Maintain BUY
We maintain our earnings forecasts of RMB1.54/1.82/2.10bn for 2026/2027/2028 (+20/+18/+15% YoY) and assign a 2026E PE of 22x, a premium over the peer median of 19x on Wind consensus, given the company's leadership position in respiratory and cardio-cerebral therapies, improving operations, and pipeline growth potential. We derive a target price of RMB20.31 (previous: RMB19.38, based on 2026E attributable NP of RMB1.54bn and 21x PE). The upward revision reflects higher peer valuations. Maintain BUY.
Risks: medical insurance policy shifts, weaker drug consumption than we expect, more aggressive volume-based procurement than we expect.

　　2026年上半年业绩略超预期，整体经营态势稳健向好。2026年上半年公司实现营收40.75亿元（同比+0.86%），归母净利润7.57亿元（同比+13.28%），扣非归母净利润7.31亿元（同比+13.99%）；单Q2实现营收16.35亿元（同比-2.79%），归母净利润3.48亿元（同比+1.71%），扣非归母净利润3.24亿元（同比+2.47%）。分产品看，2026年上半年心脑血管类/呼吸系统类/其他专利产品/其他类实现营收24.50/5.07/2.88/8.29亿元，同比+24.81%/-44.93%/+17.14%/-8.86%。截至2026年二季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为62.42天，同比上升3.93天。我们预计在公司强大的品牌力与营销体系带动下，2026年业绩有望实现较好增长。
　　毛利率稳定提升，带动利润增速超越收入增速。2026年上半年公司综合毛利率为62.99%，较上年同期+3.51pct；分产品看心脑血管类/呼吸系统类/其他专利产品/其他类毛利率分别为71.39%/78.57%/74.80%/24.07%，较上年同期+5.86/+7.67/+10.47/-9.48pct；销售/管理/研发费用率分别为25.98%/5.62%/7.36%，较上年同期+3.38/-1.16/-1.51pct；扣非归母净利率为17.94%，较上年同期+2.07pct。
　　解郁除烦胶囊首次进入新版基药目录。2026年7月9日，国家卫生健康委发布《国家基本药物目录（2026年版）》，公司治疗轻、中度抑郁症的解郁除烦胶囊首次进入，受益于基药“986”政策，我们预计解郁除烦胶囊有望放量。
　　中药研发顺利推进。治疗类风湿性关节炎的芪桂络痹通片、治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒、治疗风痰上扰证的半夏白术天麻颗粒处于申报新药阶段，治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊和治疗感冒风邪夹湿证的藿夏感冒颗粒处于III期临床阶段，治疗反复发作性尿路感染的柴芩通淋片、治疗肌萎缩侧索硬化症的参蓉颗粒、治疗儿童气管-支气管炎的连花清咳颗粒、治疗感冒气虚证的连花御屏颗粒、治疗慢性阻塞性肺疾病的芪龙定喘片处于II期临床阶段。
　　维持“买入”评级。我们预计2026-2028年归母净利润14.61/16.96/20.14亿元，同比+13.6%/+16.1%/+18.8%，EPS为0.87/1.01/1.21元，对应PE18.0x/15.5x/13.0x。考虑到公司独有的络病理论指导下的专利新药研发和学术营销推广模式，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采等政策调整风险、创新中药研发及上市后销售不及预期、中药材价格波动风险、市场竞争加剧

　　公司公布1H26业绩，收入、归母净利、扣非净利40.7、7.6、7.3亿元（+1%、+13%、+14%yoy），其中2Q26实现收入、归母净利、扣非净利16.3、3.5、3.2亿元（-3%、+2%、+2%yoy）。受益于富有韧性的产品组合（心脑+呼吸+新药），上半年公司抵御呼吸用药行业性承压，利润实现双位数增长，我们预计随着心脑产品放量、呼吸产品回暖、新药持续放量，公司有望维持修复趋势，维持“买入”评级。
　　呼吸受发病率影响短期承压，心脑与新药表现良好
　　1）呼吸系统1H26收入5.1亿元（-45%yoy），主因1H26呼吸发病率下降，其中清瘟收入同比大幅下降、清咳收入同比有所增长，我们预计随着秋冬呼吸发病率提升、清瘟收入全年降幅有望收窄，长期看受益于预防流感、儿童应用有望逐步回归至20~30亿元，清咳受益于医院准入、OTC拓展全年收入维持20~30%增长至2亿元；2）心脑血管1H26收入24.5亿元（+25%yoy），受益于学术改革及注射剂竞品受损，我们预计全年有望实现双位数增长；3）其他专利产品收入2.9亿元（+17%yoy），我们预计解郁除烦与益肾养心合计收入近1亿元、全年收入有望近2亿元，其中解郁除烦受益于新入基药目录峰值有望突破20亿元，津力达、夏荔芪、八子补肾等产品表现平稳，新药表现亮眼，通络明目收入约1500万元、今年有望超3000万元，芪防鼻通收入超1000万元、全年有望超2000万元，苯胺洛芬收入超1000万元、远期峰值10亿元。
　　净利率回升，营运平稳，现金流向好
　　1）1H26毛利率63.0%（+3.5pctyoy）、净利率18.6%（+2.1pctyoy），销售、管理、研发费用率26.0%、5.6%、7.4%（+3.4pct、-1.2pct、-1.5pctyoy），毛利率提升主因药材价格回落，净利率回升主因毛利率提升；2）2Q26存货环比增加约3亿至16亿元，应收账款及融资环比基本持平至19亿元，生产经营平稳；3）1H26销售所得现金/营业收入113%、现金流净额/净利润155%，现金流持续向好。
　　中药、化药、生物药创新研发有序推进
　　公司维持中药、化药、生物药高研发投入：1）中药：络痹通、半夏白术天麻、小儿连花清感分别于4M25、7M25、8M25报产，柴黄利胆、藿夏感冒处于临床III期，柴芩通淋、参蓉、连花清咳颗粒、连花御屏、芪龙定喘处于临床II期；2）化药生物药：XY0206（白血病）、XY03-EA（脑卒中）处于III期，G201（辅助生殖）处于II期。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计15.4、18.2、21.0亿元（+20%、+18%、+15%yoy），给予2026年PE估值22x（参考可比公司一致预期中位数19x，考虑到公司呼吸心脑领域领先地位、经营出现改善、创新管线增长潜力，给予一定溢价），目标价20.31元（前值19.38元，基于26E15.4亿元归母净利润和21xPE估值，上调主因可比公司估值上升），维持“买入”评级。
　　风险提示：医保政策变化，药品消费不及预期，集采超预期。

Yiling Pharma has reported 2025 results:revenue/attributable net profit/recurring net profit of RMB7.83/1.29/1.22bn(+20/278/254%YoY).Net profit was broadly in line with our forecast(RMB1.35bn).For 4Q25,revenue/attributable net profit/recurring net profit came to RMB1.96/0.29/0.26bn(+1,233/122/120%YoY).In 1Q26,these figures reached RMB2.44/0.41/0.41bn(+4/25/25%YoY).Yiling plans to distribute acash dividend of RMB5 per 10 shares(incl.tax),with cumulative 2025 dividends representing 104%of full-year attributable net profit.Given 1Q26 delivered both revenue and profit growth,with inventory continuing to destock and the cash flow statement improving further,we expect the recovery trend to hold through the full year.Maintain BUY.
2025 saw all-line boom
1)Respiratory:For 2025,revenue was RMB2.02bn(+154%YoY),surpassing the 2019 level.We expect 1Q26 revenue to decline given the high base,with full-year revenue likely growing 10%.We estimate Lianhua Qingwen contributed~RMB1.9bn in 2025;on low inventory,we model high-single-digit revenue growth this year;over the longer term,flu prevention,pediatric use and brand marketing should help the product sales gradually return to RMB2.0-3.0bn.We estimate Lianhua Qingke at RMB100-150mn in 2025;hospital access gains and OTC expansion could double revenue to RMB200-300mn in 2026E.
2)Cardio-cerebral:For 2025,revenue was RMB3.96bn(+2%YoY).On alow base,we estimate 1Q26 revenue grew~40%YoY;evidence-based research should support high-single-digit full-year revenue growth.
3)Other patented products:revenue was RMB460mn in 2025(+41%YoY).We estimate Jieyu Chufan and Yishen Yangxin together recorded sales of over RMB100mn;accelerated hospital admission following NRDL listing could double their combined revenue this year.Jinlida and Xialiqi together saw sales exceed RMB200mn,with stable performance likely this year,in our view.Bazi Bushen reached nearly RMB100mn in sales;channel restructuring and price maintenance could double revenue this year.Tongluo Mingmu surpassed RMB10mn in sales;NRDL inclusion could lift it above RMB40mn this year.
Maintain BUY
We broadly maintain our 2026-2027 earnings forecasts and introduce 2028E.We project 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB1,542/1,821/2,098mn(+20/18/15%YoY).We assign a2026E PE of 21x,a premium over the peer median of 18x on Wind consensus,given the company’s leadership position in respiratory and cardio-cerebral therapies in the domestic market,improving operations and pipeline growth potential.We derive atarget price of RMB19.38(previous:RMB20.67,based on 2026E attributable net profit of RMB1.57bn and 22x PE).Maintain BUY.
Risks:Medical insurance policy shifts,weaker drug consumption than we expect,more aggressive volume-based procurement than we expect.

　　2025年公司经营呈现较好恢复性增长。2025年公司实现营收78.31亿元（同比+20.24%），归母净利润12.86亿元（同比+277.56%），扣非归母净利润12.22亿元（同比+254.16%）；单Q4实现营收19.63亿元（同比+1232.80%），归母净利润2.86亿元（同比+122.36%），扣非归母净利润2.55亿元（同比+119.64%）。四季度业绩表现亮眼，主要系流感人数超预期增长所致；国家级哨点医院数据显示，2025年四季度北方省份和南方省份的流感样病例占门急诊病例总数百分比均高于2024年同期，其中北方省份表现尤为明显。分治疗领域看，2025年公司心脑血管类/呼吸系统类/其他专利产品/其他类分别实现营收39.56/20.17/4.58/13.83亿元，同比+2.06%/+153.71%/+40.58%/-8.28%。
　　2026年一季度公司业绩超市场预期，看好全年稳健向前。2026年一季度公司实现营收24.40亿元（同比+3.46%），归母净利润4.09亿元（同比+25.43%），扣非归母净利润4.07亿元（同比+25.19%）。截至2026年一季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为46.61天，同比下降7.44天，和同行业相比处于较低水平。我们预计在公司强大的品牌品种力与营销体系带动下，2026年业绩有望实现较好增长。
　　毛利率稳定提升，利润增速超越收入增速有望持续。2026年一季度公司综合毛利率达到60.05%，同比提升6.23pct，在2025年毛利率同比提升的基础上继续向上；我们认为主要系高毛利率的呼吸系统类产品占比提升所致。展望2026年，受益于连花清瘟的恢复性增长和连花清咳的院外推广，我们预计公司毛利率有望持续提升，带动净利润增速持续超越收入增速。
　　2025年分红比例为103.89%，强化投资者回报。公司2025年累计派发现金红利总额为人民币13.37亿元，占2025年度公司归属于上市公司股东净利润的103.89%。我们预计随着公司经营业绩稳步向好，投资者回报有望持续强化。
　　中药研发顺利推进。治疗持续性变应性鼻炎的芪防鼻通片于2025年1月获批上市，并于2025年12月纳入国家新版医保目录。治疗类风湿性关节炎的芪桂络痹通片（2025年4月）和治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒（2025年8月）申报新药已获受理。2025年7月，公司申报首个3.1类经典名方半夏白术天麻颗粒获CDE受理。治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊和治疗感冒风邪夹湿证的藿夏感冒颗粒处于III期临床阶段，治疗反复发作性尿路感染的柴芩通淋片、治疗肌萎缩侧索硬化症的参蓉颗粒、治疗儿童气管-支气管炎的连花清咳颗粒、治疗感冒气虚证的连花玉屏颗粒处于II期临床阶段。
　　独有的中医络病理论创新为指导的新药研发创新技术体系优势。络病学科学术带头人吴以岭教授，在中医学术发展史上首次构建络病理论体系，建立络病证治体系，创建中医络病学新学科。公司主导专利中药均是在络病理论指导下研制而成，遵循“以临床实践为基础、以理论假说为指导、以治疗方药为依托、以临床疗效为标准”的中医药自身学科发展规律，以中医理论原创带动重大疾病防治水平提高，产出一系列理论组方原创的品牌中药。基于上述科技优势，公司先后主持完成两项国家“973”计划项目、国家重点研发计划中医药现代化研究重点专项，先后荣获国家科技进步一等奖1项、国家科技进步二等奖4项、国家技术发明二等奖1项，“中医络病诊疗方法”入选国家级非物质文化遗产名录。“中医脉络学说构建推动微血管病变防治”项目入选新时代中医药标志性科技成果（2012-2022），名列第一大类别“中医药新学说新学科形成”的首位。
　　公司主导产品均为独家产品，组方独特，在心脑血管口服中成药领域占有独特的学术地位和市场地位。公司专利产品通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊、连花清咳片、夏荔芪胶囊、津力达颗粒和养正消积胶囊等均进行了随机、双盲对照、多中心的循证医学研究，部分研究结果发表在国际权威杂志，在国内外医学界产生重大影响。截至2025年底，公司共有17个专利中药品种，其中12个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录，多个列入专家共识、诊疗指南、高校教材推荐用药，为公司产品专业化推广提供了强大动力，也为公司在未来几年继续保持持续增长打下良好基础。
　　公司建立了覆盖全国的销售渠道和终端网络，成为保证公司综合竞争力的重要保障。公司通过经营理念的引导、企业文化的熏陶、专业化推广模式的完善、专业培训的开展等方式，不断巩固和强化专业化推广团队的专业性，打造了一支卓越、专业、敬业的专业化推广团队。产品在全国10万余家医疗终端和30万余家药店终端形成了规模销售。
　　给予“买入”评级。我们预计2026-2028年归母净利润15.15/17.42/20.11亿元，同比+17.7%/+15.0%/+15.4%，EPS为0.91/1.04/1.20元，对应PE18.8x/16.4x/14.2x。考虑到公司独有的络病理论指导下的专利新药研发和学术营销推广模式，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：集采等政策调整风险、流感患病人数不及预期、创新中药研发及上市后销售不及预期、中药材价格波动风险

　　事项：
　　1Q26业绩超预期。公司公告25年收入78.3亿（+20.2%）、归母净利润12.9亿（24年-7.2亿）、扣非净利润12.2亿（24年-7.9亿）；其中4Q25收入19.6亿（+1232.8%）、归母净利润2.9亿（4Q24-12.8亿）、扣非净利润2.6亿（4Q24-13.0亿），与业绩预告相符。1Q26收入24.4亿（+3.5%）、归母净利润4.1亿（+25.4%）、扣非净利润4.1亿（+25.2%），经营活动产生的现金流量净额6.11亿元、同比+79.57%，利润增长较快主因毛利率提升，利润表现超市场预期。股东回报方面，2025年度分红预案每10股派发现金红利5元，分红比例64.7%，较此前30~40%大幅提升。
　　评论：
　　呼吸品类：发货、纯销良性运转。2025年公司呼吸品类收入20.2亿元（+153.7%）、毛利率75.2%（+32.2%），我们预计2025年连花清瘟收入18~19亿元、纯销24-25亿元，1Q26受需求错峰影响有所下滑，全年我们预计有望实现20+亿收入；连花清咳作为创新中药，逐步拓展入院，我们预计其1Q26实现4kw收入，26年有望超2亿。
　　心脑品类：26年预计双位数增长，盈利能力大幅改善。2025年公司心脑线收入39.6亿元（+2.1%）、毛利率68.6%（+11.5%）；1Q26我们预计其收入达13-14亿元，2026全年有望实现10%增长。
　　全面创新，提质增效。1）1.1类芪防鼻通片（过敏性鼻炎）于2025年1月获批上市，苯胺洛芬注射液2026年1月获批上市，小儿连花清感、芪桂络痹通片亦有望26年获批。2）公司提名首席行政运营官夏春先生（原赛诺菲中国大中华区负责人）为董事，有望助力公司提升运营水平及国际化发展视野。
　　投资建议：基于公司渠道库存低位，核心品类恢复增长，创新管线稳步推进，我们调整26-28年归母净利润预测为15.4、17.7、20.3亿元（26-27年前值为15.0、17.2亿元），同比增速为+19.5%/15.1%/14.7%。基于公司创新新药不断上市贡献收入，我们采取PE估值法，参考行业可比公司估值均值及公司历史估值，并考虑到公司作为行业创新龙头给予估值溢价，给予26年目标PE22x、对应目标价20.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心产品销量不及预期，政策波动的影响。