2025年营收增长得益于头部剧集拉动
　　AI时代内容供给通胀，优质IP内容稀缺性将逐步凸显，2025年公司总营收28.28亿元（同比+45.87%），其中TOP5作品《太平年》《家业》《锦绣芳华》《四喜》《心诉》收入13.66亿元（占总营收48.3%），锻造头部精品内容拉动收入增长；短剧端，2025年红果短剧《咬清梨》获高关注，开设的抖音平台精品短剧厂牌账号“她见四季”和付费精品短剧厂牌账号“万千星辰”形成厂牌内容矩阵。
　　2026年展望IP商业化路径可期
　　主业端，2026年坚持精品战略，进一步强化S+级头部内容的研发与生产能力，践行从“作品”到“资产”的跃升，储备剧集如中国首部徽墨文化大剧《家业》，同时《战争和人》《狂流》等新剧尚在筹备即登上总台片单；以IP为支点，可撬动版权、广告、虚拟形象授权、衍生品、潮玩及体验消费等商业模式；2026年3月，公司以9000万元战略入股Rokid（灵伴科技）提前卡位新媒介体验经济代表AI眼镜公司，推动IP从单一影视形态向互动内容、虚拟演出、数字分身、联名硬件等多元形态延伸。
　　算力支撑战略新基建AI赋能内容全链路
　　算力新增量，2025年公司算力营收1.26亿元（同比+602.65%），毛利率36%，算力业务作为公司内容科技战略重要支撑在算力服务领域初步建立起商业化体系，截止2025年年底，公司已有智算规模8000P，在建工程5.86亿元（主要为新增算力业务，采购服务器等算力基础设施），后续将以“轻资产算力综合解决方案与运营平台”为核心定位，顺应内容生产向“算力密集型”转变，为创意生产需求提供设施支撑。AI+3D业务可期，公司建设AI3D数字资产库，已储备大量可用于广告、影视剧拍摄制作的3D数字资产场景具有较好发展商业价值，公司已将AI从"点状应用"推进到"全流程闭环"，并构建开放协同AI生态体系，在技术与内容融合中有望拉动内容新价值。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为30.47、33.23、36.34亿元，归母净利润分别为2.89、3.48、4.17亿元，EPS分别为0.15、0.18、0.22元，当前股价对应PE分别为52.8、43.8、36.5倍，EPS端看优质内容持续供给，PE端看2026年公司算力业务将持续加大投入，深耕产业运营拓展新客群，构建更大规模算力运营服务能力，打造轻资产算力综合解决方案与运营平台，为影视科技融合发展提供坚实底座，同时灵活运用投资并购、战略投资、产业基金等资本工具拓展生态版图；中长期看文化强国与版权强国双推动下公司“内容+科技”战略落地带来的经济与社会效应双升，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　新技术如AI应用不及预期的风险；电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；艺人经纪的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。

　　事件:
　　2026年4月22日，公司公告2025年报及2026年一季报：
　　（1）2025年营收28.3亿元（YOY+45.9%），归母净利润1.9亿元（YOY-21.36%）；
　　（2）2026Q1公司营收3.93亿元（YOY-32.94%），归母净利润0.81亿元（YOY-11.78%）。
　　投资要点：
　　剧集确认周期性影响2026Q1业绩。
　　（1）2025年营收28.3亿元（YOY+45.9%），归母净利润1.9亿元（YOY-21.36%），扣非归母净利润2106.0万元（YOY-87.6%），非经常性损益1.7亿元（YOY+134%），主要系金融资产公允价值变动损益1.28亿元（YOY+659%）。2025年毛利率23.4%（同比-7.7pct），归母净利率6.76%（同比-5.8pct），销售/管理/研发费用率为6.5%/5.95%/1.07%（同比-1.27/-3.19/-0.16pct），费用控制较好。2025年计提资产减值损失合计1.26亿元（YOY+288%）。
　　（2）2026Q1公司营收3.93亿元（YOY-32.94%），归母净利润0.81亿元（YOY-11.78%），扣非归母净利润0.55亿元（YOY-22.88%），主要受剧集项目制带来的收入确认周期影响。
　　2025年电视剧取证增加，2026计划开机数量显著提升。
　　（1）电视剧：2025年电视剧制作发行收入17.29亿元（YOY+44.89%），毛利率20.55%（同比-5.03pct）；电视剧版权发行收入3.76亿元（YOY-0.58%），毛利率49.20%（同比-1.44pct）。2025年公司开机剧集7部197集（2024年开机7部222集），取证9部300集（2024年取证5部152集）。2026年《太平年》《你是迟来的欢喜》《夏末初见》已播出，储备有《家业》《势在必行》《心诉》《花好》《七月的一天》等。2026年预计开机12部343集（《想把你和时间藏起来》《战争和人》《我们的少年时代2》等）。
　　（2）电影：2025年电影业务收入1.9亿元（YOY+85.4%），毛利率-42.41%（同比-68.01pct），主要系《刺杀小说家2》票房表现不及预期。2026年储备有《一品芝麻狐》《小猪佩奇·完美假期》《守阙者》《梁祝》4部待映。经纪业务收入2.2亿元（YOY+54.98%），毛利率27.23%（同比+5.5pct），旗下艺人知名度和影响力提升。
　　（3）短剧业务快速成长。2025年，公司开机短剧26部（2024年7部），上线短剧36部（2024年7部），《咬清梨》《我的归途有风2》等短剧表现亮眼。
　　算力业务投入持续加大，AI赋能内容制作全链路。
　　（1）2025年算力业务实现收入1.26亿元（YOY+602.65%），毛利率36.02%（同比+10.09pct）。截至2025年底，公司已有智算规模8000P。2026Q1公司预付账款11.13亿元（YOY+149.89%），主要系支付算力设备采购款增加所致，2026Q1算力业务收入6974万元，预计2026年仍保持高速增长。
　　（2）公司已将AI从“点状应用”推进到“全流程闭环”，AI大模型在剧本评估、IP筛选、优化渲染等环节实现深度辅助应用。《太平年》已初步跑通AI应用全流程赋能，并显著降低外景成本，后续将推出AIGC赋能中剧《帝姬令》。
　　盈利预测和投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集主业迎新政利好，并积极布局算力、短剧、出海等业务外延，算力业务实现高增。我们预计公司2026-2028年营业收入32.56/38.19/43.49亿元，归母净利润为3.5/4.25/4.99亿元，对应PE为46/38/32X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，剧集进度不及预期，剧集价格下降，资产减值风险，算力等新业务拓展不及预期，AI技术不及预期等风险。

　　投资要点:
　　2025Q3业绩同比下滑。
　　2025Q3营收2.51亿元，YOY-52.21%；归母净利润0.58亿元，YOY-39.38%，我们推测原因为平台排播节奏影响公司剧集项目收入确认，以及电影项目同比减少。2025Q3净利率23.86%（同比+5.65pct），毛利率46.33%（同比+14.92pct）；期间费用率为20.7%（同比+0.7pct），其中销售/管理/研发费用率同比-1.7/-1.1/-0.1pct。
　　剧集、电影储备多元，深度布局微短剧。
　　（1）电视剧业务稳步推进，有望受益于广电新政策。2025Q3首播《我们的河山》1部（2024Q3首播《前途无量》1部），2025Q3开机《花好》《七月的一天》。储备《八千里路云和月》预计2025年播出，《家业》《太平年》《心诉》《势在必行》均已杀青，预计后续将陆续播出，《战争和人》《资治通鉴》《扫鼠岭》《你那儿几点》等筹备中。
　　（2）电影后续储备丰富。2025Q3公司无电影上映，而2024Q3有2部电影上映（参投《默杀》+主投《出走的决心》）。公司主投主控电影《刺杀小说家2》于2025年国庆档上映，截至10月29日21点，票房累计3.75亿，表现略低于我们预期。主投主控电影《狂野时代》定档11月22日；储备有主控电影《我的朋友安德烈》《寻秦记》和参投电影《我的妈耶》等真人电影，预计将陆续释放；《小猪佩奇：完美假期》和《芝麻狐狂想诗之笑仙缘》2部动画电影预计在2026年上映。
　　（3）漫剧市场迅速发展，公司较早布局微短剧市场。据巨量引擎营销观察公众号，2025年漫剧市场规模预计将突破200亿，有望成为短剧行业的下一个现象级赛道。公司在微短剧赛道深度布局，构建起“产能+品质+生态”的完整体系，月产能达到20部，2025年9月，与DataEye联合宣布，共同发起成立规模1亿元的微短剧创投基金。
　　盈利预测和投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集主业迎新政利好，电影储备丰富，并积极布局算力、短剧、出海等业务外延。我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入21.09/27.14/33.36亿元，归母净利润为2.05/3.93/4.90亿元，对应PE为68/36/29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，信用减值风险，商誉减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期，国际经贸与政策风险等风险。