部分原料涨价及下游需求弱势带来短期利润压力：今年以来农化、化肥市场整体需求依旧偏弱，公司收入小幅下滑，上半年实现营业收入11.04亿元，同比-1.31%；单二季度公司实现营业收入7.24亿元，同比-1.34%。利润端的下滑相对更为明显，主要是毛利率下滑及去年底所得税率调整的因素。毛利率方面，公司今年上半年综合毛利率44.31%，同比下滑3.11pct，主要是化肥业务毛利率下滑明显拖累，包含核心产品植调剂在内的农药毛利率更加稳定。我们认为公司化肥毛利率下滑主要是因为今年以来部分原材料单质肥（主要是磷肥）受到其上游硫磺成本大幅上行的推动价格上涨，而公司产品端作为技术服务类产品并非原材料加成定价，整体传导滞后导致短期压缩毛利率。另一方面公司去年底部分重要的利润来源子公司所得税率优惠政策发生变化，导致所得税率提升。毛利率和税率的综合影响导致公司净利率同比下滑，2026年上半年实现归母净利润1.84亿元，同比-20.39%；单二季度实现归母净利润1.23亿元，同比-18.78%。
　　公司持续充实技术服务能力储备：截至2026年6月末公司共计有343个农药产品登记证，其中植物生长调节剂登记证158个，数量持续增加。持续的投入使得公司始终保持国内植调剂领域登记品种最多、收入规模最大公司的地位。植调剂产品的特点在于用量少但用法讲究，所以难有大单品逻辑，而是要通过产品组合形成解决方案。同时植调剂是按照农药监管，自有包括登记周期等在内的进入壁垒，所以要形成规模优势需要长期的时间和资金投入。在营销环节由于其相对高的应用难度，需要配套专业的技术服务团队，相对传统农药营销更有知识密集型的特点。这个行业赚的是个辛苦钱和慢钱，像公司一样长期在该垂直领域持续投入并取得规模的企业寥寥无几。我们看好粮食安全重要性日益提升的当下，公司通过技术赋能提升种植效率的战略意义和成长机遇。此外，今年有可能出现史上最强厄尔尼诺事件，而植物生长调节剂及部分水溶肥等功能性产品组合是种植业应对气候灾害的重要农资投入品，也有望为公司增长带来新的支撑。
　　我们预测26-28年公司归母净利润为3.87、4.53和5.27亿元（原预测3.88、4.55和5.29亿元），按照可比公司26年17倍PE，给予目标价11.90元并维持买入评级。
　　风险提示：
　　原材料和产品价格波动风险；市场推广进度不及预期风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业总收入11.04亿元，同比下滑1.31%；实现归母净利润1.84亿元，同比下滑20.39%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比下滑20.13%。分季度来看，26Q2公司实现营业总收入7.24亿元，同比下滑1.34%、环比增长90.25%；实现归母净利润1.23亿元，同比下滑18.78%、环比增长105.22%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比下滑18.41%、环比增长105.93%。
　　核心主业稳健经营，盈利仍具韧性。报告期内，受下游农资市场整体需求偏弱以及部分原材料价格上行等因素影响，公司业绩同比小幅下滑，综合毛利率水平有所下降。26H1公司销售毛利率、销售净利率分别为44.31%、17.69%，同比分别下滑3.11、4.31个百分点。净利率同比降幅相对更大，主要系报告期内公司子公司国光农资、国光园林所得税费用同比增加所致。26H1公司所得税费用为5036.94万元，同比增长32.82%。分板块来看，26H1公司农药、肥料板块分别实现营业收入7.40、3.31亿元，同比分别变化-5.26%、11.00%；板块毛利率分别为49.82%、31.07%，同比分别下滑1.22、5.81个百分点。其中，公司核心主业植物生长调节剂竞争优势稳固，毛利率高位持稳。肥料产品毛利率同比显著下滑，或与报告期内部分核心原材料价格显著上行、公司产品价格传导存在一定时滞性相关。
　　产品及作物矩阵丰富，植调剂行业领先地位稳固。26H1公司共计取得5个农药登记证，20个登记证获得了扩作登记、共增加登记作物25种；取得13个肥料登记证。截至26年6月末，公司共有343个农药产品登记证和147个登记或备案的肥料产品，其中植物生长调节剂登记证共158个。公司是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的企业。愈发丰富且完善的产品矩阵可有效满足下游不同领域的多样化需求，进而助力公司在行业内保持较强的竞争力和盈利能力。
　　公司以为股东创造长期价值为长期发展核心目标之一。公司高度重视股东回报，自上市以来坚持积极实施利润分配。公司2026年半年度分红方案为拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利2.50元（含税），合计拟派发现金股利1.39亿元（含税），股利支付率约75.80%。未来公司将继续统筹好业绩增长与回报股东的动态平衡，在满足公司正常生产经营且暂无较大资本开支规划的情况下，公司有望维持较高分红比例。
　　投资建议预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.55、3.89、4.28亿元，同比分别增长13.73%、9.52%、10.08%；PE分别为13.82、12.62、11.47倍。我们依然看好公司在植物生长调节剂领域的领先地位，以及植物生长调节剂及全程解决方案的成长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业监管政策变化的风险；在建项目进度不及预期的风险等。

　　投资要点:
　　主营产品产销量同比增长，2025年公司营收同比增长
　　2025年度，公司实现营业收入20.57亿元，同比+3.6%；实现归母净利润3.12亿元，同比-14.9%；加权ROE为16.0%，同比-3.0个pct；销售毛利率45.4%，同比基本持平；销售净利率16.1%，同比-3.3个pct；经营活动现金流净额为4.23亿元。面对低迷的农药市场需求，公司始终保持战略定力，锚定“三调”定位，坚持一张蓝图绘到底，聚焦方案营销，专注业务发展，继续提升在植物生长调节剂行业中的竞争力、扩大在渠道和终端用户中的品牌影响力，营业收入同比增长。期间费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.91%/5.88%/-0.64%/4.35%，同比分别+0.75/-1.11/+0.21/+0.98个pct，销售期间费用的增长对公司归母净利润产生不利影响；其中，研发费用率增长主要系试验费同比增加所致。
　　分板块来看，2025年农药板块实现营业收入为14.12亿元，同比+3.09%；毛利率为49.87%，同比+0.68个pct；销售量为3.70万吨，同比+10.35%；产量为3.79万吨，同比+5.85%。肥料板块实现营业收入为5.57亿元，同比+6.30%；毛利率为34.74%，同比-1.57个pct；销售量为10.20万吨，同比+11.19%，产量为3.37万吨，同比+2.20%。具体产品而言，调节剂、杀菌剂、水溶肥在2025年内的产品售价呈现下降走势，其中调节剂售价下降主要系销售结构变化所致，杀菌剂、水溶肥售价下降主要系原材料价格下降所致。
　　2025Q4，公司实现营业收入5.34亿元，同比-3.0%，环比+32.2%；实现归母净利润0.34亿元，同比-65.0%，环比-28.9%；加权ROE为1.8%，同比-2.9个pct，环比-0.6个pct；经营活动现金流净额为1.90亿元。销售毛利率为43.5%，同比-1.5个pct，环比+1.1个pct；销售净利率6.5%，同比-11.6个pct，环比-5.6个pct。其中，单季度应交税费为0.45亿元，同比增加0.38亿元，对公司2025Q4及2025年全年业绩造成不利影响。
　　2025年，公司加强产品研发，持续巩固公司发展和市场销售的根基。截至2025年底，公司共计有338个农药产品登记证（比2024年度增加了17个），其中植物生长调节剂登记证155个（比2024年增加了13个，含34个原药登记证、1个母药登记证）、杀菌剂登记证74个（含3个原药登记证）、杀虫剂登记证54个（含2个原药登记证）、除草剂登记证39个（含5个原药登记证）、其他农药登记证16个（含1个原药登记证）；公司共计有肥料登记证134个，其中登记产品42个、备案产品92个。
　　同时，公司继续推进多品牌战略，聚焦各品牌的产品特性和应用特点,国光农资、依尔双丰、浩之大、依尔全丰、国光园林等各营销业务板块定位更加明确、营销重点更加清晰、渠道建设更加强劲、品牌推广更加有针对性。公司可转债项目以及原药及中间体合成生产项目建设按计划进行，截至2025年底，重庆润尔万盛年产1.5万吨原药及中间体合成生产项目已经在建设中，润尔科技搬迁项目工程进度达41.69%。
　　期间费用率及税费同比增长，2026Q1公司业绩同比承压
　　2026年Q1，公司实现营业收入3.80亿元，同比-1.2%，环比-28.8%；实现归母净利润0.60亿元，同比-23.5%，环比+77.2%;加权ROE为3.3%，同比-0.5个pct，环比+1.5个pct；经营活动现金流净额为-0.02亿元。销售毛利率为42.6%，同比-3.7个pct，环比-1.0个pct；销售净利率16.7%，同比-5.2个pct，环比+10.2个pct。期间费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.72%/7.60%/-0.33%/+3.70%，同比分别+0.69/-0.62/+0.63/+0.32个pct，环比分别-5.20/+4.42/+0.18/-0.49个pct。其中，财务费用率同比增长主要系利息收入减少所致。2026Q1，公司实现少数股东损益为0.04亿元，同比减少41.16%，主要系控股子公司、孙公司净利润同比下降所致；支付的各项税费为0.51亿元，同比+165.50%，主要系支付的企业所得税同比增加所致。
　　连续现金分红，注重股东回报
　　根据公司2025年度利润分配方案的公告，公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，以公司未分配利润向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税），不送红股，以资本公积向全体股东每10股转增2.00股。截至2026年4月10日，公司总股本为4.66亿股，以此计算合计拟派发现金股利0.93亿元（含税）；合计转增股本0.93亿股，转增后公司总股本变更为5.60亿股。
　　本次利润分配金额占2025年度归属于上市公司股东净利润的29.87%（现金分红占本次利润分配总额的100%）、占2025年度末合并报表未分配利润14.00%。合并计算公司已实施完成的2025年半年度权益分派、2025年前三季度权益分派，预计公司2025年度累计现金分红4.20亿元，占2025年度归属于上市公司股东的净利润的比例为134.43%。这一举措表明公司重视对投资者的合理回报，并兼顾公司可持续发展，公司与广大投资者共享发展的成果，更好地维护全体股东的长远利益。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为21.38、23.50、25.90亿元，归母净利润分别为3.80、4.19、4.63亿元，对应PE分别为16、14、13倍，看好公司作物全程解决方案渗透率持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示上游原材料大幅涨价的风险；作物全程解决方案推广不及预期风险；粮食种植受极端天气影响风险；可转债募投项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。

　　行业低迷景气及税率政策变更带来短期利润压力：2025年我国农药市场整体需求维持低迷态势，公司整体收入增速放缓，但毛利率还是维持较高水平；且从结构看，公司植物生长调节剂业务的收入增速明显高于公司整体水平。另一方面，2025年公司部分重要的利润来源子公司所得税率优惠政策发生变化，年底公告缴纳税款和滞纳金约6000万并计入当期损益。上述不利影响下，公司2025年实现营业收入20.57亿元，同比增长3.57%；实现归母净利润3.12亿元，同比下滑14.94%。今年一季度行业整体延续前期态势，虽然后期部分农化产品价格出现上涨，但我们认为由于今年过年相对较晚，整体影响相对滞后。公司实现营业收入3.80亿元，同比下滑1.24%；实现归母净利润0.60亿元，同比下滑23.50%。但值得注意的是，公司2026年一季度合同负债同比增长4000万元，背后是对客户预收款的增加，说明实际需求坚挺并且有望在二季度确认对收入和利润的贡献。
　　公司持续完善产品组合，充实技术服务能力储备：2025年公司新获得农药登记证17个（其中植物生长调节剂13个），截至年底公司共计有338个农药产品登记证，其中植物生长调节剂登记证155个；公司2025年研发投入同比增长33.59%。持续的投入使得公司始终保持国内植调剂领域登记品种最多、收入规模最大公司的地位。我们前期报告也有所分析，植调剂产品的特点在于用量少但用法讲究，所以难有大单品逻辑，而是要通过产品组合形成解决方案。同时植调剂是按照农药监管，自有包括登记周期等在内的进入壁垒，所以要形成规模优势需要长期的时间和资金投入。在营销环节由于其相对高的应用难度，需要配套专业的技术服务团队，相对传统农药营销更有知识密集型的特点。这个行业赚的是个辛苦钱和慢钱，像公司一样长期在该垂直领域持续投入并取得规模的企业寥寥无几。我们看好粮食安全重要性日益提升的当下，公司通过技术赋能提升种植效率的战略意义和成长机遇。
　　我们基于2025年情况调整了公司产品价格、销量及所得税率等预测，预测26-28年公司归母净利润为3.88、4.55和5.29亿元（原26-27年预测为5.26和6.47亿元），按照可比公司26年20倍市盈率，给予目标价16.60元并维持买入评级。
　　风险提示：
　　原材料和产品价格波动风险；市场推广进度不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告、2026年一季度报告。2025年度公司实现营业总收入20.57亿元，同比增长3.57%；实现归母净利润3.12亿元，同比下滑14.94%。分季度来看，公司25Q4实现营业收入5.34亿元，同比下滑2.98%，环比增长32.20%；实现归母净利润0.34亿元，同比下滑65.02%，环比下滑28.91%。26Q1公司实现营业收入3.80亿元，同比下滑1.24%，环比下滑28.79%；实现归母净利润0.60亿元，同比下滑23.50%，环比增长77.17%。
　　调节剂、水溶肥销售规模稳健增长，补缴税款拖累2025年度盈利表现。2025年公司农药、肥料板块实现营业收入14.12、5.57亿元，同比分别增长3.09%、6.30%；板块毛利率分别为49.87%、34.74%，同比分别变化0.68、-1.57个百分点。分产品来看，公司2025年调节剂、杀菌剂、水溶肥销量分别为2.66、0.52、2.92万吨，同比分别变化14.07%、-4.06%、22.75%；销售均价分别为36016.04、43823.47、11175.89元/吨，同比分别下滑4.53%、10.62%、11.51%。其中调节剂销售均价小幅下滑，主要系产品销售结构变化所致；杀菌剂及复合肥销售均价下滑，主要系原材料价格下滑所致。2025年公司盈利水平同比下滑，一方面系公司子公司国光农资、国光园林缴纳前期享受的西部大开发企业所得税优惠税款及滞纳金约6000万元，计入年内损益所致（2025年起国光农资、国光园林企业所得税税率将由15%调整为25%）；另一方面系公司研发投入力度加大所致，2025年公司研发费用为0.89亿元，同比增长33.59%。
　　多重因素叠加，26Q1业绩阶段性小幅波动。26Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为42.57%、16.73%，同比分别下滑3.68、5.22个百分点；环比分别变化-0.95、10.20个百分点。26Q1公司营收及盈利能力不同程度下滑，一是产品销售结构季节性波动，二是税务影响，三是部分肥料价格波动，四是订单发货节奏变化。截至26Q1，公司合同负债为0.94亿元，同比增长73.86%，充分说明公司主营产品下游需求旺盛，目前在手订单充足，看好公司后续业绩表现。
　　公司以为股东创造长期价值为长期发展核心目标之一。2025年度公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增2.00股。合计拟派发现金股利0.93亿元（含税），合计转增股本0.93亿股。2025年度公司共进行现金分红3次，现金分红总额4.20亿元，股利支付率为134.44%，同比增长19.57个百分点。公司致力于为股东创造稳定、持续、可预期的长期价值，在公司暂无较大资本开支规划的情况下，公司有望维持较高分红比例。
　　投资建议考虑公司部分子公司所得税税率变化等因素，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.55、3.89、4.28亿元，同比分别增长13.73%、9.52%、10.08%；PE分别为16.18、14.77、13.42倍。我们依然看好公司植物生长调节剂及全程解决方案的成长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业监管政策变化的风险；在建项目进度不及预期的风险等。