主要观点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告
　　公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入44.1亿元，同比增长1.85%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长50.13%。2026年第二季度实现营业收入22.12亿元，同比下降2.21%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长47.23%。
　　稳步推进品类结构优化，积极推进品牌营销建设
　　2026年上半年，分行业看，公司生活用纸/个人护理及其他业务分别实现收入43.51/0.59亿元，同比+1.66%/+18.49%；其中，生活用纸业务毛利率为34.49%，同比+2.07pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入42.28/1.81亿元，同比+2.02%/-2.01%；其中，境内业务毛利率为35.16%，同比+2.07pct。公司持续深化全渠道布局，提升终端落地执行效能，稳步推进品类结构优化。高毛利、趋势品、新品类产品矩阵持续发力，实现收入约15.57亿元，占比35.31%；其中湿厕纸、棉柔巾大单品同比增长130.08%、68.13%，朵蕾蜜女性护理产品培育取得阶段性成效，产品市场竞争力持续提升。品牌建设方面，公司以“艺术系列”构建高端心智、“IP联名”破圈年轻群体，双引擎驱动品牌向上。品牌营销方面，通过CNY达人探店、马拉松赛事、医美私域合作、出行及电竞跨界联动等多元化组合，辅以明星开箱、电影联动、漫展合作等常态化资源，累计实现亿级品牌曝光。
　　生产成本优化带动毛利率提升，降本增效带动盈利能力提升
　　2026年上半年公司毛利率为34.69%，同比+2.07pct；销售/管理/研发/财务费用率为20.77%/4.81%/1.2%/0.12%，同比-0.49/+0.29/-0.59/-0.34pct；归母净利率为5.11%，同比+1.64pct。2026年第二季度公司毛利率为35.01%，同比+0.77pct；销售/管理/研发/财务费用率为20.18%/5.08%/1.21%/0.04%，同比-1.87/+0.11/-0.63/-0.33pct；归母净利率为5.55%，同比+1.86pct。受益于原材料成本和制造成本下降，公司生产成本持续优化，毛利率提升；同时，公司通过一系列措施降本增效，整体盈利能力大幅提升。公司财务费用率下降主要系利息费用减少所致；研发费用率下降主要系研发效率提升及资源调配调整所致。
　　投资建议
　　公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2026-2028年营收分别为95.11/101.75/106.83亿元，分别同比增长8.3%/7%/5%；归母净利润分别为4.45/5.21/5.8亿元，分别同比增长39.7%/17%/11.5%；EPS分别为0.35/0.41/0.45元，对应PE分别为20.7/17.7/15.88倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

　　中顺洁柔发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入87.80亿元，同比+7.72%；归母净利润3.19亿元，同比+312.80%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比+511.70%。2025Q4公司实现营业收入23.02亿元，同比+4.84%；归母净利润0.88亿元，同比+274.69%；扣非后归母净利润0.82亿元，同比+332.27%。2026Q1公司实现营业收入21.98亿元，同比+6.29%；归母净利润1.03亿元，同比+53.76%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比+52.59%。
　　生活用纸业务延续增长，新品开创情绪价值新场景。根据中顺洁柔2025年年报，2025年公司生活用纸收入87.01亿元，同比+8.20%；个人护理及其他业务7854万元，同比-27.94%。从长期发展来看，国内居民生活用纸人均消费量稳步提升，但与发达国家和地区相比存在一定差距，长期来看，我国生活用纸行业仍有较大的成长空间；根据中顺洁柔2025年年报，“洁柔”已成为家喻户晓的国民级高端生活用纸代表，持续通过内容影响、场景化体验等多项举措提升品牌美誉度、用户忠诚度，2025年推出艺术系列国风联名产品、专为鼻部敏感人群设计的护鼻乳霜纸巾、点断式湿厕纸、易撕型分享手帕纸等产品，开创生活用纸情绪价值新场景。同时，公司积极拓宽品类边界，精准挖掘细分场景需求，推出多款多元场景的特色产品，完善产品矩阵、填补市场空白，如推出香氛洗衣液/洗衣凝珠、马桶免刷清洁剂、厨房厨电清洁剂、管道疏通剂以及高品质牙膏等。
　　非传统渠道表现更为出色。从渠道来看，公司以战略思维统筹渠道与产能布局，构建了传统经销商、大型连锁卖场、商用消费品、电商、新零售、国贸六大渠道协同发展的全渠道营销体系，2025年公司传统渠道收入34.17亿元，同比+4.85%，非传统渠道收入53.63亿元，同比+9.63%。
　　盈利水平改善。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为3.84%、4.67%，分别同比+2.77pct、+1.44pct；毛利率为34.05%、34.37%，分别同比+4.20pct、+3.52pct。根据中顺洁柔2025年年报，公司毛利率的改善，得益于公司线下渠道集中资源深耕高毛利区域、且电商平台聚焦头部资源&重点布局高毛利产品。
　　盈利预测及投资建议。公司生活用纸业务受益于行业持续增长，同时公司具有较强的产品开发设计能力，借助于完善的渠道结构能够有效触达消费者，已经建立了较为突出的品牌势能，同步积极布局个人护理、家庭清洁等具有协同性的业务，我们看好公司发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润4.45亿元、5.24亿元、6.04亿元，对应PE23.4X、19.9X、17.3X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，市场竞争持续加剧，渠道开拓不及预期，木浆价格大幅波动，汇率变动超预期。

　　事件：公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告
　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入87.8亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长312.8%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入23.02亿元，同比增长4.84%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长274.69%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入21.98亿元，同比增长6.29%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长53.76%。
　　稳步推进产品高端化和品类多元化战略，优化渠道结构与布局
　　分行业看，公司生活用纸/个人护理及其他业务分别实现收入87.01/0.78亿元，同比+8.20%/-27.94%；其中，生活用纸业务毛利率为33.79%，同比+3.33pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入84.41/3.39亿元，同比+7.11%/+25.55%；其中，境内业务毛利率为34.14%，同比+3.50pct。分渠道看，公司传统模式/非传统模式分别实现收入34.17/53.63亿元，同比+4.85%/9.63%；毛利率分别为31.83%/35.38%，同比+4.62/+2.35pct。公司稳步推进产品高端化和品类多元化战略，不断优化渠道结构与布局，实现整体规模稳步增长，盈利能力、现金流等核心指标进一步改善。公司线下渠道实施经销商分级管理策略，重点扶持战略经销商，通过车铺车销活动提升终端覆盖率，利润率稳步提升，巩固线下核心基本盘；电商平台聚焦头部资源，重点布局高毛利产品、新品与趋势品，打造标杆大单品，实现销量与利润双提升，经营业绩显著改善；深度渗透新零售渠道，抢占即时便捷消费场景，通过产品结构优化、价格体系稳控，持续增厚渠道盈利水平，全域渠道价值效能充分释放。
　　生活用纸一季度价格先涨后跌，二季度略存供需压力
　　根据卓创资讯，2026年第一季度，生活用纸市场供需关系呈现先紧后松趋势，一季度生活用纸总供应量为722万吨，比2025年四季度下降24万吨；总需求量为323万吨，比2025年四季度下降约20万吨；季度均价维持5849元/吨，较2025年四季度上涨2.66%。展望二季度，供应端，预计二季度生活用纸新增产能将超过20万吨，相较于一季度实现翻倍增长，虽可能存在延期风险，但供应延续宽松状态；需求端，生活用纸市场处于传统淡季，需求或小幅下滑，但生活用纸作为居民日常生活的必需品，仍具有较强的刚性需求。
　　投资建议
　　公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2026-2028年营收分别为95.11/101.75/106.83亿元，分别同比增长8.3%/7.0%/5.0%；归母净利润分别为4.45/5.21/5.8亿元，分别同比增长39.7%/17.0%/11.5%；EPS分别为0.35/0.4/0.45元，对应PE分别为24.98/21.35/19.15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

　　事件
　　公司公告2026年半年报，上半年，公司实现营收44.10亿元，同比增长1.85%，归母净利润为2.25亿元，同比增长50.13%，EPS为0.18元；第二季度，公司实现营收22.12亿元，同比下降2.21%，归母净利润为1.23亿元，同比增长47.23%。
　　点评
　　经营质量较好，盈利能力提升明显
　　今年上半年，公司毛利率和净利率分别为34.69%和5.23%，同比分别提升2.07和1.74个百分点；第二季度，毛利率和净利率同比分别提升0.76和2.03个百分点。公司持续推进高端化战略，并实施一系列降本增效措施，今年上半年，期间费用率同比下降1.13个百分点，叠加原材料成本与制造成本下降，公司盈利能力提升较为明显。今年上半年，公司存货周转率/应收账款周转率/固定资产周转率同比分别提升0.57/0.23/0.12次；经营活动产生的现金流量净额为3.48亿元，同比增长435.38%。
　　高端化、高毛利策略持续落地，大单品销售表现亮眼
　　从具体业务来看，今年上半年，公司生活用纸实现收入43.51亿元，同比增长1.66%，个人护理及其他实现收入5,883.05万元，同比增长18.49%，其中，生活用纸毛利率同比提升2.07个百分点。上半年，公司持续深化全渠道布局，提升终端落地执行效能，稳步推进品类结构优化，高毛利、趋势品、新品类产品矩阵持续发力，实现收入约15.57亿元，占比35.31%；湿厕纸、棉柔巾大单品同比增长130.08%、68.13%，朵蕾蜜女性护理产品培育取得阶段性成效，产品市场竞争力持续提升。公司依托终端赋能、AI智能、经销提效三大支柱协同发力，营销体系逐步实现自动化、智能化转型，释放一线运营人力效能。公司以“艺术系列”构建高端心智、“IP联名”破圈年轻群体，双驱推动品牌势能向上，通过CNY达人探店、马拉松赛事、医美私域合作等多元化组合强化品牌营销，累计实现亿级品牌曝光。
　　盈利预测与评级
　　在中性情景下，我们维持2026-2028年公司EPS分别为0.35/0.42/0.50元的预测，对应2026年PE估值为20.74倍，高于可比公司均值。但考虑到公司聚焦高端化、高毛利策略，以及经营提质增效，看好盈利能力改善延续性，故维持“增持”评级。
　　风险提示
　　纸浆价格大幅波动的风险
　　纸浆作为国际性大宗商品，其价格受全球经济周期、供需关系、地缘政治等多重因素影响，波动具有较强的不确定性。纸浆是公司生产经营的核心原材料，其耗用成本占公司整体生产成本的40%-60%，是影响公司成本控制和盈利水平的关键因素，因此，公司面临纸浆价格大幅度波动带来的经营风险。
　　汇率波动风险
　　公司原材料采购（纸浆）及海外市场产品销售主要以美元作为结算币种，而汇率波动受国际经济形势、货币政策、地缘政治等多种复杂因素影响，具有较强的不可预测性，因此公司面临一定程度的汇率波动风险，汇率变动可能对公司汇兑损益、经营业绩产生影响。
　　区域市场竞争风险
　　我国生活用纸市场地域广阔、消费需求旺盛，市场空间大，但由于生活用纸单位价值较低，运输费用占销售价格的比重较高，受运输半径限制，行业竞争呈现明显的区域性特征。受区域消费能力、消费习惯差异影响，各区域市场内高中低档产品之间竞争激烈。若未来区域市场竞争进一步加剧，对公司提升市场份额，盈利能力稳定提升，产生不利影响。
　　产业政策风险
　　近年来，国家及行业主管部门相继出台《造纸产业发展政策》《关于开展火电、造纸行业和京津冀试点城市高架源排污许可管理工作的通知》《中国造纸协会关于造纸工业“十四五”发展的意见》等一系列行业规划及配套政策，对造纸行业的生产规模、技术装备水平、环保标准等提出了更为严苛的要求。上述政策有利于提升行业产业集中度、优化资源配置、淘汰落后产能，公司作为生活用纸行业第一梯队企业，将直接受益于相关政策的实施，但如果未来国家产业政策出现重大调整，可能会对公司的生产经营、发展战略产生一定影响。

　　投资要点：
　　中顺洁柔：生活纸龙头重拾增长，经营质量改善
　　公司以生活用纸为核心，拥有丰富产品与品牌矩阵；今年一季度，营收与归母净利润同比分别增长6.29%和53.76%；毛利率和净利率同比分别提升3.52和1.46个百分点；存货周转率/固定资产周转率/应收账款周转率，同比分别增加0.30/0.09/0.12次；经营活动产生的现金流量净额同比增长469.56%。
　　生活用纸行业仍有增长，产品升级与细分需求增长为重要驱动
　　根据中国造纸协会数据，2025年，国内生活用纸产量、消费量同比分别增长4.37%和1.95%。未来国内生活用纸产能仍将持续扩张，预计2026年新增产能113.6万吨，2026-2030年合计新增产能超600万吨。2020-2025年，国内生活用纸原纸生产企业数量明显减少，但尚未出现占据绝对市场主导的企业。目前，行业步入绿色发展阶段，有利于推动竞争格局优化，同时，原材料价格下行，利好企业盈利能力提升。卫生纸是国内生活用纸第一大品类，消费者逐步形成对细分品类消费习惯，“专纸专用”预计成为未来新方向。
　　公司利润率上行在途，经营韧性增强可期
　　公司持续推进高端化战略，生活用纸毛利率显著领先同业水平，2020-2025年，生活用纸毛利率均超过30%。公司研发策略转向“精准高效”，产品聚焦用户价值最高的性能指标，以实现产品力提升与差异化。在个护业务方面，公司将高端、高毛利的产品定位为战略品类，为整体毛利率维持较高水平提供支撑。公司存在原材料补库需求，在原材料价格下行背景下，后续补库将具备一定成本优势。公司渠道建设聚焦高毛利区域、高毛利产品，2025年，传统和非传统模式营收同比分别增长4.85%和9.63%，毛利率同比分别提升4.17和2.35个百分点。公司推进控费增效，2025年，期间费用率同比下降1.31个百分点，进一步助力盈利能力的改善。稳步推进达州、宿迁基地建设，新建基地智能化程度高，浆纸一体化强化经营韧性。
　　盈利预测与估值
　　在中性情景下，预计2026-2028年，公司EPS分别为0.35/0.42/0.49元，对应2026年PE估值为19.37倍，高于可比公司均值。但考虑到公司聚焦高端化、高毛利策略，以及经营提质增效，看好盈利能力改善延续性，故首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　纸浆价格大幅波动风险、汇率波动风险、区域市场竞争风险、产业政策风险。

　　事项：
　　公司公布2025年报和2026年一季报。25年公司实现营收87.80亿元，同比+7.72%；归母净利润/扣非净利润3.19/3.12亿元，同比+312.80%/+511.70%。25年公司拟每10股派发现金红利0.41元（含税），叠加股份回购金额，现金分红总额2.47亿元，对应分红率77.43%。26Q1公司实现营收21.98亿元，同比+6.29%；归母净利润/扣非净利润1.03亿元/1.04亿元，同比+53.76%/+52.59%。
　　评论：
　　产品结构持续优化，非传统渠道贡献核心增量。25年公司成品业务实现营收83.96亿元，同比+5.61%；分渠道看，以电商为代表的非传统模式表现亮眼，实现营收53.63亿元，同比+9.63%，收入占比提升至61.08%，成为增长主引擎。传统模式实现营收34.17亿元，同比+4.85%。同时，公司积极布局个护、家清等新品类，并向口腔护理等高毛利领域延伸，打造洁柔+朵蕾蜜、洁仕嘉等多品牌矩阵，寻求第二成长曲线。个人护理及其他业务因战略调整，营收有所下滑，同比-27.94%至0.79亿元。
　　成本优化驱动毛利率回升，汇兑损失影响财务费用。25年公司综合毛利率为34.00%，同比+3.29pct，主要得益于原材料成本压力缓解以及产品结构优化；其中成品毛利率为35.16%，同比+4.01pct；生活用纸毛利率33.79%，同比+3.33pct。费用端，25年销售费用率/管理费用率同比微降；财务费用因汇兑损失增加同比+93.54%。26Q1公司综合毛利率34.37%，同比+3.52pct；毛利率显著改善主要受益于纸浆等原材料成本回落，叠加公司聚焦高毛利品类、产品结构持续优化。
　　投资建议：公司是生活用纸头部企业，短期经营承压，25年起营收重回增长区间。我们看好公司在强品牌力支撑下，以生活用纸为核心，推出多样化、个性化产品，培育第二、第三增长曲线；同时持续优化产品结构，推动高端、高毛利产品销售份额增长。我们预计26-28年归母净利润分别为4.46/5.47/6.55亿元，对应PE为24/20/16X。参考可比公司估值，给予26年PE27X，对应目标价9.37元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：大宗原材料价格上涨、市场竞争加剧、消费复苏不及预期等。