重整完成聚焦支付主业，驱动扭亏为盈：公司经营经历战略性收缩后迎来修复，营业收入由2020年21.30亿元降至2025年8.23亿元，系主动剥离低效供应链业务所致；归母净利润于2025年实现3.60亿元，同比扭亏为盈，债务状况好转，利息支出收窄，合利宝TPV2025年12月回升至724亿元，市占率同步修复至7.86%，呈现触底反弹态势。2026年4月撤销退市风险警示，经营步入正轨。业务结构持续优化，营业成本由18.86亿元降至5.58亿元，毛利率从11%提升至32%，资源向以合利宝为核心的支付主业集中，盈利能力结构性提升。
　　跨境支付与AI布局打开成长空间：公司以"支付+AI"为战略方向，通过算力基础设施布局、前沿技术研发投入及产业链战略投资，构建覆盖产业全链路的智能科技生态：2025年7—8月在深圳、北京、乌兰察布设立三家智算子公司，切入"东数西算"枢纽节点；以1亿元战略投资深圳江原科技、持股4.1427%，布局全国产AI芯片。跨境方面，合利宝香港子公司2024年取得金钱服务经营者（MSO）牌照，开展B2B跨境收付款等业务，服务网络覆盖中国大陆、东南亚、欧洲、拉美等区域，支持28种交易币种，高毛利率跨境支付业务持续渗透构成第二增长曲线。
　　盈利预测：我们预测仁东控股2026-2028年收入分别为10.11、12.45、14.42亿元，同比+22.8%/+23.2%/+15.9%，净利润分别为3.66、3.89、4.42亿元，同比+1.8%/+6.1%/+13.8%，2026-2028年PE分别为29.45/27.75/24.39倍，ROE分别为37.6%/28.4%/24.4%。我们看好仁东控股子公司合利宝的利润修复趋势和其在AI领域的持续布局，给与"买入"评级。
　　风险提示：
　　1.监管政策风险
　　2.市场竞争风险
　　3.跨境业务风险
　　4.法律与会计政策风险

　　投资要点
　　国内领先的第三方支付机构：公司成立于1998年，2011年在深圳证券交易所上市，2016年通过重大资产重组将制造业全部置出，正式切入金融科技领域。2025年完成资产重整。公司作为一家金融科技公司，主营业务为第三方支付，为数百万商户提供可靠的支付及增值服务，交易额稳居头部，是国内领先的第三方支付机构。
　　第三方支付进入规范成熟期，合利宝夯实主业拓展新需求：目前，我国支付行业已从高速扩张期进入稳定发展阶段，行业整合与出清加速，头部集中趋势明显。随着跨境电商、数字人民币试点推动跨境支付需求激增，跨境支付成重要增长点，头部机构加速海外布局，中小机构通过收购境内牌照或与海外钱包合作切入市场，将战略布局转向海外。第三方支付机构正通过探索跨境支付、“支付+”服务模式等寻求创新发展。
　　合利宝处于国内头部阵营，拓展跨境支付等新需求方向：从交易量榜单来看，合利宝与拉卡拉、乐刷、国通星驿等构成了国内行业的头部阵营，展现出强大的市场盈利和客户基础。2024年，合利宝香港子公司合利付服务有限公司正式取得香港海关颁发的金钱服务经营者（MSO）牌照，获准开展B2B跨境收付款、钱包服务、外币兑换、跨境结算等业务，拓展跨境支付网络，服务跨境电商与跨境旅游等高增长场景。目前，合利宝服务网络已延伸至东南亚、欧洲、拉美等区域，覆盖跨境电商、国际物流、留学服务等多元场景。
　　战略投资国产AI芯片公司江原科技，深化AI布局：公司不断深耕第一支付主业的同时，也在积极谋划布局AI方向。2025年9月，公司以1亿元战略投资江原科技，持股4.14%。公司以支付为入口、AI为引擎，通过精准投资国内领先的AI芯片公司，持续深化AI全产业链布局，卡位算力国产化发展先机。2026年江原科技将推出T800大模型训推一体AI芯片，对标英伟达H800芯片，聚焦大规模AI模型训练推理场景。江原T800采用国产先进工艺与先进封装技术打造，通过基于国产工艺的深度PPA（功耗、性能、面积）优化，在保障自主可控的同时实现效能跃升。
　　盈利预测与投资评级：根据业务相似性我们选取拉卡拉、新国都、新大陆作为可比公司。可比公司2026年PE平均值为21倍。我们预计公司2026年-2028年归母净利润为4.05亿元、4.63亿元、5.76亿元，对应增速分别为13%、14%、24%，对应PE分别为32/28/23倍。公司作为国内第三方支付领军企业，深耕行业多年，主业稳定。同时，公司投资国产AI芯片公司，深化AI布局，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：支付牌照续展风险、行业监管政策变化风险、市场竞争加剧风险。

　　事件：6月26日，仁东控股公告《2026年限制性股票激励计划（草案）》。
　　拟授予942万股（占当前总股本0.8334%），授予价折价46.8%。
　　1）本次激励计划拟通过向激励对象定向发行A股普通股的方式，授予限制性股票942万股，约占公司当前总股本的0.8334%，对公司EPS稀释有限。价格上看，本次授予价格为每股5.51元/股，较公司最新收盘价10.35元折价46.8%。
　　2）激励对象方面，公司8位董事、高级管理人员合计获授403万股，占本次拟授予总量的42.8%；29位核心技术（业务）骨干员工合计或授350.6万股，占比37.2%；预留188.4万股，占比20.0%，预留授予部分激励对象应在公司2026年三季报披露前确定，否则预留权益将失效，根据公告披露的激励对象确定依据，预留股份授予的对象将为其他对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司人员。
　　3）业绩考核及解锁安排方面，本次计划考核年度为2026-2027两个会计年度，第一个解除限售期需满足2026年扣非归母净利润或营业收入较2025年增长10%；第二个解除限售期需满足2027年扣非归母净利润或营业收入较2025年增长20%。各批次限售期分别为相应授予登记完成之日起12个月、24个月，解除限售比例均为50%。
　　4）激励费用方面，公司预计首次授予需摊销的总费用为3647.42万元，其中2026/2027/2028分别摊销1367.78/1823.71/455.93万元，分别占公司2025年营业总收入的1.66%/2.22%/0.55%。
　　建立激励机制绑定股东、公司、核心团队利益，传递公司发展信心。公司逐步从重整摘帽转向常态化经营，本次推出股权激励计划进一步绑定核心团队，有助于强化公司治理稳定性，并向市场传递管理层对后续业绩的信心。本次激励占当前总股本比例0.8334%，对原有股东股权摊薄可控，且激励费用占当年利润规模较小，预计对利润拖累有限。
　　预留份额可用于进一步人才引进，关注公司AI布局进展。公司深耕“支付+AI”双轮战略，通过精准投资国内领先的AI芯片公司，持续深化AI全产业链布局。此前公司已于2025年9月以1亿元战略投资江原科技，对应股权比例4.1427%，对应投后估值24.139亿，2026年4月21日最新持股比例为3.8301%，本次激励计划已预留的股份可用于后续引进AI、支付等领域人员，支撑公司在AI产业链的布局。
　　投资分析意见：维持“推荐”评级。主业来看公司具备稀缺的第三方支付牌照，已在线下收单赛道深耕多年，具备壁垒；增长空间来看，跨境支付市场空间广阔，同时公司已战略投资国产AI芯片公司，有望逐步打造第二增长曲线。预计2026-2028E仁东控股归母净利润分别为4.2亿元、4.7亿元、6.6亿元，同比+16.7%、+10.8%、+41.0%。4/30收盘价对应2026-2028E动态PE分别27.9x、25.2x、17.8x。
　　风险提示：支付牌照续展进度不及预期；市场竞争加剧；第二增长曲线推进不及预期。

　　事件：4月29日，仁东控股公布1Q26业绩。1Q26公司实现营业收入2.2亿/yoy+7.5%；实现归母净利润4702万/yoy-90.3%；实现扣非归母净利润2164万/yoy+206.5%。
　　支付业务营收稳增，盈利韧性凸显。公司主营业务为第三方支付业务，子公司合利宝全面具备数字人民币、跨境支付及全国范围线上线下收单的综合支付能力，业务稳居行业头部。基础支付业务方面，公司一季度营收稳增，持续贡献收益；跨境支付业务方面，公司业务保持高速增长，发展为行业头部机构。整体来看，公司1Q26实现营业收入2.17亿/yoy+7.5%。
　　重整扰动减弱，管理费用下降驱动扣非利润高增。成本方面，公司1Q26营业成本1.47亿/yoy+3.8%，随收入增长小幅上升；费用方面，公司1Q26销售、管理、研发、财务费用合计3887万/同比-3265万，其中管理费用2552万/同比-2768万，主要得益于公司1Q26公司重整费用同比减少。非经常性损益方面，2025年2月公司《重整计划》受法院裁定批准，3月重整计划执行完毕，1Q25共确认债务重组损益4.78亿，1Q26重整扰动减弱，公司确认债务重组损益2517万，影响了总体利润表现。
　　纵深布局智能科技赛道，有望打造全新增长极。公司深耕“支付+AI”双轮战略，通过精准投资国内领先的AI芯片公司，持续深化AI全产业链布局。江原科技专注全国产AI芯片开发，实现了先进自主设计、工艺制造、封装的本土化全流程，公司2025年9月以1亿元战略投资江原科技，对应股权比例4.1427%，对应投后估值24.139亿，2026年4月21日最新持股比例为3.8301%。
　　投资分析意见：维持“推荐”评级。主业来看公司具备稀缺的第三方支付牌照，已在线下收单赛道深耕多年，具备壁垒；增长空间来看，跨境支付市场空间广阔，同时公司已战略投资国产AI芯片公司，有望逐步打造第二增长曲线。预计2026-2028E仁东控股归母净利润分别为4.2亿元、4.7亿元、6.6亿元，同比+16.7%、+10.8%、+41.0%。4/30收盘价对应2026-2028E动态PE分别33.4x、30.2x、21.4x。
　　风险提示：支付牌照续展进度不及预期；市场竞争加剧；第二增长曲线推进不及预期。

　　仁东控股：重整优化资产业务结构，聚焦第三方支付
　　仁东控股主要从事第三方支付服务，以子公司合利宝为第三方支付业务经营主体，2025年重整完毕解决历史遗留问题。公司前身宏磊股份2011年于深交所上市，后于2016进行资产重组切入第三方支付业务，历经多轮控股股东变更，公司2024年启动重整、2025年重整完毕，2026年4月10日公司公告撤销退市风险警示，2026年4月14日正式完成“摘帽”。
　　厘清历史债务问题，净利润、净资产转正。公司受债务逾期等影响以来，归母净利润持续为负，净资产水平承压，2025年公司推进破产重整，剥离低效资产，聚焦核心主业，实现了盈利修复，2025年公司实现归母净利润3.6亿元，2025年末归母净资产5.6亿元。两项指标回正后，公司向深交所申请撤销对公司股票交易实施的退市风险警示，获深交所审核同意。
　　线下收单行业：牌照业务具备壁垒，收单净费率有所提升线下收单业务需具备央行支付业务许可。央行2015年起不再新发任何含此类业务的支付牌照，仅有2个该类牌照注销，当前有效牌照合计48个。合利宝支付牌照正处于续展换证、中止审查阶段（业务均可正常开展），公司稳步推进续牌照工作，参考监管实践和案例公司牌照有望顺利续展。
　　向商家收取收单环节服务费后，收单机构需向清算机构、发卡行支付服务费。实际费率看，近年综合费率逐步回升。根据部分线下收单公司披露计算，2024年净费率在0.12%-0.16%，近年费率表现有一定改善。
　　中国线下收单交易规模约80万亿相对平稳，待扩内需政策进一步落地改善。企业支付分类型看，中国产业支付（主要为大型企业线上交易）2024年交易规模120.3万亿元/yoy+5.6%，得益于产业数字化赋能等增长较快；中国线下收单（主要为中小微商户线下交易）2024年交易规模80.3万亿元/yoy-2.9%，主要受市场渗透率见顶、消费需求相对偏弱影响；中国跨境支付（主要为外贸小微商户交易）2024年交易规模3.2万亿元，后续有望快速增长。
　　增长空间：跨境支付业务高速增长，布局AI第二增长曲线
　　跨境支付市场空间广阔，新兴市场众多，公司具备跨境资质，合利宝2025年跨境支付交易规模约2000亿（市占率约5.6%），重点布局下有望实现高速增长。根据艾瑞咨询数据，中国2024年跨境支付交易规模达3.2万亿元，预计2025-2028年CAGR或可达到10.8%，市场处于高速发展期。合利宝具有跨境人民币备案许可，其下属香港子公司合利付已获得香港MSO牌照，近年已在跨境支付领域持续发力取得一定成效。
　　公司成立三家全资子公司作为AI项目储备公司，适时布局相关产业，1亿元战略投资江原科技。公司积极谋划第二增长曲线，2025年成立深圳仁东智算科技有限公司、北京仁东数域科技有限公司、乌兰察布仁东智算科技有限公司等子公司。江原科技专注全国产AI芯片研发，实现了先进自主设计、工艺制造、封装的本土化全流程，仁东控股战略投资江原科技1亿元（已实缴6000万元），对应持股比例4.1427%。