公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业总收入37.08亿元，同比增长14.06%；归母净利润-4.13亿元，同比下降207.78%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增长31.78%。2026年第二季度公司实现营业总收入19.06亿元，同比增长13.03%；扣非归母净利润1.57亿元，较一季度环比增长30.68%。
　　订单加速增长，扣非净利润迎来拐点。2026H1公司经营性指标向好，扣非归母净利润同比增长31.78%，增速较此前显著提升。公司净新增订单（新签订单剔除取消订单）较2025年同期加速增长，新签订单的平均单价与2025年同期相比重回增长态势。公司经营性现金流保持稳健，上半年实现净额4.26亿元，同比增长4.2%；合同负债增至13.55亿元，较年初增长25.5%，为未来收入确认提供有力保障。
　　临床业务重回复苏通道，一体化平台优势凸显。分业务板块看：1）临床试验技术服务业务实现收入17.73亿元，同比增长20.68%，重回良好增长态势。其中，国内创新药临床运营业务收入同比恢复良好增长，平均单价重回增长态势，早期临床研发相关业务恢复明显。板块毛利率为21.1%，同比略有下滑，主要因执行前期低价订单所致，但随着新签订单价格上行，收入逐步确认，盈利能力有望持续修复。2）临床试验相关及实验室服务业务实现收入18.42亿元，同比增长7.76%。其中，现场管理（SMO）业务受益于跨国药企订单需求，继续实现良好增长，在手项目达3,094个；实验室服务在美国业务复苏带动下实现增长；中心实验室及医学影像业务均受益于需求复苏实现良好增长。
　　全球化与智能化双轮驱动，看好长期发展。公司持续深化全球化布局，海外业务拓展取得实质性进展。北美地区在执行项目数同比增长45%，澳大利亚和新西兰新增临床项目订单同比增长近100%。同时，公司将数字化、智能化作为核心战略，智能研究院统筹推进，在智能写作、智能监查、智能选点等多个场景推进AI应用，自研AI智能体已在医学写作等场景中将人力投入减少约40%-60%，数据引用准确率接近100%，显著提升运营效率和准确率。
　　盈利预测与投资评级：考虑到生物医药融资环境的变化以及市场竞争的变化，我们下调2026年业绩的预测，收入端增速2026年调整至提升10-15%，利润下滑40-50%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.13亿元、13.04亿元、18.34亿元，同比下降42.2%、增长154.1%、40.7%；对应PE分别为90x、36x、25x，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，核心人员流失风险，汇率变动风险等。

　　事件
　　公司公布2026上半年业绩。2026H1公司实现营业收入37.08亿元（同比+14.06%），归母净利润-4.13亿元（上年同期3.83亿元，同比-207.78%），扣非归母净利润2.78亿元（同比+31.78%）；单Q2实现营业收入19.06亿元（同比+13.03%），归母净利润-4.62亿元（上年同期2.18亿元，同比-312.15%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+45.10%）。
　　核心观点
　　主营业务有序恢复，临床试验技术服务同比增长超20%。分板块看，临床试验技术服务收入17.73亿元（同比+20.68%），临床试验相关服务及实验室服务收入18.42亿元（同比+7.76%）；境内收入20.30亿元（同比+23.92%），境外收入15.86亿元（同比+2.90%，受人民币升值拖累）。临床试验技术服务重回良好的增长态势，受益于存量项目的出清、行业的复苏以及需求的回暖，板块内国内创新药临床运营业务收入同比重回良好增长。
　　净新增订单加速增长，与MNC及头部Biotech战略合作落地。报告期内，公司净新增订单较2025年同期加速增长，新签订单的平均单价与2025年同期相比重回增长态势。商务合作方面，公司与海正药业、英矽智能、三生制药，及某欧洲头部跨国药企签署战略合作协议，同时积极推进海外申办方在中国开展早期临床项目落地。
　　海外与AI双轮驱动，全球化布局提速。截至2026年6月30日，北美在执行临床试验项目达59个（同比+45%），团队超200人，上半年新签合同46个；此外在新西兰、澳洲、马来西亚等地团队均有进展。技术创新方面，公司围绕智能写作、智能监查、智能数统、智能体平台等方向扩大AI产品矩阵；上半年新增30个DCT项目，自主开发的SAP系统内置645家中心安全性报告递交要求并已投入商业运营。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为77.12/89.83/106.47亿元，同比增长12.87/16.48/18.52%；归母净利润为3.43/12.91/16.87亿元，同比增长-61.35/276.09/30.72%，对应PE为128.98/34.29/26.24倍。公司是中国临床研究外包行业的领先企业，业绩复苏趋势明确，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告。
　　存量项目出清+行业需求回暖，推动营收及扣非利润较快增长。2026H1，公司实现营业收入37.08亿元，同比+14.06%；实现归母净利润-4.13亿元（上年同期为盈利3.83亿元），受公允价值变动损益和少数股东权益等影响，产生非经常性损失6.91亿元；实现扣非归母净利润2.78亿元，同比+31.78%。单看2026Q2，公司实现营业收入19.06亿元，同比+13.03%，环比+5.81%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比+45.10%，环比+30.68%。分地域来看，2026H1，公司境内业务收入为20.30亿元，同比+23.92%，受益于存量项目的出清、行业需求回暖，国内创新药临床运营业务收入同比重回良好的增长态势；境外业务收入为15.86亿元，同比+2.90%，汇率变动对境外业务收入产生不利影响。
　　2026Q2毛利率环比提升，2026H1期间费用率同比下降。从盈利水平来看，2026H1，公司整体业务毛利率为27.53%，同比-2.56pp。其中，临床试验技术服务毛利率同比下降1.72pp至21.09%，主要因为国内临床运营业务所执行的在手订单平均单价同比下降、运营团队规模扩大。临床试验相关服务及实验室服务毛利率同比下降3.15pp至31.93%，主要因为：（1）低毛利率水平的现场管理业务收入增长较快，收入占比提升；（2）成本较高的海外执行团队占比增加；（3）人民币兑美元汇率继续升值。单看2026Q2，公司整体业务毛利率为28.36%，相比于2026Q1提升1.72个百分点。期间费用率方面，2026H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.96%、9.53%、3.76%、1.14%，同比分别变动-0.36、-1.40、-0.15、-0.81pp，主要受益于营收规模增加。
　　订单增长良好，人员扩张稳健，股权激励考核目标积极，经营业绩有望持续改善。从订单来看，公司净新增订单（新签订单剔除取消订单后）较2025年同期加速增长，新签订单的平均单价与2025年同期相比重回增长态势。从服务项目数来看，截止2026年6月末，公司正在进行的药物临床研究项目为667个，相比于2025年6月末的646个和2025年年末的663个有所增长。从人员扩张来看，截止2026年6月末，公司员工总数、国内员工数、海外员工数分别为11984、9,965、2019人，较2025年6月末+16.91%、+16.66%、+18.14%，较2025年年末+7.67%、+8.72%、+2.80%。从股权激励计划来看，2026年8月29日，公司发布《2026年A股限制性股票激励计划（草案）》。其中业绩考核目标A（解锁100%）为：2026-2028年的扣非归母净利润不低于5.68、9.05、12.07亿元，同比+60.00%、+59.38%、+33.33%；业绩考核目标B（解锁80%）为：2026-2028年的扣非归母净利润不低于5.15、7.21、9.59亿元，同比+45.00%、+40.00%、+33.00%。
　　盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润0.41/11.76/16.43亿元，EPS分别为0.05/1.37/1.91元。考虑到行业需求持续回暖，公司新签订单增长良好，经营业绩有望持续改善，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩擦风险等。

　　事件
　　公司发布2025年度业绩，全年营业收入68.33亿元，同比增长3.48%；归属于母公司股东的净利润为8.88亿元，同比增长119.15%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润3.55亿元，同比下滑58.47%。
　　核心观点
　　新签订单量价企稳，在手订单充裕保障未来增长。公司的业务复苏拥有坚实的订单基础。2025年，公司净新增合同金额达101.6亿元，同比大幅增长20.7%；截至报告期末，累计待执行合同金额为182.0亿元，同比增长15.3%，为未来1-2年的收入提供了有力保障。公司国内临床运营新签订单的平均单价在2025年已经企稳，并有望在2026年重回增长。
　　全球运营能力深化，海外业务成为核心增长引擎。公司全球化战略成效显著，公司海外临床运营业务收入持续快速增长，2025年美国地区新增临床试验项目17个。截至2025年12月31日，美国地区进行中的临床试验项目达38个。战略层面，公司通过收购日本CRO公司Micron及供应链服务公司佰诚医药，系统性提升了在亚太及欧美关键市场的本地化服务与运营能力。截至2025年末，公司全球员工达11,130人，覆盖42个国家和地区，其中海外员工增至1,964人。全球布局使得公司能够同步执行全球化项目，在全球临床外包服务市场的竞争力持续增强。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为75.20/85.68/99.69亿元，同比增长10.05%/13.94%/16.36%；归母净利润为10.20/12.59/16.21亿元，同比增长14.90%/23.43%/28.73%，对应PE为50/41/32倍。公司是中国临床研究外包行业的领先企业，业绩复苏趋势明确。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　创新药行业多维向好，CRO需求逐步复苏。2025年中国创新药融资达146.84亿美元，叠加海外BD活跃，中国相关交易金额提升至1388亿美元，药企资金端有望得到改善。创新疗法等前沿技术已成为MNC管线扩张的战略高地，中国创新管线价值凸显。中国创新药审批与支付双端政策环境改善，临床CRO需求延续复苏态势，市场有望持续扩容。
　　立足国内，辐射全球的领先CRO。公司成立于2004年，为国内领先的新药研发临床试验CRO。2004-2025年间，公司累计为中国61%的已上市1类新药研发提供了服务。公司业务范围覆盖全球，具备全球同步研发服务能力。2025年，公司收购日本Micron及扩大印度和马来西亚团队规模；2026年，子公司方达医药收购观合医药，且新西兰子公司正式投入运营，公司出海及一体化能力持续提升。
　　订单充沛叠加费控见效，利润增长有望延续。2025年，公司主营业务增速良好，实现总营收68.33亿元，实现归母净利润8.88亿元，同比增长119.15%。截至2025年12月31日，公司正在进行的药物临床研究项目为663个。2025年，公司净新增订单金额101.6亿元，同比增长20.7%，新签订单价格企稳，有望逐步兑现业绩。此外，公司在费控方面实现全流程数字化，管理与执行效率得到提升，费用端有望进一步优化。
　　业务发展多点开花，贡献增长新动能。公司积极拥抱前沿技术，自研的泰雅AI大模型平台已投入商用，未来将延伸至注册申报、数据统计、药物警戒等领域；且随着CGT等前沿领域迈入法治化监管，行业供给侧或重塑，公司有望凭丰富的经验或迎来新增长点。此外，公司持续深化全球布局，2025年，公司海外临床CRO收入和利润快速增长，且境外业务毛利率达29.78%，高于境内的23.72%，利润结构有望改善。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.72/10.58/15.52亿元，同比增速分别为-69.34%/288.76%/46.65%，当前股价对应的PE分别为186.60/48.00/32.73倍；其中2026年归母净利润下滑主要考虑公司其他非流动资产产生的公允价值变动影响。我们选取诺思格、普蕊斯和博济医药为可比公司，考虑到公司订单储备充裕且低价项目逐步出清，叠加出海及多元化业务矩阵布局中，有望进入新的增长通道，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：生物制药研发服务需求下降的风险、竞争加剧的风险、业务扩张及战略实施失败的风险、汇率风险、国际政策及形势变化的风险、实际控制人因信息披露违规被采取监管措施并面临行政处罚的风险等。

　　事项：
　　公司26H1实现收入37.08亿元，同比增长14.06%，归母净利润-4.13亿元，同比下降207.78%（主要系投资损失、公允价值下降的影响），扣非后归母净利润2.78亿元，同比增长31.78%。平安：
　　订单加速增长，临床业务重回良好增长态势。公司净新增订单（新签订单剔除取消订单后）较2025年同期加速增长，新签订单的平均单价与2025年同期相比重回增长态势，预计国内创新药临床运营业务会在今年继续改善。上半年，临床业务收入17.73亿元（+20.68%），毛利率21.09%，重回良好的增长态势。受益于存量项目的出清、行业的复苏以及需求的回暖，板块内的国内创新药临床运营业务收入同比重回良好的增长态势。临床相关及实验室服务收入18.42亿元（+7.76%），毛利率31.93%，其中SMO增长较快。
　　推出股权激励，调动核心人员积极性，促进公司向好发展。公司适时推出新一轮股权激励，共950万股（占总股本1.103%），来源为二级市场回购。激励考核指标为扣非净利润，以25年净利润为基础分A/B档目标，A档标准为26/27/28年增长60%、155%、240%；B档标准为26/27/28年增长45%、103%、170%。
　　维持“推荐”评级：公司26年由于投资损失以及其他非流动金融资产公允价值变动损失影响导致非经常损益较大，故调整2026-2028年归母净利润预测为5.58、11.33、16.97亿元（原预测26-27年9.38、11.36亿元）。由于行业持续回暖，公司订单加速增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新药研发的波动性和不确定性；2）服务质量不符合要求导致的返工、丢失订单等情况；3）并购标的整合不顺利的负面影响。