营收实现较快增长，毛利率下滑影响业绩增长
　　25Q1公司实现营收16.74亿，同比+18.59%，归母净利润为0.41亿，同比-29.55%，扣非净利润为0.4亿，同比-31.46%，业绩下滑主要系毛利率下滑。公司发布股份回购报告书，用于注销并减少注册资本及实施股权激励计划及/或员工持股计划，回购的资金总额为不低于1.5亿元（含）且不超过人民币2.5亿元（含），回购价格不超过28元/股，占总股本的2.16%至3.60%。
　　Q1铝价有所上涨，看好Q2毛利率持续改善
　　25Q1综合毛利率为10.7%，同比下降1.3pct。25Q1原材料铝期货结算价均价为20445元/吨，同比增加1398元/吨，涨幅为7.34%，截至4月22日，铝期货结算价19850元/吨，4月份以来铝均价同比降幅为1.32%。
　　费用率小幅提升，净利率有所承压
　　25Q1期间费用率为7.95%，同比+0.11pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.58%、1.66%、3.05%、1.65%，同比变动+0.05pct、+0.07pct、+0.07pct、-0.07pct；综合影响下净利率为2.47%，同比-1.66pct。24Q1公司CFO净额为-0.83亿，同比多流出0.17亿，收付现比分别为83.95%、88.38%，同比变动-6.45pct、-15.62pct。
　　看好公司系统门窗&汽车轻量化双轮驱动，维持“买入”评级
　　公司2025年度将进一步加强汽车轻量化市场开拓力度，提升汽车轻量化业务的产销量，置换掉一部分低毛利传统工业材产品，提高公司总体盈利能力。另一方面，目前公司汽车轻量化业务出货仍然以材料出货为主，经过机加等后加工处理出货比例较低。2025年，公司将从项目定点环节加强对机加项目的接单力度，进一步加大对CNC等后加工设备的投入，将以“材料出货”为主的业务模式逐步过渡至以“后加工出货”为主的业务模式。产品方面，贝克洛将持续开发高性能、高品质、智能化系统门窗；渠道方面，加大对合作门窗厂的扶持力度，完善从材料定制到门窗产品加工、工程安装生态链；品牌方面，通过展会等方式持续深化“贝克洛”品牌认知，B端、C端共同发力。
　　我们看好公司系统门窗&汽车轻量化双轮驱动，我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.4、2.7、3亿，对应PE为29、26、23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车轻量化产能落地不及预期；地产下滑影响门窗业务销售；原材料价格大幅提升。

　　收入实现稳健增长，Q4业绩短暂承压
　　公司2024年实现收入66.72亿，同比+11.46%，归母净利润为2.09亿，同比+15.5%；Q4单季实现收入18.4亿，同比+5.21%，归母净利润为0.4亿，同比-34.1%，Q4业绩承压主要系期间费用及所得税同比增加。考虑到下游需求较弱，我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.4、2.7、3亿（前值25、26年预测为3.1、4.1亿），对应PE为25、22、20倍，维持“买入”评级。
　　轻量化业务实现较快增长，携手凌云股份布局海外市场
　　分业务来看，2024年公司汽车轻量化、建筑铝型材、工业铝型材、系统门窗收入分别为17.7、19.2、24.3、5.1亿，同比+39.6%、-14.4%、+26.2%、+2.3%，毛利率分别为15.88%、14.28%、5.05%、21.99%，同比-0.43pct、-0.31pct、+0.99pct、-3.61pct。2024年公司铝型材销量27.5万吨，同比增长8.99%，24年公司导入90个新定点项目，扩充汽车轻量化业务产能的同时增强了后加工能力，汽车轻量化占比逐步提升。2月18日公司公告，豪美新材拟与凌云股份在摩洛哥设立合资公司建设新能源电池壳体、车身结构件、高强度辊压件等配套供货能力，作为辐射欧洲及北非市场的生产基地，豪美新材持股比例49%，布局海外市场。
　　Q4毛利率回升，毛利率或有进一步改善空间
　　2024年公司综合毛利率为12%，同比-0.59pct，Q4单季毛利率12.79%，同比+0.09pct，Q4铝现货均价为20535元/吨，同比增长8.3%，25Q1铝价现货均价为20444元/吨，同比+7.33%，随着铝价上涨以及轻量化业务占比提升，毛利率或仍有提升空间。公司紧抓各地加速推进绿色建筑、房地产市场逐步转为买方市场后住宅差异化带来品质提升以及改善型住房需求增加背景下系统门窗渗透率提升带来的市场机遇，加大市场开拓力度，提高市场占有率。目前系统门窗在国内门窗市场的渗透率偏低，平均仅有5%左右，而欧洲市场的渗透率达到70%以上，系统门窗业务增长可期。
　　费用率管控较好，现金流整体表现较好
　　2024年公司期间费用率为8.17%，同比-0.77pct，销售、管理、研发、财务费用率为1.76%、1.93%、3.12%、1.36%，同比-0.34pct、-0.08pct、+0.06pct、-0.41pct，资产及信用减值损失为0.37亿，同比减少0.12亿，综合影响下公司净利率为3.13%，同比+0.11pct，Q4单季度净利率为2.05%，同比-1.24pct。24年公司经营性现金净流入2.2亿，同比少流入0.51亿，收、付先比为94%、90%，同比+4.47pct、+4.95pct。
　　风险提示：汽车轻量化产能落地不及预期；地产下滑影响门窗业务销售；原材料价格大幅提升。