投资要点
　　25Q4计提矿业权出让收益影响1.4亿利润、26Q1业绩符合预期。公司25年营收74亿元，同比-8%，归母净利6.6亿元，同比-37%，扣非净利5.8亿元，同比-36%，毛利率15.8%，同比-2.3pct，归母净利率8.9%，同-4pct；其中25Q4营收18.8亿元，同环比+2％/+1％，归母净利1.3亿元，同环比+79%/-1％，其中计提矿业权出让收益1.4亿元，影响利润。26Q1营收24亿元，同环比+36％/+30％，归母净利4.9亿元，同环比+156%/+277％。
　　碳酸锂成本小幅下降、价格弹性明显。25年公司碳酸锂收入16亿元，同比-16%，毛利率33.4%，同比-3pct。25年碳酸锂出货量2.5万吨，同比-4%，单吨价格7.3万元（含税），单吨成本4.3万元（不含税），同比-9%，单吨毛利2.2万元，单吨净利润我们预计1.7万元（不考虑矿权出让收益影响）。26Q1我们预计公司碳酸锂出货0.6万吨+，均价我们预计14万元/吨左右，对应单吨利润接近7万元，贡献利润4亿元+。26年全年我们预计碳酸锂出货2.5万吨+，同时公司积极推动变更矿证，以及新产能扩建，我们预计27年底产能有望扩至5万吨+。
　　特种钢相对稳定。25年公司特钢新材料收入55亿元，同比-2%，毛利率10.7%，同比-1.6pct，主要受下游景气度影响。25年子公司永兴特钢净利润3.1亿元，同比-3%，公司特钢聚焦工业领域，包括工业制造、电力设备、汽车交通等，总体需求稳健。
　　公司费用管控强、现金流良好。公司25年期间费用3.6亿元，同比+18%，费用率4.9%，同比+1.1pct，26Q1期间费用1.2亿元，费用率4.8%，同环比+0.6/+1.1pct。25年经营性净现金流4.7亿元，同比-40%，26Q1经营性现金流3亿元，环比大幅改善；25年资本开支2亿元，同比-19%，26Q1资本开支0.2亿元。25年末存货8.7亿元，较年初+16%，26Q1末存货9.5亿元，较年初+9%。
　　盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格弹性与产能扩张，我们预计26-27年归母净利润20.1/25.7亿元（原预期9.8/14.1亿元），新增28年归母净利润预测31.2亿元，同比+205%/+28%/+21%，对应PE为22/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司营业收入55.47亿元，同比-10.98%；归母净利润5.32亿元，同比-45.25%；扣非归母净利润4.66亿元，同比-39.79%。2025Q3单季营业收入18.53亿元，同比6.61%，环比-2.7%；归母净利润1.31亿元，同比-33.69%，环比-37.55%；扣非后归母净利润1.39亿元，同比-17.8%、环比-3.83%。
　　Q3业绩环比下滑主要受非经常性损益项目及投资收益影响：百川盈孚数据显示，2025Q3江西电池级碳酸锂99.5%均价为7.6万元/吨（含税），同比-8%、环比12%，锂价在二季度完成筑底后迎来回升。预计锂价环比上涨有助于公司Q3锂板块业绩改善。2025Q3公司营业外支出3410万元，环比增加2971万元；2025Q3公司其他收益1318万元，环比减少5635万元；2025Q3投资收益-119万元，环比减少3786万元。上述三项合计对Q3利润总额影响超1.2亿元，是Q3业绩环比下滑的主要因素。
　　Q3锂价回升，行业完成筑底：年内，公司及时优化调整经营策略，以产业与客户需求为导向，施行“终端龙头、优质正极、特色细分和期现结合”的销售策略，销售模式由原来的现货销售变更为“现货销售为主，期现结合”的方式，降低价格波动对盈利的影响。控本方面，公司深化成本精细化管控，挖掘全产业链降本潜力，成本控制能力优秀。当前储能需求表现强劲，下游需求持续好转，锂盐去库进程推进，带动锂价上涨。百川盈孚数据显示，截至10月30日碳酸锂均价月涨幅达到12%。公司有望受益锂价上涨，业绩有望迎来好转。
　　投资建议：公司是国内锂云母龙头，成本优势显著，在行业低谷期仍能保持市场份额，积极推进采选冶一体化扩产，提升资源保障能力。预计公司2025-2027年归母净利润为7.50/10.7/14.25亿元，对应EPS为1.39/1.98/2.64元，对应PE为37/26/19x，维持“推荐”评级。

　　投资要点
　　Q3业绩基本符合预期。公司25Q1-3营收55.5亿元，同-11%，归母净利润5.3亿元，同-45.2%，毛利率16%，同-2.3pct；其中25Q3营收18.5亿元，同环比+6.6％/-2.7％，归母净利润1.3亿元，同环比-35.4%/-37.5％，扣非归母净利1.4亿元，同环比-18%/-4%，毛利率16.6%，同环比-0.2/+1.8pct。
　　碳酸锂技改项目投产，Q3成本优势维持。我们预计25Q1-3公司碳酸锂销量1.8万吨+，其中Q3销量0.6万吨+，环比略增；1万吨冶炼产能近期完成技改投产，全年碳酸锂销量有望达2.5-2.6万吨，同比基本持平。盈利方面，25Q3碳酸锂均价7.1万元/吨+，不含税全成本预计稳定在4.8万元/吨左右，我们测算贡献归母净利约0.7亿元+；后续有望维持较低成本水平，且明年预计供需格局改善，锂价中枢维持8万元/吨+，有望释放利润弹性。
　　特钢受下游需求影响，25Q1-3利润同比下降，Q3环比持平。我们测算25Q1-3特钢贡献归母净利约2.5亿元，受下游景气度影响，同比有所下降，其中Q3归母净利0.8亿元左右，环比持平。我们预计25全年有望贡献近3.5亿元利润，同比下降约20%，26年下游需求有望逐步好转。
　　Q3投资收益下滑，经营性现金流下降。公司25Q1-3期间费用率5.3%，同+2.3pct，其中Q3费用率6.6%，同环比+2.2/+1.5pct；Q3投资收益-0.01亿，环减0.4亿。25Q1-3经营性净现金流4.6亿元，同+20.1%，其中Q3经营性现金流2.2亿元，同环比+255.8%/-63.3%；25Q1-3资本开支1.9亿元，同-30.2%，其中Q3资本开支0.9亿元，同环比+35.2%/+51.7%；25Q3末存货8.3亿元，较年初+10.1%。
　　盈利预测与投资评级：考虑特钢受需求影响，下调25-27年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为7.0/9.8/14.1亿元（原预期9.0/11.1/16.7亿元），同比-32%/+39%/+44%，对应PE为32x/23x/16x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

　　永兴材料发布年报，2025年实现营收74.23亿元（yoy-8.06%），归母净利6.61亿元（yoy-36.61%），扣非净利5.76亿元（yoy-35.59%）。其中Q4实现营收18.76亿元（yoy+1.80%，qoq+1.22%），归母净利1.30亿元（yoy+79.00%，qoq-0.67%）。2025年归母净利润低于我们原先预期的9.28亿元，主要系公司Q4花桥矿业计提了矿业权应计缴出让收益金1.44亿元。2026年Q1公司实现营业收入24.29亿元，同比提升35.82%；归母净利润4.89亿元，同比提升155.48%。考虑到锂价再度进入上行周期，且公司作为行业云母提锂标杆企业，维持增持评级。
　　25年Q4业绩受矿业权出让收益拖累，26年Q1业绩受益于锂价上行
　　25年公司推进特钢新材料和锂电新能源双主业发展。特钢新材料业务深化供应链降本增效，锂电新能源业务施行“终端龙头、优质正极、特色细分和期现结合”销售策略。2025年公司实现特钢销量和锂电新能源业务销量31.2万吨和2.5万吨，同比+3.18%和-3.75%。25年Q4花桥矿业计提了矿业权应计缴出让收益金1.44亿元。26年Q1业绩环比提升主要受益于锂价上涨，根据Wind数据，2026Q1碳酸锂均价为15.4万元/吨，环比提升74.8%。
　　积极推进项目建设，提升原材料供应及产品品质
　　公司锂电新能源业务积极推进项目建设。公司将根据有关部门规范发展要求完成矿种变更，并设立专项工作组积极推进花桥矿业矿山改扩建项目，为后续资源放量奠定基础，提高原材料供应能力。在选矿方面，利用钽铌锡分离等项目提高锂回收率并提升副产品附加值；冶炼方面，推进配方优化升级等技术创新项目，以缩短流程、降低成本、提升产品品质。
　　锂离子电池业务将锚定“市场扩容、技术降本、效益提升”发展方向
　　公司重点围绕新型电力储能、轨道交通车辆及港口机械装备三大应用场景持续推进业务布局。推进电芯生产线产能提升项目，提升产线运行效率与稳定性，确保重点客户订单的及时交付与稳定供给；持续推进钛基电池产品迭代升级，重点开展铌钛氧电芯（30Ah）、314版钛酸锂电芯（≥200Ah）、80Ah及3V钛酸锂电芯等产品开发，并同步推进低成本化技术优化。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28年归母净利润至20.02/24.80/34.02亿元（较前值分别调整53.87%/47.60%/-，对应EPS为3.71/4.60/6.31元。上调主要是考虑到锂价进入上行周期。按照分部估值法，钢铁板块可比公司26年Wind一致预期PE均值15.2倍，锂电材料板块可比公司26年Wind一致预期PE均值33.1倍，我们预测公司26年特钢等板块及锂电材料板块归母净利润分别为4.89/14.85亿元（前值6.14/6.87亿元），给予公司26年特钢/锂电材料PE分别为15.2/33.1倍，对应目标价104.79元（前值50.79元，对应26年特钢/锂电材料PE12.5/28.7倍），维持增持评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。

　　永兴材料发布三季报：Q3实现营收18.53亿元（yoy+6.61%，qoq-2.70%），归母净利1.31亿元（yoy-35.40%，qoq-37.55%）。2025年Q1-Q3实现营收55.47亿元（yoy-10.98%），归母净利5.32亿元（yoy-45.25%），扣非净利4.66亿元（yoy-39.79%）。维持“增持”评级。
　　锂价上涨带动25Q3公司毛利率环比抬升
　　据公司三季报，盈利方面，公司25Q3毛利率16.55%，同比-0.20pct，环比+1.78pct，三季度毛利率环比上升主要系碳酸锂价格上涨，根据SMM数据，第三季度碳酸锂均价为7.30万元/吨，环比上涨11.91%。毛利率环比上行但公司营收利润均有所下降，我们推测公司三季度碳酸锂产品销量或有下降。费用方面，公司三季度合计期间费用率为6.58%，同比+2.16pct，环比+1.52pct，其中销售费用566.44万元，环比增长4.72%，管理费用4327.66万元，环比增长14.63%，研发费用7796.01万元，环比增长21.02%。
　　矿端扰动叠加储能需求高增，看好锂价底部向上趋势
　　三季度碳酸锂价格受矿端扰动因素影响下，抬升幅度较多，我们预期宁德枧下窝矿山未复产情况下未来锂供给端或仍偏紧涨。同时需求端储能增速持续超市场预期，支撑碳酸锂需求增长，根据SMM数据，国内碳酸锂社会库存已从8月初14万吨的高点下降至10月23日的13万吨左右，强现实已正在库存端显现。展望后市，根据此前华泰电新组报告（《美国AI带来“电力再加速”，储能可能是被忽略的解法》（25.10.03）），认为当前AI对电力需求旺盛背景下，预期26年储能需求或大概率维持高增速，因此碳酸锂行业或在26年呈现供需双强的格局，该格局下我们预期需求高增将支撑锂价底部中枢持续抬升，或带动公司业绩实现持续性修复。
　　看好产能扩建和锂盐技改项目落地带来的业绩弹性
　　锂电业务板块，根据公司公告，公司目前拥有碳酸锂产能3万吨/年，旗下花桥矿业年产900.00万吨产能正在推进，公司锂电新能源业务1万吨产线的绿色智能高效提锂综合技改项目预计将按期投产并贡献产能。伴随锂价企稳回升，公司锂电材料板块有望在四季度实现业绩改善，并带动公司整体盈利明显回升。特钢新材料业务板块，公司持续加大市场开拓力度，不断优化产品结构，截止年中公司共拥有不锈钢相关专利102项，其中发明专利50项。受益于产品结构升级与成本管控，特钢业务盈利能力持续提升，2022至2024年毛利率分别达到8.77%、11.94%和12.32%，稳步上行态势构筑公司业绩护城河。
　　盈利预测与估值
　　考虑到锂价上行或带动公司全年业绩实现明显修复，我们维持此前盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.72、2.41、3.12元。按照分部估值法，钢铁板块可比公司26年Wind一致预期PE均值12.5倍，锂电材料板块可比公司26年Wind一致预期PE均值28.7倍，我们预测公司26年特钢等板块及锂电材料板块归母净利润分别为6.14/6.87亿元，给予公司26年特钢/锂电材料PE分别为12.5/28.7倍，对应目标价50.79元（前值38.39元，对应25年特钢/锂电材料PE12.2/35.0倍），维持增持评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。