事件:
　　中京电子于2025年1月17日发布2024年度业绩预告：2024全年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润-9000万至-7000万元，中值-8000万元，同比减亏4721.1-6721.1万元，减亏幅度为34.41%-48.98%；实现扣除非经常性损益后的净利润-1.03亿至-8300万元，中值-9300万元，同比减亏2761.64-4761.64万元，减亏幅度为21.14%-36.46%。
　　其中2024Q4单季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润366.27-2366.27万元，中值1366.27万元，同比环比均实现扭亏；扣除非经常性损益后的净利润-555.74至+1444.26万元，中值444.26万元，扣非净利润中值实现同比环比扭亏。
　　投资要点:
　　2024年营业收入同比增长，全年业绩逐季改善，收入增长带动2024Q4归母净利润实现单季度扭亏。2024年，公司进一步优化了产品和客户结构，以更好地匹配高端产线的产能需求，并陆续完成多家全球终端大客户的导入。在行业仍面临结构性需求减弱等外部不利因素、公司新工厂设备折旧及公共摊提等固定成本依旧较高的内部经营压力下，公司依靠产品多元化的市场应用，积极迎合客户需求变化，同时通过不断优化产品结构，全力推进降本增效措施，在收入端实现了同比增长，在业绩端实现逐季改善，2024年归母净利润全年同比减亏4721.1至6721.1万元，且在2024Q4实现了单季度盈利366.27至2366.27万元。
　　下游部分行业景气度回暖，公司致力于结构优化。公司下游应用领域包括消费电子、新型显示、计算机与通信、汽车电子和安防工控，目前下游部分行业景气度回暖。公司主动优化产品内部结构，提升盈利能力：2024年，公司陆续完成多家全球知名终端大客户的导入，例如某知名移动智能终端直供资格、某大型服务器厂商直供、某先进穿戴类终端品牌、某知名Mini＆MicroLED品牌等，预期未来将逐步为公司业务带来一定积极影响。
　　珠海工厂产能利用率提升，新兴市场布局加速。公司珠海富山新工厂经过近年的产能爬坡和管理改善及优化，其高端产能加速释放，产品结构持续优化升级，高端制造能力持续提升。2024Q3，公司珠海工厂产能利用率进一步提升，亏损幅度持续减少。截至2024H1，珠海富山新工厂HLC产品类型中，6-12层占比约为60%，已具备30+层量产能力；HDI板二阶以上占比超过80%，三阶以上占比约10%，已具备14-20层、AnyLayer（任意阶互联）量产能力。借助公司珠海富山新工厂高端产线设备配给以及公司持续的研发投入与丰富的技术积累，公司在AIGUP加速卡、光模块、交换机、服务器、AIPhone＆AIPC、低轨卫星、毫米波雷达、汽车域控系统、Mini＆MicroLED等新兴市场应用产品积极布局，并获得相关新客户认证，并已批量生产。随着珠海富山新工厂的产能利用率持续稳步提升，以及高端占比提升带来的产品结构改善，预计公司整体毛利率与业绩将持续得到改善。
　　盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为29.48/35.56/41.72亿元，归母净利润分别为-0.79/1.00/2.14亿元，2025/2026年PE分别为49.37/23.17倍。考虑到公司珠海产能爬坡之后对于收入的增厚，以及公司产品结构改善后盈利能力的提升，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示需求不及预期，产能爬坡不及预期，产品结构改善不及预期，客户导入不及预期，竞争格局恶化，价格下滑超预期等风险。

　　PCB行业重回增长，2025年全球市场有望达968亿美元。全球PCB行业在经历2023年短暂下滑后，预计将随AI技术、新能源及新一代通信技术等需求复苏重回增长轨道。中商产业研究院预测，2024年全球市场规模有望达880亿美元，2025年增至968亿美元，中国大陆作为全球最大生产基地，国产替代与高端化趋势显著。高端产品如HDI、高频高速多层板、封装基板等受益于5G基站、汽车电子化及AI驱动，2023年-2028年复合增长率有望达6%-8%。行业结构性机遇明确，但需关注宏观经济波动及下游需求变化风险。
　　中京电子深耕高端PCB领域，技术及客户积累优势显著。中京电子作为国内高端PCB领域领先企业，技术优势显著，已实现高阶HDI、HLC等产品的量产及多家终端客户认证，经过近年的产能爬坡和管理改善及优化，珠海新工厂的高端产能加速释放，产品结构持续优化升级，高端制造能力持续提升。此外，公司深度绑定多家细分市场头部客户，订单稳定性强，下游覆盖5G通信、汽车电子、AI服务器等高景气赛道，产品结构持续优化，叠加新产能释放，为业绩增长提供核心驱动力。
　　预计2024年营收同比增长，2024Q4单季度扭亏。2024年前三季度，公司实现营收20.75亿元，2024年，公司进一步优化产品和客户结构，更好地匹配高端产线的产能需求，并陆续完成多家全球知名终端大客户的导入，根据公司2024年业绩预告，2024年度公司实现的营业收入较上年有所上升；此外，公司通过持续降本增效，单四季度预计实现扭亏。2024年前三季度，公司归母净利润端亏损为9400万元，并通过持续优化产品结构，并大力推行降本增效系列举措，由此，预计公司单四季度实现归母净利润366.27-2366.27万元，实现扭亏。
　　盈利预测与评级：我们预计中京电子2024-2026年归母净利润分别为-0.83/0.87/1.40亿元，同比增速分别为39.32%/204.72%/60.39%，25-26年PE对应分别为60.57/37.76倍。选取A股PCB行业可比公司生益电子、兴森科技作为参考，其2025年平均PE约64.26倍。公司深耕高端PCB领域，受益于5G通信、汽车电子及AI服务器需求增长，叠加珠海新产能逐步释放，业绩弹性可期。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；规模扩大带来的管理风险。