事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营收13.00亿元，同比下降18.83%；实现归母净利润1.86亿元，同比下降42.32%；实现归母扣非净利润1.04亿元，同比下降70.00%，其中非经常性收益0.83亿元，主要是收到政府补助款及供货商赔款。
　　23年业绩受产品价格下滑影响较大，23Q4归母净利润环比增长：2023年公司销售的芯片数量同比增长13.8%，营收下滑的主要原因是市场竞争激烈导致产品售价下降。由于售价下滑但采购成本维持高位，公司23年毛利率为35.62%，同比下降10.15pct。公司23Q4营收为3.78亿元，同比增长9.19%，环比增长28.57%；归母净利润为0.87亿元，同比增长599.64%，环比增长521.43%。
　　智能家电+手机订单复苏，高存货有望逐步消化：公司主要产品线为工规级的微控制芯片及AMOLED显示驱动芯片，其中2023年AMOLED显示驱动芯片的销售额下滑超过30%，其他产品线的下滑幅度相对较小。2023年由于客户库存水位较高，导致上半年订单较少，下半年逐步回暖。随着终端生产商的芯片库存周期逐步结束，整体芯片产业有望迎来需求复苏。在智能家电芯片市场，客户海外订单自23Q4起复苏。此外，应用于手机的锂电池管理芯片于23Q4出现旺季效应，AI计算机和AI手机带动的换机需求有望为锂电池电源管理芯片带来增量，AMOLED显示屏驱动芯片需求也将增加。公司2023年存货处于相对高位，截至23年末，公司存货为7.10亿元，较22年末增长1.53亿元，但较23Q3已初见下滑。随着公司供应链管理策略的实施，存货水平有望在2024年进一步下滑。
　　注重研发投入，产品放量贡献增量：公司注重产品研发，2023年研发费用为3.18亿元，研发费用率为24.5%。2023年，公司工规级MCU在工业及机器人等领域有所延伸；推出首颗车规级MCU，并实现了小量的销售；首颗WiFi/BLEComboMCU完成开发，并将于2024年进行推广。此外，公司完成首颗品牌手机规格的AMOLED显示驱动芯片开发。公司2023年变频大家电IC出货量年销近千万颗，未来将持续推出更有竞争力的产品，不断扩大市场份额。
　　盈利预测、估值与评级：考虑产品售价修复和成本下降仍需时间，我们下修公司2024-2025年归母净利润为2.54和3.31亿元（下修41%和39%），并新增2026年归母净利润预测为4.45亿元，当前市值对应PE分别为27/21/15倍。公司在MCU、锂电管理和AMOLED领域处于行业前列，我们看好公司下游需求复苏及新品放量对营收利润的拉动，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业景气恢复不及预期；行业竞争加剧。

　　2023年价格大幅下滑导致业绩承压，4Q23环比呈复苏趋势
　　23年中颖电子实现营收13.00亿元（yoy：-18.83%），归母净利润1.86亿元（yoy：-42.32%），扣非归母净利润1.04亿元（yoy：-70.00%），非经常性收益0.83亿元，主要为政府补助和2022年事故后续供货商赔偿。4Q23公司实现营收3.78亿元（yoy：+9.19%，qoq：+28.40%），归母净利润0.87亿元（yoy：+599.64%，qoq：+522.23%），扣非归母净利润0.26亿元（yoy：-55.94%，qoq：+83.57%）。公司23年营收同比下降，主因芯片售价大幅下滑，但芯片总销量仍有13.8%的增长。我们认为24年市场需求回暖，高价库存已逐步消化，毛利率有望改善，预计24/25/26年归母净利润为1.9/2.86/4.13亿元，考虑下游家电需求复苏及新品后续放量，给予44倍24PE（Wind可比公司一致预期38x24PE），目标价24.6元，“买入”评级。
　　2023年回顾：4Q23家电需求有所恢复，公司库存水平开始下降
　　2023年公司工业控制和消费电子业务分别实现营收10.14亿元和2.87亿元（yoy：-13.92%/-32.46%），AMOLED显示驱动芯片价格竞争激烈，导致其销售额同比下滑超过30%，MCU及锂电产品线营收下滑幅度相对较小。此外，由于采购成本居高不下，23年综合毛利率同比下降10.2pct至35.62%，其中消费电子业务（主要为AMLOED显示驱动芯片）毛利率下降至11.87%（yoy：-19.7pct）。2H23市场需求有所回暖，智能家电市场客户的海外订单从4Q23起有所回流，应用于手机的锂电池管理芯片也呈现出旺季效应，拉动4Q23营收环比提升。截至23年末公司存货7.10亿元，较22年末的5.57亿元增加1.53亿元，但较3Q23末已有所下降，配合公司积极的供应链管理手段，预计存货水平将陆续降低。
　　2024年展望：营收有望恢复增长，关注AMOLEDDriver品牌手机导入
　　1Q24智能家电市场需求延续回暖趋势，但考虑年度价格调整，预计1Q24毛利率仍存在压力，但市场已进入有序状态。展望24年：1）MCU：在智能变频大家电市场份额进一步提升，工规级MCU进一步在工业、机器人等领域放量，车规级MCU继续导入新项目，首颗WiFi/BLEComboMCU进入市场推广阶段；2）BMIC：锂电管理芯片有望在部分手机品牌客户恢复增长，推出新一代笔电BMIC产品满足国产替代需求；3）DDIC：积极推进AMOLED品牌手机屏的验证导入及上量，预计2H24有望开始贡献营收。
　　投资建议：目标价24.6元，维持“买入”评级
　　公司低谷期已过，24年需求有望恢复，成本下降对毛利率将带来正向贡献。预计24/25/26年归母净利润分别为1.9/2.86/4.13亿元，给予44x24PE（可比公司平均38x），目标价24.6元，“买入”评级。
　　风险提示：需求持续下滑，新品研发不及预期，竞争加剧导致份额下滑。

　　2023Q4业绩同比高增，新品量产带来成长动力，维持“买入”评级
　　2023年实现营收13.00亿元，同比-18.83%；归母净利润1.86亿元，同比-42.32%；
　　扣非净利润1.04亿元，同比-70.00%；毛利率35.62%，同比-10.15pcts。2023Q4单季度实现营收3.78亿元，同比+9.19%，环比+28.40%；归母净利润0.87亿元，同比+599.64%，环比+522.23%；扣非净利润0.26亿元，同比-55.94%，环比+83.57%；毛利率34.51%，同比-8.87pcts，环比-0.49pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.53/3.61/4.81亿元（前值为3.55/4.67亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.74/1.05/1.41元（前值为1.04/1.37元），当前股价对应PE为23.8/16.7/12.5倍，我们看好新品量产带来的成长动力，维持“买入”评级。
　　市场竞争激烈导致营收短暂承压，库存高企+保持高研发导致业绩短暂承压
　　分产品来看，受市场竞争激烈、采购成本居高不下双重影响下，公司各产品售价均大幅下滑，2023年公司各产品营收、毛利均短暂承压，2023年工业控制芯片实现营收10.12亿元（占比77.81%），同比-14.06%，毛利率42.15%（同比-8.70pcts）；
　　消费电子芯片实现营收2.86亿元（占比21.98%），同比-32.65%，毛利率11.87%（同比-19.74pcts）。
　　公司库存高企叠加保持高研发投入，业绩短暂承压，截至2023年末，公司存货为7.10亿元，同比+27.44%，2023年公司研发费用为3.18亿元（同比-1.55%），占公司收入比重为24.5%。
　　下游需求逐渐回暖，新品量产带来充足成长动力
　　工控市场，海外智能家电芯片订单自2023Q4回流；消费电子市场，据Omdia预测，2024年智能手机AMOLED显示屏驱动芯片需求量有望达到13亿颗，同比+16%；同时，客户库存较低，需求有望进一步回暖。2023年公司首款车规级MCU实现销售；WiFi/BLEComboMCU将于2024年推广；针对品牌市场的AMOLED显示驱动芯片已导入客户验证，随众多新品量产，公司成长动力充足。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

　　业绩总结：2024年3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入13.0亿元，同比下降18.8%，实现归母净利润1.9亿元，同比下降42.3%。其中23Q4单季度，公司实现收入3.8亿元，同比增长9.2%，环比增长28.4%；实现归母净利润8674.4万元，同比增长599.6%，环比增长522.2%。
　　2023年全年整体承压，23Q4修复明显。2023年：1）营收端：公司实现营业收入13.0亿元，同比下降18.8%，其中工业控制/消费电子分别实现收入10.1/2.9亿元，分别同比减少-13.9%/减少-32.5%。2）利润端：公司实现归母净利润1.9亿元，同比下降42.3%；公司毛利率/净利率分别为35.6%/10.2%，分别同比下降10.2pp/下降9.3pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/4.0%/24.5%，分别同比保持稳定/上升0.8pp/上升4.3pp。
　　MCU家电市场回暖趋势有望延续，价格触底在即，并有望延伸至工业、车规MCU。2023年，公司MCU业务营收占比接近五成。家电方面，公司在23Q4见到白电和小家电均有较为明显的需求增长，且家电需求回暖趋势有望延续；价格未来有望趋向稳定。新品方面，公司首款车规级MCU通过AECQ100的质量认证，并实现了小批量销售；WiFi/BLEComboMCU完成了开发，将于2024年展开推广；变频智能大家电MCU年销售量近1000万颗，同比接近翻倍；工规级MCU应用面上在工业及机器人等领域开始有所延伸。同时，公司在海外客户的开拓得到反馈落地，开始收到欧洲及日本客户工规级MCU的订单，有望进一步打开海外市场。
　　锂电池管理芯片手机市场需求有望持续，笔电新品有望借AIPC东风，动力市场显现好转迹象。2023年，公司锂电池管理芯片营收占比接近三成。公司锂电池保护芯片在手机市场有增长，动力锂电池目前已出现到好转迹象。展望2024年，受前期质量事故影响的手机锂电池管理芯片客户有望回流，动力锂电池有望复苏，且预计公司针对笔电的BMIC有望在今年推出产品。BMIC下游客户具备国产替代意愿，公司作为国内能力领先的企业仍有望享受国产替代红利。
　　AMOLED显示驱动芯片前装市场开辟新路线，有望今年在手机客户产生营收。2023年，公司消费电子芯片（AMOLED显示驱动芯片+电脑周边及物联网）营收占比22%，同比下滑32.7%，主要系受到AMOLEDDDIC价格下滑影响。2023年，公司完成首颗品牌手机规格的AMOLEDDDIC开发，若验证顺利有望为今年贡献收入；公司亦有望在今年推出更多颗手机市场AMOLEDDDIC，有望在OLED在手机端下沉至中低端手机的趋势下取得更好的平衡与更广阔的市场。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业收入分别为16.3/20.7/24.2亿元，归母净利润分别为2.3/3.7/4.5亿元。考虑到公司MCU主业库存和价格有望触底、锂电池管理芯片预计将受益于持续的旺盛需求、AMOLEDDDIC有望受益于OLED渗透下沉至中端手机，我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价23.45元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：消费需求恢复不及预期、库存消化不及预期、现金流恢复不及预期、研发不及预期等风险。

　　4Q23业绩符合预期，扣非净利润环比增长
　　公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润1.74-1.91亿元，同比下降41%至46%，业绩符合我们此前预期的1.79亿元；扣非归母净利润0.94-1.10亿元，同比下降68%至73%。按预告中位数计算，4Q23公司预计实现归母净利润0.82亿元（yoy：+565.28%，qoq：+4.89%），扣非归母净利润0.24亿元（yoy：-58.82%，qoq：+71.18%）。2022年受到单一质量事故影响，公司在2022年年报中估列了盈利的减少约5400万元，4Q23公司产生非经常损益约5903万元，预计主要为事故后续赔款等因素影响。我们维持23-25年归母净利润预测1.79/2.61/3.86亿元，考虑公司模拟+数字全平台产品能力，给予44x24PE（可比公司均值40x），目标价33.5元，维持“买入”评级。
　　4Q23：家电MCU订单增加，库存仍有待消化
　　我们预计4Q23营收4亿元（yoy：+15.71%，qoq：+36.05%），3Q23公司家电MCU销量下滑导致营收承压，4Q23营收同环比增长主要得益于家电市场需求有所回暖，公司家电MCU订单增加，但当前对1Q24需求的可见度仍然较低。价格方面，2H23公司家电MCU及锂电管理芯片价格基本稳定，由于当前公司AMOLEDDriver主要面向维修市场，价格竞争压力仍然存在。毛利率方面，截至去年三季度末公司仍有7.13亿元库存，四季度或仍小幅度增加，成本侧尚未出现明显改善，预计4Q23毛利率环比稳中略降。2H23公司已开始控制投片，但库存压力显著释放或需至2Q24。
　　2024：关注手机BMIC销售恢复以及AMOLEDDriver品牌客户导入
　　我们预计2024年公司营收有望恢复双位数增长，分业务来看：1）MCU：家电MCU需求改善，欧洲、日本等海外地区品牌客户订单陆续放量，车规MCU已应用于汽车散热风扇领域，新项目将陆续导入；2）BMIC：24年公司锂电管理芯片新品有望重新导入手机客户，笔电BMIC产品销量保持同比增长，车规级AFE预计24年底有望推出；3）DDIC：面向品牌客户的AMOLED显示驱动芯片已进入验证阶段，2H24有望开始起量。盈利能力方面，由于2024年家电MCU及锂电管理芯片仍有降价趋势，而公司高价库存仍然较多，预计年初毛利率仍存在压力，下半年有望逐步好转。
　　投资建议：目标价33.5元，维持“买入”评级
　　去年四季度公司营收、净利润已出现改善，尽管24年市场需求仍不明朗，但公司BMIC、AMOLEDDriver等新品将陆续上量。维持23/24/25年归母净利润预测1.79/2.61/3.86亿元，考虑公司具备模拟+数字全平台能力，给予44x24PE（可比公司平均40x），目标价33.5元，“买入”评级。
　　风险提示：需求持续下滑，新品研发不及预期，竞争加剧导致份额下滑。

　　中颖电子2023Q4营业收入3.78亿元，YoY+9%；归母净利润0.87亿元，YoY+600%；这是公司2023年首次实现单季度业绩同比增长。行业价格战叠加高成本影响公司2023年盈利能力，新产品持续迭代有望帮助公司走出低谷期。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023Q4实现业绩同比正增长。中颖电子2023年营收13.00亿元，YoY-19%；毛利率35.6%，YoY-10.2pcts；归母净利润1.86亿元，YoY-42%。中颖电子2023Q4营收3.78亿元，QoQ+28%，YoY+9%；毛利率34.5%，QoQ-0.5pcts，YoY-8.9pcts；归母净利润0.87亿元，QoQ+522%，YoY+600%。2023年以来，中颖电子在Q4首次实现营业收入和归母净利润的同比正增长。
　　消费电子承压，价格战叠加高成本影响盈利能力。从分部收入来看，中颖电子2023年工业控制IC营业收入10.12亿元，YoY-14%；消费电子IC营收2.86亿元，YoY-33%，消费电子承压更为显著。中颖电子2023年芯片总销量8.1亿颗，YoY+14%，逆势上升。行业价格战导致公司产品售价大幅下滑，且晶圆采购成本维持在相对高位。
　　新产品奠定成长基础，产品纠纷结束，公司轻装上阵。2023年公司首款车规级MCU通过AECQ100质量认证并实现小批量销售，WiFi/BLEComboMCU完成开发，工规级MCU在机器人领域开始延伸，首款面向品牌市场的AMOLEDDDIC开始导入验证，预计针对笔记本市场的锂电池管理芯片也将迭代推出。根据公司公告，此前因公司上游供应商质量问题，公司和客户产生产品质量纠纷，现双方达成和解，公司轻装再上阵。
　　估值
　　预计中颖电子2024/2025/2026年EPS分别为0.62/0.77/0.81元。
　　截至2024年4月3日收盘，中颖电子总市值72亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为34.0/27.4/26.0倍。
　　因公司2023年产品售价下降，且晶圆采购成本维持在相对高位，我们下调公司2024/2025年盈利预测。基于公司当前估值，我们维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。新产品研发进度不及预期。