事件
　　10月24日，公司披露2024年三季度报告。三季度收入3.2亿元，同比增长10.3%，归母净利润0.2亿元，同比增长35.8%。
　　投资要点
　　四季度毛利率期待回升。三季度毛利率偏低，主要由于产品组合中低毛利率产品占比高，以及成本下降反映较慢。预计四季度和明年一二季度毛利率将有所改善。公司预计明年产品议价压力将有所缓解，但仍面临中性个位数百分比的溢价压力。
　　MCU新产品积极布局。公司在家电市场的主要客户包括美的、奔腾、苏坡、格兰仕、九阳等。公司在变频电机领域主要客户为白电客户和电动自行车领域。小家电MCU市场存在竞争，但公司在中高阶产品上具有优势。公司正在推进品牌MCU类芯片的研发和推广，预计明年下半年可能实现量产。锂电池管理芯片在手机端的应用表现良好。公司计划在家电领域推广自有WiFiMCU，预计明年将实现更大规模的销售。
　　海外市场积极开拓。公司正积极开拓海外市场，尤其是欧洲和日本，预计未来几年海外销售占比将逐步增加。公司主要出口比重来自国内客户的外销市场，计划进一步拓展韩国市场。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入14/16.1/18.5亿元，实现归母净利润分别为1.2/1.5/1.9亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为68倍、55倍、43倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品、新技术的研发风险；高端技术人力资源瓶颈及人力成本提高；市场风险供应链风险。

Sino Wealth's 3Q24 revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB324/19/20mn (+10.28/+35.77/+40.88% yoy, -3.09/-52.53/-48.67% qoq). The slight qoq revenue decline was mainly due to the seasonal weakening in home appliance demand, which affected the company's MCU business, while li-ion battery (LIB) management and display driver products remained stable. Additionally, the qoq profit decrease in 3Q24 was partly due to inventory write-downs and scrappage related to its subsidiary's display driver chip stock, with asset impairment losses/non-operating expenses (mainly for inventory scrappage) amounting to RMB13/2.47mn, causing the attributable net profit margin to drop 6.08pp qoq to 5.84%. We believe that demand recovery, combined with the introduction of new products and clients, could help the company emerge from its current downturn.

　　2024Q1-3营收稳健增长，未来成长性充足，维持“买入”评级
　　2024Q1-3公司实现营收9.78亿元，同比+5.95%；实现归母净利润0.90亿元，同比-9.64%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比+11.99%；实现毛利率33.82%，同比-2.25pcts；2024Q3单季度实现营收3.24亿元，同比+10.28%，环比-3.09%；实现归母净利润0.19亿元，同比+35.77%，环比-52.53%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比+40.88%，环比-48.67%；实现毛利率32.57%，同比-2.43pcts，环比-2.44pcts。因下游需求复苏斜率不及预期，我们下调2024-2026年归母净利润预测为1.07/2.03/2.76亿元（前值为1.68/2.52/3.53亿元），当前股价对应PE为83.4/44.0/32.3倍。我们看好公司不断推出具备竞争优势的产品所带来的长期成长性，维持“买入”评级。
　　重视研发投入，提升公司核心竞争力
　　2024Q1-3公司研发费用支出2.27亿元，同比微幅增长，营收占比达23.19%。公司以研发为本，主要产品方向为工规、车规微控制器芯片（均喊锂电池管理芯片）及AMOLED显示驱动芯片，市场空间广阔。公司长期维持较大的研发投入，不断推出具备技术创新、市场竞争优势的产品，有望提升公司核心竞争力，注入长期成长动能；同时，公司及子公司2024年已取得发明专利授权5项，公司进一步夯实护城河。
　　短期看好下游市场恢复+盈利能力改善，长期看好公司市占率提升
　　短期来看，2024Q4行业需求有望恢复，公司与上游晶圆代工厂的协商成效有望逐渐展现，毛利率有望逐渐好转；长期来看，目前在白电MCU市场中瑞萨的市占率处于领先的局面，锂电池管理芯片市场主要被欧美企业垄断，国内品牌手机AMOLED驱动芯片市场以联咏、瑞鼎及韩系为主，我们看好下游市场需求恢复、公司产品线不断开拓、盈利能力改善、国产替代带来的增量营收。
　　风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

　　公司3Q24实现营收3.24亿元（yoy:+10.28%，qoq:-3.09%），归母净利润0.19亿元（yoy:+35.77%，qoq:-52.53%），扣非归母净利润0.20亿元（yoy:+40.88%，qoq:-48.67%）。3Q24营收环比略有下滑，主要由于家电需求季节性转弱对公司MCU业务产生一定影响，锂电管理及显示驱动产品线基本保持平稳，4Q24随着家电以及手机行业进入需求旺季，公司营收有望恢复环比增长。此外，公司三季度盈利能力下降，部分受子公司显示驱动芯片存货减值/报废影响，3Q24公司资产减值损失0.13亿元、营业外支出（主要为存货报废）247万元，导致归母净利率环比下降6.08pct至5.84%。展望后续我们认为需求提振叠加新品/新客户导入将助力公司走出低谷。
　　3Q24：家电需求放缓，存货减值导致利润承压
　　3Q24由于家电需求放缓，公司营收环比略有下滑。从毛利率来看，受产品结构变动影响，且公司仍在消化高价库存，3Q24综合毛利率32.57%（yoy：-2.43pct，qoq：-2.44pct）。截至三季度末，公司存货6.48亿元，较上季度末增加0.06亿元，存货周转天数283天，较22年以前的周转效率仍有差距。子公司芯颖库存周转低于预期，导致3Q24计提资产减值损失以及存货报废金额增加，对短期净利润产生一定影响。费用方面，由于股权激励费用及研发人数均有所控制，3Q24研发费用0.74亿元，环比减少0.03亿元，研发费用率亦环比下降0.25pct至22.89%，销售/管理/财务费用基本稳定。
　　4Q24展望：即将迎来需求旺季，成本改善将开始逐步显现
　　展望4Q24，家电及手机市场进入需求旺季，叠加国家逆周期调节及促消费政策的发酵，将对公司MCU及智能端锂电产品线形成拉动，且当前AMOLEDDriver需求相对平稳，我们预计4Q24整体营收有望恢复环增。此外，随着代工成本下降，毛利率也有望触底回升，但资产减值计提或仍对四季度业绩产生影响。尽管公司短期仍面临一定的经营压力，但后续有望迎来多款新品放量的新周期：1）新一代AMOLEDDriver逐步完成在屏厂及品牌手机客户的验证导入及上量，有望开始贡献营收；2）2H24将推出车规级触摸MCU和快充协议芯片，同时在研发中的手机锂电保护芯片和笔记本用计量芯片将进一步补全公司产品矩阵，带来增量贡献。
　　投资建议：目标价27.3元，维持“买入”评级
　　由于各下游需求恢复较缓，且公司高价库存周转耗时较长，导致盈利能力改善不及预期。我们认为4Q24存货跌价减值风险仍然存在，下调24/25/26年公司归母净利润预测至0.96/1.96/3.37亿元（前值：1.65/2.77/4.09亿元），考虑25年新品推出及新客户导入业绩增速有望恢复给予估值溢价，47x25PE（可比公司平均41x），目标价27.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期，新品导入不及预期，竞争加剧导致份额下滑。

　　事件
　　8月23日，公司披露2024年半年度报告。
　　二季度,公司的经营情况较一季度有所回升,实现营业收入33,457万元，环比增长4.94%；归属于上市公司股东的净利润3,987万元，环比增长27.94%；归属于上市公司股东的扣非净利润3,836万元，环比增长30.57%。上半年，公司的营业收入为65,340万元，同比增长3.93%；归属于上市公司股东的净利润7,104万元，同比下滑17.03%；归属于上市公司股东的扣非净利润6,774万元，同比增长5.69%。
　　投资要点
　　研发投入保持强劲，毛利率下半年有望转好。公司整体费用变动不大，研发费用15,252万元，同比仍增加3.28%。报告期内，公司销售增长主要得益于智能家电MCU及动力锂电池市场的需求恢复及公司在前述市场的占有率提升。报告期内，受到市场竞争激烈影响，产品售价承压，毛利率下降至34.44%；同比减少2.12%；公司预期与晶圆代工厂的积极协商可望逐渐展现成效，毛利率在下半年将可望扭转向好。
　　MCU稳步推进，AMOLEDDDIC导入前装市场。上半年，集成电路行业市场需求进入恢复期，但微控制器芯片价格仍呈现调整压力，由于价格并不是客户的唯一诉求，且产业供需也在逐步向好调整，芯片价格的竞争压力预期趋向减缓。根据Omdia的报告，2024年一季度AMOLED智能手机季度出货量首次超过TFTLCD。根据CINNOResearch统计数据显示，2024年上半年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约4.2亿片，较去年同期增长50.1%，环比增长13.1%。展望未来，AMOLED智能手机面板的渗透率仍在提高。公司的AMOLED显示驱动芯片正处于由后装市场进入前装市场的转型期，短期经营效益上仍呈现较大的压力。
　　MCU下半年缓慢复苏，锂电保护市场逐步开拓。七月份国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中明确支持家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修及促进智能家居消费等，可望促进国内家电市场的替换需求。根据IDC发布的数据,全球PC的出货量在历经了两年的衰退后,于今年的一、二季度都出现了同比增长，AIPC的需求推动整体PC市场复苏和成长，键鼠等相关计算机周边MCU应用需求也逐步增加。锂电池管理芯片的市场需求预期在下半年能有较好的恢复，受益于锂电池电芯成本下降及存货调整周期结束，电动自行车及家用储能的锂电池管理芯片需求呈现上升趋势。在手机应用端,预期多家手机品牌厂将于四季度陆续推出新品，锂电池管理芯片需求可望进入旺季效应。
　　竞争格局开始优化，领军企业脱颖而出。白色家电MCU市场，瑞萨的市场占有率处于绝对领先的局面，公司及其余海外厂家则处于多强竞争的局面，其他国内友商则市占率较低；小家电MCU市场，主要以国产芯片厂商的市场占有率较高，公司处于领先群，海外厂家的市占率较少；公司提供全系列键盘MCU产品，占据较大市场份额，主要竞争对手为意法半导体和Nordic等欧美厂商，其他国内友商目前占有率相对比较低。锂电池管理芯片的市场主要为德州仪器、ADI等欧美企业垄断，公司在部分应用领域处于国产芯片领先群，如手机及电动自行车市场。目前公司在手机AMOLED显示驱动芯片的二级市场上,处于领先群。基于二级市场产业规模较小,成长局限性大.公司转向推进品牌手机客户的产品策略。AMOLED驱动芯片行业竞争，在增长的市场规模背后，也日趋激烈。目前，国内品牌手机AMOLED驱动芯片方案，仍以联咏、瑞鼎及韩系为主。
　　新产品逐次放量，打开市场增长新空间。上半年，公司推出针对家电市场更具成本竞争优势的ARMcortex-M0+内核的0.11um通用产品，市场反馈良好；针对微波炉市场，推出资源更大的新品，预计在下半年量产；针对变频电机控制，推出55nm高主频电机变频应用迭代产品，处于样品验证阶段，预计明年上半年进入量产。工规WiFi/BLEMCU产品已进入样品验证阶段，预计下半年完成验证，进入量产推广。下半年，公司预计推出车规级触摸MCU芯片及快充协议芯片新品，一款手机锂电池计量芯片，一款手机锂电池保护芯片。另有一款手机锂电池保护芯片和用于笔记本的计量芯片正在研发中。计划完成两款用于品牌智能手机，及一款用于品牌智能穿戴的AMOLED显示驱动芯片设计。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入14.5/17/20亿元，实现归母净利润分别为1.7/2.2/3亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为35倍、27倍、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品、新技术的研发风险；高端技术人力资源瓶颈及人力成本提高；市场风险供应链风险。

　　中颖电子2024Q2营业收入和毛利率环比有回升趋势。MCU行业价格竞争压力有望趋缓。公司MCU产品保持迭代，同时重点布局BMS和AMOLED芯片。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2024Q2营业收入和毛利率环比有回升趋势。中颖电子2024H1营业收入约6.53亿元，YoY+4%；毛利率约34.4%，YoY-2.1pcts；归母净利润约0.71亿元，YoY-17%。中颖电子2024Q2营业收入约3.35亿元，QoQ+5%，YoY-2%；毛利率约35.0%，QoQ+1.2pcts，YoY+0.4pct；归母净利润约0.40亿元，QoQ+28%%，YoY-22%。
　　MCU行业价格竞争压力预期趋缓。根据中颖电子2024年半年度报告，2024H1全球集成电路行业市场需求进入恢复期，但是MCU价格仍然呈现调整压力，因为价格并不是客户唯一的诉求，所以产业供需也在逐步向好调整，芯片价格的竞争压力预期趋于减缓。公司智能家电MCU的市场占有率逆势增长，成为推动公司营业收入同比增长的原因之一。
　　MCU产品持续迭代，重点布局BMS和AMOLED芯片。2024H1中颖电子面向家电市场推出更具成本竞争优势的Armcortex-M0+内核的0.11微米通用产品，市场反馈良好；面向微波炉市场推出资源更大的新品，预计2024H2量产；面向变频电机控制推出55nm高主频电机应用迭代产品，处于样品验证阶段，预计2025H1进入量产。工规WiFi/BLEMCU产品已进入样品验证阶段，预计2024H2完成验证并进入量产推广。公司预计2024H2将推出车规级触摸MCU和快充协议芯片、一款手机锂电池计量芯片、一款手机锂电池保护芯片。公司另有一款手机锂电池保护芯片、一款笔记本锂电池计量芯片、两款手机AMOLED显示驱动芯片、一款可穿戴AMOLED显示驱动芯片正在研发中。
　　估值
　　预计中颖电子2024/2025/2026年EPS分别为0.62/0.77/0.81元。截至2024年8月27日收盘，中颖电子总市值约59亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为27.7/22.3/21.2倍。
　　评级面临的主要风险
　　市场需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。新产品研发进度不及预期。