事件：
　　云意电气发布2024年度三季报：公司2024年前三季度实现营收15.56亿元，同比+31.77%，实现归母净利润3.07亿元，同比31.27%，实现扣非归母净利润2.80亿元，同比+64.46%。
　　观点：
　　市场拓展推动Q3营收同比+16.27%。公司2024Q3实现营收5.30亿元，同比+16.27%，主要系报告期内公司积极拓展市场，推动产品销售额增长所致。公司2024Q3实现扣非归母净利润0.87亿元，同比+75.28%，其中公司毛利率31.78%，同比+1.73pct，我们认为或系公司销量增长，规模效应作用下实现降本。公司智能电源控制器产品配套长城汽车、吉利汽车和奇瑞汽车等头部车企，智能雨刮和胎压监测等产品进入比亚迪和长安汽车等供应链体系，有望充分受益于下游车企销量提升。
　　经营性现金流净额同比大幅改善。费用方面，公司2024Q3期间费用率11.94%，同比+0.62pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.44%/-0.71%/+2.97%/-1.21%。财务费用率提升明显，主要系报告期内银行存款产生的利息收入减少所致。现金流方面，公司2024Q3经营性现金流净流入1.63亿元，2023年同期仅为-0.81亿元，同比大增2.44亿元，经营情况大幅改善。
　　传统业务市占率有望持续提升，成长业务有望放量。传统主业方面，智能电源控制器市场加速出清，公司行业龙头地位突出，有望持续提升全球市占率；成长业务方面，智能雨刮系统、传感器类产品和半导体功率器件等业务保持较快速增长，市场占有率不断提升，其中高精度氮氧传感器产品在售后市场达到世界领先水平的基础上加大研发力度，在OE市场实现大批量生产，已通过了国内2家主机和国外1家主机厂验证。上述成长业务有望持续放量，支撑公司成长。
　　盈利预测及投资评级：公司业绩增长较快，主业全球市占率有望不断提高，成长业务有望放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.25/5.66/7.12亿元，当前股价对应PE为17.8/13.3/10.6倍，可比公司PE平均值为22.3/17.4/13.4倍，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；产能爬坡不及预期；上游原材料涨价；汇率波动风险；地缘政治风险。

　　基本盘业务份额提升趋势明显+新业务放量，带动2024H1业绩同比高增长。2024H1公司营收为10.3亿元，同比+41.5%；归母净利润为2.1亿元，同比+30.6%。分产品来看，公司电源控制器/雨刮系统/传感器类产品/半导体功率器件业务上半年收入占比分别为66.4%/10.6%/8.4%/7.6%，其中基本盘业务电源控制器同比增速达到36.1%，远超下游行业增速，成为公司2024H1业绩增长的主要来源，其次是传感器和半导体功率器件产品，收入同比增速分别为88.5%/63.3%。2024Q2营收为5.5亿元，同环比分别+41.9%/+17.1%；归母净利润为1.1亿元，同环比分别+30.8%/+2.3%。Q2收入环比增速高于国内汽车销量环比增速，预计主要系公司基本盘业务份额提升，以及新业务放量。Q2归母净利润同比增速略低于收入主要系当期投资收益（主要是股权投资）同比下降，环比增速低于收入主要系当期资产减值和信用减值环比扩大。
　　收入结构改善+规模正效应体现，2024Q2毛利率同环比提升。2024H1公司综合毛利率为32.9%，同比+2.3pct；分业务来看，电源控制器和雨刮系统业务上半年毛利率分别为34.0%/25.3%，同比分别+1.0pct/+3.4pct，以及高毛利率产品如氮氧传感器等，收入占比有所增加，带动公司2024H1毛利率同比提升。2024Q2公司毛利率为33.4%，同环比分别+1.2pct/+1.1pct，环比提升主要系主营业务Q2产量环比Q1提升带来规模正效应。2024Q2公司归母净利率为19.2%，同环比分别-1.6pct/-2.8pct，同比下滑主要系公司Q2投资收益同比减少；环比下滑主要系公司Q2冲回存货跌价准备，导致资产减值亏损扩大。固定费用方面，2024Q2公司四项费用率为8.4%，环比-1.5pct，主要来自公司销售和财务费用率环比下降（利息收入环比增加较多）。
　　公司业务国产替代市场空间广阔，产品外延升级，维持“增持”评级。公司基本盘业务智能电源控制器总需求量不悲观，切换外资份额实现稳健增长。公司雨刮器配套新能源头部车企，在手新订单充沛，电子式雨刮系统国产替代有望加速，伴随头部客户实现高速增长；氮氧传感器核心部件突破外资技术垄断，积极开拓OE和AM市场。公司业绩伴随新老业务放量实现增速换挡，产品结构变化切入新市场，估值有望重塑。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.95/5.08/5.96亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：燃油车销量表现不及预期；新能源汽车竞争加剧；原材料价格涨价风险；新产能建设和投产进展不及预期。

　　智能电源控制器全球龙头，围绕核心能力拓展产品品类。公司通过车用整流器和调节器起家，围绕核心能力陆续拓展雨刮和氮氧传感器业务，拓展品类逻辑秉持：在核心技术圈辐射下寻找“高壁垒+高盈利+长生命周期”赛道，持续拓展产品边际。伴随传统业务海外对手加速退出及新业务快速放量，公司业绩兑现进入加速期。当前公司在手资金充足，积极应对市场新机遇。
　　基本盘业务：公司智能电源控制器全球份额持续提升，前装+后装长尾效应保证持续增长。
　　产品主要应用于传统燃油车的发电机系统，全球燃油车新车销量及保有量中长期仍处高位，智能电源控制器市场空间保持长尾效应明显。公司产品供应链垂直整合度高，已经在大功率车用二极管、电压控制算法、主控芯片以及精密注塑方面实现完全自主可控，并且与全球头部芯片厂商达成战略合作，成本优势明显，当前海外对手加速退出，公司凭借成本优势有望切换外资份额。从23年到25年，公司产品在国内OE/全球OE/全球AM市场份额有望从34.0%/17.4%/23.3%提升至46.9%/20.4%/39.8%。
　　增长业务1：雨刮国产替代+产品升级加速，切入头部自主客户迎来高增长。雨刮产品升级：从有骨到无骨，从机械式到电子式，进入门槛逐步提升。雨刮系统核心能力：①胶条配方；②无骨算法；③正向开发。国内雨刮市场集中度较高，主要由外资主导。公司从研发雨刮器起步，核心优势是“正向开发算法+胶条配方+簧片处理”，高度自制与正向开发成本优势显著，产品从雨刮器到电子式雨刮系统升级带来单车ASP大幅提升，切入比亚迪、奇瑞、上汽大众、上汽乘用车等国内头部客户并积极开拓新客户；后续公司雨刮业务有望实现进入“量、价、利”快速成长期。
　　增量业务2：氮氧传感器高壁垒+大赛道，公司有望在OE市场突破外资垄断。氮氧传感器为国产替代蓝海领域，主要受政策和替换需求驱动。氮氧传感器应用环境恶劣，为易耗品，具备“高单价+高替换率+高利润率”的特点。随着环保法规的日益严格及执行力度加强，预计对氮氧传感器的需求将继续增长。产品核心技术壁垒为陶瓷芯片的研发制造，公司现已突破国外技术封锁，掌握陶瓷芯高温共烧技术和底层控制算法及芯片开发技术，同时高度整合产业链，国产替代进程加快，相比外资具有明显成本优势，目前主要供货欧美高端售后市场，后续有望在OE市场实现突破。
　　投资建议：国产替代市场空间广阔，产品外延升级，首次覆盖给予“增持”评级。公司无骨雨刮器已配套国内新能源头部车企，电子式雨刮系统国产替代加速，伴随头部客户实现高速增长；氮氧传感器核心部件突破外资技术垄断，积极开拓OE和AM市场。基本盘业务智能电源控制器总需求量不悲观，切换外资份额实现稳健增长。前期公司由于产品主要围绕燃油车估值受到压制，后续伴随新老业务放量公司业绩增速换挡，产品结构变化切入新市场新赛道，公司估值有望重塑。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.95/5.08/5.96亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：燃油车销量表现不及预期；新能源汽车竞争加剧；原材料价格涨价风险；新产能建设和投产进展不及预期。