事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收62.3亿，同比-35.8%，归母净利9.7亿元，同比-68.2%，扣非归母净利7.7亿元，同比-73.1%。单季度看，24Q3实现营收17.4亿元，同比-43.0%，环比-20.7%，实现归母净利2.0亿元，同比-82.4%，环比-32.6%，扣非归母净利1.7亿元，同比-82.5%，环比-42.8%。业绩符合我们预期。
　　碳酸锂：锂价继续下跌，降本工作持续推进。1）价：24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元，同比-67.8%，其中24Q3电碳市场价8.0万元，环比-24.3%，锂价继续下跌；2）本：面对锂价下跌压力，公司持续推进全流程降本，采矿环节做好原矿精准开发和分类，选矿环节围绕提升产率和收率进行技术突破，冶炼环节优化工艺和配方，提高锂收率，同时推动长石等副产品回收，降本效果显著，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，24Q3随着纯碱等辅料价格下降，我们预计成本继续优化；3）利：24Q1-Q3公司整体毛利率18.4%，净利率15.9%，24Q3整体毛利率16.8%，环比下降2.3pct，净利率11.8%，环比下降2.3pct，我们预计主要由于锂价下跌。
　　其他收益：24Q1-Q3公司其他收益2.5亿元，主要为政府补助，其中24Q3其他收益0.4亿元，环比增加0.3亿元。
　　核心看点：一体化扩产，云母提锂龙头成本持续优化。1）采选冶一体化布局：目前已形成锂云母采选300万吨+锂盐3万吨产能，锂矿原料高度自给；2）扩产：增储、扩证完成，选矿扩产项目稳步推进中。2023年2月，主力矿山化山矿增储完成，2024年1月，化山矿证载能力由300万吨提升至900万吨，选矿端永城锂业300万吨选矿与综合利用项目已基本建设完成，计入设备安装阶段，为未来冶炼端产能扩张打下基础；3）成本：全流程降本，云母提锂龙头成本优势显著。在锂价中枢大幅下移背景下，持续推进采矿、选矿、冶炼、副产品综合利用全流程降本，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，云母提锂龙头成本持续优化。
　　投资建议：云母提锂龙头成本优势突出，采选冶一体化布局，扩产工作稳步推进，特钢业务产品结构持续升级，我们预计公司2024-2026年归母净利为11.8、12.1和15.3亿元，对应11月1日收盘价的PE为18、17和14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

　　投资要点
　　业绩符合预期。公司24Q1-3营收62亿元，同-36%，归母净利润9.7亿元，同-68%，毛利率18%，同-22pct，归母净利率17%，同-16pct；其中24Q3营收17亿元，同环比-43％/-21％，归母净利润2亿元，同环比-82%/-33％，毛利率17%，同环比-27/-2pct，归母净利率12%，同环比-26/-2pct。
　　Q3碳酸锂销量环比持平，成本进一步下降。我们测算24Q1-3销量近2万吨，其中Q3销量0.6万吨+，环比基本持平。公司规划年内1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目开工，建设期预计9个月，将影响24Q4至25H1产量，我们预计24全年销量2.5万吨+，同比略降。永诚锂业300万吨/年选矿项目建设已基本完成，进入设备安装阶段，公司力争24年内投产；900万吨矿山改扩建项目将于年内完成审批，我们预计25年有望建成。盈利方面，24Q3含税均价7.5万元左右，我们测算Q3全成本下降至5.5万元左右，单吨利润1万元+，贡献0.6-0.7亿元归母净利。
　　特钢盈利能力优异，贡献稳定利润。公司特钢业务单吨盈利维持较高水平，我们测算24Q1-3特钢贡献3.5-4亿元利润，其中Q3贡献1亿元以上利润，24全年有望贡献5.5亿元稳定利润。
　　Q3经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率3%，同+0.4pct，其中Q3费用率4.4%，同环比+1.8/+2pct；24Q1-3经营性净现金流3.9亿元，同-89%，其中Q3为-1.4亿元，同环比-113%/-120%；24Q1-3资本开支2.7亿元，同-30%，其中Q3资本开支0.6亿元，同环比+40.3%/-59.3%；24Q3末存货6.1亿元，较Q2末-14%。
　　盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为11.4/7.5/12.0亿元（原预期为13.7/11.1/17.0亿元），同比-67%/-34%/+61%，对应PE为18x/27x/17x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入44.9亿元，同比-32.5%；归母净利7.7亿元，同比-59.6%；扣非后归母净利润6.0亿元，同比-68.4%。其中，Q2营业收入21.9亿元，环比-4.7%；归母净利3.0亿元，环比-35.9%；扣非后归母净利润3.0亿元，环比-3.9%。向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。
　　锂业务成本继续改善：1）量：公司与下游客户保持了稳定的合作关系，按照有色网均价95折估算，公司H1碳酸锂销量约为1.35万吨，同比增长约5%，其中24Q2销量0.66万吨，环比略下滑。2）价：上半年锂价先涨后跌，波动较大，据SMM数据，2024年上半年电池级碳酸锂均价10.4万元，同比-68.4%。其中，Q2电池级碳酸锂均价10.6万元，环比+4.3%。3）利：上半年公司将降本控制在第一位，通过原矿精准开采和分类、选矿产率和收率提升技术突破、优化冶炼工艺配方、提高冶炼收率和转晶率、优化采购方式、增加副产品销售收入等一系列工作，碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上。
　　特钢新材料业务盈利稳定。特钢新材料业务以提高产品单吨毛利为首要任务，以新能源领域、核电领域、汽车领域、高端装备制造领域为重点方向，进行市场开拓，汽车发动机用高温合金、核电钢、气阀钢等高附加值产品比例增加明显。根据销售订单，按照最优原材料配比的原则进行采购，并且控制采购节奏，实现了采购成本低于市场价格。24H1特钢新材料业务实现毛利率12.31%，同比+1.79pct。
　　资源端扩产稳步进行，冶炼端技改逐步推动。1）资源端：公司于年初完成采矿证扩证变更，证载生产规模已由300万吨/年变更为900万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作；永诚锂业300万吨采选产能建设已基本完成，进入设备安装阶段。2）冶炼端：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目将对现有年产1万吨电池级碳酸锂项目产线中焙烧系统、浸出过滤系统、尾气系统、及部分蒸发与湿法系统等进行技改。目前在审批阶段，建设时间预计9个月。
　　盈利预测与投资建议：我们下调了锂价假设，预计24-26年公司归母净利润为11.42/12.66/16.75亿元（23-25年前值为13.94/17.40/20.31亿元），EPS分别为2.12元、2.35元、3.11元。考虑到公司持续降本和扩产稳步进行，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建项目不及预期。

　　投资要点
　　业绩符合预期。公司24H1营收44.9亿元，同-32.5%，归母净利润7.7亿元，同-59.6%；其中24Q2营收21.9亿元，同环比-33.9％/-4.7％，归母净利润3.0亿元，同环比-69%/-36％，扣非净利3.0亿元，同环比-69%/-4%，毛利率19.1%，同环比-20.7/+0.2pct。公司此前预告24H1归母净利7.1-8.2亿元，业绩处于预告中值，符合预期。
　　Q2销量环比持平，上半年单吨营业成本同降10%+。24H1公司碳酸锂产品销量1.33万吨，其中我们预计Q2销量0.65万吨左右，环比基本持平。公司规划Q3末1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目开工，建设期预计9个月，将影响24H2至25H1碳酸锂产量，我们预计24全年销量2.5万吨+，同比略降。永诚锂业300万吨/年选矿项目建设已基本完成，进入设备安装阶段，公司力争24年内投产，900万吨矿山改扩建项目将于年内完成审批，我们预计25年将建成贡献增量。盈利方面，24H1碳酸锂业务收入11亿元，对应含税均价9.3万元，单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上，全成本约5.5-6万元，单吨利润3.5万元左右，上半年贡献近5亿元归母净利。
　　特钢盈利能力提升，贡献稳定利润。24H1公司特钢产品销量15.9万吨，同比基本持平，通过产品结构调整，毛利率同比提升2pct，单吨毛利0.23万元，维持较高水平；我们预计上半年特钢贡献2.5亿元左右利润，24全年有望维持4.5-5亿元稳定利润。
　　Q2经营性现金流环比改善明显，资本开支环比大幅增长。公司24H1期间费用率2.5%，同-0.1pct，其中Q2费用率2.4%，同环比+0.1/-0.1pct；24H1经营性净现金流5.3亿元，同-77%，其中Q2为7亿元，同环比-34/+506%；24H1资本开支2.1亿元，同-39%，其中Q2资本开支1.6亿元，同环比-51/+199%；24Q2末存货7.2亿元，较Q1末-6.3%。
　　盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为13.7/11.1/17.0亿元（原预期为17/19/24亿元），同比-60%/-19%/+54%，对应PE为12.5x/15x/10x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收44.9亿，同比-32.5%，归母净利7.7亿元，同比-59.6%，扣非归母净利6.0亿元，同比-68.3%。单季度看，24Q2实现营收21.9亿元，同比-33.9%，环比-4.7%，实现归母净利3.0亿元，同比-69.1%，环比-35.9%，扣非归母净利3.0亿元，同比-69.4%，环比-3.9%，符合前期业绩预告。
　　碳酸锂：推进全流程降本，云母提锂龙头成本继续优化。1）价：24H1国内电碳均价10.3万元/吨，同比-68.2%，24Q2国内电碳均价10.5万元/吨，同比-58.2%，环比+3.3%；2）本：面对锂价下跌压力，公司推进全流程降本，采矿环节做好原矿精准开发和分类，选矿环节围绕提升产率和收率进行技术突破，冶炼环节优化工艺和配方，提高锂收率，同时推动长石等副产品回收，降本效果显著，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，云母提锂龙头成本持续优化；3）量：24H1销量1.35万吨，其中Q2销量0.66万吨，环比基本持平；4）利：24H1毛利率降至38.7%，同比下降37.0pct，主要由于锂价下跌。
　　特钢：产品结构优化+控成本，盈利水平保持高位。2024H1公司持续开拓新能源、核电、汽车、高端装备制造等领域市场，汽车发动机用高温合金、核电钢等高附加值产品份额明显增加，产品结构持续优化，同时从采购到销售推动降本增效，24H1特钢业务毛利率12.3%，同比+1.8pct，其中棒材毛利率14.7%，同比+3.2pct，线材毛利率8.1%，同比+0.7pct，盈利水平持续保持高位。
　　中期分红，回馈股东。公司发布2024年半年度分红方案，拟每10股派发现金红利5.0元（含税），现金分红合计2.6亿，分红率34.4%。
　　核心看点：一体化扩产，云母提锂龙头成本持续优化。1）采选冶一体化布局：目前已形成锂云母采选300万吨+锂盐3万吨产能，锂矿原料高度自给；2）扩产：增储、扩证完成，选矿扩产项目稳步推进中。2023年2月，主力矿山化山矿增储完成，2024年1月，化山矿证载能力由300万吨提升至900万吨，选矿端永城锂业300万吨选矿与综合利用项目已基本建设完成，计入设备安装阶段，为未来冶炼端产能扩张打下基础；3）成本：全流程降本，云母提锂龙头成本优势显著。在锂价中枢大幅下移背景下，持续推进采矿、选矿、冶炼、副产品综合利用全流程降本，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，云母提锂龙头成本持续优化。
　　投资建议：云母提锂龙头成本优势突出，采选冶一体化布局，扩产工作稳步推进，我们预计公司2024-2026年归母净利为11.7、12.0和15.3亿元，对应9月3日收盘价的PE为15、15和11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

YongXing Special Materials' (YongXing) released its 3Q24 results, with revenue of RMB1,739mn (-42.97% yoy, -20.69% qoq) and attributable net profit (NP) of RMB202mn (-82.38% yoy, -32.58% qoq). For 9M24, the company recorded revenue of RMB6,231mn (-35.79% yoy) and attributable NP of RMB971mn (-68.19% yoy). The decline in lithium prices pressured 3Q24 earnings, but the company’s cost advantage has reinforced its operational resilience at the bottom of the lithium cycle. Maintain OVERWEIGHT.

　　业绩概要：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收62.31亿元，同比下降35.79%；实现归母净利润9.71亿元，同比下降68.19%；实现扣非后归母净利润7.74亿元，同比下降73.08%。其中三季度公司实现营收17.39亿元，同比下降42.97%；
　　实现归母净利润2.02亿元，同比下降82.38%；
　　实现扣非后归母净利润1.69亿元，同比下降82.53%。
　　锂价下滑致公司2024Q3下降。价：受行业供给过剩等因素影响，2024Q3锂盐价格同比环比均显著下滑，根据SMM数据，2024Q3年电池级碳酸锂均价为8.00万元/吨，同比下降66.77%，环比下降24.46%。量：受公司部分锂盐产线技改调整等因素影响，预计24Q3公司锂盐产销量环比小幅下降。特钢业务：特钢新材料业务预计总体经营稳健，预计公司特钢业务盈利有望维持在较高水平。总体来看，2024Q3公司盈利下滑主要受锂价下滑影响。
　　采选产能扩张稳步推进。2024年1月，公司公告完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记工作，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，进一步提高了公司资源保障能力。
　　同时300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已完成相关部门审批，正在建设中，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力，将显著提高公司选矿端产能，为公司下一步扩充锂盐生产能力奠定坚实基础。
　　行业下行周期冶炼产能提质增效。公司于2024年6月22日发布《关于全资子公司投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目的公告》，对现有年产1万吨电池级碳酸锂项目产线中焙烧系统、浸出过滤系统、尾气系统、及部分蒸发与湿法系统等进行技改。目前在审批阶段，建设时间预计9个月。
　　预计该技改项目完成后，公司冶炼产能的低碳绿色生产水平迈上新台阶，锂盐单位生产成本有望降低。
　　一体化产能布局+精细化过程控制，公司成本管控卓有成效。公司依托于国内自有锂矿资源，建立了从采矿、选矿到碳酸锂深加工的一体化全产业链，原材料成本稳定，各环节成本可控；与此同时公司采用的工艺路线在提锂过程中可以联产有经济效益的副产品，最大限度降低生产成本；此外公司凭借多年来在特钢新材料领域的丰富经验及长期积淀，为锂电新能源业务在节能减耗、成本管控、工艺研发、内部管理、设备维护等方面提供优质方案。依托上述资源优势和管理禀赋，公司锂盐降本成效逐步显现，在2024年上半年碳酸锂价格持续下行背景下，公司锂盐业务盈利能力远超行业平均水平。
　　盈利预测与投资建议：随着公司矿端产能提升，公司盈利有望持续增长，但考虑到锂盐价格波动，我们对公司盈利预测进行调整，预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.65、10.83和14.51亿元，EPS分别为1.97、2.01和2.69元，10月31日收盘价对应PE分别为19.6、19.2和14.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：锂盐价格大幅下滑、环保政策收紧、新能源汽车销售不及预期等。

　　永兴材料发布三季报：Q3实现营收17.39亿元（yoy-42.97%，qoq-20.69%），归母净利2.02亿元（yoy-82.38%，qoq-32.58%）。2024年Q1-Q3实现营收62.31亿元（yoy-35.79%），归母净利9.71亿元（yoy-68.19%），锂价下跌导致公司Q3业绩承压，但公司成本优势显著，锂价周期底部盈利韧性较强，我们维持“增持”评级。
　　锂价下跌，公司三季度业绩环比承压
　　公司三季度毛利率为16.75%，环比-2.32pct，主要系三季度碳酸锂均价8.00万元，环比下降24.46%，价格下跌导致公司盈利能力下滑。费用方面，公司三季度合计期间费用率为4.42%，环比+1.98pct，主要系三季度管理费用环比增长5.10%。
　　公司矿端扩产进度加快，冶炼技改工作持续推进
　　公司扩产工作持续推进。公司于2024年1月完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，目前安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作正在推进；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。冶炼端，永兴新能源投资建设的锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已经完成立项，将对现有年产1万吨电池级碳酸锂项目产线中焙烧系统、浸出过滤系统、尾气系统、及部分蒸发与湿法系统等进行技改，建设时间预计为9个月。
　　锂价：中长期震荡寻底，静待海外矿山开启出清
　　由于部分大型低成本矿山的扩产及新增项目建设依旧如期进行，我们认为锂长期供给过剩格局大概率延续，但同时由于精矿价格已接近Mtmarion、Wodgina等澳矿成本线，叠加非洲矿山24年通过提升矿石入选品位降本的方式或难持续，25年碳酸锂低价能否触发矿山进一步减产或是供需格局出现修复拐点的关键。综上我们认为锂价中长期看或仍将震荡寻底，静待海外矿山出清。
　　盈利预测与估值
　　由于锂价下跌，我们下调锂价预期，预计公司24-26年EPS分别为2.32/2.71/3.38元（前值3.22/3.87/4.73）。按照分部估值法，钢铁板块可比公司25年Wind一致预期PE均值为11.6倍，锂电材料板块可比公司25年Wind一致预期PE均值为19.8倍，我们预测公司25年钢铁板块及锂电材料板块EPS分别为1.65/1.06元。给予公司25年钢铁/锂电材料PE分别为11.6/19.8倍，对应目标价40.13元（前值39.14元），维持增持评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，下游需求不及预期等。

YongXing Special Materials' (YongXing) revenue/attributable net profit (NP) were RMB4,492/768mn (-32.50/-59.63% yoy) for 1H24 and RMB2,192/300mn (-33.95/ -69.13% yoy, -4.70/-35.88% qoq) for 2Q24. We estimate 2024/2025/2026 EPS at RMB3.22/3.87/4.73 (previous: RMB3.62/4.06/4.98). Given the limited incremental contribution from the lithium carbonate business, we see fair value for its special steel/lithium-ion battery (LIB) materials businesses at 11.1/13.0x our 2024E EPS forecasts of RMB1.42/1.80, vs their peers’ Wind consensus-based averages of 11.1/15.1x. Our target price is RMB39.14 (previous: RMB50.37). OVERWEIGHT.

　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入44.92亿元，同比下降32.50％；实现归母净利润7.68亿元，同比下降59.63%；实现扣非后归母净利润为6.04亿元，同比下降68.36%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。
　　锂价下滑致公司2024年上半年盈利下降。利：受行业供需格局逆转等因素影响，2024年碳酸锂价格小幅反弹后震荡下滑，根据SMM数据，2024H1电池级碳酸锂均价为10.37万元/吨，同比下降68.44%。2024H1公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上，吨营业成本下降部分抵消了售价下滑对盈利的不利影响。量：公司锂盐产线稳健运行，预计2024H1公司锂盐产销量小幅波动。特钢业务：公司特钢新材料业务预计销量保持稳定，成本端从原料开始层层把控，并根据不同钢种销售订单，实施专料专用的方法，有效降低生产成本，因此预计公司特钢业务盈利有望改善。总体来看，2024H1公司盈利下滑主要受锂盐价格下降影响。
　　锂盐业务量价回落致公司盈利下滑。2023Q2-2024Q2，公司归母净利润分别为9.73亿元、11.49亿元、3.54亿元、4.68亿元和3.00亿元，2024Q2公司归母净利润环比下降35.90%，预计主要受碳酸锂价格影响。量：2024Q1，公司锂盐销量6900吨，考虑到下游需求波动，预计2024Q2公司锂盐销量环比略有下滑。价：2024年3月电池级碳酸锂均价为11.00万元/吨（考虑到24Q1期间，1、2月份为春节前后，成交量较少，24Q1主要成交量集中在3月），2024Q2受下游需求增速放缓影响，电池级碳酸锂销售均价为10.59万元/吨，较2024年3月销售均价下滑3.76%。此外，公司不锈钢业务平稳运行，盈利贡献预计相对稳定。总体来看，24Q2公司盈利环比下滑主要受锂盐业务量价回落影响。
　　采选产能扩张稳步推进。2024年1月，公司公告完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记工作，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，进一步提高了公司资源保障能力。同时300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已完成相关部门审批，正在建设中，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力，将显著提高公司选矿端产能，为公司下一步扩充锂盐生产能力奠定坚实基础。
　　行业下行周期冶炼产能提质增效。公司于2024年6月22日发布《关于全资子公司投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目的公告》，对现有年产1万吨电池级碳酸锂项目产线中焙烧系统、浸出过滤系统、尾气系统、及部分蒸发与湿法系统等进行技改。目前在审批阶段，建设时间预计9个月。预计该技改项目完成后，公司冶炼产能的低碳绿色生产水平迈上新台阶，锂盐单位生产成本有望降低。
　　一体化产能布局+精细化过程控制，公司成本管控卓有成效。公司依托于国内自有锂矿资源，建立了从采矿、选矿到碳酸锂深加工的一体化全产业链，原材料成本稳定，各环节成本可控；与此同时公司采用的工艺路线在提锂过程中可以联产有经济效益的副产品，最大限度降低生产成本；此外公司凭借多年来在特钢新材料领域的丰富经验及长期积淀，为锂电新能源业务在节能减耗、成本管控、工艺研发、内部管理、设备维护等方面提供优质方案。依托上述资源优势和管理禀赋，公司锂盐降本成效逐步显现，在2024年上半年碳酸锂价格持续下行背景下，公司锂盐业务盈利能力远超行业平均水平。
　　盈利预测与投资建议：随着公司矿端产能提升，公司盈利有望持续增长，但考虑到锂盐价格波动，我们对公司盈利预测进行调整，预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.65、10.83和14.51亿元，EPS分别为1.97、2.01和2.69元，9月2日收盘价对应PE分别为16.0、15.8和11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：锂盐价格大幅下滑、环保政策收紧、新能源汽车销售不及预期等。