公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月营业收入41.40亿元，同比下降约35%，归母净利润7.10亿元，扣非归母净利润6.63亿元。Q3营业收入14.43亿元，剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比上季度增长11.21%，归母净利润2.11亿元，扣非归母净利润2.15亿元。
　　毛利率总体稳定，成本管控效果显著。2024年1-9月实现毛利率43.60%，剔除大订单影响后毛利率同比下降1.02pct。小分子业务毛利率为48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19pct，公司通过有效的成本管控措施，成功消化了大订单带来的资源消耗。新兴业务毛利率为19.97%，同比下降12.99pct，主要受到国内市场低迷和部分业务产能爬坡期的影响，预期随着项目交付的持续增加，尤其是海外项目的增加，毛利率将逐步恢复。
　　小分子业务强劲增长，新兴业务面临压力。Q3营业收入14.43亿元，剔除大订单影响后同比增长约12.23%。小分子业务收入达到11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%。新兴业务依然面临一定的压力，收入为2.45亿元，同比下降13.26%。受到生物医药融资复苏缓慢的影响，部分业务仍处于产能爬坡阶段。但随着临床后期项目和商业化项目的增多，特别是海外项目的逐步增多，未来这一问题将得到缓解，第四季度新兴业务有望恢复增长。
　　全球化布局推进，产能建设持续加速。公司持续升级优化管理运营体系，全面加速全球化布局，欧洲首个研发及中试基地Sandwichsite已投入运营，并已开始承接订单，进一步支撑公司全球供应链体系的完善。截至Q3期末多肽固相合成产能超20,000L。
　　新签订单持续增长，头部客户动力强劲。Q3新签订单保持良好态势，特别是来自跨国制药公司的多肽临床中后期项目订单，以及与国内重要客户签订的GLP-1多肽商业化订单，进一步印证了公司在关键领域的市场地位。在手订单和执行情况显示，Q4新兴业务有望重新恢复增长态势。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.64亿元、12.89亿元、15.96亿元，增速分别为-53.1%、21.1%、23.9%。对应PE分别为30x，25x，20x。公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。

　　事件:
　　2024年10月30日，凯莱英发布2024年三季度报，公司2024年前三季度实现营业收入41.40亿元（同比-35.14%），剔除大订单影响后同比增长4.48%，归属于上市公司股东的净利润为7.10亿元（同比-67.86%），扣非后归属于上市公司股东净利润为6.63亿元（同比-67.41%）。2024年单Q3季度实现营业收入14.43亿元（同比-18.09%），剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比上季度增长11.21%，归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元（同比-59.68%）。
　　投资要点:
　　小分子业务毛利率水平有所改善，剔除大订单影响后营收环比增长2024年前三季度小分子业务收入33.87亿元，剔除大订单影响后同比增长7.71%；单Q3季度小分子业务实现收入11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%。2024年前三季度小分子业务毛利率48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19个百分点，随着公司各项成本管控措施的有效实施，以及临床后期项目和商业化项目增多，小分子业务已基本消化因大订单增加的各项资源。
　　年前三季度新兴业务收入7.45亿元，同比下降8.37%，主要受生物医药融资复苏缓慢影响所致；单Q3季度新兴业务实现收入2.45亿元，同比下降13.26%，从在手订单和执行情况来看，Q4季度新兴业务将重新恢复增长态势。2024年前三季度新兴业务毛利率19.97%，同比下降12.99个百分点，主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，随着项目交付持续增加，特别是海外项目的增多，这一问题会逐渐得到缓解。
　　的首个研发及中试基地SandwichSite已投入运营，并已开始承接订单。公司获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单，截至2024年三季报公司多肽固相合成产能超20000L，以满足国内外客户固相多肽商业化生产需求。
　　盈利预测和投资评级预计2024-2026年公司营业收入为59、70、83亿元，归母净利润为10、13、15亿元，对应PE为30、24、20x，维持“买入”评级。
　　风险提示1、汇率风险；2、政策变化风险；3、临床项目运营风险；4、行业政策变化风险；5、核心人员流失风险。

　　事件概述
　　公司公告2024年三季报：24年前三季度实现营业收入41.40亿元，同比下降35.14%、实现归母净利润7.10亿元，同比下降67.86%、实现扣非净利润6.63亿元，同比下降67.41%。
　　分析判断:收入端呈现环比改善，主业盈利能力恢复历史较高水平
　　公司24Q3实现收入14.43亿元，剔除大订单后同比增长12.23%、环比24Q2增长11.2%，其中小分子业务实现收入11.92亿元，剔除大订单后同比增长18.89%、环比24Q2增长22.6%，符合之前预期、业绩呈现环比加速；新业务实现收入2.45亿元，同比下降13.26%，从在手订单和执行情况来看，公司预期24Q4业务将重新恢复增长。24Q3实现归母净利润2.11亿元，环比保持相对稳定，且考虑到英国CMC中心开始投入使用影响，利润端是环比改善的。24Q3毛利率为46.32%，环比Q2呈现上升趋势，我们判断主要原因为，小分子CDMO业务毛利率环比提升，其24Q3毛利率达到52.0%，环比24H1的47.19%呈现上升趋势，主业盈利能力恢复到历史较高水平。展望未来，考虑到24H1新签订单同比增长超过20%，以及新业务能力持续建设（包括多肽固相产能超过2万升、以及获得多个跨国药企多肽中后期项目和国内重要客户的商业化订单），我们判断后续伴随小分子CDMO业务的环比继续改善和新业务逐渐恢复良好增长态势，业绩有望逐渐恢复快速增长。
　　加速海外产能布局，为公司中长期业绩增长增添动力
　　公司24H1接管英国SandwichSite，主要满足临床前到临床后期项目承接，为未来欧洲商业化产能基地布局带来CMC工艺支撑。租赁取得后，公司将承接其研发及生产设备、平均15年以上相关经验的人才团队、综合性药物研发技术，定位服务国际化客户，为进行国际化布局的一步，增添未来业绩增长确定性。英国SandwichSite将于8月初正式投入运营，将进一步完善公司全球供应链体系。
　　投资建议
　　公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响、叠加国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测，即24-26年营业收入从59.61/68.66/80.00亿元调整为58.53/69.28/82.13亿元，EPS从2.95/3.64/4.32元调整为2.64/3.44/4.32元，对应2024年10月30日85.82元/股收盘价，PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险

　　事件：公司发布2024年三季度报告。
　　小分子CDMO业务稳健增长，新兴业务有望改善。2024Q1-Q3，公司实现营业收入41.40亿元，同比-35.14%，剔除大订单影响后同比+4.48%；实现归母净利润7.10亿元，同比-67.86%。单看2024Q3，公司实现营业收入14.43亿元，同比-18.09%，环比+11.21%，剔除大订单影响后同比+12.23%；实现归母净利润2.11亿元，同比-59.68%，环比-2.75%。分客户来看，来自大制药公司（剔除大订单）的收入为20.13亿元，同比+11.10%；来自中小制药公司收入为21.27亿元，同比-1.09%。分业务看，2024Q1-Q3，小分子CDMO业务收入为33.87亿元，剔除大订单影响后同比+7.71%；新兴业务收入为7.45亿元，同比-8.37%。单看2024Q3，小分子CDMO业务收入为11.92亿元，剔除大订单影响后同比+18.89%，环比+22.52%；新兴业务收入为2.45亿元，同比-13.26%，从在手订单和执行情况看，公司预计第四季度新兴业务将重新恢复增长态势。
　　整体业务毛利率相对稳定，期间费用率有所提升。2024Q1-Q3，公司整体业务毛利率为43.60%，剔除大订单影响后同比下降1.02个百分点。其中，小分子CDMO业务毛利率为48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19个百分点，主要受益于成本管控加强、临床后期项目和商业化项目增多等；新兴业务毛利率为19.97%，同比下降12.99个百分点，主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响。2024Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.04%、12.92%、11.69%、-4.19%，同比变动+1.86pcts、+4.12pcts、+3.65pcts、-1.86pcts。公司期间费用率提升主要受收入规模减少影响。
　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润9.66/12.59/15.95亿元，EPS分别为2.63/3.42/4.34元，当前股价对应的PE分别为31.57/24.22/19.11倍。考虑到：（1）医药生物行业投融资呈现回暖，公司新签订单保持较快增长，业绩有望改善；（2）截止2024年10月31日，根据Wind一致预期，可比公司药明康德、康龙化成、皓元医药2025年业绩对应的PE分别为14.00、26.64、33.62倍，平均值为24.75倍；给予公司2025年24-28倍PE，对应的目标价格为82.08-95.76元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩擦风险等。

Earnings forecasts and valuation
We cut our forecasts for revenue growth as downstream demand has yet to rally, and estimate 2024/2025/2026 EPS at RMB2.89/3.63/4.51 (previous: RMB2.98/3.74/4.66). Given its status as a leader in the CDMO sector with leading technology strength and steadily advancing go-global campaign, we value the A-/H-shares at 29/19x 2025E PE, above their peers’ averages of 21/17x on Wind consensus. Our target prices are RMB105.20/HKD75.04 (previous: RMB83.54/HKD52.24). BUY.

　　凯莱英发布2024年三季报。根据公司24年三季报，公司24年前三季度收入41.40亿元，同比下降35.14%，剔除大订单同比增长4.48%，归母净利润7.1亿元，同比下降67.86%；单Q3收入14.43亿元，剔除大订单同比增长12.23%，环比上季度增长11.21%，归母净利润2.1亿元，同比下降59.68%。符合市场预期。
　　投资要点：
　　三季度小分子CDMO增速逐渐恢复。根据公司24年三季报，公司前三季度小分子CDMO实现收入33.87亿元，剔除大订单同比增长7.71%，新兴业务实现收入7.45亿元，同比下降8.37%。单Q3小分子CDMO实现收入11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%，新兴业务实现收入2.45亿元，同比下降13.26%，公司预计第四季度新兴业务将重新恢复增长态势。分客户来看，来自大制药公司收入20.13亿元，剔除大订单影响后同比增长11.10%；来自中小制药公司收入21.27亿元，同比下降1.09%，其中来自境外中小制药公司收入10.78亿元，同比下降0.03%。
　　产能利用率提升有望带动毛利率进一步回升。24年前三季度，公司毛利率43.60%，剔除大订单影响后同比下降1.02个百分点，其中小分子业务毛利率48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19个百分点，随着公司各项成本管控措施的有效实施，以及临床后期项目和商业化项目增多，小分子业务已基本消化因大订单增加的各项资源；新兴业务毛利率19.97%，同比下降12.99个百分点，主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，随着项目交付持续增加，特别是海外项目的增多，这一问题会逐渐得到缓解。
　　盈利预测与投资评级。公司主业小分子CDMO增速在逐渐恢复，我们维持公司24-26年归母净利润预测为10.38、12.48、15.03亿元，对应PE分别为30、25、21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：药物研发投入大幅减少、下游产品销售不及预期、公司产能投入不及预期、汇率波动等。

　　2024年10月8日，凯莱英发布股份回购进展公告。截至2024年9月30日，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份数量为12,300,701股，占公司A股总股本的3.5976%，最高成交价为102.00元/股，最低成交价为71.65元/股，合计支付的总金额为999,644,601.56元（不含交易费用）。
　　投资要点：
　　公司回购彰显信心。之前公司2月审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，公司将采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司A股股份，本次回购股份的资金总额将不低于人民币60,000万元（含），且不超过人民币120,000万元（含）；回购价格不超过157元/股。2024年6月召开2023年度股东大会，审议通过了2023年年度权益分派方案，公司在回购股份期内实施了派息、送股、资本公积金转增股本、股票拆细、缩股、配股及其他除权除息事项，自股价除权除息之日起，按照中国证监会及深圳证券交易所的相关规定相应调整回购股份价格并及时披露。调整后的回购价格上限为155.27元/股，自2024年6月28日（除权除息日）起生效。此次回购彰显公司经营信心。
　　剔除大订单影响，小分子业务稳健增长。根据公司半年报，上半年公司小分子业务实现收入21.95亿元，剔除大订单影响后同比增长2.49%，小分子业务上半年毛利率47.19%。公司交付商业化项目43个，新增商业化项目9个，实现收入13.96亿元，剔除大订单影响后同比增长8.82%。
　　新签订单充沛，环比持续改善。根据公司半年报，公司新签订单同比增长超过20%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至半年报披露日，不含半年报已确认的营业收入，公司在手订单总额9.7亿美元。
　　盈利预测与投资评级。受到全球投融资低迷影响，研发需求有所波动，我们下调公司24年归母净利润预测为10.38亿元（原值33.95亿元），新增25-26年归母净利润预测为12.48、15.03亿元，对应PE分别为29、24、20倍，我们选取康龙化成、泰格医药、药石科技为可比公司，平均PE35倍，凯莱英仍有上涨空间，所以我们维持“增持”评级。
　　风险提示：药物研发投入大幅减少、下游产品销售不及预期、公司产能投入不及预期、汇率波动等。