事件概述
　　公司发布2026年中报：26H1实现营业收入36.07亿元，同比增长13.13%、实现归母净利润5.20亿元，同比下降15.71%、实现扣非净利润5.25亿元，同比下降7.30%、经调整归母净利润为7.53亿元，同比增长12.90%。
　　分析判断:
　　新兴业务贡献业绩弹性，订单端呈现高速增长、为未来业绩增长奠定基础
　　公司26H1实现收入36.07亿元，同比增长13%，其中小分子业务实现收入22.97亿元，同比下降5%，实现毛利率为47.83%，维持相对稳定；新兴业务实现收入13亿元，同比增长72%，其中化学大分子、生物大分子等业务贡献业绩弹性。截止2026中报披露日（不包含26H1已确认的收入），在手订单金额为16.73亿美元，同比增长53.77%，另外2026年初到2026年中报披露日新签订单同比增长54.59%，维持2026年收入指引（即19%~22%）。展望未来，化学大分子、生物大分子、制剂CDMO等新兴业务将为公司贡献业绩弹性，叠加小分子CDMO业务维持相对稳健增长，我们判断公司业绩将呈现快速增长趋势。
　　小分子CDMO业务有望呈现边际改善：公司2026H1小分子CDMO业务实现收入22.97亿元，同比下降约5%。公司2026H1服务减重相关小分子GLP-1项目5个，其中包含1个商业化项目、1个III期临床后期项目，且截止2026年中报披露日，预计2026H2有13个PPQ项目，整体将为公司未来几年小分子CDMO业务有望呈现边际改善趋势。
　　化学大分子业务为公司贡献核心业绩弹性：公司化学大分子CDMO业务26H1实现收入7.36亿元，同比增长94.14%，为公司贡献核心业绩弹性。公司服务60个多肽药物（其中1个商业化项目、8个PPQ项目、13个临床后期项目）、74个寡核苷酸项目（其中5个PPQ项目、20个临床后期项目）、58个毒素连接体项目（其中3个商业化项目、9个PPQ项目），相对2025年底项目数量呈现向上增长中，为公司未来业绩增长奠定基础。截止2026年中报披露日，公司在手订单金额同比增长163.47%，其中境外订单占比68.30%，叠加
　　2026H1新增5条高活产线，推进高活产能建设，且预期多肽SPPS产能将增至69000L，为未来业绩增长奠定基础。
　　生物大分子CDMO业务加速产能和能力建设，预期未来将逐渐贡献业绩弹性：公司生物大分子CDMO业务26H1实现收入2.00亿元，同比增长122.82%，其中境外收入占比为26.61%。公司服务162个项目，其中7个BLA项目、4个PPQ项目、64个IND项目。截止2026年中报披露日，在手订单金额同比增长88.71%，其中境外订单占比49.18%，叠加奉贤二期抗体车间、ADC商业化车间实现投产，为未来业绩增长奠定基础。
　　制剂CDMO业务持续进行新业务能力建设：公司制剂CDMO业务实现收入1.78亿元，同比增长50.93%。截止2026年中报披露日，在手订单金额同比增长30.93%，其中境外订单占比33.37%。公司持续完善多剂型制剂能力布局，商业化吹灌封（BFS）车间、卡式瓶制剂车间、口服固体制剂车间（OSD4）预计2026年内投产，商业化西林瓶车间、喷雾干燥车间（SDP2＆3）预计2027年陆续建成投产，将进一步提升无菌制剂与固体制剂的临床及商业化承接与交付能力。
　　投资建议
　　公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到小分子CDMO业务确认节奏影响以及新兴业务呈现高景气度，调整前期盈利预测，即26-28年营业收入从81.06/100.55/126.85亿元调整为80.59/101.18/125.48亿元，
　　EPS从3.80/5.20/6.50元调整为3.87/5.35/6.98元，对应2026年08月26日171.9元/股收盘价，PE分别为44/32/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税对公司业务和盈利能力或有影响。

　　事件：
　　公司发布了2026年半年报，2026H1公司实现营收36.07亿元，同比增长13.1%；经调整净利润7.53亿元，同比增长12.9%。
　　订单持续增长，2026年全年收入有望稳健增长：
　　收入端，2026年上半年公司实现营收36.07亿元，同比增长13.13%。其中，小分子业务收入22.97亿元，同比下降5.43%；新兴业务收入13.04亿元，同比增长72.49%。利润端，2026年上半年公司实现经调整净利润7.53亿元，同比增长12.90%。得益于公司订单持续增长，经营态势持续向好，公司2026年全年营业收入增长预计为19%-22%。
　　在手订单快速增长且产能稳步扩张，公司核心业务稳步发展：
　　公司在手订单持续增长且产能建设稳步推进，为业绩持续增长奠定基础。订单方面，公司在手订单总额达16.73亿美元，较去年同期增长53.77%，化学大分子和生物大分子业务订单增长尤为迅猛。其中，化学大分子CDMO和生物大分子CDMO业务在手订单金额分别同比增长163.47%和88.71%。产能方面，公司持续加大多肽、寡核苷酸及高活产能建设，目前奉贤二期抗体车间、ADC商业化生产车间实现投产，截至2026年底多肽固相反应合成总产能将增至69,000L。
　　中后期项目储备丰富，为公司业绩持续增长增添动力：
　　中后期项目储备充裕，为公司业绩的持续稳健增长贡献坚实基础。小分子CDMO方面，根据公司预计，2026年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目达13个；新兴业务方面，2026H1多肽业务、寡核苷酸业务、毒素连接体业务的验证批阶段（PPQ）项目分别有8个、5个、9个。
　　风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

　　事件：凯莱英发布半年报，营收36.07亿元，同比增长13.1%，恒定汇率下增长16.2%；归母净利润5.20亿元，同比下降15.7%，主要受汇率波动影响，经营活动现金流净额8.22亿元，同比增长17.2%；剔除股权激励、汇兑损益及权益工具投资损失后，经调整归母净利润7.53亿元，同比增长12.9%。
　　新兴业务收入、在手订单持续高增长。小分子CDMO收入22.97亿元，同比下降5.4%，毛利率47.8%，主因大订单交付节奏的正常波动，基本盘盈利能力保持稳健。新兴业务收入13.04亿元，同比增长72.5%，占收入比重增至36.2%，毛利率32.50%，其中化学大分子、生物大分子和制剂业务收入分别为7.36亿、2.00亿、1.78亿，同比增长94.1%、122.8%、50.9%。公司在手订单16.73亿美元，同比增长53.8%，新签订单同比增长54.6%，其中化学大分子和生物大分子在手订单分别增长163.5%和88.7%，为后续交付提供支撑。
　　新兴业务项目逐步流向后期。公司服务多肽药物60个，其中减重相关领域项目25个。按服务药物所处阶段划分：商业化项目1个，验证批（PPQ）项目8个，临床后期项目13个，临床早期项目23个，参与多个MNC未来具备重磅药潜力的项目。持续加大寡核苷酸项目开拓力度，服务项目74个，其中验证批（PPQ）5个，临床后期项目20个，临床早期项目49个。毒素连接体项目58个，其中商业化项目3个，验证批（PPQ）项目9个，临床项目46个。
　　前瞻性布局全球产能网络，全面支撑订单高速增长。产能建设方面，新增5条高活产线投产。多肽固相合成总产能已达45000L，预计2026年底将提升至69000L。奉贤二期抗体车间及ADC商业化车间投产。
　　投资建议：公司新兴业务进入加速兑现期，盈利能力有望持续提升。我们预计公司20262028年归母净利润为13.5/17.5/22.0亿元，同比增长19.1%、29.5%和26.4%，当前股价对应PE为42/32/26倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：订单取消的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发与生产进度不及预期的风险。

　　2026H1收入双位数增长，经调整净利润稳增，在手订单大幅增长
　　2026H1，公司实现营收36.07亿元，同比增长13.13%（恒定汇率下同比增长16.20%）；实现归母净利润5.20亿元，同比减少15.71%，主要系汇率波动影响所致；实现经调整净利润7.53亿元，同比增长12.90%。截至2026H1，公司在手订单总额达16.73亿美元，同比增长53.77%；上半年新签订单同比增长54.59%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛。公司预计2026年全年营业收入增长19%-22%。考虑到公司在手订单高增、全年收入确定性增强，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为15.07/18.59/23.12亿元，EPS为4.18/5.15/6.41元，当前股价对应PE为41.2/33.4/26.9倍，维持“买入”评级。
　　小分子CDMO盈利质量提升，商业化与后期管线储备充足
　　2026H1，公司小分子CDMO业务实现收入22.97亿元，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76个百分点，盈利质量持续改善。2026H1交付商业化项目48个、临床及临床前项目337个，其中临床Ⅲ期项目51个；服务减重相关小分子GLP-1项目5个（含商业化项目1个、临床后期项目1个）。预计2026年下半年小分子验证批（PPQ）项目达13个，为下半年商业化放量提供支撑。
　　新兴业务跨越式增长，多肽/寡核苷酸与大分子CDMO加速放量
　　2026H1，公司新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，整体毛利率32.50%、恒定汇率下同比提升3.72个百分点。其中，化学大分子CDMO收入7.36亿元、同比增长94.14%，在手订单同比增长163.47%，其中境外订单占比68.30%，服务多肽药物60个（减重相关25个）、寡核苷酸项目74个；生物大分子CDMO收入2.00亿元、同比增长122.82%，在手订单同比增长88.71%，其中境外订单占比49.18%，成功拿下首个双抗ADC的BLA订单；制剂CDMO收入1.78亿元、同比增长50.93%，累计11个制剂产品实现商业化供应；临床CRO收入1.43亿元、同比增长2.73%；合成生物与新技术输出业务收入同比增长60.42%。
　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

　　业绩简评
　　2026年8月24日公司披露半年报，上半年公司实现营业总收入36.07亿元，同比增长13.13%，恒定汇率下同比增长16.20%；实现归母净利润5.20亿元，同比下降15.71%；实现经调整净利润7.53亿元，同比增长12.90%。
　　经营分析
　　小分子业务经营稳健，新兴业务加速爆发。2026年上半年公司小分子业务实现收入22.97亿元，实现毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76pct，交付商业化项目48个，临床III期项目51个。服务减重相关小分子GLP-1项目5个，其中商业化项目1个，临床后期项目1个。根据在手订单预计2026年下半年小分子验证批（PPQ）项目有13个；新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，恒定汇率下同比增长75.10%。新兴业务整体毛利率32.50%，恒定汇率下同比提升3.72pct。
　　在手订单充裕，夯实长期业绩确定性。公司在手订单总额16.73亿美元，较去年同期增长53.77%，2026年初至今新签订单同比增长54.59%。分板块来看：1）化学大分子CDMO业务在手订单金额同比增长163.47%，其中境外订单占比68.30%；2）生物大分子CDMO业务在手订单金额同比增长88.71%，其中境外订单占比49.18%；3）制剂CDMO业务在手订单金额同比增长30.93%，其中境外订单占33.37%。
　　新项目新分子助力公司长期发展。公司服务多肽药物60个，其中减重相关领域项目25个；寡核苷酸服务项目74个，其中验证批（PPQ）5个，临床后期项目20个；服务毒素连接体项目58个，其中商业化项目3个，验证批（PPQ）项目9个；生物大分子BLA项目7个，验证批（PPQ）项目4个，充足且强劲的产品管线可有效打开公司长期成长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年实现营业总收入80.75亿元/99.51亿元/123.99亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利润13.93亿元/17.46亿元/22.12亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应EPS为3.86/4.84/6.13元。公司股票现价对应PE估值为40.55/32.34/25.52倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险；大客户集中风险。

　　事项：
　　26H1公司营业收入36.07亿元（+13.13%），归母净利润5.20亿元（-15.71%），经调整净利润7.53亿元（+12.90%）。26Q2营业收入18.05亿元（+9.55%），归母净利润2.19亿元（-25.7%）。截至报告披露日公司在手订单16.73亿美元，同比增长53.77%；新签订单同比增长54.59%。
　　评论：
　　小分子业务呈现高质量、稳健发展态势。26H1公司小分子CDMO收入22.97亿元，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76个百分点。2026年上半年，公司交付商业化项目48个，临床及临床前项目337个，其中临床Ⅲ期项目51个。根据在手订单，预计2026年下半年有13个小分子PPQ项目，后续商业化订单储备充足。
　　新兴业务实现跨越式增长，化学大分子和生物药CDMO拉动增长。26H1新兴业务实现收入13.04亿元（+72.49%），毛利率32.50%，恒定汇率下同比提升3.72pct。
　　化学大分子CDMO：26H1收入7.36亿元（+94.14%），在手订单同比增长163.47%。1）多肽方面：公司服务多肽药物60个，其中25个减重相关多肽项目；公司披露的阶段性项目包括商业化项目1个，验证批（PPQ）项目8个，临床后期项目13个，临床早期项目23个。2026年底，多肽固相合成产能预计将扩产至6.9万升。2）寡核苷酸方面：2026年上半年公司服务项目74个，其中验证批（PPQ）5个、临床后期项目20个、临床早期项目49个。同时，广泛参与基于新递送技术的核酸偶联药物项目，包括AOC、POC、ApDC、Oligo-lipid等。3）此外，公司26年上半年服务毒素连接体项目58个，其中商业化项目3个，验证批（PPQ）项目9个，临床项目46个。
　　生物大分子CDMO：26H1收入2.00亿元（+122.82%），在手订单同比增长88.71%，共执行项目162个，包括7个BLA项目、验证批（PPQ）项目4个、IND项目64个、研发服务项目87个。
　　制剂CDMO：26H1收入1.78亿元（+50.93%），在手订单同比增长30.93%，公司目前累计已有11个制剂产品实现商业化供应，国际化发展步伐加速。
　　投资建议：基于新兴业务持续快速发展，我们上调2026-2028年公司归母净利润预测分别为15.58/18.73/22.51亿元（预测前值为14.35/17.79/21.39亿元），同比+37.5%/+20.3%/+20.2%。当前股价对应2026-2028年PE分别为40/33/28倍。考虑到公司成长空间明确，以及公司的综合竞争优势显著，参考可比公司估值给予2026年50倍PE，对应目标价格为216元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期；2、公司生物大分子CDMO业务拓展不及预期；3、化学大分子CDMO竞争加剧；4、汇率波动风险等。

　　事件：公司2026上半年实现收入36.07亿元，同比增长13.13%，恒定汇率下同比增长16.20%；归母净利润5.20亿元，同比减少15.71%；扣非归母净利润5.25亿元，同比减少7.30%；经调整归母净利润7.53亿元，同比增长12.90%。单季度看，公司2026Q2收入18.05亿元，同比增长9.59%；归母净利润2.16亿元，同比减少25.69%；扣非归母净利润2.53亿元，同比减少3.12%。
　　小分子CDMO业务基本盘稳健，订单储备推动后续放量。2026H1小分子CDMO收入22.97亿元，同比减少5.44%，毛利率47.83%，恒定汇率提升1.76pp。2026H1公司交付商业化项目48个，临床及临床前项目337个，其中临床III期项目51个；服务减重相关小分子GLP-1项目5个，其中商业化、临床后期项目各1个，公司根据在手订单预计2026H2小分子PPQ项目13个。截至中报披露日公司整体在手订单16.73亿美元，同比增长53.77%，2026年初至披露日新签订单同比增长54.59%。公司维持2026年全年收入同比增长19%-22%的指引。
　　新兴业务进入业绩放量期，产能匹配订单加速扩张。2026H1新兴业务收入13.04亿元，同比增长72.49%，毛利率32.50%，境外收入4.40亿元，恒定汇率增长63.21%。（1）化学大分子2026H1收入7.36亿元，同比增长94.14%；截至中报披露日在手订单同比增长163.47%，其中境外占68.30%。2026H1服务多肽/寡核苷酸/毒素连接体项目60/74/58个，其中多肽商业化1个、PPQ8个，减重相关项目25个。2026H1新投产5条高活产线，多肽固相产能2026年底将增至6.9万升并将进一步扩张。（2）生物大分子2026H1收入2.00亿元，同比增长122.82%。截至中报披露日在手订单同比增长88.71%，其中境外占49.18%。奉贤基地二期抗体车间、ADC商业化生产车间投产。（3）制剂CDMO2026H1收入1.78亿元，同比增长50.93%；截至中报披露日在手订单同比增长30.93%，其中境外占33.37%。（4）临床CRO2026H1收入1.43亿元，同比增长2.73%。新承接项目135个，其中II/III期临床项目增长超40%。
　　投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们调整盈利预测、预计2026-2028年公司营业收入分别为80.11亿元、98.57亿元、120.85亿元，归母净利润分别为14.01亿元、18.18亿元、23.20亿元，对应2026年8月25日收盘价，PE为44.3倍、34.2倍、26.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、政策变化风险、汇率风险等。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入36.07亿元，同比增长13.13%；实现归母净利润5.20亿元，同比下降15.71%；实现扣非归母净利润5.25亿元，同比下降7.30%。
　　点评：
　　在手订单快速增长，新兴业务表现亮眼
　　公司26H1实现收入36.07亿元，同比增长13.13%，恒定汇率下同比增长16.20%。分业务看，1）26H1小分子CDMO业务实现收入22.97亿元，同比下降5.44%，略有波动。上半年交付商业化项目48个，临床III期项目51个，服务减重相关小分子GLP-1项目5个。截至半年报披露日，根据在手订单预计26H2小分子验证批（PPQ）项目达到13个。2）26H1新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，表现强劲。其中化学大分子CDMO实现收入7.36亿元，同比增长94.14%，截至半年报披露日在手订单金额同比增长163.47%，其中境外订单占比68.30%。公司服务多肽药物60个，其中减重相关领域项目25个，参与多个MNC未来具备重磅药物潜力的项目，同时广泛参与基于新递送技术的核酸偶联药物项目。预计2026年底多肽固相反应合成总产能增加至6.9万升，进一步满足在手订单需求，提升交付能力。生物大分子CDMO实现收入2.00亿元，同比增长122.82%，实现高速增长，截至半年报披露日在手订单同比增长88.71%，其中境外订单占比49.18%，后续业绩表现值得期待。奉贤二期抗体车间、ADC商业化生产车间实现投产，项目交付能力进一步提升。制剂CDMO实现收入1.78亿元，同比增长50.93%，目前累计已有11个制剂产品实现商业化供应，产品矩阵持续丰富，截至半年报披露日在手订单金额同比增长30.93%。临床CRO实现收入1.43亿元，同比增长2.73%，新承接项目135个，其中新承接II/III期临床研究项目数量同比增长超40%，项目结构持续向高价值后期阶段集中。合成生物技术业务板块收入同比增长60.42%，新增合作客户13家，多个项目从早期研发迈入实质性落地生产阶段。整体来看，截至半年报披露日，不含本报告期已确认的收入，公司在手订单总额16.73亿美元，同比增长53.77%。2026年初至半年报披露日新签订单同比增长54.59%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛，长远发展值得期待。
　　汇兑损失扰动业绩表现，经调整净利润实现增长
　　26H1公司实现毛利率42.27%，恒定汇率下同比提升0.31个百分点，其中小分子CDMO业务毛利率为47.83%，恒定汇率下同比提升1.76个百分点，盈利能力持续增强；新兴业务毛利率为32.50%，恒定汇率下同比提升3.72个百分点，主要系业务交付规模及产能利用率提升的带动。26H1公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/11.4%/7.0%，均同比下降，控本提效成果显著。26H1公司实现归母净利润5.20亿元，同比下降15.71%，主要系汇率波动影响（26H1汇兑损失为2.00亿元，25H1汇兑损失为0.31亿元）；实现经调整净利润7.53亿元，同比增长12.90%，快速增长。根据公司公告，公司预计2026年营收增速为19%-22%，指引积极，体现长远发展信心。
　　盈利预测
　　中性情景下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.2/17.8/22.0亿元，EPS分别为3.93/4.93/6.11元/股，对应2026年PE为43.83倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　临床阶段、商业化阶段项目运营风险：全球制药企业的新药研发预算易受外部经济周期影响，若制药企业削减新药研发开支、延迟研发计划并控制新药研发外包数量，可能对公司的业务产生不利影响。上市药物可能存在终端市场销售不畅未达预期或者因新增不良药物反应等因素，导致制药企业减少该药物医药外包需求，进而可能对公司的业务产生不利影响。
　　持续高研发投入产出不确定的风险：医药外包服务行业是技术密集型产业，需要持续高研发投入。由于研发活动普遍具有高风险、周期长、结果不确定的特性，存在因研发失败而未能将投入成本转化为预期收益的可能性，进而对公司业绩带来负面影响。
　　行业竞争加剧的风险：全球药品开发及生产服务市场竞争激烈，公司如不能继续强化自身综合研发技术及各项商业竞争优势，或将面临市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
　　行业监管政策的变化：若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
　　全球化经营及国际政策变动风险：公司的大部分客户为海外制药公司，公司的客户或境外业务可能受到国外经济、政治及监管风险的重大影响，若公司未能预期及有效管理这些风险，可能对业务和业绩产生不利影响。
　　汇率风险：公司面临的外汇风险主要为美元，大部分收入来自以美元计值的销售，但大部分的服务及营运成本以人民币计值，且财务资料以人民币呈列。当人民币兑美元升值时，公司的利润率将面临下降压力。公司过往订立外汇交易以管理外汇风险，但对冲有效性可能有限，进而可能对公司业绩产生不利影响。
　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。

　　事件
　　公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%，恒定汇率下同比增长19.54%；归母净利润3.04亿元，同比下降6.82%,主要系人民币升值造成汇兑损失较高，而去年同期为汇兑收益；经调整归母净利润4.23亿元,同比增长27.91%,剔除汇兑波动等因素后盈利能力延续提升态势。
　　小分子CDMO业务：基本盘经营稳健，毛利率显著提升
　　小分子CDMO业务是公司业绩与利润的核心基本盘，公司凭借领先的连续性反应技术与规模化产能优势,持续巩固在全球小分子CDMO领域的竞争地位。2026Q1小分子CDMO业务实现收入12.00亿元,同比增长0.43%,恒定汇率下同比增长3.26%；毛利率46.81%,同比提升1.64pct,恒定汇率下毛利率48.26%,同比提升3.09pct,盈利能力进一步增强。根据2025年年报披露,公司预计2026年小分子PPQ项目将达16个。
　　加速放量，化学大分子与生物大分子板块增长强劲
　　公司新兴业务涵盖化学大分子（多肽、寡核苷酸）、生物大分子、ADC、制剂CDMO及临床CRO等多个方向,是公司从传统小分子优势平台向多技术平台升级打造的第二增长曲线。2026Q1新兴业务实现收入5.98亿元,同比大幅增长74.07%,主要系化学大分子和生物大分子业务板块增长强劲；毛利率35.08%,同比提升2.03pct,恒定汇率下毛利率35.80%,同比提升2.75pct,主要受益于新兴业务交付规模扩大以及产能利用率持续提升。根据2025年年报,多肽业务预计2026年PPQ项目4个,毒素连接体业务预计2026年有4个项目陆续进入商业化阶段,新兴业务已进入加速放量与商业化兑现阶段。
　　在手订单持续增长，全球化布局与产能扩张支撑中长期成长
　　按客户所在地划分,2026Q1公司来自美欧市场客户收入12.50亿元,同比增长8.99%,恒定汇率下同比增长12.40%；来自亚太地区市场客户收入5.52亿元,同比增长39.97%,亚太市场增速亮眼,全球化布局成效持续显现。2026Q1末公司合同负债3.97亿元,较期初增长57.70%,主要系预收客户款项增加,反映在手订单饱满。公司持续加大多肽、寡核苷酸、ADC等药物的技术研发、能力建设和产能扩充布局,叠加2026年公司由降本增效转为控本提效、聚焦经营效率提升,有望支撑公司中长期业绩持续向好。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2026-2028年收入为80.07、98.09和119.21亿元；预计2026-2028年归母净利润为13.60、19.28和24.50亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险

　　事件：
　　公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降6.82%；实现扣非归母净利润2.72亿元，同比下降10.88%。
　　点评：
　　小分子业务表现平稳，新兴业务增长强劲
　　公司26Q1实现收入18.02亿元，同比增长16.91%，恒定汇率下同比增长19.54%，表现强劲。分业务看，26Q1小分子CDMO业务实现收入12.00亿元，同比增长0.43%，恒定汇率下同比增长3.26%，表现平稳；26Q1新兴业务实现收入5.98亿元，同比增长74.07%，表现强劲，主要系化学大分子与生物大分子板块带动。公司持续加大多肽、寡核苷酸、ADC等药物的技术研发、能力建设和产能扩充布局，成果逐步显现。分客户看，26Q1来自美欧市场客户收入12.50亿元，同比增长8.99%，恒定汇率下同比增长12.40%，实现快速增长；来自亚太地区市场客户收入5.52亿元，同比增长39.97%，持续放量。公司在手订单持续增长，为长期发展奠定基础。
　　控本提效初显成效，汇兑损失扰动业绩表现
　　2026年公司由降本增效转为控本提效，提升经营效率，加强核心竞争力，26Q1初显成效。26Q1公司实现毛利率43.02%，同比提升0.48个百分点，恒定汇率下实现毛利率44.27%，其中小分子业务毛利率为46.81%，同比提升1.64个百分点，恒定汇率下毛利率达到48.26%，同比提升3.09个百分点，盈利能力持续增强；新兴业务毛利率为35.08%，同比提升2.03个百分点，恒定汇率下毛利率35.80%，同比提升2.75个百分点，主要系业务交付规模及产能利用率提升的带动。26Q1公司销售/管理/研发费用率分别为2.8%/11.6%/7.1%，均同比下降，控本提效成果显著。26Q1公司实现归母净利润3.04亿元，同比下降6.82%，主要系人民币升值造成较多汇兑损失（26Q1汇兑损失为1.26亿元，25Q1汇兑收益为378万元）。26Q1公司实现经调整归母净利润4.23亿元，同比增长27.91%，实现快速增长。根据公司公告，公司预计2026年营收增速为19%-22%，指引积极，体现长远发展信心。
　　盈利预测
　　中性情景下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.2/17.5/21.3亿元，EPS分别为3.93/4.84/5.90元/股，对应2026年PE为29.97倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　临床阶段、商业化阶段项目运营风险：由于临床新药研发具有较高的结果不确定性，单个临床阶段项目具有不可持续性且项目规模偏小，为有序推动新药研发外包业务的发展，公司需积累大量临床阶段项目。全球制药企业的新药研发预算易受外部经济周期影响，若制药企业削减新药研发开支、延迟研发计划并控制新药研发外包数量，可能对公司的业务产生不利影响。上市药物可能存在终端市场销售不畅未达预期或者因新增不良药物反应等因素，导致制药企业减少该药物医药外包需求，进而可能对公司的业务产生不利影响。
　　持续高研发投入产出不确定的风险：医药外包服务行业是技术密集型产业，需要持续高研发投入。由于研发活动普遍具有高风险、周期长、结果不确定的特性，存在因研发失败而未能将投入成本转化为预期收益的可能性，进而对公司业绩带来负面影响。
　　行业竞争加剧的风险：全球药品开发及生产服务市场竞争激烈，公司如不能继续强化自身综合研发技术及各项商业竞争优势，或将面临市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
　　行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，监管部门一般通过制订相关政策法规对医药研发服务行业实施监管，监管范围涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多方面。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
　　全球化经营及国际政策变动风险：公司的大部分客户为海外制药公司，公司的客户或境外业务可能受到国外经济、政治及监管风险的重大影响，若公司未能预期及有效管理这些风险，可能对业务和业绩产生不利影响。
　　汇率风险：公司面临的外汇风险主要为美元，大部分收入来自以美元计值的销售，但大部分的服务及营运成本以人民币计值，且财务资料以人民币呈列。
　　当人民币兑美元升值时，公司的利润率将面临下降压力。公司过往订立外汇交易以管理外汇风险，但对冲有效性可能有限，进而可能对公司业绩产生不利影响。
　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。