投资要点:
　　2025Q3业绩同比下滑。
　　2025Q3营收2.51亿元，YOY-52.21%；归母净利润0.58亿元，YOY-39.38%，我们推测原因为平台排播节奏影响公司剧集项目收入确认，以及电影项目同比减少。2025Q3净利率23.86%（同比+5.65pct），毛利率46.33%（同比+14.92pct）；期间费用率为20.7%（同比+0.7pct），其中销售/管理/研发费用率同比-1.7/-1.1/-0.1pct。
　　剧集、电影储备多元，深度布局微短剧。
　　（1）电视剧业务稳步推进，有望受益于广电新政策。2025Q3首播《我们的河山》1部（2024Q3首播《前途无量》1部），2025Q3开机《花好》《七月的一天》。储备《八千里路云和月》预计2025年播出，《家业》《太平年》《心诉》《势在必行》均已杀青，预计后续将陆续播出，《战争和人》《资治通鉴》《扫鼠岭》《你那儿几点》等筹备中。
　　（2）电影后续储备丰富。2025Q3公司无电影上映，而2024Q3有2部电影上映（参投《默杀》+主投《出走的决心》）。公司主投主控电影《刺杀小说家2》于2025年国庆档上映，截至10月29日21点，票房累计3.75亿，表现略低于我们预期。主投主控电影《狂野时代》定档11月22日；储备有主控电影《我的朋友安德烈》《寻秦记》和参投电影《我的妈耶》等真人电影，预计将陆续释放；《小猪佩奇：完美假期》和《芝麻狐狂想诗之笑仙缘》2部动画电影预计在2026年上映。
　　（3）漫剧市场迅速发展，公司较早布局微短剧市场。据巨量引擎营销观察公众号，2025年漫剧市场规模预计将突破200亿，有望成为短剧行业的下一个现象级赛道。公司在微短剧赛道深度布局，构建起“产能+品质+生态”的完整体系，月产能达到20部，2025年9月，与DataEye联合宣布，共同发起成立规模1亿元的微短剧创投基金。
　　盈利预测和投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集主业迎新政利好，电影储备丰富，并积极布局算力、短剧、出海等业务外延。我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入21.09/27.14/33.36亿元，归母净利润为2.05/3.93/4.90亿元，对应PE为68/36/29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，信用减值风险，商誉减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期，国际经贸与政策风险等风险。

　　事件回顾
　　2025年8月19日，公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入7.90亿元，同比增长114.95%；归母净利润1.18亿元，同比增长65.06%；扣非后归母净利润0.72亿元，同比增长67.85%。2025Q2，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长6.80%；归母净利润0.25亿元，同比减少38.31%；扣非后归母净利润0.03亿元，同比减少99.35%。
　　事件点评
　　收入放缓叠加费用前置，Q2盈利能力阶段性承压。收入端看，Q1爆款《国色芳华》上线后，公司在Q2进入内容空档期，上剧数量减少，带来收入增速放缓。利润端看，2025Q2，公司毛利率43.25%，同比/环比分别下滑12.79/16.26pct；期间费用率38.27%，同比/环比分别变动-0.82/+26.12pct。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.46%/21.33%/3.48%，同比分别-1.65/+0.96/-0.12pct，环比分别+8.19/+15.32/+2.60pct。Q2费用率环比上行预计主要系《我们的河山》等重点剧目播出前宣发投入所致，相关前置费用在后续季度有望逐步回落。
　　内容供给储备丰富，叠加增量业务发力延续，影视类业务仍有看点。2025H1，公司电视剧/电影（含票房）收入分别为5.24/0.64亿元，合计贡献营收超70%。电视剧方面，《锦绣芳华》、《我们的河山》相继上线，其中《我们的河山》于2025年8月16日至20日期间黄金时段市场份额达11.91%，收视率2.91%，位列时段第一，除上述外，公司还有取证项目3部、杀青项目5部、开机项目6部作品，项目梯队丰富。电影方面，《刺杀小说家2》已定档2025年国庆档，另有多部影片有望在下半年陆续上映。此外，公司积极布局短剧与动漫赛道，截至2025H1，公司微短剧月产能已提升至20部，其首次参与的国际头部动漫IP电影作品预计于2026年上映。除国内市场外，公司亦持续拓展海外，2025H1实现海外收入0.88亿元，同比增长28.48%。未来伴随运营战略深化，短剧、动漫及海外业务有望成为公司新的增长引擎。
　　积极布局AI服务链，算力服务业绩后续有望加速兑现。公司在AI服务链条软硬件两端协同推进：1）软件端，依托“有风”、“国色”等垂直模型与工具，2025H1重点迭代翻译、动态漫、剪辑等功能，并已在长剧策划与宣发、短剧后期制作等环节落地应用，AI赋能效应逐步显现；2）硬件端，公司主要提供算力服务平台，2025H1实现收入0.57亿元，并预收算力贸易款4.61亿元，随着交付推进，相关收入将逐步确认并转化为业绩贡献。
　　投资建议
　　公司内容储备丰富，动漫、短剧等新兴业务保持高景气，同时积极切入AI服务链，算力业务有望贡献新增量。因公司在业务结构优化下经营效率持续改善，我们对资产类项目的预测假设进行了调整，盈利预测维持不变。预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为30/33/37亿元，归母净利润分别为4.49/5.04/5.65亿元，对应EPS为0.24/0.27/0.30元；以9月26日收盘价计算，对应PE为39/35/31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。