24Q1-3业绩：营收48.87亿元，同比+7.37%；归母净利8.07亿元，同比+25.35%。
　　24Q3业绩：营收19.01亿元，同比+6.89%；归母净利3.07亿元，同比+10.6%；扣非归母净利2.92亿元，同比+9.1%。
　　天气改善带动Q3销量提速，货折抵消部分升级效果。
　　24Q1-3啤酒销量118.19万吨，同比+2.75%；Q3啤酒销量48.34万吨，同比+4.7%。分结构看，24Q1-3高档啤酒销量同比+14.81%。
　　啤酒吨收入Q1-3同比+4.5%，Q3同比+2%，预计系货折（商品折扣）增大，抵消部分结构改善贡献。
　　盈利能力维稳，成本红利加速兑现，但费率造成拖累。
　　Q3净利率同比+0.6pct，其中：1）吨成本同比-5.5%（更低价原料投入使用），带动毛利率同比+4pct；2）销售费率同比+2.1pct，预计系奥运、新品广宣投入增多；3）管理费率/研发/财务费率+0.5/+0.9/+0.5pct。
　　Q1-3净利率同比+2.3pct，吨成本同比-2.7%，毛利率同比+3.8pct，销售/财务费率同比+1.0/0.7pct。
　　我们认为，今年公司大麦、玻璃瓶及纸箱采购价格降低，成本红利持续兑现；
　　中长期看，公司把握啤酒产业高端化趋势，有序推进中山、梅州珠啤产能升级项目，着手啤酒大厦建设工程，推动珠啤产业扩容提质。
　　盈利预测：
　　我们预计，24-26年公司归母净利润增速分别为25%/14%/13%（金额7.8/8.9/10.0亿元），对应PE分别为26X/23X/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期；97纯生拓展不及预期。

　　事件：2024年10月24日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润实现48.87/8.07/7.68亿元，分别同比+7.37%/+25.35%/+27.23%；经测算，24Q3公司营收/归母净利润/扣非归母净利润实现19.01/3.07/2.92亿元，分别同比+6.89%/+10.60%/+9.10%。
　　收入维持前期增势，非现饮占比高+渠道利润周期创造α。24Q3公司收入同比增6.89%，其中销量48.34万吨，同比+4.75%，千升酒收入3932元，同比+2.04%。24Q1/Q2公司收入分别同比增7.05%/8.07%，三季度公司收入延续前期增势，维持量价齐升，同时销量跑赢行业大盘（2024年7-9月我国啤酒总产量分别为358.60/358.50/290.40万吨，同比-10.88%/-4.25%/+1.33%，Q3合计同比-5.26%）。在消费整体下游需求偏弱背景下公司逆势表现，如我们此前观点，预计主要系1）珠啤非现饮占比处于行业较高水平，今年以来餐饮及夜场恢复整体较为疲软，公司受冲击相对较小；2）餐饮渠道持续发力运作97纯生，渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力，97纯生大单品持续抢夺份额，前三季度高档啤酒销量同比+14.81%，共同促成公司收入端α。
　　成本压力进一步回落，旺季费用有所增投，盈利能力稳步提升。24Q3公司吨成本分别同比-5.54%，成本压力进一步回落（24Q1/Q2分别同比+3.8%/-3.8%），预计原材料价格下降红利逐步兑现至报表端，同时产能利用率提升亦有贡献。吨价成本双击下24Q3公司毛利率同比+4.03pct。费用端，Q3公司销售费用率同比+2.13pct，预计主要系啤酒旺季公司市场投入力度加大，管理/研发/财务费用率分别同比+0.53/+0.92/+0.55pct。综上，24Q3公司扣非净利率同比+0.31pct至15.38%，盈利能力保持稳步提升。
　　营收α有望持续，扎根华南升级韧性良好。展望后续，预计公司营收端α有望持续，97纯生等高端大单品有望维持良好增势，驱动公司量价齐增。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化，驱动公司盈利能力持续提升。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为8.04/9.27/10.50亿元，同比增长28.9%/15.3%/13.3%，当前市值对应PE分别为25/22/19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，中高端啤酒竞争加剧。

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入48.9亿元，同比+7.4%，实现归母净利润8.1亿元，同比+25.3%；其中24Q3实现收入19亿元，同比+6.9%，实现归母净利润3.1亿元，同比+10.6%。
　　产品结构升级持续，Q3实现量价齐升。量方面，Q3单季度公司实现销量48.3万吨，同比增长4.7%；三季度由于华南地区整体高温天气持续，降水量少于往年同期，叠加欧洲杯和奥运两大体育赛事带动下，公司单三季度销量实现较快增长。得益于纯生产品省内占比持续提升，前三季度公司高端产品销量同比增长14.8%。价方面，以97纯生为代表的高端产品持续放量拉动整体产品结构提升，24Q3公司吨价同比+4.5%至4135元/吨水平。
　　成本下行趋势未减，盈利能力持续提升。24Q3公司毛利率为49.3%，同比+3.8pp；其中24Q3毛利率为59.8%，同比+4pp。毛利率提升主要得益于纯生产品持续放量提升带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行，Q3单季度吨成本同比下降5.6%至1975元/吨。费用方面，24Q3公司销售费用率为15.2%，同比+2.1pp，主要由于公司旺季期间加大广宣及促销费投力度；管理费用率为6.5%，同比+0.5pp。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，24Q3公司归母净利率同比提升0.5pp至16.1%。
　　未来结构升级空间广阔，长期稳定增长可期。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级，巩固省内8元以上价格带市场份额。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。展望未来，随着公司纯生系列产品占比提升带动量价齐升持续，公司整体高端化升级态势良好，叠加成本下行趋势不断延续，业绩长期稳定增长值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.37元、0.43元、0.49元，对应动态PE分别为26倍、22倍、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

　　公司公告：24H1营业收入29.86亿元，同比+7.69%；归母净利5.00亿元，同比+36.52%；扣非归母净利4.76亿元，同比+41.72%。
　　24Q2营业收入18.78亿元，同比+8.07%；归母净利3.79亿元，同比+35.63%；扣非归母净利3.71亿元，同比+40.61%。
　　升级趋势延续，高档纯生放量拉动价增中大个位数。
　　24H1啤酒销量69.85万吨，同比+1.41%，啤酒吨价同比+6.7%。24Q2量同比+1.8%，吨收入同比+6.2%。其中：
　　1）分档次看，24H1高档/中档/大众收入为20.4/6.48/1.87亿元，收入同比+17.2%/-13.4%/+12.0%，高端收入占比同比+5.4pct至71%。H1高档（雪堡、纯生）量同比+14.3%、吨价同比+2.5%。
　　2）分渠道看，24H1普通/商超/夜场/电商收入同比+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2%。
　　3）分区域看，24H1华南/其他地区收入同比+8.5%/-2.6%，基本盘稳固。
　　成本红利显现，费率稳中有降。
　　Q2净利率同比+4.0pct，其中毛利率同比+4.9pct，吨成本同比-3.8%（Q1同比+3.8%），成本红利兑现；销售/管理费率同比-0.3/-0.5pct。H1扣非净利率同比+3.8pct，毛利率同比+3.6pct，销售/管理费率同比+0.3/-0.5pct（广宣费率同比-0.3pct）。
　　毛利率明显提升主因：1）结构升级；2）规模效应显现，吨原材料成本微降。24H1吨成本同比-0.8%，其中吨原材料同比-0.1%，吨直接人工/折旧/能源同比-2%/-6%/+7%，规模效应显现。24H1采购金额中麦芽、玻璃、纸箱同比-15%、-8%、-7%，大麦、包材价格下行释放红利；易拉罐、大米同比+14%、+13%。高档啤酒H1毛利率同比+3.6pct、吨成本同比-4.9%，规模效应明显。
　　展望未来，公司积极研发珠江P9、珠江啤酒1985等新品，丰富产品矩阵；营销上，7月已官宣汪苏泷为新代言人，珠江原浆体验店布局突破400家，围绕“啤酒+”突破品牌边界，深度融合体育、音乐、美食元素，有望持续推动结构升级。此外，公司公告向中山珠江增资6.5亿元、湛江珠啤增资8000万元，推进产能扩建升级项目。
　　盈利预测：结合半年报和成本红利释放节奏，我们上调归母净利润预测值，预计24-26年归母净利润增速分别为27%/12%/10%（金额7.9/8.9/9.8亿元，24-26年前值为7.7/8.6/9.5亿元），对应PE分别为24X/21X/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险、天气恶化。

　　事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年度报告。24H1，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别实现29.86/5.00/4.76亿元，分别同比+7.7%/+36.5%/+41.7%；经测算，24Q2公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别实现18.78/3.79/3.71亿元，分别同比+8.1%/+35.6%/+40.6%。扣非归母净利润略高于此前预告中值3.57亿元。
　　非现饮占比高+渠道利润周期创造收入α，量价均跑赢行业。24H1公司销量69.85万吨，同比+1.4%，啤酒吨价4116元，同比+6.7%；24Q2公司量/价分别同比+1.8%/+6.2%。分产品看，24H1公司高档/中档/大众化啤酒营收分别20.40/6.48/1.87亿元，分别同比+17.19%/-13.40%/+11.95%。珠啤主销区广东24年4-5月多雨天气频繁，24H1公司仍逆势表现量价均跑赢行业，如我们此前预告点评观点，预计主要系1）珠啤非现饮占比处于行业较高水平，今年以来餐饮及夜场恢复整体较为疲软，公司受冲击相对较小；2）餐饮渠道持续发力运作97纯生，渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力，97纯生大单品持续抢夺份额，H1高档啤酒销量同比+14.3%，共同促成公司收入端α。
　　吨价成本双击毛利率大幅改善，驱动盈利能力提升。24H1/Q2公司吨成本分别同比-0.8%/-3.8%，24Q1同比+3.8%，Q2成本压力显著回落，预计原材料价格下降红利逐步兑现至报表端，产能利用率提升亦有贡献（24H1公司单位原材料/直接人工/折旧/能源/其他成本分别同比-0.1%/-2.3%/-6.2%/+7.2%/-5.2%）。吨价成本双击下24Q2公司毛利率同比+4.9pct，费用端公司管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.5/持平/+1.4pct。综上，24Q2公司扣非净利率同比+4.6pct至19.8%。
　　营收α有望持续，扎根华南升级韧性良好。展望全年，当前外部环境下预计公司营收端α有望持续，97纯生等高端大单品有望维持良好增势，驱动公司量价齐增。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化，驱动公司盈利能力持续提升。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为8.11/9.34/10.57亿元，同比增长30.0%/15.2%/13.2%，当前市值对应PE分别为23/20/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，中高端啤酒竞争加剧。

Zhujiang Brewery released 3Q24 results, reporting revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB4.89/0.81/0.77bn (+7.4/25.3/27.2% yoy) for 9M24 and RMB1.9/0.31/0.29bn (+6.9/10.6/9.1% yoy) for 3Q24. On the revenue front, Zhujiang Brewery’s beer sales volume/per-tonne price rose 4.7/2.0% yoy, continuing impressive growth trends. Supported by improved market landscape in Guangdong and value-for-money consumer trends, the company capitalized on strong brand power and wide recognition within Guangdong province, with its 97 Draft Beer maintaining rapid growth trajectory on deep channel penetration. On the profit front, the GPM/attributable NPM for 3Q24 picked up 4.0/0.5pp yoy, with profit growth driven by product mix upgrades and cost advantage. Maintain OVERWEIGHT.
97 Draft Beer fared well, sales volume and price growth continued
The company’s beer sales volume/per-tonne revenue increased by 2.7/4.4% yoy in 9M24, and rose 4.7/2.0% yoy in 3Q24. Zhujiang Brewery outpaced the industry in terms of sales volume (beer output in the industry fell 4.1% yoy in 3Q24 according to Wind). We gauge that the company’s low-end beer segment was weakened by sluggish consumption recovery, while its premium segment, represented by 97 Draft Beer, benefitted from optimized competitive landscape in Guangdong and the value-for-money trend (replacing imported premium beer). Attributable NPM up 0.5pp yoy on structure upgrade/cost cut in 3Q24
Zhujiang Brewery’s GPM stood at 49.3/49.8% for 9M24/3Q24 (+3.8/4.0pp yoy). The per-tonne revenue/cost changed by +4.7/-5.5% yoy in 3Q24. Benefits from declining barley and packaging material prices, coupled with product mix upgrade, have provided earnings upsides. As for expenses, sales/administrative expense ratios were 14.7/6.4% in 9M24 (+1.0/-0.1pp yoy, 3Q24: +2.1/+0.5pp yoy), reflecting increased promotional expenses during peak season, which resulted in ongoing market share gains in Guangdong. Overall, Zhujiang Brewery recorded attributable NPM of 16.5/16.1% (+2.4/0.5pp yoy) in 9M24/3Q24. We are upbeat on the sustained growth momentum of the Draft Beer series in Guangdong, and expect further sales volume and price increases.
Guangdong market underpinning structural upgrade; OVERWEIGHT
Considering high promotional expenses during peak season, we lower our earnings forecasts, projecting 2024/2025/2026 EPS at RMB0.36/0.43/0.49 (previous: RMB0.37/0.45/0.53). As our estimated profit CAGR of 20% for 2024-2026 is above its peers' average of 7%, we value the stock at 26x 2025E PE, above its peers' average of 18x on Wind consensus. Our target price is RMB11.18 (previous: RMB10.36). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: intensifying market competition; soft demand; food-safety issues.

　　珠江啤酒披露2024年三季报，1-3Q24实现营收48.9亿元，同比+7.4%，实现归净利润8.1亿元，同比+25.3%；其中3Q24单季实现营收19.0亿元，同比+6.9%。实现归母净利润3.1亿元，同比+10.6%。公司3Q24销量表现亮眼，吨价增幅有所放缓，费用投放力度加大，成本红利持续释放，盈利水平稳步提升。我们预计公司在升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续，24-26年EPS为0.36、0.42、0.48元/股，同比+27.4%/+16.4%/+14.8%。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　3Q24销量增速亮眼，吨价增幅有所放缓。1-3Q24公司营收48.9亿元，同比+7.4%，啤酒销量/吨价分别同比+2.7%/+4.5%至118.2万吨/4135元，其中高档啤酒销量同比+14.8%。分季度来看，3Q24公司营收19.0亿元，同比+6.9%，销量/吨价分别同比+4.7%/+2.1%至48.3万吨/3933元。3Q24公司销量表现亮眼，增速显著优于行业平均水平（3Q24全国啤酒产量同比-5.3%），我们判断系97纯生等高端升级单品在广东省内渠道认可度提升、持续放量所致。1-3Q24公司高档产品销量同比+14.8%，延续较快增长（1H24同比+14.3%）。3Q24公司吨价保持上涨趋势，但增幅环比有所放缓（1H24吨价+6.2%），或因公司加大货折力度所致。
　　成本红利持续释放，3Q24费用投放力度加大,盈利水平稳步提升。受益于大麦等原材料成本的下降、产品放量带来的规模效应，公司1-3Q24/3Q24吨成本分别同比-2.7%/-5.5%，与产品结构的升级一同带动公司1-3Q24/3Q24毛利率同比+3.8/+4.0pct至49.3%/49.8%。公司3Q24销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.1/+0.5/+0.6/+0.9pct，旺季公司销售费用投放力度有所加大。整体来看，公司盈利水平延续提升趋势，1-3Q24/3Q24归母净利率分别同比+2.4/0.5pct至16.5%/16.1%。
　　升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续。公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，扩展产品矩阵、推进产品结构升级，加速对餐饮、创新渠道的渗透。我们预计在华南市场较高的消费力下，随着渠道对纯生等升级产品的认可度逐渐提升，公司啤酒业务有望延续量、价齐升趋势。
　　估值
　　我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.36、0.42、0.48元，同比+27.4%、+16.4%、+14.8%，对应PE估值为25.6/22.0/19.2倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产品结构升级放缓、原材料价格波动、食品安全事件。

　　公司发布24年三季度业绩：24Q1-3营收/归母净利/扣非归母净利48.9/8.1/7.7亿元，同比+7.4%/+25.3%/+27.2%；24Q3营收/归母净利/扣非归母净利19.0/3.1/2.9亿元，同比+6.9%/+10.6%/+9.1%。收入端，24Q3公司啤酒销量/吨酒价同比+4.7%/+2.0%，量价延续亮眼增长，广东省内格局改善及品价比消费趋势下，公司依靠省内强品牌力及认知度充分受益，97纯生在前期渠道深耕下延续高增势能。盈利端，Q3公司毛利率/归母净利率同比+4.0/+0.5pct，结构升级叠加成本红利释放利润空间。展望未来，看好省内格局优化带来的份额提升机会，纯生高增带动盈利释放，维持“增持”。
　　97纯生表现亮眼，量价齐升延续
　　24Q1-3公司啤酒销量/吨酒收入同比+2.7%/+4.4%；其中24Q3销量/吨酒收入同比+4.7%/+2.0%。销量端，Q3公司表现优于行业（据Wind，Q3啤酒行业产量同比下滑4.1%），我们判断公司低档酒受消费弱复苏影响整体承压，以97纯生为代表的高档酒受益省内格局优化及性价比趋势（替代海外高档酒），随着餐饮端铺货与终端认可度提升，动销提速，Q1-3高档酒销量同比增长15%，拉动公司量价齐升。展望未来，公司立足华南地区，较强的消费能力与消费活力奠定了公司较好的经营基础，区域品牌认可度与渠道掌控力较强，高档产品97纯生迭代进展顺利，结构升级有望延续。
　　结构升级/降本红利助力Q3归母净利率同比+0.5pct
　　24Q1-3毛利率49.3%，同比+3.8pct；24Q3同比+4.0pct至49.8%，Q3吨酒收入/吨成本同比+4.7%/-5.5%，大麦及包材采购价格下行带来成本红利，叠加结构升级、弹性凸显；费用端，24Q1-3销售费用率/管理费用率14.7%/6.4%，同比+1.0/-0.1pct（Q3同比+2.1/+0.5pct），Q3旺季公司推广费用投放增加，省内份额持续提升。最终24Q1-3公司录得归母净利率16.5%，同比+2.4pct；其中24Q3归母净利率16.1%，同比+0.5pct。展望未来，我们看好公司纯生系列产品省内势能延续，量价齐升可期。
　　广东基地市场支撑升级逻辑，维持“增持”评级
　　考虑旺季公司费用投放较高，我们下调盈利预测，预计24-26年EPS0.36/0.43/0.49元（前值0.37/0.45/0.53元），参考可比25年均PE18x（Wind一致预期），24-26年净利CAGR（20%）高于可比均值（7%），给予25年26xPE，目标价11.18元（前值10.36元），维持“增持”。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

　　投资要点
　　事件：珠江啤酒公布2024年三季报，24Q1-Q3实现营收48.87亿元，同比+7.37%，归母净利润8.07亿元，同比+25.35%，其中24Q3营收19.01亿元，同比+6.89%，归母净利润3.07亿元，同比+10.60%。
　　97纯生带动餐饮势能向上，量价节奏延续强势
　　24Q3营收同比+6.89%，拆分量价来看，24Q3啤酒销量48.34万吨，同比+4.75%，其中24Q3高档产品销量大致同比+15%左右，预计97纯生大单品延续较好势能，并带动结构持续升级，24Q3按营收计算的吨价同比+2.04%至3932元/吨。受益于流通基本盘稳健，餐饮竞争势能向上，三季度珠啤量价表现仍明显优于行业。
　　费用阶段性增加与经营节奏有关，毛销差维持改善
　　24Q3净利率同比+0.58pct至16.47%，盈利水平抬升主要系毛销差维持改善。具体来看，24Q3毛利率同比+4.03pct至49.77%，其中结构升级韧性兑现、吨价同比+2.04%，同时成本弹性释放、吨成本同比-5.54%；24Q3期间费用率同比+4.13pct至22.64%，其中销售费用率同比+2.13pct至15.22%，整体毛销差同比提升1.90pct至34.55%。此外非经常性损益相对稳健，其他收益小幅增加。
　　营销改革动力持续强化，中期行业仍具备升级韧性
　　短期来看，一方面受益广东大本营市场的良好动销表现，另一方面珠啤营销改革动力持续强化，预计纯生品类增速明显领先于行业市场份额逆势提升，整体24Q3量价延续强势表现，虽费用阶段性增加，但成本弹性兑现，净利率维持提升。
　　中长期来看，啤酒行业仍具备升级韧性，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，推动产品力提升、奠基结构升级，餐饮渠道谋求突破，推动渠道力创新、加强渗透，增长路径仍可期待。
　　盈利预测与投资建议：量价延续强势表现，虽费用阶段性增加，但成本弹性兑现，净利率维持提升。中期纯生、零度两大单品迭代升级，餐饮渠道谋求突破，增长路径仍可期待。根据最新公告维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为57.83/61.96/66.12亿元，归母净利润分别为7.86/9.10/10.43亿元，EPS分别为0.35/0.41/0.47元，以最新2024/10/24收盘价，对应PE估值分别为27.0/23.3/20.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；升级不达预期；基地市场竞争加剧。

　　事件：珠江啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收48.87亿元，同比+7.37%，归母净利润8.07亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润7.68亿元，同比+27.23%。2024Q3实现营收19.01亿元，同比+6.89%，归母净利润3.07亿元，同比+10.60%，扣非归母净利润2.92亿元，同比+9.10%。
　　三季度销量表现亮眼，大单品97纯生延续高增长势能。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为118.19万吨/4135元/吨，同比+2.7%/+4.5%，其中高档啤酒销量同比+14.8%，2024Q3公司销量/吨价分别为48.34万吨/3932元/吨，同比+4.7%/+2.0%，销量增速环比提升，吨价增速环比有所放缓，预计系中档产品零度降幅环比收窄。大单品97纯生延续高增长势能，根据渠道调研，预计三季度实现双位数增长。
　　吨成本降幅环比扩大，销售费用率同比提升。成本端，2024Q1-Q3吨成本下降2.7%至2096元/吨，其中Q3下降5.5%，降幅环比扩大，预计主因原材料价格下降以及高档以下产品销量环比好转所致。2024Q1-Q3公司毛利率达49.32%，同比+3.8pct，2024Q3公司毛利率达49.77%，同比+4.0pct，毛利率上升预计主因产品结构升级以及成本优化所致。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为7.83%/15.22%/6.52%/3.09%，同比-0.2/+2.1/+0.5/+0.9pct，三季度销售费用率有所提升，预计旺季加大促销力度。2024Q1-Q3归母净利率/扣非归母净利率达16.50%/15.72%，同比+2.4/+2.5pct，2024Q3归母净利率/扣非归母净利率达16.14%/15.38%，同比+0.5/+0.3pct。
　　投资建议：预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%，EPS分别为0.37/0.44/0.50元，对应PE分别为23x/19x/17x，按照2024年业绩给予28倍，调整目标价至10.36元，给予“增持”评级。
　　风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。