双林股份是产品多元的老牌汽零公司。公司成立于2000年，成立之初主要经营汽车座椅系统零部件、注塑件及模具等产品，2014-2018年公司通过收购先后进入汽车轮毂轴承、新能源汽车动力系统、汽车自动变速箱行业，通过多年技术积累及产品整合，目前形成了座椅部件（汽车座椅水平驱动器及座椅电机）、汽车注塑件（汽车内外饰及精密零部件等）、轮毂轴承、新能源电驱动系统四大产品。
　　在公司多元的产品线上，既有稳健增长的传统拳头产品（座椅部件、轮毂轴承），同时也在积极创新有更广应用前景的好产品（扁线电机、滚珠/柱丝杠），我们认为当前公司正处在新成长元年，将逐步兑现产品创新的alpha能力。
　　座椅部件（传统产品）：包括座椅水平驱动器（HDM）、水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等座椅核心件，其中公司HDM产品市占率国内领先。随着汽车行业对座椅空间舒适要求提升，未来座椅水平调节的距离将更长、应用将增多；另外，新能源车降噪要求提升，PEEK材料已在座椅水平驱动器中应用。公司深耕多年掌握提高HDM产品精度、性能、寿命的制造能力，同时具备创新能力，已与头部座椅公司深度合作，间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想等车企。
　　轮毂轴承（传统产品）：全球轴承市场由外资主导，部分国内轴承厂商正逐步从中低端市场突围到高端市场。国内轴承产品与进口轴承相比，差距主要体现在精度、性能及寿命上，受到轴承材料、专用设备及加工工艺（尤其是热处理和磨加工）影响。公司在轮毂轴承领域具有深厚的技术积累，覆盖国内OEM市场和海外AM市场，是排名前十的国内轴承厂商之一。国内市场上，2024年公司新取得上汽奥迪的配套项目，实现了高端合资客户的突破，未来有望在高端市场获取更多配套机会。海外市场上，公司境外投资新火炬泰国工厂，部分产品已取得泰国原产地证明，未来有望缓解出口北美的关税压力。
　　滚珠/柱丝杠（新产品）：滚珠丝杠由丝杠、螺母、换向装置和钢球组成，行星滚柱丝杠由丝杠、滚柱和螺母组成。其中丝杠的加工工艺流程更长、难度更大，核心在于热处理、磨削，这两点同样也是轴承制造的核心环节。凭借过去HDM、轴承的生产，公司在如何控制精度、性能、寿命上已有积累，在研发生产丝杠产品上已具备技术基础。目前，公司已完成车用滚珠丝杠样件制造，样件在三方验证中，预计很快能够实现EHB制动用滚珠丝杠轴承项目定点；公司滚柱丝杠产品也已研发出样品，试制产线也在建设之中。
　　新能源电驱动系统（新产品）：新能源汽车电驱动系统由驱动电机、电机控制器和减速器构成，其核心的升级方向包括扁线电机、集成技术。2024年公司的扁线电机三合一产品加速上量中，同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，并积极与广汽、零跑、奇瑞等客户做技术交流和方案制定，预计未来收入、毛利率将继续提升。
　　投资建议：市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性，我们认为目前前期收购相关的影响已结束、实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进，将进一步打开公司的成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利4.6亿（含1.2亿业绩补偿款）、4.0亿、4.8亿元，对应增速+465%、-13%、+20%，对应2024年10月22日PE21、24、20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

　　内外饰业务稳健增长，座椅调节系统优势突出、份额领先。公司以内外饰业务起家，具备精密注塑及注塑模具领域的研发和生产能力，主要产品包含保险杠、门板、立柱、中控、背门、侧围条、安全气囊盖、油桶、点火线圈、精密齿轮、发动机周边精密零部件、汽车冷却系统等。公司也是国内首家研发座椅水平驱动器（HDM）的民营企业，具备精密齿轮和传动部件等技术及制造优势，打破海外垄断，成为佛吉亚、李尔等国际主流座椅供应商的核心合作伙伴。HDM过去常用于中高端汽车以实现座椅前后电动调节，目前加速向中低档车型普及，潜在市场空间广阔。2023年公司HDM全球份额约10%-20%，国内市场份额达40%，未来有望凭借技术优势、成本控制优势、及时响应能力持续扩大市场份额。
　　国内体量第二大的轮毂轴承供应商，不断切入新能源及海外配套。公司通过收购湖北新火炬切入轮毂轴承领域，供应海外后市场及国内中高端车企前装市场，主要客户包括Autozone，AAP，NAPA，CRS，GRD等。未来增长来自：①新能源领域加速布局，拓展新势力走量车型。公司轮毂轴承产品已配套比亚迪、长安、吉利、岚图、问界、长城、一汽奔腾等新能源车型，2023年公司取得阿维塔、极氪、东风日产、上汽奥迪、小鹏等多个新项目。国内新势力客户首款车型一般采用全球八大轴承集团轮毂轴承产品，头部新势力后续走量车型将是公司拓展重心，如蔚来乐道/萤火虫、小米后续车型、阿维塔后续车型等。②海外产能布局，公司投资建设新火炬泰国工厂，已布局三条产线，实现全工艺流程本地化生产，2024年5月已实现小批量量产。
　　依托技术同源性外延拓展，汽车及机器人丝杠业务打开成长新空间。依托于轮毂轴承研发技术及生产工艺，公司积极拓展丝杠新业务，研发EHB线控制动用滚珠丝杠轴承、EMB线控制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承等车用滚珠丝杠产品，现已完成车用滚珠丝杠样品检测，预计2024年12月前有望实现EHB制动用滚珠丝杠轴承PPAP（项目定点）。同时，公司积极探索丝杠应用新领域，前瞻研发人形机器人用滚柱丝杠，切入全新赛道打开成长新空间。
　　具备平台型公司成长潜力，多业务协同共进可期。公司作为一家专业智造企业，自2000年成立以来，公司通过内功修炼和对外收购的双轮驱动战略，构建了多条业务线的发展，现已涵盖汽车内外饰、智能控制系统部件、动力系统、轮毂轴承、滚珠丝杠等多个领域，并通过在上海、宁波、泰国等地布局产能，逐步配套全球范围内优质客户，公司未来有望进一步成长为平台型零部件供应商，配套客户及单车配套价值量有望不断提升。
　　盈利预测与投资评级：公司主业恢复趋势良好，前瞻布局滚柱丝杠等新业务，多业务协同未来成长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.24亿元、3.64亿元和4.47亿元，对应EPS分别为1.06、0.91、1.12元，对应PE分别12倍、14倍和11倍，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险因素：乘用车市场景气度下滑、新产品研发不及预期、上游原材料涨价等

　　核心观点
　　公司发布24年半年报：24年上半年公司实现营收21.03亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长282.89%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比增加205.37%。
　　点评：
　　归母净利润同比高增，公司迎盈利拐点。其中，24Q2公司实现营收10.40亿元，同比增长11.99%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长655.48%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长445.41%。公司营收与归母净利润增长，受益于公司加速新能源布局、提高营运效率、优化管理效能。
　　净利率大幅提升，公司控费能力优异。24Q2公司销售毛利率为18.82%，同/环比分别+1.39pct/-2.2pct，公司销售净利率为16.45%，同/环比分别+13.97pct/+9.14pct。拆分费用率，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/5.78%/3.53%/0.55%，环比分别-0.40pct/-0.96pct/-0.06pct/-0.24pct。公司费用率改善，得益于公司优秀控费能力，进一步增厚利润。
　　建设泰国工厂，布局海外，开启扩张。公司已为比亚迪、长安、吉利、东风、赛力斯、长城、奇瑞等客户供货，2024年新获阿维塔、极氪、小鹏等新项目。公司境外投资轮毂轴承泰国工厂，已布局3条生产线，实现全工艺流程本地化生产，2024年5月已开始小批量产。公司多元化布局海外市场，有望提升业绩韧性。
　　新品布局滚珠丝杠，打开广阔成长空间。滚珠丝杠由丝杠、螺母、换向装置和钢球组成，可将回转运动转化为直线运动，具有摩擦阻力小、传动效率高等优势。公司已完成车用滚珠丝杠样件制造，处于产品验证阶段，预计2024年底可获项目定点。人形机器人滚柱丝杠已完成研发立项，样件制作和设备投资等项目进度按计划推进。公司丰富产品矩阵，有望搭建新能源汽车与人形机器人双增长引擎。
　　投资建议：公司受益于新能源轻量化，产能不断扩展，客户结构优秀。预计2024-2026年营收46.3/52.6/58.6亿元，对应归母净利润3.5/4.1/4.8亿元，当前市值对应2024-2026年PE为14.3/12.1/10.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

　　公司经营向稳增效，盈利能力大幅提升
　　公司2024H1经营向稳增效，整体营收21.0亿元，YoY+15.7%；毛利率19.9%，YoY+1.5pct；期间费用率11.8%，YoY-2.2pct。公司2024Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/5.8%/0.5%/3.5%，YoY-0.3/-0.4/+0.6/-1.4pct，QoQ-0.4/-1.0/-0.2/-0.1pct；2024Q2期间费用率仅为11.0%，YoY-1.6pct，QoQ-1.7pct。分业务情况如下：
　　（1）内外饰及机电部件客户扩容，毛利率稳步向上：营收12.1亿元，YoY+12.8%，毛利率20.9%，YoY+3.4pct。公司丝杆抬高电机已通过浙江天成测试，终端客户是上汽和东风，2024H1开始小批量供货；侧抬高电机正在给东风和比亚迪测试中；电动头枕升降电机总成24H2开始供货小鹏。
　　（2）轮毂轴承持续深耕前装市场，出海进展顺利：营收6.0亿元，YoY+7.3%，毛利率21.8%，YoY-2.8pct。前装市场方面，2024年公司轮毂轴承获阿维塔、极氪、东风日产、上汽奥迪、小鹏等新项目定点。海外市场方面，泰国新火炬5月已开始小批量产。目前泰国工厂部分产品已取得泰国原产地证明。
　　（3）电驱业务反弹上升，盈利能力大幅改善：营收2.3亿元，YoY+266.1%，毛利率13.2%，YoY+11.1pct。2023年Q4公司电驱业务扭亏为盈，2024年前景持续抬升，公司新获北汽福田电机、五菱商用车二合一电桥项目，并正在与广汽、零跑、奇瑞对接中。
　　（4）丝杠业务潜力十足：公司预计2024年12月实现EHB制动用滚珠丝杠轴承项目定点。公司凭借HDM外螺纹+轮毂轴承单元加工经验，叠加自身量产能力，在滚柱丝杠领域具备充分竞争优势。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为49.3/54.3/58.6亿元，EPS分别为0.99/1.03/1.25，当前股价对应PE分别为13.0/12.5/10.3倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度下降；公司投产进度不及预期；核心大客户出货量不及预期；股权激励计划目标不能实现的风险。

　　事件
　　公司出台股权激励计划，2024-2027每年度考核目标值要求净利润分别达到2.5/2.9/3.3亿元，较2023年净利润分别增长219.9%/267.9%/323.1%。
　　双林股份发布2023年年报和2024年一季报：1）2023年实现收入41.4亿元，YoY-1.1%；扣非净利润0.78亿元，YoY+12.5%。2）2024Q1实现收入10.6亿元，YoY+19.6%；扣非净利润0.73亿元，YoY+157.0%。
　　投资要点
　　战略上聚焦优质业务，轻装上阵
　　公司2014年开启多元化，通过外延并购先后进军轮毂轴承、变速箱和新能源电驱业务，逐步形成汽车内外饰及精密零部件、智能控制系统部件（主要为HDM和座椅电机等）、动力系统、轮毂轴承4大业务板块。考虑到产业趋势和竞争格局变化，战略上整合动力总成板块，逐步剥离变速箱业务，做精做强新能源电驱业务。通过2018-2019年和2022-2023年连续减值处理之后，变速箱业务大幅收缩。2023年9月，180扁线电机三合一电桥平台逐步实现量产，主要配套五菱缤果系列车型，当前月产量约10000台；210平台电机正在开发中，预计2025年量产。
　　动力总成业务整合逐见成效，轮毂轴承、HDM稳健增长，一季度业绩困境反转
　　动力总成整合效果显现。受益于180扁线电机三合一平台逐步量产，公司新能源电驱动工厂端自2023Q4开始盈利。变速箱方面，已停止新的投资计划及新项目开发，已量产的项目后续根据客户订单量逐步EOP。
　　2024年一季度业绩困境反转。24Q1公司实现收入10.6亿元，YoY+19.6%；扣非净利润0.73亿元，YoY+157.0%。拆分看：①24Q1毛利率21.0%，同比+1.5pct，主要系电驱业务规模上量；②期间费用率12.6%，同比-3.0pct，大幅改善；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/6.7%/3.6%/0.8%，同比分别-0.1/-0.4/-1.5/-1.0pct，全面向好。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为47.7/52.5/56.7亿元，EPS分别为0.75/0.99/1.21，当前股价对应PE分别为13.9/10.6/8.6倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度下降；公司投产进度不及预期；核心大客户出货量不及预期；股权激励计划目标不能实现的风险。