事件：公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营收52.32亿元，同比+3.14%；归母净利润9.90亿元，同比+4.87%；扣非归母净利润9.40亿元，同比+4.40%。
　　Q3营收基本持平，利润略有承压。2026Q3公司实现营收18.74亿元，同比-0.10%；归母净利润3.16亿元，同比-4.64%；扣非归母净利润3.00亿元，同比-4.16%。
　　Q3盈利能力略承压，销售费用率下降显著。2026Q3公司实现毛利率50.06%，同比-0.87pct；实现销售净利率17.06%，同比-0.77pct；实现扣非销售净利率16.03%，同比-0.68pct。其中26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.41/-0.52/+0.31/+0.49pct至13.04%/6.01%/3.46%/-1.65%。
　　高端化持续推进，筑牢发展基本盘。营销端，公司2026年上半年锚定高端化趋势，高档啤酒销量同比增长8.16%，并推出茉莉花茶啤等新品丰富产品矩阵；同时优化渠道与队伍管理，强化新零售业务赋能，提升品牌触达效率。运营端，东莞珠啤获评“国家级绿色工厂”，持续提升企业生产运营质效。科技端，深化产学研用与数智化转型，苦瓜青瓜风味原浆啤酒荣获2025年度青酌奖。园区端，围绕啤酒特色活动，丰富园区消费场景，持续擦亮珠江啤酒博物馆文博游新名片，促进啤酒主业发展。
　　投资建议：大单品驱动，坚持高端化。公司一方面，持续优化产品结构，提升高端产品占比，推出茉莉花茶啤、珠江干啤等新产品；另一方面，深化市场化机制改革，以效率效益提升释放管理效能。基于此，我们预期公司2026-2028年实现归母净利润9.85/10.82/11.84亿元，同比+9.0%/+9.9%/+9.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：大单品增长天花板不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

　　公司公布26Q1-3业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润52.3/9.9/9.4亿，同比+3.1%/+4.9%/+4.4%；其中Q3收入/归母净利/扣非净利18.7/3.2/3.0亿，同比-0.1%/-4.6%/-4.2%。26Q3公司量/价同比-2.3%/+2.3%，销量因台风天气等因素同比下滑但仍优于行业，得益于97纯生在前期渠道深耕下延续高增势能，此外公司在广东、海南等五省推出90%中奖率的高奖罐活动，大力推广P9，形成量价的新增长极。展望未来，看好省内格局优化带来的份额提升机会，纯生、P9高增带动盈利释放，维持"买入"评级。
　　销售端：量价齐升，纯生带动结构升级加速
　　26Q1-3啤酒销量120.9万吨，同比+0.4%，啤酒吨价+2.7%，实现量价齐升；Q3同比-2.3%/+2.3%，销量表现优于行业（据Wind，26Q1-3啤酒行业产量同比-6.0%）；吨价提升主要系公司结构化改善影响，我们判断97纯生延续高增，粤西基本盘市场仍在持续拿份额、竞争优势稳固；此外公司25Q4推出10元新品P9，聚焦粤东（深圳、东莞等）等非核心市场，牵制竞对产品渗透，今年通过90%中奖率活动加大P9投入，进一步牵引公司结构向上，有望形成新增量。
　　利润端：成本压力攀升及所得税波动导致Q3净利率同比承压
　　26Q1-3毛利率51.6%，同比+0.1pct（Q3同比-1.9pct）；26Q1-3啤酒吨酒价/吨成本同比+2.7%/+2.6%（Q3同比+2.3%/+3.1%），铝罐、运费价格上涨导致成本承压。26Q1-3销售费用率/管理费用率13.1%/6.6%，同比-1.6/0.0pct，其中Q3销售/管理费用率13.0%/6.0%，同比-2.4/-0.5pct，公司推广P9新品、并推动省外市场扩张，广告费用减少带动费率下行；此外26Q3所得税率17.0%，同比+4.1pct，对应所得税额6,566万元，同比+32.5%，我们判断系季度波动；最终26Q1-3归母净利率同比+0.3pct至18.9%（Q3同比-0.8pct）。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年盈利预测，预计26-28年EPS为0.44/0.47/0.50元，参考可比27年平均PE21x（Wind一致预期），给予公司27年21xPE，目标价9.87元（前次10.56元，对应26年24xPE），维持“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题、多雨天气等。

Zhujiang Brewery reported 1H26 revenue/attributable NP/recurring NP of RMB3.36bn/RMB670mn/RMB640mn (+5.0%/+10.0%/+9.0% YoY). In 2Q26, revenue / attributable NP / recurring NP reached RMB2.06bn / RMB490mn / RMB480mn (+4.5%/+8.6%/+7.9% YoY). The 1H26 results were in line with the company’s previous profit alert guidance (attributable NP growth of 5-15% YoY in 1H26). Sales volume/ASP increased by 3.0%/1.5% YoY in 2Q26, outperforming the industry, partly aided by a favorable base arising from shifts in shipment timing. Zhujiang 97 Pure Draft sustained strong growth following earlier channel expansion. In addition, the company stepped up promotion of P9 through a high-value prize-can campaign offering a 90% winning rate across five provinces, including Guangdong and Hainan, creating a new driver for both volume and pricing growth. Looking ahead, we see market-share gains from improving competitive dynamics in the company’s core provincial market, while strong growth in 97 Pure Draft and P9 could support further earnings expansion. Maintain BUY.
Earnings forecast and valuation
We maintain our earnings forecasts and expect EPS of RMB0.44/RMB0.47/ RMB0.50 for 2026-2028. Comparable companies trade at an average of 24x 2026E PE based on Wind consensus. We apply 24x 2026E PE and maintain our target price of RMB10.56 (previously RMB11.00, based on 25x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: intensifying industry competition, weaker-than-expected macroeconomic performance, food safety issues.

　　事件：26H1公司实现收入33.59亿元，同比+5.04%；归母净利润6.74亿元，同比+10.02%；扣非归母净利润6.39亿元，同比+8.97%。单Q2收入20.60亿元，同比+4.53%；归母/扣非归母净利润分别同比+8.62%/+7.87%。收入稳健增长，利润增速继续快于收入。
　　高档产品带动量价稳增，华南基本盘保持韧性。26H1啤酒销量75.01万吨，同比+2.18%；吨价4347元/吨，同比+2.94%。其中高档产品收入同比+7.99%、销量同比+8.16%，明显快于整体，推动吨价提升，Q2啤酒销量同比+2.98%。分区域看，华南收入同比+6.44%，仍是公司增长基本盘；其他地区收入同比18.43%，省外仍处调整。
　　商超和电商高增，传统渠道和夜场承压。26H1普通渠道收入同比-1.48%，夜场同比-13.10%，反映现饮场景仍有压力；商超/电商渠道分别同比+37.68%/+494.81%，成为渠道结构中的增量来源。
　　费用效率改善对冲Q2毛利压力，盈利能力继续提升。26H1毛利率52.42%，同比+0.58pct，销售费用率同比1.15pct，带动归母净利率同比+0.91pct至20.06%。单Q2毛利率54.18%，同比1.93pct，但销售费用率同比-2.34pct、管理费用率同比-0.22pct，费用率改善对冲毛利率压力，归母净利率同比+0.90pct至24.01%，扣非归母净利率同比+0.72pct至23.10%。
　　盈利预测和投资评级：公司产品结构持续升级，茉莉花茶啤、珠江干啤等新品推进，有望继续支撑吨价和盈利能力。2025年公司分红率46.53%，26H1经营性现金流净额同比+51.21%，现金流改善和稳定分红政策强化股东回报预期，考虑到啤酒行业竞争剧烈、原材料成本波动等因素，我们调整盈利预期，预计公司2026-2028年实现营收60.5/61.8/62.7亿元（26-27年前值66.6/71.3亿元），归母净利润10.2/11.0/11.8亿元（26-27年前值11.1/12.4亿元），对应EPS0.46/0.50/0.53元，对应当前PE约18.9/17.5/16.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：旺季天气扰动；消费恢复不及预期；原材料成本波动；中高档产品增长不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收33.59亿元，同比+5.04%，归母净利润6.74亿元，同比+10.02%，扣非归母净利润6.39亿元，同比+8.97%。其中2026Q2公司实现营收20.6亿元，同比+4.53%，归母净利润4.95亿元，同比+8.62%，扣非归母净利润4.76亿元，同比+7.87%。
　　高端产品增长稳健，啤酒销售量价齐升。分产品来看，2026H1公司高档/中档/大众化产品营收25.52/4.87/2.21亿元，同比+7.99%/-8.93%/+9.77%。量价拆分来看，2026H1啤酒实现销量75.01万吨，同比+2.18%，吨价4346.66元/吨，同比+2.94%，吨成本2090.33元/吨，同比+1.15%。分渠道来看，2026H1公司普通/商超/夜场/电商渠道分别实现营收28.60/1.73/0.33/1.94亿元，同比-1.48%/+37.68%/-13.10%/+494.81%。从经销商数量来看，公司自2026年初1449家增加至2026年6月底1501家。
　　毛利率阶段性承压，费用管控优化。2026Q2公司实现毛利率54.18%，同比-1.93pct；实现销售净利率24.22%，同比+0.87pct；实现扣非销售净利率23.1%，同比+0.71pct。其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.34/-0.22/+0.15/+0.69pct至11.02%/5.70%/3.00%/-1.53%。
　　高端化持续推进，筑牢发展基本盘。营销端，公司2026年上半年锚定高端化趋势，高档啤酒销量同比增长8.16%，并推出茉莉花茶啤等新品丰富产品矩阵；同时优化渠道与队伍管理，强化新零售业务赋能，提升品牌触达效率。运营端，东莞珠啤获评“国家级绿色工厂”，持续提升企业生产运营质效。科技端，深化产学研用与数智化转型，苦瓜青瓜风味原浆啤酒荣获2025年度青酌奖。园区端，围绕啤酒特色活动，丰富园区消费场景，持续擦亮珠江啤酒博物馆文博游新名片，促进啤酒主业发展。
　　投资建议：大单品驱动，高端化持续。公司一方面，持续优化产品结构，提升高端产品占比，推出茉莉花茶啤、珠江干啤等新产品；另一方面，深化市场化机制改革，以效率效益提升释放管理效能。基于此，我们预期公司2026-2028年实现归母净利润9.9/10.9/12.0亿元，同比+9.0%/10.9%/9.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：大单品增长天花板不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

　　事件：公司公告2026年三季报，26年前三季度实现营收52.32亿元，同比+3.14%，归母净利润9.90亿元，同比+4.87%；其中26Q3实现营收18.74亿元，同比-0.10%，归母净利润3.16亿元，同比-4.64%。
　　26Q3销量承压，结构延续升级。26Q3收入同比-0.10%，量价拆分来看，26Q3啤酒销量同比-2.3%至45.86万吨，需求走弱叠加不利天气扰动，三季度销量承压，同时预计97纯生延续较好增势，P9亦贡献增量，协同拉动吨价持续提升，26Q3吨酒营收同比+2.26%至4086元/吨，结构升级持续兑现。
　　成本压力显现叠加所得税率扰动，盈利能力小幅承压。26Q3净利率同比-0.77pct至17.06%，具体来看，26Q3毛利率同比-0.88pct至50.06%，毛利率小幅下滑预计主要系铝罐、运费等成本上涨所致，26Q3吨酒成本同比+4.08%。三季度费用率优化，26Q3销售费率同比-2.41pct至13.04%，预计与广告费用减少有关，管理费率同比-0.52pct至6.01%，财务费率同比+0.49pct至-1.65%。此外，26Q3所得税率同比+4.14pct至17.04%对利润形成拖累。
　　高档产品增势有望延续，华南区域优势巩固提升。短期来看，预计公司纯生品类销量增速仍领先于行业，P9有望贡献增量，带动广东市场份额进一步巩固提升，期待2026年量价和业绩保持稳定增长。中长期来看，啤酒行业仍具备升级韧性和持续性，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，推动产品力提升、奠基结构升级，餐饮渠道谋求突破，推动渠道力创新、加强渗透，增长路径仍可期待。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新公告略微调整盈利预测，预计2026-2028年营收分别为60.39/62.04/63.65亿元，归母净利润分别为9.73/10.39/10.95亿元，以最新2026年10月22日收盘价计算，对应PE分别为19.0/17.8/16.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产品结构升级不及预期；基地市场竞争加剧。

　　报告关键要素:
　　10月22日，公司发布2026年三季度报告。报告显示，公司2026年前三季度累计实现营业收入52.32亿元（YoY+3.14%），归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%）。其中，公司2026年第三季度实现营业收入18.74亿元（YoY-0.10%），归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%）。
　　投资要点:
　　公司营收表现平稳，需求端承压下利润端保持韧性。由于餐饮业整体复苏节奏放缓，需求端持续承压，公司2026年Q3实现营收18.74亿元（YoY-0.10%），基本与去年同期持平。归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%），近三年来首次出现同比下跌。整体利润规模依然保持在较高水平，前三季度累计归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%）均同比增长，经营展现韧性。
　　毛利率、净利率小幅回落，期间费用率有所优化。2026年第三季度公司毛利率为50.05%，同比-0.88pcts；净利率为17.06%，同比-0.77pcts,毛利率和净利率小幅降低。2026年第三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.04%/6.01%/3.46%/-1.65%，同比-2.41pcts/-0.52pcts/+0.31pcts/+0.49pcts，销售费用率下降较多，整体期间费用管控良好，费用端的有效收缩对冲了部分营收波动压力。
　　产品结构持续升级，短期销量有所承压。2026年，珠江啤酒加强市场营销，在广东、福建等华南多地举办了啤酒节活动，并通过赞助龙舟比赛等形式深入拓展区县级市场，同时，公司持续进行产品结构升级。前三季度，公司实现销量120.87万吨，同比+0.43%，啤酒吨价4328.88元/吨，同比+2.70%，销量微增，营收增长主要由吨价提升贡献。其中2026年第三季度销量45.86万吨，同比-2.30%，三季度由于华南地区降雨频繁持续，叠加现饮消费需求疲软等因素，短期销量有所承压。
　　盈利预测与投资建议：考虑由于天气原因Q3销量承压,我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为9.52/9.91/10.22亿元（更新前为9.71/10.05/10.36亿元），同比增长5.35%/4.10%/3.10%，10月22日收盘价对应PE为19.43/18.67/18.11倍。公司作为广东区域啤酒龙头，近年来在高端市场持续布局，产品结构提升仍有空间，维持“增持”评级。
　　风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产品结构升级放缓风险、销售费用再度投放拖累利润风险、原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

　　事件：公司2026Q1实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别13.0/1.8/1.6亿元，分别同比+5.9%/+14.1%/+12.3%。26Q1销售收现13.0亿元，同比+7.9%，Q1末公司合同负债6.4亿元，同比+3.6%。
　　量价齐升，增长质量较优。2026Q1公司实现啤酒销量29.75万吨，同比增长1.0%。价格方面，公司26Q1吨价为4365元/吨，同比增长4.8%，量价共同贡献下，一季度实现高质量增长。
　　毛利率提升带动盈利能力改善。2026Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.7/+1.0/+0.7pct至16.5%/8.8%/-2.7%，期间费用率小幅上行。2026Q1毛利率/净利率分别同比+4.6/+0.9pcts至49.6%/14.0%，毛利率提升明显除受益公司产品吨价提升外，成本下降亦有贡献，26Q1公司吨酒成本2198元/吨，同比-4.0%。
　　展望2026年，持续推进产品升级，营销组织变革激发团队活力。产品方面，去年公司推出雪堡精酿桃沁酿、珠江凤凰单丛茶啤等11款风味啤酒及迭代升级产品，2026年将继续加速中高端产品布局，紧跟啤酒产业高端化进程。营销方面，公司改革营销体系，激发营销业务队伍和客户队伍两支队伍活力，统筹全国市场，扩大全国性品牌声量。
　　投资建议：公司加强产品创新，推出珠江P9低度酒、罐装茶啤酒等新品，进一步完善产品矩阵，并积极通过宣传活动提升动销。若后续核心单品持续放量、结构升级延续，盈利增长有望延续。我们预计26-28年公司EPS为0.45/0.49/0.53元，维持“增持”评级。
　　风险提示：食品安全及舆论风险、行业竞争加剧、原材料价格波动。