事件：公司披露2026年中报，上半年实现营业总收入21.70亿元，同比+18.48%；归母净利润6.88亿元，同比+41.67%；扣非归母净利润6.87亿元，同比+44.28%；加权平均ROE为3.94%，同比提升1.05个百分点。
　　经纪业务受益交投回暖，财富管理转型持续推进。受益于市场交投活跃，2026H1公司经纪及信用业务收入同比+50.65%。上半年公司新增客户12.29万户、新增客户资产172.02亿元；金融产品日均保有规模152.04亿元，同比+48.04%；截至6月末，投顾签约客户数、签约资产规模较2025年末分别增长58.82%、44.29%。融资融券本金余额99.56亿元，较2025年末+4.54%。市场活跃度提升叠加客户基础扩容，带动经纪与信用业务形成较强业绩弹性。
　　固收与自营共同贡献利润增量，特色优势继续强化。2026H1固定收益业务收入3.71亿元，同比+56.81%，主要受债券交易投资业务收入增加带动；自营投资及交易业务收入4.72亿元，同比+40.62%。公司继续推进固定收益“自营投资+客需交易”双轮驱动，上半年银行间和交易所债券交易量2.74万亿元，其中银行间做市交易量1.07万亿元、同比+15.65%。在债市震荡偏强、权益市场结构性上涨背景下，公司固收和自营两条业务线均实现较快增长，进一步体现差异化经营特色。
　　资管规模稳步扩张，投行业务短期承压。截至2026年6月末，公司券商资管受托管理资金总额674.95亿元，较2025年末+8.68%；创金合信受托管理资金总额5,316.02亿元，较2025年末+7.67%，其中公募基金管理规模1,737.17亿元、较2025年末+11.60%，管理规模延续增长。投行业务收入0.83亿元，同比-35.60%，主要受承销及保荐业务净收入减少影响；上半年一创投行申报2单北交所IPO，期末北交所IPO在审项目5单，完成债券融资项目76单、总承销规模196.47亿元，项目储备和债券业务仍提供后续支撑。
　　投资建议：维持买入-A投资评级。公司固定收益业务特色鲜明，经纪与自营在市场回暖环境下释放较强弹性。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.23元/0.25元/0.27元，给予1.8x2026年P/B，对应6个月目标价为7.86元。
　　风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/行业竞争加剧/政策变化风险。

　　投资要点
　　事件：第一创业发布2026年中报。26H1公司实现营业收入21.7亿元，同比+18.5%；归母净利润6.9亿元，同比+41.7%；对应EPS0.16元，ROE3.94%，同比+1.05pct。第二季度实现营业收入13.2亿元，同比+13.0%；归母净利润4.9亿元，同比+33.5%。
　　市场成交回暖，经纪业务同步改善：1）26H1公司经纪业务收入3.8亿元，同比+68.9%，占营业收入比重17.6%。全市场日均股基交易额32428亿元，同比+106.5%。2）26H1公司两融余额101亿元，较年初+4%，市场份额0.3%；全市场两融余额30204亿元，较年初+18.9%。
　　债券承销规模同比改善显著：1）26H1公司投行业务收入0.9亿元，同比-36.6%。2）公司26H1未有股权业务承销项目发行。截至26H1未有IPO储备项目。3）26H1债券业务承销规模同比+3221.2%至200亿元，排名第37；其中公司债、中期票据、企业债承销规模分别为174亿元、12亿元、5亿元。
　　资管业务优势持续夯实：26H1公司资管业务收入5.1亿元，同比+15.2%。截至2026年上半年末资产管理规模675亿元，较年初+8.7%。截至2026H1，创金合信受托管理资金总额5316亿元，较2025年末增长7.67%。其中，公募基金管理规模1737亿元，较2025年末增加11.60%；私募资产管理计划管理规模3579亿元，较2025年末增加5.86%。
　　自营投资贡献可观收益：26H1公司投资收益（含公允价值）9.4亿元，同比+35.7%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）11.7亿元，同比-53.0%。26H1公司固定收益业务实现收入3.7亿元，同比+57%；自营投资及交易业务（权益）实现收入4.7亿元，同比+41%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2026H1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.42/11.79/12.64亿元（前值分别为9.75/10.90/11.69亿元），同比分别+24%/+13%/+7%。公司2026年8月27日市值对应2026-2028年PB分别为1.5/1.4/1.3倍。公司固收业务在行业内具有独特优势，具有一定稀缺性，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益及债券市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　事件：公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入36.86亿元（YoY+4.37%），归母净利润8.41亿元（YoY-6.89%）；2026Q1实现营业收入8.47亿元（YoY+28.21%），归母净利润1.97亿元（YoY+67.14%）。
　　分业务条线来看：2025年，经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入5.6亿元/2.6亿元/9.0亿元/1.6亿元/13.7亿元，同比+47%/-6%/-2%/+56%/-5%；2026Q1，经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入1.7亿元/0.5亿元/2.8亿元/0.5亿元/2.3亿元，同比+38%/-24%/+16%/+192%/+50%。
　　经纪业务收入高增，资管规模稳步增长。1）经纪业务方面，受益于市场交投活跃度提升，公司2025全年、2026Q1分别实现经纪业务手续费净收入同比大幅增长47%、38%。2）资管业务方面，从券商资管来看，公司持续提升主动管理与产品创设能力，截至2025年末，公司资产管理业务受托管理资金总额为621.06亿元，较上年末增长15.79%。从公募基金来看，公司控股子公司创金合信截至2025年末受托管理资金总额4,937.41亿元，较上年末下降21.91%；其中公募基金管理规模逆势增长，达1,556.56亿元，较上年末增长6.79%。
　　投行聚焦特色业务，债权融资增长强劲。1）股权融资方面，一创投行持续聚焦和布局北交所IPO业务，2025年成功申报3单北交所IPO项目，2025年末北交所IPO在审项目共计3单。2）债权融资方面，2025年，一创投行完成债权融资项目（企业债及公司债）148单，总承销金额410.63亿元，同比大幅增长56.43%，承销规模行业排名首次跻身前25名。
　　自营业务大幅改善，贡献Q1重要业绩增量。公司2026Q1实现自营业务净收入2.3亿元，同比增长50%，业绩改善主要源于公允价值变动亏损由去年同期的1.21亿元大幅收窄至今年的0.48亿元。
　　风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/行业竞争加剧/政策变化风险。

　　投资要点
　　事件：第一创业发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入36.9亿元，同比+4.4%；归母净利润8.4亿元，同比-6.9%；对应EPS0.20元，ROE5.0%，同比-0.8pct。第四季度实现营业收入7.0亿元，同比-38.0%，环比-39.2%；归母净利润0.7亿元，同比-73.1%，环比-75.2%。公司2026Q1实现营业收入8.5亿元，同比+28.2%；归母净利润2.0亿元，同比+67.1%；对应EPS0.05元，ROE1.1%，同比+0.4pct。
　　市场高景气下经纪收入高增：1）2025年公司经纪业务收入5.6亿元，同比+46.9%，占营业收入比重15.1%。全市场日均股基交易额20538亿元，同比+69.7%。2）26Q1公司经纪业务收入1.7亿元，同比+37.5%，占营业收入比重19.9%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。3）截至26Q1公司两融余额97亿元，较年初-0%，市场份额0.4%，较年初-0.0pct，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。
　　股权投行业务显著改善，债券承销规模同比大幅增长：1）2025年投行业务收入2.6亿元，同比-6.3%。26Q1公司投行业务收入0.5亿元，同比-24.5%。2）2025年公司股权业务承销规模同比+384.6%至51.9亿元，年内仅发行1单再融资项目。26Q1公司未有股权项目发行。3）2025年公司债券主承销规模同比+56.9%至420亿元，排名第37；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为408亿元、6亿元、3亿元。26Q1公司债券主承销规模同比+50.6%至130亿元，排名第30。
　　资管业务规模稳步扩张：2025年公司资管业务收入9.0亿元，同比-2.0%。26Q1公司资管业务收入2.8亿元，同比+16.1%。截至2025年末资产管理规模621亿元，同比+15.8%。截至2025年末，创金合信受托管理资金总额4937亿元，较2024年末减少21.91%；其中公募基金管理规模1557亿元，较2024年末增长6.79%。
　　2026Q1投资净收益同比大幅增长：2025年公司投资收益（含公允价值）13.7亿元，同比-4.8%；25Q4单季度投资收益（含公允价值）1.2亿元，同比-74.1%；26Q1投资收益（含公允价值）2.3亿元，同比+49.8%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年及2026Q1经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为9.75/10.90亿元（前值分别为10.37/11.52亿元），同比分别+16%、+12%；预计公司2028年归母净利润11.69亿元，同比+7%。公司当前市值对应2026-2028年PB分别为1.85/1.73/1.62倍。公司固收业务在行业内具有独特优势，具有一定稀缺性，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益及债券市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　事件概述
　　第一创业披露2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业总收入21.70亿元，同比增长18.48%；归母净利润6.88亿元，同比增长41.67%；归母扣非净利润6.87亿元，同比增长44.28%；基本每股收益0.16元，同比增长33.33%；期末归母净资产172.89亿元，较上年末下降0.01%；加权平均ROE为3.94%，同比上升1.05个百分点。2026年中期利润分配方案：向全体股东每10股派发现金股利0.10元（含税），实际分配现金股利为4,202.4万元，同比持平，中期分红率6.11%，同比-2.5个百分点。
　　分析判断:
　　经纪业务手续费净收入和投资收益主要营收增量。
　　按会计科目来看，2026年上半年，公司实现手续费及佣金净收入10.11亿元，占营业总收入的46.58%，同比增长22.03%。其中，经纪业务、投行业务、资管及基金管理业务手续费净收入分别为3.82亿元、0.90亿元、5.07亿元，同比分别为+68.87%、-36.62%、+15.22%。利息净收入为1.09亿元，占营业总收入的5.04%，同比大幅增长91.90%，主要系融资融券利息收入增加及卖出回购金融资产款利息支出减少等综合影响。投资收益与公允价值变动收益合计10.22亿元，占营业总收入的47.09%，同比增长32.38%，主要系金融工具的投资收益及公允价值变动收益同比增加所致。经纪业务手续费收入、投资收益+公允价值变动损益贡献主要营收增量，分别占总营收增量的46.2%/74%，资产管理业务手续费收入/利息净收入/投资银行业务手续费收入分别占总营收增量的19.8%/15.4%/-15.1%。
　　经纪、自营和固收业务表现强劲，投行与资管业务承压。
　　按业务条线来看，2026年上半年，公司证券经纪及信用业务、自营投资及交易业务和固定收益业务成为增长的核心引擎，而投行业务和资管业务则对业绩形成一定拖累。证券经纪及信用业务实现收入6.15亿元，同比大幅增长50.65%，主要受益于上半年市场交投活跃度显著提升（A股成交额同比+95.22%），带动经纪业务手续费净收入同比增加。公司财富管理转型持续推进，金融产品日均保有规模达152.04亿元，同比增长48.04%；投顾签约资产规模较2025年末增长44.29%。截至报告期末，公司融资融券余额为99.56亿元，较2025年末增长4.54%。自营投资及交易业务实现收入4.72亿元，同比增长40.62%。公司聚焦绝对收益策略，在权益市场结构性行情下（2026年上半年深证成指/创业板指/科创50指数分别上涨19.82%/35.58%/64.25%），较好把握了市场机会，实现了良好的投资收益。固定收益业务实现收入3.71亿元，同比增长56.81%，表现亮眼，主要得益于债券交易投资业务收入增加。
　　资产管理及基金管理业务实现收入5.55亿元，同比下降11.11%。尽管公司资管业务受托资金总额（674.95亿元，较2025年末增长8.68%）和控股子公司创金合信管理规模（5,316.02亿元，较2025年末增长7.67%）均稳步增长，但创金合信上半年净利润为4851.07万元，同比下降48.72%，主要系其他业务收入减少，对板块整体收入造成拖累。投资银行业务短期承压，实现收入0.83亿元，同比下降35.60%，主要系承销及保荐业务净收入减少。私募股权基金管理与另类投资业务实现收入-0.28亿元，主要系投资项目的公允价值变动及权益法投资收益同比减少所致。
　　投资建议
　　公司核心业务增长强劲。结合公司2026年中报数据，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年营业收入为39.71/42.16/44.82亿元；预计2026-2028年归母净利润为9.22/9.88/10.49亿元；预计2026-2028年EPS为0.22/0.24/0.25元。对应2026年9月4日收盘价6.56元/股，PE分别为29.90/27.91/26.28倍，PB分别为1.55/1.49/1.43倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　股债市场大幅波动影响自营投资收益；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险。

　　事件：第一创业发布2026年中报，2026年上半年公司分别实现营业收入和归母净利润21.7和6.88亿元，同比分别+18.5%和+41.7%；2026Q2环比分别+56.2%、+148.8%至13.23、4.91亿元，单季度归母净利润达到历史最高。2026H1公司加权平均ROE同比+1.05pct至3.9%；剔除客户资金后经营杠杆为2.7倍，较年初+10.9%。
　　财富转型提速，资管业务筑牢业绩压舱石。收费类业务方面，2026H1经纪、投行和资管净收入分别为3.82、0.9和5.07亿元，同比分别+68.9%、-36.6%和+15.2%。市场交投活跃下公司经纪随市回暖，加快财富管理转型，截至2026H1，公司投顾签约客户数、签约资产数较上年末分别+58.82%、44.29%，金融产品日均保有规模同比+48.04%至152.04亿元。投行业务，公司2026H1债券承销规模同比-12.3%至200亿元，投行业务整体较为薄弱。资管业务，公司旗下公募创金合信、银华基金2026H1非货AUM较年初分别+16.8%、+11.2%至1364、3416亿元，合计利润贡献同比-3.46pct至19.5%。
　　金融资产规模稳中有升，加大对固收资产配置。资金类业务方面，2026H1利息净收入和自营投资收入分别为1.09、10.21亿元，同比分别+91.9%和+32.2%。信用业务方面，截至26H1公司两融余额较年初+4.54%至100亿元，市占率为0.33%，利息净收入同比增幅明显主要因去年同期基数较小有关。截至26H1，公司金融资产规模较年初+19.4%至297亿元，公司TPL同比+28.2%至221亿元，主要是TPL债券明显增加，同比+40.4%至179亿元，在TPL中占比同比+7.03pct至81%。
　　公司以固定收益业务为特色，资管业务优势持续深化。我们预计公司2026年归母净利润至9.82亿元，同比+16.7%，对应8月28日收盘价PB为1.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　投资要点：
　　事件：第一创业发布2025年报及2026年一季报，2025年分别实现营收及归母净利润36.86和8.41亿元，同比分别+4.4%和-6.9%；26Q1分别实现营收和归母净利润8.47和1.97亿元，同比分别+28.2%和+67.1%；2025年加权平均ROE同比-0.79pct至5.0%，26Q1加权平均ROE同比+0.41pct至1.1%；26Q1剔除客户资金后经营杠杆为2.42倍，较2026年初下降0.7%。
　　资金类业务为业绩增长主要引擎，成本端优化成果显著。收入端，2025年公司实现收费类收入17.71亿元，同比+9.0%，资本市场修复下资金类业务收入同比-0.8%至16.92亿元；26Q1公司分别实现收费类和资金类收入5.17和3.14亿元，同比+17.9%和+53.4%。支出端，公司2025年管理费用率同比-1.25pct至64.6%；26Q1管理费用率同比-6.92pct至67.9%，成本控制成效显著。公司整体资产质量较为稳健。
　　权益市场交投活跃带动经纪业务大幅增长。收费类业务方面，2025年经纪、投行和资管净收入分别为5.58、2.60和9.02亿元，同比分别+46.9%、-6.3%和-2.0%；26Q1分别为1.69、0.46、2.84亿元，同比分别+37.5%、-24.5%和+16.1%。公司坚持精细化客户分层管理，提升客户服务智能化水平，2025年公司新增客户资产规模187.32亿元，金融产品销售规模同比+11.57%至139.65亿元；公司稳步扩大债权融资规模，2025年公司企业债及公司债承销规模首次进入行业前25名，26Q1债权总承销金额为121.59亿元；公司资管业务特色化优势显著，截至2025年末，公司资管规模较年初+15.8%至621.06亿元，旗下公募创金合信公募规模较年初+6.8%至1556.56亿元。
　　利息收入大幅增长，其他权益工具为主要配置方向。资金类业务方面，2025年利息净收入和投资业务收入分别为1.62和15.30亿元，同比分别+56.2%和-4.5%；26Q1分别为0.54和2.61亿元，同比分别+192.4%和+39.7%。利息净收入大幅增长主要系融资融券利息收入、其他债权投资利息收入增加，同时应付债券利息支出有所减少；截至2026年3月末，融出资金较2025年初+27.4%至96.71亿元。公司保持资产负债表稳定，其中其他权益工具为主要配置方向，2026年3月末金融资产规模较25年初+9.4%至259.70亿元，其他权益工具投资规模较25年初+75.4%至72.07亿元。
　　公司作为特色型中小券商，看好公司依托差异化竞争优势持续兑现盈利。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为9.35和10.32亿元，同比分别+11.1%和+10.4%，2026年5月22日收盘价对应PB分别为1.66和1.57倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事件：第一创业发布2025年报及2026年一季报，2025年分别实现营收及归母净利润36.86和8.41亿元，同比分别+4.4%和-6.9%；26Q1分别实现营收和归母净利润8.47和1.97亿元，同比分别+28.2%和+67.1%；2025年加权平均ROE同比-0.79pct至5.0%，26Q1同比+0.41pct至1.1%；26Q1剔除客户资金后经营杠杆为2.42倍，较2025年初基本持平。
　　财富管理业务加快转型，资管核心优势持续兑现。收费类业务方面，2025年经纪、投行和资管净收入分别为5.58、2.60和9.02亿元，同比分别+46.9%、-6.3%和-2.0%；26Q1分别为1.69、0.46和2.84亿元，同比分别+37.5%、-24.5%、+16.1%。公司持续加强买方投顾建设，截至2025年末公司金融产品销售规模、日均保有规模同比分别+11.57%、+24.93%至139.7、114亿元。投行业务方面，公司债券承销规模同比+56.4%至411亿元，股权承销竞争力相对较弱。资管业务是公司核心优势业务，2025年公司参控股公募创金合信、银华基金对公司利润贡献占比达25%；一创资管在FOF、ABS和Reits等方向竞争优势明显，2025年资管规模较年初增长15.8%。
　　金融资产规模稳中有升，资产配置向权益资产倾斜。资金类业务方面，2025年利息净收入和自营投资收入分别为1.62和15.3亿元，同比分别+56.2%和-4.5%；26Q1分别为0.54和2.61亿元，同比分别+192.4%和+39.7%。信用业务方面，截至26Q1公司融出资金余额为97亿元，融出资金市占率为0.37%。截至2026Q1公司金融资产投资规模较年初+4.6%至259.7亿元，公司2025年以来一直在加大对其他权益工具投资的配置，OCI股票较2025年初+75.4%至72.1亿元，其他债权投资较2025年初-66.6%至3.1亿元。
　　公司以固定收益业务为特色，资管业务优势持续深化。我们预计公司2026年归母净利润至11.23亿元，同比+33.5%，对应4月30日收盘价PB为1.74倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　事件概述
　　第一创业披露2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入36.86亿元/yoy+4.37%；归母净利润8.41亿元/yoy-6.89%，主要系非应税收入同比显著减少（税前利润11.47亿元/yoy+5.37%）；归母扣非净利润8.47亿元/yoy-5.45%；基本每股收益0.20元/yoy-9.09%；期末归母净资产172.90亿元/较上年末+6.04%；加权平均ROE5.01%，同比-0.79个百分点。
　　2025年度利润分配方案：每10股派发现金股利0.72元（含税）。叠加2025年中期现金股利（每10股0.10元含税），第一创业2025年度拟分配和已分配的现金股利合计约3.45亿元，占母公司2025年实现的可供分配利润的50.15%，占2025年合并报表归母净利润的40.95%。
　　2026年第一季度，公司实现营业总收入8.47亿元/yoy+28.21%；归母净利润1.97亿元/yoy+67.14%；归母扣非净利润1.95亿元/yoy+70.54%；基本每股收益0.05元/yoy+66.67%；期末归母净资产176.77亿元/较上年末+2.23%；加权平均ROE（非年化）1.13%，同比+0.41个百分点。
　　分析判断:
　　经纪和利息净收入贡献主要营收增量，一季度投资业绩大幅改善。
　　按会计科目来看，2025年，公司手续费及佣金净收入17.71亿元，占营业总收入的48.05%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的15.14%/7.06%/24.48%），同比+9.01%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别同比+46.95%/-6.32%/-1.99%）；投资收益+公允价值变动收益/利息净收入/其他收益/其他业务收入/15.31/1.62/0.11/2.13亿元，占营业总收入的41.52%/4.39%/0.29%/5.77%，同比-4.4%/+56.18%/+2.18%/+11.37%。其中手续费及佣金净收入和利息净收入贡献主要营收增量，分别占总营收增量的94.83%/37.73%，投资收益+公允价值变动损益/其他收益/其他业务收入分别占总营收增量的-45.98%/0.15%/14.07%。
　　2026Q1，公司手续费及佣金净收入5.17亿元，占营业总收入的61.07%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的19.92%/5.48%/33.56%），同比+17.89%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别同比+37.51%/-24.49%/+16.12%）；投资收益+公允价值变动收益/利息净收入/其他收益/其他业务收入2.61/0.54/0.03/0.12亿元，占营业总收入的30.84%/6.34%/0.37%/1.45%，同比+39.57%/+192.35%/-12.47%/-7.35%。其中手续费及佣金净收入/利息净收入/投资收益+公允价值变动损益贡献主要营收增量，分别占总营收增量的42.13%/24.70%/40.06%，其他收益/其他业务收入则分别占总营收增量的/-0.24%/-0.52%。
　　自营与经纪业务表现强劲，成为增长双引擎。
　　按业务条线来看，2025年公司证券经纪及信用业务/自营投资及交易业务/资管及基金管理业务/投行业务分别贡献总营收增量的177.62%/169.43%/17.27%/9.67%，固收/私募业务则显著拖累总营收。
　　2025年自营投资及交易业务实现收入9.06亿元，同比大幅增长40.6%，是公司营收增长和利润贡献的核心支柱。在市场震荡环境下，公司聚焦绝对收益策略，灵活把握市场机会，取得了较好收益。公司追求稳健收益的策略在资产配置上得到体现，报告期末其他权益工具投资（OCI）规模从年初的41.1亿元大幅增长68.6%至69.3亿元，高股息OCI配置策略优势显现。该部分资产公允价值变动贡献了4.05亿元的其他综合收益，有效增厚了公司净资产。
　　经纪及信用业务高速增长，财富管理转型初见成效。2025年公司证券经纪及信用业务实现收入9.61亿元，同比增长39.95%，表现亮眼。增长主要由两方面驱动：1）市场交投活跃度提升带动经纪业务手续费净收入同比增长47.0%；2）信用业务规模扩张，年末融资融券余额达95.24亿元，较年初增长28.72%。同时，公司财富管理转型取得进展，金融产品日均保有规模113.96亿元，同比增长24.93%；投顾签约资产规模同比大幅增长208.6%。
　　2025年，公司资产管理及基金管理业务收入11.72亿元，同比微增2.3%；投行业务收入2.40亿元，同比增长6.6%。固收特色业务短期承压，收入3.23亿元，同比大幅下滑49.9%，主要系债券交易投资业务收入减少；私募股权基金管理与另类投资业务则实现收入-0.61亿元，同比减少8734.73万亿，主要系投资项目的公允价值变动收益同比减少。
　　投资建议
　　公司一季度业绩大增，核心业务增长强劲。结合公司2025年报及2026年一季报数据，我们调整此前2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营业收入为39.71/42.16/44.82亿元（此前预测为32.71/33.10/-亿元）；预计2026-2028年归母净利润为9.22/9.88/10.49亿元（此前预测为9.41/9.69/-亿元）；预计2026-2028年EPS为0.22/0.24/0.25元（此前预测为0.22/0.23/-元）。对应2026年4月29日收盘价7.52元/股，PE分别为34.28/31.99/30.13倍，PB分别为1.78/1.71/1.64倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　股债市场大幅波动影响自营投资收益；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险。

　　事件：第一创业披露26H1中报，盈利表现与此前披露业绩快报一致，半年度盈利超预期。26H1公司实现营收21.7亿元，同比+18.5%；归母净利润6.9亿元，同比+41.7%。26Q2单季实现归母净利润4.9亿元，环比+148.8%，单季盈利环比增速强劲亮眼。公司26H1ROE（加权）3.94%，同比+1.05个百分点。
　　自营投资：26H1国内债券市场震荡偏强，公司26Q2单季投资收益实现环比快速提升。26H1末测算公司金融投资资产约297亿元，较26Q1末+14.1%。其中，交易性金融资产约221亿元，较26Q1末+19.9%；其他债权投资约3亿元，较26Q1末+0.6%；其他权益工具投资约72亿元，较26Q1末+0.2%；衍生金融资产降至0，较26Q1末-0.06亿元。测算26H1公司实现投资收益9.4亿元，同比+35.6%；26Q2实现投资收益7.1亿元，环比+213.6%。26H1投资收益率测算为3.4%，同比+约0.7个百分点。
　　资管业务：参/控股公募保持稳健盈利贡献，银华基金半年盈利表现亮眼。26H1公司实现资管及基金手续费净收入约5.1亿元，同比+15.2%，仍是费类业务核心创收业务线。26H1创金合信（控股公募，持股51.07%）实现净利润0.5亿元，同比-48.7%（主因其他业务收入同比减少）；银华基金（参股公募，持股26.10%）实现净利润4.3亿元，同比+52.4%（主因基金管理手续费收入及公允价值变动收益同比增加）；测算合计贡献盈利1.4亿元，同比+12.4%；占比约20.0%，同比-5.2个百分点。截至26H1末，银华基金/创金合信非货管理规模分别约3,347亿元/1,364亿元（wind剔除ETF联接基金市值口径），较25年末分别+12.1%/+16.8%，排名第21位/第43位。
　　财富零售：把握高净值客群景气经营机遇，私募产品销售规模快速增长。26H1实现经纪业务净收入3.8亿元，同比+68.9%。其中，代买/代销收入分别同比+62.5%/148.6%。客群经营方面：26H1公司新增客户约12.3万户，新增客户资产规模约172.0亿元。公司加快构建专业化高净值客户服务体系，特殊方式委托交易服务的交易规模同比+389.2%。投顾业务方面：持续打造“e投顾”品牌，26H1末投顾签约客户数/签约资产规模较25年末分别+58.8%/44.3%。产品代销方面：启动“私募产品销售三年脉冲行动计划”，着力提升私募基金规模占比。26H1公司金融产品日均保有规模152.0亿元，同比+48.0%，私募/非货公募/资管产品销售规模分别同比+450.9%/39.0%/56.3%。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“中性”评级。年初以来，国内债券市场整体震荡偏强，公司固收、资管标签鲜明，有望持续培育差异化、特色化优势。我们维持26-28年公司盈利预测为10.33亿元/11.74亿元/12.66亿元，同比分别+22.8%/+13.6%/7.8%。现价对应26-28年PB1.54x/1.48x/1.42x，维持“中性”评级。
　　风险提示：股、债市场超预期波动；居民权益资产配置提升进程不及预期等。

　　母净利润预测为10.26亿元，低预期约18%），26年Q1同/环比修复，体现公司固收特色与展业环境特征，符合预期。25年实现营收36.9亿元，同比+4.4%；归母净利润8.4亿元，同比-6.9%。26Q1实现营收8.5亿元，同比+28.2%，环比+20.8%；归母净利润2.0亿元，同比+67.1%，环比+178.8%。Q1ROE（加权）1.13%，同比+0.41个百分点。
　　参/控股公募：创金合信+银华基金是公司平滑波动、稳健增收的重要基本盘。25年实现资管及基金手续费净收入约9.0亿元，同比-2.0%,是核心费类业务收入来源。25年创金合信（控股公募，持股51.07%）实现净利润1.3亿元，同比+10.9%；银华基金（参股公募，持股26.10%）实现净利润6.0亿元，同比+8.3%；测算合计贡献归母净利润占比约26.9%，同比提升3.9个百分点。截至26Q1末，创金合信非货管理规模约1179亿元（wind剔除ETF联接基金市值口径，下同），较24年末+4.4%，排名保持第43位。股票型/债券型基金净值规模分别+21.6%/-6.5%。银华基金非货管理规模约2980亿元，较24年末+22.6%，排名上升2名至第21名。股票型/债券型基金净值规模分别+36.0%/+24.0%。
　　自营业务：金融投资资产灵活扩表，结构调整持续推进，一季度投资收益同/环比显著改善。26年Q1末公司金融投资资产达约260亿元，较年初+11.2%，较24年末+15.1%。结构方面，26年Q1末交易性金融资产较年初+16.9%，较24年末+5.3%；其他债权投资较年初-51.6%，较24年末-66.8%；其他权益工具较年初+4.0%，较24年末+75.4%；衍生金融资产较年初+33.3%，较24年末-72.1%。测算25年公司实现投资收益13.7亿元，同比-4.9%；26Q1实现投资收益2.3亿元，同比+49.4%，环比+96.7%。25年全年投资收益率测算为6.0%；26Q1单季投资收益率测算为0.9%。
　　经纪业务：夯实客群基础，丰富收入来源。25年实现经纪业务净收入5.4亿元，同比+47.1%。25年公司新增客户22.87万户，新增客户资产规模187.32亿元。25年末“一创智富通”APP累计注册用户超过170.31万户，较上年末增长10.58%。25年实现代销收入约2420万元，同比+69.9%。公司金融产品日均保有规模113.96亿元，同比+24.93%。打造“e投顾”品牌，25年末投顾签约客户数、签约资产规模同比+356.20%、208.61%。
　　投资分析意见：下修盈利预测，维持“中性”评级。公司固收、资管标签鲜明，有望持续培育差异化、特色化优势。考虑到经营环境实际，下修26-27年归母净利润预测为10.33亿元/11.74亿元（原预测12.08亿元/13.90亿元），同比+22.8%/+13.6%。新增28年盈利预测（12.66亿元）。现价对应26-28年PB1.76x/1.69x/1.62x，维持“中性”评级。
　　风险提示：股、债市场超预期波动；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。