母净利润3.32亿元（YoY+8.16%），增速较去年同期（+10.60%）下降明显，扣非归母净利润3.13亿元（YoY+7.14%），增速较去年同期（+9.10%）下降明显，虽然增速有所下降，但利润端仍能保持正增长。
　　毛利率、净利率均同比上升，整体期间费用率均小幅增加。2025年第三季度公司毛利率为50.93%，同比+1.16pcts；2025年第三季度公司净利率为17.83%，同比+1.36pcts。毛利率和净利率明显增加，延续上半年成本管控战略和产品高端化转型升级战略，收益稳健增长。2025年第三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.45%/6.53%/3.15%/-2.14%，同比+0.24pcts/+0.02pcts/+0.07pcts/+0.03pcts，整体期间费用率均略有上升。
　　盈利预测与投资建议：由于需求端承压，公司营收自2023年以来首次出现同比负增长，但由于当前公司高端化持续进行，有望通过释放高档产品实现利润正增长，且原材料成本下降提升公司盈利能力，带动公司净利润保持提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为9.51/10.21/11.10亿元，同比增长17.43%/7.29%/8.72%，对应EPS为0.43/0.46/0.50元/股,10月24日收盘价对应PE为22/21/19倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。

　　事件：公司公告2025年三季报，2025年前三季度实现营收50.73亿元，同比+3.81%，归母净利润9.44亿元，同比+17.05%；其中，25Q3实现营收18.75亿元，同比-1.34%，归母净利润3.32亿元，同比+8.16%。
　　97纯生增势良好，吨价持续提升。25Q3营收同比-1.34%，收入有所承压。量价拆分来看，25Q3啤酒总销量同比-2.90%至46.94万吨，预计与广东地区台风雨水天气频发，影响部分消费场景和双节备货有关，但预计97纯生销量仍保持良好增势，从而带动产品结构持续提升，25Q3吨酒营收同比+1.60%至3995元/吨。
　　结构升级、成本红利推动盈利能力向上。25Q3净利率同比+1.36pct至17.83%，毛销差改善带动盈利水平提升。具体来看：结构升级、成本红利兑现，25Q3吨酒营收、吨酒成本分别同比+1.60%、-0.75%，带动25Q3毛利率同比+1.16pct至50.93%；25Q3销售费率、管理费率分别同比+0.24pct、+0.02pct至15.45%、6.53%，需求偏弱下费用投放保持平稳。
　　高档产品增长势能充足，华南区域优势巩固提升。短期来看，新董事长换届落地，公司受益于广东大本营市场较优的消费力和竞争格局变化，同时营销改革动力持续强化，预计纯生品类销量增速仍领先于行业，市场份额有望逆势提升，带动量价保持强劲表现，叠加成本弹性兑现，2025年盈利水平有望维持上行趋势。中长期来看，啤酒行业仍具备升级韧性和持续性，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，推动产品力提升、奠基结构升级，餐饮渠道谋求突破，推动渠道力创新、加强渗透，增长路径仍可期待。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027年营收分别为59.45/61.35/63.03亿元，归母净利润分别为9.54/10.35/11.07亿元，以最新2025年10月23日收盘价计算，对应PE分别为23.5/21.7/20.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产品结构升级不及预期；基地市场竞争加剧。

　　报告关键要素:8月28日，公司发布2025年半年度报告。报告显示，公司2025年上半年度实现营业收入31.98亿元（YoY+7.09%），归母净利润6.12亿元（YoY+22.51%），扣非归母净利润5.87亿元（YoY+23.31%）。其中2025Q2实现营业收入19.71亿元（YoY+4.96%），归母净利润4.55亿元（YoY+20.17%），扣非归母净利润4.41亿元（YoY+18.80%）。
　　投资要点:毛利率、净利率均稳步提升，管理费用率略有增加，销售费用率、财务费用率、研发费用率均略有下滑。
　　2025年上半年公司毛利率为51.85%，同比+2.81pcts；2025年上半年公司净利率为19.44%，同比+2.34pcts。
　　其中2025Q2公司毛利率为56.11%，同比+3.00pcts；2025Q2公司净利率为23.35%，同比+2.87pcts。毛利率和净利率提升明显，我们判断主要原因是原料成本下降以及产品结构升级所致。2025年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别14.29%/6.64%/2.97%/-2.65%，同比-0.10pcts/+0.26pcts/-0.13pcts/-0.47pcts，整体期间费用率略有下降。其中2025Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别13.36%/5.92%/2.85%/-2.22%，同比+0.30pcts/+0.53pcts/-0.28pcts/-0.86pcts。
　　商超、电商渠道发力，高档产品表现亮眼，华南地区表现好于其他地区。
　　按渠道分类，按渠道看，公司2025上半年普通/商超/夜场/电商营收分别为29.03亿元/1.26亿元/0.38亿元/0.33亿元，同比+6.57%/+49.29%/-14.58%/+47.72%，占比分别为93.66%/4.05%/1.23%/1.05%，普通渠道为主渠道，占比绝对领先；商超和电商渠道营收增速较快。按产品分类，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2025年上半年高档/中档/大众化产品营收分别为23.64亿元/5.35亿元/2.01亿元，同比+15.86%/-17.47%/+7.50%，占比分别为76.25%/17.25%/6.49%，高档产品占比最高且增速第一。2025上半年公司实现啤酒销量73.41万吨，同比增长5.10%，啤酒营收同比增长7.8%，啤酒吨价为4222.38元/吨，同比增长2.58%。按地区分，2025年上半年公司在华南地区/其他地区分别实现营收30.17亿元/1.80亿元，同比+8.44%/-11.38%，占比分别为94.36%/5.64%，华南地区为公司主要辐射地。2025年上半年经销商净增加39家，其中广东地区增加8家。
　　丰富产品矩阵，产品力持续增强。公司围绕着“啤酒+”突破品牌边界，和体育、音乐、美食元素相融合，积极举办了万人珠江啤酒纯生音乐派对、珠江啤酒节、珠江琶醍美食节、潮流文化周等活动，还亮相广交会、参加糖酒会等行业展会，强化品牌辐射力。同时，积极推进“珠江啤酒+珠江琶醍”文旅双品牌建设，优化珠江.琶醍啤酒文化创意园区招商运营，强化“啤酒+”消费体验，擦亮其“夜经济”地标、美食地标及城市文旅消费名片。在产品研发上，公司把握高端化趋势，推出吉祥如意珠江啤酒500mL罐装、雪堡精酿白啤酒980mL罐装、12度珠江啤酒980mL罐装等新产品，其中珠江P9获评中国酒业协会2024年度青酌奖酒类新品，持续推进柔性生产技术改造升级，助力产品结构优化。
　　盈利预测与投资建议：
　　当前公司高端化持续进行，有望通过释放高档产品利润维持稳健增长，且2024年原材料成本下降红利有望延续到2025年，提升公司盈利能力，带动公司净利润保持提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为9.51/10.21/11.10亿元，同比增长17.43%/7.29%/8.72%，对应EPS为0.43/0.46/0.50元/股,9月9日收盘价对应PE为25/23/21倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。

　　投资要点：
　　事件：公司公告2025年中报，25H1营收/归母净利润分别为31.98/6.12亿元，同比+7.09%/+22.51%；其中25Q2营收/归母净利润分别为19.71/4.55亿元，同比+4.96%/+20.17%，业绩落于预告区间偏上限位置（预告归母净利润同增10.27%-23.46%）。
　　97纯生势能强劲，Q2吨价表现靓丽。25H1营收同比+7.09%，拆分量价来看，25H1啤酒总销量同比+5.10%至73.41万吨，其中高端销量同比+14.16%，预计97纯生销量增势强劲，25H1吨酒营收同比+1.89%至4356元/吨，得益于广东份额扩张、流通基本盘稳健，珠啤量价表现优于行业。25Q2营收同比+4.96%，其中啤酒总销量同比+1.10%至43.95万吨，吨酒营收同比+3.81%至4484元/吨，预计97纯生销量延续高增，带领吨价显著提升。
　　结构升级、成本弹性兑现，盈利能力持续提升。25H1净利率同比+2.34pct至19.44%，具体来看：25H1毛利率同比+2.81pct至51.85%，吨价提升叠加成本红利延续（25H1吨酒成本同比-3.73%），毛利率显著提升；25H1销售/管理/财务费率分别同比-0.10/+0.26/-0.47pct至14.29%/6.64%/-2.65%，上半年费用投放相对平稳。25Q2净利率同比+2.87pct至23.35%，具体来看：25Q2毛利率同比+3.00pct至56.11%，结构升级表现靓丽叠加成本弹性兑现（25Q2吨酒成本同比-2.83%），毛利率水平再攀高；25Q2销售/管理/财务费率分别同比+0.30/+0.53/-0.86pct至13.36%/5.92%/-2.22%，旺季费投小幅增加，此外财务费率下降主要系利息收入同比增加所致。
　　高档产品增长势能充足，华南区域优势巩固提升。短期来看，新董事长换届落地，公司受益于广东大本营市场较优的消费力和竞争格局变化，同时营销改革动力持续强化，预计纯生品类销量增速仍领先于行业，市场份额有望逆势提升，带动量价保持强劲表现，叠加成本弹性兑现，2025年盈利水平有望维持上行趋势。中长期来看，啤酒行业仍具备升级韧性和持续性，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，推动产品力提升、奠基结构升级，餐饮渠道谋求突破，推动渠道力创新、加强渗透，增长路径仍可期待。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027年营收分别为61.01/64.50/67.85亿元，归母净利润分别为10.02/11.04/12.09亿元，以最新2025年8月28日收盘价计算，对应PE分别为23.4/21.2/19.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产品结构升级不及预期；基地市场竞争加剧。