事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收58.8亿元，同比+2.56%；归母净利润9.0亿元，同比+11.54%；扣非归母净利润8.3亿元，同比+9.17%。其中25Q4实现营收8.0亿元，同比-4.69%；归母净利润-0.4亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.7亿元，同比亏损扩大0.6亿元。
　　销量稳健增长，短期吨价承压。2025年公司销量同比+1.6%至146.2万吨，其中25Q4销量同比+0.5%至25.9万吨，销量稳健增长。2025年啤酒库存量同比-40.0%至3.1万吨，库存水平下降。分价格带来看，2025年高档/中档/大众化价格带收入43.3/9.5/4.0亿元，同比+11.0%/-23.3%/+9.5%，高档价格带占比显著提升，预计与97纯生等大单品持续放量相关。2025年吨价同比+1.0%至4019元/吨；其中25Q4吨价同比-5.1%至3108元/吨，全年吨价小幅提升，但25Q4吨价短期承压。
　　成本红利持续兑现，淡季净利率承压。2025年啤酒吨成本同比-2.9%至2077元/吨；其中25Q4啤酒吨成本同比-4.4%至2228元/吨，成本红利持续兑现。25Q4公司毛利率同比-0.5pct至28.3%，我们认为主要受吨价短期承压影响。25Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+1.4/2.6/1.0/1.9pct至17.3%/15.8%/4.3%/-5.0%，预计短期收入承压，费用率有所提升。综合来看，25Q4公司净利率同比-5.4pct至-4.6%。
　　97纯生持续放量、珠江P9焕新接力，结构升级或带动净利率持续提升。产品端，我们预计公司97纯生大单品有望持续放量带动公司高端化大步前进，且2025年公司对珠江P9产品焕新，瞄准年轻消费群体，或将接力放量，我们预计在大单品拉动下公司销量增速有望持续领先于行业、在广东市场份额仍有提升空间。渠道端，公司非即饮渠道占比超70%，在餐饮渠道弱修复下整体表现更稳健。利润端，尽管2026年部分包材成本上涨，但公司高端化快速推进，或带动净利率进一步提升，利润端表现更亮眼。
　　投资建议：引入2028年盈利预测，预期公司2026-2028年实现归母净利润10.1/11.1/12.0亿元，同比+11.7%/9.5%/9.0%，当前股价对应PE为21/19/18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：大单品增长天花板不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

　　公司公布2025年度业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润58.8亿/9.0亿/8.3亿，同比+2.6%/+11.5%/+9.2%；对应25Q4收入8.0亿，同比-4.7%，归母净利润/扣非净利润-0.4亿/-0.7亿，分别同比转亏/增亏0.6亿。收入端，25年啤酒销量146.2万吨，同比+1.6%，吨价4019元，同比+1.0%，全年受广东区域极端天气及政商消费偏弱影响，97纯生维持高增、带动吨价上行；Q4淡季销量维持稳健，但受货折投放增加及加强新零售布局等短期因素扰动，吨价阶段性承压（25Q4销量/吨价分别同比+0.5%/-5.1%）。展望来看，广东省内格局改善及品价比消费趋势下，公司依靠省内强品牌力有望持续受益，维持“买入”评级。
　　需求平稳，高档单品引领结构向上
　　25年公司啤酒销量146.2万吨，同比+1.6%，吨价4019元，同比+1.0%，其中25Q4销量/吨价同比+0.5%/-5.1%。分产品看，主业结构持续优化，25年公司高档/中档/大众化啤酒产品收入分别实现43.3/9.5/4.0亿元，同比+11.0%/-23.3%/+9.5%，受益于省内格局优化及品价比趋势，高档产品占比持续提升，中档产品收入短期承压，大众化产品受益于消费趋势保持正增长。分渠道看，25年普通/商超/夜场/电商渠道收入分别同比-2.3%/+35.1%/-18.4%/+342.3%，在现饮渠道整体承压的背景下，公司非即饮渠道表现更为稳健，电商及新零售渠道通过拓展即时达等平台实现快增。
　　成本红利释放，费效比持续优化
　　25年毛利率48.3%，同比+2.0pct（25Q4同比-0.5pct），啤酒吨价/吨成本分别同比+1.0%/-2.9%（25Q4同比-5.1%/-4.4%），25年成本红利、结构升级带动毛利率同比上行，25Q4成本红利延续，受促销增加等因素影响、吨价及毛利率同比下行。费用端，25年销售/管理费用率分别为15.1%/7.9%，同比+0.2pct/+0.4pct，对应25Q4分别同比+1.4pct/+2.6pct，期间广告宣传费用投入有所增加。最终录得25年归母净利率15.4%，同比+1.2pct（25Q4净利率同比-5.4pct）。展望26年，高性价比消费趋势预计仍将延续，公司有望充分受益，看好公司量、价、利润增长持续优于行业。
　　盈利预测与估值
　　考虑外围市场变动导致成本上涨压力，我们下调公司26-27年盈利预测，我们预计公司26-27年EPS分别为0.44/0.47元（较前次下调8%/12%），引入28年EPS0.50元。参考可比公司26年平均PE25x，给予26年25xPE，目标价11.00元（前次目标价11.52元，对应26年24xPE），维持“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。

　　珠江啤酒：雄踞华南，大单品突围。珠江啤酒厂建成于1985年，此后进行高速产能扩张；1997年推出中国第一瓶纯生啤酒，为国内纯生啤酒的开创者，2005-2007年收入/利润复合增速9.7%/14.4%。2008-2018年在宏观大环境承压影响下，公司拓展多元营销路径、调整产品结构，进行高端化探索，2007-2018年收入/利润复合增速0.7%/5.1%。2019年公司推出珠江纯生97系列新品，迅速成长为大单品，引领公司销量持续增长、高端化升级取得亮眼成效，高档产品收入占比从2019年的49%提升至2024年的71%。公司2018-2025年公司收入/利润复合增速5.5%/13.7%，公司归母净利率自2018年9.1%提升6.3pct至2025年15.4%。2025年公司选举黄文胜先生为新任董事长、聘任张涌先生为新任总经理，或将在稳步推进既有战略的基础上，探索更高成长空间。
　　啤酒行业：量稳价增，聚焦6-10元扩容。销量来看，啤酒主力消费人群占比下降，预期未来行业销量趋稳；现饮渠道近年相对承压，非现饮渠道表现稳健，即时零售迅速崛起，未来在酒类销售中占比或提升至中高个位数。吨价来看，企业利润导向下推进结构升级，消费习惯从喝得多转向喝的好，供需推动下高端化仍为大势所趋，预期6-10元仍为价格带扩容主力。竞争格局来看，2024年啤酒行业CR6达93%，未来高端化、渠道精耕为企业差异化突围之道。
　　97纯生大单品引领，深耕广东寻求扩张。品牌端，珠江啤酒为广东啤酒龙头，在广东市场份额约30%，拓展多元营销方式强化品牌力，助力未来扩张。产品端，公司推进“3+N”（雪堡、珠江、纯生+特色产品）战略，97纯生2019年推出后迅速成长为大单品，带动公司高端化大步前进，2024年高档产品占比超70%，带动公司2024年毛利率提升至46.3%，仅次于重庆啤酒。我们认为97纯生的成功原因主要为：（1）公司在广东市场厚积薄发；（2）占位6-10元核心增量价格带，与其他品牌差异化竞争；（3）产品力突出。2025年公司对珠江P9产品焕新，瞄准年轻消费群体，或将接力放量。未来公司10元以上价格带有待扩容，挖掘广东市场高端价格带潜力。渠道端，公司非即饮渠道占比超70%，在餐饮疲软的大背景下表现更稳健，并积极发力新渠道拓展。当前公司华南市场收入占比96%，未来或探索省外扩张、挖掘潜力市场。
　　盈利能力行业领先，费用端整体稳健。2024年珠江啤酒净利率为14.5%，仅低于重庆啤酒，盈利能力处于行业领先水平，我们认为主要原因为产品结构优、生产效率高，毛利率业内领先，未来结构升级有望进一步提升盈利能力。而公司费用端位于行业中等水平，未来有望维持稳定。
　　投资建议：公司97纯生放量及广东市场持续抢份额的逻辑有望持续演绎，关注未来大单品矩阵扩充、区域扩张机遇。预期公司2025-2027年实现归母净利润9.0/10.1/11.0亿元，同比+11.5%/11.6%/9.2%，当前股价对应PE为23/21/19x，仍处于历史底部位置，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：大单品增长天花板不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

　　事件：珠江啤酒发布2025年三季报，前三季度实现营收50.73亿元，同比+3.81%，归母净利润9.44亿元，同比+17.05%，扣非归母净利润9.00亿元，同比+17.16%。
　　点评：
　　Q3收入略有承压。2025Q1-Q3实现营收50.73亿元，同比+3.81%，其中Q3实现收入18.75亿元，同比-1.34%，相较于上半年，收入略有承压，我们认为主要原因在于三季度广东天气雨水较多，对啤酒行业销量有一定的影响。在产品方面，公司积极推动97纯生在省内市场的发展，我们预计Q3仍然维持了较好的趋势。
　　成本红利持续兑现，毛利率提升。从成本端来看，2025Q1-Q3公司营业成本同比-0.67%，其中Q3营业成本同比-3.62%，相较于Q2成本端降幅明显，带动毛利率同比+1.16pct至50.93%。从销售费用端来看，2025Q1-Q3销售费用同比+3.89%，其中Q3同比+0.21%，Q3销售费用率同比+0.24pct至15.45%，波动较小。从管理费用端来看，2025Q1-Q3管理费用同比+6.55%，其中Q3同比-1.07%，管理费用率同比+0.02pct至6.53%，基本持平。综上，2025Q1-Q3公司归母净利润同比+17.05%至9.44亿元，归母净利率同比+2.11pct至18.61%，其中Q3归母净利润+8.16%至3.32亿元，归母净利润率同比+1.55pct至17.69%。
　　盈利预测与投资评级：市场担忧啤酒行业高端化放缓，但是我们认为，尽管超高端整体承压，但是由于区域市场发展阶段、竞争格局有所差异的背景下，区域酒在8-10元价格带保持了较好的增长。作为“广东粮、珠江水”的品牌代表，珠江啤酒深耕广东市场，2019年珠江97纯生上市后在珠三角地区快速放量，我们看好其长期发展空间，此外公司积极布局原浆品类，储备产品升级的下一个大单品。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.43、0.49、0.51元，对应2025年10月24日收盘价（9.61元/股）PE为23、20、19倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入50.7亿元，同比+3.8%，实现归母净利润9.4亿元，同比+17%；其中25Q3实现收入18.8亿元，同比-1.4%，实现归母净利润3.3亿元，同比+8.2%。
　　产品结构升级持续，短期销量有所承压。量方面，前三季度公司实现销量120.4万吨，同比+1.8%；其中25Q3实现销量46.9万吨，同比-2.9%。三季度由于华南地区整体雨水天气较多，叠加现饮消费需求持续疲软等因素，公司Q3销量有所承压。价方面，在以97纯生为代表的中高端产品持续放量，以及罐化率持续提升拉动整体产品结构升级等因素带动下，前三季度公司吨价同比+1.9%至4215元/吨水平。
　　成本下行+结构升级，Q3盈利能力稳步提升。前三季度公司毛利率为51.5%，同比+2.2pp；其中25Q3毛利率为50.9%，同比+1.2pp。毛利率提升主要得益于纯生产品持续放量提升带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行；Q3单季度吨成本同比-0.7%至1961元/吨。费用方面，25Q3公司销售费用率为15.5%，同比+0.3pp，主要由于公司旺季期间加大广宣及促销费投力度；管理费用率为6.6%，同比基本持平。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构持续提升，25Q3公司归母净利率同比提升1.6pp至17.7%。
　　未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内8元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。展望未来，随着公司纯生系列产品占比以及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩高增值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.43元、0.49元、0.55元，对应动态PE分别为22倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

　　报告关键要素:
　　3月27日，公司发布2025年年度报告。报告显示，公司2025年度实现营业收入58.78亿元（YoY+2.56%），实现归母净利润9.04亿元（YoY+11.54%），实现扣非归母净利润8.32亿元（YoY+9.17%）。公司毛利率、净利率均有所提升，期间费用率有所上升，产品结构持续优化。餐饮复苏和2026年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖，当前公司高端化持续进行，高档啤酒产品增势有望延续，带动公司净利润保持提升。预计3月31日收盘价对应2026-2028年PE为21/21/20倍，维持“增持”评级。
　　投资要点:
　　毛利率、净利率均有所提升，期间费用率有所上升。2025年度公司毛利率为48.33%，同比+2.03pcts；2025年公司净利率为15.64%，同比+1.14pcts，毛利率和净利率均有所提升，主要原因为原料成本下降以及公司产品结构持续优化升级。2025公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别15.08%/7.85%/3.22%/-2.81%，同比+0.19pcts/+0.43pcts/+0.08pcts/+0.06pcts，整体期间费用率有所提升。
　　注重新零售渠道建设，产品结构持续优化。渠道端，公司2025普通/商超/夜场/电商营收分别为50.35亿元/2.67亿元/0.72亿元/3.12亿元，同比-2.32%/+35.06%/-18.44%/+342.33%，占比分别为88.55%/4.70%/1.26%/5.49%，普通渠道为主渠道，商超和电商渠道营收增速较快。产品端，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2025高档/中档/大众化产品营收分别为43.33亿元/9.51亿元/4.03亿元，同比+10.98%/-23.28%/+9.51%，占比分别为76.20%/16.72%/7.09%，高档产品占比最高且增速第一。2025公司实现啤酒销量146.24万吨，同比增长1.58%，啤酒吨价为3888.58元/吨，同比增长1.57%。按地区分，2025公司在华南地区/其他地区分别实现营收56.22亿元/2.55亿元，同比+2.39%/+6.28%，占比分别为95.66%/4.34%，华南地区为公司主要辐射地。2025年公司经销商净增加76家，其中广东地区净增加33家。
　　产品矩阵持续扩张，品牌声量持续放大。公司持续扩张自身产品矩阵，推出雪堡精酿桃沁酿、珠江凤凰单丛茶啤等11款风味啤酒及迭代升级产品。此外，公司注重品牌营销，2025年首次举办纯生万人级音乐派对，成为十五运会和残特奥会啤酒类独家供应商并连续11年冠名赞助广东省男子篮球联赛，品牌声量持续放大。
　　盈利预测与投资建议：餐饮复苏和2026年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖，当前公司高端化持续进行，高档啤酒产品增势有望延续，带动公司净利润保持提升。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为9.71/10.05/10.36亿元（更新前2026-2027年归母净利润为10.21/11.10亿元），同比增长7.44%/3.53%/3.09%，对应EPS为0.44/0.45/0.47元/股,3月31日收盘价对应PE为21/21/20倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。

　　投资要点：
　　事件：公司公告2025年年报，2025年实现营收/归母净利润分别为58.78/9.04亿元，同比+2.56%/+11.54%；其中25Q4实现营收/归母净利润分别为8.05/-0.40亿元，同比-4.69%/由盈转亏（去年同期0.04亿元）。
　　97纯生增速居前，引领结构持续升级。全年收入稳增，但政策、天气等因素扰动下需求逐季走弱；量价拆分来看，25年销量同比+1.58%至146.24万吨，吨酒营收同比+0.96%至4019元/吨，预计97纯生增速居前，带动全年量价齐增；分档次来看，25年高档/中档/大众化产品收入分别同比+10.98%/-23.28%/+9.51%；分渠道来看，25年普通/商超/夜场/电商渠道收入分别同比-2.32%/+35.06%/-18.44%/+342.33%，商超、电商等渠道增速亮眼，夜场持续承压；分地区来看，25年华南/其他地区收入分别同比+2.39%/+6.28%，优势市场份额持续提升。25Q4营收同比-4.69%，其中销量同比+0.47%至25.89万吨，吨酒营收同比-5.14%至3108元/吨，淡季销量节奏稳健，吨价阶段性承压预计与货折增加、其他业务拖累有关。
　　结构升级、成本红利兑现，全年盈利能力提升。25年净利率同比+1.14pct至15.64%，毛销差持续优化，盈利水平再创新高，具体来看：25年毛利率同比+2.03pct至48.33%，主要系原料包材成本红利兑现，25年吨酒成本同比-2.86%，同时产品结构升级亦有贡献，高档产品收入占比同比+5.36pct至76.20%；25年销售/管理/财务费率分别同比+0.19/+0.43/+0.06pct至15.08%/7.85%/-2.81%，销售费率略有提升，主要系广宣费用有所增加（同比+15.97%），管理费率提升与人工费用、折旧摊销增长有关。25Q4盈利能力承压预计与规模效应弱、费用刚性投入有关，毛销差同比-1.92pct。
　　高档产品增势有望延续，华南区域优势巩固提升。短期来看，公司有望继续受益于广东大本营市场较优的消费力和竞争格局变化，同时营销改革动力持续强化，预计纯生品类销量增速仍领先于行业，带动优势区域市场份额提升，期待2026年量价和业绩保持稳定增长。中长期来看，啤酒行业仍具备升级韧性和持续性，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，推动产品力提升、奠基结构升级，餐饮渠道谋求突破，推动渠道力创新、加强渗透，增长路径仍可期待。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年营收分别为60.85/62.69/64.31亿元，归母净利润分别为9.86/10.56/11.20亿元，以最新2026年3月27日收盘价计算，对应PE分别为21.6/20.1/19.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产品结构升级不及预期；基地市场竞争加剧。

　　事件：公司公告2025年业绩快报，预计2025年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为58.78/9.03/8.32亿元，同比+2.56%/+11.42%/+9.25%；其中25Q4预计实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.05/-0.41/-0.68亿元，同比-4.69%/由盈转亏（24Q4为0.04亿元）/增亏（24Q4为-0.06亿元）。
　　全年量价齐增，Q4吨酒营收承压。2025年收入同比+2.56%，量价拆分来看，2025年啤酒销量同比+1.58%至146.24万吨，吨酒营收约同比+0.96%至4019元/吨，预计核心单品97纯生全年销量实现良好增长，助力全年量稳价增。25Q4收入同比-4.69%，其中啤酒销量同比+0.47%至25.89万吨，吨酒营收约同比-5.14%至3108元/吨，淡季销量仍维持稳健节奏，但吨酒营收有所承压，推测与货折投放增加、加强新零售布局有关，其他业务或亦对吨酒营收产生拖累。
　　结构升级、成本红利兑现，全年盈利能力提升。2025年归母净利率约为15.36%，同比+1.22pct，盈利能力持续提升，预计与结构升级、成本红利释放有关，费用率水平有望保持相对稳健，2025年营业利润、利润总额分别同比+10.20%、10.98%。25Q4利润端有所承压，预计与费用投放节奏影响有关，25Q4营业利润、利润总额均同比增亏，此外预计非经常损益亦有一定扰动。
　　高档产品增势有望延续，华南区域优势巩固提升。短期来看，新董事长换届落地，公司受益于广东大本营市场较优的消费力和竞争格局变化，同时营销改革动力持续强化，预计纯生品类销量增速仍领先于行业，带动优势区域市场份额提升，期待2026年量价和业绩保持稳定增长。中长期来看，啤酒行业仍具备升级韧性和持续性，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，推动产品力提升、奠基结构升级，餐饮渠道谋求突破，推动渠道力创新、加强渗透，增长路径仍可期待。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027年营收分别为58.78/60.21/61.42亿元，归母净利润分别为9.03/9.69/10.28亿元，以最新2026年2月25日收盘价计算，对应PE分别为23.3/21.7/20.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产品结构升级不及预期；基地市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。25Q3公司营收-1.34%至18.75亿元，归母净利润+8.16%至3.32亿元，扣非归母净利润为+7.14%至3.13亿元，收入利润低于市场预期；2025年前三季度，公司营收+3.81%至50.73亿元，归母净利润+17.05%至9.44亿元，扣非归母净利润+17.16%至9.00亿元。
　　需求疲软，竞争加剧，量价增长环比放缓。2025年前三季度，公司累计实现啤酒销量120.35万吨，同比+1.8%；吨价4215元/吨，同比+2.0%。单Q3公司实现啤酒销量46.94万吨，同比-2.9%；吨价3,995元/吨，同比+1.6%。三季度销量有所下滑，吨价增速环比上半年放缓。
　　毛利率受益结构提升和成本红利，费用率相对稳定。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+0.01/+0.06/+0.03pct至15.45%/6.53%/3.15%/-2.14%，各项费用率变化不大。2025Q3毛利率/净利率分别同比+1.16/+1.36pcts至50.93%/17.83%，毛利率提升受益产品结构改善带来的吨价提升，以及原材料成本下降红利。
　　投资建议：公司三季度量价表现低于预期，但吨价增长反应产品结构升级趋势不变，公司也在积极补充中高档产品线以及布局省外市场，未来增长可期。考虑外部环境影响，我们下调业绩预测，预计25-27年公司EPS为0.43/0.47/0.52元，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济修复不及预期，省内竞争加剧，省外拓展不及预期。

　　报告关键要素:
　　10月23日，公司发布2025年三季度报告。报告显示，公司2025年第三季度实现营业收入18.75亿元（YoY-1.34%），归母净利润3.32亿元（YoY+8.16%），扣非归母净利润3.13亿元（YoY+7.14%）。公司2025年前三季度累计实现营业收入50.73亿元（YoY+3.81%），归母净利润9.44亿元（YoY+17.05%），扣非归母净利润9.00亿元（YoY+17.16%）。
　　投资要点:
　　公司营收首现负增长，需求端承压明显，但利润端仍保持韧性，增速较同期显著放缓。由于餐饮业整体疲软，需求承压，公司2025年Q3公司实现营收18.75亿元（YoY-1.34%），增速较去年同期（+6.89%）大幅下降，自2023年以来增速首次由正转负。归母净利润3.32亿元（YoY+8.16%），增速较去年同期（+10.60%）下降明显，扣非归母净利润3.13亿元（YoY+7.14%），增速较去年同期（+9.10%）下降明显，虽然增速有所下降，但利润端仍能保持正增长。
　　毛利率、净利率均同比上升，整体期间费用率均小幅增加。2025年第三季度公司毛利率为50.93%，同比+1.16pcts；2025年第三季度公司净利率为17.83%，同比+1.36pcts。毛利率和净利率明显增加，延续上半年成本管控战略和产品高端化转型升级战略，收益稳健增长。2025年第三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.45%/6.53%/3.15%/-2.14%，同比+0.24pcts/+0.02pcts/+0.07pcts/+0.03pcts，整体期间费用率均略有上升。
　　盈利预测与投资建议：由于需求端承压，公司营收自2023年以来首次出现同比负增长，但由于当前公司高端化持续进行，有望通过释放高档产品实现利润正增长，且原材料成本下降提升公司盈利能力，带动公司净利润保持提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为9.51/10.21/11.10亿元，同比增长17.43%/7.29%/8.72%，对应EPS为0.43/0.46/0.50元/股,10月24日收盘价对应PE为22/21/19倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。