事件：博士眼镜发布2024年一季报。24Q1，公司实现营收2.96亿元，同比-4.47%；剔除抖音本地生活业务后的营收2.82亿元，同比+1.26%；归母净利润为0.25亿元，同比-32.85%；扣非归母净利为0.23亿元，同比-35.07%。
　　本地生活服务业务高基数下同比下降影响公司营收增速，期待后续业务进一步调整带来的销售稳健增长。24Q1，公司各本地生活服务平台累计实现线上团购券交易（即转化门店核销收入）3795.31万元，同比-25.26%；其中，公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入1439.65万元，同比-54.61%。抖音作为电商平台，上线初期爆发性强，公司23Q1上线抖音本地生活后实现“开门红”，产品销量快速增长，目前增长速度已经趋于回落，但仍保持在稳健状态。
　　未来，公司将持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来提高消费者的忠诚度和认可度，继续保持行业中相对的领先优势，构建线上与线下联动发展的新局面，推动本地生活业务稳健发展。
　　持续打磨加盟模式，赋能拓展下沉市场，截至24Q1末砼眼镜联盟平台完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598家。截至24年3月31日，砼眼镜联盟平台（原镜联易购平台）上完成注册流程的用户共计9134家（23Q3末8749家），完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598家（23Q3末507家）。公司将砼（石人工）品牌加盟作为拓展下沉市场的重要途径，目前加盟业务处于起步摸索阶段，加盟门店模型尚在测试阶段；未来，公司将依托科学高效的加盟平台，输出深耕眼镜行业多年的经验与能力，逐步优化加盟机制，严格审核加盟商资质，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。
　　毛利率较为稳健，销售费用率小幅上升影响盈利能力。1）毛利率方面，24Q1，公司毛利率为58.96%，同比-0.50pct。2）费用率方面，24Q1，公司销售费用率为39.69%，同比+3.31pct；管理费用率为7.21%，同比+0.29pct；研发费用率为0.35%，同比+0.35pct。3）净利率方面，24Q1，公司实现归母净利润0.25亿元，对应归母净利率8.46%，同比-3.58pct；实现扣非归母净利0.23亿元，对应扣非归母净利率7.75%，同比-3.65pct。
　　投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计24-26年公司归母净利润分别为1.55/1.86/2.19亿元，同比增速分别为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

　　博士眼镜披露一季报：24年Q1公司实现营收2.96亿元/同比-4.47%，归母0.25亿元/同比-32.85%，扣非0.23亿元/同比-35.07%，毛利率58.96%/-0.5pct，净利率8.5%/-3.87pct。
　　收入端来看，压力+高基数下维稳：1）近期消费力疲软对眼镜门店客流造成一定影响，公司积极应对或有效提升客单价，最终使得24Q1剔除抖音本地生活业务后合计实现营收2.82亿元/同比+1.26%，维持稳定；2）23Q1抖音本地生活处于红利期，24Q1受线上同行竞争分流、线下门店销售承载力等多方面因素影响本地生活平台团购券门店核销收入0.38亿元/同比-25.26%，其中抖音本地生活平台实现门店核销收入0.14亿元/同比-54.61%，回落至稳健水平。
　　利润端来看，返利确认节奏、镜联易购费用等或影响盈利水平：24年Q1公司实现毛利率58.96%/-0.5pct，公司毛利率季节性波动较大，我们预计主因上游返利确认节奏所致，销售费率39.69%/+3.31pct，管理费率7.21%/+0.29pct，财务费率0.54%/+0.06pct，研发费率0.35%/+0.35pct，我们预计费率增加主因镜联易购开拓业务，但短期尚未能贡献利润增量，最终归母净利率8.46%/-3.58pct。
　　加盟业务持续变革深化：24Q1砼眼镜联盟平台完成注册流程的用户9,134家，完成加盟签约流程的加盟门店用户598家。未来公司将优化加盟机制，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。
　　投资建议：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，虽短期面临行业波动，但眼镜中长期属刚性需求，且有望随着加盟业务等模式的推进提升市占率。
　　我们预计公司24/25/26年实现营收13.41/15.55/18.28亿元，归母净利润分别为1.61/1.88/2.24亿元，对应2024年4月25日收盘价分别为17/14/12倍。
　　风险提示：消费力疲软，加盟业务拓展不及预期，市场竞争加剧

　　公司发布2024年一季报：公司实现收入2.96亿元（同比-4.5%），归母净利润0.25亿元（同比-32.9%），扣非归母净利润0.23亿元（同比-35.1%）。公司Q1营收、利润小幅承压，主要系2023Q1基数较高，剔除抖音本地生活业务后公司整体营收保持稳健。公司通过精细化运营、优化团购产品、构建线上与线下联动发展的新局面。
　　抖音本地生活业务回落，线下业务保持稳定。2024Q1公司各本地生活服务平台实现累计转化门店核销收入3795.31万元，同比-25.3%，其中抖音本地生活平台收入1439.65万元，同比-54.6%，其余本地生活平台收入2355.66万元，同比+23.6%。剔除抖音本地生活业务后，公司合计营收达2.82亿元，同比+1.26%。公司于2023Q1上线抖音本地生活实现“开门红”，产品销量快速增长，目前增速回落，但伴随公司持续完善本地生活服务平台布局，预计后续本地生活业务将趋于稳健。
　　健全数字化零售体系，加盟稳步推进。2023年公司新设“数据运营部”、“用户运营部”，深度挖掘和分析有效数据，优化售前售后服务管理模式，推动产品结构升级，2023年公司功能性镜片销量稳中有进（同比+43.1%），自有品牌镜片销量占比65.8%（销量同比+6.0%）。此外，砼眼镜联盟平台（原镜联易购平台）上完成注册流程的用户共计9134家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598家，通过加盟实现下沉业务扩张稳步推进。
　　毛利表现稳健，费率有所上升。2024Q1公司毛利率为58.96%（同比-0.5pct），归母净利率为8.5%（同比-3.6pct）。费用表现方面，Q1销售/管理/研发费用率分别为39.7%/7.2%/0.4%（同比+3.3pct/+0.3pct/+0.4pct）。费用率有所上升，主要系加大引流力度提高消费者忠诚度和认可度。
　　盈利预测与投资评级：公司深耕眼镜赛道，功能产品持续放量，后续随着公司本地生活业务布局完善，线上+线下融合发展，坪效有望持续提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.5亿元、1.8亿元、2.1亿元，对应PE分别为17.9X、14.9X、12.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境波动风险，行业竞争加剧，加盟拓展不及预期。

　　事件：博士眼镜发布2023年年报。23年，公司实现营收11.76亿元，yoy+22.20%；归母净利润1.28亿元，yoy+68.93%；扣非归母净利1.16亿元，yoy+82.90%。23Q4，公司实现营收2.70亿元，yoy+17.00%；归母净利润0.30亿元，yoy+14.32%；扣非归母净利0.23亿元，yoy+2.26%。
　　公司整体营收持续增长，成镜系列产品表现亮眼，23年收入同比+56.33%。23年，公司实现营收11.76亿元，同比+22.20%。分产品来看，1）光学眼镜及验配服务：23年营收7.92亿元，同比+20.91%，其中，镜架销量同比+48.44%，镜片销量同比+41.18%。2）成镜系列产品：23年营收1.59亿元，同比+56.33%。3）隐形眼镜系列产品：23年营收1.64亿元，同比+12.32%，其中，隐形护理液销量同比+31.20%，主要系线上推广力度加强。4）其他：23年营收0.61亿元，同比+2.18%。
　　盈利能力提升明显，23年归母净利润率同比+3.08pct至10.89%。1）毛利率方面，23年公司毛利率为63.07%，同比+1.23pct。2）费用率方面，23年，公司销售费用率为40.49%，同比-2.40pct；管理费用率为7.83%，同比-1.34pct；研发费用率为0.40%，同比+0.40pct，主要系公司并购的杭州汉高信息科技有限公司及杭州镜联易购网络科技有限公司所发生的研发支出。3）净利率方面，23年公司实现归母净利润1.28亿元，对应归母净利率10.89%，同比+3.08pct；实现扣非归母净利1.16亿元，对应扣非归母净利率9.90%，同比+3.35pct。
　　线下直营与加盟齐头并进，线上布局兴趣电商、O2O、新媒体等平台，全渠道推进产品销售。1）线下：截至23年末，公司共有线下门店515家，其中直营/加盟门店分别495/20家，同比+3/-1家；24年公司将进一步完善线下渠道，通过“砼（石人工）”品牌拓展下沉市场，有望带动公司市占率加速提升。2）线上：公司积极拥抱互联网生态圈，在抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号，在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，同时抖音店铺开展常态化直播，持续提升品牌关注度的同时实现标准化眼镜产品的销售，23年公司线上GMV为2.08亿元，同比+44.50%，其中官方旗舰店体系/微商城体系/博镜抖音直播间GMV分别同比+23.89%/+211.02%/+213.92%；此外，公司持续发展本地生活业务，23年线上团购券交易金额为1.62亿元，同比+79.42%，其中抖音本地生活平台实现平台前端GMV为1.11亿元，累计转化门店核销收入0.74亿元。
　　产品结构优化升级，自有品牌产品与功能性镜片持续放量。公司在产品端采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，战略合作卡尔蔡司、开云集团、依视路、LVMH等全球知名眼镜生产制造商的同时，积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵，截至23年末，公司共拥有12个镜架自有品牌、2个镜片自有品牌；23年自有品牌镜片及镜架持续放量，其中，自有品牌镜片销量占2023年总体镜片销量的65.81%，同比增长6.04%；自有品牌镜架销量占2023年总体镜架销量的68.83%，同比增长7.03%。此外，公司不断优化离焦镜片等青少年近视防控镜片的品牌SKU矩阵，并加强功能性产品的科普力度和营销推广活动，推动近视防控镜片销售提升，23年公司功能性镜片总体销量同比+43.11%，其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.05%/+55.67%。
　　投资建议：公司是眼镜零售行业龙头，看好自有品牌产品和功能性镜片持续放量、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计24-26年公司归母净利润分别为1.55/1.86/2.19亿元，同比增速分别为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应PE分别为18X/15X/13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

　　公司发布2023年年报：2023年实现收入11.76亿元（同比+22.2%），归母净利润1.28亿元（同比+68.9%）；单Q4实现收入2.70亿元（同比+17.0%），归母净利润0.30亿元（同比+11.6%）。Q4计提商誉减值530万元，主要系轻加盟未达业绩承诺目标，实际经营利润表现稳健，高毛利功能产品占比稳步提高，渠道、营销体系持续丰富。
　　健全数字化零售体系，功能性产品增长亮眼。2023年公司新设“数据运营部”、“用户运营部”，深度挖掘和分析有效数据，优化售前售后服务管理模式，推动产品结构升级。1）功能性产品：2023年公司加强功能性产品的科普力度和营销推广活动，功能性镜片销量稳中有进（同比+43.1%），其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.1%/+55.7%。2）自有品牌：2023年自有品牌镜片销量占比65.8%（销量同比+6.0%）。
　　老店提质增效，新零售高速发展。公司完善线下销售网络并积极布局新零售渠道，2023年直营/电商/分销收入分别为9.23/1.84/0.69亿元（同比+22.2%/+44.7%/-13.1%），直营/电商毛利率分别为69.9%/42.8%（同比-1.0pct/+7.8pct）。1）线下：截至2023年末，线下直营/加盟门店数分别为495/20家（同比+3/-1家），与综合商超及医疗机构合作逐步深化，单店收入稳步上行，直营门店单店收入达186万元（同比+21.4%），坪效为2.73万元/㎡.年（同比+12.3%）。
　　2）线上：2023年线上合计GMV达2.08亿元（同比+44.5%），GMV转换率为88.6%（同比+0.1pct），其中官方旗舰店/微商城/博镜抖音直播间GMV分别为1.52/0.24/0.23亿元（同比+23.9%/+211.0%/+213.9%），Q4线上合计GMV为0.59亿元（同比+46.6%）；抖音本地生活平台前端GMV达1.11亿元，累计转化门店收入为0.74亿元，新零售营销模式亮点可寻，线上线下互联互通。3）轻加盟：
　　截至2023末，镜联易购平台注册用户数达9038家，实际活跃眼镜零售门店数达432家，累计完成活跃眼镜零售门店交易额约638万元，未达业绩承诺目标。
　　盈利能力稳步改善，费用管控成效显著。2023年公司毛利率为63.1%（同比+1.2pct），费用管控成效逐步体现，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为40.5%/7.8%/0.4%/0.4%（同比-2.4pct/-1.3pct/+0.4pct/-0.6pct），归母净利率为10.9%（同比+3.1pct）。展望未来，伴随公司产品及渠道能力逐步升级，盈利能力预计保持稳健。
　　现金流改善，营运表现稳定。公司2023年产生净经营现金流为2.81亿元（同比+0.73亿元）。营运能力方面，截至2023年末，公司应收账款周转天数为17天（同比-0.5天），应付账款周转天数37天（同比-5天），存货周转天数139天（同比-5天），营运能力保持稳定。
　　盈利预测与投资评级：公司深耕眼镜赛道，功能产品持续放量，同时直营连锁稳健扩张，线上+线下融合发展，坪效稳步提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.5亿元、1.8亿元、2.1亿元，对应PE分别为19.5X、16.2X、14.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境波动风险、直营坪效提升不及预期、加盟拓展不及预期。