利润增速表现亮眼，毛/净利率明显改善
　　24Q1公司实现营收14.1亿，同比+7.9%，归母净利润为0.59亿，同比+177.6%，扣非净利润为0.58亿，同比+230.8%，其中非经常性损益为44万元，利润增速表现亮眼。
　　业务结构调整带动毛利率提升，看好Q2毛利率持续改善
　　24Q1综合毛利率为12%，同比提升1.5pct，我们认为主要系汽车材轻量化业务占比提升带来毛利率改善。公司将原系统门窗募投项目变更为“年产2万吨铝合金型材及200万套部件深加工技术改造项目”，预计24年建成投产，投产后或汽车轻量化业务有望得到进一步增长。24Q1原材料铝期货结算价均价为19055元/吨，同比增加509元/吨，涨幅为2.7%，截至4月16日，铝期货结算价20415元/吨，4月份以来铝均价同比涨幅为8.7%，展望Q2毛利率或仍存在一定的改善空间。
　　费用管理能力提升，存货周转加快
　　24Q1期间费用率为7.84%，同比下降1.14pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.53%、1.59%、2.99%、1.72%，同比变动-0.33pct、-0.13pct、-0.17pct、-0.51pct，费用管控效果较好。资产及信用减值损失为0.06亿元，同比增加0.01亿元；综合影响下净利率同比增长2.55pct至4.13%。24Q1公司CFO净额为-0.66亿，收付现比分别为90.40%、104.00%，同比变动+3.62pct、+15.01pct，存货周转天数为50.5天，同比变快9天。
　　看好公司系统门窗&汽车轻量化双轮驱动，维持“买入”评级
　　公司将继续加大汽车轻量化业务和系统门窗业务的投入以及市场开拓力度，提升汽车轻量化业务和系统门窗业务在公司业务中的占比，计划通过增加汽车轻量化材料的销售来替代部分低毛利传统工业材料产品，并加强系统门窗品牌建设，提升渗透率，进一步优化、丰富产品线。我们看好公司系统门窗&汽车轻量化双轮驱动，我们预计公司24-26年公司实现归母净利润为2.4/3.1/4.1亿元，对应PE为17、13、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车轻量化产能落地不及预期；地产下滑影响门窗业务销售；原材料价格大幅提升。

　　减值出清迎来业绩正增长，业务结构进一步优化
　　公司发布业绩预告，公司23年归母净利润为1.6-2.15亿元，扣非净利润为1.3-1.75亿元；23Q4单季度实现归母净利润0.36-0.91亿元，扣非净利润为0.12-0.57亿元，业绩由负转正，同时23年公司重点转型发展的系统门窗以及汽车轻量化铝型材业务产销量增速较快，占比提升，业务结构进一步优化。我们预计23-25年公司归母净利润为1.9/2.4/2.9亿，对应PE为28/23/19倍，维持“买入”评级。
　　投资索尔思光电2.9亿元，分享光模块发展机遇
　　豪美新材公告对外投资索尔斯光电，以每股2.6179美元向索尔思光电进行D轮投资，投资金额为4000万美元（约折合人民币2.9亿元），可转债行权后将取得索尔思光电约5.79%股权（稀释后）。索尔思光电2022年末总资产约3.19亿美元，净资产约1.24亿美元，实现营收2.26亿美元，净利润约2680万美元，其核心产品光模块是光通信系统的核心器件之一，是构成数据中心互连、5G承载网络和全光接入网络的基础单元。根据LightCounting预测，全球光模块的市场规模在未来5年将以每年平均12%的速率持续增长，2027年将突破200亿美元。公司投资目的在于认购企业索尔思光电发行的D轮优先股，未来或有望增厚公司投资收益。
　　工业材汽车材产能充足，系统门窗渗透率有望提升
　　工业材、汽车材方面，目前总产能约18万吨，公司作为华南地区规模最大的汽车轻量化材料供应商，公司的电池托盘材料主要通过汽车零部件企业加工、装配后供应于问界系列相关车型。系统门窗品牌“贝克洛”，深度绑定全国头部窗厂，与门窗厂共同参与招投标，进行地产商集采入库等，由贝克洛提供产品研发、方案设计、铝型材、五金、胶条等材料、部件供应及安装标准培训，门窗厂负责加工和到地产项目去安装。23年上半年工程中标量超过100万平方米，同比增长135%。根据豪美新材2023年半年度报告披露，目前国内系统门窗渗透率仅2%-5%，对比欧洲系统门窗70%以上渗透率，以及国内绿色建筑政策落地，我们认为系统门窗渗透率未来几年有望快速提升。
　　风险提示：汽车销量下滑风险；原材料价格大幅上涨风险；贸易政策风险；地产开工不及预期；安全风险；索尔思光电经营不及预期；投资尚需获得相关审批；业绩预告仅为初步核算结果。

　　公司发布公告：
　　11月6日，公司公告对外投资索尔斯光电，投资金额为4000万美元（当前汇率折合人民币约2.9亿元）。公司向索尔思光电境内全资子公司索尔思成都提供等值4000万美元的人民币借款，待完成对索尔思光电D轮投资相关的企业境外投资审批手续、且索尔思光电满足其他协议约定条件时，公司可选择进行可转债行权，取得索尔斯光电5.79%股权。同时，自索尔斯光电收到全额贷款之日起，公司被视为已经取得相应数量D轮优先股，享有对应股东优先权，并有权获得索尔思光电一席董事席位。
　　索尔斯光电为全球光通信元器件供应商，2022年收入16.43亿元、净利润1.95亿元：
　　索尔斯光电是一家全球领先的光通信元器件供应商，主要产品包括光芯片、光组件和光模块，采用IDM运营模式，具备研发能力与垂直技术整合能力。①各类速率光模块产品具有较强竞争力，覆盖数据中心、传输网、5G网络、接入网等细分应用场景，400G、800G等新型数据中心高速光模块产品已实现规模量产；②拥有业内领先的25G、53G及106GEML芯片设计、制造与规模交付能力，以及25G高速DFB芯片设计、制造与规模交付能力，已批量出货多款光通信用光芯片。受益于高速激光器芯片自主研发及生产能力，能保障目前国内市场短缺的DFB和先进EML芯片供应，实现新型光模块产品研发、交付。
　　2022年索尔斯光电销售收入达2.26亿美元（人民币约16.43亿元），净利润2680万美元（人民币约1.95亿元）。总资产3.19亿美元，净资产1.24亿美元。
　　前三季度业绩高增，系统门窗、汽车轻量化业务持续拓展：
　　23Q1-Q3公司实现收入42.42亿元，同比+1%，归母净利1.24亿元，同比+401%，扣非归母净利1.18亿元，同比+197%。其中，23Q3实现归母净利0.57亿元、扣非归母净利0.56亿元。业绩实现大幅增长，主因系①去年同期受到子公司安全事故影响，产生的赔偿款、损失等营业外支出较多。②重点转型发展的系统门窗以及汽车轻量化业务，产销量同比增长。系统门窗渗透率提升空间广阔，上半年“贝克洛”品牌工程中标量105.68万平方米，同比+136%，超过2022年全年中标量。汽车轻量化加速导入，23H1公司新增46个定点项目，汽车轻量化铝型材实现收入4.73亿元，同比+34%，近期与凌云股份达成战略合作意向。
　　投资建议：①公司业绩同比高增，已消化前期不利影响；②系统门窗蓝海赛道，“贝克洛”订单高增；③汽车轻量化业务加速导入，近期与凌云股份达成战略合作意向，④拟对外投资全球光通信元器件供应商索尔斯光电的5.79%股权。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.71、2.17、2.66亿元，现价对应动态PE分别为32、25、21X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：铝价大幅波动；地产竣工走弱；汽车轻量化业务拓展节奏不及预期；投资项目进展不及预期。

　　拟投资索尔思光电2.9亿元，取得索尔思光电约5.79%股权
　　11月6日豪美新材公告对外投资索尔斯光电，以每股2.6179美元向索尔思光电进行D轮投资，投资金额为4000万美元（约折合人民币2.9亿元），可转债行权后将取得索尔思光电约5.79%股权（稀释后）。根据协议安排，豪美新材将向索尔思光电境内子公司索尔思成都提供共计等值于4000万美元的人民币借款，索尔思光电对该笔借款提供连带担保，索尔思成都以其30%股权为该笔借款提供股权质押担保；待公司对索尔思光电D轮投资相关的企业境外投资审批手续办理完成后，公司对索尔思成都的贷款转化为对索尔思光电的股权投资款，索尔思光电向公司发行股份并出具发股凭证。本次投资分两期发放，贷款资金主要用于借款方芯片和组件产能扩产、新产品物料采购、新产品研发、商务拓展、补充流动资金等一般性用途。
　　索尔思光电系全球领先光通信元器件供应商，助力公司分享光模块机遇
　　索尔思光电主要产品包括光芯片、光组件和光模块，已批量出货多款光通信用光芯片，应用于自产的不同传输速率光模块产品，是一家全球领先的光通信元器件供应商，其解决方案和产品被广泛应用于数据中心与电信通信场景。“借款方”索尔思光电成都子公司负责研发与生产光组件与光模块。索尔思光电2022年末总资产约3.19亿美元，净资产约1.24亿美元，实现营收2.26亿美元，净利润约2680万美元。光模块是实现光信号传输过程中光电转换和电光转换功能的光电子器件，是光纤通信中的重要组成部分，根据LightCounting预测，全球光模块的市场规模在未来5年将以每年平均12%的速率持续增长，2027年将突破200亿美元。索尔思光电具备长期积累的客户基础、自有光芯片研发生产能力、垂直整合的光模块一站式交付能力，本次投资将有助于公司分享光模块领域快速发展带来的机遇。
　　工业材汽车材产能充足，系统门窗中标量保持增长，维持“买入”评级
　　工业材、汽车材方面，目前总产能约18万吨，公司作为华南地区规模最大的汽车轻量化材料供应商，已取得共280个车型定点项目。系统门窗品牌“贝克洛”，深度绑定全国头部窗厂，上半年工程中标量超过100万平方米，同比增长135%，Q3继续保持较快的增速。我们预计23-25年公司归母净利润为1.9/2.4/2.9亿，对应PE为29/23/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量下滑风险；原材料价格大幅上涨风险；贸易政策风险；地产开工不及预期；安全风险；索尔思光电经营不及预期；投资尚需获得相关审批。

　　Q3归母净利润扭亏为盈，重视公司中长期增长潜力
　　公司发布23年三季度报，23Q1-3实现营收42.42亿，同比+1.4%；归母净利润为1.24亿，同比+401.2%；扣非净利润为1.18亿，同比+197.24%。单季度看，23Q3单季度实现营收15.72亿，同比-0.16%，归母净利润为0.57亿，由负转正。其中23Q1-3非经常性损益为618万元，较去年同期增加2111万，主要系22年精美事故导致营业外支出较多。业绩大增主要系事故影响消散以及公司重点转型发展的系统门窗以及汽车轻量化业务。
　　高毛利业务明显发力，总体毛利率显著提升
　　23Q1-3毛利率为12.6%，同比提升2.41pct；Q3单季度毛利率为13.11%，同比提升5.04pct，我们认为主要系高毛利业务系统门窗销售大幅提升所致。国内系统门窗行业仍处于发展早期，当前渗透率仅2%-5%，对比欧洲70%以上的渗透率，提升空间巨大，看好公司系统门窗板块发展前景；汽车轻量化业务近年来占公司营收比重持续攀升，2023年，公司持续推进汽车轻量化业务，上半年共新增46个定点项目，累计取得280余个铝合金材料及部件项目定点，覆盖绝大部分整车品牌。截至23年6月底，公司年产2万吨铝合金型材及200万套部件深加工技术改造项目投入进度36.73%，预计于24年上半年达到预定可使用状态。
　　费用率保持稳定水平，现金流改善趋势明显
　　23Q1-3公司期间费用率为9.19%，同比下滑0.03pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.26pct/-0.02pct/-0.1pct/+0.36pct，财务费用同比增长23.12%，主要系可转债发行利息计提增加所致。资产及信用减值损失为0.08亿元，主要系应收账款增加计提信用减值损失增加。综合影响下公司23Q1-3净利率为2.92%，同比提升2.34pct，Q3单季净利率为3.67%，同比提升4.62pct。现金流表现优异，23Q1-3经营现金流净额为0.42亿，同比多流入6.5亿元，主要系公司去年预付保证金较多以及存货下降所致，Q1-3收付现比分别同比变动+0.04pct/-16.57pct，存货周转天数同比减少4.4天。
　　看好公司未来转型进一步打造业绩新动能，维持“买入”评级
　　考虑到国内系统门窗渗透率不断提升，存量翻新有望带来消费建材需求回暖，汽车轻量化用铝空间较大，产能布局逐步完善，看好公司中长期增长潜力。我们预计23-25年公司归母净利润为1.9/2.4/2.9亿（前值为1.5、2.2、3.6亿元），给予24年全年25倍PE，对应目标价25.54元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量下滑风险；原材料价格大幅上涨风险；贸易政策风险；地产开工不及预期风险；安全风险。

　　公司于10月26日发布2023年三季报。三季度公司业绩环比进一步提升，公司与凌云股份战略合作，汽车轻量化业务再填动能。我们维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　单三季度利润环比进一步增长，净利率环比改善。前三季度公司实现收入42.4亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长401.2%；单三季度公司实现收入15.7亿元，同比下降0.2%，归母净利润0.57亿元，同比增长493.4%，环比增长23.9%。前三季度毛利率12.56%，净利率2.92%，分别同比增长2.41pct、2.35pct。单三季度毛利率13.11%，净利率3.67%，分别同比+5.04/+4.62pct，环比-0.80/+0.34pct。前三季度公司业绩维持修复态势。
　　系统门窗订单快速增长。公司自有的“贝克洛”品牌系统门窗是国内传统模式改造者，解决了目前门窗市场需求零散、品质参差不齐的行业痛点。贝克洛重新将分散的市场需求与无序的生产供给进行链接整合，提供一站式标准服务，打造门窗产业链集成平台，提高上下游的效率与效益，为客户提供高品质的门窗解决方案。2023年上半年公司系统门窗业务工程中标量105.68万平方米，同比增长135.57%，与2022年全年工程中标量基本持平。其中一季度中标30.29万平方米，同比增长481.38%；二季度中标75.39万平方米，同比增长90.14%。
　　汽车轻量化：与凌云股份合作，增长填动能。公司是国内在汽车轻量化铝型材重要供应商，公司拥有华南地区最大的万吨挤压生产线，同时也是华南最具规模的专业生产汽车轻量化高性能铝挤压材的企业。汽车轻量化领域，公司与凌云股份签订战略合作意向书，就汽车轻量化铝材领域与豪美新材加强国内外合作，深入推进制造业“走出去”，进一步拓展国际市场，公司竞争力有望进一步增强。
　　估值
　　公司业绩稳健，我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润1.70、2.69、3.71亿元，对应市盈率27.2、17.2、12.5倍。
　　评级面临的主要风险
　　地产销售不及预期，系统门窗门店开拓不及预期，建筑和工业铝型材下滑；原材料铝价上涨。