事件:
　　2025年10月25日，国光股份公告2025年三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入15.23亿元，同比+6.09%；实现归母净利润2.78亿元，同比+3.06%；实现扣非后归母净利润2.70亿元，同比+1.92%；毛利率为46.08%，同比+0.49个pct；净利率为19.39%，同比-0.47个pct。加权平均净资产收益率13.82%，同比-0.87个pct。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入4.04亿元，同比+2.79%，环比-44.92%；实现归母净利润为0.48亿元，同比-9.31%，环比-68.58%。销售毛利率为42.37%，同比-1.22个pct，环比-5.66个pct；销售净利率为12.15%，同比-1.59个pct，环比-9.88个pct。
　　投资要点:
　　前三季度作物全程方案推广顺利，公司营收利润同比双增长
　　2025年前三季度，公司实现营业收入15.23亿元，同比+6.09%；实现归母净利润2.78亿元，同比+3.06%；实现扣非后归母净利润2.70亿元，同比+1.92%，主要系公司在玉米、小麦、水稻、棉花、花生、柑橘、葡萄、大樱桃等作物上的全程方案推广情况较2024年同期有一定增长，且上游原材料价格仍维持在相对较低的位置。公司销售毛利率为46.08%，同比+0.49pct；销售净利率19.39%，同比-0.47pct；经营活动现金流净额为2.33亿元，同比-16.59%。
　　其中，公司实现其他收益0.11亿元，同比+32.06%，主要系政府补助同比增加；实现投资收益0.026亿元，同比+34.94%，主要系债务重组受益同比增加；实现营业外收入0.02亿元，同比+50.29%，主要系核销无需支付的负债和废品收入同比增加；这些都对公司业绩带来了正向影响。研发费用支出为0.67亿元，同比+36.78%，主要系试验费同比增加。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入4.04亿元，同比+0.11亿元，环比-3.30亿元；实现归母净利润0.48亿元，同比-0.05亿元，环比-1.04亿元。期间费用方面，2025年Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.84%/8.62%/-0.75%/5.66%，同比分别+1.65/-1.43/+0.33/+1.06个pct，环比分别+3.97/+3.51/-0.23/+1.41个pct。经营活动现金流净额为0.44亿元，同比-0.30亿元，环比-2.11亿元。
　　高分红注重股东回报，可转债募投项目持续推进
　　据公司2025年前三季度利润分配方案，公司以现有总股本4.66亿股为基数，拟向全体股东每10股派3.00元人民币现金（含税），股利支付率达117.31%。公司延续高分红比例，持续保持分红，注重股东回报。
　　据公司2025年半年报，公司可转债募投项目：年产2.2万吨高效/安全/环境友好型制剂生产线搬迁技改项目累计投入比例37%、年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目累计投入比例33%、年产1.5万吨原药及中间体合成项目累计投入3%，预计均于2027年年底完成建设。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为23.68、28.28、33.83亿元，归母净利润分别4.50、5.39、6.48亿元，对应PE为15、13、11倍，看好公司作物全程解决方案渗透率持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示上游原材料大幅涨价的风险；作物全程解决方案推广不及预期风险；粮食种植受极端天气影响风险；可转债募投项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2025年中报，期内实现营业总收入11.19亿元，同比增长7.33%，实现归母净利润2.31亿元，同比增长6.05%。公司拟每10股派发现金红利4元（含税）。
　　点评：
　　利润体量和盈利能力同步提升。2025上半年，公司实现营业总收入11.19亿元，同比增长7.33%，实现归母净利润2.31亿元，同比增长6.05%。公司坚持调节剂、调控技术、调控方案的“三调”定位，进一步推动“销售+产品+技术+服务”四位一体的方案营销工作，拉动产品销量、特别是高毛利产品的销售量增加。另一方面，公司主要原料价格仍低于去年同期水平，推动公司盈利能力进一步提高，2025年上半年公司销售毛利率达到47.42%，同比提高了0.71个百分点，其中农药销售毛利率达到51.04%，同比提高了1.12个百分点。
　　研发投入持续加大，夯实长远发展基础。2025年上半年，公司完成研发投入4417万元，同比增长42.84%，并取得了9个农药登记证，11个肥料登记证。至此，公司共有330个农药产品登记证（生物农药登记超过50个），其中植物生长调节剂登记证150个（含1个仅限出口登记），132个肥料登记证，巩固了公司在国内植物生长调节剂登记品种最多、国内植物生长调节剂制剂销售额最大的行业地位。另一方面，公司积极与江苏省农科院、南京农业大学等机构合作，共建产业研究院，持续提升研发实力。
　　投资建议：
　　国光股份作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的最大受益者，新商业模式有望进一步扩大市场需求，预计公司2025-2027年EPS分别为0.91元、1.08元和1.27元，维持买入评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

　　高毛利产品销量增加推动毛利率持续提升：公司25上半年综合毛利率达到47%，其中核心的农药业务毛利率达到51%，是近五年来最高水平。我们认为主要是植调剂为核心的高毛利产品销量增长较快所拉动，而上游原药的同比回调也有一定贡献。公司植调剂产品销售的持续增长源于公司长期积累带来的竞争优势，公司在国内植调剂领域是登记品种最多、收入规模最大的公司，并沉淀了丰富的应用经验。由于植调剂的应用难度明显高于其他基础农药品种，公司得以在高度分散的植调剂行业展现出突出的产品组合与技术服务优势，并推动公司利润的持续增长。公司25上半年实现归母净利润2.31亿元，同比增长6.05%。
　　产品组合不断丰富，长期竞争力持续增强：公司25上半年取得了9个农药登记证，11个肥料登记证，进一步丰富产品线。公司也持续加大新产品登记力度，上半年研发费用同比增长40%以上，虽然研发投入增加短期导致上半年利润增速略慢于收入增速，但这是为了长期竞争力做储备。植调剂产品的特点在于用量少但用法讲究，讲究不同成分功能的组合，所以难有大单品逻辑，而是要通过产品组合形成解决方案。同时植调剂是按照农药监管，自有包括登记周期等在内的进入壁垒，所以要形成规模优势需要长期的时间和资金投入。在营销环节由于其相对高的应用难度，需要配套专业的技术服务团队，相对传统农药营销更有知识密集型的特点。所以这个行业赚的是个辛苦钱和慢钱，这也就不难理解为何长期在该垂直领域持续投入并取得规模的企业寥寥无几。公司在植调剂领域的长期竞争力持续增强且难以撼动。
　　农药“一证一品同标”政策落地，利好制剂龙头：行业层面，今年农业农村部第925号公告（农药标签和说明书标注有关事项）发布，其核心内容为同一登记证号的农药产品应当标注同样的商标，委托加工、分装的产品不得标注受托人的商标。政策针对市场流通的产品数远远高于登记证对应的数量的问题，从中长期维度规范行业秩序，有望推动不合规企业逐步退出。以公司为代表的的具备丰富登记证储备及自主渠道能力的头部制剂企业竞争优势也将得到进一步提升。
　　由于产品结构优化，我们小幅下调收入增速并上调毛利率预测，预测25-27年公司归母净利润为4.30、5.26和6.47亿元（原25-27年预测为4.57、5.57和6.53亿元），按照可比公司25年24倍市盈率，给予目标价22.08元并维持买入评级。
　　风险提示：原材料和产品价格波动风险；市场推广进度不及预期风险。