China Pet Foods’1H26 revenue was RMB3,281mn,up 34.9%YoY;attributable net profit was RMB127mn,down 37.6%YoY.For 2Q26,revenue was RMB1,747mn,up 31.3%YoY;attributable net profit was RMB54mn,down 52.2%YoY.Revenue growth was strong in 2Q26,especially overseas,while profit was temporarily pressured by higher selling expenses,FX and raw material costs.We remain positive on the long-term value of domestic own-brand scaling sales,economies of scale in staple food,and global capacity deployment.Maintain BUY.
1H26 domestic and overseas revenue both grew rapidly
1H26 domestic revenue was RMB1,142mn,up 33.2%YoY,with agross margin of 38.06%,up 0.38pp YoY.Overseas revenue was RMB2,138mn,up 35.8%YoY,with agross margin of 19.37%,down 8.58pp YoY.Both domestic and overseas revenue maintained rapid growth,driven by faster domestic own-brand rollout and new product launches,as well as overseas customer expansion and capacity ramp-up at overseas plants.Domestic gross margin improved slightly,while overseas gross margin was pressured by tariffs,higher raw material costs and FX.US subsidiary American Jerky posted 1H26 revenue of RMB508mn and net profit of RMB22mn,implying anet margin of 4.27%,down from 7.89%in 2025.
Overall gross margin fell 5.5pp YoY to 25.9%
1H26 pet snack revenue was RMB2,055mn,up 34.4%YoY,with agross margin of 23.64%,down 6.99pp YoY.Pet staple food revenue was RMB998mn,up 27.3%YoY,with gross margin of 34.68%,down 1.95pp YoY.Meanwhile,the revenue mix of higher-margin staple food fell to 30.41%from 32.21%a year earlier,also weighing on overall profitability.1H26 gross margin was 25.9%,down 5.5ppYoY.
Selling and financial expense ratios up YoY
For 1H26,the selling expense ratio was 13.3%,up 1.0pp YoY,mainly on higher own-brand promotion spending.The administrative and R&D expense ratios were 4.4%and 1.8%,respectively,with management efficiency continuing to improve.Financial expense ratio rose 0.9pp YoY to 1.0%,on higher FX losses.As aresult,1H26 attributable net margin was 3.9%,down 4.5pp YoY.In 2Q26,the selling expense ratio rose 0.9pp YoY/1.17pp QoQ,as the company continued to step up domestic own-brand spending.
Earnings forecasts and valuation
Given tariff and FX uncertainties,we lower our gross margin assumptions and raise expense ratio assumptions,cutting 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB380/502/667mn(-23/-27/-31%vs previous),implying EPS of RMB1.18/1.56/2.07.Referencing 2026E peer average valuation of 19x PE on Wind consensus,and considering the company's rising own-brand momentum and improving overseas capacity ramp-up,we assign a2026E target PE of 30x and atarget price of RMB35.4(previous:RMB56.61,implying 37x 2026E PE).
Risks:weaker domestic consumption growth than we expect,slower domestic pet penetration than we expect,and raw material price fluctuations.

　　事件：
　　公司发布2026年上半年业绩报告。报告显示，2026年上半年公司实现营业收入32.81亿元，同比+34.88%，归母净利润1.27亿元，同比-37.63%，扣非归母净利润1.24亿元，同比-37.71%。拆分单季度来看，2026Q2实现营业收入17.47亿元，同比+31.28%，归母净利润0.54亿元，同比-52.15%，扣非归母净利润0.58亿元，同比-47.86%。
　　投资要点：
　　拆分产品品类来看，公司2026年上半年宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入分别为20.55/9.98/2.28亿元，分别同比+34.37%/+27.33%/+91.06%。宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入占比分别为62.65%/30.41%/6.94%，收入占比分别同比-0.24pct/-1.80pct/+2.04pct，宠物零食大盘维持稳定，宠物主粮收入占比小幅下降。宠物零食/宠物主粮毛利率分别为23.64%/34.68%，分别同比-6.99pct/-1.95pct，宠物零食毛利率下降明显，宠物主粮毛利率小幅下降。
　　渠道方面，公司2026年上半年境内/境外收入分别为11.42/21.38亿元，分别同比+33.23%/+35.78%。境内/境外收入占比分别为34.82%/65.18%，收入占比分别同比-0.43pct/+0.43pct，境内外收入占比维持相对稳定。境内/境外毛利率分别为38.06%/19.37%，分别同比+0.38pct/-8.58pct，境外代工业务毛利率下降明显。
　　盈利能力方面，2026年上半年公司毛利率25.88%，同比-5.50pct，净利率4.16%，同比-5.00pct。2026年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为13.26%/4.42%/1.82%，同比+1.04pct/-1.66pct/-0.10pct。2026年二季度公司毛利率25.08%，同比-5.89pct，净利率3.29%，同比-5.76pct。2026年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为13.81%/4.19%/1.53%，同比+0.90pct/-1.83pct/-0.22pct。公司盈利能力下滑主要系毛利率下滑明显，公司本期成本增速高于营收增速，鸡肉等核心原材料价格上涨，且墨西哥工厂仍处于产能爬坡阶段。
　　估值和投资建议：公司是国内领先的宠物食品企业，未来仍将以国内自主品牌建设为核心，且加速海外市场的拓展。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为63.45/79.08/99.86亿元，同比增长21.51%/24.64%/26.28%；2026-2028年公司归母净利润分别为3.09/4.17/5.65亿元，同比-15.40%/35.13%/35.38%。当前市值对应2026-2028年PE分别为29.4/21.7/16.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

　　公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入32.8亿，同比+34.9%，实现归母净利润1.27亿，同比-37.6%。毛利率为25.9%，同比-5.5pct，净利率为4.2%，同比-5.0pct。26Q2实现营收17.5亿，同比+31.3%，实现归母净利润0.54亿，同比-52.2%，毛利率为25.1%，同比-5.9pct，净利率为3.3%，同比-5.8pct（其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9pct/-1.8pct/-0.2pct/+1.0pct）。由于26Q2公司销售费用投放力度加大，同时原材料价格上涨，故业绩低于我们此前在一季报前瞻中的预期（26H11.7亿元）。
　　境外业务：受原材料价格上涨以及汇率影响，境外业务盈利能力下降。据公司公告，26H1公司境外业务实现营收21.4亿元，同比+36%，毛利率为19.4%，同比-8.6pct。营收高速增长主要系客户提前囤货，毛利率下降主要系原材料价格上涨、订单转移摩擦成本以及汇率影响。（1）26H1原材料价格上涨带动营业成本上行：据中国畜牧业协会，26Q1白羽肉鸡全产全销价格同比+2.4%，26Q2价格环比小幅下降，同比仍增长1.5%。（2）订单转移摩擦成本：据海关总署数据，26H1中国宠物食品出口额同比+10.5%，其中对美出口额同比-21.1%，出口均价亦小幅下降（26H1-3.8%）。公司境外业务以对美出口为主，25年-26H1公司逐步将中国对美出口订单转移至柬埔寨工厂，订单转移过程中存在时间成本且不同工厂生产毛利率略有差异。（3）汇兑亏损大幅增加：受人民币兑美元持续升值影响，26H1公司共产生汇兑亏损2742万元，而25H1为汇兑收益874万元。
　　自主品牌：营收维持快速增长，毛利率稳步上行。据公司公告，2026H1公司境内业务实现营收11.4亿元，同比+33%，毛利率为38.1%，同比+0.38pct。26H1公司自主品牌线上营收增速明显加快。据久谦咨询数据，26H1公司3个自主品牌（顽皮、领先、Zeal）合计线上GMV（天猫、京东、抖音）同比增速为+49%，25年增速为+35%。（1）顽皮：小金盾系列升级，产品矩阵日益丰富。26H1顽皮线上GMV同比+62%（25年增速为+31%）。26年公司召开顽皮品牌升级发布会，发布小金盾2.0系列新品（小金盾2.0膨化粮、2.0烘焙粮、中小型犬粮），提高品牌调性的同时，布局功能粮产品。（2）领先：高端化升级继续带动品牌高增。26H1领先线上GMV同比+53%（其中26Q1+50%，26Q2+56%）。26年领先品牌相继推出高端系列蓬蓬系列、壮壮系列，分别聚焦美毛、养护肠胃，逐步完善功能粮布局，提高产品价格带。随着公司自主品牌品牌力的提升，以及公司在功能粮领域逐步深入的布局，预计公司国内自主品牌有望维持高速增长。
　　维持“买入”评级。继续看好公司自主品牌维持快速增长，同时美国第二工厂、墨西哥工厂将于26-27年产能逐步爬坡，支撑境外业务营收稳步增长。由于公司美国工厂投产进度略慢于此前预期，且出口端关税影响依然存在，故我们小幅下调营收预测，预计2026-2028年公司实现营业收入61.4/72.6/86.8亿元（原26-28年预测为62.4/74.4/88.8亿元），同比+18%/+18%/+20%。由于国内外原材料价格均上涨，公司自主品牌销售费用投放力度加大，同时海外工厂产能爬坡将新增折旧摊销费用，故我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润3.2/4.4/5.9亿元（原26-28年预测为4.6/5.9/6.9亿元），同比-11%/+36%/+34%，当前股价对应PE为28X/21X/15X。目前公司自主品牌尚未盈利，未来随着品牌力的持续提升，销售费用投放力度有望逐步收窄，带动盈利能力上行，故我们采用PEG估值法，结合可比公司26年的平均估值水平（PEG0.96），维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。

　　多因素影响26H1利润
　　2026年上半年，公司实现营业收入32.81亿元，同比增加34.88%；实现归母净利润1.27亿元，同比减少37.63%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比减少37.71%。多因素影响26H1公司利润实现。一是销售规模增加及原材料成本增加推升营业成本；二是销售费用攀升，源于境内外自主品牌宣传投入增加；三是研发费用持续加码，公司推动功能性食品与营养配方创新；四是财务费用大幅增加，受美元汇率波动引发汇兑损失影响。
　　经营战略推动收入较快增长
　　公司产品品牌和全球战略持续推进，支撑公司业务收入较快增长。26H1公司宠物食品及用品实现收入30.8亿元，同比增长31.85%。其中宠物零食收入增长34.37%，宠物主粮收入增长27.33%；境内收入增长33.23%,境外收入增长35.78%。产品品类方面，中宠股份以宠物零食为收入核心，形成“零食为引擎、主粮为支撑”的双轮驱动模式，覆盖犬用与猫用主粮、湿粮、零食及保健品全品类，涵盖鸡肉、鸭肉、牛肉等不同肉类口味的丰富产品。品牌方面，中宠股份携WANPY顽皮、Toptrees领先、新西兰ZEAL真致三大品牌亮相第28届亚宠展，分别荣获“年度畅销食品品牌”“年度最受欢迎食品品牌”及“年度畅销进口食品品牌”大奖，品牌影响力显著提升。全球化方面，公司依托WANPY顽皮、TOPTREES领先、新西兰ZEAL真致等自主品牌构建全球布局，产品销往全球五大洲77个国家，国内抢占中高端市场，海外积极参与国际顶级展会，深化与海外合作方合作，持续拓展全球销售网络，推动品牌国际化。
　　投资建议
　　中宠股份是国内领先宠物食品企业。自主品牌和全球战略推进，望持续驱动业绩较快增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.0亿元、4.1亿元、5.6亿元，EPS分别为0.94元、1.26元、1.74元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费不及预期、食品安全、汇率波动、关税政策等风险。

　　投资要点
　　公司公布2026H1业绩：2026H1公司实现营收32.8亿元（同比+34.9%，若无说明，以下均为同比），归母净利1.27亿元（-37.6%），扣非归母净利1.24亿元（-37.7%）；其中Q2营收17.5亿元（+31.3%），归母净利0.54亿元（-52.2%），扣非归母净利0.58亿元（-47.9%），收入端延续较快增长，利润端则受原材料成本上升、境外毛利率下降及汇兑损失增加拖累，短期承压。
　　境内毛利率稳中有升，境外毛利、汇兑损失拖累短期盈利：①毛利率：26H1综合毛利率为25.9%（-5.5pct），26Q2为25.1%（-5.9pct）。分地区看，26H1境内毛利率38.1%（+0.4pct），境外毛利率19.4%（-8.6pct），受原材料成本上行及汇率影响短期承压。②费用率：26H1期间费用率20.5%（+0.2pct），其中销售费用率13.3%（+1.0pct），主系境内外自主品牌宣传投入加大，管理费用率4.4%（-1.7pct），研发费用率1.8%（-0.1pct）。26H1汇兑损失2742万元，上年同期为汇兑收益874万元，汇兑损益同比形成约3616万元的负向变化，进一步压制利润。③净利率：26H1归母净利率3.9%（-4.5pct），26Q2归母净利率3.1%（-5.3pct）。
　　零食主粮加速放量，境内外均延续较快增长：①分产品：26H1宠物零食/主粮营收分别为20.6/10.0亿元，同比分别+34.4%/+27.3%，收入占比分别为62.7%/30.4%；宠物用品及其他收入2.3亿元，同比+91.1%。②分地区：26H1境内/境外收入分别为11.4/21.4亿元，同比分别+33.2%/+35.8%，延续境内外双轮驱动增长，境外收入占比65.2%。
　　自有品牌矩阵持续升级，三大品牌齐发力：①Wanpy顽皮，联合SGS发布171项指标国际化质量标准，小金盾100%鲜肉系列全面上新，欧阳娜娜代言加速品牌焕新。②TOPTREES领先，专注主粮聚焦科学预防，26年智能烘焙粮工厂投产并推出“免疫双屏障”新品，猫粮连续三年复购第一。③新西兰ZEAL真致，推出深海寒流帝王鲑系列新品，成为2025上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品，品牌高端化持续推进。
　　盈利预测与投资评级：公司作为全球宠物食品行业领跑者，境内自有品牌与境外OEM/ODM双轨并行，同时完备全球产能布局且产能持续扩产。考虑到境外毛利率修复存在不确定性、汇率波动等外部环境扰动，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测由4.2/6.4/8.6亿元至3.1/4.6/5.9亿元，同比分别-14%/+46%/+29%，最新收盘价对应2026-2028年PE为30/20/16X，我们认为原材料上涨、汇兑扰动以及费用投放等为26年短期利润压制因素，看好后续国内品牌快速成长，出口代工全球化布局，公司长期价值凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

　　事件描述
　　公司披露2026中报。26H1，公司实现收入32.81亿元/同比+34.88%，归母净利润1.27亿元/同比-37.63%，扣非归母净利润1.24亿元/同比-37.71%；其中26Q2实现营业收入17.47亿元/同比+31.28%，归母净利润0.54亿元/同比-52.15%，扣非归母净利润0.58亿元/同比-47.86%。
　　事件点评
　　营收高增，全品类、境内外均实现放量。分产品来看，上半年，宠物零食/主粮/用品收入分别为20.55/9.98/2.28亿元，同比分别+34.37%/27.33%/91.06%；分区域来看，境内/境外收入分别为11.42/21.38亿元，同比分别+33.23%/+35.78%，其中美国Jerky公司收入5.08亿元。
　　盈利下滑，系原材料成本上涨、品牌宣传增加、汇率波动所致。26H1公司销售净利率4.16%/同比-5.0pct，毛利率25.88%/同比-5.5pct，主要是原材料成本上升所致。分产品来看，零食毛利率23.64%/同比-6.99pct，主粮毛利率34.68%/同比-1.95pct，宠物用品毛利率7.50%/同比+1.09pct。分区域来看，境外毛利率19.37%/同比-8.58pct，境内毛利率38.06%/同比+0.38pct。费用端，26H1销售费用4.35亿元/同比+46.34%，销售费用率13.26%，同比+1.04pct；财务费用率0.97%，同比+0.87pct，其中汇兑损失0.27亿元/同比增加0.36亿元。
　　加强自有品牌建设，推出多款重磅新品。"Wanpy顽皮"通过精准的渠道策略与产品优化实现持续升级，2026年联合SGS发布涵盖171项指标的《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》，实现从"遵循标准"到"定义标准"的跨越；"TOPTREES领先"专注主粮领域，其烘焙粮呈现较快增长态势，2026年智能烘焙粮工厂投产并推出"免疫双屏障"系列新品；"新西兰ZEAL真致"定位高端市场，依托新西兰优质天然原料打造0号罐、风干粮等明星产品。
　　公司通过了2026年半年度利润分派预案。以公司现有总股本321,897,746股剔除公司股份回购专户持有的股份数量123,100股后的321,774,646股为基数，向全体股东每10股派发现金人民币0.70元（含税），预计派发现金人民币22,524,225.22元（含税），占归母净利润的比例为17.78%。
　　投资建议
　　公司坚持自有品牌与OEM/ODM业务双轨并行，并形成全球化产能布局，看好公司两大类业务协同发展。预计公司2026-2028年净利润分别为3.14\4.40\5.91亿元，对应EPS为0.98\1.37\1.84元，8月31日股价28.18元，对应公司2026年PE为28.9倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。

　　事项：
　　公司披露2026年半年报，26H1实现营收32.81亿元，同比增长34.88%，实现归母净利润1.27亿元，同比下降37.63%，扣非归母净利润1.24亿元，同比下降37.71%。单2季度实现营收17.47亿元，同比增长31.28%，归母净利润0.54亿元，同比下降52.15%，扣非归母净利润0.58亿元，同比下降47.86%。
　　评论：
　　境外增速反超境内，零食基本盘稳固但毛利率承压。1）分产品来看，公司宠物零食营收为20.55亿元，同比增长34.37%，增速与整体营收基本同步；毛利率23.64%，同比下降6.99pct，主要由于境外代工订单放量，低毛利海外代工占比提升结构性拉低零食毛利率。宠物主粮营收9.98亿元，同比增长27.33%，毛利率34.68%，同比下降1.95pct。宠物用品及其他营收2.27亿元，同比增长91.06%。2）分地区来看，公司境外营收21.38亿元，同比增长35.78%，毛利率同比下滑8.58pct至19.37%；境内营收11.42亿元，同比增长33.23%，毛利率水平同比提升0.38pct至38.06%。境外增速反超境内，主因海外客户资源拓展及增量订单获取，但毛利率降幅较大，关税与汇率影响突出。
　　品牌投入持续加码，汇兑损失拖累财务费用。26H1销售费用4.35亿元，同比增长46.34%，销售费用率同比提升至13.3%，主要系境内外自主品牌宣传投入增加所致，品牌建设为持续性战略投入。管理费用1.45亿元，同比下降1.98%。财务费用3188万元，同比大幅增长1235.56%，主要系汇率波动导致汇兑损失约0.27亿元。公司已披露开展以套期保值为目的的金融衍生品交易业务（规模不超过5000万美元），预计后续汇兑损益波动有望收敛。综合影响下，公司26H1归母净利率同比下降至3.9%，整体毛利率同比下滑约5.5pct至25.9%。
　　自主品牌围绕功能化与精细化持续升级，品牌势能持续累积。2026年4月，顽皮召开产品升级全球发布会，联合SGS发布中国宠物食品行业首个国际化质量标准《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》；产品端不断布局功能化宠粮，同时围绕“分龄精准营养”概念覆盖差异化需求。领先品牌智能烘焙粮工厂于4月正式投产，并推出“免疫双屏障”系列新品——“壮壮”“蓬蓬”系列烘焙猫粮，提供针对性防护方案。据蝉妈妈&炼丹炉数据，26H1公司自主品牌合计线上销售额同比增速达42.3%，较25年同期的22.0%明显提速。此外，美国第二工厂预计2026年下半年逐步落地，有望贡献增量收入并改善境外业务盈利稳定性。
　　投资建议：公司正在成长为全球供应链与国内自主品牌双强的综合性龙头。考虑汇率与原材料成本上升影响，我们调整公司26-28年EPS预测为1.05/1.43/1.85元/股（前值1.28/1.78/2.05元/股）。根据DCF估值法，给予目标价为36元/股，对应27年25倍PE，维持“推荐”评级
　　风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。

　　事件：中宠股份发布2026年半年报。据同花顺iFinD及公司公告数据，2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为32.81/1.27/1.24亿元，同比+34.88%/-37.63%/-37.71%。其中，2026Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为17.47/0.54/0.58亿元，同比+31.28%/-52.15%/-47.86%。2026年上半年末，公司资产负债率43.95%，较2025年底增长1.28pp。2026年上半年公司利润分配预案为：每10股派发现金红利0.7元（含税）。
　　成本上涨拖累毛利率表现，利润阶段性承压。2026H1毛利率水平承压，期间费用率有所提升，净利润下降主要受毛利率下行及销售、财务费用率抬升影响。据同花顺iFinD数据，2026H1公司毛利率同比-5.50pp至25.88%；公司期间费用率20.47%,同比+0.16pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/-1.66/-0.10/+0.87pp至13.26%/4.42%/1.82%/0.97%；归母净利率同比-4.49pp至3.86%。从盈利拆分看，毛利率同比下降5.50pp是利润率下行的核心拖累，主要受到原材料成本上涨拖累；同时公司加大自主品牌及渠道投入，销售费用率同比提升1.04pp，汇兑损失增加，财务费用率同比提升0.87pp，进一步压制净利率，管理费用率下降1.66pp对利润形成一定对冲。2026H1公司毛销差同比-6.54pp至12.62%，反映毛利率下降叠加销售费用投放加大后，经营端利润空间明显收窄。
　　产品结构持续优化，境内外收入均实现较快增长。公司坚持自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，依托产品品质优势、稳定供应链体系及突出的抗风险能力，构建全球供应链护城河。分产品看，宠物零食收入20.55亿元（同比+34.37%），收入占比62.65%，作为传统优势品类保持稳健增长；宠物主粮收入9.98亿元（同比+27.33%），收入占比30.41%，延续较快增长趋势；宠物用品及其他收入2.28亿元（同比+91.06%），收入占比6.94%。分地区看，境内收入11.42亿元（同比+33.23%），境外收入21.38亿元（同比+35.78%），境外收入占比65.18%，境内外均维持30%以上增长，其中境内增长主要由自主品牌业务驱动，海外市场方面，以OEM/ODM为基本盘，自主品牌出海战略深入推进，海外品牌影响力和市场份额有望进一步提升。
　　投资建议：宠物食品行业长期受益于养宠渗透率提升、科学喂养理念普及、国产替代及产品高端化趋势，头部企业在品牌、渠道、研发和供应链方面的综合优势有望持续强化。公司作为具备全球化产能布局和自主品牌运营能力的宠物食品龙头，2026H1收入端维持较快增长，宠物零食基本盘稳健，宠物主粮延续扩张，宠物用品及其他业务快速增长，境内外收入均高速增长，验证公司全球化布局及自主品牌战略的成长韧性。短期看，原材料成本上涨、销售费用投入加大及汇兑损失增加导致毛利率、毛销差和净利率承压，利润释放阶段性滞后于收入增长。但随着自主品牌规模效应增强、海外自主品牌业务推进、美国第二工厂投产及新西兰新增产能释放，公司中长期盈利能力仍具备修复空间。根据公司定期报告情况及我们对业务趋势的判断，我们更新了盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为66.82/77.98/91.05亿元，同比+28.0%/+16.7%/+16.8%；归母净利润分别为3.34/4.47/6.11亿元，同比-8.6%/+34.1%/+36.6%。当前股价对应2026-2028年PE分别为27.75/20.70/15.16x，考虑到公司全球产业链优势突出，自主品牌和海外业务发展空间广阔，维持公司"增持"评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、汇率波动风险、海外竞争加剧风险等。

　　事件
　　公司公告2026年半年报，上半年，公司实现营收32.81亿元，同比增长34.88%，归母净利润为1.27亿元，同比下降37.63%，EPS为0.41元，拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）；第二季度，公司实现营收17.47亿元，同比增长31.28%，归母净利润为5,353.99万元，同比下降52.15%。
　　点评
　　关税+原材料致毛利率承压，存货周转加快
　　今年上半年，公司毛利率25.88%，同比下降较为明显为5.50个百分点，我们认为，关税以及原材料价格波动，对公司毛利率形成压制。公司财务费用率上半年为0.97%，同比提升0.87个百分点，主要系人民币升值产生2,741.90万元汇兑损失所致（去年同期为汇兑收益873.62万元）。但今年上半年，公司整体费用率水平相对平稳，同比仅提升0.16个百分点。上半年，公司存货周转天数为56.01天，同比减少7.78天，存货周转率同比增加0.39次；经营活动产生的现金流量净额同比下降182.07%，主要系原材料成本上涨、自主品牌宣传投入支付费用及支付给职工的薪酬增加等原因所致。
　　境内外营收均实现良好增长，全球化布局强化海外发展稳定性
　　在公司“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展”的经营战略之下，国内市场实现收入11.42亿元，同比增长33.23%，毛利率同比提升0.38个百分点。我们认为，目前公司已形成以顽皮、领先、真致为核心的品牌矩阵，自主品牌的持续成长成为推动国内收入增长的主要驱动。境外市场方面，上半年实现收入21.38亿元，同比增长35.78%，代工业务的增长为核心驱动。境外业务毛利率同比显著下降8.58个百分点，关税和原材料价格波动对业务盈利能力产生较大影响。但另一方面，公司仍持续推进全球化布局，预计伴随北美产能的逐步落地，海外业务发展稳定性将进一步增强。
　　分产品看，今年上半年，公司零食与主粮业务均实现较快增长，其中，零食业务表现亮眼。零食业务上半年实现收入20.55亿元，同比增长34.37%，主粮收入9.98亿元，同比增长27.33%。
　　盈利预测与评级
　　基于公司半年报情况，中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.96/1.29/1.68元，对应2026年PE估值为30.04倍，虽高于可比公司均值，但考虑到公司为宠物食品行业龙头企业，自主品牌处于快速发展阶段，可享有一定估值溢价，故维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境风险
　　当前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响，会对所处行业的景气程度、公司海外业务拓展产生一定影响。
　　国内市场竞争加剧的风险
　　我国宠物食品行业起步较晚，近年来随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争。公司如果不能加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场，将面临严峻的市场竞争格局，公司面临市场竞争加剧导致的市场开拓失败的风险。
　　原材料价格波动的风险
　　原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡肉、鸭肉等肉类产品。原材料价格波动对公司经营的影响有两方面。一方面，原材料价格波动直接影响公司营业成本；另一方面，原材料价格短期内大幅下降，公司将可能出现存货跌价损失的风险。
　　贸易摩擦风险
　　美国对中国以及全球众多贸易顺差国大规模加征关税，极有可能致使公司直接出口美国业务的销售收入下滑，盈利水平降低，进而对公司的经营业绩产生一定程度的负面影响。
　　汇率波动的风险
　　由于公司营业收入中外销占比较大，结算币种主要为美元及部分其他外汇。
　　随着业务规模的扩大，汇率波动可能会产生相应汇兑损失，将对公司及子公司的经营业绩造成一定影响。

　　事件：8月24日，公司发布半年报，1H2026营收+34.88%，归母净利润-37.63%。公司1H2026实现营业收入32.80亿元（同比+34.88%），归母净利润1.27亿元（同比-37.63%）；2Q2026实现营业收入17.47亿元（同比+31.28%），归母净利润0.54亿元（同比-52.15%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）。
　　公司盈利能力暂受汇率波动等因素影响。由于原材料成本上升、自主品牌宣传投入增加、汇率波动汇兑损失增加等原因，公司盈利能力暂承压。1H2026公司毛利率为25.9%（同比-5.5pcts），其中单二季度为25.1%;净利率为4.2%（同比-5.0pcts）,其中单二季度为3.3%。1H2026公司销售费用率13.3%（同比+1.0pcts），其中单二季度为13.8%；管理费用率4.4%（同比-1.7pcts），其中单二季度为4.2%；财务费用率0.97%（同比+0.87pcts），其中单二季度为0.89%。
　　境外产能逐步落地，自主品牌快速发展。外销方面，推进海外工厂建设，构建快速响应的全球供应链体系。内销方面，推进渠道策略与产品优化升级，2026年联合SGS发布涵盖171项指标的《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》，实现从“遵循标准”到“定义标准”的转变；4月领先智能烘焙粮工厂投产，其烘焙粮呈现较快增长。分产品看：1）宠物零食营收20.55亿元（同比+34.4%），毛利率为23.6%（同比-6.99pcts）；2）宠物主粮营收9.98亿元（同比+27.3%），毛利率为34.7%（同比-1.95pcts）。分地区看：1）境内收入11.4亿元（同比+33.2%），毛利率为38.1%（同比+0.4pcts）；2）境外收入21.4亿元（同比+35.8%），毛利率为19.4%（同比-8.6pcts）。
　　投资建议：公司海外业务稳定发展，深耕国内市场，品牌建设、产品创新等能力助力增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.33/5.19/6.93亿元，8月25日收盘价对应PE分别为28/18/13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、汇率波动风险