中国宠物食品头部企业，境内外业务双轮驱动。中宠股份成立于1998年，主要从事宠物零食代工和宠物食品自主品牌业务，是国内宠物食品龙头企业。公司拥有以“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”为核心的品牌矩阵，产品远销全球73个国家和地区，自主品牌出口到全球61个国家和地区。2015~2023年，公司营收由6.48亿元提升至37.47亿元，CAGR为24.53%；归母净利润由15年的0.56亿元提升至23年的2.33亿元，CAGR为19.51%。营收、利润保持较好增长。
　　行业量价齐升趋势不改，公司自主品牌有望加速成长。行业：宠物经济本质上是情感经济，在单身群体扩大、老龄化加剧的背景下，宠物经济前景向好。中国家庭养宠渗透率和单宠消费支出仍有较大提升空间，行业仍处于量价齐升的发展阶段。公司：公司自主品牌24年调整结束，25年随着新品陆续推出和营销活动的投放，自主品牌有望加速成长。同时，随着规模效应释放和高毛利主粮产品占比提升，公司自主品牌盈利能力有望持续提升。
　　代工需求稳定提升，全球化布局优势明确。行业：海外需求预计稳增，欧美等成熟市场宠物零食增速大于宠物主粮，东南亚等新兴市场宠物消费需求旺盛。公司：公司海外产能布局较为完善，在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均设有生产基地，保证公司产品对全球各个国家和地区的稳定供应。公司正推进美国、加拿大海外工厂的产能扩建工作，新产能释放将进一步推动境外业务增长。
　　盈利预测：预计公司24~26年实现收入44.81/53.60/63.87亿元，同比分别+19.6%/+19.6%/+19.2%；实现归母净利润3.83/4.55/5.46亿元，同比分别+64.2%/+18.9%/+20.0%。公司境内外业务双轮驱动，中长期成长性良好，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦风险，海外市场竞争加剧风险，国内市场开拓风险，人民币汇率波动风险，原材料价格波动风险。

　　主要观点：
　　中国宠物行业的先行者，聚焦宠物食品赛道
　　中宠股份成立于1998年，以出口代工宠物零食起家，目前在全球拥有22间现代化高端宠物食品生产基地以及1所国家级研发中心，产品远销85个国家和地区，公司旗下拥有以“wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“TOPTREES领先”为核心的自主品牌矩阵，是中国宠物食品行业产品线最长、产品最全的企业之一。2013-2023年，公司营业收入从5.1亿元上升至37.5亿元，年均复合增长率22.1%。根据公司业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润3.6-4.0亿元，同比增长54.5%-71.55%。
　　海外宠物市场稳步增长，全球化战略布局打造企业竞争优势
　　海外市场目前仍是公司收入和利润的主要来源，公司主要采取与海外知名厂商合作的方式，以OEM/ODM进入当地市场。2018-2023年，公司境外收入从11.57亿元增长至26.61亿元，年复合增长率18.1%。2014年开始，公司陆续在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨投资建设工厂，目前已有6家海外工厂，并且开始建设规划产能为12000吨的美国第二工厂，公司坚持全球化产能布局，在弱化国际贸易摩擦风险的同时，通过海外工厂的区位优势满足客户的细分需求以获取更高的利润。自主品牌出海也是公司境外业务板块的重要一环，公司通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌在国外市场的推广力度，开拓未来海外业绩增长点。
　　国内宠物市场蓬勃发展，公司自有品牌业务值得期待
　　2024年我国城镇宠物（犬猫）消费规模超3000亿元，同比增长7.5%，在犬猫数量同比微增的同时，单宠年均消费回升带动宠物消费市场扩容，行业高景气度延续。公司聚焦国内自主品牌，形成了以“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”“Toptrees领先”三大自主品牌为核心的差异化品牌矩阵，通过不同品牌定位迎合各类细分市场需求。2023年以来，公司通过区隔线上线下产品，精简品牌SKU数量，加强各个渠道价格管控，高毛利新品叠加推出等途径对顽皮品牌深度优化，经过品牌调整，公司自主品牌盈利能力显著改善，未来表现值得期待。
　　投资建议
　　公司深耕宠物食品赛道，在出口代工业务稳健增长的基础上，公司坚持“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略，核心自有品牌调整成效显著，盈利能力持续改善，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入44.13亿元、51.62亿元、61.28亿元，同比增长17.8%、17.0%、18.7%，对应归母净利润3.73亿元、4.21亿元、5.51亿元，同比分别增长59.9%、12.9%、31.0%，对应EPS1.27元、1.43元、1.87元，维持“买入”评级不变。
　　风险提示
　　汇率波动风险；原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险；产能投放不及预期风险；自主品牌发展不达预期风险。

　　投资要点
　　国内宠物食品龙头，自有品牌进入发展快车道。公司成立于1998年，以OEM/ODM起家，业务覆盖全球多国，在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等国均建设工厂。公司旗下拥有“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”三个自有品牌，产品覆盖宠物主粮、零食、保健品等多种品类。2013-2023年，公司营收保持较快增长，2023年实现营收37.5亿元，同比+15.4%，近十年复合增速达22.15%；2023年以来公司境外代工业务持续增长，叠加境内品牌调整后成效显著促业绩释放，2023年归母净利润2.3亿元，同比+120.1%，2024年公司预告归母净利润同增54%-72%，业绩持续高增。
　　境内乘宠物行业东风，自有品牌快速成长。2023年公司境内业务营收14.1亿元，占总营收32%，以自有品牌销售为主。2023年初公司进行自有品牌调整，聚焦主粮产品发力，通过区隔渠道、精简SKU、打造核心爆品等方法，2024年顽皮主品牌重回增长通道，品牌势能拐点向上。品牌建设上，多品牌矩阵打开成长空间，“Wanpy顽皮”以“鲜”为核心，定位中端，品牌焕新后成效显著；“ZEAL真致”以天然原料、新西兰进口为卖点，定位高端；“Toptrees领先”作为互联网品牌，线上运营经验丰富，打造出适合年轻消费群体的宠物食品系列。渠道建设上，线上渠道保持快速增长，逐渐提升直营占比；线下完善经销商体系，将线下渠道作为品牌宣传的窗口，持续深化品牌影响力。
　　境外代工龙头基本盘稳固，海外需求增长+新增产能释放提振业绩。2023年公司境外业务营收26.6亿元，占总营收68%，境外业务主要包括国内代工出口、海外工厂代工以及自有品牌出海，产能遍及中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨5个国家，共有国内工厂基地13间，国外生产基地5间，建设中工厂4间，依托全球产能规模优势和过硬的产品质量，逐步积累国际大型零售商和经销商，客户基础优质且稳定。需求端开拓欧洲新客户带来销售增量，供给端公司在美国/加拿大/新西兰持续进行代工产能扩张，预计分别新增产能1.2万吨/400吨/2万吨，国内山东工厂扩建6万吨干粮及4万吨湿粮产能。
　　盈利预测与投资评级：中宠股份作为国内宠物龙头公司，境内业务自有品牌顽皮、ZEAL经历调整后重拾增长，领先品牌势能持续强劲，有望分享国内宠物食品行业快速成长红利，树立品牌影响力，境外业务与多家客户长期合作关系，客户基础稳定，同时完备海外产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.8/4.5/5.5亿元，同比+63%/+19%/+22%，对应PE分别为29/25/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期、行业竞争加剧、汇率大幅波动、原料价格大幅波动等。

　　事件
　　公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润3.6-4亿元，同比增长54.4%-71.55%，单Q4实现归母净利润0.78-1.18亿元，同比增长39.29%-110.71%。预计实现扣非净利润3.2-3.7亿元，同比增长42.26%-64.49%，单Q4实现扣非净利润0.78-1.28亿元，同比增长41.82%-132.73%。根据业绩预告情况，预计Q4境内收入超预期，公司有望达成2024年收入和业绩双重考核目标。
　　投资要点
　　中宠股份创立于1998年，专注宠物食品领域26年，是中国宠物食品的开创者和行业龙头企业。公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖犬用及猫用宠物食品主粮、湿粮、零食、保健品等品类，包括十余个产品系列。公司以海外代工业务起家，凭借丰富经验与优质产品，已将产品销往全球五大洲、67个国家和地区，自主品牌建立了稳定的销售渠道，形成了覆盖全球的销售网络。近年来，公司重点发力自主品牌建设，形成了以“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为核心的三个自主品牌，打造差异化的品牌矩阵，以满足不同需求的消费者。
　　2024年境内业务实现盈利，产品结构进一步优化，自主品牌快速成长。公司境内业务板块2024年已经实现全面盈利，其中公司自主品牌在2024年展现出强劲的增长潜力。我们预计顽皮、ZEAL真致、Toptrees领先三大核心品牌规模目前占国内业务80%左右。公司通过产品梳理、精简品牌SKU、管控线上、线下渠道价格、推出高毛利新品等措施，自主品牌盈利水平显著提升，推动公司整体利润稳步上扬。分品牌来看，1）顽皮：自2023年起进行全面战略调整，原有以SKU堆叠为核心驱动的模式（该模式存在高成本和供应链压力）已被优化，至2024年三季度成效显著，三季度实现快速增长，核心产品占比迅速提升，产品结构优化后品牌端毛利率大幅改善。2）领先：Toptrees领先自2021年成立以来，迅速在国内宠物食品行业中崭露头角。该品牌主要定位于中高端市场，强调“鲜美食材、科学配方、尖端科技”的产品理念，旨在为宠物提供安全、健康的主粮选择。为了提升品牌影响力，领先积极进行市场推广，与《甄嬛传》进行联名合作，以“领先甄安心”为主题，通过多渠道传播增强消费者对品牌的认同感。领先品牌将聚焦主粮市场，在2024年双十一实现了翻倍式增长。3）ZEAL：品牌定位为小众高端，产品以高品质和营养价值为核心，主要针对一线和二线城市的高端消费者。为了提升Zeal的市场认知度和美誉度，公司采用了精准的市场营销策略，包括与知名IP合作、参与展会等活动来吸引年轻消费者。随着品牌心智逐渐建立、风干粮爆品打造成功后，品牌规模显著增长，其高毛利特性带动公司自主品牌业务利润率进一步提升。
　　境外业务表现超预期，持续深化海外工厂产能布局。公司在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区。公司自2014年起陆续在美国、加拿大、新西兰自建和收购工厂，有效规避国际政治、经济因素对宠物代工业务带来的影响。境外仍以出口业务为主，除美国市场外欧洲市场成为公司未来发展的重点。海外工厂产能持续提升，伴随美国工厂技改完成、加拿大工厂产能利用率提升，公司海外业务持续贡献业绩增量，当前公司计划在美国建设第二工厂，项目建成达产后将实现12000吨的产能，海外产能持续扩张有望推动公司境外业务进一步增长。
　　得益于产品结构优化和原材料成本控制，盈利水平持续提升。国内市场顽皮通过精简SKU和渠道管理实现了毛利率的大幅改善，领先和zeal高毛利产品也推动了整体盈利水平的提升。出口业务中鸡肉类原料占比较高，24年以来处于历史偏低水平，叠加汇率正向影响，公司利润率显著提升。
　　盈利预测与投资评级
　　根据2024年业绩预告及员工持股计划业绩目标，我们预计2024年-2026年公司实现营业收入44.27/52.32/60.90亿元，同比+18.13%/+18.20%/+16.4%，预计2024年-2026年公司实现归母净利润3.80/4.64/5.88亿元，同比+62.81%/22.23%/26.75%，对应三年EPS分别为1.29/1.58/2.00元，对应当前股价PE分别为31/26/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。

　　公司发布业绩预告，2024年预计实现归母净利润3.6～4.0亿元，同比增长54%～72%、业绩超预期，其中24Q4预计实现归母净利润0.78~1.18亿元，同比+38%～+109%。2024年公司自主品牌调整到位、内销首次实现盈利，叠加海外工厂及出口业务增长，公司实现盈利的高速增长。我们预计公司内销及代工业务优势有望维持、叠加独家美国及加拿大工厂产能释放，看好公司25E盈利持续性及业绩提升，维持“买入”评级。
　　24Q4预计自主品牌维持高增，海外工厂表现靓丽
　　在自主品牌恢复高速增长、海外工厂及出口业务增长或强于预期的带动作用下，公司2024年及24Q4盈利同比高增。具体分拆：1）自主品牌：Q4通常为大促密集期，我们预估在23Q4营收低基数及24年双十一等带动下公司自主品牌营收实现同比高增，估算增速超40%。2）出口：海外需求或增长平稳，预估24Q4同比增长3%~7%；3）海外工厂：加拿大订单充裕、美国工厂逐步技改完毕，预估公司海外工厂营收维持较高水平增速、同比增长或超10%。同时原材料价格低位、汇率友好等或助力公司Q4毛利率同比提升、归母净利润同比+38%～+109%。
　　2025年看好公司自主品牌发力及海外工厂产能释放
　　我们预计公司2024年内销实现4-5千万元盈利。其中顽皮品牌作为主品牌已基本调整到位、领先及zeal品牌作为公司高端宠粮品牌保持高速增长。公司自主品牌三箭齐发，依托产品结构升级、产品创新等策略实现自主品牌的高速增长。我们预计该优势在2025年有望维持。此外，公司具备独家美国及加拿大海外工厂，该部分产能兼具稀缺性及高盈利性。我们预计伴随美国工厂24Q3技改结束、加拿大工厂二期产能释放，2025年海外工厂预计将实现20%以上的营收增长。同时结合公司较为积极的股权激励计划目标，我们看好公司25年盈利增长趋势。
　　看好25E业绩提升，维持“买入”评级
　　考虑到公司24E内销转盈、海外工厂及出口盈利超预期，我们预计未来公司优势有望维持，上调公司24-26年毛利率预测、进而上调盈利预测至3.8/4.2/5.0亿元（前值3.5/3.9/4.7亿元，分别+9.0%/6.4%/6.0%），基本维持营收预测不变。参考可比公司25年29.8XPE，考虑到公司自主品牌快速增长、海外工厂产能释放，给予公司2025年30XPE，对应目标价42.84元（前值35.82元，对应25年27XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。

　　中宠股份：专注宠物食品27年，造就行业领军企业
　　公司成立于1998年，专注于宠物食品领域27年，目前在全球拥有22个现代化生产基地和1个国家级研发中心。近两年公司收入和利润规模不断扩大，2024年前三季度收入31.89亿元，同比增长17.56%，归母净利润2.82亿元，同比增长59.54%。公司预计2024年全年归母净利润将达3.60亿至4.00亿元，同比增长54.40%-71.55%。
　　长坡厚雪，宠物食品行业处于较好发展态势
　　美国宠物用品协会数据，2024年美国宠物食品和零食市场规模超过660亿美元，预计到2030年将达到1,120亿美元，2024-2030年CAGR为8.97%。欧洲宠物数量超3亿只，宠物食品行业呈现较为平稳的态势，2018-2023年CAGR为6.82%。2024年我国宠物食品行业规模达到1,585.06亿元，2016-2024年CAGR为16.82%。消费者对国产品牌偏好提升较为明显，国内企业不断壮大，国产宠物食品品牌逐步崛起。
　　全球化布局+聚焦策略，构建内外销双驱动发展模式
　　公司全球化布局10年，产品销售覆盖超80个国家和地区。2018-2024年上半年，境外收入年均增长超20%。通过全球化工厂布局，公司增强了客户服务能力，并与多家国际知名宠物用品零售商及经销商建立了稳固合作。同时，公司逐步加强自主品牌在海外市场的拓展，2024年自主品牌销售覆盖73个国家和地区。2023年，公司实施聚焦策略，调整品牌经营，通过精简SKU、推出高毛利产品、管控渠道价格等策略，强化国内自主品牌业务发展。2024年上半年，境内收入同比增长23.91%，毛利率同比提升3.37个百分点。各自主品牌依托差异化定位与营销，强化消费者心智影响，推动产品迭代升级，电商大促期间爆款产品表现良好。
　　盈利预测与评级
　　中性情景下预计公司2024-2026年EPS为1.29/1.51/1.85元，2025年PE为28.02倍，略高于可比公司均值，考虑到公司是国内宠物食品领军企业，全球化布局构建内外销双驱动模式，可享有一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　国内市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外市场拓展。

　　投资要点：
　　公司2024年业绩维持高速增长。根据公司公告，2024年预计可实现归母净利润3.6亿元-4亿元，同比增长54.40%-71.55%；扣非后归母净利润3.2亿元-3.7亿元，同比增长42.26%-64.49；对应基本每股收益1.22元/股-1.36元/股。2024年受到海内业务的双轮驱动，叠加资产处置收益，公司业绩迎来高速增长。其中，2024Q3单季度业绩创历史新高。
　　行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据持续回暖，连续16个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年12月我国宠物食品出口数量3.27万吨，同比+31.6%；1-12月累计出口33.52万吨，同比+26.01%。以美元计价，2024年12月宠物食品出口金额1.30亿美元，同比+14.7%；1-12月累计出口金额为14.8亿美元，同比+20.72%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。
　　公司产品盈利水平显著提升。公司坚持以自主品牌建设为核心，wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先持续稳健发力，毛利不断提高，盈利水平显著提升，推动公司整体利润稳步上扬，自主品牌出海业务保持高速发展，加快品牌全球化建设。2024年上半年，公司国内业务已经实现盈利，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等因素影响，公司国内市场的盈利能力进一步提升。另外，公司持续推进全球供应链布局，境外业务稳步增长，推动海外盈利水平持续提升。
　　维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，维持公司2024/2025/2026年归母净利润至3.70/4.87/5.81亿元，EPS分别为1.26/1.65/1.97元，当前股价对应PE分别为32.07/24.40/20.45倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

Looking ahead, we estimate the self-owned brands will maintain high growth.Meanwhile, overseas factories will continue to see increases in sales volume. We revise our earnings forecast and estimate its net income attributable to shareholders at CNY 351 million, CNY 408 million, and CNY 517 million in 2024,2025, and 2026, implying a P/E ratio to 24.6x, 21.2x, and 16.7x, respectively,based on the closing price on October 24, 2024. Maintain “Outperform”.
Potential risks
Exchange rate fluctuations; less-than-expected exports orders; delivery uncertainties of raw materials; food safety

　　事项：
　　公司发布2024年三季报：24年前三季度实现营收31.89亿元，同比增长17.56%；归母净利润2.82亿元，同比增长59.54%。24Q3实现营收12.32亿元，同比增长23.55%；归母净利润1.40亿元，同比增长73.18%。
　　评论：
　　境外业务增速超预期，毛利率水平持续提升。境外业务开拓方面，公司Q3境外业务增速近20%，较上半年增速有较大突破。出口业务方面，受益于欧洲板块的开拓，增速达到20%左右；海外工厂业务方面，美国工厂9月检修结束，收入同比微增；加拿大工厂承接美国订单，收入大幅增长。展望远期，预计25年下半年加拿大工厂二期即将投产，产能预计还有提升空间；26年初美国工厂二期建成，境外业务增量可继续带来可观增速。此外，受益于公司成熟稳健的汇率管理办法与欧洲业务占比提升，24Q3公司受人民币对美元升值的影响较小。
　　三大自主品牌各有亮点，境内增速利润均可期。顽皮：通过精简SKU、线上线下区隔和打造核心爆品完成品牌调整，主粮业务的占比和毛利均有所上升；ZEAL：对经典主食罐进行产品升级，同时推出风干粮等热门产品，市场反馈良好，与李佳琦的宠物奈娃进行独家联名，品牌势能和增长率表现亮眼；Toptrees：通过和甄嬛传IP的联动破圈系列宣传策划活动，话题热度、品牌势能、动销情况均实现稳步增长，三季度销售额同比增长135%，天猫双十一抢先购活动期间，品牌GMV位列宠物品牌榜十六。
　　毛利率略有波动，销售费用同比微增。公司24Q3毛利率为26.9%，同比-0.4pct，毛利率有所下滑。境内业务毛利率受益于品牌结构优化有小幅上涨，境外业务毛利率受到汇率波动、北美原材料价格上涨等因素影响，同比小幅下滑。预计Q4境外业务盈利能力有望恢复。单Q3销售/管理/研发/财务费用分别为1.14/0.52/0.21/0.10亿元，同比+18.88%/+47.39%/+63.00%/+4.48%。销售费用显著提升的原因主要系公司本期对境内外自主品牌的宣传投入有所加大。
　　投资建议：我们认为公司海外业务增长稳健、随着海外子公司占境外业务比重提高，盈利能力也有望进一步提升。国内业务调整完毕且已经全面实现盈利，品牌业务有望持续高增。考虑Q3业绩与加拿大工厂新增产能超预期，我们上调24-26年EPS预测为1.21/1.47/1.91元（原预测为1.02/1.34/1.73元）。参考DCF估值，给予目标价40元/股，对应25年27倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。

　　投资要点
　　事件：1-9月公司实现营业收入31.89亿元，同比+17.56%，归母净利润2.82亿元，同比+59.54%，扣非归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。2024Q3单季度营业收入12.32亿元，同比+23.55%，归母净利润1.40亿元，同比+73.18%，扣非归母净利润1.05亿元，同比+34.27%。
　　费用率：2024Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.28%/4.21%/1.69%/0.85%，同比-0.36pct/+0.68pct/+0.41pct/-0.16pct。
　　盈利能力：1-9月公司归母净利润率为8.84%，同比+2.33pct；2024Q3单季度归母净利润率为11.32%，同比+3.24pct，其中投资收益为4482万元，主要来自于对山东帅克宠物用品股份有限公司部分投资退出兑现（税前3330万元）。
　　自主品牌线上数据：根据久谦数据，1-9月三大品牌线上销售GMV4.03亿元，同比+28.49%，其中顽皮GMV1.88亿元，同比-4.43%，ZEALGMV6973万元，同比+86.41%，领先GMV1.45亿元，同比+82.95%。（线上销售数据为天猫、京东、抖音不完全统计）
　　投资建议：公司三季度盈利水平超预期，主要由于1）出口订单中欧洲市场订单同比高增，2）加拿大工厂产值同比显著增长，对冲美国工厂阶段性检修影响。未来我们预计自主品牌将维持高增，同时海外工厂持续放量，现调整盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为3.51亿元、4.08亿元、5.17亿元，基于2024年10月24日收盘价，对应PE为24.6倍、21.2倍、16.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、出口订单不及预期、原材料交割波动、食品安全问题等。