投资要点:
　　2025Q3业绩同比下滑。
　　2025Q3营收2.51亿元，YOY-52.21%；归母净利润0.58亿元，YOY-39.38%，我们推测原因为平台排播节奏影响公司剧集项目收入确认，以及电影项目同比减少。2025Q3净利率23.86%（同比+5.65pct），毛利率46.33%（同比+14.92pct）；期间费用率为20.7%（同比+0.7pct），其中销售/管理/研发费用率同比-1.7/-1.1/-0.1pct。
　　剧集、电影储备多元，深度布局微短剧。
　　（1）电视剧业务稳步推进，有望受益于广电新政策。2025Q3首播《我们的河山》1部（2024Q3首播《前途无量》1部），2025Q3开机《花好》《七月的一天》。储备《八千里路云和月》预计2025年播出，《家业》《太平年》《心诉》《势在必行》均已杀青，预计后续将陆续播出，《战争和人》《资治通鉴》《扫鼠岭》《你那儿几点》等筹备中。
　　（2）电影后续储备丰富。2025Q3公司无电影上映，而2024Q3有2部电影上映（参投《默杀》+主投《出走的决心》）。公司主投主控电影《刺杀小说家2》于2025年国庆档上映，截至10月29日21点，票房累计3.75亿，表现略低于我们预期。主投主控电影《狂野时代》定档11月22日；储备有主控电影《我的朋友安德烈》《寻秦记》和参投电影《我的妈耶》等真人电影，预计将陆续释放；《小猪佩奇：完美假期》和《芝麻狐狂想诗之笑仙缘》2部动画电影预计在2026年上映。
　　（3）漫剧市场迅速发展，公司较早布局微短剧市场。据巨量引擎营销观察公众号，2025年漫剧市场规模预计将突破200亿，有望成为短剧行业的下一个现象级赛道。公司在微短剧赛道深度布局，构建起“产能+品质+生态”的完整体系，月产能达到20部，2025年9月，与DataEye联合宣布，共同发起成立规模1亿元的微短剧创投基金。
　　盈利预测和投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集主业迎新政利好，电影储备丰富，并积极布局算力、短剧、出海等业务外延。我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入21.09/27.14/33.36亿元，归母净利润为2.05/3.93/4.90亿元，对应PE为68/36/29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，信用减值风险，商誉减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期，国际经贸与政策风险等风险。

　　事件回顾
　　2025年8月19日，公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入7.90亿元，同比增长114.95%；归母净利润1.18亿元，同比增长65.06%；扣非后归母净利润0.72亿元，同比增长67.85%。2025Q2，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长6.80%；归母净利润0.25亿元，同比减少38.31%；扣非后归母净利润0.03亿元，同比减少99.35%。
　　事件点评
　　收入放缓叠加费用前置，Q2盈利能力阶段性承压。收入端看，Q1爆款《国色芳华》上线后，公司在Q2进入内容空档期，上剧数量减少，带来收入增速放缓。利润端看，2025Q2，公司毛利率43.25%，同比/环比分别下滑12.79/16.26pct；期间费用率38.27%，同比/环比分别变动-0.82/+26.12pct。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.46%/21.33%/3.48%，同比分别-1.65/+0.96/-0.12pct，环比分别+8.19/+15.32/+2.60pct。Q2费用率环比上行预计主要系《我们的河山》等重点剧目播出前宣发投入所致，相关前置费用在后续季度有望逐步回落。
　　内容供给储备丰富，叠加增量业务发力延续，影视类业务仍有看点。2025H1，公司电视剧/电影（含票房）收入分别为5.24/0.64亿元，合计贡献营收超70%。电视剧方面，《锦绣芳华》、《我们的河山》相继上线，其中《我们的河山》于2025年8月16日至20日期间黄金时段市场份额达11.91%，收视率2.91%，位列时段第一，除上述外，公司还有取证项目3部、杀青项目5部、开机项目6部作品，项目梯队丰富。电影方面，《刺杀小说家2》已定档2025年国庆档，另有多部影片有望在下半年陆续上映。此外，公司积极布局短剧与动漫赛道，截至2025H1，公司微短剧月产能已提升至20部，其首次参与的国际头部动漫IP电影作品预计于2026年上映。除国内市场外，公司亦持续拓展海外，2025H1实现海外收入0.88亿元，同比增长28.48%。未来伴随运营战略深化，短剧、动漫及海外业务有望成为公司新的增长引擎。
　　积极布局AI服务链，算力服务业绩后续有望加速兑现。公司在AI服务链条软硬件两端协同推进：1）软件端，依托“有风”、“国色”等垂直模型与工具，2025H1重点迭代翻译、动态漫、剪辑等功能，并已在长剧策划与宣发、短剧后期制作等环节落地应用，AI赋能效应逐步显现；2）硬件端，公司主要提供算力服务平台，2025H1实现收入0.57亿元，并预收算力贸易款4.61亿元，随着交付推进，相关收入将逐步确认并转化为业绩贡献。
　　投资建议
　　公司内容储备丰富，动漫、短剧等新兴业务保持高景气，同时积极切入AI服务链，算力业务有望贡献新增量。因公司在业务结构优化下经营效率持续改善，我们对资产类项目的预测假设进行了调整，盈利预测维持不变。预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为30/33/37亿元，归母净利润分别为4.49/5.04/5.65亿元，对应EPS为0.24/0.27/0.30元；以9月26日收盘价计算，对应PE为39/35/31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。

　　事件:
　　2025年8月19日，公司发布2025年中期业绩，2025H1营收7.9亿元（yoy+114.9%），归母净利润1.2亿元（yoy+65.05%）。
　　投资要点:
　　电视剧业务步入正轨，广电新政策利好电视剧行业。
　　（1）2025H1营收7.9亿元（YOY+114.9%），归母净利润1.2亿元（YOY+65.05%），扣非归母净利润7216.4万元（YOY+67.9%），我们预计为《锦绣芳华》等3部剧集过审，带动电视剧收入同比大幅增长，以及算力新业务带来收入增长。2025H1毛利率31.2%（同比-16.5pct），主要系电视剧和电影业务毛利率下滑；归母净利率14.9%（同比-4.5pct），销售/管理/研发费用率为7.4%/10.0%/1.5%（同比-7.1/-10.0/-1.4pct）；货币资金为25.4亿元，YOY+16.0%。
　　（2）电视剧行业迎来重磅政策利好。国家广电总局于2025年8月18日印发实施《进一步丰富电视大屏内容、促进广电视听内容供给的若干举措》。《若干举措》强调，要多措并举加强内容建设，增加优质广电视听内容供给，加强内容创新；改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长等管理政策；改进电视剧内容审查工作，优化机制、提高效率；推动优秀境外节目引进播出等。
　　电视剧开机数量提升，储备多部重磅电影预计于2025H2释放。
　　（1）电视剧取证+开机数量明显增加：2025H1电视剧制作发行收入3.6亿元（YOY+1258.9%），毛利率18.1%（同比-23.55pct）；电视剧版权发行收入1.6亿元（YOY-9.2%），毛利率61.4%（同比-5.1pct）。2025H1首播《国色芳华》和《锦绣芳华》2部剧集共56集（2024H1首播3部113集），过审《迷径之上》《锦绣芳华》《四喜》3部剧集共74集（2024H1无项目过审）；开机5部151集（2024H1共2部70集）。2025H2预计开机3部190集，包括《资治通鉴》《战争和人》《扫鼠岭》等。
　　（2）储备1部主投+3部主控影片预计于2025H2上映，利润弹性较大：2025年上半年电影业务收入0.4亿元（YOY+76.3%），毛利率24.8%（同比-23.9pct），储备有主投影片《刺杀小说家2》已定档2025年10月1日，3部主控影片《寻秦记》《我的朋友安德烈》《狂野时代》将于2025H2上映。
　　算力业务发展迅速，布局海外短剧新业务。
　　（1）布局算力板块，业务版图持续外延。公司期望通过探索算力业务、算法模型及AI应用，构建AI时代专业化内容创制平台全栈能力，为行业数智化赋能。2025H1算力业务实现收入5650万元（2024H2为3576万元），毛利率28.58%。
　　（2）推出海外短剧APP，国际业务获突破。首个国际短剧APP——DailyShort上线，依托自研AI工具提供14种语言服务，涵盖短剧、动态漫、电视剧等内容。国际板块开拓跨境电商业务，依托热门IP开发剧集衍生收益，有望成新增长点。2025H1公司海外业务实现收入8811.6万元（YOY+28.48%）。
　　（3）持续深耕动漫业务，储备2部动画大电影。公司首次参与全球现象级动画IP的制作与发行，联合孩之宝共同出品的《小猪佩奇：完美假期》大电影预计将于2026年上映；根据国产漫画IP“一品芝麻狐”改编，由公司动画团队制作的《芝麻狐狂想诗之笑仙缘》预计于2026年上映。
　　盈利预测和投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集主业迎新政利好，电影储备丰富，并积极布局算力、短剧、出海等业务外延。我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入28.76/35.56/40.87亿元，归母净利润为3.89/4.79/5.60亿元，对应PE为44/36/30X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，商誉减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。

　　事件回顾
　　2025年4月18日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入19.39亿元，同比下降14.48%；归母净利润2.43亿元，同比下降36.41%；扣非后归母净利润为1.7亿元，同比下降41.55%。2025年一季度公司实现营业收入5.86亿元，同比增长231.96%；归母净利润0.92亿元，同比增长206.9%。
　　事件点评
　　主业稳健，毛利率回升，25年一季度营收大幅增加。2024年，公司营业收入同比下降14.48%至19.39亿元，分业务看，电视剧制作收入11.94亿元，同比下降24.91%；电视剧版权发行收入3.79亿元，同比下降6.99%；广告、电影销售、经济业务、音乐等有不同程度的上涨，但占比较低；另外公司报告期内新增算力业务，并中标浙江项目，实现营收0.18亿元，仍处于起步阶段。分地区看，2024年公司实现海外收入1.88亿元，占比9.68%，同比增加43.72%，获得较快增长。毛利率方面，公司综合毛利率为31.07%，同比增加2.57pct，为近10年较高水平，呈现回升趋势。期间费用处于正常区间，资产减值损失略有增长至0.33亿元（上年同期0.17亿元）。2025年一季度营业收入5.86亿元，归母净利润0.92亿元，利润同比上升206.9%，推测与一季度电视剧《国色芳华》上线后火爆播出有关。
　　24年项目排播符合预期，后续项目储备丰富。2024年公司取得发行许可证的电视剧共5部，播出7部，取得发行许可证的短剧7部，播出7部，上映电影共6部。24年开机电视剧9部，开机短剧7部，开机电影2部。25年公司计划开机的电视剧8部，计划上映电影8部，计划上映动画片及动画电影2部，整体项目充足，为25年主业的稳定增长奠定了基础。
　　长短剧市场、海内外市场共同发展，加大算力及模型投入。公司自2022年进军短剧市场以来，微短剧业务快速发展。2025年公司将积极扩充微短剧专业人才和团队，提高短剧产能，实现长短剧联动。海外市场方面，24年公司海外市场收入显著增长，25年将持续深耕国际市场，推动海外发行价格提升及海外内容翻拍合作业务。同时，公司在算力与模型方面继续投入，公司已于2025年1月设立了专门团队，2025年3月设立全资子公司开展算力业务，其中重点发展智算服务；2024年5月公司“有风”大模型通过备案，实现文生文、百万级别小说阅读理解和评估、特有的短剧情节桥段库等功能；25年1月，公司“国色”大模型通过备案，实现文生图、文生视频、多语种翻译等多模态能力。预计大模型的应用将有效提升公司内容制作效率、降低制作成本、丰富内容资产商业化能力。
　　投资建议
　　公司长短剧业务稳定提升，毛利率进入上升通道，海外市场拓展增速高，新算力业务具备想象空间，我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为30/33/37亿元，归母净利润为4.49/5.04/5.65亿元，对应EPS为0.24/0.27/0.30元，根据6月30日收盘价，分别对应32/28/25倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。